Істина за відкатом на ринку криптоактивів

Минулого тижня ринок криптоактивів зазнав значного відкату. На перший погляд, ринок пов'язує це з "яструбиним зниженням процентних ставок" голови ФРС Пауела, що викликало побоювання щодо інфляції та економічної рецесії. Проте, глибший аналіз показує, що це може бути лише вторинним фактором. Справжнім каталізатором капітального страху, ймовірно, стало сильне тиск Трампа минулої середи разом з Маском на короткостроковий бюджетний законопроект Конгресу, а також невизначеність, пов'язана з погрозою скасування правил щодо ліміту боргу, що викликало ринкові настрої до避险.

Заяви Пауела не є основною причиною падіння ринку

Минулого четверга вночі рішення щодо процентної ставки FOMC відповідало очікуванням ринку, зниження на 25 базисних пунктів. Ринок в цілому пов'язує падіння ризикових активів з двома аспектами:

1. Растерна графіка показує, що члени комітету мають різні думки щодо рішень по процентних ставках, зокрема голова Клівлендського федерального резерву Хамарк схиляється до того, щоб залишити процентну ставку незмінною.

2. Медіана цільової ставки на 2025 рік підвищена до 3,75%-4,00%, у порівнянні з 3,25%-3,5% у вересневій точковій діаграмі, очікування зниження ставки зменшено з 4 разів до 2.

Однак, детальний аналіз показує, що занепокоєння Пауела щодо ризиків інфляції не походить від змін макроекономічних показників, а більше зумовлене невизначеністю політики Трампа. Водночас він все ще має впевненість у майбутньому економічному прогнозі.

Згідно зі змінами у кривій доходності американських облігацій, віддалені ставки дійсно зросли, але це мало вплинуло на однорічну дохідність. Це свідчить про те, що ринок має певні побоювання щодо дальшої економічної перспективи, але ризик не є короткостроковим.

Ціни на 30-денні ф'ючерсні контракти федеральних фондів, що закінчуються 25 грудня, показують, що ринок очікував на два майбутні зниження відсоткових ставок ще в листопаді. Отже, корекцію головним чином можна пояснити тим, що ризики майбутніх рішень Федеральної резервної системи щодо відсоткових ставок, здається, не мають підстав.

Подивимося на кілька макроекономічних даних: індекс PCE, кількість нових робочих місць і рівень безробіття, а також деталі зростання ВВП. Нещодавно індекс PCE у США не показав суттєвого зростання, річний темп зростання PCE та основного PCE залишався нижче 2,5%. Рівень безробіття також не зріс суттєво, у листопаді кількість нових робочих місць зросла в порівнянні з попереднім періодом, що свідчить про те, що ринок праці залишається сильним. Зростання ВВП стабілізується, жодна з деталей не показала суттєвого спаду. Ці дані не можуть підтвердити припущення про відновлення інфляції або рецесію в наступному році.

Індекс Доу-Джонса продовжує падати, основною причиною не є системний ризик, а ризик з єдиного джерела, пов'язаний з UnitedHealth Group (UNH). UNH має найвищу вагу в індексі Доу, нещодавно акції впали на 18%, головним чином через соціальні конфлікти, викликані вбивством його генерального директора.

Щодо питання резервів біткоїнів, позиція Пауелла не є надто важливою. Він сам зазначив, що рішення про просування цієї пропозиції належить Конгресу, а не Федеральній резервній системі. Оперуючи на основі управлінської структури резервів нафти та золота в США, управління цими активами відповідно належить Міністерству енергетики та Міністерству фінансів, тоді як інші відомства, такі як SEC, CFTC та інші, більше виконують роль співпраці.

Трамп погрожує скасувати ліміт боргу, що викликало занепокоєння на ринку

Основною причиною різкої реакції ринку, ймовірно, є сильний тиск Трампа минулої середи разом з Маском на короткостроковий план витрат Конгресу, а також невизначеність, викликана погрозою скасування правил щодо державного боргу, що спричинило сплеск інвестиційної обережності.

Минулого вівторка голова Палати представників Майк Джонсон досяг короткострокової угоди з демократами щодо витрат уряду, яка продовжить фінансування уряду до березня наступного року. Однак 18 грудня Маск у соціальних мережах розкритикував цю пропозицію, вважаючи, що вона серйозно порушує права платників податків, що призвело до швидкого відхилення пропозиції. Трамп також висловив підтримку і стверджував, що Конгрес має скасувати "абсурдні" правила щодо ліміту боргу до його офіційного вступу на посаду 20 січня.

Хоча врешті-решт було прийнято новий законопроект про витрати, що дозволило уникнути часткового призупинення роботи уряду, проте позиція Трампа щодо скасування обмеження боргу явно викликала занепокоєння на ринку. Трамп має переваги в президентській владі та в питанні слова в Палаті представників, нові конгресмени складуть присягу 3 січня, і в цей час ймовірність скасування обмеження боргу значно зросте.

Максимальний ліміт боргу США — це максимальна законодавча сума, яку федеральний уряд може позичити, призначена для обмеження зростання державного боргу. Окрім встановлення фінансової дисципліни, ліміт боргу також є важливим інструментом у політичній боротьбі між партіями.

Наразі співвідношення державного боргу США до ВВП досягло історичного максимуму, перевищивши 120%. Якщо в цей час скасувати обмеження боргу, це означатиме, що США протягом тривалого часу не підлягатимуть жодним фінансовим дисциплінам, а вплив на кредитну систему долара буде важко передбачити.

Причиною дій Трампа, можливо, є прагнення подолати ризики короткострокової боргової кризи. Зниження податків і зменшення державного боргу є його важливими цілями управління, але зниження податків призведе до короткострокового зниження доходів держави. Хоча можливо компенсувати фінансовий дефіцит шляхом підвищення мит, країни можуть реагувати на це девальвацією, що також пояснює, чому індекс долара залишався сильним протягом циклу зниження процентних ставок. Тим часом скорочення державних витрат може вплинути на прибутки місцевих підприємств, що накладає тінь на економічне зростання. Отже, скасування обмежень за борговими зобов'язаннями та короткострокове покриття фінансової кризи за рахунок продовження запозичень виглядає доцільним.

Вплив на криптоактиви полягає в тому, що він підриває наратив про врегулювання боргової кризи за рахунок резервів біткоїна. Якщо Трамп безпосередньо скасує правила щодо ліміту боргу, це непрямо послабить цінність цього наративу, що призведе до фіксації прибутків та укриття ризиків. Отже, найближчим часом пріоритетність спостереження за політикою команди Трампа явно вища за інші фактори, і потрібно продовжувати стежити за ситуацією.