Автор: Лю Сяочунь, заступник директора Шанхайського інституту нових фінансів
Джерело: «Фінанси»
21 травня Законодавча рада Гонконгу ухвалила "Проект закону про стабільні монети", майже одночасно, 20 травня за американським часом, Сенат США ухвалив "Законопроект про єдині стандарти стабільних монет (GENIUS)".
В одну мить криптовалютний світ кипів, різні коментарі були на висоті. Однак більшість коментаторів не проводили конкретного дослідження двох юридичних документів, деякі з них з різних причин сплутали поняття стабільних монет, криптовалют та криптоактивів, що сприяло певному введенню в оману щодо розуміння стабільних монет. Тому є необхідність провести короткий і конкретний аналіз двох юридичних документів, а на цій основі проаналізувати вимоги всіх зацікавлених сторін.
Як новий фінансовий продукт, стейблкоїни безумовно мають свої функції та роль, але всі сторони, задіяні в інноваціях, також мають свої економічні вимоги. Здатність задовольнити ці вимоги є ключовою для успіху фінансового продукту. Різні способи емісії стейблкоїнів та регуляторні підходи також вплинуть на подальший розвиток стейблкоїнів, обіг грошей та грошову політику.
Аналіз проекту закону про стейблкоїни в Гонконзі
"Проект" чітко визначає стабільні монети, всього п'ять пунктів.
Перший пункт досить простий, це форма представлення стейблкоїнів: "викладення у вигляді одиниці обліку або збереження економічної вартості". Наприклад, стейблкоїн гонконгського долара повинен чітко вказувати, що це стейблкоїн гонконгського долара та яка його номінальна вартість.
Другий пункт чітко визначає обсяг застосування стейблкоїнів: для оплати товарів або послуг; для погашення боргів; для інвестування та торгівлі. Іншими словами, гонконгський доларовий стейблкоїн є засобом платежу, а не активом, що інвестується або спекулюється. Тут "торгівля" повинна враховувати те, що Гонконг є відкритою економікою, у якій відбувається обмін між національною валютою та іноземними валютами, гонконгський доларовий стейблкоїн також може обмінюватися на іноземні валюти в обігу.
Третій пункт чітко визначає способи зберігання та передачі стейблкоїнів: їх можна здійснювати електронним способом.
Четвертий пункт більш чітко визначає, що операції здійснюються «на розподіленому реєстрі або подібному сховищі інформації». Ці два пункти можна сказати обмежують сферу застосування стейблкоїнів, тобто стейблкоїни можуть бути лише цифровими та можуть використовуватися і обертатися тільки в онлайн-форматі.
Пункт 5 чітко визначає базу цінності, до якої прив'язані стейблкоїни: окремий актив; набір або кошик активів. Щодо стейблкоїнів Гонконгу, прив'язаними активами в основному є гонконгські долари, резервні активи повинні бути високоякісними, з високою ліквідністю та низьким ризиком.
"Проект" містить деякі конкретні положення щодо регулювання стейблкоїнів. По-перше, емітенти стейблкоїнів повинні бути "компаніями", тобто прибутковими комерційними установами. У Гонконзі було спеціально зазначено, що організації, визнані за межами Гонконгу, також можуть випускати стейблкоїни, прив'язані до гонконгського долара, але вони повинні підпорядковуватись регулюванню Гонконгського управління фінансових послуг. По-друге, вимоги до статутного капіталу становлять щонайменше 25 мільйонів гонконгських доларів або іншу еквівалентну суму, схвалену відповідно до законодавства, тобто статутний капітал має бути достатніми грошовими коштами.
Третє - вимоги до базових активів стабільних монет: (1) ринкова вартість резервних активів повинна завжди бути не менше, ніж номінальна вартість невиплачених стабільних монет; (2) резервні активи повинні бути ізольовані від інших коштів компанії, тобто резервні активи можуть використовуватися лише для виконання стабільних монет і не можуть бути використані для інших операцій компанії; (3) резервні активи повинні бути високоякісними, з високою ліквідністю та низьким ризиком; (4) резервні активи повинні регулярно підлягати управлінню ризиками та аудиту активів; (5) деталі резервних активів повинні бути розкриті публічно, рівень розкриття повинен відповідати вимогам аудиту.
Четверте - це вимоги до управління ризиками. (1) Емитенти стейблкоїнів повинні своєчасно задовольняти вимоги про викуп від утримувачів, не повинні накладати надмірно суворі умови, але можуть стягувати розумні збори; (2) Емітенти повинні створити систему KYC та AML, що відповідає вимогам уряду Гонконгу; (3) Створити систему управління інформаційною безпекою, запобігання шахрайству та інші регуляторні вимоги, що відповідають вимогам уряду Гонконгу; (4) Створити розумні канали для скарг та механізми порушень з боку користувачів. Усі ці положення вказують на те, що навіть якщо гонконгський доларовий стейблкоїн використовує розподілені рахунки для проведення трансакцій P2P на блокчейні, він не може уникнути регулювання.
П'яте - це вимоги до адміністративного директора, директорів, менеджерів стабільної монети та інших посад, які подібні до вимог Комісії з цінних паперів до керівництва біржі. Шосте - емітенти стабільних монет повинні опублікувати білу книгу, щоб надати громадськості всебічну інформацію про стабільну монету.
Останнє – це інші умови. (1) Ліцензовані особи не мають права сплачувати або дозволяти сплату відсотків за стейблкойни. Ця норма запобігає тому, щоб стейблкойни не стали альтернативними депозитами або активами для інвестування, а також запобігає відхиленню ліцензованими особами від використання стейблкойнів як платіжного інструменту; (2) Ліцензовані особи можуть займатися виключно бізнесом зі стейблкойнами і не мають права вести інші види діяльності, виходячи за межі ліцензії. Ця норма додатково обмежує обсяг бізнесу емітентів стейблкойнів (ліцензованих осіб), тобто вони можуть лише випускати та обмінювати стейблкойни, прив'язані до гонконгського долара, а також забезпечувати безперешкодний, безпечний та відповідний обіг стейблкойнів.
Отже, Гонконг сподівається надати інноваційний платіжний інструмент для нових економічних сфер, таких як WEB3, криптоактиви, і при цьому не завдавати ризику існуючим системам. Це новий тип платіжного інструменту, а не актив для інвестування; це регульований платіжний інструмент, який підкреслює інформаційну безпеку, але не дозволяє уникати регулювання.
Два. Аналіз Закону США про єдині стандарти стабільних монет
Регуляторна логіка "закону" США та "проекту" Гонконгу загалом не дуже відрізняється, але має свої особливості.
«Вексель» схожий на «Драфт»: по-перше, це також актив, прив'язаний до фіатної валюти (долара США) для оплати та розрахунків. По-друге, стейблкоїни повинні бути на 100% забезпечені доларами США або високоякісними активами, такими як казначейські облігації США. По-третє, емітент зобов'язаний оприлюднювати щомісячний звіт про резервні активи, який буде перевірятися третьою стороною. По-четверте, він повинен відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму, а емітенти підлягають нагляду відповідно до Закону про банківську таємницю та зобов'язані виконувати такі зобов'язання, як KYC та повідомлення про підозрілі транзакції. По-п'яте, він забороняє виплату відсотків або доходу за стабільними монетами. По-шосте, «Закон» надає міністру фінансів і нещодавно створеному «Комітету з огляду сертифікації стейблкоїнів» регулятивні повноваження для посилення нагляду за іноземними емітентами стейблкоїнів.
"Законопроект" відрізняється від "проекту закону" в основному регуляторною структурою. У Гонконзі є однорівневе регулювання, тоді як регуляторна структура США складається з двох рівнів: емітенти стейблкоїнів з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів повинні підпорядковуватися федеральному регулюванню; емітенти з ринковою капіталізацією нижче 10 мільярдів доларів можуть вибрати регулювання на рівні штату, але повинні відповідати федеральним мінімальним стандартам.
Крім того, існують деякі деталі, які відрізняються, наприклад, у США вимоги до видів резервних активів для стейблкоінів є більш чіткими, тоді як у Гонконзі лише висунуто вимоги до природи резервних активів, залишаючи певний простір для досліджень.
В цілому, Гонконг та США легалізували стабільні монети на основі національної валюти, включивши їх до сфери регулювання, одночасно надаючи нові інструменти розрахунків для нових економічних секторів і запобігаючи негативному впливу таких інноваційних розрахункових інструментів на суверенну валюту та фінансові ринки. Ключовим є чітке визначення природи стабільних монет, а саме, стабільні монети на основі національної валюти є інструментами для розрахунків, які строго відрізняються від токенів, що відносяться до цінних паперів, зміцнення регулювання резервних активів та розкриття інформації, посилення вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму.
Три. Банківський вексель та стейблкоїн
Згідно з юридичними документами Гонконгу та США щодо стабільних монет, правила випуску та управління стабільними монетами в основному такі ж, як і правила банківських векселів, а також дещо схожі на правила уповноважених емітентів.
Три емітента банкнот Гонконгу, які випускають гонконгські долари, повинні вкласти відповідну суму у доларах США до Управління фінансових послуг, щоб отримати депозитний сертифікат від Управління фінансових послуг, перш ніж вони зможуть випускати гонконгські долари. Це означає, що емітенти банкнот повинні мати 100% резервів у доларах США, щоб гарантувати можливість своєчасного виконання вимог власників гонконгських доларів на обмін на еквівалентну суму у доларах США.
Основні правила банківських векселів такі: клієнт обмінює рівнозначну суму грошей у банку на вексель такої ж вартості, власник векселя може використовувати його для оплати товарів або послуг, може погасити борг, може обміняти його на готівку в інших банках. Коли остаточний власник векселя звертається до випускаючого банку з проханням про викуп, банк виплачує суму, еквівалентну номіналу векселя.
Насправді, саме так виникли перші паперові гроші, а також боргові розписки грошей. Можна сказати, що стабільні монети на основі фіатних валют є аналогом грошей в умовах фіатної валюти.
Виникнення банківських векселів пов'язане з виникненням паперових грошей та векселів, а саме з тим, що фізичні гроші важко і небезпечно перевозити на великі відстані. Зараз, коли електронні платежі стали звичайними, середовище використання банківських векселів практично зникло, тому їх вже важко знайти.
Для виникнення паперових грошей, векселів, заставних знаків важливою умовою є винахід і поширення паперу, але незручність і небезпека фізичного перенесення грошей на великі відстані є основною проблемою застосування. Технологія криптографії є технічною основою для стабільних монет, криптоактивів тощо. Отже, які конкретні потреби застосування стабільних монет як платіжного інструменту, аналогічного валюті?
Багато років тому банк JPMorgan випустив Morgan Coin, правила випуску якого схожі на стейблкоїни та банківські векселі. Як найважливіший банк для розрахунків у доларах США, JPMorgan має намір зміцнити свою лідируючу позицію в міжбанківських розрахунках у доларах, але протягом багатьох років не знайшов придатних сценаріїв для міжбанківських розрахунків. Останніми роками JPMorgan почав співпрацювати з іншими установами для дослідження альтернативних сценаріїв застосування, схоже, з певним прогресом. Проте, чи зможе він зрештою реалізувати комерційні застосування, поки що залишається під питанням.
Крім того, модель Western Union схожа на модель грошового переказу. Клієнт передає валюту в будь-який пункт Western Union, і пункт видає клієнту квитанцію про переказ. Клієнт може самостійно зберігати цю квитанцію або передати її іншим, а володар квитанції може пред'явити її в будь-якому пункті Western Union у світі, щоб отримати переказ. Стейблкоїн - це документ, який можна обміняти на еквівалентну суму фіатної валюти.
Усі ці інструменти є історичними засобами платежу. Як засоби платежу, вони мають спільні характеристики. З одного боку, причини та процеси виникнення засобів платежу приблизно однакові, завжди потрібні чіткі вимірники вартості та стабільна вартість, незалежно від того, чи це особистий платіж, платіж через просторові відстані, миттєвий платіж чи терміновий платіж, вони повинні бути безпечними, зручними та швидкими; з іншого боку, емітенти мають спокусу перевипуску, що може призвести до ризиків змішування та підробок. Ці ризики не є уявними і не виникають тільки в умовах традиційних паперових грошей.
На жаль, технології, включаючи технології блокчейн і криптографії, не можуть вирішити проблему людської жадності та жадності капіталу. Для США ризик виводу стабільних монет є реальним і вже мав місце. У травні 2022 року стабільна монета TerraUSD, прив'язана до долара, зазнала серйозного виводу, що призвело до її краху, і спонукало регуляторів до дій. Саме тому ці законопроєкти в Гонконзі та США містять суворі та чіткі вимоги до кількості, якості та управління резервними активами стабільних монет.
Чотири. Претензії сторін, пов'язаних зі стабільними монетами
У людському суспільстві виникнення будь-якого явища зумовлено наявністю потреби, а за потребами стоять інтереси різних сторін. Лише задовольнивши різні вимоги зацікавлених осіб, платіжний інструмент може бути дійсно прийнятий.
Платіжні інструменти на перший погляд стосуються лише двох сторін угоди - платника і отримувача. Якщо задовольняються потреби обміну, функціонально це може забезпечити зручний, безпечний, швидкий та точний перехід вартості. Але за безперебійною роботою платіжних інструментів стоїть ціла система випуску, управління та експлуатації, яка сама по собі потребує величезних витрат. Якщо є витрати, то неминуче виникає потреба в отриманні прибутку. Тому емітенти стабільних монет або інвестори в установи, що випускають стабільні монети, є більш важливими сторонами.
Сторони, пов'язані з стабільною монетою, перш за все, це платник. По-перше, для платника у певній сфері чи ситуації сплата стабільною монетою є швидшою, зручнішою та безпечнішою, інакше йому не потрібно витрачати час на обмін наявної законної валюти на стабільну монету. По-друге, обмін законної валюти на стабільну монету має бути 1:1 без фінансових витрат. По-третє, вартість оплати стабільною монетою зазвичай має бути нижчою, ніж оплата законною валютою, принаймні, прибуток від угоди, здійсненої за допомогою стабільної монети, має бути вищим, ніж прибуток від угоди, здійсненої за допомогою законної валюти.
Для отримувачів стейблкоїнів, по-перше, приймати стейблкоїни легше, ніж приймати фіатні валюти. По-друге, отримані стейблкоїни повинні бути конвертовані 1:1 у фіатну валюту, тобто не повинно бути втрати вартості. По-третє, стейблкоїни можуть використовуватися для інших платіжних сценаріїв, які вам потрібні.
Вищезазначені транзакції, що здійснюються за допомогою стейблкойнів, є простішими, ніж ті, що здійснюються за допомогою законних валют, або в певних торгових сценах, можуть бути двох типів: по-перше, це сфера цифрової економіки, що підтримується новітніми цифровими технологіями; через технологічні причини законні валюти наразі важко підтримують платежі в цій сфері, або навіть якщо це можливо, але ефективність та витрати не є економічними; по-друге, це транзакції, які наразі заборонені або обмежені законом. Тому законопроекти в Гонконзі та США містять вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму.
Емітенти стабільних монет вкладають величезні кошти в випуск, управління та експлуатацію стабільних монет, і без відповідного прибутку немає сенсу в інвестиціях. Для емітента найпряміший і грубий прибуток – це безрезервний прямий випуск стабільних монет або навіть валюти, а далі йде надрезервний випуск стабільних монет. Такі явища завжди існували в історії грошей та історії платежів, викликаючи більші чи менші кризові події.
По-друге, це комісія за обмін стейблкоїнів, яка включає в себе комісію за викуп стейблкоїнів, випущених для себе, а також комісію за обмін на інші стейблкоїни. Це дуже звичайна комісія в умовах металевих валют, банкнот, паперових банківських векселів, оскільки різні металеві валюти мають різну пробу та вартість, а остаточний власник векселя має певну фізичну відстань від емітента, що вимагає деяких витрат у процесі викупу вартості у емітента, навіть існує ризик, що вартість не буде викуплена.
Але в умовах онлайн, таких як блокчейн, чи готові власники стейблкоїнів платити комісії за обмін, ще потрібно буде перевірити на ринку. У "проекті" Гонконгу враховано це питання і дозволено стягувати розумні збори під час процесу виплати.
Третім можливим джерелом доходу є використання коштів, отриманих від випуску стейблкоїнів, для різних інвестицій з метою отримання прибутку. У цій сфері в історії було безліч трагічних уроків: легкі випадки, коли надмірний обсяг інвестицій і занадто тривалий термін впливали на ліквідність виплати стейблкоїнів, викликаючи банкрутства, і серйозні випадки, коли невдалі інвестиції призводили до неможливості виплати стейблкоїнів. Тому законодавчі акти Гонконгу та США суворо регулюють види резервних активів і вимагають, щоб діяльність зі стейблкоїнами та резервні активи були суворо відокремлені від інших бізнесів і активів емітента, фактично обмежуючи інвестиції емітента.
В таких умовах основний дохід емітента може походити від інвестицій у державні облігації та інші активи з високим кредитним рейтингом та ліквідністю. Оскільки дохідність таких активів відносно низька, емітент обов'язково буде прагнути досягти ефекту масштабу. Проте, хоча державні облігації мають ліквідність, вони не є законним платіжним засобом, і надмірні інвестиції також можуть вплинути на ліквідність виплат стабільної монети. Далі слід звернути увагу на те, які конкретні вимоги регулятора будуть до структури резервних активів стабільної монети.
На відміну від паперових та інших фізичних платіжних інструментів, стабільні монети та інші криптовалюти потребують підтримки низки технологій, таких як безперервна робота мережі. Хоча фізичні платіжні інструменти не є дуже ефективними, але не мають таких обмежень. Тому компанії, які займаються цими технологічними підтримками, також є учасниками стабільних монет. Ці технологічні установи можуть бути однією і тією ж організацією, що і емітент стабільної монети, або ж різними установами, і вони також потребують частки від стабільних монет під час їх випуску та роботи.
Крім того, уряд і регуляторні органи також є зацікавленими сторонами стейблкоїнів, їхні вимоги полягають у тому, щоб: сприяти зростанню економіки, підтримувати стабільність законного платіжного засобу, забезпечувати безпеку фінансових операцій тощо.
Задоволення вимог усіх зацікавлених сторін є основним фактором успіху стабільних монет, а технологічні переваги в процесі платежів є вторинними. Результат змагання між сторонами може призвести до широкого використання стабільних монет, або ж до використання різних стабільних монет у їх обмежених сферах, що призведе до виникнення спеціалізованих стабільних монет, або ж до їх заміни цифровими валютами центральних банків. Якщо форма існуючих держав не зміниться, стабільні монети ніколи не зможуть повністю замінити законні гроші.
На даний момент, стабільні монети як засіб платежу в основному виконують роль у деяких специфічних сферах цифрової економіки, але область їх застосування постійно розширюється. З одного боку, цифрова економіка є напрямком розвитку майбутнього, з іншого боку, масштаб застосування стабільних монет вже настільки великий, що впливає на стабільність фінансової системи. Тому з точки зору інклюзивних інновацій та підтримки фінансової стабільності настав час для регулювання управління.
П'ять. Стабільні монети та грошово-кредитна політика і управління грошовим обігом
Як засіб платежу, стейблкоїн, що прив'язаний до фіатних валют, є своєрідною валютою, фактично є грошима, що перебувають в обігу. Якщо емітент використовує всі фіатні гроші, отримані від випуску стейблкоїнів, для надання кредитів, це еквівалентно вливанню еквівалентної кількості грошей на ринок.
Якщо відповідно до вимог законодавства Гонконгу та США частина законних грошей, отриманих від випуску стабільних монет, може бути використана для купівлі державних облігацій та інших активів високої якості, то це еквівалентно збільшенню грошової маси на ринку. Якщо всі отримані законні гроші будуть використовуватися виключно як резервні активи без будь-яких інвестицій, то це не призведе до збільшення грошової маси.
Однак, якщо резервні активи стейблкоінів повинні зберігатися в сторонньому управлінні, то потрібно враховувати вимоги регулювання до сторонніх управлінських організацій. Якщо вимагати, щоб управлінські установи на 100% гарантували, що резервні активи завжди можуть бути конвертовані, це не призведе до збільшення грошової маси, в іншому випадку це також призведе до збільшення грошової маси.
Ефективний платіжний інструмент надасть економічній діяльності динаміки і матиме величезний вплив на обсяг грошової маси, тому масштаб емісії стабільних монет і моделі регулювання повинні стати факторами, що враховуються при формуванні монетарної політики.
Стейблкоїни, основані на розподіленій бухгалтерській системі, є безпосереднім способом платежу, який може мати абсолютно інші правила обігу в порівнянні з традиційною готівкою. У епоху електронізації, мережевізації та цифровізації банківських рахунків, готівка в обігу більше використовується для особистих офлайн-платежів, має невеликі суми по кожній транзакції, низьку частоту та розпорошене використання. Стейблкоїни в основному застосовуються в таких віртуальних економічних сферах, як WEB3, DeFi тощо, де одночасно присутні установи та роздрібні інвестори, з великими сумами по кожній транзакції та високою частотою угод. Хоча це і розподілене, можливе проведення платежів в режимі "точка в точку", проте, окрім платежів, що мають на меті переміщення вартості, більшість все ж залишаються угодами з віртуальними активами або криптоактивами на біржах або платформах.
Як емітент стабільних монет, питання боротьби з відмиванням грошей, фінансуванням тероризму та KYC реалізуються лише на етапах випуску та обміну стабільних монет, чи потрібно також контролювати торговельну діяльність тримачів стабільних монет, ще потрібно з'ясувати. На даний момент, жоден з "законів" Гонконгу та США не містить чітких пояснень.
Крос-буджети є наразі гарячою темою та перевагою в дослідженнях стабільних монет. Прямі платежі між сторонами, звичайно, є більш прямими та ефективними, ніж перекази через банки чи інші посередницькі установи. Проте, платіж є лише одним із етапів в бізнес-процесах ринкових суб'єктів, і в кінцевому підсумку він спрямований на отримання доходу, який оцінюється в національній валюті та виражається в ній. Отже, стабільні монети врешті-решт повинні бути конвертовані в національну валюту та зараховані на банківський рахунок для отримання відсоткового доходу. Крім того, обмін різних валют у крос-буджетних платежах не може бути вирішений стабільними монетами, і в кінці кінців це все ще має бути реалізовано через банківську клірингову систему.
Отже, справжній успіх стабільних монет полягає не в ізоляції від банківської системи, а в необхідності ефективно та безперешкодно інтегруватися з банківською системою. Більше того, випускники стабільних монет повинні приймати законні валюти за стабільні монети, інвестувати в облігації та інші резервні активи у законних валютах, а також погашати стабільні монети за допомогою законної валюти — все це має здійснюватися через банківські рахунки. Це також є питанням, на яке потрібно звернути увагу у сфері управління грошовими обігами та регулювання стабільних монет; наразі в Гонконзі та США немає чітких положень у цьому відношенні.
Історично склалося так, що банки вміли випускати гроші. У 40-50-х роках дев'ятнадцятого століття в США одночасно циркулювало на ринку понад 8 370 валют, і їх неефективність і хаос можна уявити. Якщо кожен емітент стейблкоїнів випускає та застосовує стабільні монети лише в обмеженій кількості конкретних полів, а стабільні монети на ринку дещо перехресно застосовуються один до одного, для кількох установ не виникає проблем для випуску стабільних монет; Однак, якщо всі стабільні монети будуть циркулювати на всьому ринку, це неминуче принесе певну частку плутанини та неефективності. Якщо таке явище дійсно має місце, будь то ринок або регулювання, він вирішить помірно сконцентруватися. Тому модель розвитку та масштаби стейблкоїнів після легалізації ще мають бути перевірені ринком та регулюванням.
Шість, сім порад для Китаю
Перш за все, дотримуватися принципу технологічної нейтральності та заохочувати інноваційне застосування різних технологій у фінансовій сфері. У фінансовому секторі було кілька успішних застосувань блокчейну та криптографії, таких як зелені облігації, випущені в Гонконзі. У сферах торгівлі віртуальними активами та DeFi різні криптовалюти мають чудове застосування у платежах та розрахунках. Хоча в цих сферах існує безліч транзакцій, які не визнаються існуючими законами або навіть незаконні транзакції, це не заперечує доцільності криптовалютної технології з точки зору платіжних і розрахункових функцій. Цілком можливо, що технологія криптовалюта може зіграти свою роль у сфері законних транзакцій.
По-друге, стейблкоїни є продуктом реальних потреб. Судячи з існуючих застосувань стейблкоїнів, попит походить з двох категорій. По-перше, нові економічні сфери, такі як торгівля віртуальними активами, торгівля на блокчейні тощо, наразі способи розрахунків у національних валютах не можуть задовольнити потреби в розрахунках для таких угод; по-друге, деякі сірі та незаконні угоди, такі як незаконний переказ активів, використовують стейблкоїни та інші криптовалюти з метою ухилення від регулювання. Нові сфери також можуть включати законні угоди та сірі або незаконні угоди. Як тільки можна буде ефективно ідентифікувати незаконні угоди, можна буде знайти відповідні регуляторні способи.
По-третє, законодавство про стейблкоїни є не лише потребою інновацій, а й потребою фінансової безпеки. "Законопроекти" Гонконгу та США є слідством інновацій та запобіганням ризикам, пов'язаним з інноваціями. Інновація стейблкоїнів як платіжного інструменту має на меті сприяти розвитку нових економічних форм, таких як торгівля віртуальними активами; випуск стейблкоїнів сам по собі не є метою. Водночас, оскільки платіжні інструменти мають двосторонній характер, регулювання через законодавство є необхідним для запобігання ризикам.
Особливо варто звернути увагу на те, що Гонконг і США включили стабільні монети, які пов'язані з іноземною валютою та національною валютою, до сфери регулювання. Причина в тому, що стабільні монети, які пов'язані з іноземною валютою, без ефективного регулювання також можуть створити ризикові удари для національної валютної системи.
Зі зростанням міжнародної ролі юаня, за наявності попиту, за межами країни неминуче з'являться стейблкоїни, прив'язані до юаня. Китайська фінансова система, безумовно, зіткнеться з ризиками, які вони можуть принести, тому необхідно розробити законодавство для їх запобігання. Як еквівалент, стейблкоїни не мають різниці між офшорними та національними, але з точки зору регулювання можна обмежити використання для різних емітентів або різних стейблкоїнів.
Четверте, випуск стабільної монети юаня не має суттєвих юридичних перешкод. Відкинувши технологічну оболонку, правила стабільної монети такі ж, як і у банківських векселів. Готівка в паперовому вигляді може бути цифровою, паперові векселі можуть бути електронними, паперові банківські векселі також є векселями, отже, їх можна також перевести на блокчейн. Можна розглянути два варіанти: перший — включити стабільну монету юаня до існуючої системи управління банківськими векселями; другий — з огляду на певну специфіку використання стабільних монет, розробити окреме законодавство для стабільних монет, беручи до уваги досвід Гонконгу та США. Для обережності на початковому етапі можна обмежити сферу застосування стабільних монет.
По-перше, випуск стабільної монети юаня може розширити більш підходящі сфери застосування для цифрового юаня. Технічно, стабільна монета і цифрова валюта центрального банку однакові, чому ж тоді існують стабільні монети? Частина учасників на міжнародному рівні робить це, щоб уникнути регулювання, але ще важливіше, що механізми відрізняються, і мотивація для дослідження та інновацій у сферах застосування також різна.
Цифрова валюта центрального банку випускається центральним банком та активно сприяє розширенню сценаріїв застосування, тоді як комерційні банки мають низький стимул до активного розширення застосувань через відсутність стійкого механізму комерційного повернення. Стейбли випускаються комерційними установами, у випуску стейблів є комерційний інтерес, тому розвиток застосувань буде здійснюватися з усіма зусиллями.
Одночасно, через високу адаптацію сценаріїв використання до характеристик стабільної монети, з одного боку, частота торгівлі в сценаріях використання зросте, а з іншого боку, обслуговування системи буде досить простим і з низькими витратами. Сценарії, в яких стабільна монета може успішно застосовуватися, безперечно, є сценаріями, придатними для цифрової валюти центрального банку. Отже, випуск стабільної монети юаня насправді сприяє просуванню цифрового юаня.
Шосте, інноваційне будівництво системи платежів на основі стабільної монети юаня, яка безшовно з'єднується з банківською системою. У технологічному світі часто ізольовано розглядають питання швидкості платежів, ігноруючи зв'язок з економічними операціями за цими платежами, що призводить до розділення віртуального світу та реального світу. Поява стабільних монет сама по собі є спробою побудувати міст між віртуальним і реальним світом, а метою випуску стабільної монети є отримання вигоди у формі законної валюти. Якщо стабільна монета юаня з самого початку зможе вирішити питання зв'язку з банківською системою на рівні організаційних заходів, вона буде не лише більш конкурентоспроможною, але й легшою для регулювання.
Сьоме, конкуренція міжнародних валют є змаганням комплексної сили та довіри держави. Якийсь спосіб розрахунків або застосування технологій валюти може полегшити використання цієї валюти, але не відіграє вирішальної ролі в конкуренції. Якщо довіра до долара обвалиться, стейблкоїни долара не зможуть врятувати долар. Проте, поки долар залишається основною резервною та торговою валютою на міжнародному рівні, є нормальним явищем широке використання стейблкоїнів долара для розрахунків у новій міжнародній економічній сфері. Якщо Китай випустить стейблкоїн юаня, його першочерговою метою не повинно бути змагання зі стейблкоїнами долара, а служіння розвитку нової економіки, служіння інтернаціоналізації юаня.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Який ключ до успіху стейблкоїнів?
Автор: Лю Сяочунь, заступник директора Шанхайського інституту нових фінансів
Джерело: «Фінанси»
21 травня Законодавча рада Гонконгу ухвалила "Проект закону про стабільні монети", майже одночасно, 20 травня за американським часом, Сенат США ухвалив "Законопроект про єдині стандарти стабільних монет (GENIUS)".
В одну мить криптовалютний світ кипів, різні коментарі були на висоті. Однак більшість коментаторів не проводили конкретного дослідження двох юридичних документів, деякі з них з різних причин сплутали поняття стабільних монет, криптовалют та криптоактивів, що сприяло певному введенню в оману щодо розуміння стабільних монет. Тому є необхідність провести короткий і конкретний аналіз двох юридичних документів, а на цій основі проаналізувати вимоги всіх зацікавлених сторін.
Як новий фінансовий продукт, стейблкоїни безумовно мають свої функції та роль, але всі сторони, задіяні в інноваціях, також мають свої економічні вимоги. Здатність задовольнити ці вимоги є ключовою для успіху фінансового продукту. Різні способи емісії стейблкоїнів та регуляторні підходи також вплинуть на подальший розвиток стейблкоїнів, обіг грошей та грошову політику.
Аналіз проекту закону про стейблкоїни в Гонконзі
"Проект" чітко визначає стабільні монети, всього п'ять пунктів.
Перший пункт досить простий, це форма представлення стейблкоїнів: "викладення у вигляді одиниці обліку або збереження економічної вартості". Наприклад, стейблкоїн гонконгського долара повинен чітко вказувати, що це стейблкоїн гонконгського долара та яка його номінальна вартість.
Другий пункт чітко визначає обсяг застосування стейблкоїнів: для оплати товарів або послуг; для погашення боргів; для інвестування та торгівлі. Іншими словами, гонконгський доларовий стейблкоїн є засобом платежу, а не активом, що інвестується або спекулюється. Тут "торгівля" повинна враховувати те, що Гонконг є відкритою економікою, у якій відбувається обмін між національною валютою та іноземними валютами, гонконгський доларовий стейблкоїн також може обмінюватися на іноземні валюти в обігу.
Третій пункт чітко визначає способи зберігання та передачі стейблкоїнів: їх можна здійснювати електронним способом.
Четвертий пункт більш чітко визначає, що операції здійснюються «на розподіленому реєстрі або подібному сховищі інформації». Ці два пункти можна сказати обмежують сферу застосування стейблкоїнів, тобто стейблкоїни можуть бути лише цифровими та можуть використовуватися і обертатися тільки в онлайн-форматі.
Пункт 5 чітко визначає базу цінності, до якої прив'язані стейблкоїни: окремий актив; набір або кошик активів. Щодо стейблкоїнів Гонконгу, прив'язаними активами в основному є гонконгські долари, резервні активи повинні бути високоякісними, з високою ліквідністю та низьким ризиком.
"Проект" містить деякі конкретні положення щодо регулювання стейблкоїнів. По-перше, емітенти стейблкоїнів повинні бути "компаніями", тобто прибутковими комерційними установами. У Гонконзі було спеціально зазначено, що організації, визнані за межами Гонконгу, також можуть випускати стейблкоїни, прив'язані до гонконгського долара, але вони повинні підпорядковуватись регулюванню Гонконгського управління фінансових послуг. По-друге, вимоги до статутного капіталу становлять щонайменше 25 мільйонів гонконгських доларів або іншу еквівалентну суму, схвалену відповідно до законодавства, тобто статутний капітал має бути достатніми грошовими коштами.
Третє - вимоги до базових активів стабільних монет: (1) ринкова вартість резервних активів повинна завжди бути не менше, ніж номінальна вартість невиплачених стабільних монет; (2) резервні активи повинні бути ізольовані від інших коштів компанії, тобто резервні активи можуть використовуватися лише для виконання стабільних монет і не можуть бути використані для інших операцій компанії; (3) резервні активи повинні бути високоякісними, з високою ліквідністю та низьким ризиком; (4) резервні активи повинні регулярно підлягати управлінню ризиками та аудиту активів; (5) деталі резервних активів повинні бути розкриті публічно, рівень розкриття повинен відповідати вимогам аудиту.
Четверте - це вимоги до управління ризиками. (1) Емитенти стейблкоїнів повинні своєчасно задовольняти вимоги про викуп від утримувачів, не повинні накладати надмірно суворі умови, але можуть стягувати розумні збори; (2) Емітенти повинні створити систему KYC та AML, що відповідає вимогам уряду Гонконгу; (3) Створити систему управління інформаційною безпекою, запобігання шахрайству та інші регуляторні вимоги, що відповідають вимогам уряду Гонконгу; (4) Створити розумні канали для скарг та механізми порушень з боку користувачів. Усі ці положення вказують на те, що навіть якщо гонконгський доларовий стейблкоїн використовує розподілені рахунки для проведення трансакцій P2P на блокчейні, він не може уникнути регулювання.
П'яте - це вимоги до адміністративного директора, директорів, менеджерів стабільної монети та інших посад, які подібні до вимог Комісії з цінних паперів до керівництва біржі. Шосте - емітенти стабільних монет повинні опублікувати білу книгу, щоб надати громадськості всебічну інформацію про стабільну монету.
Останнє – це інші умови. (1) Ліцензовані особи не мають права сплачувати або дозволяти сплату відсотків за стейблкойни. Ця норма запобігає тому, щоб стейблкойни не стали альтернативними депозитами або активами для інвестування, а також запобігає відхиленню ліцензованими особами від використання стейблкойнів як платіжного інструменту; (2) Ліцензовані особи можуть займатися виключно бізнесом зі стейблкойнами і не мають права вести інші види діяльності, виходячи за межі ліцензії. Ця норма додатково обмежує обсяг бізнесу емітентів стейблкойнів (ліцензованих осіб), тобто вони можуть лише випускати та обмінювати стейблкойни, прив'язані до гонконгського долара, а також забезпечувати безперешкодний, безпечний та відповідний обіг стейблкойнів.
Отже, Гонконг сподівається надати інноваційний платіжний інструмент для нових економічних сфер, таких як WEB3, криптоактиви, і при цьому не завдавати ризику існуючим системам. Це новий тип платіжного інструменту, а не актив для інвестування; це регульований платіжний інструмент, який підкреслює інформаційну безпеку, але не дозволяє уникати регулювання.
Два. Аналіз Закону США про єдині стандарти стабільних монет
Регуляторна логіка "закону" США та "проекту" Гонконгу загалом не дуже відрізняється, але має свої особливості.
«Вексель» схожий на «Драфт»: по-перше, це також актив, прив'язаний до фіатної валюти (долара США) для оплати та розрахунків. По-друге, стейблкоїни повинні бути на 100% забезпечені доларами США або високоякісними активами, такими як казначейські облігації США. По-третє, емітент зобов'язаний оприлюднювати щомісячний звіт про резервні активи, який буде перевірятися третьою стороною. По-четверте, він повинен відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму, а емітенти підлягають нагляду відповідно до Закону про банківську таємницю та зобов'язані виконувати такі зобов'язання, як KYC та повідомлення про підозрілі транзакції. По-п'яте, він забороняє виплату відсотків або доходу за стабільними монетами. По-шосте, «Закон» надає міністру фінансів і нещодавно створеному «Комітету з огляду сертифікації стейблкоїнів» регулятивні повноваження для посилення нагляду за іноземними емітентами стейблкоїнів.
"Законопроект" відрізняється від "проекту закону" в основному регуляторною структурою. У Гонконзі є однорівневе регулювання, тоді як регуляторна структура США складається з двох рівнів: емітенти стейблкоїнів з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів повинні підпорядковуватися федеральному регулюванню; емітенти з ринковою капіталізацією нижче 10 мільярдів доларів можуть вибрати регулювання на рівні штату, але повинні відповідати федеральним мінімальним стандартам.
Крім того, існують деякі деталі, які відрізняються, наприклад, у США вимоги до видів резервних активів для стейблкоінів є більш чіткими, тоді як у Гонконзі лише висунуто вимоги до природи резервних активів, залишаючи певний простір для досліджень.
В цілому, Гонконг та США легалізували стабільні монети на основі національної валюти, включивши їх до сфери регулювання, одночасно надаючи нові інструменти розрахунків для нових економічних секторів і запобігаючи негативному впливу таких інноваційних розрахункових інструментів на суверенну валюту та фінансові ринки. Ключовим є чітке визначення природи стабільних монет, а саме, стабільні монети на основі національної валюти є інструментами для розрахунків, які строго відрізняються від токенів, що відносяться до цінних паперів, зміцнення регулювання резервних активів та розкриття інформації, посилення вимог щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму.
Три. Банківський вексель та стейблкоїн
Згідно з юридичними документами Гонконгу та США щодо стабільних монет, правила випуску та управління стабільними монетами в основному такі ж, як і правила банківських векселів, а також дещо схожі на правила уповноважених емітентів.
Три емітента банкнот Гонконгу, які випускають гонконгські долари, повинні вкласти відповідну суму у доларах США до Управління фінансових послуг, щоб отримати депозитний сертифікат від Управління фінансових послуг, перш ніж вони зможуть випускати гонконгські долари. Це означає, що емітенти банкнот повинні мати 100% резервів у доларах США, щоб гарантувати можливість своєчасного виконання вимог власників гонконгських доларів на обмін на еквівалентну суму у доларах США.
Основні правила банківських векселів такі: клієнт обмінює рівнозначну суму грошей у банку на вексель такої ж вартості, власник векселя може використовувати його для оплати товарів або послуг, може погасити борг, може обміняти його на готівку в інших банках. Коли остаточний власник векселя звертається до випускаючого банку з проханням про викуп, банк виплачує суму, еквівалентну номіналу векселя.
Насправді, саме так виникли перші паперові гроші, а також боргові розписки грошей. Можна сказати, що стабільні монети на основі фіатних валют є аналогом грошей в умовах фіатної валюти.
Виникнення банківських векселів пов'язане з виникненням паперових грошей та векселів, а саме з тим, що фізичні гроші важко і небезпечно перевозити на великі відстані. Зараз, коли електронні платежі стали звичайними, середовище використання банківських векселів практично зникло, тому їх вже важко знайти.
Для виникнення паперових грошей, векселів, заставних знаків важливою умовою є винахід і поширення паперу, але незручність і небезпека фізичного перенесення грошей на великі відстані є основною проблемою застосування. Технологія криптографії є технічною основою для стабільних монет, криптоактивів тощо. Отже, які конкретні потреби застосування стабільних монет як платіжного інструменту, аналогічного валюті?
Багато років тому банк JPMorgan випустив Morgan Coin, правила випуску якого схожі на стейблкоїни та банківські векселі. Як найважливіший банк для розрахунків у доларах США, JPMorgan має намір зміцнити свою лідируючу позицію в міжбанківських розрахунках у доларах, але протягом багатьох років не знайшов придатних сценаріїв для міжбанківських розрахунків. Останніми роками JPMorgan почав співпрацювати з іншими установами для дослідження альтернативних сценаріїв застосування, схоже, з певним прогресом. Проте, чи зможе він зрештою реалізувати комерційні застосування, поки що залишається під питанням.
Крім того, модель Western Union схожа на модель грошового переказу. Клієнт передає валюту в будь-який пункт Western Union, і пункт видає клієнту квитанцію про переказ. Клієнт може самостійно зберігати цю квитанцію або передати її іншим, а володар квитанції може пред'явити її в будь-якому пункті Western Union у світі, щоб отримати переказ. Стейблкоїн - це документ, який можна обміняти на еквівалентну суму фіатної валюти.
Усі ці інструменти є історичними засобами платежу. Як засоби платежу, вони мають спільні характеристики. З одного боку, причини та процеси виникнення засобів платежу приблизно однакові, завжди потрібні чіткі вимірники вартості та стабільна вартість, незалежно від того, чи це особистий платіж, платіж через просторові відстані, миттєвий платіж чи терміновий платіж, вони повинні бути безпечними, зручними та швидкими; з іншого боку, емітенти мають спокусу перевипуску, що може призвести до ризиків змішування та підробок. Ці ризики не є уявними і не виникають тільки в умовах традиційних паперових грошей.
На жаль, технології, включаючи технології блокчейн і криптографії, не можуть вирішити проблему людської жадності та жадності капіталу. Для США ризик виводу стабільних монет є реальним і вже мав місце. У травні 2022 року стабільна монета TerraUSD, прив'язана до долара, зазнала серйозного виводу, що призвело до її краху, і спонукало регуляторів до дій. Саме тому ці законопроєкти в Гонконзі та США містять суворі та чіткі вимоги до кількості, якості та управління резервними активами стабільних монет.
Чотири. Претензії сторін, пов'язаних зі стабільними монетами
У людському суспільстві виникнення будь-якого явища зумовлено наявністю потреби, а за потребами стоять інтереси різних сторін. Лише задовольнивши різні вимоги зацікавлених осіб, платіжний інструмент може бути дійсно прийнятий.
Платіжні інструменти на перший погляд стосуються лише двох сторін угоди - платника і отримувача. Якщо задовольняються потреби обміну, функціонально це може забезпечити зручний, безпечний, швидкий та точний перехід вартості. Але за безперебійною роботою платіжних інструментів стоїть ціла система випуску, управління та експлуатації, яка сама по собі потребує величезних витрат. Якщо є витрати, то неминуче виникає потреба в отриманні прибутку. Тому емітенти стабільних монет або інвестори в установи, що випускають стабільні монети, є більш важливими сторонами.
Сторони, пов'язані з стабільною монетою, перш за все, це платник. По-перше, для платника у певній сфері чи ситуації сплата стабільною монетою є швидшою, зручнішою та безпечнішою, інакше йому не потрібно витрачати час на обмін наявної законної валюти на стабільну монету. По-друге, обмін законної валюти на стабільну монету має бути 1:1 без фінансових витрат. По-третє, вартість оплати стабільною монетою зазвичай має бути нижчою, ніж оплата законною валютою, принаймні, прибуток від угоди, здійсненої за допомогою стабільної монети, має бути вищим, ніж прибуток від угоди, здійсненої за допомогою законної валюти.
Для отримувачів стейблкоїнів, по-перше, приймати стейблкоїни легше, ніж приймати фіатні валюти. По-друге, отримані стейблкоїни повинні бути конвертовані 1:1 у фіатну валюту, тобто не повинно бути втрати вартості. По-третє, стейблкоїни можуть використовуватися для інших платіжних сценаріїв, які вам потрібні.
Вищезазначені транзакції, що здійснюються за допомогою стейблкойнів, є простішими, ніж ті, що здійснюються за допомогою законних валют, або в певних торгових сценах, можуть бути двох типів: по-перше, це сфера цифрової економіки, що підтримується новітніми цифровими технологіями; через технологічні причини законні валюти наразі важко підтримують платежі в цій сфері, або навіть якщо це можливо, але ефективність та витрати не є економічними; по-друге, це транзакції, які наразі заборонені або обмежені законом. Тому законопроекти в Гонконзі та США містять вимоги щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму.
Емітенти стабільних монет вкладають величезні кошти в випуск, управління та експлуатацію стабільних монет, і без відповідного прибутку немає сенсу в інвестиціях. Для емітента найпряміший і грубий прибуток – це безрезервний прямий випуск стабільних монет або навіть валюти, а далі йде надрезервний випуск стабільних монет. Такі явища завжди існували в історії грошей та історії платежів, викликаючи більші чи менші кризові події.
По-друге, це комісія за обмін стейблкоїнів, яка включає в себе комісію за викуп стейблкоїнів, випущених для себе, а також комісію за обмін на інші стейблкоїни. Це дуже звичайна комісія в умовах металевих валют, банкнот, паперових банківських векселів, оскільки різні металеві валюти мають різну пробу та вартість, а остаточний власник векселя має певну фізичну відстань від емітента, що вимагає деяких витрат у процесі викупу вартості у емітента, навіть існує ризик, що вартість не буде викуплена.
Але в умовах онлайн, таких як блокчейн, чи готові власники стейблкоїнів платити комісії за обмін, ще потрібно буде перевірити на ринку. У "проекті" Гонконгу враховано це питання і дозволено стягувати розумні збори під час процесу виплати.
Третім можливим джерелом доходу є використання коштів, отриманих від випуску стейблкоїнів, для різних інвестицій з метою отримання прибутку. У цій сфері в історії було безліч трагічних уроків: легкі випадки, коли надмірний обсяг інвестицій і занадто тривалий термін впливали на ліквідність виплати стейблкоїнів, викликаючи банкрутства, і серйозні випадки, коли невдалі інвестиції призводили до неможливості виплати стейблкоїнів. Тому законодавчі акти Гонконгу та США суворо регулюють види резервних активів і вимагають, щоб діяльність зі стейблкоїнами та резервні активи були суворо відокремлені від інших бізнесів і активів емітента, фактично обмежуючи інвестиції емітента.
В таких умовах основний дохід емітента може походити від інвестицій у державні облігації та інші активи з високим кредитним рейтингом та ліквідністю. Оскільки дохідність таких активів відносно низька, емітент обов'язково буде прагнути досягти ефекту масштабу. Проте, хоча державні облігації мають ліквідність, вони не є законним платіжним засобом, і надмірні інвестиції також можуть вплинути на ліквідність виплат стабільної монети. Далі слід звернути увагу на те, які конкретні вимоги регулятора будуть до структури резервних активів стабільної монети.
На відміну від паперових та інших фізичних платіжних інструментів, стабільні монети та інші криптовалюти потребують підтримки низки технологій, таких як безперервна робота мережі. Хоча фізичні платіжні інструменти не є дуже ефективними, але не мають таких обмежень. Тому компанії, які займаються цими технологічними підтримками, також є учасниками стабільних монет. Ці технологічні установи можуть бути однією і тією ж організацією, що і емітент стабільної монети, або ж різними установами, і вони також потребують частки від стабільних монет під час їх випуску та роботи.
Крім того, уряд і регуляторні органи також є зацікавленими сторонами стейблкоїнів, їхні вимоги полягають у тому, щоб: сприяти зростанню економіки, підтримувати стабільність законного платіжного засобу, забезпечувати безпеку фінансових операцій тощо.
Задоволення вимог усіх зацікавлених сторін є основним фактором успіху стабільних монет, а технологічні переваги в процесі платежів є вторинними. Результат змагання між сторонами може призвести до широкого використання стабільних монет, або ж до використання різних стабільних монет у їх обмежених сферах, що призведе до виникнення спеціалізованих стабільних монет, або ж до їх заміни цифровими валютами центральних банків. Якщо форма існуючих держав не зміниться, стабільні монети ніколи не зможуть повністю замінити законні гроші.
На даний момент, стабільні монети як засіб платежу в основному виконують роль у деяких специфічних сферах цифрової економіки, але область їх застосування постійно розширюється. З одного боку, цифрова економіка є напрямком розвитку майбутнього, з іншого боку, масштаб застосування стабільних монет вже настільки великий, що впливає на стабільність фінансової системи. Тому з точки зору інклюзивних інновацій та підтримки фінансової стабільності настав час для регулювання управління.
П'ять. Стабільні монети та грошово-кредитна політика і управління грошовим обігом
Як засіб платежу, стейблкоїн, що прив'язаний до фіатних валют, є своєрідною валютою, фактично є грошима, що перебувають в обігу. Якщо емітент використовує всі фіатні гроші, отримані від випуску стейблкоїнів, для надання кредитів, це еквівалентно вливанню еквівалентної кількості грошей на ринок.
Якщо відповідно до вимог законодавства Гонконгу та США частина законних грошей, отриманих від випуску стабільних монет, може бути використана для купівлі державних облігацій та інших активів високої якості, то це еквівалентно збільшенню грошової маси на ринку. Якщо всі отримані законні гроші будуть використовуватися виключно як резервні активи без будь-яких інвестицій, то це не призведе до збільшення грошової маси.
Однак, якщо резервні активи стейблкоінів повинні зберігатися в сторонньому управлінні, то потрібно враховувати вимоги регулювання до сторонніх управлінських організацій. Якщо вимагати, щоб управлінські установи на 100% гарантували, що резервні активи завжди можуть бути конвертовані, це не призведе до збільшення грошової маси, в іншому випадку це також призведе до збільшення грошової маси.
Ефективний платіжний інструмент надасть економічній діяльності динаміки і матиме величезний вплив на обсяг грошової маси, тому масштаб емісії стабільних монет і моделі регулювання повинні стати факторами, що враховуються при формуванні монетарної політики.
Стейблкоїни, основані на розподіленій бухгалтерській системі, є безпосереднім способом платежу, який може мати абсолютно інші правила обігу в порівнянні з традиційною готівкою. У епоху електронізації, мережевізації та цифровізації банківських рахунків, готівка в обігу більше використовується для особистих офлайн-платежів, має невеликі суми по кожній транзакції, низьку частоту та розпорошене використання. Стейблкоїни в основному застосовуються в таких віртуальних економічних сферах, як WEB3, DeFi тощо, де одночасно присутні установи та роздрібні інвестори, з великими сумами по кожній транзакції та високою частотою угод. Хоча це і розподілене, можливе проведення платежів в режимі "точка в точку", проте, окрім платежів, що мають на меті переміщення вартості, більшість все ж залишаються угодами з віртуальними активами або криптоактивами на біржах або платформах.
Як емітент стабільних монет, питання боротьби з відмиванням грошей, фінансуванням тероризму та KYC реалізуються лише на етапах випуску та обміну стабільних монет, чи потрібно також контролювати торговельну діяльність тримачів стабільних монет, ще потрібно з'ясувати. На даний момент, жоден з "законів" Гонконгу та США не містить чітких пояснень.
Крос-буджети є наразі гарячою темою та перевагою в дослідженнях стабільних монет. Прямі платежі між сторонами, звичайно, є більш прямими та ефективними, ніж перекази через банки чи інші посередницькі установи. Проте, платіж є лише одним із етапів в бізнес-процесах ринкових суб'єктів, і в кінцевому підсумку він спрямований на отримання доходу, який оцінюється в національній валюті та виражається в ній. Отже, стабільні монети врешті-решт повинні бути конвертовані в національну валюту та зараховані на банківський рахунок для отримання відсоткового доходу. Крім того, обмін різних валют у крос-буджетних платежах не може бути вирішений стабільними монетами, і в кінці кінців це все ще має бути реалізовано через банківську клірингову систему.
Отже, справжній успіх стабільних монет полягає не в ізоляції від банківської системи, а в необхідності ефективно та безперешкодно інтегруватися з банківською системою. Більше того, випускники стабільних монет повинні приймати законні валюти за стабільні монети, інвестувати в облігації та інші резервні активи у законних валютах, а також погашати стабільні монети за допомогою законної валюти — все це має здійснюватися через банківські рахунки. Це також є питанням, на яке потрібно звернути увагу у сфері управління грошовими обігами та регулювання стабільних монет; наразі в Гонконзі та США немає чітких положень у цьому відношенні.
Історично склалося так, що банки вміли випускати гроші. У 40-50-х роках дев'ятнадцятого століття в США одночасно циркулювало на ринку понад 8 370 валют, і їх неефективність і хаос можна уявити. Якщо кожен емітент стейблкоїнів випускає та застосовує стабільні монети лише в обмеженій кількості конкретних полів, а стабільні монети на ринку дещо перехресно застосовуються один до одного, для кількох установ не виникає проблем для випуску стабільних монет; Однак, якщо всі стабільні монети будуть циркулювати на всьому ринку, це неминуче принесе певну частку плутанини та неефективності. Якщо таке явище дійсно має місце, будь то ринок або регулювання, він вирішить помірно сконцентруватися. Тому модель розвитку та масштаби стейблкоїнів після легалізації ще мають бути перевірені ринком та регулюванням.
Шість, сім порад для Китаю
Перш за все, дотримуватися принципу технологічної нейтральності та заохочувати інноваційне застосування різних технологій у фінансовій сфері. У фінансовому секторі було кілька успішних застосувань блокчейну та криптографії, таких як зелені облігації, випущені в Гонконзі. У сферах торгівлі віртуальними активами та DeFi різні криптовалюти мають чудове застосування у платежах та розрахунках. Хоча в цих сферах існує безліч транзакцій, які не визнаються існуючими законами або навіть незаконні транзакції, це не заперечує доцільності криптовалютної технології з точки зору платіжних і розрахункових функцій. Цілком можливо, що технологія криптовалюта може зіграти свою роль у сфері законних транзакцій.
По-друге, стейблкоїни є продуктом реальних потреб. Судячи з існуючих застосувань стейблкоїнів, попит походить з двох категорій. По-перше, нові економічні сфери, такі як торгівля віртуальними активами, торгівля на блокчейні тощо, наразі способи розрахунків у національних валютах не можуть задовольнити потреби в розрахунках для таких угод; по-друге, деякі сірі та незаконні угоди, такі як незаконний переказ активів, використовують стейблкоїни та інші криптовалюти з метою ухилення від регулювання. Нові сфери також можуть включати законні угоди та сірі або незаконні угоди. Як тільки можна буде ефективно ідентифікувати незаконні угоди, можна буде знайти відповідні регуляторні способи.
По-третє, законодавство про стейблкоїни є не лише потребою інновацій, а й потребою фінансової безпеки. "Законопроекти" Гонконгу та США є слідством інновацій та запобіганням ризикам, пов'язаним з інноваціями. Інновація стейблкоїнів як платіжного інструменту має на меті сприяти розвитку нових економічних форм, таких як торгівля віртуальними активами; випуск стейблкоїнів сам по собі не є метою. Водночас, оскільки платіжні інструменти мають двосторонній характер, регулювання через законодавство є необхідним для запобігання ризикам.
Особливо варто звернути увагу на те, що Гонконг і США включили стабільні монети, які пов'язані з іноземною валютою та національною валютою, до сфери регулювання. Причина в тому, що стабільні монети, які пов'язані з іноземною валютою, без ефективного регулювання також можуть створити ризикові удари для національної валютної системи.
Зі зростанням міжнародної ролі юаня, за наявності попиту, за межами країни неминуче з'являться стейблкоїни, прив'язані до юаня. Китайська фінансова система, безумовно, зіткнеться з ризиками, які вони можуть принести, тому необхідно розробити законодавство для їх запобігання. Як еквівалент, стейблкоїни не мають різниці між офшорними та національними, але з точки зору регулювання можна обмежити використання для різних емітентів або різних стейблкоїнів.
Четверте, випуск стабільної монети юаня не має суттєвих юридичних перешкод. Відкинувши технологічну оболонку, правила стабільної монети такі ж, як і у банківських векселів. Готівка в паперовому вигляді може бути цифровою, паперові векселі можуть бути електронними, паперові банківські векселі також є векселями, отже, їх можна також перевести на блокчейн. Можна розглянути два варіанти: перший — включити стабільну монету юаня до існуючої системи управління банківськими векселями; другий — з огляду на певну специфіку використання стабільних монет, розробити окреме законодавство для стабільних монет, беручи до уваги досвід Гонконгу та США. Для обережності на початковому етапі можна обмежити сферу застосування стабільних монет.
По-перше, випуск стабільної монети юаня може розширити більш підходящі сфери застосування для цифрового юаня. Технічно, стабільна монета і цифрова валюта центрального банку однакові, чому ж тоді існують стабільні монети? Частина учасників на міжнародному рівні робить це, щоб уникнути регулювання, але ще важливіше, що механізми відрізняються, і мотивація для дослідження та інновацій у сферах застосування також різна.
Цифрова валюта центрального банку випускається центральним банком та активно сприяє розширенню сценаріїв застосування, тоді як комерційні банки мають низький стимул до активного розширення застосувань через відсутність стійкого механізму комерційного повернення. Стейбли випускаються комерційними установами, у випуску стейблів є комерційний інтерес, тому розвиток застосувань буде здійснюватися з усіма зусиллями.
Одночасно, через високу адаптацію сценаріїв використання до характеристик стабільної монети, з одного боку, частота торгівлі в сценаріях використання зросте, а з іншого боку, обслуговування системи буде досить простим і з низькими витратами. Сценарії, в яких стабільна монета може успішно застосовуватися, безперечно, є сценаріями, придатними для цифрової валюти центрального банку. Отже, випуск стабільної монети юаня насправді сприяє просуванню цифрового юаня.
Шосте, інноваційне будівництво системи платежів на основі стабільної монети юаня, яка безшовно з'єднується з банківською системою. У технологічному світі часто ізольовано розглядають питання швидкості платежів, ігноруючи зв'язок з економічними операціями за цими платежами, що призводить до розділення віртуального світу та реального світу. Поява стабільних монет сама по собі є спробою побудувати міст між віртуальним і реальним світом, а метою випуску стабільної монети є отримання вигоди у формі законної валюти. Якщо стабільна монета юаня з самого початку зможе вирішити питання зв'язку з банківською системою на рівні організаційних заходів, вона буде не лише більш конкурентоспроможною, але й легшою для регулювання.
Сьоме, конкуренція міжнародних валют є змаганням комплексної сили та довіри держави. Якийсь спосіб розрахунків або застосування технологій валюти може полегшити використання цієї валюти, але не відіграє вирішальної ролі в конкуренції. Якщо довіра до долара обвалиться, стейблкоїни долара не зможуть врятувати долар. Проте, поки долар залишається основною резервною та торговою валютою на міжнародному рівні, є нормальним явищем широке використання стейблкоїнів долара для розрахунків у новій міжнародній економічній сфері. Якщо Китай випустить стейблкоїн юаня, його першочерговою метою не повинно бути змагання зі стейблкоїнами долара, а служіння розвитку нової економіки, служіння інтернаціоналізації юаня.