Звіт про глибину токенізації акцій: відкриття другої кривої зростання булрану

I. Вступ та фон

Протягом минулого року концепція токенізації реальних світових активів (RWA) поступово перейшла з периферійного наративу фінансових технологій у основний фокус крипторинку. Незалежно від того, чи це широке використання стейблкоїнів у платіжних та розрахункових сферах, чи швидке зростання продуктів, пов'язаних з державними облігаціями та векселями, "традційні активи на блокчейні" перетворилися з ідеалізованого бачення на реальний експеримент. У цій тенденції токенізація акцій, відома як "акції на блокчейні" (Tokenized Stocks), стала одним з найбільш суперечливих і потенційних напрямків. Вона не тільки має на меті зміну ліквідності та швидкості торгівлі на традиційному ринку цінних паперів, але й ставить під сумнів регуляторні межі та відкриває простір для арбітражу між ринками. Для криптоіндустрії це може стати міжпоколінним стрибком, який принесе трильйони доларів активів у світ блокчейну; для традиційних фінансів це більше схоже на "незатверджений" технологічний прорив, що приносить революцію в ефективності, але також закладає конфлікти в управлінні.

Два. Стан ринку & ключовий шлях

Хоча «токенізація» стала одним із найважливіших середньо- та довгострокових наративів у криптоіндустрії, її прогрес у конкретній категорії активів «акції» залишається повільним, а шляхи розвитку суттєво відрізняються. На відміну від стандартних активів, таких як державні облігації, короткострокові векселі, золото тощо, токенізація акцій пов'язана з більш складними юридичними питаннями, такими як правовласність, терміни угод, дизайн прав голосу та механізм розподілу дивідендів, що призводить до значних розбіжностей у кількох продуктах, які наразі представлені на ринку, в питаннях відповідності, фінансової структури та способів реалізації в блокчейні.

Проектом, який досяг успіху в цій галузі на початкових етапах, є Backed Finance. Ця фінансово-технологічна компанія, що має штаб-квартиру в Швейцарії, запустила кілька токенів ERC-20, які базуються на реальних акціях та ETF, співпрацюючи з регульованими депозитарними установами, намагаючись створити "проміжний міст для цінних паперів на блокчейні". Наприклад, один із її відомих продуктів wbCOIN стверджує, що він має 1:1 прив'язку до реальної акції Coinbase на Nasdaq, а депозитарії Alpaca Securities та InCore Bank обіцяють можливість викупу реальних акцій, теоретично маючи логіку "первинний випуск – утримання – викуп". Backed також запустила кілька токенів на базі таких компаній, як NVIDIA (BNVDA), Tesla (BTESLA), S&P 500 ETF (BSPY), використовуючи такі мережі, як Base та Polygon, як засоби обігу, щоб надати інвесторам можливість торгівлі на блокчейні. Проте, між ідеалами і реальністю все ще існує відстань. Станом на березень 2025 року, загальна вартість заблокованих активів (TVL) кількох продуктів, запущених Backed, ще не перевищила 10 мільйонів доларів, а середньоденний обсяг торгівлі wbCOIN навіть становить менше 4000 доларів, причому під час більшості періодів обсяги угод наближаються до нуля. Причини такої ситуації не є єдиними, існує непевність ранніх користувачів щодо механізму викупу, а також реальні труднощі інтеграції цих токенів у DeFi екосистему, навіть є частина ринкових маркет-мейкерів, які вважають, що такі активи "не мають очікувань щодо тривалої ліквідності". Це означає, що навіть якщо механіка продукту вже забезпечує чітке відображення активів та повну ланцюг управління, брак глибини торгівлі, сценаріїв використання та обізнаності користувачів все ще можуть призвести до того, що токенізовані акції американських компаній опиняться в ситуації "законні, але безлюдні".

У порівнянні з Backed, токенізаційний шлях Robinhood виглядає більш обережним, але системним. Як платформа, яка довгостроково обережно підходить до криптовалютного бізнесу, Robinhood обрала запуск регульованих токенів похідних на акції в зоні ЄС, які по суті не відображають реальні акції, а є похідними інструментами, що відслідковують ціну на основі ліцензії MFT (Multilateral Trading Facility) ЄС. Логіка, що стоїть за цим, ближча до традиційних CFD (контракти на різницю), де трейдери насправді не володіють базовими акціями, а мають права та обов'язки, що стосуються коливань цін. Це проектування, хоча і жертвує «1:1 прив'язкою до реальних акцій», суттєво знижує регуляторні конфлікти та складність зберігання, таким чином реалізуючи компромісний варіант «не цінні папери, але торговані». Robinhood забезпечує повну підтримку UI, розподіл активів, виплату дивідендів, налаштування важелів та інші послуги, а також забезпечує права користувачів через власну систему облікових записів зберігання; що важливо, їхні майбутні плани щодо запуску мережі Layer-2 (тимчасово названої Robinhood Chain) також означають, що Robinhood інтегрує токенізовані акції в свій рідний гаманець та криптовалютну торгову платформу у вигляді «додаткового ланцюга». Така закрита екосистема, побудована зверху вниз, може бути більш придатною для нових користувачів, але також обмежує відкритість обігу активів, і наразі час торгів все ще обмежений годинами роботи фінансового ринку Європи, тому рідна природа ланцюга все ще недостатня.

У порівнянні, екосистема xStocks, яку запустили Kraken разом із його партнерами, пропонує інший шлях уявлення. Це рішення базується на ланцюзі Solana і надає основні активи у вигляді токенів через Backed, обходячи американське регулювання структурованим і відповідним чином, відкриваючи продукт для глобальних ринків, не пов’язаних із США. Найбільшою особливістю xStocks є його «DeFi-атрибутика» в торгівлі: усі токени можуть торгуватися цілодобово, з T+0 розрахунками, обміном на ланцюзі та функціями маркет-мейкінгу зі стабільними монетами, теоретично інтегруючись в існуючий набір інструментів DeFi, таких як кредитування, безстрокові контракти, крос-ланцюгові мости ліквідності та інше. Ця система також намагається залучити глибину торгівлі через ліквідні пули на ланцюзі та встановити початкове з’єднання з такими рідними DEX Solana, як Orca і Jupiter. Ці рідні, глобально розподілені та комбіновані атрибути, безумовно, представляють «кінцеве бачення» токенізованих акцій, яке полягає не лише в створенні продуктів, що відображають ціну, а в побудові справжнього перехресного ринку, що поєднує традиційні фінансові активи з криптоінфраструктурою. Однак найбільшою проблемою xStocks наразі залишається обмежене охоплення користувачів, реальні покупки/викуп все ще потребують перевірки KYC, а також те, чи має їхній шлях зберігання міжнародну юридичну силу, досі не встановлено. Крім того, хоча їхній досвід торгівлі та механізми досягли «крипто-оригінальних» стандартів, фактичний обсяг користувачів і ліквідність на ланцюзі все ще не досягли ефекту масштабу, і шляху до масового використання ще залишається багато.

З різниці в розташуванні цих трьох можна зрозуміти, що на даний момент токенізація акцій не має єдиного стандарту, а скоріше кожен з них розробляє свій шлях, спираючись на власні переваги, регуляторне середовище та екосистемні ресурси. У цьому контексті Robinhood підкреслює "регульований традиційний торговий досвід в поєднанні з криптоупаковкою", Backed акцентує увагу на "інструментах контрактів на блокчейні, що відображають реальні активи", а Kraken більше схиляється до "створення криптоорієнтованого ринку ліквідності". Різні шляхи трьох учасників не тільки демонструють різноманітність цього сегмента, але й вказують на типові характеристики незрілого ринку: у питанні відповідності, відображення активів та потреб користувачів жоден з учасників не може забезпечити повне покриття, в кінцевому підсумку все ще потрібно перевіряти часом та зворотним зв'язком від ринку для відсіву та відбору.

Можна сказати, що токенізовані акції наразі все ще перебувають на дуже ранній стадії експерименту, хоча мають теоретичне замикання, але їхня активність на блокчейні та фінансова ефективність все ще далеко нижче очікувань. Ключовими факторами їхнього майбутнього розвитку є не лише те, чи буде сам продукт добре спроектований, а й чи зможуть об’єднатися три основні елементи: по-перше, чи вдасться залучити більше реальних учасників ліквідності до торгового пулу для формування механізму виявлення цін; по-друге, чи зможе інтегруватися більше різноманітних DeFi додатків, що підвищить сценарії використання токенізованих акцій; по-третє, чи буде регулювання поступово чітко окреслювати межі, щоб платформи мали впевненість у розширенні спектру послуг, особливо охоплюючи користувачів зі США. Поки ці шляхи не будуть повністю інтегровані, токенізовані акції більше нагадують фінансовий експеримент з великим потенціалом, а не двигун зростання, який може реалізувати очікування бичачого ринку на даному етапі.

Три. Механізм відповідності та здатність реалізації

У всіх обговореннях про токенізовані акції регулювання завжди залишається спірним питанням, що висить над головою, як меч Дамокла. Акції, як один з найбільш строго регульованих фінансових активів, підлягають суворим обмеженням законодавства відповідної юрисдикції на всіх етапах їх випуску, торгівлі, зберігання та розрахунків. У традиційних фінансах цінні папери повинні бути зареєстровані або отримати звільнення, щоб легально продаватися, а торгові майданчики також повинні мати ліцензії, такі як біржі або ATS (альтернативні торгові системи). Реконструкція цих цінних паперів у вигляді "майна на блокчейні" означає, що потрібно не лише вирішити питання технологічного відображення, але й забезпечити чіткі та здійсненні шляхи дотримання регуляторних вимог. Інакше, навіть якщо дизайн продукту буде відмінним, важко буде вийти за межі обмеженого використання, неможливості просування серед кваліфікованих інвесторів, а також можливих юридичних ризиків, пов'язаних з незаконним випуском цінних паперів. У цьому аспекті вибір та відмінності між різними проектами є особливо яскравими і визначають, чи зможуть вони насправді перейти до масштабного впровадження в майбутньому.

Прикладом може слугувати Backed Finance, який у своєму шляху до відповідності обрав підхід, найближчий до "традиційної логіки випуску цінних паперів". Випущені Backed акційні токени по суті є обмеженими цінними паперами (Restricted Securities), визнаними регуляторами Швейцарії, що означає, що покупці токенів повинні пройти перевірку KYC/AML і зобов'язатися не продавати їх інвесторам із США, в той час як обіг на вторинному ринку також підлягає обмеженням "лише для кваліфікованих інвесторів". Хоча цей підхід є відносно стійким з точки зору відповідності, уникаючи перетворення на червону лінію SEC США, він також приносить проблему обмеженого обігу, не дозволяючи реалізувати бачення вільної торгівлі токенами на публічному ланцюгу. Більш реальним викликом є те, що ця модель "обмежених цінних паперів" вимагає, щоб кожен переказ проходив перевірку на відповідність, що значно знижує її можливість комбінування з системами DeFi. Іншими словами, навіть якщо Backed вже успішно встановив зв'язок між токенами та реальними акціями з InCore Bank і Alpaca Securities, те, що він побудував, залишається закритою екосистемою "в межах регуляторного пісочниці", важко реалізуючи високочастотну торгівлю, заставу, важелі та інші застосування в умовах відкритих фінансових сценаріїв.

Шлях, обраний Robinhood, є більш витонченим пакетом відповідності. Їх токенізовані акції не є прямим відображенням реальних акцій, а є "похідними цінними паперами", побудованими на основі регуляторної структури MiFID II ЄС, технічно схожими на контракти на різницю (CFD), які котируються, зберігаються та підлягають розрахунку через їх підконтрольну регульовану дочірню компанію. Такий дизайн дозволяє Robinhood уникати юридичної відповідальності за пряме володіння акціями, а також обходити питання рівноцінної торгівлі та фізичної доставки, що дає змогу пропонувати торгівлю відповідними продуктами без наявності ліцензії на цінні папери. Перевага цього підходу полягає в тому, що він має високий рівень регуляторної визначеності, може швидко запускати токени для кількох базових акцій і активно просувати їх за допомогою існуючої клієнтської бази; але його недоліком є те, що самі активи не мають програмованості та відкритості, не можуть бути справді вбудовані в нативні фінансові протоколи на блокчейні. Далі, модель "платформеного зберігання + похідного відстеження" суттєво залишається в межах CeFi (централізованих фінансів), її випуск та розрахунок активів майже повністю залежить від реалізації всередині системи Robinhood, а довіра користувачів до основних активів все ще базується на довірі до платформи, а не на механізмах зберігання та перевірки, що самостійно управляються на блокчейні.

У випадку з Kraken та xStocks ми спостерігаємо більш агресивний, фундаменталістський підхід до комплаєнсу. Токенізований механізм, що стоїть за xStocks, підтримується технологією Backed, але його обіг та використання йдуть по «автономії на блокчейні + доступу глобальних неамериканських користувачів» сірим шляхом комплаєнсу. Конкретно, ця модель використовує положення про «обмежені цінні папери + непублічне розміщення» в швейцарському законодавстві, що дозволяє Kraken відкривати свої токенізовані продукти для торгівлі на глобальному неамериканському ринку та обмежувати доступ для американських IP через смарт-контракти. Цей спосіб не лише ухиляється від безпосереднього контролю SEC та FINRA щодо випуску цінних паперів і регулювання бірж, але й зберігає можливість вільного обігу токенів на блокчейні, що дозволяє їм підключатися до кредитних протоколів DeFi, AMM маркет-мейкингу, кросчейн мостів та інших модулів, формуючи відносно повний фінансовий замкнутий цикл. Проте ризик цього шляху полягає в його надмірній залежності від технічної ізоляції «неамериканських користувачів», і в разі масового обходу обмежень, він може бути розцінений як «незаконне надання цінних паперів американським інвесторам», що може призвести до ризику правозастосування. Більше того, американські регулятори зазвичай не обмежуються встановленням технічних бар'єрів при визначенні «фактичної участі на ринку», а базуються на наслідках поведінки та фактичному громадянстві інвесторів, що також означає, що навіть якщо Kraken намагатиметься уникнути цього, він все ж може зіткнутися з потенційною загрозою регуляторних перевірок чи навіть санкцій.

Дивлячись більш макро, наразі, незалежно від того, чи це Backed, Robinhood чи Kraken, їхні токенізовані акції не досягли справжнього глобального відповідності, а більше є стратегією "регіонального арбітражу + дій у правових лазівках". Основна причина такої ситуації полягає в тому, що в різних країнах світу існують значні відмінності в визначенні природи цінних паперів. Наприклад, у США SEC все ще вважає "будь-який токен, що базується на реальній вартості акцій", цінним папером, і його випуск повинен відповідати тесту Howey або пройти регуляторні винятки, такі як Reg A / Reg D. У Європейському Союзі ситуація є відносно більш м’якою, дозволяючи деяким токенам, що базуються на деривативних структурах, існувати під юрисдикцією MTF або DLT Pilot Regime для торгівлі; що стосується Швейцарії, Ліхтенштейну та інших країн, то вони ще більше залучають проекти до пілотного випуску за допомогою пісочницького регулювання та подвійної реєстраційної системи. Така фрагментація регулювання створює величезний простір для арбітражу в системі, а також робить реалізацію токенізованих акцій такою, що відображає ситуацію "регіональна відповідність, глобальна сіра зона".

У цих складних умовах для того, щоб токенізація акцій насправді змогла реалізуватися в масштабах, необхідно досягти трьох проривів. По-перше, це єдність у регуляторному сприйнятті та створення каналів для звільнення, які повинні бути подібними до таких систем, як MiCA в ЄС, пісочниця FCA у Великій Британії, VASP в Гонконзі, щоб розробити легітимну, відтворювальну модель для токенізованих цінних паперів; по-друге, це первісна підтримка блокчейн-інфраструктури для комплаєнс-модулів, включаючи стандартизацію таких інструментів, як KYC-модулі, перекази в білому списку, блокчейн-аудит та відстеження, щоб комплаєнс-цінні папери могли насправді бути інтегрованими в DeFi-систему, а не ставати ізольованими острівцями ліквідності; третім є участь інституційних учасників, зокрема, координація між банками-кастодіями, аудиторськими компаніями, брокерськими конторами та іншими фінансовими посередниками, щоб вирішити питання справжності активів та надійності механізму викупу.

Можна сказати, що механізм відповідності не є супутнім питанням токенізації акцій, а є ключовою змінною її успіху або невдачі. Незалежно від того, наскільки проект децентралізований, його основи все ще ґрунтуються на логіці "наскільки реальні активи можуть бути достовірно відображені"; а основне питання, яке стоїть за цим, завжди полягає в тому, чи може правова структура прийняти існування нової парадигми. Саме тому, коли ми досліджуємо токенізацію акцій, ми не можемо зосереджуватися лише на інноваціях механізму і технологічній архітектурі, але повинні також зрозуміти межі та компроміси еволюції інститутів, знайти шлях, який можна проходити між реальністю регулювання та ідеалами на ланцюгу.

Чотири, аналіз ринку та перспективи в майбутньому

Загальна кількість RWA (активів реального світу) на блокчейні становить приблизно 17,8 мільярда доларів, а обсяг акцій становить лише 1,543 мільйона доларів, що складає лише 0,09% від загальної суми. Однак токенізовані акції зросли більш ніж у 3 рази за півроку, з липня 2024 року до березня 2025 року, з 50 мільйонів доларів до ~ 150 мільйонів доларів.

Коли ми переосмислюємо фактичну продуктивність сегмента токенізації акцій, неважко помітити, що він має як сильну концептуальну привабливість, так і стикається з надзвичайно складними реальними бар'єрами для впровадження. З теоретичної точки зору токенізація акцій має очевидні структурні переваги: з одного боку, вона відображає найбільш цінні та глибоко визнані реальні активи на блокчейні, приносячи в криптоекосистему реальний кредитний якорь; з іншого боку, вона реалізує автоматизацію торгівлі та оперативність розрахунків через смарт-контракти, порушуючи основну логіку традиційного фондового ринку, який покладається на централізовані розрахункові палати та цикл T+2, звільняючи величезну системну ефективність. Проте на практиці ці переваги ще не перетворилися на масштабне впровадження, а навпаки, тривалий час залишаються в прикрій ситуації "створення механізму, відсутність сценарію, висихання ліквідності". Це також змушує нас ще більше замислитися: що насправді є рушійною силою зростання токенізації акцій? Чи може вона в майбутньому стати основною категорією активів у криптофінансах, як стабільні монети або облігації на блокчейні?

З точки зору структури, первинна цінність токенізації акцій полягає в «зв'язуванні реального ринку з ринком на блокчейні», але справжній приріст попиту повинен надходити від трьох категорій користувачів: по-перше, роздрібні інвестори, які хочуть обійти традиційні фінансові установи та брати участь у глобальному фондовому ринку з нижчими бар'єрами входу; по-друге, особи з високим чистим капіталом та сірі фонди, які прагнуть до міжкордонного переміщення активів, уникнення капітального контролю або обмежень, пов'язаних із часовими зонами; по-третє, DeFi протоколи та маркет-мейкери, які націлені на арбітраж та структурний дохід. Ці три групи разом формують «потенційний ринок» токенізованих акцій, але наразі немає жодної з груп, яка б дійсно масштабно увійшла на цей ринок. Роздрібні інвестори часто не мають досвіду роботи на блокчейні і не впевнені в механізмі «чи можна викупити за реальні акції»; особи з високим чистим капіталом ще не підтвердили, чи мають ці активи достатній рівень захисту приватності та властивостей хеджування; а DeFi протоколи більше схильні до побудови структурованих продуктів навколо високообраних торгів, стабільних монет та деривативів, з обмеженим інтересом до акцій, які не мають волатильності та ліквідності. Це означає, що токенізація акцій в даний час стикається з типовою проблемою ринкового дисбалансу, коли «фінансовим активам потрібно перейти на блокчейн, але користувачі на блокчейні ще не готові прийняти їх».

Навіть незважаючи на це, майбутні поворотні моменти все ще можуть поступово з’явитися внаслідок кількох ключових тенденцій. По-перше, зростання стабільних монет забезпечує міцну валютну основу для торгівлі та розрахунків токенізованими акціями. Коли USDC, USDT, PYUSD та інші стабільні монети стають «цифровими доларами» на блокчейні, токени акцій природно отримують універсальний актив для торгівлі. Це дозволяє користувачам здійснювати торгівлю акціями США без підключення до банківської системи, знижуючи бар’єри для входу та витрати на переміщення капіталу, що особливо важливо для користувачів з країн, що розвиваються. По-друге, зрілість DeFi-протоколів поступово встановлює здатність до комбінування «традиційних активів на блокчейні», і з появою токенізованих державних облігацій, токенізованих фондів грошового ринку та інших активів, рівень прийняття «нетрадиційних активів на блокчейні» значно зріс; акції, безумовно, є наступним стандартним типом активів, який, ймовірно, буде інтегровано. Якщо в майбутньому вдасться створити інструмент інвестиційного портфеля на блокчейні, що включає «акції + облігації + стабільні монети», він матиме дуже високу привабливість для інституційних користувачів і навіть може еволюціонувати в щось подібне до традиційного брокерського «блокчейн ETF / індексного фонду».

Іншою важливою змінною є вибух L2 та екосистеми додатків на блокчейні. З розширенням бази користувачів другорядних мереж Ethereum, таких як Arbitrum, Base, Scroll, ZKSync, а також з посиленням фінансової рідності високопродуктивних ланцюгів, таких як Solana, Sei, Sui, "онлайн-проживання" токенів акцій більше не обмежується ізольованими платформами для випуску активів, а може бути безпосередньо розгорнуте на ланцюгах з глибокою ліквідністю та базою розробників. Наприклад, якщо Robinhood Chain успішно інтегрує дані торгівлі та фінансові потоки своїх сотень мільйонів користувачів, а також забезпечить відповідність для відкриття гаманців на ланцюзі та інтеграцію інструментів KYC, теоретично можна створити гібридну фінансову модель з "централізованим користувацьким досвідом + архітектурою активів на ланцюзі" в замкнутій екосистемі, що сприятиме фактичній частоті використання токенів акцій та складності фінансових портфелів. А такі проекти, як xStocks в екосистемі Solana, можуть отримати структурні переваги завдяки своїм можливостям високочастотної торгівлі та низьким комісіям у сценаріях, пов'язаних з арбітражем, безстроковими контрактами та поетапним інвестуванням.

Водночас, з макрофінансової точки зору, поява токенізації акцій збігається з ключовим етапом подальшої інтеграції глобальних капітальних ринків та крипторинку. З прийняттям ETF на біткойн, RWA поступово стає важливим напрямком для традиційних установ у блокчейн-інвестуванні, криптовсесвіт переходить від "економіки островів" до "глобальної системи сумісності активів". У цьому контексті акції, безумовно, є найсимволічнішою точкою зв'язку. Особливо коли інвестори починають шукати більш гнучкі, ефективні інструменти для міжкордонного розподілу, акції "американського ринку", що існують у формі токенів, можуть стати ключовим трампліном для глобального руху капіталу. Це також пояснює, чому традиційні гіганти активного управління, такі як Franklin Templeton, BlackRock, досліджують нові структури, такі як токени цінних паперів, блокчейн-інвестиційні фонди тощо, мета яких — підготуватися до змін структури ринку на наступному етапі.

Звичайно, в короткостроковій перспективі токенізація акцій все ще не може позбутися кількох реальних обмежень. Ліквідність все ще є дефіцитною, витрати на освіту користувачів є високими, шляхи дотримання норм сповнені невизначеності, а механізм відображення активів все ще має високі витрати на довіру. Що ще важливіше, досі не сформувався проект-лідер з чіткою "перевагою першого гравця", відсутні стандартні активи, які стали б компонентами протоколу, такі як USDC, WBTC, sDAI. Це означає, що нинішній ринок все ще перебуває на стадії дослідження, кожен проект намагається подолати дві основні проблеми - дотримання норм і доступність - різними способами, але до стандартизації та масштабування ще потрібно час і терпіння.

Проте, саме через це токенізація акцій, можливо, перебуває на "серйозно недооціненій ранній стадії". Вона не несе функцій валюти так, як стабільні монети, і не має рідного мережевого ефекту, як ETH або BTC, але її здатність "відображати реальний світ на ланцюзі" стає ключовою частиною, що з'єднує дві великі системи. У майбутньому проекти з реальним потенціалом вибухового зростання, швидше за все, не будуть новим активом, а платформою "комплаєнс-інтеграції", яка може інтегрувати зберігання активів, угоди, перевірку KYC, онлайнові портфелі та офлайн-розрахунки, метою якої не є повне заміщення традиційних брокерів, а стати "Web3-сумісним шаром" глобальної фінансової системи. Коли така платформа матиме достатню кількість користувачів та підтримку інфраструктури, токенізація акцій стане не лише наративом, а й основною складовою частиною ринків капіталу на ланцюзі.

П'ять. Висновки та рекомендації

Оглядаючись на розвиток токенізації акцій, ми можемо чітко побачити типовий циклічний феномен «технологія на передньому плані, регулювання відстає, ринок чекає». Ця технологія не є новим винаходом і не є складною фінансовою інженерією; механізм, що стоїть за нею, - це відображення реальних акцій через активи в блокчейні, що надає можливість глобальної торгівлі та комбінацій 24/7. Проте реальна проблема не в тому, чи є механізм життєздатним, а в тому, як цей механізм може знайти життєздатний шлях для укорінення та поступового розширення в складному контексті регулювання реального світу, фінансової інфраструктури та ринкових інерцій. Іншими словами, причина, чому токенізація акцій досі не змогла досягти експоненціального зростання, не в тому, що вона недостатньо «добра», а в тому, що вона ще не достатньо «зріла», ще не достатньо «зручна», і ще не знайшла стратегічний вузол, де політичний вікно можливостей і фінансові потреби перетинаються.

Але така ситуація поступово змінюється. З одного боку, прийняття блокчейну традиційними капітальними ринками швидко зростає: від фондів на блокчейні BlackRock, до мережі розрахунків на блокчейні JP Morgan, і до інфраструктури RWA на блокчейні Ethereum, яку очолює BlackRock, все це випускає сильний сигнал: активи реального світу поступово переходять на блокчейн, і майбутня фінансова інфраструктура більше не буде двоїстим протиставленням "традиційним і криптовалютним", а стане інтегрованою серединою. У цій великій тенденції акції, як один з найрозвиненіших активів реального світу, природно мають значну вартість на блокчейні. З іншого боку, сама криптоекосистема також переходить від чистої спекуляції до етапу структурного будівництва: від стейблкоїнів, кредитних протоколів до спроб з державними облігаціями на блокчейні та ETF, користувачі починають висувати вищі вимоги до "стабільності, ліквідності, відповідності" активів, і акції як клас активів можуть виконувати роль зв'язуючої ланки — вони представляють собою основу кредиту реального світу, а також можуть через токенізацію бути інтегрованими в смарт-контракти та модулі DeFi, ставши важливою частиною інвестиційного портфеля на блокчейні.

Отже, токенізація акцій є не просто "цікавим наративом", а середньостроковою можливістю, що має реальну потребу, простір для політичних ігор та шляхи реалізації технологій. Для професіоналів у галузі є кілька чітких напрямків рекомендацій.

По-перше, сторона проекту, входячи в сферу токенізації акцій, повинна зробити «дизайн відповідності» своїм пріоритетом, а не технологічні інновації чи оптимізацію користувацького досвіду. Справжні проекти, які мають можливість зрости і зміцнитися, будуть ті, які можуть побудувати легальні та відповідні структури випуску та механізми торгівлі в дружніх юрисдикціях, таких як Швейцарія, ЄС, ОАЕ, Гонконг. Технологія є лише передумовою,制度 визначає межі, а відповідність є захисним валом для зростання.

По-друге, суть токенізації активів полягає в "випуску активів на рівні інфраструктури", що означає, що їхня вартість не залежить від того, чи є певна акція популярною, а залежить від того, чи може вся система інтегрувати більше он-лінійних протоколів, ставши стандартним компонентом активів. Тому проекти токенізованих акцій повинні активно взаємодіяти з різними DeFi протоколами, сприяючи реалізації таких комбінованих продуктів, як "rTSLA іпотека", "aAAPL постійний контракт", "SPY ETF токен повторна закладка", інакше, навіть якщо є відповідність і зберігання, вони можуть залишитися лише "концептуальними інструментами" у низькочастотних торгових сценаріях.

Знову ж таки, освіта користувачів так само важлива, як і упаковка продукту. Торгівля акціями в ланцюжку не повинна продовжувати підтримувати поточну високопорогову форму, яку «можуть зрозуміти лише професійні гравці», а повинна проявляти ініціативу, щоб вчитися у таких платформ, як Robinhood, eToro та Interactive Brokers, впроваджувати знайомі мови інтерфейсу користувача, спрощені торгові процеси та візуальні структури доходу, мінімізувати поріг використання користувачами та справді залучати традиційних інвесторів у криптосвіт. Для звичайного користувача логіка можливості купити багато AAPL за допомогою ончейн-гаманця набагато привабливіша, ніж знати, чи заснована кастодіальна структура, що стоїть за ним, на CSD.

Нарешті, участь у політиці та діалог щодо регулювання повинні бути попередніми, особливо в таких регіонах, як Гонконг, Абу-Дабі, Лондон, де активно просуваються інновації в політиці RWA. Слід сприяти формуванню саморегульованих організацій, шаблонів технічних стандартів та пілотних регуляторних пісочниць. Чи буде успішною токенізація акцій, в кінцевому рахунку залежить не від того, чи можна створити більш складні структури упаковки активів, а від того, чи зможуть політики повірити, що це "контрольована, поступова, корисна фінансова інновація", а не ще один удар і виклик для існуючого фінансового порядку.

На завершення, токенізація акцій є напруженою темою. Вона пов'язує найстаріші фінансові активи з найновішими технологічними парадигмами, представляючи собою колективне прагнення до "лібералізації руху капіталу" та "перебудови фінансової інфраструктури". У короткостроковій перспективі це все ще буде витривала боротьба за регулювання, усвідомлення і довіру; але в довгостроковій перспективі це може стати "третім стовпом" у розвитку фінансів на блокчейні, після стабільних монет та державних облігацій на блокчейні. Це не просто хайп, а глибока зона, це один з небагатьох напрямків, які дійсно варті участі та інвестицій на тривалість 3-5 років. Якщо основна логіка наступного бичачого ринку буде "реальна економіка на блокчейні", то токенізація акцій, ймовірно, стане найконкретнішим, найціннішим і найбільш суперечливим з точки зору регулювання ключовим проривом.

А для інвесторів та установ ми рекомендуємо врахувати три аспекти: короткостроковий, середньостроковий і довгостроковий.

Короткострокові: зосередження на запуску продукту, TVL, механізмі маркет-мейкінгу, даних про торги в мережі, динаміці регулювання (такі як MiCA, вказівки SEC).

Середній термін: оцінка того, чи платформа приєднує безстрокові контракти, механізм важелів, підтримку DeFi, а також вартість фінансування, ефективність ліквідності та інші показники в мережі.

Довгостроково: звернути увагу на те, чи відкриті торгові права для американських користувачів, шлях інтеграції T+0 з механізмом відповідності, а також тенденцію перерозподілу капіталу між он-chain фондами, альткоїнами та новими активами.

Отже, токенізація американських акцій є "важливим експериментом" для структурних реформ на крипторинку. Хоча наразі немає вибухових обсягів торгівлі, вона накопичує базу для другого раунду бичачого ринку. Якщо вдасться реалізувати консолідацію трьох аспектів: відповідності, глибини на ланцюгу та інновації механізмів, то ця "стара пляшка з новим вином" може стати справжнім ключовим двигуном для наступного зростання крипторинку.