Смертельна боротьба похідних у блокчейні: еволюція від імітації до інновацій
Які похідні протоколи у блокчейні ви нещодавно пробували?
Це питання може натякати на незручний статус-кво треку деривативів у мережі. По правді кажучи, якби не кит Джеймс Вінн, який став найкращим представником Hyperliquid, і два занепадаючі проекти dYdX і GMX, наратив про похідні в ланцюжку могли б давно закінчитися.
Дилема цих традиційних протоколів деривативів у ланцюжку полягає в тому, що вони відтворюють логіку контрактів і механізми важелів централізованих платформ, але вони обтяжені вищим ризиком і гіршим користувацьким досвідом. З точки зору основних параметрів, таких як механізм ліквідації, ефективність відповідності та глибина транзакцій, все ще існує значний розрив у порівнянні з централізованими платформами. Лише з появою Hyperliquid, який використовував ончейн-функції для реконструкції форми продукту та цінності користувача, можливість подальшої еволюції цього треку була збережена.
У травні, що минув, обсяг торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid досяг 2482,95 мільярда доларів США, встановивши історичний місячний рекорд, що приблизно дорівнює 42% від обсягу спотових торгів на одному з великих торгових майданчиків за той же період, а доходи з протоколу також досягли рекордних 70,45 мільйонів доларів США.
Однак у довгостроковій перспективі структура Hyperliquid, як і раніше, дотримується типової моделі торгівлі за контрактами, і є лише першим кроком на шляху від оптимізації «існуючих рішень» до вивчення «нативних рішень». Це призводить до більш глибокого осмислення: у майбутньому похідних у ланцюжку, чи продовжимо ми оптимізувати шаблон централізованої логіки, чи відкриємо більш диференційований шлях інновацій у продукті, заснований на відкритості та характеристиках активів блокчейну з довгим хвостом?
"новий квиток на корабель" похідних у децентралізованих
Згідно з даними, незалежно від змін на ринку, похідні криптовалют завжди залишаються частиною постійно зростаючого суперторта — але інструменти для розподілу цього торта досі міцно утримуються централізованими біржами.
З 2020 року централізовані біржі поступово реконструювали структуру ринку, в якій домінувала спотова торгівля, з ф'ючерсами на контракти як точкою входу. Останні дані показують, що за останні 24 години обсяг торгів контрактними ф'ючерсами п'яти найбільших централізованих бірж досяг рівня 10 мільярдів доларів США, а провідна платформа перевищила 60 мільярдів доларів США.
Якщо дивитися в більш широкій перспективі, то проникнення торгівлі деривативами є більш значним. Згідно зі статистикою, в даний час одноденний обсяг торгів деривативами на топовій торговій платформі становить 78,16% від загального добового обсягу торгів спотовими + деривативами (5000 100 млн доларів США ), і ця частка продовжує зростати. Якщо коротко, то щоденний обсяг торгів деривативами на централізованих біржах майже в 4 рази перевищує спотову торгівлю.
Однак у ланцюжку, хоча обсяг спотових торгів DEX стабільний і становить близько мільярдів доларів, децентралізовані деривативи так і не змогли пробити вузьке місце ринку: середньодобовий обсяг торгів dYdX становить близько 19 мільйонів доларів США, а відкритий інтерес і 24-годинний обсяг торгів колись неперевершеного GMX впали нижче 10 мільйонів доларів США, про що ринок майже забув.
Єдиним несподіваним моментом стало нещодавнє визнання Hyperliquid як "перемоги поступової децентралізації" — що, як "новий король" протоколу похідних у блокчейні, розірвало затяжний конфлікт, а добовий обсяг торгівлі похідними в один момент перевищив 18 мільярдів доларів, зайнявши більше 60% ринку безстрокових контрактів у блокчейні.
Його шкала доходів навіть перевищує шкалу більшості централізованих бірж другого ешелону, підтримуючи щомісячні темпи зростання понад 50% протягом трьох місяців поспіль. Ключ до зростання Hyperliquid полягає в реконструкції логіки цінності за допомогою вертикальної інтеграційної архітектури: глибока інтеграція двигуна книги замовлень з платформою смарт-контрактів, щоб деривативи в ланцюжку могли вперше конкурувати з централізованими платформами за швидкістю транзакцій і вартістю, а також встановлювати структурні переваги за вартістю, можливістю аудиту, компонуванням та іншими параметрами.
Це доводить, що похідні у блокчейні не страждають від нестачі попиту, а від нестачі справжніх продуктів, що відповідають характеристикам DeFi. Традиційні безстрокові контракти залежать від механізму маржі, високе кредитне плече призводить до частих ліквідацій, ризики для користувачів важко контролювати, тоді як попередні похідні у блокчейні так і не змогли створити цінність, яку не може замінити централізована платформа.
Коли користувач виявляє, що при торгівлі на dYdX/GMX потрібно нести однаковий ризик ліквідації, але неможливо отримати глибину ліквідності та торговий досвід на рівні провідних бірж, бажання перейти природно знижується до нуля.
Через це децентралізовані деривативи неминуче розчаровуються в «Святому Граалі» в останньому раунді наративів, а їх занепад по суті є глибоким протиріччям між децентралізованим фреймворком і попитом на фінансові продукти - децентралізованого наративу немає, але немає продуктового квитка, який користувачі могли б «використовувати», що також є ключовим фактором для того, щоб Hyperliquid могла обганяти в поворотах.
З більш глибокої точки зору, нищівна перевага централізованих платформ випливає з їх бази користувачів і глибини ліквідності на поверхні, але більш глибоке протиріччя полягає в тому, що ончейн-деривативи ніколи не були здатні зламати основну пропозицію: як збалансувати ризик, ефективність і користувацький досвід в рамках децентралізованої структури? Особливо, коли індустрія входить у глибоководну сферу інновацій деривативів, як мінімізувати поріг входу для нових користувачів і максимізувати ефективність випуску активів?
Нещодавно запущений "подієвий контракт" на одному з великих торгових платформ надає новий підхід для розгляду — по суті, це варіація опціонного продукту, яка підтверджує масовий попит на прості у використанні "нелінійні доходи".
На моє особисте судження, якщо ви хочете вистрибнути з червоного моря конкуренції в безстрокових контрактах, для масових користувачів опціони можуть виявитися протиотрутою, яка більше підходить під характеристики ланцюжка - її характеристики «нелінійної повернення» ( обмежені втрати покупця і необмежену потенційну прибутковість ) що природно відповідає високій волатильності криптовалют, а механізм «маленької преміальної передоплати» може істотно задовольнити прості потреби в транзакціях масових користувачів.
Від контрактів до опціонів, у блокчейні похідна обіцянка?
Об客观而言, у сфері похідних у блокчейні, опціони з характеристикою "нелінійного доходу" насправді є найкращою формою продукту: вони не лише природно уникають ризику ліквідації, а й завдяки "времінній вартості важеля" досягають кращого співвідношення ризику та доходу, ніж ф'ючерсні контракти.
Однак, оскільки опціони мають складні компоненти, такі як дата виконання та ціна виконання, вони не такі інтуїтивні, як безстрокові контракти для роздрібних інвесторів, особливо складні правила виконання традиційних опціонів ( такі як терміни дії, комбінації спредів ) та вимоги роздрібних інвесторів до простої та миттєвої торгівлі, завжди були структурно суперечливими, і ця невідповідність особливо очевидна в ончейн сценаріях.
Тому для децентралізованих опціонів ключовим є те, як створити систему опціонів у блокчейні, яка збалансує "ефективність криптофондів" і "дружність продукту". Механізм "біткоїн-орієнтованих безстрокових опціонів", запропонований Fufuture, заслуговує на увагу — намагається відновити основну логіку похідних у блокчейні через "спрощення" та "революцію ефективності активів".
Розбір архітектури "біткоїн-орієнтованих безстрокових опціонів" зосереджується на двох ключових поняттях: "біткоїн-орієнтованих" і "безстрокових опціонах".
Тільки монетарна одиниця може максимально підвищити ефективність капіталу "довгих хвостів" активів.
Основною відправною точкою «стандарту монет» є максимізація ефективності капіталу при випуску криптоактивів користувачів у ланцюжку. У контексті хвилі монет-мемів та вибуху мультичейн-екології, ончейн-активи більшості користувачів сильно фрагментовані, розкидані по різних ончейн та токен-активах з довгим хвостом.
Однак більшість існуючих протоколів вимагають розрахунків у стабільних монетах, що змушує користувачів, які тримають активи з довгим хвостом, такі як BTC, ETH і навіть монети-меми, або не можуть безпосередньо брати участь у транзакціях, або пасивно зазнають втрат від обміну (наразі основні біржі також використовують USDT/USDC як розрахункову валюту, і всі мають мінімальні ліміти транзакцій), що по суті суперечить концепції «суверенітету та свободи активів» у DeFi.
Візьмемо як приклад Fufuture, децентралізований протокол опціонів на монети, який в даний час досліджує подібні продукти, що дозволяє користувачам безпосередньо використовувати будь-який ончейн-токен в якості маржі для участі в торгівлі опціонами на індекс BTC/ETH, тим самим усуваючи необхідність етапів обміну та активуючи похідну вартість сплячих активів - наприклад, користувачі, які тримають монети-меми, можуть хеджувати ризик волатильності ринку без ліквідації і навіть збільшувати свою прибутковість за рахунок високого кредитного плеча.
Судячи з даних, станом на травень 2025 року в маржинальній торгівлі, яку підтримує Fufuture, загальні маржинальні позиції монет-мемів, таких як Shiba Inu(SHIB) та PEPE, становили високу частку активних позицій на всій платформі, що доводить, що користувачі мають високий попит на використання нестабільних активів для участі в хеджуванні опціонів та спекуляціях, а також перевіряє «валютний стандарт» зі сторони Маржа дійсно є серйозною больовою точкою ринку.
"кінцевий термін опціону" перманентна мета максимального важеля
З іншого боку, останніми роками все частіше віддають перевагу короткостроковій торгівлі з високими коефіцієнтами, таким як термінальні опціони – з 2016 року дрібні трейдери почали наповнювати ринок опціонів: торгівля опціонами 0 DTE становить 43% від загального обсягу торгів опціонами SPX, порівняно з 5%.
А "вічність" опціонів на кінець терміну надає користувачам можливість постійно ставити на високі коефіцієнти "опціонів на кінець терміну".
Встановлення "дня виконання" традиційних опціонів серйозно не відповідає звичкам багатьох користувачів, які займаються короткостроковою торгівлею, а часте відкриття "опціонів на останній день" неминуче призводить до труднощів. Наприклад, логіка дизайну впровадження безстрокового механізму в продуктах опціонів Fufuture — скасування фіксованої дати закінчення терміну, натомість через динамічну ставку на капітал регулюється вартість утримання позицій.
Це означає, що користувачі можуть утримувати позиції пут/колл опціонів необмежений термін, і їм потрібно лише сплачувати дуже невелику щоденну комісію за фінансування (набагато нижчу, ніж ставка фінансування централізованих безстрокових контрактів), яка еквівалентна тому, що користувачі можуть продовжити період позиції на невизначений термін і перетворити характеристики високих коефіцієнтів «термінального опціону» на стійку стратегію, уникаючи при цьому пасивних втрат, спричинених (Theta) розпаду часу.
Наприклад, коли користувач відкриває 24-годинний опціон пут BTC з USDT або іншими активами з довгим хвостом як маржу, якщо ціна BTC продовжує падати, позицію можна утримувати протягом тривалого часу, щоб отримати більшу прибутковість. Якщо рішення неправильне, максимальний збиток обмежується початковою маржею, і немає необхідності турбуватися про ризик ліквідації - при цьому ви можете вільно вибирати, чи продовжувати пролонгацію після закінчення терміну її дії протягом 24 годин.
Ця комбінація "обмежені збитки + необмежений дохід + свобода часу" фактично перетворює опціони в "версію постійного контракту з низьким ризиком", значно знижуючи бар'єри для участі роздрібних інвесторів.
В цілому, глибока цінність парадигми міграції «безстрокових опціонів з coin-margin» полягає в тому, що коли користувачі виявлять, що будь-який вид токенів з довгим хвостом, навіть монети-меми, в їхніх гаманцях може бути безпосередньо конвертований в інструменти хеджування ризиків, а часовий вимір більше не є природним ворогом прибутковості, очікується, що деривативи в ланцюжку дійсно прорвуться через нішевий ринок і побудують екологічну нішу, яка конкурує з централізованими біржами.
З цієї точки зору, потенціал "постійних опціонів на базі монет" як "нового квитка на корабель" можливо, є одним з важливих важелів, що починають схиляти ваги гри між у блокчейні та централізованими платформами.
Перспективи та виклики у блокчейні опціонів
Однак масове поширення опціонів, особливо похідних у блокчейні, все ще знаходиться на дуже ранній стадії.
Невід'ємно, з другої половини 2023 року, нові гравці на ринку похідних у блокчейні досліджують нові бізнес-напрями: чи то рідний леверидж Hyperliquid, чи то "монетарні безстрокові опціони" від Fufuture, децентралізовані похідні продукти справді виношують насіння деяких змін.
Для цих протоколів нового покоління, крім досягнення прямої конкуренції з централізованими платформами з точки зору швидкості та вартості транзакцій, а також капітальної ефективності випуску крипто-довгохвостих активів, включаючи меми, важливіше те, що виходячи з ончейн-архітектури, інтереси спільноти, торгових користувачів і протоколу можуть бути повністю пов'язані разом в максимально можливій мірі - постачальники ліквідності, торгові користувачі і власна структура протоколу можуть сформувати спільну мережу за інтересами «процвітання і збитків»:
Постачальники ліквідності отримують доходи з ризиковим рівнем через механізм подвійного пулу (високий дохід приватного пулу + низький ризик публічного пулу);
Трейдери беруть участь у високих кредитних стратегіях з будь-яким активом, і межа втрат чітка;
Протокол сам захоплює зростання екологічної вартості через токени управління;
По суті, це повна підривна діяльність традиційних централізованих відносин експлуатації «платформа-користувач». Коли токени з довгим хвостом, що зберігаються в гаманцях користувачів, можуть безпосередньо стати торговими інструментами, не покладаючись на централізовані платформи, а комісія за транзакції та екологічна цінність розподіляються між екологічними вкладниками через DAO, деривативи в ланцюжку нарешті показують, як має виглядати DeFi – не лише як торговий майданчик, але й як мережа перерозподілу вартості.
Це може стати «проривним моментом», на який ринок з нетерпінням чекав для ончейн-деривативів – щоб дозволити децентралізованим деривативам позбутися обмежень торгового досвіду, поступово впроваджувати нативне кредитне плече в ланцюжку та максимізувати ефективність капіталу для DeFi, а також більше не покладатися на централізовані платформи як на необхідну ланку, щоб принести більший стрибок на ринок, породити більше інновацій без кордонів і розпочати новий раунд «літа DeFi».
Історичний досвід підказує нам, що спалах кожного раунду наративу вимагає резонансу «правильний наратив + правильний час», і той, хто зможе вирішити найболючішу проблему ефективності активів користувачів у потрібний момент, зможе вхопитися за скіпетр ончейн деривативів.
Висновок
Децентралізований похідний протокол безсумнівно є "у блокчейні святим граалем", а не наративним псевдопроблемою.
З багатьох вимірів децентралізовані деривативи все ще мають потенціал стати одним із найбільш масштабованих і потенційних за доходом треків в екосистемі DeFi, але вони повинні справді вийти з тіні «централізованих альтернатив» і завершити самоінновації форм продуктів за допомогою нативної структури в ланцюжку та революції ефективності капіталу.
Ключове питання полягає в тому, що для користувачів в ланцюжку цінність децентралізованих деривативів полягає не тільки в наданні нових торгових інструментів, але і в тому, чи можуть вони відкрити шлях «безперешкодного потоку активів - хеджування деривативів - сукупного зростання прибутковості».
Коли власники монет Meme можуть безпосередньо використовувати токени для участі в транзакціях криптоактивів з довгим хвостом, і коли мультичейн активи можуть стати маржовими без крос-чейну, форма ончейн-деривативів може бути перевизначена, що також є стрибковою ідеєю проектів нового покоління, таких як Hyperliquid і Fufuture.
Можливо, кінцева мета децентралізованих деривативів полягає не в тому, щоб відтворити централізовані біржі, а в тому, щоб створити новий попит за допомогою нативних переваг блокчейну (відкритий, композиційний, інклюзивний), і ринок зробив ключовий крок.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
у блокчейні похідна нова структура: від гегемона Hyperliquid до монета-орієнтованих Опціони інновацій
Смертельна боротьба похідних у блокчейні: еволюція від імітації до інновацій
Які похідні протоколи у блокчейні ви нещодавно пробували?
Це питання може натякати на незручний статус-кво треку деривативів у мережі. По правді кажучи, якби не кит Джеймс Вінн, який став найкращим представником Hyperliquid, і два занепадаючі проекти dYdX і GMX, наратив про похідні в ланцюжку могли б давно закінчитися.
Дилема цих традиційних протоколів деривативів у ланцюжку полягає в тому, що вони відтворюють логіку контрактів і механізми важелів централізованих платформ, але вони обтяжені вищим ризиком і гіршим користувацьким досвідом. З точки зору основних параметрів, таких як механізм ліквідації, ефективність відповідності та глибина транзакцій, все ще існує значний розрив у порівнянні з централізованими платформами. Лише з появою Hyperliquid, який використовував ончейн-функції для реконструкції форми продукту та цінності користувача, можливість подальшої еволюції цього треку була збережена.
! Королівська битва ончейн-деривативів: розпад dYdX/GMX, домінує гіперліквід, хто отримає наступний квиток
У травні, що минув, обсяг торгівлі безстроковими контрактами Hyperliquid досяг 2482,95 мільярда доларів США, встановивши історичний місячний рекорд, що приблизно дорівнює 42% від обсягу спотових торгів на одному з великих торгових майданчиків за той же період, а доходи з протоколу також досягли рекордних 70,45 мільйонів доларів США.
Однак у довгостроковій перспективі структура Hyperliquid, як і раніше, дотримується типової моделі торгівлі за контрактами, і є лише першим кроком на шляху від оптимізації «існуючих рішень» до вивчення «нативних рішень». Це призводить до більш глибокого осмислення: у майбутньому похідних у ланцюжку, чи продовжимо ми оптимізувати шаблон централізованої логіки, чи відкриємо більш диференційований шлях інновацій у продукті, заснований на відкритості та характеристиках активів блокчейну з довгим хвостом?
"новий квиток на корабель" похідних у децентралізованих
Згідно з даними, незалежно від змін на ринку, похідні криптовалют завжди залишаються частиною постійно зростаючого суперторта — але інструменти для розподілу цього торта досі міцно утримуються централізованими біржами.
З 2020 року централізовані біржі поступово реконструювали структуру ринку, в якій домінувала спотова торгівля, з ф'ючерсами на контракти як точкою входу. Останні дані показують, що за останні 24 години обсяг торгів контрактними ф'ючерсами п'яти найбільших централізованих бірж досяг рівня 10 мільярдів доларів США, а провідна платформа перевищила 60 мільярдів доларів США.
Якщо дивитися в більш широкій перспективі, то проникнення торгівлі деривативами є більш значним. Згідно зі статистикою, в даний час одноденний обсяг торгів деривативами на топовій торговій платформі становить 78,16% від загального добового обсягу торгів спотовими + деривативами (5000 100 млн доларів США ), і ця частка продовжує зростати. Якщо коротко, то щоденний обсяг торгів деривативами на централізованих біржах майже в 4 рази перевищує спотову торгівлю.
! Королівська битва ончейн-деривативів: розпад dYdX/GMX, домінує гіперліквід, хто отримає наступний квиток
Однак у ланцюжку, хоча обсяг спотових торгів DEX стабільний і становить близько мільярдів доларів, децентралізовані деривативи так і не змогли пробити вузьке місце ринку: середньодобовий обсяг торгів dYdX становить близько 19 мільйонів доларів США, а відкритий інтерес і 24-годинний обсяг торгів колись неперевершеного GMX впали нижче 10 мільйонів доларів США, про що ринок майже забув.
Єдиним несподіваним моментом стало нещодавнє визнання Hyperliquid як "перемоги поступової децентралізації" — що, як "новий король" протоколу похідних у блокчейні, розірвало затяжний конфлікт, а добовий обсяг торгівлі похідними в один момент перевищив 18 мільярдів доларів, зайнявши більше 60% ринку безстрокових контрактів у блокчейні.
! Королівська битва ончейн-деривативів: розпад dYdX/GMX, домінує гіперліквід, хто отримає наступний квиток
Його шкала доходів навіть перевищує шкалу більшості централізованих бірж другого ешелону, підтримуючи щомісячні темпи зростання понад 50% протягом трьох місяців поспіль. Ключ до зростання Hyperliquid полягає в реконструкції логіки цінності за допомогою вертикальної інтеграційної архітектури: глибока інтеграція двигуна книги замовлень з платформою смарт-контрактів, щоб деривативи в ланцюжку могли вперше конкурувати з централізованими платформами за швидкістю транзакцій і вартістю, а також встановлювати структурні переваги за вартістю, можливістю аудиту, компонуванням та іншими параметрами.
Це доводить, що похідні у блокчейні не страждають від нестачі попиту, а від нестачі справжніх продуктів, що відповідають характеристикам DeFi. Традиційні безстрокові контракти залежать від механізму маржі, високе кредитне плече призводить до частих ліквідацій, ризики для користувачів важко контролювати, тоді як попередні похідні у блокчейні так і не змогли створити цінність, яку не може замінити централізована платформа.
Коли користувач виявляє, що при торгівлі на dYdX/GMX потрібно нести однаковий ризик ліквідації, але неможливо отримати глибину ліквідності та торговий досвід на рівні провідних бірж, бажання перейти природно знижується до нуля.
Через це децентралізовані деривативи неминуче розчаровуються в «Святому Граалі» в останньому раунді наративів, а їх занепад по суті є глибоким протиріччям між децентралізованим фреймворком і попитом на фінансові продукти - децентралізованого наративу немає, але немає продуктового квитка, який користувачі могли б «використовувати», що також є ключовим фактором для того, щоб Hyperliquid могла обганяти в поворотах.
З більш глибокої точки зору, нищівна перевага централізованих платформ випливає з їх бази користувачів і глибини ліквідності на поверхні, але більш глибоке протиріччя полягає в тому, що ончейн-деривативи ніколи не були здатні зламати основну пропозицію: як збалансувати ризик, ефективність і користувацький досвід в рамках децентралізованої структури? Особливо, коли індустрія входить у глибоководну сферу інновацій деривативів, як мінімізувати поріг входу для нових користувачів і максимізувати ефективність випуску активів?
Нещодавно запущений "подієвий контракт" на одному з великих торгових платформ надає новий підхід для розгляду — по суті, це варіація опціонного продукту, яка підтверджує масовий попит на прості у використанні "нелінійні доходи".
На моє особисте судження, якщо ви хочете вистрибнути з червоного моря конкуренції в безстрокових контрактах, для масових користувачів опціони можуть виявитися протиотрутою, яка більше підходить під характеристики ланцюжка - її характеристики «нелінійної повернення» ( обмежені втрати покупця і необмежену потенційну прибутковість ) що природно відповідає високій волатильності криптовалют, а механізм «маленької преміальної передоплати» може істотно задовольнити прості потреби в транзакціях масових користувачів.
Від контрактів до опціонів, у блокчейні похідна обіцянка?
Об客观而言, у сфері похідних у блокчейні, опціони з характеристикою "нелінійного доходу" насправді є найкращою формою продукту: вони не лише природно уникають ризику ліквідації, а й завдяки "времінній вартості важеля" досягають кращого співвідношення ризику та доходу, ніж ф'ючерсні контракти.
Однак, оскільки опціони мають складні компоненти, такі як дата виконання та ціна виконання, вони не такі інтуїтивні, як безстрокові контракти для роздрібних інвесторів, особливо складні правила виконання традиційних опціонів ( такі як терміни дії, комбінації спредів ) та вимоги роздрібних інвесторів до простої та миттєвої торгівлі, завжди були структурно суперечливими, і ця невідповідність особливо очевидна в ончейн сценаріях.
Тому для децентралізованих опціонів ключовим є те, як створити систему опціонів у блокчейні, яка збалансує "ефективність криптофондів" і "дружність продукту". Механізм "біткоїн-орієнтованих безстрокових опціонів", запропонований Fufuture, заслуговує на увагу — намагається відновити основну логіку похідних у блокчейні через "спрощення" та "революцію ефективності активів".
Розбір архітектури "біткоїн-орієнтованих безстрокових опціонів" зосереджується на двох ключових поняттях: "біткоїн-орієнтованих" і "безстрокових опціонах".
Тільки монетарна одиниця може максимально підвищити ефективність капіталу "довгих хвостів" активів.
Основною відправною точкою «стандарту монет» є максимізація ефективності капіталу при випуску криптоактивів користувачів у ланцюжку. У контексті хвилі монет-мемів та вибуху мультичейн-екології, ончейн-активи більшості користувачів сильно фрагментовані, розкидані по різних ончейн та токен-активах з довгим хвостом.
Однак більшість існуючих протоколів вимагають розрахунків у стабільних монетах, що змушує користувачів, які тримають активи з довгим хвостом, такі як BTC, ETH і навіть монети-меми, або не можуть безпосередньо брати участь у транзакціях, або пасивно зазнають втрат від обміну (наразі основні біржі також використовують USDT/USDC як розрахункову валюту, і всі мають мінімальні ліміти транзакцій), що по суті суперечить концепції «суверенітету та свободи активів» у DeFi.
! Королівська битва ончейн-деривативів: розпад dYdX/GMX, домінує гіперліквід, хто отримає наступний квиток
Візьмемо як приклад Fufuture, децентралізований протокол опціонів на монети, який в даний час досліджує подібні продукти, що дозволяє користувачам безпосередньо використовувати будь-який ончейн-токен в якості маржі для участі в торгівлі опціонами на індекс BTC/ETH, тим самим усуваючи необхідність етапів обміну та активуючи похідну вартість сплячих активів - наприклад, користувачі, які тримають монети-меми, можуть хеджувати ризик волатильності ринку без ліквідації і навіть збільшувати свою прибутковість за рахунок високого кредитного плеча.
Судячи з даних, станом на травень 2025 року в маржинальній торгівлі, яку підтримує Fufuture, загальні маржинальні позиції монет-мемів, таких як Shiba Inu(SHIB) та PEPE, становили високу частку активних позицій на всій платформі, що доводить, що користувачі мають високий попит на використання нестабільних активів для участі в хеджуванні опціонів та спекуляціях, а також перевіряє «валютний стандарт» зі сторони Маржа дійсно є серйозною больовою точкою ринку.
"кінцевий термін опціону" перманентна мета максимального важеля
З іншого боку, останніми роками все частіше віддають перевагу короткостроковій торгівлі з високими коефіцієнтами, таким як термінальні опціони – з 2016 року дрібні трейдери почали наповнювати ринок опціонів: торгівля опціонами 0 DTE становить 43% від загального обсягу торгів опціонами SPX, порівняно з 5%.
А "вічність" опціонів на кінець терміну надає користувачам можливість постійно ставити на високі коефіцієнти "опціонів на кінець терміну".
! Королівська битва ончейн-деривативів: розпад dYdX/GMX, домінує гіперліквід, хто отримає наступний квиток
Встановлення "дня виконання" традиційних опціонів серйозно не відповідає звичкам багатьох користувачів, які займаються короткостроковою торгівлею, а часте відкриття "опціонів на останній день" неминуче призводить до труднощів. Наприклад, логіка дизайну впровадження безстрокового механізму в продуктах опціонів Fufuture — скасування фіксованої дати закінчення терміну, натомість через динамічну ставку на капітал регулюється вартість утримання позицій.
Це означає, що користувачі можуть утримувати позиції пут/колл опціонів необмежений термін, і їм потрібно лише сплачувати дуже невелику щоденну комісію за фінансування (набагато нижчу, ніж ставка фінансування централізованих безстрокових контрактів), яка еквівалентна тому, що користувачі можуть продовжити період позиції на невизначений термін і перетворити характеристики високих коефіцієнтів «термінального опціону» на стійку стратегію, уникаючи при цьому пасивних втрат, спричинених (Theta) розпаду часу.
Наприклад, коли користувач відкриває 24-годинний опціон пут BTC з USDT або іншими активами з довгим хвостом як маржу, якщо ціна BTC продовжує падати, позицію можна утримувати протягом тривалого часу, щоб отримати більшу прибутковість. Якщо рішення неправильне, максимальний збиток обмежується початковою маржею, і немає необхідності турбуватися про ризик ліквідації - при цьому ви можете вільно вибирати, чи продовжувати пролонгацію після закінчення терміну її дії протягом 24 годин.
Ця комбінація "обмежені збитки + необмежений дохід + свобода часу" фактично перетворює опціони в "версію постійного контракту з низьким ризиком", значно знижуючи бар'єри для участі роздрібних інвесторів.
В цілому, глибока цінність парадигми міграції «безстрокових опціонів з coin-margin» полягає в тому, що коли користувачі виявлять, що будь-який вид токенів з довгим хвостом, навіть монети-меми, в їхніх гаманцях може бути безпосередньо конвертований в інструменти хеджування ризиків, а часовий вимір більше не є природним ворогом прибутковості, очікується, що деривативи в ланцюжку дійсно прорвуться через нішевий ринок і побудують екологічну нішу, яка конкурує з централізованими біржами.
З цієї точки зору, потенціал "постійних опціонів на базі монет" як "нового квитка на корабель" можливо, є одним з важливих важелів, що починають схиляти ваги гри між у блокчейні та централізованими платформами.
Перспективи та виклики у блокчейні опціонів
Однак масове поширення опціонів, особливо похідних у блокчейні, все ще знаходиться на дуже ранній стадії.
Невід'ємно, з другої половини 2023 року, нові гравці на ринку похідних у блокчейні досліджують нові бізнес-напрями: чи то рідний леверидж Hyperliquid, чи то "монетарні безстрокові опціони" від Fufuture, децентралізовані похідні продукти справді виношують насіння деяких змін.
Для цих протоколів нового покоління, крім досягнення прямої конкуренції з централізованими платформами з точки зору швидкості та вартості транзакцій, а також капітальної ефективності випуску крипто-довгохвостих активів, включаючи меми, важливіше те, що виходячи з ончейн-архітектури, інтереси спільноти, торгових користувачів і протоколу можуть бути повністю пов'язані разом в максимально можливій мірі - постачальники ліквідності, торгові користувачі і власна структура протоколу можуть сформувати спільну мережу за інтересами «процвітання і збитків»:
! Королівська битва ончейн-деривативів: розпад dYdX/GMX, домінує гіперліквід, хто отримає наступний квиток
По суті, це повна підривна діяльність традиційних централізованих відносин експлуатації «платформа-користувач». Коли токени з довгим хвостом, що зберігаються в гаманцях користувачів, можуть безпосередньо стати торговими інструментами, не покладаючись на централізовані платформи, а комісія за транзакції та екологічна цінність розподіляються між екологічними вкладниками через DAO, деривативи в ланцюжку нарешті показують, як має виглядати DeFi – не лише як торговий майданчик, але й як мережа перерозподілу вартості.
Це може стати «проривним моментом», на який ринок з нетерпінням чекав для ончейн-деривативів – щоб дозволити децентралізованим деривативам позбутися обмежень торгового досвіду, поступово впроваджувати нативне кредитне плече в ланцюжку та максимізувати ефективність капіталу для DeFi, а також більше не покладатися на централізовані платформи як на необхідну ланку, щоб принести більший стрибок на ринок, породити більше інновацій без кордонів і розпочати новий раунд «літа DeFi».
Історичний досвід підказує нам, що спалах кожного раунду наративу вимагає резонансу «правильний наратив + правильний час», і той, хто зможе вирішити найболючішу проблему ефективності активів користувачів у потрібний момент, зможе вхопитися за скіпетр ончейн деривативів.
Висновок
Децентралізований похідний протокол безсумнівно є "у блокчейні святим граалем", а не наративним псевдопроблемою.
З багатьох вимірів децентралізовані деривативи все ще мають потенціал стати одним із найбільш масштабованих і потенційних за доходом треків в екосистемі DeFi, але вони повинні справді вийти з тіні «централізованих альтернатив» і завершити самоінновації форм продуктів за допомогою нативної структури в ланцюжку та революції ефективності капіталу.
Ключове питання полягає в тому, що для користувачів в ланцюжку цінність децентралізованих деривативів полягає не тільки в наданні нових торгових інструментів, але і в тому, чи можуть вони відкрити шлях «безперешкодного потоку активів - хеджування деривативів - сукупного зростання прибутковості».
Коли власники монет Meme можуть безпосередньо використовувати токени для участі в транзакціях криптоактивів з довгим хвостом, і коли мультичейн активи можуть стати маржовими без крос-чейну, форма ончейн-деривативів може бути перевизначена, що також є стрибковою ідеєю проектів нового покоління, таких як Hyperliquid і Fufuture.
Можливо, кінцева мета децентралізованих деривативів полягає не в тому, щоб відтворити централізовані біржі, а в тому, щоб створити новий попит за допомогою нативних переваг блокчейну (відкритий, композиційний, інклюзивний), і ринок зробив ключовий крок.