Глобальний ринок стейблкоїнів входить у період прискореної Відповідності: порівняльний аналіз регуляторних рамок США та Гонконгу

Цього тижня Сенат США та Законодавча рада Гонконгу майже одночасно зробили ключові кроки до регулювання стейблкоїнів: США переважною більшістю голосів прийняли процедурний рух Закону GENIUS, розчистивши шлях для першого федерального законопроекту про стабільні монети; Гонконг пройшов третє читання законопроекту про стейблкоїни, ставши першою юрисдикцією в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні, яка створила систему ліцензування стейблкоїнів. Високий градус збігу законодавчого ритму Сходу і Заходу є не тільки випадковим зіткненням часу, а й відображає стратегічну конкуренцію за майбутній фінансовий дискурс.

Потенціал ринку стейблкоїнів величезний: обсяг торгівлі може перевищити мільйон мільярдів доларів до 2030 року

Згідно з ринковою статистикою, поточна вартість світового ринку стейблкоїнів наближається до $250 млрд, що більш ніж у 22 рази більше, ніж за останні п'ять років. З початку 2025 року обсяг торгів у мережі перевищив 3,7 трильйона доларів і, як очікується, наблизиться до 10 трильйонів доларів за весь рік. Стейблкоїни в доларах США, представлені USDT і USDC, широко використовуються для грошових переказів транзакцій на ринках, що розвиваються, а масштаби використання в деяких регіонах навіть перевищують масштаби традиційних платіжних систем. Стейблкоїни перетворилися з маржинальних активів на ключові вузли глобальної платіжної мережі та суверенної конкуренції.

Посилаючись на професійну модель розрахунку та поєднуючи поточні регуляторні сигнали та ставлення до інституційного капіталу, за умови збереження швидкості обороту стабільних монет практично незмінним, очікується, що за оптимістичного сценарію поступового розгортання глобальної системи відповідності та широкого прийняття установами та приватними особами, пропозиція на світовому ринку стейблкоїнів досягне 3 трильйонів доларів США у 2030 році, щомісячний обсяг торгів у мережі досягне 9 трильйонів доларів США, а загальний річний обсяг транзакцій може перевищити 100 трильйонів доларів США. Це означає, що стейблкоїни не тільки складуть конкуренцію традиційним електронним платіжним системам, а й займуть структурне та фундаментальне положення у глобальній кліринговій мережі. З точки зору ринкової капіталізації, стейблкоїни стануть «четвертим типом активів базової валюти» після казначейських облігацій, готівки та банківських депозитів.

Варто звернути увагу на те, що в умовах цієї зростаючої тенденції структура резервів стейблкоїнів також матиме значний зворотний вплив на макроекономіку. Існуючий обсяг стейблкоїнів вже поглинув близько 3% короткострокових американських облігацій, які скоро спливають, займаючи 19-те місце в списку іноземних тримачів американських облігацій.

Враховуючи, що Закон GENIUS явно вимагає 100% високоліквідних активів у доларах США як резерви, короткострокові казначейські облігації США розглядаються як основний варіант (понад 80% поточних резервних активів основних стейблкоїнів пов'язані з казначейськими облігаціями США). Якщо оцінити розподіл у 50%, то ринкова капіталізація в $3 трильйони відповідатиме щонайменше $1,5 трильйонам короткострокових боргових потреб США. Це близько до поточних запасів облігацій США великими закордонними суверенними покупцями, такими як Китай або Японія, і очікується, що стабільні монети стануть «найбільшим прихованим кредитором» казначейства США.

! Схід і Захід змагаються за право говорити за стабільні монети: законодавча хвиля США та Гонконгу змінює новий глобальний фінансовий порядок

Порівняння регуляторних рамок стейблкоїнів США та Гонконгу: консенсус у розбіжностях

Незважаючи на те, що США та Гонконг мають відмінності в законодавчих шляхах і деяких деталях, вони досягли високого консенсусу щодо основних принципів, таких як "прив'язка до фіатних грошей, достатні резерви, ліцензоване випуск".

Закон GENIUS обмежує «платні стабільні монети», тобто стабільні монети, які прив'язані до фіатних валют, таких як долар США, обіцяють викуп 1:1 і не несуть процентного доходу, підкреслюючи їх незабезпечені атрибути, з наміром запобігти перетворенню стейблкоїнів на фінансові продукти з інвестиційними атрибутами. Гонконг, виходячи з умови забезпечення повної прив'язки 1:1, на даний момент не обмежує процентний дохід і структуру закріплення, прагнучи відкрити новий трек на ринку стабільних монет США, де домінує долар США, і зберегти простір для майбутніх інновацій.

З точки зору вимог до резервів, як Сполучені Штати, так і Гонконг зобов'язані повністю закріплювати високоліквідні активи, але Закон GENIUS чітко обмежує типи кваліфікованих резервних активів, включаючи ОВДП, грошові кошти та угоди про зворотний викуп, і вимагає щомісячних аудитів. Гонконг також вимагає аудиту та сегрегованого зберігання, але типи резервних активів не повністю обмежені.

З точки зору інституційної структури, Закон GENIUS приймає подвійну систему «федеральна держава», що забезпечує три шляхи для випуску стейблкоїнів: банки або їх дочірні компанії подають заявки на випуск стейблкоїнів, які контролюються банківськими регуляторами, такими як Федеральна резервна система та FDIC; Небанківські установи можуть звернутися до OCC, щоб стати емітентом з федеральною ліцензією або отримати ліцензію через державний регулятор. У Гонконзі HKMA має ліцензію HKMA і вимагає ліцензії для подання заявки на ліцензію, якщо емітент стейблкоїну прив'язаний до гонконгського долара або активно надає послуги громадськості Гонконгу, незалежно від того, чи базується емітент стейблкоїна в Гонконзі.

Що стосується управління закордонними емітентами, Закон GENIUS прямо забороняє обіг неліцензованих закордонних стейблкоїнів на ринку США, уповноважує Міністерство фінансів встановлювати «список невідповідних стабільних монет» і блокує шляхи їх обігу через постачальників послуг цифрових активів США. З іншого боку, Гонконг в основному зосереджується на стабільних монетах, прив'язаних до гонконгського долара, і залишається відкритим для стейблкоїнів, не пов'язаних з гонконгським доларом.

За цими інституційними відмінностями вони відображають різні вимоги двох місць у позиціонуванні стейблкоїнів. США зосереджуються на підтримці домінування долара США та обслуговуванні потреб фіскального структурного фінансування, а також сприяють тому, щоб стабільні монети стали продовженням долара США в ланцюжку. З іншого боку, Гонконг сподівається залучити глобальні проєкти Web3 без шкоди для місцевої фінансової стабільності, залишаючи місце для гнучкості політики в багатьох деталях, прагнучи створити контрольований, відкритий і сумісний полігон для тестування інновацій в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні.

Як регуляція стейблкоїнів вплине на екосистему Web3?

Справжнє значення регулювання стейблкоїнів полягає в тому, щоб забезпечити основу для платежів і розрахунків для масового впровадження Web3.

У сфері DeFi, хоча основні стабільні монети стали важливими активами для розрахунків для фінансових інновацій у мережі, у минулому їм не вистачало чіткого правового статусу та механізму підзвітності, що ускладнювало безпосередню участь установ. Якщо нормативні рамки регулювання стейблкоїнів, такі як Genius Act, будуть впроваджуватися один за одним, стабільні монети, надані відповідними емітентами, стануть ядром «сумісного DeFi», а більше модулів KYC, AML та ідентифікації активів будуть вбудовані в протокол, а децентралізовані фінанси поступово перетворяться на «фінансову мережу в мережі, що підлягає аудиту».

У платіжній системі Web3 впровадження нагляду за стейблкоїнами зламає сіру межу між сценаріями оплати та обігом активів у минулому, змусивши стейблкоїни справді перейти від «посередника транзакцій» до «каналу оплати». Зазначається, що з того часу, як Visa оголосила, що сукупний обсяг розрахунків за стабільними монетами перевищив 225 мільйонів доларів США, низка компаній, що займаються платіжними технологіями, послідовно вбудовували стабільні монети у свої процеси торгових розрахунків, тоді як гаманці Web3 використовували стабільні монети як платіжний актив за замовчуванням для розширення сценаріїв мікроплатежів, таких як поповнення, чайові та підписка. Платежі в ланцюжку змінюються з «інструментів переказу crypto-circle» на «фінансові інтерфейси корпоративного рівня», і відповідність є необхідною передумовою для цієї трансформації.

Більш глибокі зміни полягають у зміні глобальної клірингової структури: стабільні монети прив'язані до фіатних валют на рівні 1:1, що відкриває зв'язок між місцевою валютою та активами в мережі, водночас не покладаючись на систему банківських рахунків, і може досягти ліквідації «peer-to-peer». Це означає, що в майбутньому стейблкоїни можуть замінити традиційні банки як центри обігу капіталу в таких сценаріях, як транскордонні платежі, фінансування торгівлі в ланцюжку та цифровий розподіл дивідендів фізичних активів.

У минулому, коли індустрія обговорювала масштабне впровадження Web3, вона часто занадто зосереджувалася на технологічних проривах і користувацькому досвіді, ігноруючи при цьому ключовий фактор легітимності базових активів. Сьогодні сумісні стейблкоїни забезпечують «останній шматочок головоломки»: це не тільки торговий актив, який визнається системою, але й має можливість програмування ончейн-обігу; Він є не тільки цифровим дзеркалом долара США та долара Гонконгу, але й може бути безпосередньо застосований до протоколів DeFi та транзакцій NFT.

Насправді, стабільні монети не є доповненням до Web3, а лише одним із основних драйверів, які просувають їх у мейнстрім. За підтримки сумісних стейблкоїнів, від цифрових транзакцій фізичних активів до нарахування заробітної плати в ланцюжку, від транскордонного клірингу до платіжних інтерфейсів Web3, стейблкоїни стануть «інфраструктурними активами», які сприятимуть широкомасштабній популяризації ончейн-економіки.