Макроекономічні ланцюгові реакції, спричинені митною політикою, та їхній вплив на крипторинок

Трамп знову розмахнув тарифним молотом, маючи намір виправити тривалу торгівельну диспропорцію. Ця тарифна стратегія в короткостроковій перспективі може переформатувати торгівельну структуру США та капітальний рух, але також приховує новий удар по ринку державних облігацій США, основа якого полягає в тому, що тарифна політика може призвести до зниження попиту іноземців на державні облігації США, і Федеральна резервна система може потребувати більше монетарного послаблення, щоб підтримувати функціонування ринку державних облігацій.

Зокрема, це має кілька аспектів:

• Торговельна структура: Високі митні збори мають на меті зменшити імпорт, заохотити місцеве виробництво, таким чином зменшуючи торговий дефіцит. Однак такий підхід часто супроводжується побічними ефектами: зростання витрат на імпорт може підвищити інфляційний тиск, а якщо інші країни запровадять відповідні мита, це також послабить експорт США. Торговельний дисбаланс може бути тимчасово зменшено, але реорганізація ланцюгів постачання та болі зростання цін неминучі.

• Міжнародний рух капіталу: коли імпорт у США зменшується, це означає, що кількість доларів, що йдуть за кордон, зменшується, що викликає занепокоєння щодо дефіциту доларів у глобальному масштабі. Резерви доларів у закордонних торгових партнерів зменшуються, нові ринки можуть зіткнутися з проблемами ліквідності, що змінює глобальну картину руху капіталу. У разі дефіциту доларів кошти зазвичай повертаються на батьківщину в США або ховаються в активи, що захищають від ризиків, що впливає на ціни закордонних активів і стабільність валютних курсів.

• Попит і пропозиція на облігації США: Протягом багатьох років величезний торговий дефіцит США призвів до того, що за кордоном утримується велика кількість доларів, які часто повертаються в США через купівлю облігацій США. Сьогодні митні збори скорочують відтік доларів, і іноземним інвесторам бракує коштів для купівлі облігацій США. Але бюджетний дефіцит США все ще залишається високим, і постачання державних облігацій зростає. Якщо зовнішній попит ослабне, хто візьме на себе постійно зростаючі облігації США? Результат, ймовірно, буде зростанням прибутковості облігацій США, підвищенням витрат на фінансування, а також ризиком нестачі ліквідності.

В цілому, митна політика на макрорівні подібна до вживання отрути для втамування спраги: вона короткочасно виправляє торговий дисбаланс, але послаблює силу долара в глобальному обігу. Цей зсув у балансі не що інше, як перенесення тиску з торгового рахунку на капітальний рахунок, при цьому ринок державних облігацій США страждає найбільше. Одне місце затримки макрофінансування швидко виявиться в іншому місці — Федеральній резервній системі доведеться підготуватися до використання пожежних шлангів, щоб гасити вогонь.

Ліквідність долара: зниження експорту викликало дефіцит долара, Федеральна резервна система відновила політику пом'якшення

Коли постачання доларів США за кордоном через зниження торгівлі стає обмеженим, Федеральна резервна система має вжити заходів для поліпшення ліквідності долара. Іноземці не можуть купувати державні облігації США без зароблених доларів, і лише місцеві центральні банки та банківська система можуть заповнити цю прогалину. Це означає, що друкарський станок Федеральної резервної системи знову почне видавати звук "Brrrr".

Насправді, голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл нещодавно натякнув на можливе швидке відновлення кількісного пом'якшення (QE) з акцентом на закупівлю державних облігацій США. Ця заява підтверджує, що офіційні особи також усвідомлюють: підтримка функціонування ринку державних облігацій неможлива без додаткової ліквідності в доларах. Простими словами, дефіцит доларів можна вирішити лише "вливанням коштів". Розширення балансу Федеральної резервної системи, зниження процентних ставок і навіть спільне купівля облігацій банківською системою вже на порядку денному.

Однак ця рятувальна операція з ліквідності неминуче супроводжується дилемою: з одного боку, своєчасне введення ліквідності в доларах може згладити процентні ставки за державними облігаціями та зменшити ризик ринкових збоїв; з іншого боку, безмежне вливання рано чи пізно призведе до інфляції, що послабить покупельну спроможність долара. Постачання доларів різко змінюється від дефіциту до надлишку, що обов'язково призведе до різких коливань вартості долара. Можна передбачити, що на "спочатку висушити, потім наповнити" американські фінансові ринки переживуть різкі коливання від зміцнення долара (нестабільність) до його ослаблення (надмірна емісія). Федеральна резервна система змушена балансувати між стабілізацією ринку облігацій і контролем інфляції, але наразі, здається, що забезпечення стабільності ринку державних облігацій є нагальною проблемою, "друкувати гроші для купівлі облігацій" вже стало політичним неминучим вибором. Це також проголошує значний поворот у глобальному середовищі ліквідності в доларах: від обмеження до розширення. Історичний досвід неодноразово доводив, що, як тільки Федеральна резервна система відкриває крани, потоки рано чи пізно досягнуть кожного куточка — включаючи сферу ризикових активів, таку як крипторинок.

Вплив біткоїна та шифрованих активів: хеджування інфляції та підйом "цифрового золота"

Сигнал про відновлення друкарського станка Федеральної резервної системи практично є благом для біткоїна та інших шифрованих активів. Причина дуже проста: коли долар переповнений, а очікування знецінення кредитних грошей зростають, раціональний капітал шукає захист від інфляції, і біткоїн стає помітним "цифровим золотом". Обмежена пропозиція біткоїна в цьому макроекономічному контексті стає більш привабливою, а логіка підтримки його вартості ніколи не була такою чіткою: коли фіатні гроші постійно "полегшуються", активи твердих грошей "важчають".

"Ціна біткоїна повністю залежить від очікувань ринку щодо майбутнього обсягу фіатних грошей". Коли інвестори очікують великого розширення постачання доларів, а купівельна спроможність паперових грошей знижується, гроші для захисту почнуть спрямовуватись до біткоїна як до активу, який не може бути надмірно випущений. Оглядаючи ситуацію 2020 року, після масштабного QE ФРС, зростання біткоїна та золота є яскравим підтвердженням. Якщо знову відкриють крани, крипторинок, ймовірно, повторить цю сцену: цифрові активи отримають нову хвилю підвищення оцінки.

Окрім очікувань зростання цін, ця макроекономічна зміна також підсилить наратив про "цифрове золото". Якщо Федеральна резервна система запустить програму кількісного пом'якшення, що викличе недовіру до фіатної системи, громадськість більше схилятиметься розглядати біткоїн як засіб збереження вартості, що захищає від інфляції та ризиків політики, так само як у минулі буремні часи люди зверталися до фізичного золота. Варто зазначити, що в криптосвіті вже давно звикли до короткострокових політичних шумів. Іншими словами, розумні власники монет добре знають, що первісною метою створення біткоїна було протистояти безконтрольному випуску грошей і невизначеності; кожен раз, коли відбувається емісія грошей і політичні помилки, це ще більше підтверджує цінність володіння біткоїном як альтернативним активом для страхування. Можна передбачити, що з підвищенням очікувань розширення балансу долара, інвестиції в активи безпеки зростуть, а імідж біткоїна як "цифрового золота" стане ще більш глибоко укоріненим у свідомості громадськості та інститутів.

Потенційний вплив на ринок DeFi та стейблкоїнів: попит на стейблкоїни та криві прибутковості в умовах коливань долара

Великі коливання долара впливають не лише на біткойн, але й мають глибокий вплив на стабільні монети та сферу DeFi. Стабільні монети, такі як USDT, USDC, які є доларовими аналогами на крипторинку, їхній попит безпосередньо відображатиме зміни у очікуваннях інвесторів щодо ліквідності долара. Крім того, криві процентних ставок на позики в мережі також змінюватимуться в залежності від макроекономічного середовища.

• Попит на стейблиcoins: Коли з'являється нестача доларів, офшорний ринок часто використовує стейблиcoins для "кривої рятунку". Коли важко отримати долари за межами країни, USDT на позабіржовому ринку часто торгується з премією, оскільки всі прагнуть до цифрового долара як до соломинки. І як тільки Федеральна резервна система почне активно вливати гроші, нові долари можуть частково потрапити на крипторинок, сприяючи масовій емісії USDT/USDC, щоб задовольнити потреби в торгівлі та хеджуванні. Насправді, протягом останніх кількох місяців ситуація з випуском стейбліcoins вже показала, що цей процес насправді вже почався. Іншими словами, незалежно від того, зміцнюється чи слабшає долар, потреба в стейбліcoins тільки зростає: або через нестачу доларів, або через побоювання знецінення фіатних валют, інвестори переводять свої кошти в блокчейн для безпеки. Особливо в країнах, що розвиваються, і в регіонах з жорстким регулюванням, стейбліcoins виконують роль замінника долара, а кожен коливання доларової системи, навпаки, підсилює присутність стейбліcoins як "крипто-долара". Можна уявити, що якщо долар увійде в новий цикл знецінення, інвестори можуть більше покладатися на USDT та інші стейбліcoins для обігу в криптосвіті, що призведе до нового рекорду ринкової капіталізації стейбліcoins.

• DeFi прибутковість: Ліквідність долара США вплине на ринок DeFi кредитування через процентні ставки. Під час дефіциту долара, на ланцюгу долар стає цінним, ставки на позики Stablecoin різко зростають, а прибутковість в DeFi різко підвищується (кредитори вимагають вищу віддачу). Навпаки, коли Федеральна резервна система знижує ставки, що призводить до надлишку доларів на ринку, процентні ставки Stablecoin в DeFi стають відносно привабливими, що привертає більше коштів для отримання прибутку. Зі зниженням ставок більше коштів, можливо, перейдуть на ланцюг для отримання вищого прибутку, що ще більше прискорить цю тенденцію. Деякі аналітики навіть прогнозують, що з ростом попиту на криптокредитування, річна прибутковість Stablecoin в DeFi може знову зростати до понад 5%, перевершуючи дохідність американських грошових ринкових фондів. Це означає, що DeFi має потенціал пропонувати відносно кращі прибутки в умовах низьких процентних ставок, що привертає увагу традиційного капіталу. Але варто зазначити, що якщо зниження ставок Федеральної резервної системи врешті-решт призведе до зростання інфляційних очікувань, ставки на позики Stablecoin також можуть знову зрости, щоб відобразити ризикову премію. Тому прибутковість в DeFi може бути перепризначена в умовах "спочатку зниження, потім підвищення": спочатку через надлишок ліквідності вона стає рівною, а потім під тиском інфляції стає крутішою. Але в цілому, поки ліквідність долара надмірна, тенденція до притоку великої кількості капіталу в DeFi для отримання прибутку буде незворотною, що як підвищить ціни на якісні активи, так і знизить рівень безризикових процентних ставок, зміщуючи всю криву прибутковості в сторону, вигідну позичальникам.

Отже, макроекономічний ланцюговий ефект, викликаний митною політикою, суттєво вплине на всі аспекти крипторинку. Від макроекономіки до ліквідності долара, від курсу біткоїна до екосистеми DeFi, ми спостерігаємо ефект метелика: торговельна війна викликала валютний шторм, в той час як долар різко коливається, біткоїн готовий до зростання, а стейблкоїни та DeFi зустрічають можливості та виклики в обмеженому просторі. Для чутливих до ринку криптоінвесторів цей макроекономічний шторм є і ризиком, і можливістю. Об'єктивно, агресивна митна модель насправді сприяла виникненню цього процесу. Можливо, QE тому стає все ближчим. Хоча я не люблю говорити в стилі "велика гра", наразі це виглядає як найоптимістичніша та найясніша перспектива.