Аліенація та виклики в індустрії криптоактивів

Повернувшись з конференції в Гонконзі, під час спілкування з колегами в країні, я глибоко відчув зміни в атмосфері ринку криптоактивів. Хоча знайомі обличчя все ще активні, але "характер" цілої галузі зазнав якісних змін.

Це не традиційний бичачий чи ведмежий ринок, і він не керується лише жадібністю чи страхом. Навпаки, ми переживаємо небачене "алєнування" — атмосферу в індустрії, яка викликає почуття незнайомства навіть у досвідчених учасників.

В поточному середовищі в сфері криптоактивів, здається, залишилася лише одна основна бізнес-модель: продаж монет.

Три основні стовпи функціонування галузі

Оглядаючи минуле, індустрія криптоактивів в основному покладалася на три аспекти для підтримки своїх операцій:

1. Створення вартості: задоволення потреб користувачів через технологічні інновації, такі як біткоїн, ефір, стабільні монети, Layer2, DePIN та AI Agent.

2. Виявлення вартості: включає венчурне інвестування та цінову оцінку торгівлі, виявлення потенційних активів, реалізація виявлення цін через ринкові механізми.

3. Ціннісний обіг: канали продажу токенів створюються за допомогою маркет-мейкерів, агентств, медіа та лідерів думок, щоб сприяти обігу з первинного ринку на вторинний.

В ідеальному випадку ці три аспекти повинні взаємодіяти, доповнюючи один одного. Однак реальна ситуація така:

Перші два аспекти поступово зменшуються, тоді як третій аспект бурхливо розвивається.

Проектна команда більше не звертає уваги на потреби користувачів та якість продукту, інвестори також не заглиблюються в дослідження галузевих трендів та сегментів. Весь ринок, здається, залишився лише з одним питанням: "Як продати монету?"

економіка продажу токенів та монополія ресурсів

У здоровому ринку ці три етапи повинні бути тісно пов'язані: проектна сторона зосереджується на розробці продукту, задовольняючи потреби користувачів, щоб отримати прибуток і премію на капітальному ринку; інвестиційні установи входять на низькому рівні, виходять на високому, отримуючи прибуток; а канали обігу забезпечують вищу ефективність капітального ринку.

Однак у нинішньому колі криптоактивів вже мало хто обговорює можливості інновацій у галузі, потенційні продукти чи незадоволені потреби. Навіть у другій половині 2024 року, коли більшість токенів, які підтримуються венчурним капіталом, вже зазнали невдачі, такі локальні гарячі теми як AI Agent все ще можуть надихати підприємців.

Установки на вторинному ринку загалом займають вичікувальну позицію, нові монети часто досягають високих показників відразу після виходу, тоді як ліквідність мем-монет практично вичерпана.

У таких умовах активні в основному третій тип установ: маркет-мейкери, агентства та посередники. Їхні обговорення зосереджені на тому, як прикрасити дані, отримати можливості для котирування на великих біржах, а також на тому, як проводити маркетинг для залучення покупців.

Учасники ринку демонструють високу однорідність, всі намагаються отримати прибуток з дедалі зменшуваного обсягу коштів у криптоактивах.

Це призвело до формування міцної спільноти інтересів між провідними проєктами, великими біржами та їхніми відділами лістингу, ресурсними маркет-мейкерами та агентствами. Кошти течуть від інвесторів до венчурного капіталу, потім до провідних проєктів, одночасно через участь роздрібних інвесторів на вторинному ринку, живлячи цю спільноту інтересів.

Відсутність інноваторів

На відміну від низького періоду після банкрутства FTX у 2022 році, коли великі обсяги капіталу були заморожені у венчурному капіталі та вторинних фондах, ці кошти мали можливість повторного інвестування, що могло підтримати стартапи, створити цінність і залучити нові інвестиції.

А зараз великі кошти поглинаються посередницькими ланками, а проекти лише прагнуть отримати різницю після виходу на ринок, ставши посередниками венчурного капіталу та вторинного ринку, більше не зосереджуючись на створенні вартості, а вигадуючи "порожні" історії. З точки зору бізнес-логіки, якщо канали дистрибуції на нижньому рівні займають більшу частину витрат, це неминуче скоротить інвестиції в дослідження та розробки та операційну діяльність на верхньому рівні.

Результатом стало те, що команда проекту відмовилася від розробки продукту, а всі кошти були витрачені на маркетинг та вихід на біржу. Адже проекти без продукту та користувачів також можуть виходити на біржу, а сучасний маркетинг можна обернути в "meme"-рух. Чим менше коштів витрачається на продукт і технології, тим більше коштів можна використати для виходу на біржу та підвищення ціни монет.

Криптоактиви圈的创新路径变成了：

"Розповісти привабливу історію → Швидка упаковка → Знайти відносини для виходу на біржу → Вивести гроші."

Продукти, користувачі, цінність, здається, стали самоуспокоєнням ідеалістів.

Підйом посередників та ринкові тривоги

На перший погляд, команда проекту інвестує кошти в первинне розміщення та підвищення ціни монети, здається, що всі сторони можуть отримати вигоду: фонди отримують можливість виходу, роздрібні інвестори на вторинному ринку отримують простір для спекуляцій, а посередники також можуть заробити непогано.

Але в довгостроковій перспективі втрата інноваційної сили призведе до серйозних наслідків. Посередники стають все сильнішими, і після формування монополії відсоток відрахувань буде постійно зростати.

Виробники вгору по ланцюгу змушені скорочувати витрати на дослідження та розробки, стикаючись з регуляторним тиском і високими комісіями, що призводить до серйозного дисбалансу між ризиками та вигодами, в результаті чого вони можуть вирішити вийти з гри. Змагання між роздрібними інвесторами на нижньому рівні стає все більш жорстким, відчуття "завжди бути підставною особою" призводить до втрати ефекту прибутку, і велика кількість інвесторів покидає ринок.

По суті, посередники, такі як біржі, маркет-мейкери, агентства та спільноти, є постачальниками послуг і не створюють безпосередньо цінність. Коли сторона, що надає послуги, стає найбільшою вигодоотримувачем на ринку, увесь ринок починає нагадувати пацієнта з пухлиною, що врешті-решт може призвести до краху всієї екосистеми.

Сила циклів та відновлення надії

Криптоактиви ринок завжди є циклічним ринком.

Оптимісти вважають, що після нинішньої кризи ліквідності зрештою прийде справжня "весняна цінність". Технологічні інновації, нові сценарії застосування та бізнес-моделі знову викличуть запал до інновацій. Дух інновацій ніколи не зникне, і бульбашка зрештою лопне. Навіть якщо є лише одна надія, цього достатньо, щоб стати маяком, що веде вперед.

Песимісти вважають, що бульбашка ще не повністю луснула, і галузі криптоактивів, можливо, ще доведеться пережити ще одне глибоке "великое очищення". Лише коли посередники не матимуть можливості отримувати прибуток, а існуюча ринкова структура впаде, може настати справжнє відновлення.

У цей період працівники переживуть хаотичний етап, наповнений сумнівами, внутрішніми конфліктами, вигоранням та самоусвідомленням.

Але це і є сутність ринку — цикл є долею, а бульбашка також є передвісником нового.

Майбутнє, можливо, сповнене надії, але шлях до світла може бути надзвичайно довгим.