У грандіозній архітектурі світової фінансової системи долар США довгий час займав основну позицію, а установка і зміни «доларового якоря», що стоїть за ним, мають глибокий вплив на напрямок світової економіки. Якір долара США, по суті, є підтримуючим фундаментом і кредитним джерелом вартості долара США, як наріжний камінь фінансової структури, і встановив позицію долара США в міжнародній валютній системі.
З початку 20-го століття доларовий якір пройшов чотири важливі етапи розвитку, від раннього золотодолара до нафтодолара, до боргового долара США, і тепер він рухається в бік дослідження цифрового долара. Кожна трансформація супроводжується серйозною корекцією міжнародного політичного та економічного ландшафту, що відображає стратегічний намір Сполучених Штатів зберегти фінансову гегемонію та контролювати глобальний економічний дискурс у різний час. Глибокий аналіз цих чотирьох етапів не тільки допоможе зрозуміти механізм формування та підтримки домінування долара США, але й дасть уявлення про майбутню тенденцію реформування світової фінансової системи, а також стане ключовим орієнтиром для країн для формування фінансових стратегій та реагування на зовнішні фінансові шоки.
Одне. Золото-долар: короткочасна слава під час Бреттон-Вудської системи
Дві світові війни змінили світову політичну та економічну карту, і Сполучені Штати скористалися тим, що їхня батьківщина не була безпосередньо захоплена війною, а її промисловий потенціал швидко розвивався, а економічна міць різко розширювалася. Напередодні закінчення Другої світової війни світовий економічний порядок терміново потребував перебудови, і в липні 1944 року представники 44 країн зібралися в Бреттон-Вудсі (штат Нью-Гемпшир, США) для скликання Міжнародної валютно-фінансової конференції ООН. На конференції була створена Бреттон-Вудська система - міжнародна валютна система з центром по відношенню до долара США. В основі системи лежить принцип «подвійної прив'язки»: долар США прив'язаний до золота, що передбачає, що одна унція золота фіксується на рівні 35 доларів США, а уряд США бере на себе зобов'язання обміняти золото за офіційною ціною; Валюти інших країн прив'язані до долара США, і їх валюти зберігають фіксований обмінний курс по відношенню до долара США.
Створення цієї системи фактично підштовхнуло долар до статусу міжнародної резервної валюти, еквівалентної золоту. У той час Сполучені Штати володіли близько 75% світових золотих запасів, а їх міцна золота основа забезпечила міцну кредитну підтримку долара, зробивши долар широко прийнятим у міжнародній торгівлі та фінансових операціях. По суті, Бреттон-Вудська система є міжнародним стандартом обміну золота, а долар став мостом, що з'єднує валюти різних країн із золотом, а глобальна валютна система функціонує навколо ядра долара, відкриваючи епоху, в якій долар домінує в міжнародному фінансовому порядку.
За Бреттон-Вудською системою торговельні розрахунки переважно велися в доларах США. Після заробітку доларів США, якщо немає попиту на американські товари, країна-експортер може вибрати конвертацію долара США в золото для збільшення власних золотих запасів; Країна-імпортер повинна обміняти свою місцеву валюту на долари США для оплати імпорту. У цьому процесі долар США, як міжнародний платіжний засіб і резервна валюта, сприяв розширенню міжнародної торгівлі і відновленню світової економіки. Сполучені Штати користуються «надмірними привілеями», експортуючи долари для купівлі глобальних товарів і ресурсів.
Однак з самого початку система мала фатальний недолік - «проблему Тріффіна». Американський економіст Роберт Тріффін зазначив, що як міжнародний емітент резервної валюти Сполучені Штати стоять перед двома протилежними цілями. З одного боку, щоб задовольнити попит на долари в країнах по всьому світу, США необхідно експортувати долари через дефіцит платіжного балансу; З іншого боку, щоб зберегти співвідношення конвертованості між доларом і золотом, Сполучені Штати повинні підтримувати профіцит платіжного балансу для накопичення золотих резервів. З розвитком світової економіки продовжує зростати попит на долар США, продовжує розширюватися дефіцит платіжного балансу США, посилюється тиск на обмін долара США і золота. До кінця 60-х років 20 століття безперервний відтік золотих запасів в США було важко підтримати величезний попит на доларовий обмін, і золото-доларова система руйнується.
У 60-х роках 20 століття США загрузли у В'єтнамській війні, з різким зростанням бюджетних витрат, високою внутрішньою інфляцією, різким погіршенням платіжного балансу. Довіра інших країн до долара була підірвана, і вони обміняли долари на золото, а втрата золотих резервів США прискорилася. 15 серпня 1971 року адміністрація Ніксона оголосила про «нову економічну політику», поклавши край обов'язку іноземних урядів або центральних банків обмінювати долари на золото в Сполучених Штатах. Ця знакова подія ознаменувала кінець системи фіксованих обмінних курсів між доларом і золотом, і Бреттон-Вудська система зазнала краху. Після цього курс долара почав вільно плавати, а золото-доларова система стала історією. Незважаючи на те, що золото-доларова система проіснувала лише понад 20 років, вона заклала основу долара США в міжнародній валютній системі, і подальша еволюція якоря долара США пройшла під її впливом, заклавши основу для побудови фінансової гегемонії Сполучених Штатів.
Два, нафти долар: глибока прив'язка геополітики та фінансів
Після відокремлення долара США від золота міжнародна валютна система ненадовго перебувала в стані потрясінь, і долару США терміново потрібно було знайти новий якір вартості, щоб зберегти своє міжнародне валютне домінування. У цей час нафта, як найважливіше стратегічне джерело енергії в світі, відіграє все більш помітну ключову роль в сучасній промисловій системі. На початку 70-х років XX століття міжнародна політична ситуація змінювалася, і Близький Схід, як найбільший у світі нафтовидобувний регіон, переживав постійні геополітичні конфлікти. У жовтні 1973 року почалася Четверта близькосхідна війна, і Організація арабських країн-експортерів нафти (ОПЕК) вжила таких заходів, як скорочення видобутку нафти, ембарго та підвищення цін для боротьби з Ізраїлем та його прихильниками, спровокувавши першу нафтову кризу, і міжнародні ціни на нафту злетіли з 3,01 долара за барель до приблизно 12 доларів у 1974 році, а платіжний баланс країн-експортерів нафти показав величезний профіцит.
Сполучені Штати гостро скористалися цією можливістю і активно вели таємні переговори з Саудівською Аравією та іншими великими нафтовидобувними країнами на Близькому Сході. Як найбільший у світі експортер нафти, Саудівська Аравія має значний вплив в Організації країн-експортерів нафти (ОПЕК). У 1974 році Сполучені Штати досягли угоди з Саудівською Аравією, згідно з якою Саудівська Аравія погодилася використовувати долар США як єдиний номінал і розрахункову валюту для експорту нафти, а Сполучені Штати надавали військовий захист і економічну допомогу Саудівській Аравії, а також обіцяли купити державні облігації Саудівської Аравії, щоб допомогти їй побудувати інфраструктуру. Згодом його приклад наслідували інші члени ОПЕК, і оформилася нафтодоларова система.
Після створення нафтодоларової системи сформувався унікальний механізм роботи замкнутого циклу. Для того, щоб отримати нафту, яка є жорстким джерелом енергії, країни по всьому світу повинні спочатку тримати долар США. Це призвело до значного зростання попиту на долар США в міжнародних торговельних розрахунках, закріпивши статус долара США як міжнародної валюти. Країни-експортери нафти заробляють багато доларів на експорті нафти, і ці долари відомі як «нафтодолари». У зв'язку з єдиною внутрішньою економічною структурою країн-експортерів нафти вони не можуть поглинути таку величезну кількість коштів, і велика частина нафтодоларів відтікає назад на фінансовий ринок США для покупки різних активів, таких як казначейські облігації США, акції та нерухомість. США використовують репатрійовані нафтодолари для продовження імпорту глобальних товарів і послуг, підтримки своєї економічної моделі, орієнтованої на споживання, і перерозподілу нафтодоларів у світову економічну систему за допомогою грошово-кредитної політики та операцій на фінансових ринках.
Наприклад, країни-експортери нафти розміщують нафтодолари в американських банках, які позичають ці кошти іншим країнам для імпорту нафти або інвестицій, і ці гроші циркулюють по всьому світу. При цьому Сполучені Штати не тільки контролювали цінову та розрахункову владу світової торгівлі нафтою, а й поглинали глобальний капітал через фінансовий ринок, ще більше зміцнюючи свої позиції як фінансового центру. Водночас США підтримують стабільність на Близькому Сході за допомогою військової сили та забезпечують нормальне функціонування нафтодоларової системи. Сполучені Штати розгортають велику кількість військових сил на Близькому Сході для політичного впливу на близькосхідні нафтовидобувні країни, і як тільки в регіоні з'являться дестабілізуючі фактори, які загрожують нафтодоларовій системі, Сполучені Штати швидко втрутяться, наприклад, розпочнуть війну в Перській затоці, щоб захистити основні інтереси нафтодоларової системи.
Нафтодоларова система справила глибокий вплив на світову економіку. Позитивним моментом є те, що вона забезпечує стабільне постачання енергоносіїв та фінансову підтримку для глобального економічного зростання. Стабільна торгівля нафтою здійснюється в доларах США, що сприяє розвитку міжнародної торгівлі, закріплює статус долара США як міжнародної платіжної та резервної валюти, сприяє процесу інтеграції світових фінансових ринків. Велика кількість нафтодоларів, накопичених країнами-експортерами нафти за рахунок інвестування у фінансові активи, такі як казначейські облігації США, забезпечує дешеві гроші для США, підтримує бюджетний дефіцит і економічний розвиток Сполучених Штатів, а також забезпечує деякі зовнішні джерела фінансування для інших країн.
Однак нафтодоларова система має і ряд негативних ефектів. Ціна на нафту тісно пов'язана з курсом долара США, і знецінення або підвищення курсу долара США безпосередньо вплине на волатильність цін на нафту і посилить невизначеність світової економіки. Коли долар знецінюється, ціна на нафту в доларах США зростає, викликаючи імпортовану інфляцію та шокуючи економіки інших країн; І навпаки, зміцнення долара може призвести до зниження доходів країн-експортерів нафти, що вплине на їхню економічну стабільність. Крім того, нафтодоларова система посилює глобальні економічні дисбаланси. Сполучені Штати тривалий час перебували в дефіциті торгового балансу, розраховуючи на повернення нафтодоларів для підтримки економічного функціонування, в той час як іншим країнам доводиться експортувати великі партії товарів, щоб отримати долари, що призводить до зростання глобального торгового дисбалансу. У той же час великий приплив нафтодоларів зробив економіку деяких країн-експортерів нафти надмірно залежною від експорту нафти, з єдиною економічною структурою і слабкою здатністю протистояти ризикам.
Три, американські облігації в доларах: кредитна підтримка під впливом боргу
З початку XXI століття міжнародний політичний та економічний ландшафт зазнав глибоких змін. З одного боку, швидке піднесення країн з економікою, що розвивається, їх внесок у глобальне економічне зростання, поступова диверсифікація структури міжнародної торгівлі, а також вплив на нафтодоларову систему. З іншого боку, змінилася структура економіки США, збільшується частка індустрії фінансових послуг в економіці, а віртуальна економіка надмірно роздута. У 2008 році в США вибухнула криза субстандартної іпотеки, яка швидко переросла в глобальну фінансову кризу, яка сильно вдарила по світовій економіці. Під час кризи уряд США прийняв широкомасштабну політику кількісного пом'якшення для порятунку ринку, бюджетний дефіцит різко зріс, а розмір державного боргу швидко різко зріс. Загальний державний борг США вперше перевищив 34 трильйони доларів 29 грудня 2023 року, і якби цей борг був розподілений між американським народом, борг на душу населення перевищив би 100 000 доларів.
У цьому контексті облігації США поступово стали новою важливою опорою для долара. Завдяки своєму сильному національному кредиту та найрозвиненішому фінансовому ринку у світі, Сполучені Штати зробили облігації США «безпечним активом» в очах глобальних інвесторів. З метою підтримки і збільшення вартості валютних резервів країни по всьому світу придбали велику кількість облігацій США, і з'явилася система доларових облігацій. Доларова система облігацій США по суті заснована на кредиті американської держави і поглинає глобальні кошти через випуск казначейських облігацій для підтримки домінування долара США в міжнародній валютній системі. За допомогою монетизації бюджетного дефіциту уряд США продає казначейські облігації Федеральній резервній системі та глобальним інвесторам, а ФРС купує казначейські облігації та вкладає базові гроші для збільшення ліквідності ринку, дозволяючи долару безперервно надходити у світ.
Доларова система Казначейства США функціонує на основі довіри світових інвесторів до кредитоспроможності американської країни. Як найбільша економіка світу, Сполучені Штати мають багаті ресурси, потужні науково-технічні інноваційні можливості та військову міць, і вважаються такими, що мають сильну здатність сплачувати борги. Казначейські облігації США відрізняються високою ліквідністю і відносно стабільною прибутковістю, що приваблює глобальних інвесторів. Центральні банки використовують облігації США як важливу частину своїх валютних резервів для підтримки стабільності своїх валют і здатності здійснювати платежі. Наприклад, такі країни, як Китай і Японія, довгий час були великими іноземними власниками казначейських облігацій США.
Коли уряд США має дефіцит бюджету, він залучає гроші за рахунок випуску казначейських облігацій. Казначейські облігації пропонуються по всьому світу, і коли іноземні інвестори купують облігації США, долари США повертаються до США. Сполучені Штати використовують ці кошти для стимулювання економічного зростання за рахунок будівництва внутрішньої інфраструктури та витрат на соціальне забезпечення. Водночас Федеральна резервна система здійснює регулювання за допомогою грошово-кредитної політики, що впливає на прибутковість казначейських облігацій та ліквідність ринку. Коли економіка перебуває в стані спаду, ФРС купує велику кількість казначейських облігацій шляхом кількісного пом'якшення, що знижує прибутковість казначейських облігацій, зменшує витрати на фінансування підприємств та урядів, а також стимулює інвестиції та споживання. Коли економіка перегрівається, вона підвищуватиме відсоткові ставки та інші засоби для підвищення дохідності державних облігацій, повернення капіталу та стримування інфляції. У цьому процесі долар США циркулює по всьому світу через облігації США, зберігаючи свій статус міжнародної валюти.
Незважаючи на те, що система долара США зберігає домінування долара США протягом певного періоду часу, вона має багато прихованих небезпек і стикається з серйозними проблемами. По-перше, розмір державного боргу США продовжує зростати, бюджетний дефіцит продовжує розширюватися, а тиск на обслуговування боргу стає все більш важким. Високі боргові відсоткові виплати зв'язали велику кількість фіскальних коштів, скоротили інші державні витрати і послабили здатність уряду США реагувати на економічні кризи і соціальні проблеми. По-друге, національний кредит США був підірваний. Останніми роками свавілля фіскальної політики уряду США, таке як суперечка про стелю боргу, часто інсценується, що викликає занепокоєння з приводу того, чи не оголосять США дефолт. Крім того, деяка одностороння поведінка Сполучених Штатів у міжнародних справах також знизила їхній глобальний авторитет і вплинула на довіру інвесторів до американських облігацій.
Більше того, поступово зароджується світовий тренд дедоларизації. У міру зростання економік, що розвивається, вони стають все більш незадоволеними гегемонією долара США і прагнуть зменшити свою залежність від долара США. Деякі країни почали заохочувати розрахунки в місцевій валюті, зміцнювати регіональне валютне співробітництво і скорочувати частку боргових зобов'язань США. Наприклад, Китай підписав угоди про валютний своп з низкою країн для сприяння використанню юаня в транскордонній торгівлі та інвестиціях. Росія різко скоротила свої запаси американських облігацій і збільшила золоті резерви. Якщо це не буде вирішено, стабільність боргової доларової системи США опиниться під серйозною загрозою, а міжнародний валютний статус долара також похитнеться.
Чотири, цифровий долар: нове поле битви у фінансовій конкуренції
Зі швидким розвитком цифрових технологій і технологій блокчейн форма глобальної валюти зазнає глибоких змін, і хвиля цифрової валюти охоплює. З 2009 року на ринку поступово розвивалася валютна мережа з розподіленим реєстром, і на світ з'явився новий вид валюти – цифрові стабільні монети. У зв'язку з резервним статусом долара США в міжнародній валютній системі цифрова валюта розподіленого реєстру в процесі розвитку також сформувала номіновану в доларах екологію. Обмін 1:1 між цифровим доларом і фіатним доларом, а також використання облігацій США та активів, номінованих у доларах США, як резервів для забезпечення платежів фактично змінив новий тип сценарію застосування долара США та місця для зберігання боргу США, усунув слабкість доларових облігацій США в останні роки та ввів нову підтримку вартості в долар США.
Згідно зі звітом про опитування VISA за 2024 рік, ринкова вартість цифрових доларових стейблкоїнів зросла з мільярдів у 2020 році до понад 200 мільярдів доларів у 2024 році, а сума розрахунків лише за перше півріччя 2024 року перевищить 2,6 трильйона доларів США, а кількість адрес користувачів перевищить 100 мільйонів, поширюючись на багато країн і регіонів по всьому світу. Цифровий долар має характеристики анонімності, портативності та обмежень між фізичними регіонами, а також має сильний потенціал розширення. У той же час, цифрові мережеві децентралізовані фінанси (DeFi) та токенізація RWA (такі як токенізація Ondo Finance облігацій США та прямі продажі роздрібним інвесторам та установам, які не є громадянами США) мають можливість міграції традиційних фінансових ринків на блокчейн-мережі в майбутньому, а її екосистема в основному використовує транзакції та розрахунки в цифровому доларі, що ще більше розширює глибину системи цифрового долара. Нові сценарії застосування цифрового долара, підтримка його резервних активів для долара, а також його потенціал розширення на основі технології блокчейн створили екологічну можливість для розвитку цифрового долара.
Крім того, в реальних умовах Сполучені Штати вже стикаються з реальними викликами суперечки про стелю боргу США, розширенням бюджетного дефіциту і різким зростанням тиску на обслуговування боргу, і долар США об'єктивно потребує пошуку нових інструментів підтримки вартості для підтримки свого міжнародного статусу. З точки зору часового вікна, 2024 рік – це вибори в США, і кількість людей, які володіють і торгують цифровими валютами в Сполучених Штатах, наближається до 100 мільйонів, і це переважно молодь, і команді Трампа потрібно залучити на свій бік цю частину виборців, щоб посилити фішки кампанії. В результаті, під спільним впливом ринкової екології, практичного тиску і політичної конкуренції, з моменту обрання Трампа президентом, Сполучені Штати змінили ставлення до заперечення і придушення цифрових валют в минулому, в тому числі під час його першого терміну, до активної підтримки і просування регуляторного законодавства, і в той же час гучної заяви про те, щоб стати світовим лідером в індустрії цифрових валют. Таким чином, була створена стратегія цифрового доларового якоря. Як сказав міністр фінансів США Бессант: «Ми хочемо зміцнити позиції долара як міжнародної резервної валюти, і ми хочемо досягти цього за допомогою цифрових стабільних монет».
Поточна загальна побудова системи цифрового долара в Сполучених Штатах полягає в тому, щоб включити екологію цифрової валюти, яка дико виросла в минулому, в систему нагляду за дотриманням вимог, щоб гарантувати, що розвиток індустрії цифрових валют відповідає національним інтересам Сполучених Штатів. Це можна приблизно розуміти як побудову «договірних відносин» між доларом США і мережею цифрових валют, які схожі на договірні відносини «нафтодолара», тобто сценарій застосування зміцнення долара США. Виходячи з цього, ми поступово спрямовуємо цифрові активи до того, щоб вони стали основними активами та розширювали сферу їх глобального застосування. Разом вони формують загальний шлях будівництва цифрового доларового якоря.
Складність полягає в тому, що нормативно-правова база, адаптована до традиційних валютно-фінансових систем США, і нормативна база цифрової екосистеми, що будується в даний час, об'єктивно сформують два набори паралельних систем і правил, перші повинні бути стабільними і жорсткими, а другі повинні бути інноваційними і гнучкими.
19 ТРАВНЯ США ПРИЙНЯЛИ ЗАКОН США ПРО КЕРІВНИЦТВО ТА ВСТАНОВЛЕННЯ СТЕЙБЛКОЇНІВ 2025 РОКУ (GENIUS ACT), ЯКИЙ ВПЕРШЕ УТОЧНИВ НОРМАТИВНІ ВИМОГИ ДО ЦИФРОВИХ СТЕЙБЛКОЇНІВ. У той же час США також активно вивчають можливість включення цифрових активів до резерву, і адміністрація Трампа 23 січня підписала президентський указ про цифрові активи, причому на федеральному рівні та рівні штатів, а також на рівні регулюючих органів, таких як Комісія з цінних паперів та бірж, Управління валютного контролера та Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами, для просування тривимірної та багатовимірної нормативної бази та правил реалізації цифрових активів. Ці ініціативи є значним початком у побудові цифрової доларової системи.
Крім того, є багато інших міркувань щодо запуску цифрового долара. На технічному рівні ключовим питанням є те, як забезпечити безпеку, стабільність і захист конфіденційності системи цифрового долара. Транзакції з цифровою валютою є легкою мішенню для хакерів, і як тільки станеться порушення безпеки, це призведе до серйозної втрати коштів і витоку інформації користувачів. На політичному рівні цифровий долар може вплинути на існуючу монетарну політику та систему фінансового регулювання. Випуск цифрового долара може вплинути на статистику та регулювання грошової маси, а також перешкодити політиці процентних ставок. Як ефективно контролювати випуск, обіг та використання цифрових доларів для запобігання відмиванню грошей, фінансуванню тероризму та іншим незаконним діям – це також складна проблема, яка потребує термінового вирішення. У той же час міжнародне просування цифрового долара може спровокувати геополітичні ігри, а інші країни можуть побоюватися, що цифровий долар посилить фінансову гегемонію США, тому можуть вжити відповідних контрзаходів і посилити напругу в світовому фінансовому секторі.
Озираючись назад на чотириетапну еволюцію доларового якоря, від золотовалютного стандарту золотого долара до геополітичної та фінансової прив'язки нафтодолара, до боргової кредитної підтримки боргового долара США, а тепер і до дослідження цифрового долара, кожна зміна є стратегічним вибором Сполучених Штатів для адаптації до змін міжнародної політичної та економічної ситуації та збереження фінансової гегемонії. Еволюція доларового якоря не тільки глибоко змінила світовий фінансовий ландшафт і вплинула на економічний розвиток і фінансову стабільність різних країн, а й відобразила зростання і спад глобального економічного балансу сил і зміни в міжнародних політичних відносинах.
В даний час світова економіка знаходиться в періоді глибокої адаптації, з підйомом економік, що розвиваються, частими геополітичними конфліктами і наростаючою хвилею революції цифрових технологій, а міжнародна валютна система, в якій домінує долар США, стикається з безпрецедентними викликами. Внутрішні протиріччя системи доларових облігацій США продовжують накопичуватися, і майбутнє цифрового долара сповнене невизначеності. У цьому контексті всі країни повинні мати глибоке розуміння еволюції якоря долара США, активно коригувати свої фінансові стратегії, зміцнювати фінансові інновації та співпрацю, а також посилювати свою фінансову стійкість та можливості боротьби з ризиками. Для Китаю необхідно прискорити інтернаціоналізацію юаня, вдосконалити систему фінансового ринку, сприяти дослідженням, розробкам і застосуванню цифрової валюти, скористатися можливостями у зміні глобального фінансового ландшафту, посилити міжнародний фінансовий дискурс і внести силу Китаю в глобальну економічну та фінансову стабільність і розвиток. У майбутньому світова валютна система може розвиватися в напрямку диверсифікації, і зароджується новий грошовий порядок, і безперервна еволюція доларового якоря буде ключовою змінною в цьому процесі, що заслуговує на постійну увагу і глибоке вивчення.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Чотири етапи еволюції доларового якоря: код влади глобальної фінансової архітектури
Автори: Лі Цзяньґе, Тянь Юань
У грандіозній архітектурі світової фінансової системи долар США довгий час займав основну позицію, а установка і зміни «доларового якоря», що стоїть за ним, мають глибокий вплив на напрямок світової економіки. Якір долара США, по суті, є підтримуючим фундаментом і кредитним джерелом вартості долара США, як наріжний камінь фінансової структури, і встановив позицію долара США в міжнародній валютній системі.
З початку 20-го століття доларовий якір пройшов чотири важливі етапи розвитку, від раннього золотодолара до нафтодолара, до боргового долара США, і тепер він рухається в бік дослідження цифрового долара. Кожна трансформація супроводжується серйозною корекцією міжнародного політичного та економічного ландшафту, що відображає стратегічний намір Сполучених Штатів зберегти фінансову гегемонію та контролювати глобальний економічний дискурс у різний час. Глибокий аналіз цих чотирьох етапів не тільки допоможе зрозуміти механізм формування та підтримки домінування долара США, але й дасть уявлення про майбутню тенденцію реформування світової фінансової системи, а також стане ключовим орієнтиром для країн для формування фінансових стратегій та реагування на зовнішні фінансові шоки.
Одне. Золото-долар: короткочасна слава під час Бреттон-Вудської системи
Дві світові війни змінили світову політичну та економічну карту, і Сполучені Штати скористалися тим, що їхня батьківщина не була безпосередньо захоплена війною, а її промисловий потенціал швидко розвивався, а економічна міць різко розширювалася. Напередодні закінчення Другої світової війни світовий економічний порядок терміново потребував перебудови, і в липні 1944 року представники 44 країн зібралися в Бреттон-Вудсі (штат Нью-Гемпшир, США) для скликання Міжнародної валютно-фінансової конференції ООН. На конференції була створена Бреттон-Вудська система - міжнародна валютна система з центром по відношенню до долара США. В основі системи лежить принцип «подвійної прив'язки»: долар США прив'язаний до золота, що передбачає, що одна унція золота фіксується на рівні 35 доларів США, а уряд США бере на себе зобов'язання обміняти золото за офіційною ціною; Валюти інших країн прив'язані до долара США, і їх валюти зберігають фіксований обмінний курс по відношенню до долара США.
Створення цієї системи фактично підштовхнуло долар до статусу міжнародної резервної валюти, еквівалентної золоту. У той час Сполучені Штати володіли близько 75% світових золотих запасів, а їх міцна золота основа забезпечила міцну кредитну підтримку долара, зробивши долар широко прийнятим у міжнародній торгівлі та фінансових операціях. По суті, Бреттон-Вудська система є міжнародним стандартом обміну золота, а долар став мостом, що з'єднує валюти різних країн із золотом, а глобальна валютна система функціонує навколо ядра долара, відкриваючи епоху, в якій долар домінує в міжнародному фінансовому порядку.
За Бреттон-Вудською системою торговельні розрахунки переважно велися в доларах США. Після заробітку доларів США, якщо немає попиту на американські товари, країна-експортер може вибрати конвертацію долара США в золото для збільшення власних золотих запасів; Країна-імпортер повинна обміняти свою місцеву валюту на долари США для оплати імпорту. У цьому процесі долар США, як міжнародний платіжний засіб і резервна валюта, сприяв розширенню міжнародної торгівлі і відновленню світової економіки. Сполучені Штати користуються «надмірними привілеями», експортуючи долари для купівлі глобальних товарів і ресурсів.
Однак з самого початку система мала фатальний недолік - «проблему Тріффіна». Американський економіст Роберт Тріффін зазначив, що як міжнародний емітент резервної валюти Сполучені Штати стоять перед двома протилежними цілями. З одного боку, щоб задовольнити попит на долари в країнах по всьому світу, США необхідно експортувати долари через дефіцит платіжного балансу; З іншого боку, щоб зберегти співвідношення конвертованості між доларом і золотом, Сполучені Штати повинні підтримувати профіцит платіжного балансу для накопичення золотих резервів. З розвитком світової економіки продовжує зростати попит на долар США, продовжує розширюватися дефіцит платіжного балансу США, посилюється тиск на обмін долара США і золота. До кінця 60-х років 20 століття безперервний відтік золотих запасів в США було важко підтримати величезний попит на доларовий обмін, і золото-доларова система руйнується.
У 60-х роках 20 століття США загрузли у В'єтнамській війні, з різким зростанням бюджетних витрат, високою внутрішньою інфляцією, різким погіршенням платіжного балансу. Довіра інших країн до долара була підірвана, і вони обміняли долари на золото, а втрата золотих резервів США прискорилася. 15 серпня 1971 року адміністрація Ніксона оголосила про «нову економічну політику», поклавши край обов'язку іноземних урядів або центральних банків обмінювати долари на золото в Сполучених Штатах. Ця знакова подія ознаменувала кінець системи фіксованих обмінних курсів між доларом і золотом, і Бреттон-Вудська система зазнала краху. Після цього курс долара почав вільно плавати, а золото-доларова система стала історією. Незважаючи на те, що золото-доларова система проіснувала лише понад 20 років, вона заклала основу долара США в міжнародній валютній системі, і подальша еволюція якоря долара США пройшла під її впливом, заклавши основу для побудови фінансової гегемонії Сполучених Штатів.
Два, нафти долар: глибока прив'язка геополітики та фінансів
Після відокремлення долара США від золота міжнародна валютна система ненадовго перебувала в стані потрясінь, і долару США терміново потрібно було знайти новий якір вартості, щоб зберегти своє міжнародне валютне домінування. У цей час нафта, як найважливіше стратегічне джерело енергії в світі, відіграє все більш помітну ключову роль в сучасній промисловій системі. На початку 70-х років XX століття міжнародна політична ситуація змінювалася, і Близький Схід, як найбільший у світі нафтовидобувний регіон, переживав постійні геополітичні конфлікти. У жовтні 1973 року почалася Четверта близькосхідна війна, і Організація арабських країн-експортерів нафти (ОПЕК) вжила таких заходів, як скорочення видобутку нафти, ембарго та підвищення цін для боротьби з Ізраїлем та його прихильниками, спровокувавши першу нафтову кризу, і міжнародні ціни на нафту злетіли з 3,01 долара за барель до приблизно 12 доларів у 1974 році, а платіжний баланс країн-експортерів нафти показав величезний профіцит.
Сполучені Штати гостро скористалися цією можливістю і активно вели таємні переговори з Саудівською Аравією та іншими великими нафтовидобувними країнами на Близькому Сході. Як найбільший у світі експортер нафти, Саудівська Аравія має значний вплив в Організації країн-експортерів нафти (ОПЕК). У 1974 році Сполучені Штати досягли угоди з Саудівською Аравією, згідно з якою Саудівська Аравія погодилася використовувати долар США як єдиний номінал і розрахункову валюту для експорту нафти, а Сполучені Штати надавали військовий захист і економічну допомогу Саудівській Аравії, а також обіцяли купити державні облігації Саудівської Аравії, щоб допомогти їй побудувати інфраструктуру. Згодом його приклад наслідували інші члени ОПЕК, і оформилася нафтодоларова система.
Після створення нафтодоларової системи сформувався унікальний механізм роботи замкнутого циклу. Для того, щоб отримати нафту, яка є жорстким джерелом енергії, країни по всьому світу повинні спочатку тримати долар США. Це призвело до значного зростання попиту на долар США в міжнародних торговельних розрахунках, закріпивши статус долара США як міжнародної валюти. Країни-експортери нафти заробляють багато доларів на експорті нафти, і ці долари відомі як «нафтодолари». У зв'язку з єдиною внутрішньою економічною структурою країн-експортерів нафти вони не можуть поглинути таку величезну кількість коштів, і велика частина нафтодоларів відтікає назад на фінансовий ринок США для покупки різних активів, таких як казначейські облігації США, акції та нерухомість. США використовують репатрійовані нафтодолари для продовження імпорту глобальних товарів і послуг, підтримки своєї економічної моделі, орієнтованої на споживання, і перерозподілу нафтодоларів у світову економічну систему за допомогою грошово-кредитної політики та операцій на фінансових ринках.
Наприклад, країни-експортери нафти розміщують нафтодолари в американських банках, які позичають ці кошти іншим країнам для імпорту нафти або інвестицій, і ці гроші циркулюють по всьому світу. При цьому Сполучені Штати не тільки контролювали цінову та розрахункову владу світової торгівлі нафтою, а й поглинали глобальний капітал через фінансовий ринок, ще більше зміцнюючи свої позиції як фінансового центру. Водночас США підтримують стабільність на Близькому Сході за допомогою військової сили та забезпечують нормальне функціонування нафтодоларової системи. Сполучені Штати розгортають велику кількість військових сил на Близькому Сході для політичного впливу на близькосхідні нафтовидобувні країни, і як тільки в регіоні з'являться дестабілізуючі фактори, які загрожують нафтодоларовій системі, Сполучені Штати швидко втрутяться, наприклад, розпочнуть війну в Перській затоці, щоб захистити основні інтереси нафтодоларової системи.
Нафтодоларова система справила глибокий вплив на світову економіку. Позитивним моментом є те, що вона забезпечує стабільне постачання енергоносіїв та фінансову підтримку для глобального економічного зростання. Стабільна торгівля нафтою здійснюється в доларах США, що сприяє розвитку міжнародної торгівлі, закріплює статус долара США як міжнародної платіжної та резервної валюти, сприяє процесу інтеграції світових фінансових ринків. Велика кількість нафтодоларів, накопичених країнами-експортерами нафти за рахунок інвестування у фінансові активи, такі як казначейські облігації США, забезпечує дешеві гроші для США, підтримує бюджетний дефіцит і економічний розвиток Сполучених Штатів, а також забезпечує деякі зовнішні джерела фінансування для інших країн.
Однак нафтодоларова система має і ряд негативних ефектів. Ціна на нафту тісно пов'язана з курсом долара США, і знецінення або підвищення курсу долара США безпосередньо вплине на волатильність цін на нафту і посилить невизначеність світової економіки. Коли долар знецінюється, ціна на нафту в доларах США зростає, викликаючи імпортовану інфляцію та шокуючи економіки інших країн; І навпаки, зміцнення долара може призвести до зниження доходів країн-експортерів нафти, що вплине на їхню економічну стабільність. Крім того, нафтодоларова система посилює глобальні економічні дисбаланси. Сполучені Штати тривалий час перебували в дефіциті торгового балансу, розраховуючи на повернення нафтодоларів для підтримки економічного функціонування, в той час як іншим країнам доводиться експортувати великі партії товарів, щоб отримати долари, що призводить до зростання глобального торгового дисбалансу. У той же час великий приплив нафтодоларів зробив економіку деяких країн-експортерів нафти надмірно залежною від експорту нафти, з єдиною економічною структурою і слабкою здатністю протистояти ризикам.
Три, американські облігації в доларах: кредитна підтримка під впливом боргу
З початку XXI століття міжнародний політичний та економічний ландшафт зазнав глибоких змін. З одного боку, швидке піднесення країн з економікою, що розвивається, їх внесок у глобальне економічне зростання, поступова диверсифікація структури міжнародної торгівлі, а також вплив на нафтодоларову систему. З іншого боку, змінилася структура економіки США, збільшується частка індустрії фінансових послуг в економіці, а віртуальна економіка надмірно роздута. У 2008 році в США вибухнула криза субстандартної іпотеки, яка швидко переросла в глобальну фінансову кризу, яка сильно вдарила по світовій економіці. Під час кризи уряд США прийняв широкомасштабну політику кількісного пом'якшення для порятунку ринку, бюджетний дефіцит різко зріс, а розмір державного боргу швидко різко зріс. Загальний державний борг США вперше перевищив 34 трильйони доларів 29 грудня 2023 року, і якби цей борг був розподілений між американським народом, борг на душу населення перевищив би 100 000 доларів.
У цьому контексті облігації США поступово стали новою важливою опорою для долара. Завдяки своєму сильному національному кредиту та найрозвиненішому фінансовому ринку у світі, Сполучені Штати зробили облігації США «безпечним активом» в очах глобальних інвесторів. З метою підтримки і збільшення вартості валютних резервів країни по всьому світу придбали велику кількість облігацій США, і з'явилася система доларових облігацій. Доларова система облігацій США по суті заснована на кредиті американської держави і поглинає глобальні кошти через випуск казначейських облігацій для підтримки домінування долара США в міжнародній валютній системі. За допомогою монетизації бюджетного дефіциту уряд США продає казначейські облігації Федеральній резервній системі та глобальним інвесторам, а ФРС купує казначейські облігації та вкладає базові гроші для збільшення ліквідності ринку, дозволяючи долару безперервно надходити у світ.
Доларова система Казначейства США функціонує на основі довіри світових інвесторів до кредитоспроможності американської країни. Як найбільша економіка світу, Сполучені Штати мають багаті ресурси, потужні науково-технічні інноваційні можливості та військову міць, і вважаються такими, що мають сильну здатність сплачувати борги. Казначейські облігації США відрізняються високою ліквідністю і відносно стабільною прибутковістю, що приваблює глобальних інвесторів. Центральні банки використовують облігації США як важливу частину своїх валютних резервів для підтримки стабільності своїх валют і здатності здійснювати платежі. Наприклад, такі країни, як Китай і Японія, довгий час були великими іноземними власниками казначейських облігацій США.
Коли уряд США має дефіцит бюджету, він залучає гроші за рахунок випуску казначейських облігацій. Казначейські облігації пропонуються по всьому світу, і коли іноземні інвестори купують облігації США, долари США повертаються до США. Сполучені Штати використовують ці кошти для стимулювання економічного зростання за рахунок будівництва внутрішньої інфраструктури та витрат на соціальне забезпечення. Водночас Федеральна резервна система здійснює регулювання за допомогою грошово-кредитної політики, що впливає на прибутковість казначейських облігацій та ліквідність ринку. Коли економіка перебуває в стані спаду, ФРС купує велику кількість казначейських облігацій шляхом кількісного пом'якшення, що знижує прибутковість казначейських облігацій, зменшує витрати на фінансування підприємств та урядів, а також стимулює інвестиції та споживання. Коли економіка перегрівається, вона підвищуватиме відсоткові ставки та інші засоби для підвищення дохідності державних облігацій, повернення капіталу та стримування інфляції. У цьому процесі долар США циркулює по всьому світу через облігації США, зберігаючи свій статус міжнародної валюти.
Незважаючи на те, що система долара США зберігає домінування долара США протягом певного періоду часу, вона має багато прихованих небезпек і стикається з серйозними проблемами. По-перше, розмір державного боргу США продовжує зростати, бюджетний дефіцит продовжує розширюватися, а тиск на обслуговування боргу стає все більш важким. Високі боргові відсоткові виплати зв'язали велику кількість фіскальних коштів, скоротили інші державні витрати і послабили здатність уряду США реагувати на економічні кризи і соціальні проблеми. По-друге, національний кредит США був підірваний. Останніми роками свавілля фіскальної політики уряду США, таке як суперечка про стелю боргу, часто інсценується, що викликає занепокоєння з приводу того, чи не оголосять США дефолт. Крім того, деяка одностороння поведінка Сполучених Штатів у міжнародних справах також знизила їхній глобальний авторитет і вплинула на довіру інвесторів до американських облігацій.
Більше того, поступово зароджується світовий тренд дедоларизації. У міру зростання економік, що розвивається, вони стають все більш незадоволеними гегемонією долара США і прагнуть зменшити свою залежність від долара США. Деякі країни почали заохочувати розрахунки в місцевій валюті, зміцнювати регіональне валютне співробітництво і скорочувати частку боргових зобов'язань США. Наприклад, Китай підписав угоди про валютний своп з низкою країн для сприяння використанню юаня в транскордонній торгівлі та інвестиціях. Росія різко скоротила свої запаси американських облігацій і збільшила золоті резерви. Якщо це не буде вирішено, стабільність боргової доларової системи США опиниться під серйозною загрозою, а міжнародний валютний статус долара також похитнеться.
Чотири, цифровий долар: нове поле битви у фінансовій конкуренції
Зі швидким розвитком цифрових технологій і технологій блокчейн форма глобальної валюти зазнає глибоких змін, і хвиля цифрової валюти охоплює. З 2009 року на ринку поступово розвивалася валютна мережа з розподіленим реєстром, і на світ з'явився новий вид валюти – цифрові стабільні монети. У зв'язку з резервним статусом долара США в міжнародній валютній системі цифрова валюта розподіленого реєстру в процесі розвитку також сформувала номіновану в доларах екологію. Обмін 1:1 між цифровим доларом і фіатним доларом, а також використання облігацій США та активів, номінованих у доларах США, як резервів для забезпечення платежів фактично змінив новий тип сценарію застосування долара США та місця для зберігання боргу США, усунув слабкість доларових облігацій США в останні роки та ввів нову підтримку вартості в долар США.
Згідно зі звітом про опитування VISA за 2024 рік, ринкова вартість цифрових доларових стейблкоїнів зросла з мільярдів у 2020 році до понад 200 мільярдів доларів у 2024 році, а сума розрахунків лише за перше півріччя 2024 року перевищить 2,6 трильйона доларів США, а кількість адрес користувачів перевищить 100 мільйонів, поширюючись на багато країн і регіонів по всьому світу. Цифровий долар має характеристики анонімності, портативності та обмежень між фізичними регіонами, а також має сильний потенціал розширення. У той же час, цифрові мережеві децентралізовані фінанси (DeFi) та токенізація RWA (такі як токенізація Ondo Finance облігацій США та прямі продажі роздрібним інвесторам та установам, які не є громадянами США) мають можливість міграції традиційних фінансових ринків на блокчейн-мережі в майбутньому, а її екосистема в основному використовує транзакції та розрахунки в цифровому доларі, що ще більше розширює глибину системи цифрового долара. Нові сценарії застосування цифрового долара, підтримка його резервних активів для долара, а також його потенціал розширення на основі технології блокчейн створили екологічну можливість для розвитку цифрового долара.
Крім того, в реальних умовах Сполучені Штати вже стикаються з реальними викликами суперечки про стелю боргу США, розширенням бюджетного дефіциту і різким зростанням тиску на обслуговування боргу, і долар США об'єктивно потребує пошуку нових інструментів підтримки вартості для підтримки свого міжнародного статусу. З точки зору часового вікна, 2024 рік – це вибори в США, і кількість людей, які володіють і торгують цифровими валютами в Сполучених Штатах, наближається до 100 мільйонів, і це переважно молодь, і команді Трампа потрібно залучити на свій бік цю частину виборців, щоб посилити фішки кампанії. В результаті, під спільним впливом ринкової екології, практичного тиску і політичної конкуренції, з моменту обрання Трампа президентом, Сполучені Штати змінили ставлення до заперечення і придушення цифрових валют в минулому, в тому числі під час його першого терміну, до активної підтримки і просування регуляторного законодавства, і в той же час гучної заяви про те, щоб стати світовим лідером в індустрії цифрових валют. Таким чином, була створена стратегія цифрового доларового якоря. Як сказав міністр фінансів США Бессант: «Ми хочемо зміцнити позиції долара як міжнародної резервної валюти, і ми хочемо досягти цього за допомогою цифрових стабільних монет».
Поточна загальна побудова системи цифрового долара в Сполучених Штатах полягає в тому, щоб включити екологію цифрової валюти, яка дико виросла в минулому, в систему нагляду за дотриманням вимог, щоб гарантувати, що розвиток індустрії цифрових валют відповідає національним інтересам Сполучених Штатів. Це можна приблизно розуміти як побудову «договірних відносин» між доларом США і мережею цифрових валют, які схожі на договірні відносини «нафтодолара», тобто сценарій застосування зміцнення долара США. Виходячи з цього, ми поступово спрямовуємо цифрові активи до того, щоб вони стали основними активами та розширювали сферу їх глобального застосування. Разом вони формують загальний шлях будівництва цифрового доларового якоря.
Складність полягає в тому, що нормативно-правова база, адаптована до традиційних валютно-фінансових систем США, і нормативна база цифрової екосистеми, що будується в даний час, об'єктивно сформують два набори паралельних систем і правил, перші повинні бути стабільними і жорсткими, а другі повинні бути інноваційними і гнучкими.
19 ТРАВНЯ США ПРИЙНЯЛИ ЗАКОН США ПРО КЕРІВНИЦТВО ТА ВСТАНОВЛЕННЯ СТЕЙБЛКОЇНІВ 2025 РОКУ (GENIUS ACT), ЯКИЙ ВПЕРШЕ УТОЧНИВ НОРМАТИВНІ ВИМОГИ ДО ЦИФРОВИХ СТЕЙБЛКОЇНІВ. У той же час США також активно вивчають можливість включення цифрових активів до резерву, і адміністрація Трампа 23 січня підписала президентський указ про цифрові активи, причому на федеральному рівні та рівні штатів, а також на рівні регулюючих органів, таких як Комісія з цінних паперів та бірж, Управління валютного контролера та Комісія з торгівлі товарними ф'ючерсами, для просування тривимірної та багатовимірної нормативної бази та правил реалізації цифрових активів. Ці ініціативи є значним початком у побудові цифрової доларової системи.
Крім того, є багато інших міркувань щодо запуску цифрового долара. На технічному рівні ключовим питанням є те, як забезпечити безпеку, стабільність і захист конфіденційності системи цифрового долара. Транзакції з цифровою валютою є легкою мішенню для хакерів, і як тільки станеться порушення безпеки, це призведе до серйозної втрати коштів і витоку інформації користувачів. На політичному рівні цифровий долар може вплинути на існуючу монетарну політику та систему фінансового регулювання. Випуск цифрового долара може вплинути на статистику та регулювання грошової маси, а також перешкодити політиці процентних ставок. Як ефективно контролювати випуск, обіг та використання цифрових доларів для запобігання відмиванню грошей, фінансуванню тероризму та іншим незаконним діям – це також складна проблема, яка потребує термінового вирішення. У той же час міжнародне просування цифрового долара може спровокувати геополітичні ігри, а інші країни можуть побоюватися, що цифровий долар посилить фінансову гегемонію США, тому можуть вжити відповідних контрзаходів і посилити напругу в світовому фінансовому секторі.
Озираючись назад на чотириетапну еволюцію доларового якоря, від золотовалютного стандарту золотого долара до геополітичної та фінансової прив'язки нафтодолара, до боргової кредитної підтримки боргового долара США, а тепер і до дослідження цифрового долара, кожна зміна є стратегічним вибором Сполучених Штатів для адаптації до змін міжнародної політичної та економічної ситуації та збереження фінансової гегемонії. Еволюція доларового якоря не тільки глибоко змінила світовий фінансовий ландшафт і вплинула на економічний розвиток і фінансову стабільність різних країн, а й відобразила зростання і спад глобального економічного балансу сил і зміни в міжнародних політичних відносинах.
В даний час світова економіка знаходиться в періоді глибокої адаптації, з підйомом економік, що розвиваються, частими геополітичними конфліктами і наростаючою хвилею революції цифрових технологій, а міжнародна валютна система, в якій домінує долар США, стикається з безпрецедентними викликами. Внутрішні протиріччя системи доларових облігацій США продовжують накопичуватися, і майбутнє цифрового долара сповнене невизначеності. У цьому контексті всі країни повинні мати глибоке розуміння еволюції якоря долара США, активно коригувати свої фінансові стратегії, зміцнювати фінансові інновації та співпрацю, а також посилювати свою фінансову стійкість та можливості боротьби з ризиками. Для Китаю необхідно прискорити інтернаціоналізацію юаня, вдосконалити систему фінансового ринку, сприяти дослідженням, розробкам і застосуванню цифрової валюти, скористатися можливостями у зміні глобального фінансового ландшафту, посилити міжнародний фінансовий дискурс і внести силу Китаю в глобальну економічну та фінансову стабільність і розвиток. У майбутньому світова валютна система може розвиватися в напрямку диверсифікації, і зароджується новий грошовий порядок, і безперервна еволюція доларового якоря буде ключовою змінною в цьому процесі, що заслуговує на постійну увагу і глибоке вивчення.