Circle（CRCL）день виходу на ринок розпочав з сильного зростання, неодноразово викликавши зупинку торгів, під час торгів ціна акцій на мить піднялася до 103 доларів, ставши першим емітентом стейблкоїнів, який успішно постукав у двері Уолл-стріт. Це не лише символізує стрибок капіталу Circle, але й означає, що стейблкоїни прискорено входять у mainstream фінансову систему.
Водночас, світова регуляторна структура швидко еволюціонує: Гонконг офіційно запустив режим ліцензування стейблкойнів, законопроект «Genius» у США швидко просувається, регуляторна карта стає дедалі чіткішою. Дані з блокчейну показують, що обсяги торгівлі стейблкойнами вже перевищили Visa та Mastercard, а структура влади у сфері платежів тихо змінюється.
У цьому випуску Space «Circle IPO —— Зміни в глобальній крипто-екосистемі» ми запрошуємо шістьох гостей: Ківі, керівника досліджень OKX Ventures; Бруса, керівника інвестицій Summer Ventures; Кевіна, керівника Frax Finance для китайськомовних країн; Ваву, керівника ринку Infini; Клаудіо, засновника KODO; Левіса, CMO APACX. Ми проведемо глибоку дискусію про бізнес-модель Circle, регуляторні суперечки щодо стейблкоїнів, а також про логіку конкуренції USDC та USDT, щоб зрозуміти справжні можливості та виклики.
Повну версію можна прослухати за посиланням:
1: Чи зможе успішне IPO Circle допомогти USDC зменшити розрив у частці ринку з USDT (в даний час приблизно в 5 разів)? Чи може лістинг змінити конкурентну ситуацію серед стейблкоїнів і навіть кинути виклик довгостроковій домінуючій позиції USDT?
KiWi: Комерційна модель Circle має структурні характеристики: 66% доходу залежить від відсотків низькоризикових активів (протягом двох років 1,6 мільярда доларів), рентабельність глибоко прив'язана до процентних ставок; витрати в значній мірі залежать від каналів, тільки комісія за розподіл Coinbase становить 908 мільйонів доларів, загальні витрати на канали перевищують 1 мільярд доларів.
Ця модель «вага каналів, легкість продукту» стикається з подвійним викликом: відсутність незалежного двигуна зростання, повільна трансформація переваг у сфері відповідності. Оцінка в 7 мільярдів доларів відображає довгостроковий оптимізм ринку, але щоб USDC подолати бар'єр USDT, необхідно перебудувати бізнес-логіку — зменшити залежність від каналів, створити автономну екологічну замкнуту систему, що стане ключовим поворотним моментом у майбутній конкуренції.
Брюс: Я дивлюсь на це з двох сторін. У довгостроковій перспективі впровадження американського Закону «Genius» суттєво сприятиме зростанню ринку стейблкойнів. JPMorgan прогнозує, що до 2028 року обсяг ринку зросте з теперішніх 250 мільярдів доларів до 1 трильйона доларів, з середньорічним темпом зростання приблизно 50%. Якщо USDC збережеться на нинішньому рівні близько 24% частки, його ринкова капіталізація та прибуток суттєво зростуть, а річний прибуток може зрости з нинішніх 150 мільйонів доларів у кілька разів.
Проте в короткостроковій перспективі USDT має явні переваги на нових ринках та біржах, частка обсягу торгів на блокчейні Tron перевищує 30%, а його здатність адаптуватися до неформальних ринків є видатною. Щоб USDC перевершив, необхідна глобальна регуляторна співпраця, що займе щонайменше 5 років. Подія з Silicon Valley Bank у 2023 році призвела до знецінення USDC до 0.87 долара, що виявило проблеми з довірою ринку та ліквідністю, що призвело до зниження частки.
Хоча обсяг USDC може зрости, але в наступні кілька років його частка може залишатися на рівні 20%-30%, що ускладнює справжнє викликання провідній позиції USDT.
Кевін: IPO Circle має на меті підвищення прозорості та довіри з боку установ, хоча воно приваблює такі організації, як Ark Invest, але все ще існує розрив між кінцевими користувачами USDC та USDT. Мережева ефект стабільних монет ускладнює подолання бар'єрів ліквідності, а поточна депресія DeFi стримує розвиток USDC.
Хоча вихід на біржу підвищує цінність бренду Circle, переваги екосистеми USDT у таких сценаріях, як міжнародна торгівля, у короткостроковій перспективі важко замінити. Нові гравці можуть прорватися в сегментованих областях, але протягом наступних п'яти років USDC, ймовірно, залишиться без змін, а можливість знищити домінування USDT обмежена. Обсяг обігу USDC зріс з 24 мільярдів до понад 60 мільярдів, темп зростання 154% значно перевищує USDT. Якщо тенденція збережеться, до 2028 року USDC може зрівнятися з ринком в трильйони доларів. BCG прогнозує, що до 2030 року обсяг може досягти 16-30 трильйонів доларів.
Глобальні регуляторні тенденції перепроектують ландшафт: США інтегрують стейблкоїни у фінансову систему, за ними слідує Сінгапур. USDC стає вибором для економік, орієнтованих на США, на відміну від USDT, який основно перебуває на нерегульованих ланцюгах. USDT домінує в короткостроковій перспективі, але з фінансовим зсувом вправо, переваги відповідності USDC можуть перетворитися на частку ринку протягом 5-10 років. Ми повинні бачити потенціал USDC, але також усвідомлювати його короткострокові виклики.
Клаудіо: Користувачі USDT поділяються на дві категорії: експортери розумних пристроїв, які усвідомлюють наявність альтернатив, але все ж продовжують використовувати (з огляду на екологічну співпрацю), традиційні торговці навіть не знають про існування USDC, USDT має перевагу першої появи.
Після прийняття закону про стейблкоїни, міграція користувачів все ще обмежується інерцією. Технічні компанії не бажають збільшувати складність операцій, традиційні компанії покладаються на рекомендації платформ. USDC необхідно створити повну мережу застосункових сценаріїв для прориву, особливо зміцнити співпрацю з платіжними платформами, щоб змінити звички користувачів через B-кінцеві послуги. Ця екосистема вимагає довгострокових інвестицій, у короткостроковій перспективі важко змінити домінуюче становище USDT.
USDC представляє собою напрямок відповідності, тоді як USDT акцентує увагу на "підпільній економіці", формуючи диференційовану конкуренцію. USDC розширює новий ринок, а USDT зберігає перевагу існуючого ринку. Технологія Tron постійно оптимізує досвід (наприклад, покриття витрат на газ), і ця інновація в сценарії є ключем до лідерства USDT. У довгостроковій перспективі обидві моделі можуть розвиватися паралельно, межі яких визначатимуться попитом на ринку.
2: Як просування американського закону «Genius» вплине на галузевий ландшафт? Як оцінити його плюси і мінуси?
Брюс: Впровадження закону Genius знаменує нову стадію регулювання стейблкоінів, основні вимоги передбачають, що великі емітенти повинні бути ліцензованими та підтримувати 100% резервів у доларах США/облігаціях США, що підвищить прозорість галузі та усуне ризики, схожі на інцидент зі Силіконовим банком. Компанія Circle, яка відповідає вимогам, отримає значні переваги, а традиційні фінансові установи з більшою ймовірністю оберуть USDC та інші відповідні стейблкоіни, розширюючи свою інституційну базу користувачів.
Законопроект ставить під загрозу такі неамериканські проекти, як USDT, оскільки їхня відсутність прозорих резервів і реєстраційної кваліфікації може призвести до ризику визнання їх цінними паперами, що вплине на функціонування ринку в США. Інноваційні моделі децентралізованих стабільних монет також можуть зазнати перешкод. У контексті глобального посилення регулювання, відповідні суб'єкти отримають розвиткові переваги, але це може стримувати інноваційну активність та загострювати концентрацію на ринку.
Vava: Основна мета регулювання стейблкоїнів через законопроект Genius в США полягає в підтримці домінуючої ролі долара та стримуванні впливу таких «онлайн Федеральних резервів», як USDT. Законопроект змушує нестабільні стейблкоїни або відповідати вимогам, або вийти з ринку, що приносить політичні переваги таким відповідним проектам, як USDC, які підтримуються США.
Як практики, ми виявили, що впровадження стейблкоїнів все ще залежить від традиційної банківської розрахункової системи, що виявляє протиріччя між регулюванням та інноваціями: з одного боку, забезпечуючи законні шляхи для інновацій, таких як RWA, а з іншого - потенційно обмежуючи оригінальні інновації на блокчейні. Цей подвійний ефект буде продовжувати впливати на процес інтеграції стейблкоїнів у основний потік.
Клаудіо: Основна мета закону Genius полягає в посиленні функцій платежів стабільних монет, під керівництвом Офісу контролера валют США, з включенням у вже існуючу систему банківського регулювання. Circle, яка довгостроково дотримується вимог, стає найбільшим вигодонабувачем, що відповідає її багаторічним інвестиціям.
Законопроект має диференційований вплив на різні стейблкоїни: платіжні стейблкоїни, такі як USDC, отримують інституційні переваги, тоді як фінансові алгоритмічні стейблкоїни, такі як USDE, стикаються з перешкодами в плані відповідності. USDT перебуває на стратегічному переломі, повна відповідність зміцнить основний ринок, але може пожертвувати сірим бізнесом; його коригувальна стратегія стане важливим прикладом для спостереження за ефективністю регулювання. Ця розбіжність відображає природний відбір на ринку, а не недоліки регулювання.
KiWi: Закон Genius усуває перешкоди для відповідних проектів, таких як USDC, через положення про повне резервування та обмеження на іноземний капітал, але також створює умови для входження фінансових гігантів, таких як BlackRock.
Ця ясність регулювання викличе ланцюгову реакцію "встановлення правил - зосередження ресурсів - посилення конкуренції", що означає, що Circle у короткостроковій перспективі користуватиметься політичними перевагами, але в середньо- та довгостроковій перспективі зіткнеться з потужними викликами з боку традиційних фінансових гігантів. Поточна ринкова структура все ще має величезні зміни, і остаточний результат поки невідомий.
3: Яким чином зміниться глобальна структура стабільних валют після впровадження системи ліцензування стабільних валют у Гонконгу? Чи більше користувачі довіряють регульованим державою стабільним валютам (таким як гонконгський долар), чи стабільним валютам, що керуються ринком, таким як долар США?
Livis: Регулювання стабільних монет у Гонконгу у найближчій перспективі не зможе похитнути 95% ринкової домінантності стабільної монети долара США. Історія доводить, що альтернативи, такі як євро, золото та стабільні монети, не змогли подолати вже встановлену зрілу екосистему долара. Включаючи інфраструктуру, таку як OTC-мережі та механізми ціноутворення на біржах.
Нова стратегія для нових фіатних стабільних монет полягає в створенні додаткової вартості в існуючій системі, а не в прямому виклику стабільним монетам на базі долара. Гонконг може зосередитися на оптимізації трансакцій та локалізованих послугах для пошуку простору для диференціації, але для створення екосистеми, незалежної від долара, як звички користувачів, так і інфраструктура стикаються з величезними витратами на міграцію. Вибір ринку завжди має більшу вирішальну силу, ніж наміри регуляторів.
Клаудія: Хоча законопроект про стейблкоїни в Гонконзі важко підриває панівну позицію долара США, він випускає сигнал про просування міжнародалізації гонконгського долара та юаня, надаючи важливу легальну ідентичність для працівників галузі.
Однак нинішнє регулювання в основному нормує етап випуску, тоді як для етапу обігу відсутні конкретні обмеження з протидії відмиванню грошей. Така модель "акцент на випуску, легке ставлення до обігу" дозволить мережевому ефекту доларових стабільних монет продовжувати домінувати на ринку. Справжні зміни в структурі вимагатимуть більш комплексної політики регулювання обігу.
Kiwi: Розвиток стейблкоіна в Гонконзі обумовлений процесом міжнародалізації юаня, а не технологічними факторами. Наразі стейблкоін на основі юаня в основному служить для трансакцій китайських компаній за кордоном, потребує глибокої інтеграції з традиційною фінансовою системою, що ускладнює його впровадження. Традиційні сценарії використання офшорного юаня також важко безпосередньо перенести в систему стейблкоінів.
Хоча стратегічно підтримується міжнароднаизація юаня, стабільна монета гонконгського долара/юаня повинна подолати реальні бар'єри, такі як мережа офшорних розрахунків та міжнародна прийнятність. Тому розробка стабільних монет у Гонконзі більше є хеджевою стратегією, а не короткостроковим рішенням для заміни стабільної монети долара.
Кевін: Стратегічне позиціонування стабільної монети Гонконгу полягає в тому, щоб стати майданчиком для експериментів у міжнародній інтеграції китайської цифрової валюти, впроваджуючи активну модель "спершу нормування, потім розвиток", на відміну від пасивного регулювання в США. Стабільна монета, що буде незабаром запущена компанією JD, яка прив'язує гонконгський долар до долара США, спирається як на екосистему електронної комерції для створення сценаріїв використання, так і на пошук проривів у рамках регуляторної системи, що відображає цю експериментальну характеристику.
Це відображає галузевий консенсус: ідеальна стабільна валюта повинна поєднувати визнання регуляторами та консенсус ринку. Гонконг, як фінансовий вузол, що з'єднує Китай та міжнародний ринок, має двоїсту природу, що сприяє формуванню регіональних еталонів стабільних валют. Хоча в короткостроковій перспективі важко похитнути глобальну позицію доларових стабільних валют, у певних ринках, таких як трансакції в Південно-Східній Азії, можуть виникнути диференційовані переваги. Остаточна форма стабільної валюти буде динамічним балансом між регуляторними та ринковими силами.
Брюс: Панівне становище долара в глобальних платежах (47%), фінансуванні торгівлі (83%) та валютних резервів (43%) визначає домінуючу перевагу стабільної монети долара. Стабільна монета гонконгського долара, що була запроваджена, підлягає режиму пов'язаної валюти (1:7.75-7.85), фактично все ще залежить від доларової системи, і навіть може опосередковано зміцнити становище долара через регіональні додатки, такі як Великий затока, оскільки трансакції з міжнародної торгівлі все ще зазвичай вимагають розрахунків у доларах.
Дані на блокчейні показують, що стабільні монети в доларах США складають 97% обсягу торгівлі, в той час як стабільна монета в гонконгських доларах стикається з проблемою нестачі ліквідності. Хоча ліквідність можна підвищити шляхом співпраці з такими біржами, як Binance, вже сформований глобальний мережевий ефект долара становить структурний бар'єр, який важко подолати. Спроби Гонконгу більше є тактичним доповненням, а не стратегічним перетворенням.
VaVa: Гонконгський доларовий стейблкойн стикається з трьома проблемами: механізм прив'язки до долара, відсутність ринкової згоди та недостатня ліквідність, що нагадує ситуацію CIPS, яка викликає труднощі SWIFT. Навіть з підтримкою регуляторів в короткостроковій перспективі важко змінити звички користувачів та мережевий ефект. У порівнянні з цим, USDT має більшу конкурентоспроможність завдяки наявній екосистемі, а після перетворення у відповідності до норм її переваги стають ще більш очевидними.
Зміни в регуляторній політиці США несуть нові можливості. Хоча законопроєкт Genius відхилив положення про випуск стабільних монет технологічними компаніями, якщо американські технологічні гіганти (такі як PayPal) вирішать створити систему відповідності в Гонконзі, подібно до моделі місцевого виробництва Tesla в Китаї, це може створити нові конкурентні змінні на східному ринку. Саме ця фундаментальна трансформація, а не поступове покращення, може насправді кинути виклик домінуванню стабільних монет долара.
4: Яка реальна ситуація впровадження стейблкойнів у сценаріїх платежів на блокчейні? Чи здатні такі додатки, як PayFi, подолати існуючі обмеження? Який ключовий чинник буде наступним рушійним елементом для виходу за межі?
Кевін: Розвиток платіжних стабільних монет входить у критичний період. Хоча обсяг угод на блокчейні вже перевищує загальний обсяг Visa та Mastercard, проте застосування у повсякденних споживчих сценаріях залишається обмеженим. Застосунки, такі як PayFi, демонструють величезний потенціал, але для досягнення масштабної реалізації необхідно створити повноцінну бізнес-екосистему.
Наприклад, з FlexNet, з'єднуючи видавців, платіжні канали та комерційні сценарії, стабільні монети інтегруються в реальні транзакції, одночасно використовуючи дохід від американських облігацій для збільшення вкладених коштів, формуючи унікальну перевагу "платіж + дохід". У майбутньому, з приєднанням більшої кількості ліцензованих установ та розширенням сценаріїв, сфери, такі як крос-бортова електронна комерція та крос-бортові перекази, можуть першими досягти прориву. Справжня точка вибуху полягає в тому, щоб знайти вбивчий додаток, який одночасно задовольняє ефективність торговців і дохід користувачів.
Левіс: PayFi демонструє диференційовану тенденцію розвитку на глобальному рівні, особливо в регіонах з слабкою фінансовою інфраструктурою. Наприклад, у Венесуелі місцеві користувачі вже почали використовувати стейблкоїни для оплати підписок на цифрові послуги, що відображає те, як 1,4 мільярда людей без банківських рахунків створюють альтернативні фінансові канали за допомогою стейблкоїнів. Наразі екосистема PayFi демонструє різноманітний розвиток, включаючи інноваційні моделі, такі як трансакції міжнародними платіжними системами та обмін криптовалютами в мережі. Варто зазначити, що в регіонах з високою інфляцією комбінація "оплата стейблкоїнами + дохід від реальних активів" (7-10% річних) має унікальні переваги.
З огляду на зростання глобального боргу (за останні 5 років на 12 трильйонів доларів), що призводить до знецінення фіатних валют, ця модель розвитку, заснована на реальному попиті, є більш стійкою, ніж стимулювання з боку регуляторів, і, ймовірно, стане ключовою віхою для поширення платіжних систем на основі стейблкоїнів.
Клаудіо: Платежі в стейблах демонструють унікальні переваги в міжкордонних платежах та фінансово недостатньо розвинених регіонах. З одного боку, вони долають ефективні обмеження традиційних систем міжкордонних платежів, таких як Swift; з іншого боку, у країнах з серйозною інфляцією, таких як Венесуела, вони стали важливим каналом для населення для отримання доларових активів.
Однак на ринках з розвинутою платіжною системою (наприклад, китайський Alipay) стабільні монети важко можуть замінити існуючі місцеві платіжні методи. Тому міжнародні платежі підприємств і особисті перекази в певних регіонах становлять найбільш перспективні точки прориву. Вхід великих технологічних компаній може стати ключем до поширення, оскільки вони мають готові сценарії використання та можуть підвищити довіру до стабільних монет завдяки корпоративному кредиту. Така модель "сценарій використання + кредитна підтримка" має більшу ринкову проривну силу, ніж прості інновації технологій.
5: Які будуть відносини співпраці та конкуренції між традиційними банками та регульованими емітентами стабільних монет (такими як Circle) в умовах тренду фінансової інфраструктури стабільних монет? Чи може це призвести до виникнення нової форми "цифрового банкінгу"?
Клаудіо: стабільні монети стають фінансовою інфраструктурою, переосмислюючи стосунки між банками та емітентами. Кросчейн-розрахунки Circle і модулі обслуговування торговців кидають виклик посередницьким послугам банків, здійснюючи "децентралізацію". Взаємини можуть проходити через три етапи: короткострокове співробітництво (банки підключаються до ліквідності USDC), середньострокова конкуренція (банки створюють власні стабільні монети) та в кінцевому підсумку злиття і поглинання (банки купують технології стабільних монет). Це призведе до виникнення "гнучких банків", які поєднують ефективність DeFi та традиційну відповідність, переосмислюючи банківські послуги за допомогою алгоритмічного управління та смарт-контрактів.
Злиття в галузі підтверджує цю тенденцію: інвестиції Visa в BBNK, придбання Stripe Bridge та інші кейси демонструють двосторонню інтеграцію традиційних фінансів та Web3 платежів. Circle Payment Network намагається вирішити проблеми SWIFT, реалізуючи глобальний рух капіталу через розрахунки на блокчейні. У порівнянні з моделями багатонаціональних пулів коштів, такими як Airwallex, перекази USDC на блокчейні + виведення фіатних валют не лише уникають фрагментації капіталу, але й зберігають відповідність вимогам, надаючи структурну перевагу.
Брюс: Випускники регульованих стабільних монет, такі як Circle, сприяють виникненню нових моделей цифрових банків, зосереджуючись на інфраструктурі платежів і розрахунків, а не на традиційних кредитно-депозитних операціях. Розвиток має три основні характеристики: комплементарна співпраця з традиційними банками, конкуренція з великими установами, які створюють власні системи, й можливість бути підданими децентралізованим проектам.
Це переформатує структуру галузі, створюючи трирівневу конкурентну архітектуру «традиційний банк - комплаєнс-стабільна монета - децентралізований протокол», де сторони змагаються в регуляторних, технологічних та користувацьких вимірах, сприяючи цифровій трансформації фінансової інфраструктури.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Circle виходить на ринок з сильним проривом, регулювання прискорюється, чи є це поворотним моментом у війні за стейблкоїни?
Організація: ChainCatcher
Circle（CRCL）день виходу на ринок розпочав з сильного зростання, неодноразово викликавши зупинку торгів, під час торгів ціна акцій на мить піднялася до 103 доларів, ставши першим емітентом стейблкоїнів, який успішно постукав у двері Уолл-стріт. Це не лише символізує стрибок капіталу Circle, але й означає, що стейблкоїни прискорено входять у mainstream фінансову систему.
Водночас, світова регуляторна структура швидко еволюціонує: Гонконг офіційно запустив режим ліцензування стейблкойнів, законопроект «Genius» у США швидко просувається, регуляторна карта стає дедалі чіткішою. Дані з блокчейну показують, що обсяги торгівлі стейблкойнами вже перевищили Visa та Mastercard, а структура влади у сфері платежів тихо змінюється.
У цьому випуску Space «Circle IPO —— Зміни в глобальній крипто-екосистемі» ми запрошуємо шістьох гостей: Ківі, керівника досліджень OKX Ventures; Бруса, керівника інвестицій Summer Ventures; Кевіна, керівника Frax Finance для китайськомовних країн; Ваву, керівника ринку Infini; Клаудіо, засновника KODO; Левіса, CMO APACX. Ми проведемо глибоку дискусію про бізнес-модель Circle, регуляторні суперечки щодо стейблкоїнів, а також про логіку конкуренції USDC та USDT, щоб зрозуміти справжні можливості та виклики.
Повну версію можна прослухати за посиланням:
1: Чи зможе успішне IPO Circle допомогти USDC зменшити розрив у частці ринку з USDT (в даний час приблизно в 5 разів)? Чи може лістинг змінити конкурентну ситуацію серед стейблкоїнів і навіть кинути виклик довгостроковій домінуючій позиції USDT?
KiWi: Комерційна модель Circle має структурні характеристики: 66% доходу залежить від відсотків низькоризикових активів (протягом двох років 1,6 мільярда доларів), рентабельність глибоко прив'язана до процентних ставок; витрати в значній мірі залежать від каналів, тільки комісія за розподіл Coinbase становить 908 мільйонів доларів, загальні витрати на канали перевищують 1 мільярд доларів.
Ця модель «вага каналів, легкість продукту» стикається з подвійним викликом: відсутність незалежного двигуна зростання, повільна трансформація переваг у сфері відповідності. Оцінка в 7 мільярдів доларів відображає довгостроковий оптимізм ринку, але щоб USDC подолати бар'єр USDT, необхідно перебудувати бізнес-логіку — зменшити залежність від каналів, створити автономну екологічну замкнуту систему, що стане ключовим поворотним моментом у майбутній конкуренції.
Брюс: Я дивлюсь на це з двох сторін. У довгостроковій перспективі впровадження американського Закону «Genius» суттєво сприятиме зростанню ринку стейблкойнів. JPMorgan прогнозує, що до 2028 року обсяг ринку зросте з теперішніх 250 мільярдів доларів до 1 трильйона доларів, з середньорічним темпом зростання приблизно 50%. Якщо USDC збережеться на нинішньому рівні близько 24% частки, його ринкова капіталізація та прибуток суттєво зростуть, а річний прибуток може зрости з нинішніх 150 мільйонів доларів у кілька разів.
Проте в короткостроковій перспективі USDT має явні переваги на нових ринках та біржах, частка обсягу торгів на блокчейні Tron перевищує 30%, а його здатність адаптуватися до неформальних ринків є видатною. Щоб USDC перевершив, необхідна глобальна регуляторна співпраця, що займе щонайменше 5 років. Подія з Silicon Valley Bank у 2023 році призвела до знецінення USDC до 0.87 долара, що виявило проблеми з довірою ринку та ліквідністю, що призвело до зниження частки.
Хоча обсяг USDC може зрости, але в наступні кілька років його частка може залишатися на рівні 20%-30%, що ускладнює справжнє викликання провідній позиції USDT.
Кевін: IPO Circle має на меті підвищення прозорості та довіри з боку установ, хоча воно приваблює такі організації, як Ark Invest, але все ще існує розрив між кінцевими користувачами USDC та USDT. Мережева ефект стабільних монет ускладнює подолання бар'єрів ліквідності, а поточна депресія DeFi стримує розвиток USDC.
Хоча вихід на біржу підвищує цінність бренду Circle, переваги екосистеми USDT у таких сценаріях, як міжнародна торгівля, у короткостроковій перспективі важко замінити. Нові гравці можуть прорватися в сегментованих областях, але протягом наступних п'яти років USDC, ймовірно, залишиться без змін, а можливість знищити домінування USDT обмежена. Обсяг обігу USDC зріс з 24 мільярдів до понад 60 мільярдів, темп зростання 154% значно перевищує USDT. Якщо тенденція збережеться, до 2028 року USDC може зрівнятися з ринком в трильйони доларів. BCG прогнозує, що до 2030 року обсяг може досягти 16-30 трильйонів доларів.
Глобальні регуляторні тенденції перепроектують ландшафт: США інтегрують стейблкоїни у фінансову систему, за ними слідує Сінгапур. USDC стає вибором для економік, орієнтованих на США, на відміну від USDT, який основно перебуває на нерегульованих ланцюгах. USDT домінує в короткостроковій перспективі, але з фінансовим зсувом вправо, переваги відповідності USDC можуть перетворитися на частку ринку протягом 5-10 років. Ми повинні бачити потенціал USDC, але також усвідомлювати його короткострокові виклики.
Клаудіо: Користувачі USDT поділяються на дві категорії: експортери розумних пристроїв, які усвідомлюють наявність альтернатив, але все ж продовжують використовувати (з огляду на екологічну співпрацю), традиційні торговці навіть не знають про існування USDC, USDT має перевагу першої появи.
Після прийняття закону про стейблкоїни, міграція користувачів все ще обмежується інерцією. Технічні компанії не бажають збільшувати складність операцій, традиційні компанії покладаються на рекомендації платформ. USDC необхідно створити повну мережу застосункових сценаріїв для прориву, особливо зміцнити співпрацю з платіжними платформами, щоб змінити звички користувачів через B-кінцеві послуги. Ця екосистема вимагає довгострокових інвестицій, у короткостроковій перспективі важко змінити домінуюче становище USDT.
USDC представляє собою напрямок відповідності, тоді як USDT акцентує увагу на "підпільній економіці", формуючи диференційовану конкуренцію. USDC розширює новий ринок, а USDT зберігає перевагу існуючого ринку. Технологія Tron постійно оптимізує досвід (наприклад, покриття витрат на газ), і ця інновація в сценарії є ключем до лідерства USDT. У довгостроковій перспективі обидві моделі можуть розвиватися паралельно, межі яких визначатимуться попитом на ринку.
2: Як просування американського закону «Genius» вплине на галузевий ландшафт? Як оцінити його плюси і мінуси?
Брюс: Впровадження закону Genius знаменує нову стадію регулювання стейблкоінів, основні вимоги передбачають, що великі емітенти повинні бути ліцензованими та підтримувати 100% резервів у доларах США/облігаціях США, що підвищить прозорість галузі та усуне ризики, схожі на інцидент зі Силіконовим банком. Компанія Circle, яка відповідає вимогам, отримає значні переваги, а традиційні фінансові установи з більшою ймовірністю оберуть USDC та інші відповідні стейблкоіни, розширюючи свою інституційну базу користувачів.
Законопроект ставить під загрозу такі неамериканські проекти, як USDT, оскільки їхня відсутність прозорих резервів і реєстраційної кваліфікації може призвести до ризику визнання їх цінними паперами, що вплине на функціонування ринку в США. Інноваційні моделі децентралізованих стабільних монет також можуть зазнати перешкод. У контексті глобального посилення регулювання, відповідні суб'єкти отримають розвиткові переваги, але це може стримувати інноваційну активність та загострювати концентрацію на ринку.
Vava: Основна мета регулювання стейблкоїнів через законопроект Genius в США полягає в підтримці домінуючої ролі долара та стримуванні впливу таких «онлайн Федеральних резервів», як USDT. Законопроект змушує нестабільні стейблкоїни або відповідати вимогам, або вийти з ринку, що приносить політичні переваги таким відповідним проектам, як USDC, які підтримуються США.
Як практики, ми виявили, що впровадження стейблкоїнів все ще залежить від традиційної банківської розрахункової системи, що виявляє протиріччя між регулюванням та інноваціями: з одного боку, забезпечуючи законні шляхи для інновацій, таких як RWA, а з іншого - потенційно обмежуючи оригінальні інновації на блокчейні. Цей подвійний ефект буде продовжувати впливати на процес інтеграції стейблкоїнів у основний потік.
Клаудіо: Основна мета закону Genius полягає в посиленні функцій платежів стабільних монет, під керівництвом Офісу контролера валют США, з включенням у вже існуючу систему банківського регулювання. Circle, яка довгостроково дотримується вимог, стає найбільшим вигодонабувачем, що відповідає її багаторічним інвестиціям.
Законопроект має диференційований вплив на різні стейблкоїни: платіжні стейблкоїни, такі як USDC, отримують інституційні переваги, тоді як фінансові алгоритмічні стейблкоїни, такі як USDE, стикаються з перешкодами в плані відповідності. USDT перебуває на стратегічному переломі, повна відповідність зміцнить основний ринок, але може пожертвувати сірим бізнесом; його коригувальна стратегія стане важливим прикладом для спостереження за ефективністю регулювання. Ця розбіжність відображає природний відбір на ринку, а не недоліки регулювання.
KiWi: Закон Genius усуває перешкоди для відповідних проектів, таких як USDC, через положення про повне резервування та обмеження на іноземний капітал, але також створює умови для входження фінансових гігантів, таких як BlackRock.
Ця ясність регулювання викличе ланцюгову реакцію "встановлення правил - зосередження ресурсів - посилення конкуренції", що означає, що Circle у короткостроковій перспективі користуватиметься політичними перевагами, але в середньо- та довгостроковій перспективі зіткнеться з потужними викликами з боку традиційних фінансових гігантів. Поточна ринкова структура все ще має величезні зміни, і остаточний результат поки невідомий.
3: Яким чином зміниться глобальна структура стабільних валют після впровадження системи ліцензування стабільних валют у Гонконгу? Чи більше користувачі довіряють регульованим державою стабільним валютам (таким як гонконгський долар), чи стабільним валютам, що керуються ринком, таким як долар США?
Livis: Регулювання стабільних монет у Гонконгу у найближчій перспективі не зможе похитнути 95% ринкової домінантності стабільної монети долара США. Історія доводить, що альтернативи, такі як євро, золото та стабільні монети, не змогли подолати вже встановлену зрілу екосистему долара. Включаючи інфраструктуру, таку як OTC-мережі та механізми ціноутворення на біржах.
Нова стратегія для нових фіатних стабільних монет полягає в створенні додаткової вартості в існуючій системі, а не в прямому виклику стабільним монетам на базі долара. Гонконг може зосередитися на оптимізації трансакцій та локалізованих послугах для пошуку простору для диференціації, але для створення екосистеми, незалежної від долара, як звички користувачів, так і інфраструктура стикаються з величезними витратами на міграцію. Вибір ринку завжди має більшу вирішальну силу, ніж наміри регуляторів.
Клаудія: Хоча законопроект про стейблкоїни в Гонконзі важко підриває панівну позицію долара США, він випускає сигнал про просування міжнародалізації гонконгського долара та юаня, надаючи важливу легальну ідентичність для працівників галузі.
Однак нинішнє регулювання в основному нормує етап випуску, тоді як для етапу обігу відсутні конкретні обмеження з протидії відмиванню грошей. Така модель "акцент на випуску, легке ставлення до обігу" дозволить мережевому ефекту доларових стабільних монет продовжувати домінувати на ринку. Справжні зміни в структурі вимагатимуть більш комплексної політики регулювання обігу.
Kiwi: Розвиток стейблкоіна в Гонконзі обумовлений процесом міжнародалізації юаня, а не технологічними факторами. Наразі стейблкоін на основі юаня в основному служить для трансакцій китайських компаній за кордоном, потребує глибокої інтеграції з традиційною фінансовою системою, що ускладнює його впровадження. Традиційні сценарії використання офшорного юаня також важко безпосередньо перенести в систему стейблкоінів.
Хоча стратегічно підтримується міжнароднаизація юаня, стабільна монета гонконгського долара/юаня повинна подолати реальні бар'єри, такі як мережа офшорних розрахунків та міжнародна прийнятність. Тому розробка стабільних монет у Гонконзі більше є хеджевою стратегією, а не короткостроковим рішенням для заміни стабільної монети долара.
Кевін: Стратегічне позиціонування стабільної монети Гонконгу полягає в тому, щоб стати майданчиком для експериментів у міжнародній інтеграції китайської цифрової валюти, впроваджуючи активну модель "спершу нормування, потім розвиток", на відміну від пасивного регулювання в США. Стабільна монета, що буде незабаром запущена компанією JD, яка прив'язує гонконгський долар до долара США, спирається як на екосистему електронної комерції для створення сценаріїв використання, так і на пошук проривів у рамках регуляторної системи, що відображає цю експериментальну характеристику.
Це відображає галузевий консенсус: ідеальна стабільна валюта повинна поєднувати визнання регуляторами та консенсус ринку. Гонконг, як фінансовий вузол, що з'єднує Китай та міжнародний ринок, має двоїсту природу, що сприяє формуванню регіональних еталонів стабільних валют. Хоча в короткостроковій перспективі важко похитнути глобальну позицію доларових стабільних валют, у певних ринках, таких як трансакції в Південно-Східній Азії, можуть виникнути диференційовані переваги. Остаточна форма стабільної валюти буде динамічним балансом між регуляторними та ринковими силами.
Брюс: Панівне становище долара в глобальних платежах (47%), фінансуванні торгівлі (83%) та валютних резервів (43%) визначає домінуючу перевагу стабільної монети долара. Стабільна монета гонконгського долара, що була запроваджена, підлягає режиму пов'язаної валюти (1:7.75-7.85), фактично все ще залежить від доларової системи, і навіть може опосередковано зміцнити становище долара через регіональні додатки, такі як Великий затока, оскільки трансакції з міжнародної торгівлі все ще зазвичай вимагають розрахунків у доларах.
Дані на блокчейні показують, що стабільні монети в доларах США складають 97% обсягу торгівлі, в той час як стабільна монета в гонконгських доларах стикається з проблемою нестачі ліквідності. Хоча ліквідність можна підвищити шляхом співпраці з такими біржами, як Binance, вже сформований глобальний мережевий ефект долара становить структурний бар'єр, який важко подолати. Спроби Гонконгу більше є тактичним доповненням, а не стратегічним перетворенням.
VaVa: Гонконгський доларовий стейблкойн стикається з трьома проблемами: механізм прив'язки до долара, відсутність ринкової згоди та недостатня ліквідність, що нагадує ситуацію CIPS, яка викликає труднощі SWIFT. Навіть з підтримкою регуляторів в короткостроковій перспективі важко змінити звички користувачів та мережевий ефект. У порівнянні з цим, USDT має більшу конкурентоспроможність завдяки наявній екосистемі, а після перетворення у відповідності до норм її переваги стають ще більш очевидними.
Зміни в регуляторній політиці США несуть нові можливості. Хоча законопроєкт Genius відхилив положення про випуск стабільних монет технологічними компаніями, якщо американські технологічні гіганти (такі як PayPal) вирішать створити систему відповідності в Гонконзі, подібно до моделі місцевого виробництва Tesla в Китаї, це може створити нові конкурентні змінні на східному ринку. Саме ця фундаментальна трансформація, а не поступове покращення, може насправді кинути виклик домінуванню стабільних монет долара.
4: Яка реальна ситуація впровадження стейблкойнів у сценаріїх платежів на блокчейні? Чи здатні такі додатки, як PayFi, подолати існуючі обмеження? Який ключовий чинник буде наступним рушійним елементом для виходу за межі?
Кевін: Розвиток платіжних стабільних монет входить у критичний період. Хоча обсяг угод на блокчейні вже перевищує загальний обсяг Visa та Mastercard, проте застосування у повсякденних споживчих сценаріях залишається обмеженим. Застосунки, такі як PayFi, демонструють величезний потенціал, але для досягнення масштабної реалізації необхідно створити повноцінну бізнес-екосистему.
Наприклад, з FlexNet, з'єднуючи видавців, платіжні канали та комерційні сценарії, стабільні монети інтегруються в реальні транзакції, одночасно використовуючи дохід від американських облігацій для збільшення вкладених коштів, формуючи унікальну перевагу "платіж + дохід". У майбутньому, з приєднанням більшої кількості ліцензованих установ та розширенням сценаріїв, сфери, такі як крос-бортова електронна комерція та крос-бортові перекази, можуть першими досягти прориву. Справжня точка вибуху полягає в тому, щоб знайти вбивчий додаток, який одночасно задовольняє ефективність торговців і дохід користувачів.
Левіс: PayFi демонструє диференційовану тенденцію розвитку на глобальному рівні, особливо в регіонах з слабкою фінансовою інфраструктурою. Наприклад, у Венесуелі місцеві користувачі вже почали використовувати стейблкоїни для оплати підписок на цифрові послуги, що відображає те, як 1,4 мільярда людей без банківських рахунків створюють альтернативні фінансові канали за допомогою стейблкоїнів. Наразі екосистема PayFi демонструє різноманітний розвиток, включаючи інноваційні моделі, такі як трансакції міжнародними платіжними системами та обмін криптовалютами в мережі. Варто зазначити, що в регіонах з високою інфляцією комбінація "оплата стейблкоїнами + дохід від реальних активів" (7-10% річних) має унікальні переваги.
З огляду на зростання глобального боргу (за останні 5 років на 12 трильйонів доларів), що призводить до знецінення фіатних валют, ця модель розвитку, заснована на реальному попиті, є більш стійкою, ніж стимулювання з боку регуляторів, і, ймовірно, стане ключовою віхою для поширення платіжних систем на основі стейблкоїнів.
Клаудіо: Платежі в стейблах демонструють унікальні переваги в міжкордонних платежах та фінансово недостатньо розвинених регіонах. З одного боку, вони долають ефективні обмеження традиційних систем міжкордонних платежів, таких як Swift; з іншого боку, у країнах з серйозною інфляцією, таких як Венесуела, вони стали важливим каналом для населення для отримання доларових активів.
Однак на ринках з розвинутою платіжною системою (наприклад, китайський Alipay) стабільні монети важко можуть замінити існуючі місцеві платіжні методи. Тому міжнародні платежі підприємств і особисті перекази в певних регіонах становлять найбільш перспективні точки прориву. Вхід великих технологічних компаній може стати ключем до поширення, оскільки вони мають готові сценарії використання та можуть підвищити довіру до стабільних монет завдяки корпоративному кредиту. Така модель "сценарій використання + кредитна підтримка" має більшу ринкову проривну силу, ніж прості інновації технологій.
5: Які будуть відносини співпраці та конкуренції між традиційними банками та регульованими емітентами стабільних монет (такими як Circle) в умовах тренду фінансової інфраструктури стабільних монет? Чи може це призвести до виникнення нової форми "цифрового банкінгу"?
Клаудіо: стабільні монети стають фінансовою інфраструктурою, переосмислюючи стосунки між банками та емітентами. Кросчейн-розрахунки Circle і модулі обслуговування торговців кидають виклик посередницьким послугам банків, здійснюючи "децентралізацію". Взаємини можуть проходити через три етапи: короткострокове співробітництво (банки підключаються до ліквідності USDC), середньострокова конкуренція (банки створюють власні стабільні монети) та в кінцевому підсумку злиття і поглинання (банки купують технології стабільних монет). Це призведе до виникнення "гнучких банків", які поєднують ефективність DeFi та традиційну відповідність, переосмислюючи банківські послуги за допомогою алгоритмічного управління та смарт-контрактів.
Злиття в галузі підтверджує цю тенденцію: інвестиції Visa в BBNK, придбання Stripe Bridge та інші кейси демонструють двосторонню інтеграцію традиційних фінансів та Web3 платежів. Circle Payment Network намагається вирішити проблеми SWIFT, реалізуючи глобальний рух капіталу через розрахунки на блокчейні. У порівнянні з моделями багатонаціональних пулів коштів, такими як Airwallex, перекази USDC на блокчейні + виведення фіатних валют не лише уникають фрагментації капіталу, але й зберігають відповідність вимогам, надаючи структурну перевагу.
Брюс: Випускники регульованих стабільних монет, такі як Circle, сприяють виникненню нових моделей цифрових банків, зосереджуючись на інфраструктурі платежів і розрахунків, а не на традиційних кредитно-депозитних операціях. Розвиток має три основні характеристики: комплементарна співпраця з традиційними банками, конкуренція з великими установами, які створюють власні системи, й можливість бути підданими децентралізованим проектам.
Це переформатує структуру галузі, створюючи трирівневу конкурентну архітектуру «традиційний банк - комплаєнс-стабільна монета - децентралізований протокол», де сторони змагаються в регуляторних, технологічних та користувацьких вимірах, сприяючи цифровій трансформації фінансової інфраструктури.