Казино — біржа; банк без відсотків — стейблкоїн. Паралель може бути не зовсім точною, але вона достатньо ілюструє, наскільки прибутковими є бізнес-моделі двох найбільш актуальних напрямків криптоіндустрії. Конкуренція в сфері бірж є жорсткою, структурні можливості важко знайти, тоді як новий етап спекуляцій навколо стейблкоїнів, здається, тільки починається.
Нещодавно емітент USDC Circle став першим стейблкоїном, який потрапив до лістингу, який був затребуваний капіталом, закрившись за ціною IPO втричі вищою за ціну IPO в перший день, з ринковою капіталізацією понад $20 млрд. Збір коштів на суму 500 мільйонів доларів США для Plasma, платіжного ланцюжка стейблкоїнів, за яким стоїть тінь Tether, закінчився за лічені хвилини, і деякі люди навіть були готові заплатити десятки тисяч доларів мережевих зборів ETH, щоб внести понад 10 мільйонів доларів.
Circle акції CRCL ціна
Стейблкоїни, чому кажуть, що це хороший бізнес? Навіть якщо так, чи зможуть роздрібні інвестори взяти участь? Мета цієї статті полягає в тому, щоб коротко проаналізувати поточну модель роботи та прибутковість основних стейблкоїнів, вказати на поточну ситуацію «ті, хто заробляє гроші, не хочуть ставати публічними, а ті, хто виходить на біржу, можуть не ділитися грошима» та дилему, з якою стикаються роздрібні інвестори, які інвестують у цей напрямок, а також дослідити потенційні рішення.
Чи є стейблкоїни хорошим бізнесом?
Перш за все, висновок: чи є стейблкоїни хорошим бізнесом, залежить від різних гравців. На сьогодні найприбутковішим гравцем є емітент Tether, який випускає Tether USDT.
Порівнювати всі стейблкоїни з «банком без відсотків» насправді не зовсім правильно, оскільки в індустрії існують стейблкоїни з доходом, такі як sUSDe, sUSDS, sfrxUSD, scrvUSD, де прибуток повертається вкладникам. Але в конкретному випадку з Tether, він насправді ще гірший, ніж «банк без відсотків» — він не тільки не виплачує відсотки, але й за викуп USDT за долари (зняття готівки) навіть потрібно сплатити 0,1% комісії за викуп, з максимальною комісією за викуп 1000 доларів.
На відміну від банків, стейблкоїни мають різноманітні джерела доходу. Основний дохід банку полягає в тому, щоб позичати гроші позичальникам, отримуючи різницю в процентній ставці між відсотками за кредитами та виплатою вкладникам відсотків за депозитами. Якщо позичальник не в змозі погасити борг, також існує ймовірність втрат безнадійної заборгованості. Основні емітенти стейблкоїнів, такі як Tether, отримують безризикову прибутковість, купуючи фіатну готівку як облігації казначейства США (ОВДП), усуваючи ризик безнадійних боргів, що є кращою моделлю прибутку, ніж «банки, що не виплачують відсотки».
Протоколи стейблкоїнів, такі як Ethena, з іншого боку, більше схожі на складну платформу управління грошима, в основному за допомогою спотового стейкінгу криптоактивів і безстрокових контрактів для хеджування ставки фінансування як прибутку, і ризик відповідно збільшується. Стейблкоїни, запущені такими протоколами, як Curve, Sky та Aave, в основному отримують прибуток від запозичень та відсотків за кредитування, що також має відповідні ризики. Стабільні монети з відсотками, де частина або всі відсотки повертаються вкладникам, корисні для користувачів, які вносять кошти, але вони зменшують прибуток бізнес-моделі, що стоїть за ними.
Чистий прибуток деяких компаній та кількість співробітників
Таким чином, тільки всередині і зовні, Tether з низьким рівнем ризику повністю «лягає заробляти гроші». Як видно з діаграми вище, 24-річний прибуток Tether становить 13 мільярдів доларів, перевершуючи фінансових гігантів, таких як Morgan Stanley і Goldman Sachs, в той час як його 100 співробітників - це лише кілька сотих останнього, що відображає дуже високий коефіцієнт людської ефективності. Binance, криптовалютна біржа з аналогічним рівнем прибутковості, з більш ніж 5 000 співробітниками по всьому світу, так само відстає з точки зору людської ефективності. Чанпен Чжао нещодавно визнав на X, що Binance «набагато менш ефективна» в порівнянні з Tether. Причина цього полягає в тому, що Tether потрібно сконцентруватися лише на своєму основному та найприбутковішому бізнесі USDT, і в той же час сам USDT має ефект першопрохідця та мережевий ефект, а ринковий попит на нього продовжує розширюватися, і він може розширюватися природним чином, не витрачаючи надто багато маркетингових зусиль. З іншого боку, криптобіржі мають складну та жорстку конкуренцію, яка вимагає нових монет, обслуговування клієнтів, маркетингових активностей тощо, що споживає багато робочої сили та капітальних витрат.
USDT від Tether – це дійсно хороший бізнес. Circle є «гравцем No2» у сегменті стейблкоїнів, і його USDC зараз має ринкову вартість понад 60 мільярдів доларів, що становить майже 40% від Tether USDT.
Відповідь, однак, є заперечною, принаймні поки що заперечною.
Згідно зі звітом про прибутки Circle, її чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 155 мільйонів доларів (у Tether – десятки мільярдів). Це тому, що витрати на дистрибуцію Circle перевищують 1 мільярд доларів, і більша частина валового прибутку йде таким партнерам, як Coinbase і Binance, для сприяння прийняттю USDC. Наприклад, весь прибуток, отриманий USDC на біржі Coinbase, належить Coinbase (Coinbase розподіляє прибуток між користувачами у вигляді відсотків), а Coinbase також отримує половину прибутку, отриманого USDC поза біржею.
Фінансовий звіт Circle
І, зважаючи на тиск з боку конкурентів (незалежно від того, йдеться про USDT, який не конкурує з USDC з точки зору відповідності, чи про PYUSD, FDUSD та інші, які також прагнуть відповідності), для підтримки переваги у впровадженні, витрати на розподіл Circle, ймовірно, залишатимуться високими протягом тривалого часу. Підсумовуючи, Circle є підприємством з величезним потенціалом, але наразі воно бореться в умовах жорсткої конкуренції і не змогло досягти прибутковості.
Дилема розничних інвесторів
З вищезазначеного не важко зрозуміти, що Tether є безперечним «лідером» у сегменті стабільних монет, який безумовно варто інвестувати, але на даний момент роздрібні інвестори взагалі не мають можливості отримати доступ.
Паоло Ардоіно, генеральний директор Tether, ретвітнув на X, що «якщо Tether стане публічною, компанія досягне ринкової капіталізації в 515 мільярдів доларів, перевершивши Costco і Coca-Cola і ставши 19-ю за величиною компанією в світі», і прокоментував, що «на даний момент у нас немає планів IPO». При прибутковості Tether взагалі немає необхідності залучати зовнішні кошти. Якщо ви отримаєте ексклюзивне право на управління казино в Макао, ви, швидше за все, захочете керувати ним лише самостійно, а не в партнерстві.
Отже, на ринку стейблкоінів найбільш прибуткові не хочуть виходити на біржу.
Чи варто роздрібним інвесторам розглянути можливість інвестування в вже上市аний «Другий гравець» Circle? Дуже мало інвесторів можуть купити CRCL за ціновою пропозицією IPO близько 30 доларів, насправді перед більшістю роздрібних інвесторів стоїть CRCL, який з основними показниками, такими як чистий прибуток у 100 мільйонів доларів на момент відкриття, злетів до ринкової вартості понад 10 мільярдів, а P/E понад 100. Купувати акції з таким високим P/E зазвичай означає «ставити на майбутнє», що має значний ризик.
Більш того, як «компанія-інтернет-технологія» з високим співвідношенням ціна-прибуток і знаходиться на стадії бурхливого розвитку, це норма не виплачувати дивіденди протягом тривалого часу. Бути її акціонером – не «лежати і заробляти гроші».
Зарабляти не хоче виходити на біржу, а той, хто виходить, не обов'язково ділиться прибутком. «Прибуток» насправді не має стосунку до дрібних інвесторів. Перед обличчям прибуткових можливостей важко знайти вихід, це і є проблема дрібних інвесторів.
Звичайна спроба
Те, що потрібно роздрібним інвесторам, можливо, це звичайний режим.
Usual є суперечливим протоколом стабільної монети, який раніше призвів до значних збитків для багатьох користувачів через «відкриття» USD 0++, що серйозно підірвало довіру спільноти до проєкту. Але сам механізм протоколу Usual має свої переваги, оскільки він зробив цінні спроби в дизайні механізму розподілу та токеноміки.
Звичайно, випущена стейблкоїн називається USD 0, за кожен 1 USD 0 є забезпеченням активи реального світу (RWA), вартість яких становить 1 долар США. Тут RWA насправді є стейблкоїнами з прибутком, такими як USYC, M, які отримують дохід від короткострокових державних облігацій США (T-Bills) і випускаються ліцензованими, відповідними постачальниками RWA, такими як Hashnote.
Просте утримання USD 0 не приноситиме жодних відсотків, доходи від державних облігацій основних активів RWA захоплюються протоколом. Подібно до Tether, це хороший бізнес.
Але Usual все ж не Tether. USDT має ефект першопрохідця та мережевий ефект, створюючи реальні приклади, що підтримують попит — торгівля на біржах, виконання ролі тіньового долара в Південно-Східній Азії, Африці та інших місцях як платіжний засіб тощо, люди добровільно володіють USDt. Але чому люди повинні тримати USD 0 без відсотків?
Звичайна роль екосистеми USD 0++ може стати в нагоді. Правильна назва USD 0++ — це покращена версія державних облігацій, але в її коді є USD, що може бути помилково сприйнято як стейблкоїн. Користувачі можуть ставити USD 0 в заставу за USD 0++, і кожен USD 0++ можна викупити за 1 USD 0 через 4 роки (тобто в 2028 році). Неважко зрозуміти, що до терміну погашення через 4 роки вартість USD 0++ має бути меншою за 1 USD 0 і з часом поступово наближатися до нього.
Це модель державних облігацій. Я купую державну облігацію номіналом 110 за 100 юанів на 1 рік, і при погашенні отримую 110 юанів, отже, я зафіксував 10% річної прибутковості на момент покупки. Аналогічно, державні облігації наближаються до їх номінальної вартості, коли наближається термін їх погашення.
А Usual під час швидкого розвитку протоколу обмінював USD 0 та USD 0++ в співвідношенні 1:1, свідомо чи ні, поглибивши неправильне розуміння про USD 0++ як про стейблкоїн, несучи пряму відповідальність за шкоду, завдану подальшим «відв'язуванням» USD 0++. Не можна говорити про «відв'язування», якщо це не стейблкоїн, але власники дійсно зазнали збитків.
Ставка USD 0 отримує USD 0++, користувач сплатив прибуток від цих коштів на наступні 4 роки. Чому ж користувач має це робити? Usual надає USD 0++ токени USUAL, які є «підвищеним доходом», що перевищує звичайний дохід від державних облігацій, раніше, коли ціна монети була високою, річна ставка перевищувала 100%, наразі залишається на рівні приблизно 10%.
Звичайний дохід від токенів екосистеми
Це вимагає, щоб токени USUAL мали цінність, а яка ж сила у токенів USUAL? USD 0, який захоплюється протоколом, буде розподілено між стейкерами USUAL (власниками USUALx) пропорційно щотижня, а стейкери USUAL також отримають випуск токенів USUAL. Наразі TVL (загальна заблокована вартість) Usual становить приблизно 630 мільйонів доларів, щотижня розподіляється близько 520 тисяч USD 0 серед стейкерів USUAL (приблизно 50% APY).
Коротко кажучи, якщо немає протоколу Usual, я купую державні облігації за долари США та отримую дохід від облігацій; а з протоколом Usual, я маю USD 0, основні долари йдуть на купівлю державних облігацій, але без відсотків. Стейкаючи USD 0, я отримую USD 0++, за які можу отримати токени USUAL, а стейкаючи USUAL, я отримую відсотки від основних державних облігацій.
Цінність токена USUAL походить від права виходити з коштів вкладників, гри в маховик «копай себе», яка повністю обертається навколо TVL. Теоретично, якщо TVL зросте, щотижневий дивіденд по прибутку збільшить ціну монети USUAL, приносячи вищий дохід USD 0++ і залучаючи вищий TVL. Але маховик може бути і зворотним – падіння ціни USD 0++ призводить до зниження прибутку USD 0++, а зниження TVL призводить до зниження дивідендів токена USUAL, запускаючи подальше зниження ціни монети.
Така модель сильно залежить від емісії токенів для її підтримки. 90% токенів ORDINARY будуть випущені протягом 4 років через аірдропи та як дохід у токенах USD 0++. Решта 10% від загальної кількості токенів належать команді та інвесторам. Що відбувається, коли токени вивільняються? Через 4 роки USD 0++ закінчується в повному обсязі, і немає необхідності в тому, щоб ЗВИЧАЙНИЙ токен продовжував емітувати.
Usual команда повинна створити реальні випадки використання за 4-річний проміжок часу, коли регуляторне середовище є сприятливим, а конкуренти ще не повністю увійшли на ринок, за USD 0, і використати механізми стимулювання токенів для обертання маховика, накопичуючи значну перевагу TVL і мережевий ефект. Через 4 роки Usual повернеться до моделі Tether, але відмінність полягає в тому, що його прибуток розподіляється серед стейкерів токенів USUAL.
Це насправді період розподілу чіпів тривалістю 4 роки.
Які переваги має таке дослідження? Чому кажуть, що звичайна модель може бути потрібна роздрібним інвесторам?
Звичайний токен USUAL надає дрібним інвесторам можливість отримати прибуток від моделі Tether. Токен USUAL, який можна отримати шляхом заощадження, стейкінгу та торгівлі, знижує інвестиційний бар'єр для прав на доходи, що стоять за стабільними монетами моделі Tether. Механіка токенів у вигляді флайера дає дрібним інвесторам можливість отримати чіпи за низькою ціною — токени USUAL, отримані при нижчому TVL, можуть суттєво зрости в ціні після зростання протоколу. А якщо вибрати механіку «вичавлювати сам себе», просто зберігаючи кошти та не купуючи токени USUAL, найгірший результат — це втрата відсотків.
Сфера стабільних монет очевидно ще не досягла свого піку, невдача Luna досі яскраво пам'ятається. Чи зможуть роздрібні інвестори отримати свою частку на цьому ринку? Чи залишиться цей ласий шматок в руках таких гігантів, як Уолл-стріт? Нам пощастить стати свідками цього в наступні кілька років.
Відповідне розкриття: автор цієї статті брав участь в екосистемі USUAL.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Розбір бізнесу стейблкоїнів: Tether заробляє мільярди, а роздрібний інвестор не може отримати частку?
Оригінальний автор: Алекс Лю, Foresight News
Казино — біржа; банк без відсотків — стейблкоїн. Паралель може бути не зовсім точною, але вона достатньо ілюструє, наскільки прибутковими є бізнес-моделі двох найбільш актуальних напрямків криптоіндустрії. Конкуренція в сфері бірж є жорсткою, структурні можливості важко знайти, тоді як новий етап спекуляцій навколо стейблкоїнів, здається, тільки починається.
Нещодавно емітент USDC Circle став першим стейблкоїном, який потрапив до лістингу, який був затребуваний капіталом, закрившись за ціною IPO втричі вищою за ціну IPO в перший день, з ринковою капіталізацією понад $20 млрд. Збір коштів на суму 500 мільйонів доларів США для Plasma, платіжного ланцюжка стейблкоїнів, за яким стоїть тінь Tether, закінчився за лічені хвилини, і деякі люди навіть були готові заплатити десятки тисяч доларів мережевих зборів ETH, щоб внести понад 10 мільйонів доларів.
Circle акції CRCL ціна
Стейблкоїни, чому кажуть, що це хороший бізнес? Навіть якщо так, чи зможуть роздрібні інвестори взяти участь? Мета цієї статті полягає в тому, щоб коротко проаналізувати поточну модель роботи та прибутковість основних стейблкоїнів, вказати на поточну ситуацію «ті, хто заробляє гроші, не хочуть ставати публічними, а ті, хто виходить на біржу, можуть не ділитися грошима» та дилему, з якою стикаються роздрібні інвестори, які інвестують у цей напрямок, а також дослідити потенційні рішення.
Чи є стейблкоїни хорошим бізнесом?
Перш за все, висновок: чи є стейблкоїни хорошим бізнесом, залежить від різних гравців. На сьогодні найприбутковішим гравцем є емітент Tether, який випускає Tether USDT.
Порівнювати всі стейблкоїни з «банком без відсотків» насправді не зовсім правильно, оскільки в індустрії існують стейблкоїни з доходом, такі як sUSDe, sUSDS, sfrxUSD, scrvUSD, де прибуток повертається вкладникам. Але в конкретному випадку з Tether, він насправді ще гірший, ніж «банк без відсотків» — він не тільки не виплачує відсотки, але й за викуп USDT за долари (зняття готівки) навіть потрібно сплатити 0,1% комісії за викуп, з максимальною комісією за викуп 1000 доларів.
На відміну від банків, стейблкоїни мають різноманітні джерела доходу. Основний дохід банку полягає в тому, щоб позичати гроші позичальникам, отримуючи різницю в процентній ставці між відсотками за кредитами та виплатою вкладникам відсотків за депозитами. Якщо позичальник не в змозі погасити борг, також існує ймовірність втрат безнадійної заборгованості. Основні емітенти стейблкоїнів, такі як Tether, отримують безризикову прибутковість, купуючи фіатну готівку як облігації казначейства США (ОВДП), усуваючи ризик безнадійних боргів, що є кращою моделлю прибутку, ніж «банки, що не виплачують відсотки».
Протоколи стейблкоїнів, такі як Ethena, з іншого боку, більше схожі на складну платформу управління грошима, в основному за допомогою спотового стейкінгу криптоактивів і безстрокових контрактів для хеджування ставки фінансування як прибутку, і ризик відповідно збільшується. Стейблкоїни, запущені такими протоколами, як Curve, Sky та Aave, в основному отримують прибуток від запозичень та відсотків за кредитування, що також має відповідні ризики. Стабільні монети з відсотками, де частина або всі відсотки повертаються вкладникам, корисні для користувачів, які вносять кошти, але вони зменшують прибуток бізнес-моделі, що стоїть за ними.
Чистий прибуток деяких компаній та кількість співробітників
Таким чином, тільки всередині і зовні, Tether з низьким рівнем ризику повністю «лягає заробляти гроші». Як видно з діаграми вище, 24-річний прибуток Tether становить 13 мільярдів доларів, перевершуючи фінансових гігантів, таких як Morgan Stanley і Goldman Sachs, в той час як його 100 співробітників - це лише кілька сотих останнього, що відображає дуже високий коефіцієнт людської ефективності. Binance, криптовалютна біржа з аналогічним рівнем прибутковості, з більш ніж 5 000 співробітниками по всьому світу, так само відстає з точки зору людської ефективності. Чанпен Чжао нещодавно визнав на X, що Binance «набагато менш ефективна» в порівнянні з Tether. Причина цього полягає в тому, що Tether потрібно сконцентруватися лише на своєму основному та найприбутковішому бізнесі USDT, і в той же час сам USDT має ефект першопрохідця та мережевий ефект, а ринковий попит на нього продовжує розширюватися, і він може розширюватися природним чином, не витрачаючи надто багато маркетингових зусиль. З іншого боку, криптобіржі мають складну та жорстку конкуренцію, яка вимагає нових монет, обслуговування клієнтів, маркетингових активностей тощо, що споживає багато робочої сили та капітальних витрат.
USDT від Tether – це дійсно хороший бізнес. Circle є «гравцем No2» у сегменті стейблкоїнів, і його USDC зараз має ринкову вартість понад 60 мільярдів доларів, що становить майже 40% від Tether USDT.
Відповідь, однак, є заперечною, принаймні поки що заперечною.
Згідно зі звітом про прибутки Circle, її чистий прибуток у 2024 році становитиме лише 155 мільйонів доларів (у Tether – десятки мільярдів). Це тому, що витрати на дистрибуцію Circle перевищують 1 мільярд доларів, і більша частина валового прибутку йде таким партнерам, як Coinbase і Binance, для сприяння прийняттю USDC. Наприклад, весь прибуток, отриманий USDC на біржі Coinbase, належить Coinbase (Coinbase розподіляє прибуток між користувачами у вигляді відсотків), а Coinbase також отримує половину прибутку, отриманого USDC поза біржею.
Фінансовий звіт Circle
І, зважаючи на тиск з боку конкурентів (незалежно від того, йдеться про USDT, який не конкурує з USDC з точки зору відповідності, чи про PYUSD, FDUSD та інші, які також прагнуть відповідності), для підтримки переваги у впровадженні, витрати на розподіл Circle, ймовірно, залишатимуться високими протягом тривалого часу. Підсумовуючи, Circle є підприємством з величезним потенціалом, але наразі воно бореться в умовах жорсткої конкуренції і не змогло досягти прибутковості.
Дилема розничних інвесторів
З вищезазначеного не важко зрозуміти, що Tether є безперечним «лідером» у сегменті стабільних монет, який безумовно варто інвестувати, але на даний момент роздрібні інвестори взагалі не мають можливості отримати доступ.
Паоло Ардоіно, генеральний директор Tether, ретвітнув на X, що «якщо Tether стане публічною, компанія досягне ринкової капіталізації в 515 мільярдів доларів, перевершивши Costco і Coca-Cola і ставши 19-ю за величиною компанією в світі», і прокоментував, що «на даний момент у нас немає планів IPO». При прибутковості Tether взагалі немає необхідності залучати зовнішні кошти. Якщо ви отримаєте ексклюзивне право на управління казино в Макао, ви, швидше за все, захочете керувати ним лише самостійно, а не в партнерстві.
Отже, на ринку стейблкоінів найбільш прибуткові не хочуть виходити на біржу.
Чи варто роздрібним інвесторам розглянути можливість інвестування в вже上市аний «Другий гравець» Circle? Дуже мало інвесторів можуть купити CRCL за ціновою пропозицією IPO близько 30 доларів, насправді перед більшістю роздрібних інвесторів стоїть CRCL, який з основними показниками, такими як чистий прибуток у 100 мільйонів доларів на момент відкриття, злетів до ринкової вартості понад 10 мільярдів, а P/E понад 100. Купувати акції з таким високим P/E зазвичай означає «ставити на майбутнє», що має значний ризик.
Більш того, як «компанія-інтернет-технологія» з високим співвідношенням ціна-прибуток і знаходиться на стадії бурхливого розвитку, це норма не виплачувати дивіденди протягом тривалого часу. Бути її акціонером – не «лежати і заробляти гроші».
Зарабляти не хоче виходити на біржу, а той, хто виходить, не обов'язково ділиться прибутком. «Прибуток» насправді не має стосунку до дрібних інвесторів. Перед обличчям прибуткових можливостей важко знайти вихід, це і є проблема дрібних інвесторів.
Звичайна спроба
Те, що потрібно роздрібним інвесторам, можливо, це звичайний режим.
Usual є суперечливим протоколом стабільної монети, який раніше призвів до значних збитків для багатьох користувачів через «відкриття» USD 0++, що серйозно підірвало довіру спільноти до проєкту. Але сам механізм протоколу Usual має свої переваги, оскільки він зробив цінні спроби в дизайні механізму розподілу та токеноміки.
Звичайно, випущена стейблкоїн називається USD 0, за кожен 1 USD 0 є забезпеченням активи реального світу (RWA), вартість яких становить 1 долар США. Тут RWA насправді є стейблкоїнами з прибутком, такими як USYC, M, які отримують дохід від короткострокових державних облігацій США (T-Bills) і випускаються ліцензованими, відповідними постачальниками RWA, такими як Hashnote.
Просте утримання USD 0 не приноситиме жодних відсотків, доходи від державних облігацій основних активів RWA захоплюються протоколом. Подібно до Tether, це хороший бізнес.
Але Usual все ж не Tether. USDT має ефект першопрохідця та мережевий ефект, створюючи реальні приклади, що підтримують попит — торгівля на біржах, виконання ролі тіньового долара в Південно-Східній Азії, Африці та інших місцях як платіжний засіб тощо, люди добровільно володіють USDt. Але чому люди повинні тримати USD 0 без відсотків?
Звичайна роль екосистеми USD 0++ може стати в нагоді. Правильна назва USD 0++ — це покращена версія державних облігацій, але в її коді є USD, що може бути помилково сприйнято як стейблкоїн. Користувачі можуть ставити USD 0 в заставу за USD 0++, і кожен USD 0++ можна викупити за 1 USD 0 через 4 роки (тобто в 2028 році). Неважко зрозуміти, що до терміну погашення через 4 роки вартість USD 0++ має бути меншою за 1 USD 0 і з часом поступово наближатися до нього.
Це модель державних облігацій. Я купую державну облігацію номіналом 110 за 100 юанів на 1 рік, і при погашенні отримую 110 юанів, отже, я зафіксував 10% річної прибутковості на момент покупки. Аналогічно, державні облігації наближаються до їх номінальної вартості, коли наближається термін їх погашення.
А Usual під час швидкого розвитку протоколу обмінював USD 0 та USD 0++ в співвідношенні 1:1, свідомо чи ні, поглибивши неправильне розуміння про USD 0++ як про стейблкоїн, несучи пряму відповідальність за шкоду, завдану подальшим «відв'язуванням» USD 0++. Не можна говорити про «відв'язування», якщо це не стейблкоїн, але власники дійсно зазнали збитків.
Ставка USD 0 отримує USD 0++, користувач сплатив прибуток від цих коштів на наступні 4 роки. Чому ж користувач має це робити? Usual надає USD 0++ токени USUAL, які є «підвищеним доходом», що перевищує звичайний дохід від державних облігацій, раніше, коли ціна монети була високою, річна ставка перевищувала 100%, наразі залишається на рівні приблизно 10%.
Звичайний дохід від токенів екосистеми
Це вимагає, щоб токени USUAL мали цінність, а яка ж сила у токенів USUAL? USD 0, який захоплюється протоколом, буде розподілено між стейкерами USUAL (власниками USUALx) пропорційно щотижня, а стейкери USUAL також отримають випуск токенів USUAL. Наразі TVL (загальна заблокована вартість) Usual становить приблизно 630 мільйонів доларів, щотижня розподіляється близько 520 тисяч USD 0 серед стейкерів USUAL (приблизно 50% APY).
Коротко кажучи, якщо немає протоколу Usual, я купую державні облігації за долари США та отримую дохід від облігацій; а з протоколом Usual, я маю USD 0, основні долари йдуть на купівлю державних облігацій, але без відсотків. Стейкаючи USD 0, я отримую USD 0++, за які можу отримати токени USUAL, а стейкаючи USUAL, я отримую відсотки від основних державних облігацій.
Цінність токена USUAL походить від права виходити з коштів вкладників, гри в маховик «копай себе», яка повністю обертається навколо TVL. Теоретично, якщо TVL зросте, щотижневий дивіденд по прибутку збільшить ціну монети USUAL, приносячи вищий дохід USD 0++ і залучаючи вищий TVL. Але маховик може бути і зворотним – падіння ціни USD 0++ призводить до зниження прибутку USD 0++, а зниження TVL призводить до зниження дивідендів токена USUAL, запускаючи подальше зниження ціни монети.
Така модель сильно залежить від емісії токенів для її підтримки. 90% токенів ORDINARY будуть випущені протягом 4 років через аірдропи та як дохід у токенах USD 0++. Решта 10% від загальної кількості токенів належать команді та інвесторам. Що відбувається, коли токени вивільняються? Через 4 роки USD 0++ закінчується в повному обсязі, і немає необхідності в тому, щоб ЗВИЧАЙНИЙ токен продовжував емітувати.
Usual команда повинна створити реальні випадки використання за 4-річний проміжок часу, коли регуляторне середовище є сприятливим, а конкуренти ще не повністю увійшли на ринок, за USD 0, і використати механізми стимулювання токенів для обертання маховика, накопичуючи значну перевагу TVL і мережевий ефект. Через 4 роки Usual повернеться до моделі Tether, але відмінність полягає в тому, що його прибуток розподіляється серед стейкерів токенів USUAL.
Це насправді період розподілу чіпів тривалістю 4 роки.
Які переваги має таке дослідження? Чому кажуть, що звичайна модель може бути потрібна роздрібним інвесторам?
Звичайний токен USUAL надає дрібним інвесторам можливість отримати прибуток від моделі Tether. Токен USUAL, який можна отримати шляхом заощадження, стейкінгу та торгівлі, знижує інвестиційний бар'єр для прав на доходи, що стоять за стабільними монетами моделі Tether. Механіка токенів у вигляді флайера дає дрібним інвесторам можливість отримати чіпи за низькою ціною — токени USUAL, отримані при нижчому TVL, можуть суттєво зрости в ціні після зростання протоколу. А якщо вибрати механіку «вичавлювати сам себе», просто зберігаючи кошти та не купуючи токени USUAL, найгірший результат — це втрата відсотків.
Сфера стабільних монет очевидно ще не досягла свого піку, невдача Luna досі яскраво пам'ятається. Чи зможуть роздрібні інвестори отримати свою частку на цьому ринку? Чи залишиться цей ласий шматок в руках таких гігантів, як Уолл-стріт? Нам пощастить стати свідками цього в наступні кілька років.
Відповідне розкриття: автор цієї статті брав участь в екосистемі USUAL.