У цьому випуску подкасту ми поговоримо про "стейблкоїн". Це поняття останні два роки набирає популярності, особливо цього року, з появою нових законів і динаміки в Гонконзі та США, стейблкоїн явно став "найкрасивішим хлопцем" у фінансовій сфері. Його швидкість розвитку вражаюча, у 2023 році ринковий обсяг перевищив 230 мільярдів доларів США, активних акаунтів налічується понад 250 мільйонів. Банківська група Citigroup навіть оптимістично прогнозує, що до 2030 року ринковий обсяг стейблкоїнів може досягти 3,7 трильйона доларів США, що за обсягом порівняно з валютними резервами Китаю.
Нещодавно регулювання стейблкоїнів у всьому світі також прискорилося. Наприклад, законопроект GENIUS у США ("закон про геніїв") був схвалений у Сенаті, Гонконгська грошова адміністрація ще в 2024 році запустила проект пісочниці для стейблкоїнів, а Законодавча рада 21 травня ухвалила проект закону, що офіційно встановлює ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів — це означає, що незалежно від того, чи випускаються стейблкоїни на основі національної валюти в Гонконзі, чи випускаються за кордоном у зв'язку з гонконгським доларом, вони повинні працювати за ліцензією.
Однак для пересічних людей стейблкоїн все ще є дещо "в тумані" концепцією, яку легко сплутати з цифровим юанем, біткоїном, навіть Трампкоіном, Догікоіном тощо. Нещодавно я навіть чув, як багато хто запитував: "****стейблкоїн такий популярний, чи виросте він до рівня наступного біткоїна?" — це непорозуміння саме те, що нам потрібно прояснити сьогодні.
Більш важливо, на фоні значних досягнень доларових стейблкоїнів та стейблкоїнів гонконгських доларів, в світі з'явиться стейблкоїн юаня? Чи є в цьому потреба? Чи можливо це?
·текстовий запис·
01 **Розмежування основних концепцій:**стейблкоїн, цифровий юань та біткоїн
Щоб зрозуміти стейблкоїн, спочатку потрібно відрізнити його від кількох інших популярних концепцій.
·Центральні банківські цифрові валюти (наприклад, цифровий юань): Це не новинка, по суті, це нова форма юаню, як і паперові гроші або монети. Це сам юань, просто у іншій формі.·Біткоїн: Його первісна мета полягала в тому, щоб стати новими "грошима", але через повільну швидкість платежів, відсутність емітента та інші проблеми, він відійшов від курсу валюти, більше нагадуючи інвестиційний актив. Можна сказати, що як валюта він зазнав невдачі, але як актив він досить успішний.·Стейблкоїн: Це "представник валюти", який випускається на основі реальної фіатної валюти та прив'язується до неї 1:1. Яскравим порівнянням є фішки казино або талони на їжу в їдальні — ви обмінюєте їх на реальні гроші, використовуєте в певних ситуаціях, а коли закінчаться, можете повернути 1:1 у реальні гроші.
В цілому, усе це належить до великої родини "криптоактивів". У цій родині є "цифрова валюта центрального банку" (цифровий юань), є "токени" (стейблкоїни), що прив'язані до фіатної валюти, є "цифрове золото" (біткоїн), яке є нативним для блокчейну, а також "мій-коін" (догікоін), що підтримується лише вірою та історіями. Сьогодні ми в основному обговорюємо ті, що мають регулювання, резерви, прив'язані до фіатної валюти, відповідні стабільні стейблкоїни.
02стейблкоїн як "стабільний"? Механізми та ризики, що стоять за цим.
Хоча назва "стейблкоїн", історично він не завжди був стабільним. Наприклад, найбільший доларовий стейблкоїн USDT колись впав нижче 1 долара, а compliant USDC під час кризи в Silicon Valley Bank також через проблеми з резервами тимчасово впав до 0.8 долара, а алгоритмічний стейблкоїн Terra/Luna взагалі звалився до нуля.
Отже, як стейблкоїни можуть насправді залишатися стабільними? Насправді принцип дуже простий, схожий на логіку стародавніх фінансових установ:
1. Достатні резерви: Для випуску одного гривні стейблкоїна за ним повинна бути одна гривня реальних грошей у резерві. 2. Безпека активів: Ці резервні кошти повинні зберігатися в безпечному місці і не можуть бути використані без потреби. 3. Жорстка виплата: Коли користувач хоче обміняти стейблкоїн на фіат, він повинен мати можливість зробити це в будь-який час і без умов.
Історично саме через те, що ранні "золотарі" (аналог емітента) виявили, що можуть використовувати резервні кошти для кредитування, що призвело до неможливості виплати і викликало паніку. Тому сучасне регулювання зосереджене на запобіганні таким ризикам. Регулювання в США та Гонконгу чітко вимагає: резервні активи повинні бути достатніми та високоякісними (наприклад, готівка, короткострокові державні облігації), щомісяця потрібно публічно розкривати стан активів і забороняється виплата відсотків для запобігання спекулятивним ризикам. Ці заходи насправді аналогічні вимогам до капіталізації банків, резервів депозитів та інших регуляторних вимог.
03Що реальні проблеми вирішує стейблкоїн?
Стабільні монети швидко розвиваються, тому що вони дійсно задовольняють певні потреби ринку, особливо в тих сферах, які традиційна фінансова система важко охоплює.
Платіжні потреби в галузях, що розвиваються: З розвитком технології блокчейн з'явилася потреба в зручному платіжному інструменті в нових економічних видах діяльності, таких як транзакції NFT та ончейн-ігри. Стейблкоїни якраз і заповнюють цю прогалину, подібно до того, як тоді Alipay вирішив проблему з оплатою транзакцій Taobao. Передача вартості в сірій зоні: У деяких сценаріях, коли традиційні фінансові канали заблоковані, стейблкоїни відіграють важливу роль. Наприклад, у деяких країнах, які підпадають під санкції або мають дуже волатильні місцеві валюти, місцеві жителі та торговці використовують стабільні монети в доларах США для збереження вартості та розрахунків за торгівлею. Дрібні торговці в Іу в Китаї також можуть використовувати стейблкоіни для вирішення проблеми прийому платежів при торгівлі з деякими країнами Азії, Африки та Латинської Америки.
З точки зору емітента, вони можуть отримувати прибуток, стягуючи комісії за транзакції або використовуючи накопичені резервні кошти для низькоризикових інвестицій (наприклад, купуючи державні облігації), тому у них є мотивація розвивати більше сценаріїв використання.
04стейблкоїн та цифровий юань: суперники чи партнери?
стейблкоїн і цифрова валюта центрального банку (такі як цифровий юань) мають як конфлікти, так і доповнення.
Технічно кажучи, між обома варіантами немає великої різниці. Так званий «децентралізований» стейблкоїн також є фальшивим поняттям, оскільки він також має централізований орган випуску.
Ключова різниця полягає в моделях розвитку та механізмах стимулювання. Цифровий юань як законна валюта, центральний банк сподівається, що він охопить усі платіжні сценарії, але комерційним банкам може бракувати достатніх комерційних мотивацій для просування. Натомість у емітентів стейблкоїнів є чітка мотивація для отримання прибутку, тому вони будуть більш зацікавлені у пошуку та розробці найбільш підходящих та ефективних застосувань.
З цієї точки зору, стейблкоїн більше схожий на "розвідника" або "попередника" цифрового юаня. Успішні випадки його застосування, які він виявив раніше, ймовірно, будуть взяті на замітку і адаптовані цифровим юанем у майбутньому. Можна сказати, що стейблкоїн "спочатку надягає маску, щоб дослідити шлях, а коли шлях буде визначений, цифровий юань зніме маску і приєднається".
05Нам потрібен юань стейблкоїн?
Відповідь ствердна, якщо є попит, слід випускати. Але випуск стейблкоїнів не можна оцінювати лише за зручністю в моменті платежу, потрібно також враховувати систему управління валютою, яка стоїть за цим.
Якщо резерви стейблкоїнів будуть використані емітентом для кредитування або інвестування, це призведе до безпідставного створення нових монет, що вплине на ліквідність коштів у всьому суспільстві, процентні ставки та навіть заважатиме монетарній політиці центрального банку. Тому, якщо планується випуск, необхідно дотримуватись суворого регулювання.
З іншого боку, США та Гонконг вже включили до регулювання стабільні монети, що випускаються за кордоном та прив'язані до їхніх національних валют. У міру просування міжнародалізації юаня, якщо ми не створимо активну систему управлінських правил для контролю можливих стабільних монет юаня за кордоном, це призведе до ризикових прогалин. Насправді, за кордоном вже існують стабільні монети юаня невеликих масштабів. Тому випуск та створення відповідної системи регулювання є необхідними та терміновими.
06Як випустити юаневий стейблкоїн?
Можна взяти за приклад "пісочницю" Гонконгу, спочатку випробувавши її в обмеженому масштабі, а потім поширивши. Випробування можуть проводитися одночасно як всередині країни, так і за її межами, але випробування на офшорних ринках (наприклад, в Гонконгу) можуть бути більш цінними, оскільки вони можуть більш повно протестувати сценарії трансакцій через кордон і спостерігати за їх впливом на міжнародні капіталовкладення, надаючи більше досвіду для регулювання.
Щодо емітента, можна розглянути можливість дозволити випуск лише банкам (аналогічно банківським векселям), або в рамках механізму пісочниці дозволити участь відповідним нефінансовим установам. Ринок врешті-решт через конкуренцію та вибір дозволить виділитися найкращим стейблкоїнам, так само як і з ліцензіями на платіжні послуги: хоча видано багато, ринок в основному контролюється кількома провідними установами.
07Вплив стейблкоїнів на фінансову систему
·Вплив на форекс-регулювання: ключовим є глибина нагляду. Якщо KYC (знай свого клієнта) проводиться лише на етапі випуску, а подальший етап торгівлі недостатньо регулюється, це може призвести до прогалин у капіталових потоках.
****·Вплив на монетарну політику: головним чином залежить від жорсткості регуляторних правил. Якщо видавцям дозволено використовувати резерви для інвестицій, то їхній обсяг і сфера інвестицій безпосередньо вплине на грошову масу. Регуляція повинна знайти баланс між "дозволенням видавцям отримувати прибуток" та "підтримкою фінансової стабільності".
Врешті-решт, ключовим питанням успіху стейблкоїнів є: "Чи можу я повернути свої гроші?". Якщо врешті-решт неможливо безпечно та зручно обміняти їх на законні гроші, то навіть найсучасніші технології та моделі залишаються пустими розмовами.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Чому стейблкоїни стали "найкрасивішими хлопцями"? Чи потрібно впроваджувати стейблкоїн на основі юаня?
У цьому випуску подкасту ми поговоримо про "стейблкоїн". Це поняття останні два роки набирає популярності, особливо цього року, з появою нових законів і динаміки в Гонконзі та США, стейблкоїн явно став "найкрасивішим хлопцем" у фінансовій сфері. Його швидкість розвитку вражаюча, у 2023 році ринковий обсяг перевищив 230 мільярдів доларів США, активних акаунтів налічується понад 250 мільйонів. Банківська група Citigroup навіть оптимістично прогнозує, що до 2030 року ринковий обсяг стейблкоїнів може досягти 3,7 трильйона доларів США, що за обсягом порівняно з валютними резервами Китаю.
Нещодавно регулювання стейблкоїнів у всьому світі також прискорилося. Наприклад, законопроект GENIUS у США ("закон про геніїв") був схвалений у Сенаті, Гонконгська грошова адміністрація ще в 2024 році запустила проект пісочниці для стейблкоїнів, а Законодавча рада 21 травня ухвалила проект закону, що офіційно встановлює ліцензійну систему для випуску стейблкоїнів — це означає, що незалежно від того, чи випускаються стейблкоїни на основі національної валюти в Гонконзі, чи випускаються за кордоном у зв'язку з гонконгським доларом, вони повинні працювати за ліцензією.
Однак для пересічних людей стейблкоїн все ще є дещо "в тумані" концепцією, яку легко сплутати з цифровим юанем, біткоїном, навіть Трампкоіном, Догікоіном тощо. Нещодавно я навіть чув, як багато хто запитував: "****стейблкоїн такий популярний, чи виросте він до рівня наступного біткоїна?" — це непорозуміння саме те, що нам потрібно прояснити сьогодні.
Більш важливо, на фоні значних досягнень доларових стейблкоїнів та стейблкоїнів гонконгських доларів, в світі з'явиться стейблкоїн юаня? Чи є в цьому потреба? Чи можливо це?
·текстовий запис·
01 **Розмежування основних концепцій:**стейблкоїн, цифровий юань та біткоїн
Щоб зрозуміти стейблкоїн, спочатку потрібно відрізнити його від кількох інших популярних концепцій.
·Центральні банківські цифрові валюти (наприклад, цифровий юань): Це не новинка, по суті, це нова форма юаню, як і паперові гроші або монети. Це сам юань, просто у іншій формі.·Біткоїн: Його первісна мета полягала в тому, щоб стати новими "грошима", але через повільну швидкість платежів, відсутність емітента та інші проблеми, він відійшов від курсу валюти, більше нагадуючи інвестиційний актив. Можна сказати, що як валюта він зазнав невдачі, але як актив він досить успішний.·Стейблкоїн: Це "представник валюти", який випускається на основі реальної фіатної валюти та прив'язується до неї 1:1. Яскравим порівнянням є фішки казино або талони на їжу в їдальні — ви обмінюєте їх на реальні гроші, використовуєте в певних ситуаціях, а коли закінчаться, можете повернути 1:1 у реальні гроші.
В цілому, усе це належить до великої родини "криптоактивів". У цій родині є "цифрова валюта центрального банку" (цифровий юань), є "токени" (стейблкоїни), що прив'язані до фіатної валюти, є "цифрове золото" (біткоїн), яке є нативним для блокчейну, а також "мій-коін" (догікоін), що підтримується лише вірою та історіями. Сьогодні ми в основному обговорюємо ті, що мають регулювання, резерви, прив'язані до фіатної валюти, відповідні стабільні стейблкоїни.
02 стейблкоїн як "стабільний"? Механізми та ризики, що стоять за цим.
Хоча назва "стейблкоїн", історично він не завжди був стабільним. Наприклад, найбільший доларовий стейблкоїн USDT колись впав нижче 1 долара, а compliant USDC під час кризи в Silicon Valley Bank також через проблеми з резервами тимчасово впав до 0.8 долара, а алгоритмічний стейблкоїн Terra/Luna взагалі звалився до нуля.
Отже, як стейблкоїни можуть насправді залишатися стабільними? Насправді принцип дуже простий, схожий на логіку стародавніх фінансових установ:
1. Достатні резерви: Для випуску одного гривні стейблкоїна за ним повинна бути одна гривня реальних грошей у резерві. 2. Безпека активів: Ці резервні кошти повинні зберігатися в безпечному місці і не можуть бути використані без потреби. 3. Жорстка виплата: Коли користувач хоче обміняти стейблкоїн на фіат, він повинен мати можливість зробити це в будь-який час і без умов.
Історично саме через те, що ранні "золотарі" (аналог емітента) виявили, що можуть використовувати резервні кошти для кредитування, що призвело до неможливості виплати і викликало паніку. Тому сучасне регулювання зосереджене на запобіганні таким ризикам. Регулювання в США та Гонконгу чітко вимагає: резервні активи повинні бути достатніми та високоякісними (наприклад, готівка, короткострокові державні облігації), щомісяця потрібно публічно розкривати стан активів і забороняється виплата відсотків для запобігання спекулятивним ризикам. Ці заходи насправді аналогічні вимогам до капіталізації банків, резервів депозитів та інших регуляторних вимог.
03 Що реальні проблеми вирішує стейблкоїн?
Стабільні монети швидко розвиваються, тому що вони дійсно задовольняють певні потреби ринку, особливо в тих сферах, які традиційна фінансова система важко охоплює.
Платіжні потреби в галузях, що розвиваються: З розвитком технології блокчейн з'явилася потреба в зручному платіжному інструменті в нових економічних видах діяльності, таких як транзакції NFT та ончейн-ігри. Стейблкоїни якраз і заповнюють цю прогалину, подібно до того, як тоді Alipay вирішив проблему з оплатою транзакцій Taobao. Передача вартості в сірій зоні: У деяких сценаріях, коли традиційні фінансові канали заблоковані, стейблкоїни відіграють важливу роль. Наприклад, у деяких країнах, які підпадають під санкції або мають дуже волатильні місцеві валюти, місцеві жителі та торговці використовують стабільні монети в доларах США для збереження вартості та розрахунків за торгівлею. Дрібні торговці в Іу в Китаї також можуть використовувати стейблкоіни для вирішення проблеми прийому платежів при торгівлі з деякими країнами Азії, Африки та Латинської Америки.
З точки зору емітента, вони можуть отримувати прибуток, стягуючи комісії за транзакції або використовуючи накопичені резервні кошти для низькоризикових інвестицій (наприклад, купуючи державні облігації), тому у них є мотивація розвивати більше сценаріїв використання.
04 стейблкоїн та цифровий юань: суперники чи партнери?
стейблкоїн і цифрова валюта центрального банку (такі як цифровий юань) мають як конфлікти, так і доповнення.
Технічно кажучи, між обома варіантами немає великої різниці. Так званий «децентралізований» стейблкоїн також є фальшивим поняттям, оскільки він також має централізований орган випуску.
Ключова різниця полягає в моделях розвитку та механізмах стимулювання. Цифровий юань як законна валюта, центральний банк сподівається, що він охопить усі платіжні сценарії, але комерційним банкам може бракувати достатніх комерційних мотивацій для просування. Натомість у емітентів стейблкоїнів є чітка мотивація для отримання прибутку, тому вони будуть більш зацікавлені у пошуку та розробці найбільш підходящих та ефективних застосувань.
З цієї точки зору, стейблкоїн більше схожий на "розвідника" або "попередника" цифрового юаня. Успішні випадки його застосування, які він виявив раніше, ймовірно, будуть взяті на замітку і адаптовані цифровим юанем у майбутньому. Можна сказати, що стейблкоїн "спочатку надягає маску, щоб дослідити шлях, а коли шлях буде визначений, цифровий юань зніме маску і приєднається".
05 Нам потрібен юань стейблкоїн?
Відповідь ствердна, якщо є попит, слід випускати. Але випуск стейблкоїнів не можна оцінювати лише за зручністю в моменті платежу, потрібно також враховувати систему управління валютою, яка стоїть за цим.
Якщо резерви стейблкоїнів будуть використані емітентом для кредитування або інвестування, це призведе до безпідставного створення нових монет, що вплине на ліквідність коштів у всьому суспільстві, процентні ставки та навіть заважатиме монетарній політиці центрального банку. Тому, якщо планується випуск, необхідно дотримуватись суворого регулювання.
З іншого боку, США та Гонконг вже включили до регулювання стабільні монети, що випускаються за кордоном та прив'язані до їхніх національних валют. У міру просування міжнародалізації юаня, якщо ми не створимо активну систему управлінських правил для контролю можливих стабільних монет юаня за кордоном, це призведе до ризикових прогалин. Насправді, за кордоном вже існують стабільні монети юаня невеликих масштабів. Тому випуск та створення відповідної системи регулювання є необхідними та терміновими.
06 Як випустити юаневий стейблкоїн?
Можна взяти за приклад "пісочницю" Гонконгу, спочатку випробувавши її в обмеженому масштабі, а потім поширивши. Випробування можуть проводитися одночасно як всередині країни, так і за її межами, але випробування на офшорних ринках (наприклад, в Гонконгу) можуть бути більш цінними, оскільки вони можуть більш повно протестувати сценарії трансакцій через кордон і спостерігати за їх впливом на міжнародні капіталовкладення, надаючи більше досвіду для регулювання.
Щодо емітента, можна розглянути можливість дозволити випуск лише банкам (аналогічно банківським векселям), або в рамках механізму пісочниці дозволити участь відповідним нефінансовим установам. Ринок врешті-решт через конкуренцію та вибір дозволить виділитися найкращим стейблкоїнам, так само як і з ліцензіями на платіжні послуги: хоча видано багато, ринок в основному контролюється кількома провідними установами.
07 Вплив стейблкоїнів на фінансову систему
·Вплив на форекс-регулювання: ключовим є глибина нагляду. Якщо KYC (знай свого клієнта) проводиться лише на етапі випуску, а подальший етап торгівлі недостатньо регулюється, це може призвести до прогалин у капіталових потоках.
****·Вплив на монетарну політику: головним чином залежить від жорсткості регуляторних правил. Якщо видавцям дозволено використовувати резерви для інвестицій, то їхній обсяг і сфера інвестицій безпосередньо вплине на грошову масу. Регуляція повинна знайти баланс між "дозволенням видавцям отримувати прибуток" та "підтримкою фінансової стабільності".
Врешті-решт, ключовим питанням успіху стейблкоїнів є: "Чи можу я повернути свої гроші?". Якщо врешті-решт неможливо безпечно та зручно обміняти їх на законні гроші, то навіть найсучасніші технології та моделі залишаються пустими розмовами.