Автор: Lucas Джерело: X, @OnchainLu Переклад: Шань Оба, Золоті фінанси
Світ криптовалют незабаром знову переживе "наполовину", але цього разу головним героєм є не біткойн, а Bittensor — децентралізована AI мережа, яку називають "інтелектуальним біткойном". Його перший захід наполовину очікується між груднем 2025 року та лютим 2026 року.
Подібно до біткойна, загальна пропозиція TAO становить 21 мільйон монет, контроль за інфляцією здійснюється через регулярне зменшення видобутку; але на відміну від цього, структура стимулів Bittensor охоплює кілька підмереж, кожна з яких має свій рідний токен Alpha (позначається як ‘α’) і незалежний механізм ліквідності.
Складність цієї структури робить "ланцюгову реакцію", що виникає внаслідок цього скорочення, важчою для прогнозування.
Проблема полягає не лише в тому, чи зросте ціна TAO, а в тому, чи зможе вся екосистема мультісетей витримати: менше ліквідності після халвінгу, посилення розмивання Alpha відносно TAO, а також можливий постійний тиск продажу Alpha між сетями.
Метою цієї статті є пояснити механізм роботи зменшення TAO вдвічі та спрогнозувати вплив, який можуть зазнати різні учасники в екосистемі.
Коли обігова пропозиція перевищить 10,5M TAO (саме 50% від загального ліміту в 21M), відбудеться халвінг. На момент написання цієї статті обігова пропозиція TAO в мережі становить приблизно 9,4M, а графік у реальному часі Taostats передбачає, що цей рубіж буде досягнуто 13 грудня 2025 року.
Оскільки зменшення вдвічі базується на "обсязі обігу", а не на висоті блоку, його точний час буде під впливом швидкості вилучення TAO. Виключення майнерів/верифікаторів, плата за реєстрацію підмереж, заміна холодних ключів та інші дії вилучать TAO в невипущений резерв, що затримує час зменшення вдвічі. Якщо ці дії зменшаться і вилучення TAO зменшиться, то зменшення вдвічі відбудеться раніше.
На відміну від того, що ви можете подумати, зменшення TAO не є зменшенням винагород для учасників.
Коли відбудеться хардфорк, станеться таке:
Нагорода за блок і зменшення обсягу випуску.
Кожен блок буде карбувати 0.5 TAO, а не 1 TAO.
Враховуючи, що блоки генеруються приблизно кожні 12 секунд, це означає, що щодня буде випущено близько 3,600 TAO (після халвінгу), а не приблизно 7,200 TAO (до халвінгу).
Зниження інфляції в мережі.
Інфляція TAO знизиться з приблизно 25% на рік до приблизно 12,5% на рік (на основі базового обсягу постачання 10,5 мільйона, хоча фактичне збільшення постачання буде меншим, оскільки деякі токени будуть знищені).
Alpha_in (зменшення Alpha, що вводиться в пул транзакцій кожної підмережі) вдвічі.
Це пов'язано з тим, що Alpha_in розраховується шляхом ділення обсягу випуску TAO на ціну Alpha, а обсяг випуску TAO зменшився вдвічі.
Оскільки Alpha_in відповідає за балансування ліквідності, його зменшення вдвічі призведе до зменшення глибини пулу, що означає, що будь-яка угода — незалежно від того, купівля це чи продаж — спричинить більші коливання цін. Цей ефект буде більш помітним у підмережах з низькою ліквідністю перед зменшенням.
Alpha_out (награда для майнерів/перевіряючих/власників Alpha) залишається незмінною.
Це означає, що обсяг випуску залишиться незмінним.
Alpha_out зменшиться лише при окремому зменшенні в кожній підмережі, що слідує незалежному графіку.
Зростання цінового тиску на субмережу Alpha.
У випадку, якщо Alpha_in зменшиться вдвічі (принаймні спочатку так) при незмінному Alpha_out, буде спостерігатися сильніший тиск на продаж, особливо в торгових池ах підмереж з низькою ліквідністю.
Уточню, що "більший тиск на продаж" не завжди означає, що більше людей продають — я маю на увазі, що через низьку ліквідність Alpha в торговому пулі підмережі, та ж кількість продажу Alpha матиме більший вплив на ціну та сліп.
Коренева APY помірно знизилася.
Оскільки винагорода Root розподіляється в TAO, збільшення сліпого при обміні Alpha (особливо в низьколіквідних пулах) поступово знизить доларову вартість винагороди, розподіленої між стейкерами Root. Це не враховує ширші динаміки ринку.
За винятком окремого оновлення через управління, час блоку, знищення/вилучення та розподіл винагород за підмережі залишаються незмінними.
Що це означає?
Тепер давайте поговоримо про те, як ці структурні зміни вплинуть на учасників різних категорій в екосистемі Bittensor. Якщо ви ще не знайомі з ролями власників підмереж, майнерів чи валідаторів, ви можете ознайомитися з цим пояснювальним документом.
Власник підмережі
На фоні зменшення ліквідності, побудувати успішну підмережу стане експоненційно важче.
Усі підмережі будуть під впливом через деякий час, але вплив нових підмереж є найпрямішим, оскільки їхній пул торгівлі ще не накопичив достатньої ліквідності. Наприклад, підмережа, що була запущена шість місяців тому, можливо, вже має $100,000 у якості підтримки торгового пулу; тоді як нова підмережа, що була запущена після зменшення на половину, за той же час, можливо, навіть не досягне $50,000.
У зв'язку з тим, що TAO, доступний для торгівлі, був зменшений вдвічі, кожен замовлення на купівлю або продаж буде мати більший вплив на ціну Alpha. Раніше згадане цінове тиск знизу матиме ланцюговий вплив на Alpha, особливо для нових підмереж, які не мають резервного фонду в пулі, це буде дуже важко витримати.
Щоб якомога швидше зменшити цей тиск, я вважаю, що нові власники підмережі повинні:
Знайти продуктове ринкове відповідність (PMF) протягом кількох тижнів, а не місяців, інакше майнери та інвестори будуть змушені перейти на більш ліквідні альтернативи. Часове вікно стане ще більш обмеженим.
Більше зосереджуватися на створенні зовнішнього доходу, наприклад:
Платні послуги з обробки запитів для клієнтів (наприклад, Targon),
продаж та ліцензування даних (наприклад, Data Universe, Masa),
або інші форми збору плати за застосування.
На даний момент дійсно є невелика кількість власників підмереж, які управляють ними як CEO стартапів, маючи реальних клієнтів і джерела доходу, а не покладаючись на дохід від землеробства. Наступ наполовину зменшить терміновість переходу всіх на цю модель.
Майнери та валідатори
Вплив на майнерів та валідаторів є більш складним — їхні Alpha винагороди (Alpha_out) та експлуатаційні витрати (такі як витрати на електроенергію, витрати на обладнання, витрати на обслуговування) не змінюватимуться, але через зменшення ліквідності, підтримуваної пулом транзакцій кожної підмережі, їхній ризик доходу значно зросте. У разі стискання прибутковості, цінова поведінка Alpha визначить, чи зможуть майнери та валідатори отримати прибуток. Якщо Alpha залишиться стабільною в ціні, вони все ще можуть отримувати прибуток у підмережі; але якщо Alpha впаде через посилення волатильності або тиску продажів, експлуатаційні витрати можуть поглинути всі повернення, що призведе до збитків. Я очікую, що більшість майнерів та валідаторів вийдуть з тих підмереж, які мають високу волатильність та недостатню ліквідність, зосередившись на тих, які мають глибоку підтримку TAO та чітку бізнес-модель.
Ми побачимо перехід від «кількісного пріоритету» до «якісного пріоритету» — на тих субмережах, де є достатня ліквідність і які були перевірені, UID (ідентифікатор субмережі) стане рідкісним. З посиленням конкуренції за UID, майнери більше не зможуть «широко розкидати сітку», вкладаючи невелику кількість зусиль у кількох субмережах для отримання значних прибутків. Вони будуть змушені зосередитися на 1-2 високоякісних субмережах та надавати дійсно цінну обчислювальну роботу, щоб отримати постійний дохід. Після зменшення винагороди ключем до успіху буде спеціалізація та стабільний високоякісний внесок для боротьби за обмежені Alpha винагороди.
У порівнянні з цим, складність адаптації валідаторів є нижчою, оскільки більшість валідаторів використовують сценарії перевірки, надані підмережами, і їм не потрібно багато спеціальних навичок чи змін у роботі; основним викликом для них є: як вибрати відповідну підмережу. Основна винагорода валідаторів все ще визначається вагою стейкінгу (їхніми Alpha активами, плюс 18% TAO, які вони володіють або делегували), вони все ще можуть підтримувати диверсифіковану стратегію між кількома підмережами та перерозподіляти стейкінгові активи на найстабільніші можливості.
Врешті-решт, майнери та валідатори зіткнуться з ситуацією «сильніші стають ще сильнішими»: учасники зосереджуватимуть обчислювальну потужність і стейкінг на тих підмережах, які мають найвищу ліквідність і найкращі результати. Це може призвести до того, що нагороди цих популярних підмереж будуть розподілені між більшою кількістю людей, навіть у «переможних» підмережах, одиничний дохід кожного учасника може знизитися.
Що це означає для інвесторів?
Тепер ми нарешті дійшли до частини, яку ви, можливо, найбільше чекали.
Динаміка стейкінгу: кошти «втікають до безпечної зони»
Зменшення вдвічі викличе масову перерозподіл капіталу, оскільки стейкери зіткнуться з нерівномірним стисканням доходу в усій екосистемі. Ми вже можемо бачити ранні сигнали цієї трансформації.
Згідно з наведеним вище малюнком, кількість TAO, що перебуває в стейкінгу на Alpha, постійно зростає, але швидкість цього зростання починає сповільнюватися. Зменшення зростання за останній місяць не означає, що більше людей схиляються до стейкінгу Alpha замість Root — це просто означає, що нові TAO увійшли в обіг, частина з яких була розподілена в dTAO (підмережа).
А застава TAO на Root (як показано на малюнку) демонструє цікаву тенденцію.
Зі зростанням знайомства інвесторів з стейкінгом dTAO, а також під тиском зниження річної дохідності Root (як показано на малюнку нижче, в даний час приблизно 8–10%), стейкери Root поступово зменшили свої позиції. Хоча з кінця червня обсяги стейкінгу Root суттєво зросли з приблизно 5,7 мільйона до 6,1 мільйона, це різке збільшення переважно зумовлено технічним коригуванням — на блокчейні було близько 400 тисяч TAO, які зберігалися в гаманці, але не були правильно враховані в загальному обсязі стейкінгу.
Ключове питання: чи продовжиться ця тенденція відновлення стейкінгу Root після зменшення вдвічі?
Я вважаю, що так, і це буде помітно тривало.
Як ми вже обговорили, більшість токенів Alpha після зменшення вдвічі стануть більш волатильними, ризик утримання зросте. Я не думаю, що багато раціональних інвесторів погодяться на таку ж дохідність Alpha за умов зростання ризику падіння.
Хоча річна прибутковість Root може зазнати певного впливу через збільшення сліпих втрат, вона пропонує стабільність та відкритість TAO, не коливаючись так сильно, як пул Alpha з низькою ліквідністю. Я вважаю, що безпосереднє володіння TAO через стейкинг Root стане більш вигідним вибором з урахуванням ризику. А для тих, хто все ще обирає продовжувати стейкінг підмережі, а не Root, я очікую, що вони зосередяться на тих підмережах, які вже мають ліквідність, чіткі моделі доходу та реальні сценарії використання.
Висновок
Цього разу зменшення TAO створить механізм відбору, що в довгостроковій перспективі може бути вигідним для самого TAO. Зменшення ліквідності послабить безпекову буферизацію слабких підмереж, які виживають лише за рахунок викидів, змусивши їх перейти від "залежності від викидів" до "справжнього доходу".
Ця стрес-тестування, ймовірно, відсіяло б неефективні підмережі, одночасно вимушуючи вижилих ще більше посилити свої переваги. Ті підмережі, які зможуть успішно створювати зовнішній дохід, стануть єдиним сталим місцем для майнерів, валідаторів та стейкерів.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
TAO вперше Халвінг: що ви повинні знати
Автор: Lucas Джерело: X, @OnchainLu Переклад: Шань Оба, Золоті фінанси
Світ криптовалют незабаром знову переживе "наполовину", але цього разу головним героєм є не біткойн, а Bittensor — децентралізована AI мережа, яку називають "інтелектуальним біткойном". Його перший захід наполовину очікується між груднем 2025 року та лютим 2026 року.
Подібно до біткойна, загальна пропозиція TAO становить 21 мільйон монет, контроль за інфляцією здійснюється через регулярне зменшення видобутку; але на відміну від цього, структура стимулів Bittensor охоплює кілька підмереж, кожна з яких має свій рідний токен Alpha (позначається як ‘α’) і незалежний механізм ліквідності.
Складність цієї структури робить "ланцюгову реакцію", що виникає внаслідок цього скорочення, важчою для прогнозування.
Проблема полягає не лише в тому, чи зросте ціна TAO, а в тому, чи зможе вся екосистема мультісетей витримати: менше ліквідності після халвінгу, посилення розмивання Alpha відносно TAO, а також можливий постійний тиск продажу Alpha між сетями.
Метою цієї статті є пояснити механізм роботи зменшення TAO вдвічі та спрогнозувати вплив, який можуть зазнати різні учасники в екосистемі.
Відомі факти
Давайте спочатку подивимося на відому інформацію.
! DBK3oF6foZseg9vmtv7DfvfPzjXYLPTkELsEG8tC.png
Коли обігова пропозиція перевищить 10,5M TAO (саме 50% від загального ліміту в 21M), відбудеться халвінг. На момент написання цієї статті обігова пропозиція TAO в мережі становить приблизно 9,4M, а графік у реальному часі Taostats передбачає, що цей рубіж буде досягнуто 13 грудня 2025 року.
Оскільки зменшення вдвічі базується на "обсязі обігу", а не на висоті блоку, його точний час буде під впливом швидкості вилучення TAO. Виключення майнерів/верифікаторів, плата за реєстрацію підмереж, заміна холодних ключів та інші дії вилучать TAO в невипущений резерв, що затримує час зменшення вдвічі. Якщо ці дії зменшаться і вилучення TAO зменшиться, то зменшення вдвічі відбудеться раніше.
На відміну від того, що ви можете подумати, зменшення TAO не є зменшенням винагород для учасників.
Коли відбудеться хардфорк, станеться таке:
Нагорода за блок і зменшення обсягу випуску.
Зниження інфляції в мережі.
Alpha_in (зменшення Alpha, що вводиться в пул транзакцій кожної підмережі) вдвічі.
Alpha_out (награда для майнерів/перевіряючих/власників Alpha) залишається незмінною.
Зростання цінового тиску на субмережу Alpha.
Коренева APY помірно знизилася.
За винятком окремого оновлення через управління, час блоку, знищення/вилучення та розподіл винагород за підмережі залишаються незмінними.
Що це означає?
Тепер давайте поговоримо про те, як ці структурні зміни вплинуть на учасників різних категорій в екосистемі Bittensor. Якщо ви ще не знайомі з ролями власників підмереж, майнерів чи валідаторів, ви можете ознайомитися з цим пояснювальним документом.
Власник підмережі
На фоні зменшення ліквідності, побудувати успішну підмережу стане експоненційно важче.
Усі підмережі будуть під впливом через деякий час, але вплив нових підмереж є найпрямішим, оскільки їхній пул торгівлі ще не накопичив достатньої ліквідності. Наприклад, підмережа, що була запущена шість місяців тому, можливо, вже має $100,000 у якості підтримки торгового пулу; тоді як нова підмережа, що була запущена після зменшення на половину, за той же час, можливо, навіть не досягне $50,000.
У зв'язку з тим, що TAO, доступний для торгівлі, був зменшений вдвічі, кожен замовлення на купівлю або продаж буде мати більший вплив на ціну Alpha. Раніше згадане цінове тиск знизу матиме ланцюговий вплив на Alpha, особливо для нових підмереж, які не мають резервного фонду в пулі, це буде дуже важко витримати.
Щоб якомога швидше зменшити цей тиск, я вважаю, що нові власники підмережі повинні:
На даний момент дійсно є невелика кількість власників підмереж, які управляють ними як CEO стартапів, маючи реальних клієнтів і джерела доходу, а не покладаючись на дохід від землеробства. Наступ наполовину зменшить терміновість переходу всіх на цю модель.
Майнери та валідатори
Вплив на майнерів та валідаторів є більш складним — їхні Alpha винагороди (Alpha_out) та експлуатаційні витрати (такі як витрати на електроенергію, витрати на обладнання, витрати на обслуговування) не змінюватимуться, але через зменшення ліквідності, підтримуваної пулом транзакцій кожної підмережі, їхній ризик доходу значно зросте. У разі стискання прибутковості, цінова поведінка Alpha визначить, чи зможуть майнери та валідатори отримати прибуток. Якщо Alpha залишиться стабільною в ціні, вони все ще можуть отримувати прибуток у підмережі; але якщо Alpha впаде через посилення волатильності або тиску продажів, експлуатаційні витрати можуть поглинути всі повернення, що призведе до збитків. Я очікую, що більшість майнерів та валідаторів вийдуть з тих підмереж, які мають високу волатильність та недостатню ліквідність, зосередившись на тих, які мають глибоку підтримку TAO та чітку бізнес-модель.
Ми побачимо перехід від «кількісного пріоритету» до «якісного пріоритету» — на тих субмережах, де є достатня ліквідність і які були перевірені, UID (ідентифікатор субмережі) стане рідкісним. З посиленням конкуренції за UID, майнери більше не зможуть «широко розкидати сітку», вкладаючи невелику кількість зусиль у кількох субмережах для отримання значних прибутків. Вони будуть змушені зосередитися на 1-2 високоякісних субмережах та надавати дійсно цінну обчислювальну роботу, щоб отримати постійний дохід. Після зменшення винагороди ключем до успіху буде спеціалізація та стабільний високоякісний внесок для боротьби за обмежені Alpha винагороди.
У порівнянні з цим, складність адаптації валідаторів є нижчою, оскільки більшість валідаторів використовують сценарії перевірки, надані підмережами, і їм не потрібно багато спеціальних навичок чи змін у роботі; основним викликом для них є: як вибрати відповідну підмережу. Основна винагорода валідаторів все ще визначається вагою стейкінгу (їхніми Alpha активами, плюс 18% TAO, які вони володіють або делегували), вони все ще можуть підтримувати диверсифіковану стратегію між кількома підмережами та перерозподіляти стейкінгові активи на найстабільніші можливості.
Врешті-решт, майнери та валідатори зіткнуться з ситуацією «сильніші стають ще сильнішими»: учасники зосереджуватимуть обчислювальну потужність і стейкінг на тих підмережах, які мають найвищу ліквідність і найкращі результати. Це може призвести до того, що нагороди цих популярних підмереж будуть розподілені між більшою кількістю людей, навіть у «переможних» підмережах, одиничний дохід кожного учасника може знизитися.
Що це означає для інвесторів?
Тепер ми нарешті дійшли до частини, яку ви, можливо, найбільше чекали.
Динаміка стейкінгу: кошти «втікають до безпечної зони»
Зменшення вдвічі викличе масову перерозподіл капіталу, оскільки стейкери зіткнуться з нерівномірним стисканням доходу в усій екосистемі. Ми вже можемо бачити ранні сигнали цієї трансформації.
! NeDlHhj3QDxbpnuRl71vrbisFmxBXyT4CfgjIzBW.png
Згідно з наведеним вище малюнком, кількість TAO, що перебуває в стейкінгу на Alpha, постійно зростає, але швидкість цього зростання починає сповільнюватися. Зменшення зростання за останній місяць не означає, що більше людей схиляються до стейкінгу Alpha замість Root — це просто означає, що нові TAO увійшли в обіг, частина з яких була розподілена в dTAO (підмережа).
! 5TQ7ytHT2JBe8IQDa8AyfsN5ThQtKXIdEcrJv4or.png
А застава TAO на Root (як показано на малюнку) демонструє цікаву тенденцію.
Зі зростанням знайомства інвесторів з стейкінгом dTAO, а також під тиском зниження річної дохідності Root (як показано на малюнку нижче, в даний час приблизно 8–10%), стейкери Root поступово зменшили свої позиції. Хоча з кінця червня обсяги стейкінгу Root суттєво зросли з приблизно 5,7 мільйона до 6,1 мільйона, це різке збільшення переважно зумовлено технічним коригуванням — на блокчейні було близько 400 тисяч TAO, які зберігалися в гаманці, але не були правильно враховані в загальному обсязі стейкінгу.
! wp2MQxx9yUk2M9cZcQY8AbX1vZboN5MHj2G24F52.png
Ключове питання: чи продовжиться ця тенденція відновлення стейкінгу Root після зменшення вдвічі?
Я вважаю, що так, і це буде помітно тривало.
Як ми вже обговорили, більшість токенів Alpha після зменшення вдвічі стануть більш волатильними, ризик утримання зросте. Я не думаю, що багато раціональних інвесторів погодяться на таку ж дохідність Alpha за умов зростання ризику падіння.
Хоча річна прибутковість Root може зазнати певного впливу через збільшення сліпих втрат, вона пропонує стабільність та відкритість TAO, не коливаючись так сильно, як пул Alpha з низькою ліквідністю. Я вважаю, що безпосереднє володіння TAO через стейкинг Root стане більш вигідним вибором з урахуванням ризику. А для тих, хто все ще обирає продовжувати стейкінг підмережі, а не Root, я очікую, що вони зосередяться на тих підмережах, які вже мають ліквідність, чіткі моделі доходу та реальні сценарії використання.
Висновок
Цього разу зменшення TAO створить механізм відбору, що в довгостроковій перспективі може бути вигідним для самого TAO. Зменшення ліквідності послабить безпекову буферизацію слабких підмереж, які виживають лише за рахунок викидів, змусивши їх перейти від "залежності від викидів" до "справжнього доходу".
Ця стрес-тестування, ймовірно, відсіяло б неефективні підмережі, одночасно вимушуючи вижилих ще більше посилити свої переваги. Ті підмережі, які зможуть успішно створювати зовнішній дохід, стануть єдиним сталим місцем для майнерів, валідаторів та стейкерів.