На ключовому етапі переходу крипторинку від "концепції" до "реального бізнесу" стейблкоїни (stablecoins) стануть ключовою ланкою, що з'єднує фінансовий світ на блокчейні та поза ним.
Звіт команди Artemis «Майбутнє стабільних монет» систематично аналізує розвиток стабільних монет, їх поточний стан застосування та майбутні перспективи, надаючи нам глибокі інсайти.
Цей звіт зосереджується на змінах в екосистемі стейблкоїнів: від початкового акценту на випуску (issuance) до сьогоднішнього розподілу (distribution) та фактичного використання (usage).
Використання стейблкоїнів важливіше за їх постачання: У звіті підкреслюється, що розуміння реальних сценаріїв використання стейблкоїнів є більш важливим, ніж простий фокус на їх загальному обсязі. Стейблкоїни вже розширилися з єдиного торгового інструменту до різноманітних цілей, таких як платежі, заощадження, міжнародні перекази, застави DeFi та ін.
Влада переходить від емітента до дистриб'ютора: Зі зниженням бар'єру для випуску стейблкоїнів, дистриб'ютори (такі як гаманці, біржі, фінансові технологічні платформи) поступово стають домінуючою силою у захопленні вартості. Вони не лише інтегрують стейблкоїни, але й формують ринковий вплив через відносини з користувачами та досвід.
Поява нової інфраструктури: Щоб відповідати різноманітним випадкам використання, нова інфраструктура розвивається для підтримки програмованості, відповідності та спільного використання вартості. Стейблкоїни більше не є простими цифровими активами, а є динамічними фінансовими примітивами, здатними адаптуватися до потреб різних сценаріїв.
Інсайти даних: Звіт надає детальний аналіз даних, який показує, що постачання та обсяги торгівлі стабільними монетами переважно зосереджені на централізованих біржах (CEX), протоколах DeFi та інфраструктурі максимізації витягуваної цінності (MEV). Неназвані гаманці також займають значну частку, що представляє потенціал зростання для користувачів з низів та нових випадків використання.
Особливе повідомлення: всі статті DePINone Labs призначені лише для інформаційних та навчальних цілей і не є інвестиційною порадою.
Цей звіт підготовлений DePINone Labs, за повторне використання звертайтеся до нас.
——Нижче наведено оригінал дослідження——
Виконавче резюме
Стабільні монети більше не є питанням, чи вони змінять глобальні фінанси, а питанням, як вони це зроблять.
На початку зростання стейблкоїнів вимірювалося за загальним обсягом постачання. Ключовим викликом було довіру: які емітенти є надійними, відповідними та здатними до масштабування? Це питання вже отримало відповідь. Сучасні провідні емітенти демонструють операційну стійкість, нові учасники також виходять на ринок з підтримкою установ та готовністю до регулювання.
Зі збільшенням товаризації випуску влада переходить від карбування до розподілу.
Дні вражаючого прибутку для емітентів вже на пальцях однієї руки можна порахувати — дистриб'ютори починають усвідомлювати свою впливовість і отримувати належну частку вартості.
У зв'язку з цією зміною, стає дедалі важливішим зрозуміти, які програми, протоколи та платформи насправді демонструють зростання. Чи сприяють стабільні монети реальним платежам? Міжнародним грошовим переказам? Інституційному фінансуванню?
У сфері стабільних монет з жорсткою конкуренцією дистриб'юторам необхідно захоплювати створену ними вартість, щоб вижити. Кожен цифровий банк, гаманець або фінансово-технологічна компанія, що переміщує стабільні монети, генерує прибуток — єдине питання в тому, хто його зберігає.
Будівельники, які усвідомлюють це, переходять від стандартних варіантів до пропозицій, що забезпечують програмованість, вбудовані фінансові тракти та модульну інфраструктуру.
Як ранні інновації визначалися якістю резервів та безпекою протоколів, наступна ера буде визначена дизайном продуктів та стратегіями розподілу.
Ті, хто робить правильні речі, визначать майбутнє фінансів.
Про цей звіт
Цей звіт має на меті переосмислити наше розуміння зростання стабільних монет: від випуску до впровадження.
Це перша стаття в серії звітів, що досліджують еволюцію випадків використання стейблкоінів, яка відображає розподіл ключових застосувань та оцінює доходи, пов'язані з основними категоріями, що базуються на резерві.
Аналізуючи зміни в моделях використання з часом, ми виявили еволюцію випадків використання — а також місця, де насправді створюється цінність. Хоча дані в цьому звіті підкреслюють багатьох найбільших учасників, через обмеження у віднесенні не були охоплені всі суб'єкти.
Наша мета – підтримувати більш розумні розмови, розвиток і інвестиції, охоплюючи нові та вже усталені випадки використання.
Інсайти галузі
Ми перебуваємо в процесі величезної трансформації — зміни перспективи, стабільні монети більше не розглядаються як "криптовалюта", а як "глобальна інфраструктура"; зміни у функціональності, фінансові будівельники активно перебудовують свої продукти, щоб скористатися цими новими шляхами. Арена змінюється; будьте готові. - Ран Голді, старший віце-президент з платежів та мереж Fireblocks
Зростання стабільних монет досягло швидкості втечі, а ясність регулювання відкриває двері для установ. Наступний фронт стосується не лише того, хто сьогодні має масштаб — він також стосується бізнес-моделей усіх учасників у ланцюзі постачання стабільних монет, від емітентів, дистриб'юторів до тримачів. Протягом наступних 12-24 місяців ми безумовно побачимо зміни та виклики у ланцюгу створення вартості та накопичення вартості. - Мартін Каррика, віце-президент з стабільних монет Anchorage Digital
Стабільна монета є першим елементом нового фінансового стеку. Все, що ми знаємо про фінанси, перебудовується на основі стабільних монет. А переможці? Вони контролюватимуть розподіл. - Саймон Тейлор, стратег та керівник контенту Sardine
Стабільні монети за короткий час перетворилися з експериментальних на незамінні, їх ринкове співвідношення продуктів безсумнівне. Але ми зараз вступили в нову еру, де випуск та ліквідність самі по собі не забезпечують сталого зростання. Наступний етап прийняття стабільних монет включатиме нові фактори, зокрема розподіл економічних вигод з партнерами, зручність інтеграції на блокчейні та поза ним, а також ступінь використання функцій програмованості. - Єлена Дюрич, співзасновник та генеральний директор Noble
Стабільні монети довели свою високу прибутковість, будь то через надприбутки Tether, придбання Bridge компанією Stripe, чи річний обсяг розрахунків у 100 трильйонів доларів, які сьогодні зміцнюють їх позицію як основи глобальної фінансової інфраструктури. - Стефан Коен, партнер Bain Capital Crypto
Каталог
Ландшафт стейблкоїнів
Від монетарних знаків до ринку
Аналіз випадків
Загальний ринок
Централізовані біржі (CEXs)
Децентралізовані фінанси (DeFi)
Максимальна витягувана вартість (MEV)
Неатрибутовані гаманці
Висновок
Огляд стабільних монет
позначення вартості
Стейблкоїни стали одним із найширше використовуваних продуктів у світі криптовалют. Їх обсяг перевищує 240 мільярдів доларів, а річний обсяг торгівлі в мережі перевищує 7 трильйонів доларів, що дозволяє їм конкурувати за масштабами з традиційними платіжними мережами. Але ці цифри розповідають неповну історію.
Запас (Supply) відображає наявність стабільної монети, а не її використання, потік або призначення. Водночас обсяг (Volume) відображає поєднання людської діяльності та програм-роботів на ланцюгу, але не може захопити дані поза ланцюгом.
Використання (Usage) є новим напрямком
Не всі стейблкоїни в обігу є рівними. Деякі перебувають у сплячому стані. Інші є ключовими факторами справжньої економічної діяльності між платформами, користувачами та регіонами.
Як видно з "Стану стабільних монет 2025 року", існують очевидні відмінності між екосистемами. Стабільні монети на Ethereum, як правило, використовуються як забезпечення для DeFi та для торгівельної ліквідності, тоді як стабільні монети на Tron частіше використовуються для переказів та платежів на нових ринках. USDC має високу частку в інституційній ліквідності, тоді як USDT процвітає завдяки своєму охопленню та доступності.
Ці моделі використання не тільки відображають напрямок, в якому течуть цінності; Також є можливість для будівельників орієнтуватися на недостатньо обслуговувані або швидкозростаючі ніші. **
Розуміння місць впровадження стейблкоїнів та функцій, які вони реалізують, тепер є найбільш чітким сигналом для оцінки правдивості впровадження та того, коли з'являться наступні інновації.
Від випуску інститутом до розподілу на ринку
Історична цінність емітента
На ранніх етапах ери стейблкоїнів захоплення вартості було зосереджено на емітенті. Підтримувати прив'язку 1:1 в масштабах є складним завданням, і мало кому вдається добре його вирішити.
Tether та Circle займають домінуюче становище не лише тому, що вони були ранніми учасниками, а й тому, що вони є одними з небагатьох, хто може постійно управляти емісією та викупом, управлінням резервами, інтеграцією банківських партнерів та виживанням під тиском ринку.
Монетизація за рахунок резервних доходів (в основному короткострокові державні облігації США та грошові еквіваленти), навіть помірні відсоткові ставки перетворюються на величезні доходи. Подвоєння ранніх успіхів: біржі, гаманці та DeFi-протоколи, побудовані навколо USDT та USDC, зміцнили мережеві ефекти розподілу та ліквідності.
Дистрибуція як рівень вартості
Надійне зберігання, ліквідність і викуп більше не є диференціюючими факторами — це очікування. Оскільки все більше емітентів з подібними можливостями виходять на ринок, важливість самого емітента знижується. Важливо, що користувачі можуть робити зі стейблкоїнами.
Отже, влада переміщується від емітентів до дистриб'юторів. Інтеграція стейблкоїнів у гаманці, біржі та додатки реального світу тепер має вплив і важелі. Вони мають відносини з користувачами, формують досвід і все більше визначають, які стейблкоїни отримують популярність.
І вони монетизують цю позицію. Недавні документи IPO Circle показують, що у 2023 році вона виплатила партнерам, таким як Coinbase, майже 900 мільйонів доларів — більше половини її загального доходу — на інтеграцію та просування USDC.
Зараз ситуація така, що випускник платить дистриб'ютору, а не навпаки.
Багато дистриб'юторів продовжують підніматися. PayPal запустив PYUSD. Telegram співпрацює з Ethena. Meta знову досліджує трек стабільних монет. Фінансові технологічні платформи, такі як Stripe, Robinhood та Revolut, інтегрують стабільні монети безпосередньо в платіжні, заощаджувальні та торгові функції.
Видавець не зупинився на місці. Tether будує гаманці та платіжні системи. Circle розвивається завдяки платіжному API, інструментам для розробників та придбанню інфраструктури. Але динаміка зрозуміла: розподіл зараз є стратегічною перевагою.
побудовано для програмованості та точності
З розширенням використання стейблкоїнів виникає нова інфраструктура — створена для програмованості, відповідності та спільного використання вартості. Лише випуску недостатньо, щоб впоратися з конкуренцією. Стейблкоїни повинні адаптуватися до вимог платформ, що сприяють їх використанню.
Наступне покоління стейблкоїнів включає програмовані функції, такі як хуки, правила відповідності та умовні перекази. Ці функції роблять стейблкоїни активами, чутливими до застосунків, автоматично маршрутизуючи вартість до торговців, розробників, постачальників ліквідності або пов'язаних сторін без необхідності в позасистемних протоколах.
Кожен випадок має унікальний контекст. При переказах пріоритетом є швидкість і конверсія, DeFi вимагає комбінованості та гнучкості застави, інтеграція фінансових технологій потребує відповідності та можливості аудиту. Нові інфраструктурні стеки спрямовані на обслуговування цих різноманітних потреб, дозволяючи шару стабільних монет динамічно адаптуватися до свого контексту, а не пропонуючи універсальні рішення.
Важливо, що ця трансформація інфраструктури робить захоплення вартості більш точним. Програмовані потоки означають, що вартість може бути поділена по всьому стеку — не лише накопичена емітентом. Стейблкоїни стають динамічними фінансовими примітивами, які формуються під впливом їх рухомої екосистеми та архітектури.
Зосередження на випадках використання
З переходом вартості стейблів до нижньої ланки, розподільники визначають їх реальне використання. Гаманці, біржі, фінансові технологічні додатки, платформи для платежів та DeFi-протоколи визначають, які стейбли можуть бачити користувачі, як вони взаємодіють з цими стейблами та де вони створюють корисність. Ці платформи формують досвід користувачів і контролюють попит на економіку стейблів.
Аналіз реального використання стабільних монет у сферах платежів, заощаджень, торгівлі, DeFi та переказів може показати, хто створює цінність, де є точки тертя і які канали розподілу є ефективними. Відстежуючи рух стабільних монет у гаманцях та на платформах, ми можемо глибше зрозуміти інфраструктуру та механізми стимулювання, які впливають на їхнє застосування.
Аналіз випадків використання
Цей звіт зосереджений на випадках використання стейблкойнів, пов'язаних з онлайновою активністю з атрибуційних гаманців — ці адреси були визнані такими, що належать певним суб'єктам, таким як централізовані біржі, DeFi-протоколи чи інституційні учасники.
Серед цих відомих (також відомих як "токени" або "мітки") учасників використання стейблкоїнів наразі сконцентровано в трьох основних середовищах:
Централізовані біржі
DeFi протокол
MEV інфраструктура
Нижче наведена таблиця, яка показує частку постачання та обсягу торгівлі за категоріями у квітні 2025 року:
Ці три категорії складають 38% від загального постачання стейблкоїнів та 63% від загального обсягу торгівлі стейблкоїнами.
Немарковані адреси складають більшість залишкових постачань та обсягів торгівлі. Це гаманці, які не пов'язані безпосередньо з відомими установами, біржами або смарт-контрактами. Ми розглянемо тенденції немаркованих адрес у подальшій частині цього звіту.
Щоб оцінити доходи від постачання послуг, ми використовували поточні резерви та розрахували річну процентну ставку 4,33% на основі дійсної федеральної процентної ставки США. Насправді, багато емітентів мають вищі доходи, але це лише приблизний орієнтир для оцінки очікуваних доходів.
Загальний огляд ринку (Total Market Overview)
Загальна пропозиція стабільних монет: 240 мільярдів доларів
Загальний обсяг торгівлі стабільними монетами: 3.1 трильйон доларів (останні 30 днів)
Резервний дохід: 10 мільярдів доларів США (припускаючи фіксовану річну прибутковість)
Загальна пропозиція стейблів, розділена за випадками використання
Розподіл постачання стейблів виявляє, які платформи та випадки використання достатньо привабливі та здатні утримувати коливання.
Загальна пропозиція стабільно зростає з літа 2023 року, досягнувши історичного максимуму цього року, при цьому CEX, DeFi та неназвані гаманці показали високий ріст.
Топ-10 суб'єктів за обсягом постачання стабільних монет
Більшість постачання стейблкоїнів зосереджено на централізованих біржах, де Binance займає досить велику провідну позицію. Протоколи DeFi та емітенти також займають досить велику частку.
Загальний обсяг торгівлі стабільними монетами за використанням
З літа 2023 року загальний обсяг торгівлі стейблкоїнами поступово зростає, особливо під час періодів високої активності на ринку спостерігається значне зростання. Обсяг торгівлі DeFi має найбільше зростання, тоді як обсяг торгівлі MEV та неназначених гаманців є високим, але коливається.
Топ-10 сутностей за обсягом торгівлі стейблкоїнами
Найвищий обсяг торгівлі стейблкоїнами зазвичай мають централізовані біржі, за ними йдуть DeFi та емітенти.
Обсяг торгів CEX не відображає торгів на платформі CEX, оскільки більшість торгів відбувається поза ланцюгом. Натомість він відображає поповнення та зняття користувачами, перекази між біржами та внутрішню операційну діяльність.
Глибокий аналіз за випадками використання
Централізовані біржі продовжують закріплювати постачання стейблкоїнів, займаючи значну частку обігу в різних екосистемах.
Щодо обсягу торгів, учасники на основі DeFi-протоколів та MEV наразі є найактивнішими, що підкреслює зростаючу роль застосувань на базі блокчейн та комбінованої інфраструктури. Цей розділ детально розгляне ці категорії для аналізу ключових учасників, нових тенденцій та можливостей для прибутку.
Централізовані біржі (Centralized Exchanges)
Частка постачання стейблів: 27%
Частка обсягу торгівлі стабільними монетами: 11% (останні 30 днів)
Резервний дохід: 30 мільярдів доларів США (припустимо, фіксований річний дохід)
5 найбільших CEX за обсягом утримання стейблкоїнів
З моменту часткового мінімуму 2023 року обсяги постачання провідної централізованої біржі (CEX) майже подвоїлися. Обсяги постачання Coinbase, Binance та Bybit часто коливаються в залежності від ринкових умов, тоді як обсяги постачання Kraken та OkX зростають більш стабільно.
Топ 5 CEX за обсягом транзакцій зі стейблкоїнами
Оскільки більшість активностей відбувається поза ланцюгом, важко отримати конкретні дані про використання стабільних монет централізованими біржами (CEX). Кошти зазвичай концентруються, а конкретне їх використання часто не розкривається. Ця непрозорість ускладнює всебічну оцінку використання стабільних монет на централізованих біржах (CEX).
Обсяг торгівлі стейблкоїнами, що належить централізованій біржі (CEX), відображає онлайнову активність, пов'язану з поповненням, виведенням, переказами між біржами та ліквіднісними операціями, а не внутрішніми операціями, маржинальним забезпеченням або розрахунком зборів. Тому, найкраще розглядати це як показник взаємодії користувачів з біржею, а не як вимірювання загальної торгівельної активності.
DeFi
Частка постачання стейблів: 11%
Частка обсягу торгівлі стейблами: 21% (останні 30 днів)
Резервний дохід: 11 мільярдів доларів (припускаючи фіксований плаваючий річний дохід)
Основні категорії утримання DeFi стабільних монет
Постачання стабільних монет DeFi походить з забезпечення, постачальників ліквідності (LP) активів, а також з ринків позик, децентралізованих бірж (DEX) та розрахункових шарів деривативних протоколів. Протягом останніх 6 місяців обсяги CDP, позик, безстрокових контрактів та стейкінгу майже подвоїлися.
Частка постачання DEX значно знизилася, причиною чого є не зниження використання DEX, а вища капітальна ефективність DEX.
З ростом популярності Hyperliquid, обсяги, зафіксовані на безстрокових контрактах, нещодавно значно зросли.
Основні категорії обсягу торгівлі DeFi стейблкоїнами
Протягом останніх 6 місяців місячний обсяг торгівлі стабільними монетами DeFi зріс з приблизно 100 мільярдів доларів до понад 600 мільярдів доларів, головним чином завдяки величезному зростанню DEX, кредитування та CDP.
У сфері DeFi стейблкоїни розгортаються в кількох ключових областях:
DEX басейн
Ринок кредитування
Зобов'язання по заставному боргу
Інше (включаючи безстрокові облігації, перехідні облігації та заставу)
Ці сегменти ринку використовують стейблкоїни різними способами — як для ліквідності, забезпечення чи платежів — формуючи поведінку користувачів та економіку на рівні протоколів.
Топові DEX за рейтингом TVL стабільних монет
Зосереджена ліквідність, орієнтована на стабільні монети DEX та крос-протокольна сумісність зменшують необхідність DEX підтримувати високу волатильність стабільних монет.
Обсяги угод зі стабільними монетами в DeFi в основному походять з DEX. Частка DEX у загальному обсязі угод буде коливатися в залежності від ринкових настроїв і торгових трендів, нещодавно обсяги угод з мемкоінами стрімко зросли до понад 500 мільярдів доларів, що становить 12% від загального обсягу угод.
Топові ринки кредитування за рейтингом TVL стабільних монет
Незважаючи на те, що обсяги кредитування зменшилися з пікового рівня, Aave продемонстрував сильну тенденцію до відновлення, а нові протоколи, такі як Morpho, Spark та Euler, також отримали увагу.
Топові позиції заставного боргу (CDP) за рейтингом TVL стабільних монет
MakerDAO продовжує управляти одним з найбільших стабільних монетних фондів у сфері DeFi, високі ставки заощаджень сприяють постійному зростанню рівня прийняття DAI. Вони володіють десятками мільярдів стабільних монет, які відіграють ключову роль у підтримці прив'язки DAI до долара.
Інші провідні DeFi протоколи за рейтингом TVL стабільних монет
Стейблкоїни все ще відіграють ключову роль у підтримці похідних фінансових інструментів, синтетичних активів, безстрокових контрактів та торгових протоколів у DeFi.
Обсяг постачання коливається між різними протоколами безстрокових контрактів з часом, наразі в основному зосереджений на Hyperliquid, Jupiter та Ethereal.
МЕВ
Частка постачання стейблкоїнів: < 1 %
Частка обсягу торгівлі стабільними монетами: 31% (останні 30 днів)
Резервний дохід: не застосовується (припустимо, фіксований коливний річний дохід)
MEV-роботи отримують цінність шляхом перерозподілу транзакцій. Їхня висока частота поведінки призводить до надмірного обсягу транзакцій в ланцюзі, і зазвичай вони повторно використовують ті ж самі кошти.
На малюнку вище діяльність, що керується MEV, розділяється для відокремлення обсягу торгівлі роботами та обсягу торгівлі людьми. Обсяг MEV різко зростає під час пікових періодів торгівлі і коливається в міру того, як блокчейн та програми намагаються протистояти стратегіям MEV.
Прогнозувати доходи з випадків з високим обсягом торгівлі, таких як MEV, з низьким обсягом коливань не так просто, як прогнозувати випадки з високим обсягом коливань. Прогнозувати дохідність резервів тут не зовсім підходить, але ці випадки можуть використовувати різні стратегії монетизації, такі як комісії за торгівлю, захоплення спреду, вбудовані фінансові послуги та монетизація для специфічних додатків.
Неатрибутовані гаманці (Unattributed Wallets)
Частка постачання стабільних монет: 54%
Частка обсягу торгівлі стейблами: 35% (останні 30 днів)
Резервний дохід: 56 мільярдів доларів США (припускаючи фіксований плаваючий річний дохід)
Активність стабільних монет у невідмічених гаманцях важче пояснити, оскільки наміри за交易 повинні бути виведені або підтверджені через приватні дані. Тим не менше, ці гаманці займають більшість постачання стабільних монет і зазвичай складають більшість обсягу交易.
Склад непозначеного гаманця включає:
Роздрібні інвестори
Неідентифіковані установи
Стартапи та малі й середні підприємства
Сплячі або пасивні утримувачі
Не класифікований смарт-контракт
Хоча модель атрибуції не є досконалою, частка таких гаманців категорії "сірого простору" в реальних процесах платежів, заощаджень та операцій стає все більшою, багато з яких не можуть бути повністю відображені в традиційних рамках DeFi або торгівлі.
Деякі з найбільш перспективних випадків використання з'являються тут, зокрема:
P2P перекази
Капітал для стартапів
Доларові заощадження осіб у економіках з інфляцією
Міжнародні B2B платежі
Електронна комерція та розрахунки з торговцями
Внутрішня економіка гри
Зі збільшенням прозорості регулювання та продовженням залучення капіталу до інфраструктури, орієнтованої на платежі, ці нові випадки використання, ймовірно, швидко розширяться — особливо в районах, які недостатньо обслуговуються традиційними банківськими послугами.
Ми детально розглянемо зміст цієї частини в другій частині нашої серії. Наразі давайте подивимося на деякі загальні тенденції:
Кількість власників за обсягом володіння
Хоча кількість незазначених гаманців величезна — понад 150 мільйонів — абсолютна більшість залишків незначна. Понад 60% незазначених гаманців містять менше 1 долара США стейблкоїнів, а гаманців з залишком стейблкоїнів понад 1 мільйон доларів менше 20 тисяч.
Загальна кількість стабільних монет, розподілена за розміром гаманця
Коли ми зосереджуємо увагу на розмірах гаманців, що відповідають кожному діапазону балансу, ситуація повністю змінюється.
Менше 20 тисяч невизначених гаманців з балансом понад 1 мільйон доларів у сумі утримують понад 76 мільярдів доларів, що становить 32% від загального обсягу стабільних монет.
Водночас, гаманці з балансом менше 10 000 доларів — понад 99% немаркованих гаманців — мають в загальному 9 мільярдів доларів, що менше ніж 4% від загального обсягу стабільних монет.
Більшість гаманців невеликого розміру, але більшість непозначених стабільних монет утримується дуже малим числом високоцінних груп. Це розподіл відображає двоїсту природу використання стабільних монет: з одного боку, це широкий доступ для простих споживачів, з іншого боку, це значна концентрація з боку установ чи великих гравців.
Висновок
Екосистема стабільних монет увійшла в нову стадію, де вартість все більше буде спрямовуватись до розробників, які створюють програми та інфраструктуру.
Це знаменує собою ключове дозрівання ринку; його увага буде зосереджена не на самій валюті, а на програмних системах, які дозволяють валюті функціонувати.
З розвитком регуляторної бази та зростанням кількості зручних для користувача додатків, стейблкоїни зазнають експоненційного зростання. Вони поєднують стабільність фіатних валют і програмованість блокчейну, що робить їх основним каменем у побудові глобального фінансового майбутнього.
Майбутнє стейблкоїнів належить тим розробникам, які створюють програми, інфраструктуру та досвід, вивільняючи їх повний потенціал. З прискоренням цього переходу ми можемо очікувати більше інновацій у способах створення, розподілу та отримання вартості в усій екосистемі.
Майбутнє не буде визначатися лише стабільними монетами, а буде визначатися екосистемою, що формується навколо них.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
майбутнє стейблкоїнів
Редактор говорить
На ключовому етапі переходу крипторинку від "концепції" до "реального бізнесу" стейблкоїни (stablecoins) стануть ключовою ланкою, що з'єднує фінансовий світ на блокчейні та поза ним.
Звіт команди Artemis «Майбутнє стабільних монет» систематично аналізує розвиток стабільних монет, їх поточний стан застосування та майбутні перспективи, надаючи нам глибокі інсайти.
Цей звіт зосереджується на змінах в екосистемі стейблкоїнів: від початкового акценту на випуску (issuance) до сьогоднішнього розподілу (distribution) та фактичного використання (usage).
——Нижче наведено оригінал дослідження——
Виконавче резюме
Стабільні монети більше не є питанням, чи вони змінять глобальні фінанси, а питанням, як вони це зроблять.
На початку зростання стейблкоїнів вимірювалося за загальним обсягом постачання. Ключовим викликом було довіру: які емітенти є надійними, відповідними та здатними до масштабування? Це питання вже отримало відповідь. Сучасні провідні емітенти демонструють операційну стійкість, нові учасники також виходять на ринок з підтримкою установ та готовністю до регулювання.
Зі збільшенням товаризації випуску влада переходить від карбування до розподілу.
Дні вражаючого прибутку для емітентів вже на пальцях однієї руки можна порахувати — дистриб'ютори починають усвідомлювати свою впливовість і отримувати належну частку вартості.
У зв'язку з цією зміною, стає дедалі важливішим зрозуміти, які програми, протоколи та платформи насправді демонструють зростання. Чи сприяють стабільні монети реальним платежам? Міжнародним грошовим переказам? Інституційному фінансуванню?
У сфері стабільних монет з жорсткою конкуренцією дистриб'юторам необхідно захоплювати створену ними вартість, щоб вижити. Кожен цифровий банк, гаманець або фінансово-технологічна компанія, що переміщує стабільні монети, генерує прибуток — єдине питання в тому, хто його зберігає.
Будівельники, які усвідомлюють це, переходять від стандартних варіантів до пропозицій, що забезпечують програмованість, вбудовані фінансові тракти та модульну інфраструктуру.
Як ранні інновації визначалися якістю резервів та безпекою протоколів, наступна ера буде визначена дизайном продуктів та стратегіями розподілу.
Ті, хто робить правильні речі, визначать майбутнє фінансів.
Про цей звіт
Цей звіт має на меті переосмислити наше розуміння зростання стабільних монет: від випуску до впровадження.
Це перша стаття в серії звітів, що досліджують еволюцію випадків використання стейблкоінів, яка відображає розподіл ключових застосувань та оцінює доходи, пов'язані з основними категоріями, що базуються на резерві.
Аналізуючи зміни в моделях використання з часом, ми виявили еволюцію випадків використання — а також місця, де насправді створюється цінність. Хоча дані в цьому звіті підкреслюють багатьох найбільших учасників, через обмеження у віднесенні не були охоплені всі суб'єкти.
Наша мета – підтримувати більш розумні розмови, розвиток і інвестиції, охоплюючи нові та вже усталені випадки використання.
Інсайти галузі
Ми перебуваємо в процесі величезної трансформації — зміни перспективи, стабільні монети більше не розглядаються як "криптовалюта", а як "глобальна інфраструктура"; зміни у функціональності, фінансові будівельники активно перебудовують свої продукти, щоб скористатися цими новими шляхами. Арена змінюється; будьте готові. - Ран Голді, старший віце-президент з платежів та мереж Fireblocks
Зростання стабільних монет досягло швидкості втечі, а ясність регулювання відкриває двері для установ. Наступний фронт стосується не лише того, хто сьогодні має масштаб — він також стосується бізнес-моделей усіх учасників у ланцюзі постачання стабільних монет, від емітентів, дистриб'юторів до тримачів. Протягом наступних 12-24 місяців ми безумовно побачимо зміни та виклики у ланцюгу створення вартості та накопичення вартості. - Мартін Каррика, віце-президент з стабільних монет Anchorage Digital
Стабільна монета є першим елементом нового фінансового стеку. Все, що ми знаємо про фінанси, перебудовується на основі стабільних монет. А переможці? Вони контролюватимуть розподіл. - Саймон Тейлор, стратег та керівник контенту Sardine
Стабільні монети за короткий час перетворилися з експериментальних на незамінні, їх ринкове співвідношення продуктів безсумнівне. Але ми зараз вступили в нову еру, де випуск та ліквідність самі по собі не забезпечують сталого зростання. Наступний етап прийняття стабільних монет включатиме нові фактори, зокрема розподіл економічних вигод з партнерами, зручність інтеграції на блокчейні та поза ним, а також ступінь використання функцій програмованості. - Єлена Дюрич, співзасновник та генеральний директор Noble
Стабільні монети довели свою високу прибутковість, будь то через надприбутки Tether, придбання Bridge компанією Stripe, чи річний обсяг розрахунків у 100 трильйонів доларів, які сьогодні зміцнюють їх позицію як основи глобальної фінансової інфраструктури. - Стефан Коен, партнер Bain Capital Crypto
Каталог
Огляд стабільних монет
позначення вартості
Стейблкоїни стали одним із найширше використовуваних продуктів у світі криптовалют. Їх обсяг перевищує 240 мільярдів доларів, а річний обсяг торгівлі в мережі перевищує 7 трильйонів доларів, що дозволяє їм конкурувати за масштабами з традиційними платіжними мережами. Але ці цифри розповідають неповну історію.
Запас (Supply) відображає наявність стабільної монети, а не її використання, потік або призначення. Водночас обсяг (Volume) відображає поєднання людської діяльності та програм-роботів на ланцюгу, але не може захопити дані поза ланцюгом.
Використання (Usage) є новим напрямком
Не всі стейблкоїни в обігу є рівними. Деякі перебувають у сплячому стані. Інші є ключовими факторами справжньої економічної діяльності між платформами, користувачами та регіонами.
Як видно з "Стану стабільних монет 2025 року", існують очевидні відмінності між екосистемами. Стабільні монети на Ethereum, як правило, використовуються як забезпечення для DeFi та для торгівельної ліквідності, тоді як стабільні монети на Tron частіше використовуються для переказів та платежів на нових ринках. USDC має високу частку в інституційній ліквідності, тоді як USDT процвітає завдяки своєму охопленню та доступності.
Ці моделі використання не тільки відображають напрямок, в якому течуть цінності; Також є можливість для будівельників орієнтуватися на недостатньо обслуговувані або швидкозростаючі ніші. **
Розуміння місць впровадження стейблкоїнів та функцій, які вони реалізують, тепер є найбільш чітким сигналом для оцінки правдивості впровадження та того, коли з'являться наступні інновації.
Від випуску інститутом до розподілу на ринку
Історична цінність емітента
На ранніх етапах ери стейблкоїнів захоплення вартості було зосереджено на емітенті. Підтримувати прив'язку 1:1 в масштабах є складним завданням, і мало кому вдається добре його вирішити.
Tether та Circle займають домінуюче становище не лише тому, що вони були ранніми учасниками, а й тому, що вони є одними з небагатьох, хто може постійно управляти емісією та викупом, управлінням резервами, інтеграцією банківських партнерів та виживанням під тиском ринку.
Монетизація за рахунок резервних доходів (в основному короткострокові державні облігації США та грошові еквіваленти), навіть помірні відсоткові ставки перетворюються на величезні доходи. Подвоєння ранніх успіхів: біржі, гаманці та DeFi-протоколи, побудовані навколо USDT та USDC, зміцнили мережеві ефекти розподілу та ліквідності.
Дистрибуція як рівень вартості
Надійне зберігання, ліквідність і викуп більше не є диференціюючими факторами — це очікування. Оскільки все більше емітентів з подібними можливостями виходять на ринок, важливість самого емітента знижується. Важливо, що користувачі можуть робити зі стейблкоїнами.
Отже, влада переміщується від емітентів до дистриб'юторів. Інтеграція стейблкоїнів у гаманці, біржі та додатки реального світу тепер має вплив і важелі. Вони мають відносини з користувачами, формують досвід і все більше визначають, які стейблкоїни отримують популярність.
І вони монетизують цю позицію. Недавні документи IPO Circle показують, що у 2023 році вона виплатила партнерам, таким як Coinbase, майже 900 мільйонів доларів — більше половини її загального доходу — на інтеграцію та просування USDC.
Зараз ситуація така, що випускник платить дистриб'ютору, а не навпаки.
Багато дистриб'юторів продовжують підніматися. PayPal запустив PYUSD. Telegram співпрацює з Ethena. Meta знову досліджує трек стабільних монет. Фінансові технологічні платформи, такі як Stripe, Robinhood та Revolut, інтегрують стабільні монети безпосередньо в платіжні, заощаджувальні та торгові функції.
Видавець не зупинився на місці. Tether будує гаманці та платіжні системи. Circle розвивається завдяки платіжному API, інструментам для розробників та придбанню інфраструктури. Але динаміка зрозуміла: розподіл зараз є стратегічною перевагою.
побудовано для програмованості та точності
З розширенням використання стейблкоїнів виникає нова інфраструктура — створена для програмованості, відповідності та спільного використання вартості. Лише випуску недостатньо, щоб впоратися з конкуренцією. Стейблкоїни повинні адаптуватися до вимог платформ, що сприяють їх використанню.
Наступне покоління стейблкоїнів включає програмовані функції, такі як хуки, правила відповідності та умовні перекази. Ці функції роблять стейблкоїни активами, чутливими до застосунків, автоматично маршрутизуючи вартість до торговців, розробників, постачальників ліквідності або пов'язаних сторін без необхідності в позасистемних протоколах.
Кожен випадок має унікальний контекст. При переказах пріоритетом є швидкість і конверсія, DeFi вимагає комбінованості та гнучкості застави, інтеграція фінансових технологій потребує відповідності та можливості аудиту. Нові інфраструктурні стеки спрямовані на обслуговування цих різноманітних потреб, дозволяючи шару стабільних монет динамічно адаптуватися до свого контексту, а не пропонуючи універсальні рішення.
Важливо, що ця трансформація інфраструктури робить захоплення вартості більш точним. Програмовані потоки означають, що вартість може бути поділена по всьому стеку — не лише накопичена емітентом. Стейблкоїни стають динамічними фінансовими примітивами, які формуються під впливом їх рухомої екосистеми та архітектури.
Зосередження на випадках використання
З переходом вартості стейблів до нижньої ланки, розподільники визначають їх реальне використання. Гаманці, біржі, фінансові технологічні додатки, платформи для платежів та DeFi-протоколи визначають, які стейбли можуть бачити користувачі, як вони взаємодіють з цими стейблами та де вони створюють корисність. Ці платформи формують досвід користувачів і контролюють попит на економіку стейблів.
Аналіз реального використання стабільних монет у сферах платежів, заощаджень, торгівлі, DeFi та переказів може показати, хто створює цінність, де є точки тертя і які канали розподілу є ефективними. Відстежуючи рух стабільних монет у гаманцях та на платформах, ми можемо глибше зрозуміти інфраструктуру та механізми стимулювання, які впливають на їхнє застосування.
Аналіз випадків використання
Цей звіт зосереджений на випадках використання стейблкойнів, пов'язаних з онлайновою активністю з атрибуційних гаманців — ці адреси були визнані такими, що належать певним суб'єктам, таким як централізовані біржі, DeFi-протоколи чи інституційні учасники.
Серед цих відомих (також відомих як "токени" або "мітки") учасників використання стейблкоїнів наразі сконцентровано в трьох основних середовищах:
Нижче наведена таблиця, яка показує частку постачання та обсягу торгівлі за категоріями у квітні 2025 року:
! Майбутнє стабільних монет
Ці три категорії складають 38% від загального постачання стейблкоїнів та 63% від загального обсягу торгівлі стейблкоїнами.
Немарковані адреси складають більшість залишкових постачань та обсягів торгівлі. Це гаманці, які не пов'язані безпосередньо з відомими установами, біржами або смарт-контрактами. Ми розглянемо тенденції немаркованих адрес у подальшій частині цього звіту.
Щоб оцінити доходи від постачання послуг, ми використовували поточні резерви та розрахували річну процентну ставку 4,33% на основі дійсної федеральної процентної ставки США. Насправді, багато емітентів мають вищі доходи, але це лише приблизний орієнтир для оцінки очікуваних доходів.
Загальний огляд ринку (Total Market Overview)
Загальна пропозиція стейблів, розділена за випадками використання
Розподіл постачання стейблів виявляє, які платформи та випадки використання достатньо привабливі та здатні утримувати коливання.
Загальна пропозиція стабільно зростає з літа 2023 року, досягнувши історичного максимуму цього року, при цьому CEX, DeFi та неназвані гаманці показали високий ріст.
Топ-10 суб'єктів за обсягом постачання стабільних монет
! Майбутнє стабільних монет
Більшість постачання стейблкоїнів зосереджено на централізованих біржах, де Binance займає досить велику провідну позицію. Протоколи DeFi та емітенти також займають досить велику частку.
Загальний обсяг торгівлі стабільними монетами за використанням
З літа 2023 року загальний обсяг торгівлі стейблкоїнами поступово зростає, особливо під час періодів високої активності на ринку спостерігається значне зростання. Обсяг торгівлі DeFi має найбільше зростання, тоді як обсяг торгівлі MEV та неназначених гаманців є високим, але коливається.
Топ-10 сутностей за обсягом торгівлі стейблкоїнами
Найвищий обсяг торгівлі стейблкоїнами зазвичай мають централізовані біржі, за ними йдуть DeFi та емітенти.
Обсяг торгів CEX не відображає торгів на платформі CEX, оскільки більшість торгів відбувається поза ланцюгом. Натомість він відображає поповнення та зняття користувачами, перекази між біржами та внутрішню операційну діяльність.
Глибокий аналіз за випадками використання
Централізовані біржі продовжують закріплювати постачання стейблкоїнів, займаючи значну частку обігу в різних екосистемах.
Щодо обсягу торгів, учасники на основі DeFi-протоколів та MEV наразі є найактивнішими, що підкреслює зростаючу роль застосувань на базі блокчейн та комбінованої інфраструктури. Цей розділ детально розгляне ці категорії для аналізу ключових учасників, нових тенденцій та можливостей для прибутку.
Централізовані біржі (Centralized Exchanges)
5 найбільших CEX за обсягом утримання стейблкоїнів
З моменту часткового мінімуму 2023 року обсяги постачання провідної централізованої біржі (CEX) майже подвоїлися. Обсяги постачання Coinbase, Binance та Bybit часто коливаються в залежності від ринкових умов, тоді як обсяги постачання Kraken та OkX зростають більш стабільно.
Топ 5 CEX за обсягом транзакцій зі стейблкоїнами
Оскільки більшість активностей відбувається поза ланцюгом, важко отримати конкретні дані про використання стабільних монет централізованими біржами (CEX). Кошти зазвичай концентруються, а конкретне їх використання часто не розкривається. Ця непрозорість ускладнює всебічну оцінку використання стабільних монет на централізованих біржах (CEX).
Обсяг торгівлі стейблкоїнами, що належить централізованій біржі (CEX), відображає онлайнову активність, пов'язану з поповненням, виведенням, переказами між біржами та ліквіднісними операціями, а не внутрішніми операціями, маржинальним забезпеченням або розрахунком зборів. Тому, найкраще розглядати це як показник взаємодії користувачів з біржею, а не як вимірювання загальної торгівельної активності.
DeFi
Основні категорії утримання DeFi стабільних монет
Постачання стабільних монет DeFi походить з забезпечення, постачальників ліквідності (LP) активів, а також з ринків позик, децентралізованих бірж (DEX) та розрахункових шарів деривативних протоколів. Протягом останніх 6 місяців обсяги CDP, позик, безстрокових контрактів та стейкінгу майже подвоїлися.
Частка постачання DEX значно знизилася, причиною чого є не зниження використання DEX, а вища капітальна ефективність DEX.
З ростом популярності Hyperliquid, обсяги, зафіксовані на безстрокових контрактах, нещодавно значно зросли.
Основні категорії обсягу торгівлі DeFi стейблкоїнами
! Майбутнє стабільних монет
Протягом останніх 6 місяців місячний обсяг торгівлі стабільними монетами DeFi зріс з приблизно 100 мільярдів доларів до понад 600 мільярдів доларів, головним чином завдяки величезному зростанню DEX, кредитування та CDP.
У сфері DeFi стейблкоїни розгортаються в кількох ключових областях:
Ці сегменти ринку використовують стейблкоїни різними способами — як для ліквідності, забезпечення чи платежів — формуючи поведінку користувачів та економіку на рівні протоколів.
Топові DEX за рейтингом TVL стабільних монет
Зосереджена ліквідність, орієнтована на стабільні монети DEX та крос-протокольна сумісність зменшують необхідність DEX підтримувати високу волатильність стабільних монет.
Частка DEX у загальному обсязі стабільних монет
! Майбутнє стабільних монет
Обсяги угод зі стабільними монетами в DeFi в основному походять з DEX. Частка DEX у загальному обсязі угод буде коливатися в залежності від ринкових настроїв і торгових трендів, нещодавно обсяги угод з мемкоінами стрімко зросли до понад 500 мільярдів доларів, що становить 12% від загального обсягу угод.
Топові ринки кредитування за рейтингом TVL стабільних монет
! Майбутнє стабільних монет
Незважаючи на те, що обсяги кредитування зменшилися з пікового рівня, Aave продемонстрував сильну тенденцію до відновлення, а нові протоколи, такі як Morpho, Spark та Euler, також отримали увагу.
Топові позиції заставного боргу (CDP) за рейтингом TVL стабільних монет
MakerDAO продовжує управляти одним з найбільших стабільних монетних фондів у сфері DeFi, високі ставки заощаджень сприяють постійному зростанню рівня прийняття DAI. Вони володіють десятками мільярдів стабільних монет, які відіграють ключову роль у підтримці прив'язки DAI до долара.
Інші провідні DeFi протоколи за рейтингом TVL стабільних монет
Стейблкоїни все ще відіграють ключову роль у підтримці похідних фінансових інструментів, синтетичних активів, безстрокових контрактів та торгових протоколів у DeFi.
Обсяг постачання коливається між різними протоколами безстрокових контрактів з часом, наразі в основному зосереджений на Hyperliquid, Jupiter та Ethereal.
МЕВ
Обсяг торгівлі MEV та не-MEV
! Майбутнє стабільних монет
MEV-роботи отримують цінність шляхом перерозподілу транзакцій. Їхня висока частота поведінки призводить до надмірного обсягу транзакцій в ланцюзі, і зазвичай вони повторно використовують ті ж самі кошти.
На малюнку вище діяльність, що керується MEV, розділяється для відокремлення обсягу торгівлі роботами та обсягу торгівлі людьми. Обсяг MEV різко зростає під час пікових періодів торгівлі і коливається в міру того, як блокчейн та програми намагаються протистояти стратегіям MEV.
Прогнозувати доходи з випадків з високим обсягом торгівлі, таких як MEV, з низьким обсягом коливань не так просто, як прогнозувати випадки з високим обсягом коливань. Прогнозувати дохідність резервів тут не зовсім підходить, але ці випадки можуть використовувати різні стратегії монетизації, такі як комісії за торгівлю, захоплення спреду, вбудовані фінансові послуги та монетизація для специфічних додатків.
Неатрибутовані гаманці (Unattributed Wallets)
Активність стабільних монет у невідмічених гаманцях важче пояснити, оскільки наміри за交易 повинні бути виведені або підтверджені через приватні дані. Тим не менше, ці гаманці займають більшість постачання стабільних монет і зазвичай складають більшість обсягу交易.
Склад непозначеного гаманця включає:
Хоча модель атрибуції не є досконалою, частка таких гаманців категорії "сірого простору" в реальних процесах платежів, заощаджень та операцій стає все більшою, багато з яких не можуть бути повністю відображені в традиційних рамках DeFi або торгівлі.
Деякі з найбільш перспективних випадків використання з'являються тут, зокрема:
Зі збільшенням прозорості регулювання та продовженням залучення капіталу до інфраструктури, орієнтованої на платежі, ці нові випадки використання, ймовірно, швидко розширяться — особливо в районах, які недостатньо обслуговуються традиційними банківськими послугами.
Ми детально розглянемо зміст цієї частини в другій частині нашої серії. Наразі давайте подивимося на деякі загальні тенденції:
Кількість власників за обсягом володіння
Хоча кількість незазначених гаманців величезна — понад 150 мільйонів — абсолютна більшість залишків незначна. Понад 60% незазначених гаманців містять менше 1 долара США стейблкоїнів, а гаманців з залишком стейблкоїнів понад 1 мільйон доларів менше 20 тисяч.
Загальна кількість стабільних монет, розподілена за розміром гаманця
! Майбутнє стейблкоїнів
Коли ми зосереджуємо увагу на розмірах гаманців, що відповідають кожному діапазону балансу, ситуація повністю змінюється.
Менше 20 тисяч невизначених гаманців з балансом понад 1 мільйон доларів у сумі утримують понад 76 мільярдів доларів, що становить 32% від загального обсягу стабільних монет.
Водночас, гаманці з балансом менше 10 000 доларів — понад 99% немаркованих гаманців — мають в загальному 9 мільярдів доларів, що менше ніж 4% від загального обсягу стабільних монет.
Більшість гаманців невеликого розміру, але більшість непозначених стабільних монет утримується дуже малим числом високоцінних груп. Це розподіл відображає двоїсту природу використання стабільних монет: з одного боку, це широкий доступ для простих споживачів, з іншого боку, це значна концентрація з боку установ чи великих гравців.
Висновок
Екосистема стабільних монет увійшла в нову стадію, де вартість все більше буде спрямовуватись до розробників, які створюють програми та інфраструктуру.
Це знаменує собою ключове дозрівання ринку; його увага буде зосереджена не на самій валюті, а на програмних системах, які дозволяють валюті функціонувати.
З розвитком регуляторної бази та зростанням кількості зручних для користувача додатків, стейблкоїни зазнають експоненційного зростання. Вони поєднують стабільність фіатних валют і програмованість блокчейну, що робить їх основним каменем у побудові глобального фінансового майбутнього.
Майбутнє стейблкоїнів належить тим розробникам, які створюють програми, інфраструктуру та досвід, вивільняючи їх повний потенціал. З прискоренням цього переходу ми можемо очікувати більше інновацій у способах створення, розподілу та отримання вартості в усій екосистемі.
Майбутнє не буде визначатися лише стабільними монетами, а буде визначатися екосистемою, що формується навколо них.