Підприємці та політики, які розуміють складність стейблкоїнів, матимуть можливість формувати більш розумне, безпечне та ефективне фінансове майбутнє.
Автор: Sam Broner, інвестиційний партнер a16z crypto
Упорядник: Луффі, Foresight News
Традиційні фінанси починають включати стабільні монети, і обсяг торгів стейблкоїнами також зростає. Стабільні монети стали найкращим способом побудувати глобальний фінтех, оскільки вони швидко здійснюють транзакції, майже безкоштовні та прості в програмуванні. Перехід від старих до нових технологій означає, що ми приймемо зовсім інший спосіб ведення бізнесу, і цей зсув також створить нові ризики. Зрештою, модель самозберігання, яка деномінована в цифрових активах на пред'явника, а не в іменних депозитах, сильно відрізняється від банківської системи, яка еволюціонувала протягом століть.
Отже, які ширші питання монетарної структури та політики повинні вирішити підприємцям, регулюючим органам та традиційним фінансовим практикам, щоб здійснити успішний перехід? У цій статті ми розглянемо три основні виклики та їх можливі рішення, на яких можуть зосередитися як стартапи, так і традиційні фінансові установи: питання валютної єдності, доларові стабільні монети в недоларових економіках та глибокий вплив стейблкоїнів, що підтримують казначейство, на фінансові ринки.
«Єдиність валюти» та проблеми побудови єдиної валютної системи
Грошова єдність означає, що всі форми грошей в економіці взаємозамінні за номінальною вартістю (1:1) і можуть використовуватися для платежів, ціноутворення та контрактних угод. Це означає, що навіть якщо існує кілька емітентів або носіїв технологій, вся грошова система повинна залишатися єдиною. Наприклад, долар США американського Chase Bank, долар США Wells Fargo, залишки на рахунках Venmo, незважаючи на відмінності в режимах управління активами та регуляторних атрибутах, теоретично завжди повинні підтримувати обмін 1:1 зі стейблкоїнами. Історія банківської індустрії США - це, в якійсь мірі, історія створення і вдосконалення системи взаємозамінності долара.
Світовий банк, центральні банки різних країн, економісти та регулятори високо оцінюють єдність монети, оскільки вона значно спрощує процеси торгівлі, контрактування, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерії, безпеки та щоденних платежів. Саме тому підприємства та особи вважають єдність монети само собою зрозумілою.
Але те, як працюють стейблкоїни сьогодні, не є «монолітним», оскільки стейблкоїни погано інтегровані з існуючою фінансовою інфраструктурою. Якщо Microsoft, банк, будівельна компанія або покупець житла спробують обміняти стабільні монети на суму $5 млн через автоматизований маркет-мейкер (AMM), цей користувач отримає обмінний курс менше 1:1 через прослизання через глибину ліквідності. Велика транзакція може порушити волатильність ринку, і вартість долара, який користувач отримує в кінцевому підсумку, скоротиться. Це неприпустимо, якщо стейблкоїни мають зробити революцію у фінансовій системі.
Реалізація системи обміну стейблкоїнів за єдиною номінальною вартістю є ключем до їх інтеграції в єдину валютну систему. Якщо стейблкоїн не зможе стати частиною єдиної валютної системи, його практична цінність значно знизиться.
В даний час емітенти стейблкоїнів, такі як Circle і Tether, в основному надають послуги прямого викупу для інституційних клієнтів або користувачів, які пройшли процес верифікації, і часто встановлюють мінімальний поріг транзакції. Наприклад, Circle надає послуги з карбування та погашення USDC для підприємств через Circle Mint (раніше Circle Account); Tether дозволяє верифікованим користувачам (зазвичай понад $100 000) викуповувати кошти безпосередньо; MakerDAO, децентралізований протокол, дозволяє користувачам обмінювати DAI на інші стабільні монети (наприклад, USDC) за фіксованим обмінним курсом шляхом прив'язки до модуля стабільності (PSM), який, по суті, є перевіреним інструментом викупу/обміну.
Хоча ці рішення ефективні, вони не є повсюдними і вимагають від інтегратора громіздкої взаємодії з кожним видавцем. Без прямої інтеграції користувачі можуть здійснювати своп або виходи зі стабільних монет лише через ринкові транзакції (а не за номінальними розрахунками), що означає, що навіть якщо бізнес або додаток зобов'язується підтримувати щільний обмінний спред (наприклад, обмінювати 1 USDC на 1 DAI протягом 1 базисного пункту), його зобов'язання все одно залежать від ліквідності, балансового простору та операційної потужності.
Цифрові валюти центральних банків (CBDC) можуть уніфікувати грошову систему в принципі, але вони також стикаються з низкою інших проблем: проблеми конфіденційності, фінансове регулювання, обмеження грошової маси, уповільнення інновацій, а кращі моделі, які імітують сучасну фінансову систему, майже напевно виграють. Як наслідок, завдання для будівельників та інституційних прихильників полягає в тому, щоб побудувати систему, яка дозволить стейблкоїнам бути «чистими грошима» так само, як банківські депозити, баланси фінтеху та готівка, незалежно від застави, регулювання та відмінностей у користувальницькому досвіді. Підприємці можуть спробувати прорватися за такими напрямами:
Популяризація каналів емісії та викупу: емітенти тісно співпрацюють з банками, фінансовими технологічними компаніями та іншою існуючою інфраструктурою для забезпечення безшовного та справедливого вводу та виводу коштів, використовуючи існуючі системи для досягнення взаємозамінності номіналу, що дозволяє стейблкоїнам не відрізнятися від традиційних валют.
Клірингова палата стейблкоїнів: Створіть децентралізованого партнера, подібного до ACH або Visa у сфері стабільних монет, щоб забезпечити миттєвий, безперешкодний і прозорий обмін. Модуль прив'язаної стабільності MakerDAO є перспективною моделлю, але якщо його розширити до протоколу розрахунку за номінальною вартістю між емітентами та фіатними валютами, ефект значно покращиться.
Розробка надійного нейтрального заставного шару: перенесення взаємозамінності на широко використовувані заставні шари (такі як токенізовані банківські депозити або обгорткові державні облігації), що дозволяє емітентам стейблкоїнів здійснювати інновації в брендингу, ринковій стратегії та механізмах стимулювання, в той час як користувачі можуть розпаковувати та обмінювати за потребою.
Оптимізовані обміни, наміри, мости та абстракції рахунків: використовуйте існуючі або передові технології для автоматичного пошуку та виконання оптимальних шляхів депозиту та зняття коштів або обміну, щоб побудувати мультивалютну біржу з низьким прослизанням, приховуючи складність і гарантуючи, що користувачі стейблкоїнів можуть насолоджуватися передбачуваними комісіями навіть при великих обсягах.
Доларові стейблкоїни, монетарна політика та капітальне регулювання
У багатьох країнах існує величезний структурний попит на долар США. Для громадян, які живуть в умовах високої інфляції або суворого контролю за капіталом, доларові стабільні монети є рятувальним кругом, способом захистити заощадження та брати безпосередню участь у світовій торгівлі. Для бізнесу долар США є міжнародною розрахунковою одиницею, яка спрощує міжнародні транзакції. Людям потрібна швидка, широко прийнята та стабільна валюта, щоб витрачати та заощаджувати, але сьогодні вартість транскордонних банківських переказів сягає 13%, 900 мільйонів людей живуть у країнах з високою інфляцією без доступу до стабільних грошей, а 1,4 мільярда людей не мають банківських послуг. Успіх стейблкоїна USD доводить не тільки попит на долар США, а й потребу в кращій валюті.
На додаток до політичних і націоналістичних причин, країни зберігають свої валюти, оскільки це дозволяє політикам пристосовувати свою економіку до місцевих реалій. Коли стихійні лиха впливають на виробництво, ключовий експорт скорочується або довіра споживачів падає, центральні банки можуть коригувати відсоткові ставки або випускати гроші, щоб пом'якшити шоки, підвищити конкурентоспроможність або стимулювати споживання.
Широке впровадження стейблкоїнів у доларах США може підірвати автономію внутрішньої політики. Причина цього криється в тому, що економісти називають «неможливим трикутником», в якому країна може одночасно обирати лише дві з трьох економічних політик: (1) вільні потоки капіталу, (2) жорсткий валютний контроль і (3) незалежну монетарну політику.
Децентралізовані пірингові перекази вплинуть на всі три політики в неможливому трикутнику. Перекази обходять контроль за капіталом, змушуючи капітал активно рухатися. Доларизація через прив'язку до міжнародної облікової одиниці послаблює ефект політики контролю над валютним курсом або внутрішніми процентними ставками. Країни покладаються на систему банків-агентів, щоб спрямувати громадян використовувати свою валюту, реалізуючи вищезазначені політики.
Однак доларові стабільні монети залишаються привабливими для іноземних країн через здатність дешевших, програмованих доларів залучати торгівлю, інвестиції та грошові перекази. Більшість міжнародних компаній деноміновані в доларах США, тому доступ до доларів США може зробити міжнародну торгівлю швидшою та простішою. Уряд все ще може оподатковувати канали імпорту та експорту та регулювати місцевих зберігачів.
Однак різноманітні регулювання, системи та інструменти, впроваджені на рівні кореспондентського банкінгу та міжнародних платежів, можуть запобігти відмиванню грошей, ухиленню від сплати податків та шахрайству. Хоча стабільні монети існують у загальнодоступних та програмованих реєстрах, що полегшує створення інструментів безпеки, ці інструменти насправді повинні бути створені, що надає підприємцям можливість підключати стабільні монети до існуючої міжнародної інфраструктури відповідності платежів.
Якщо суверени не готові відмовитися від цінних інструментів політики заради ефективності (що малоймовірно) і перестати піклуватися про шахрайство та інші фінансові злочини (що також малоймовірно), у підприємців є можливість побудувати системи, які покращать інтеграцію стейблкоїнів у місцеву економіку.
Виклик полягає в тому, як, приймаючи більш сучасні технології, вдосконалити заходи безпеки, такі як ліквідність валютного ринку, протидія відмиванню грошей (AML) регулювання, щоб стейблкоїни змогли інтегруватися в місцеву фінансову систему. Ці технологічні рішення реалізують:
Сприяння місцевому прийняттю стейблкоїнів у доларах США: інтегруйте стабільні монети в доларах США в місцеві банки, фінтех-компанії та платіжні системи, щоб підвищити місцеву ліквідність через невеликі, необов'язкові та потенційно оподатковувані біржі, уникаючи при цьому повного знищення місцевої валюти.
Розвиток місцевих стейблкоїнів як каналів фінансування та виведення коштів: Запустіть стабільні монети в місцевій валюті з глибокою ліквідністю та глибокою інтеграцією з місцевою фінансовою інфраструктурою. У той час як клірингова палата або нейтральний рівень застави можуть знадобитися для забезпечення широкої інтеграції (див. Частину I), після інтеграції у фінансову інфраструктуру нативні стабільні монети стануть найкращим валютним інструментом і високоефективним платіжним каналом.
Створіть ончейн ринок Форекс: Створіть систему відповідності та агрегації цін для стейблкоїнів і фіатних валют. Учасникам ринку може знадобитися тримати резерви в процентних інструментах і підтримувати існуючі торгові стратегії на ринку Форекс зі значним кредитним плечем.
Конкуренти MoneyGram: створення регульованої мережі для роздрібного готівкового депозиту та зняття коштів, що спонукає агентства використовувати стейблкоїни для розрахунків. Хоча MoneyGram вже випустила подібний продукт, все ще існує безліч можливостей для інших компаній з розвиненими каналами розподілу.
Підвищення відповідності: оновлення існуючих рішень для відповідності, щоб підтримувати стейблкоїни. Використовуючи підвищену програмованість стейблкоїнів, надавайте більш різноманітні та швидкі інсайти щодо грошових потоків.
Глибокий вплив державних облігацій як забезпечення стейблкоїнів
Популярність стейблкоїнів зростає, тому що вони майже миттєві, безкоштовні та нескінченно програмовані, а не тому, що вони забезпечені казначейством. Фіатні резервні стабільні монети вперше були широко прийняті просто тому, що їх було найпростіше зрозуміти, керувати та регулювати. Попит користувачів визначається корисністю та впевненістю (цілодобове розрахунок, композитність, глобальний попит), а не обов'язково самою заставою.
Але резервні стейблкоїни, забезпечені фіатом, можуть стати жертвами власного успіху: що станеться, якщо випуск стейблкоїнів збільшиться вдесятеро, скажімо, з $262 млрд сьогодні до $2 трильйонів за кілька років, а регулятори вимагатимуть, що стабільні монети повинні бути забезпечені короткостроковими казначейськими облігаціями США?
право власності на казначейські облігації
Якби стейблкоїн на суму 2 трильйони доларів був випущений у формі короткострокових казначейських облігацій, одного з єдиних активів, визнаних на даний момент регулюючими органами, емітент тримав би в обігу близько третини з 7,6 трильйонів доларів США в казначейських облігаціях. Цей зсув повторюватиме роль, яку фонди грошового ринку відіграють сьогодні, концентруючись на ліквідних активах з низьким рівнем ризику, але з більшим впливом на ринок казначейських зобов'язань.
Казначейські облігації є привабливою заставою: вони широко розцінюються як один з найбільш ризикованих і ліквідних активів у світі; І вони деноміновані в доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Але випуск стейблкоїнів на суму 2 трильйони доларів може знизити прибутковість казначейських облігацій і зменшити жваву ліквідність на ринку РЕПО. Кожен додатковий випущений стейблкоїн означає додаткову ставку на казначейські облігації, що дозволяє Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю, роблячи казначейські облігації більш дефіцитними та дорогими для фінансової системи в цілому. Це може зменшити дохід емітентів стейблкоїнів, водночас ускладнивши іншим фінансовим установам отримання застави, необхідної для управління ліквідністю.
Одним із рішень є випуск Міністерством фінансів більшої кількості короткострокового боргу, наприклад, розширення обсягу обігу казначейських облігацій з 7 трильйонів доларів до 14 трильйонів доларів, але навіть у такому випадку постійно зростаюча індустрія стейблкоїнів також перетворить динаміку попиту та пропозиції.
вузькоспеціалізований банківський бізнес
Якщо говорити більш фундаментально, то фіатні резервні стейблкоїни схожі на банки у вузькому сенсі. Вони тримають у резерві 100% грошових еквівалентів і не надають кредитів. Ця модель за своєю суттю менш ризикована, що є однією з причин, чому фіатні резервні стабільні монети були визнані регуляторами в перші дні. Вузький банкінг — це надійна система, яку легко перевірити, яка надає власникам токенів чітку ціннісну пропозицію, уникаючи при цьому повного регуляторного навантаження, яке несуть банки з частковим резервуванням. Але 10-кратне зростання стейблкоїна означає, що $2 трильйони будуть повністю забезпечені резервами та облігаціями, що матиме негативний вплив на створення кредитів.
Занепокоєння економістів з приводу вузького банкінгу полягає в тому, що він обмежує здатність капіталу надавати кредити економіці. Традиційна банківська справа, також відома як банківська діяльність із частковим резервуванням, утримує невелику частину депозитів клієнтів у формі готівки або її еквівалентів, але надає більшу частину депозитів підприємствам, покупцям житла та підприємцям. Потім банки, що регулюються регулюючими органами, керують кредитним ризиком і терміном кредитування, щоб гарантувати, що вкладники можуть знімати готівку в разі потреби. Саме тому регулятори не хочуть, щоб вузькі банки брали депозити: вузькі банки мають нижчий грошовий мультиплікатор (розмір кредиту, забезпеченого одним доларом).
Зрештою, економіка працює в кредит. Регулюючі органи, підприємства та звичайні споживачі виграють від більш активної, взаємозалежної економіки. Якщо невелика частина депозитної бази США в розмірі 17 трильйонів доларів перейде на фіатні резервні стабільні монети, банки можуть втратити найдешевше джерело фінансування і зіткнутися з двома дилемами: масштабування створення кредитів (скорочення іпотечних кредитів, автокредитів і кредитних ліній малого та середнього бізнесу) або заміна втрачених депозитів більш дорогим, короткостроковим фінансуванням, таким як аванси федеральних банківських позик на житло.
Однак стабільні монети, як «кращі гроші», можуть підтримувати більш високу швидкість грошей. Один стейблкоїн можна надсилати, витрачати, позичати або позичати кілька разів на хвилину, керувати людьми або програмним забезпеченням і працює цілодобово.
Стабільні монети не обов'язково повинні бути забезпечені казначейськими облігаціями, а токенізовані депозити є ще одним рішенням. Це дозволяє вимогам стейблкоїнів залишатися на банківських балансах, одночасно протікаючи по економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. Згідно з цією моделлю, депозити залишаться в частково резервній банківській системі, а кожен токен стабільної вартості фактично продовжить підтримувати кредитний портфель емітента. Мультиплікаційний ефект досягається не за рахунок швидкості обігу, а за рахунок традиційного створення кредитів, при цьому користувачі все ще мають доступ до цілодобових розрахунків, компонування та програмування в ланцюжку.
При проектуванні стейблкоїнів слід дотримуватись наступних принципів:
Зберігати депозити в системі часткових резервів через токенізовану модель депозитів;
Розширити заставу з короткострокових державних облігацій на інші високоліквідні якісні активи;
Це не компроміс із банками, а вибір на підтримку економічної активності. Пам'ятайте, що мета полягає в підтримці взаємозалежної, що постійно зростає економіки, яка дозволяє підприємствам легко отримувати кредити.
Інноваційний дизайн стейблкоїна може бути досягнутий шляхом підтримки традиційного кредитного створення, одночасно підвищуючи швидкість обігу монет, заставне децентралізоване кредитування та пряме приватне кредитування.
Незважаючи на те, що регуляторне середовище до сьогодні ускладнює реалізацію токенізованих депозитів, підвищення ясності регулювання стейблкоїнів на базі фіатних резервів відкрило двері для стейблкоїнів, забезпечених банківськими депозитами.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволять банкам продовжувати надавати кредити існуючим клієнтам, підвищуючи ефективність капіталу та забезпечуючи переваги програмованості, вартості та швидкості стейблкоїнів. Стейблкоїни, забезпечені депозитом, можуть бути простим способом випуску: коли користувач вирішує викарбувати стейблкоїн, забезпечений депозитом, банк вираховує залишок із депозитного балансу користувача та переводить зобов'язання щодо депозиту на комплексний рахунок у стейблкоїні. Стейблкоїни, що представляють номіновані в доларах вимоги на пред'явника на ці активи, можна надсилати на публічну адресу за вибором користувача.
Крім стейблкоїнів, забезпечених депозитами, інші рішення підвищать ефективність капіталу, зменшать тертя на ринку казначейських зобов'язань і збільшать швидкість грошей.
Сприяння прийняттю стейблкоїнів банками: банки, приймаючи або навіть випускаючи стейблкоїни, можуть зберігати прибуток від базових активів і відносини з клієнтами під час зняття депозитів, підвищуючи чисту процентну маржу, при цьому без участі посередників у платіжних операціях.
Сприяння особам та підприємствам у доступі до DeFi: оскільки дедалі більше користувачів безпосередньо зберігають свої активи через стейблкоїни та токенізовані активи, підприємці повинні допомагати цим користувачам швидко та безпечно отримувати фінансування.
Розширюйте та токенізуйте типи застави: розширюйте прийнятні активи застави від казначейських облігацій до муніципальних облігацій, корпоративних облігацій з високим рейтингом, цінних паперів, забезпечених іпотекою, або забезпечених реальних активів, зменшуйте залежність від єдиного ринку та надавайте кредити позичальникам за межами уряду США, забезпечуючи при цьому високу якість застави та достатню ліквідність для підтримки стабільної вартості монет та довіри користувачів.
Перемістіть заставу на ланцюг для підвищення ліквідності: токенізуйте заставу, таку як нерухомість, сировинні товари, акції та державні облігації, щоб створити більш різноманітну екосистему застав.
Прийміть модель боргової позиції із заставою: наприклад, DAI від MakerDAO використовує диверсифіковані активи в ланцюжку як заставу для диверсифікації ризику та відтворення грошової експансії, що забезпечується банками в мережі, вимагаючи, щоб такі стабільні монети проходили ретельні аудити третіми сторонами та прозоре розкриття інформації для перевірки стабільності моделі забезпечення.
Підсумок
Зростання стейблкоїнів принесло величезні виклики, але за кожним викликом стоїть можливість для інновацій. Підприємці та політики, які зрозуміють складність стейблкоїнів, матимуть можливість формувати більш розумне, безпечне та ефективне фінансове майбутнє.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
партнер a16z: які підприємницькі можливості приносить мейнстримізація стейблкоїнів?
Автор: Sam Broner, інвестиційний партнер a16z crypto
Упорядник: Луффі, Foresight News
Традиційні фінанси починають включати стабільні монети, і обсяг торгів стейблкоїнами також зростає. Стабільні монети стали найкращим способом побудувати глобальний фінтех, оскільки вони швидко здійснюють транзакції, майже безкоштовні та прості в програмуванні. Перехід від старих до нових технологій означає, що ми приймемо зовсім інший спосіб ведення бізнесу, і цей зсув також створить нові ризики. Зрештою, модель самозберігання, яка деномінована в цифрових активах на пред'явника, а не в іменних депозитах, сильно відрізняється від банківської системи, яка еволюціонувала протягом століть.
Отже, які ширші питання монетарної структури та політики повинні вирішити підприємцям, регулюючим органам та традиційним фінансовим практикам, щоб здійснити успішний перехід? У цій статті ми розглянемо три основні виклики та їх можливі рішення, на яких можуть зосередитися як стартапи, так і традиційні фінансові установи: питання валютної єдності, доларові стабільні монети в недоларових економіках та глибокий вплив стейблкоїнів, що підтримують казначейство, на фінансові ринки.
«Єдиність валюти» та проблеми побудови єдиної валютної системи
Грошова єдність означає, що всі форми грошей в економіці взаємозамінні за номінальною вартістю (1:1) і можуть використовуватися для платежів, ціноутворення та контрактних угод. Це означає, що навіть якщо існує кілька емітентів або носіїв технологій, вся грошова система повинна залишатися єдиною. Наприклад, долар США американського Chase Bank, долар США Wells Fargo, залишки на рахунках Venmo, незважаючи на відмінності в режимах управління активами та регуляторних атрибутах, теоретично завжди повинні підтримувати обмін 1:1 зі стейблкоїнами. Історія банківської індустрії США - це, в якійсь мірі, історія створення і вдосконалення системи взаємозамінності долара.
Світовий банк, центральні банки різних країн, економісти та регулятори високо оцінюють єдність монети, оскільки вона значно спрощує процеси торгівлі, контрактування, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерії, безпеки та щоденних платежів. Саме тому підприємства та особи вважають єдність монети само собою зрозумілою.
Але те, як працюють стейблкоїни сьогодні, не є «монолітним», оскільки стейблкоїни погано інтегровані з існуючою фінансовою інфраструктурою. Якщо Microsoft, банк, будівельна компанія або покупець житла спробують обміняти стабільні монети на суму $5 млн через автоматизований маркет-мейкер (AMM), цей користувач отримає обмінний курс менше 1:1 через прослизання через глибину ліквідності. Велика транзакція може порушити волатильність ринку, і вартість долара, який користувач отримує в кінцевому підсумку, скоротиться. Це неприпустимо, якщо стейблкоїни мають зробити революцію у фінансовій системі.
Реалізація системи обміну стейблкоїнів за єдиною номінальною вартістю є ключем до їх інтеграції в єдину валютну систему. Якщо стейблкоїн не зможе стати частиною єдиної валютної системи, його практична цінність значно знизиться.
В даний час емітенти стейблкоїнів, такі як Circle і Tether, в основному надають послуги прямого викупу для інституційних клієнтів або користувачів, які пройшли процес верифікації, і часто встановлюють мінімальний поріг транзакції. Наприклад, Circle надає послуги з карбування та погашення USDC для підприємств через Circle Mint (раніше Circle Account); Tether дозволяє верифікованим користувачам (зазвичай понад $100 000) викуповувати кошти безпосередньо; MakerDAO, децентралізований протокол, дозволяє користувачам обмінювати DAI на інші стабільні монети (наприклад, USDC) за фіксованим обмінним курсом шляхом прив'язки до модуля стабільності (PSM), який, по суті, є перевіреним інструментом викупу/обміну.
Хоча ці рішення ефективні, вони не є повсюдними і вимагають від інтегратора громіздкої взаємодії з кожним видавцем. Без прямої інтеграції користувачі можуть здійснювати своп або виходи зі стабільних монет лише через ринкові транзакції (а не за номінальними розрахунками), що означає, що навіть якщо бізнес або додаток зобов'язується підтримувати щільний обмінний спред (наприклад, обмінювати 1 USDC на 1 DAI протягом 1 базисного пункту), його зобов'язання все одно залежать від ліквідності, балансового простору та операційної потужності.
Цифрові валюти центральних банків (CBDC) можуть уніфікувати грошову систему в принципі, але вони також стикаються з низкою інших проблем: проблеми конфіденційності, фінансове регулювання, обмеження грошової маси, уповільнення інновацій, а кращі моделі, які імітують сучасну фінансову систему, майже напевно виграють. Як наслідок, завдання для будівельників та інституційних прихильників полягає в тому, щоб побудувати систему, яка дозволить стейблкоїнам бути «чистими грошима» так само, як банківські депозити, баланси фінтеху та готівка, незалежно від застави, регулювання та відмінностей у користувальницькому досвіді. Підприємці можуть спробувати прорватися за такими напрямами:
Доларові стейблкоїни, монетарна політика та капітальне регулювання
У багатьох країнах існує величезний структурний попит на долар США. Для громадян, які живуть в умовах високої інфляції або суворого контролю за капіталом, доларові стабільні монети є рятувальним кругом, способом захистити заощадження та брати безпосередню участь у світовій торгівлі. Для бізнесу долар США є міжнародною розрахунковою одиницею, яка спрощує міжнародні транзакції. Людям потрібна швидка, широко прийнята та стабільна валюта, щоб витрачати та заощаджувати, але сьогодні вартість транскордонних банківських переказів сягає 13%, 900 мільйонів людей живуть у країнах з високою інфляцією без доступу до стабільних грошей, а 1,4 мільярда людей не мають банківських послуг. Успіх стейблкоїна USD доводить не тільки попит на долар США, а й потребу в кращій валюті.
На додаток до політичних і націоналістичних причин, країни зберігають свої валюти, оскільки це дозволяє політикам пристосовувати свою економіку до місцевих реалій. Коли стихійні лиха впливають на виробництво, ключовий експорт скорочується або довіра споживачів падає, центральні банки можуть коригувати відсоткові ставки або випускати гроші, щоб пом'якшити шоки, підвищити конкурентоспроможність або стимулювати споживання.
Широке впровадження стейблкоїнів у доларах США може підірвати автономію внутрішньої політики. Причина цього криється в тому, що економісти називають «неможливим трикутником», в якому країна може одночасно обирати лише дві з трьох економічних політик: (1) вільні потоки капіталу, (2) жорсткий валютний контроль і (3) незалежну монетарну політику.
Децентралізовані пірингові перекази вплинуть на всі три політики в неможливому трикутнику. Перекази обходять контроль за капіталом, змушуючи капітал активно рухатися. Доларизація через прив'язку до міжнародної облікової одиниці послаблює ефект політики контролю над валютним курсом або внутрішніми процентними ставками. Країни покладаються на систему банків-агентів, щоб спрямувати громадян використовувати свою валюту, реалізуючи вищезазначені політики.
Однак доларові стабільні монети залишаються привабливими для іноземних країн через здатність дешевших, програмованих доларів залучати торгівлю, інвестиції та грошові перекази. Більшість міжнародних компаній деноміновані в доларах США, тому доступ до доларів США може зробити міжнародну торгівлю швидшою та простішою. Уряд все ще може оподатковувати канали імпорту та експорту та регулювати місцевих зберігачів.
Однак різноманітні регулювання, системи та інструменти, впроваджені на рівні кореспондентського банкінгу та міжнародних платежів, можуть запобігти відмиванню грошей, ухиленню від сплати податків та шахрайству. Хоча стабільні монети існують у загальнодоступних та програмованих реєстрах, що полегшує створення інструментів безпеки, ці інструменти насправді повинні бути створені, що надає підприємцям можливість підключати стабільні монети до існуючої міжнародної інфраструктури відповідності платежів.
Якщо суверени не готові відмовитися від цінних інструментів політики заради ефективності (що малоймовірно) і перестати піклуватися про шахрайство та інші фінансові злочини (що також малоймовірно), у підприємців є можливість побудувати системи, які покращать інтеграцію стейблкоїнів у місцеву економіку.
Виклик полягає в тому, як, приймаючи більш сучасні технології, вдосконалити заходи безпеки, такі як ліквідність валютного ринку, протидія відмиванню грошей (AML) регулювання, щоб стейблкоїни змогли інтегруватися в місцеву фінансову систему. Ці технологічні рішення реалізують:
Глибокий вплив державних облігацій як забезпечення стейблкоїнів
Популярність стейблкоїнів зростає, тому що вони майже миттєві, безкоштовні та нескінченно програмовані, а не тому, що вони забезпечені казначейством. Фіатні резервні стабільні монети вперше були широко прийняті просто тому, що їх було найпростіше зрозуміти, керувати та регулювати. Попит користувачів визначається корисністю та впевненістю (цілодобове розрахунок, композитність, глобальний попит), а не обов'язково самою заставою.
Але резервні стейблкоїни, забезпечені фіатом, можуть стати жертвами власного успіху: що станеться, якщо випуск стейблкоїнів збільшиться вдесятеро, скажімо, з $262 млрд сьогодні до $2 трильйонів за кілька років, а регулятори вимагатимуть, що стабільні монети повинні бути забезпечені короткостроковими казначейськими облігаціями США?
право власності на казначейські облігації
Якби стейблкоїн на суму 2 трильйони доларів був випущений у формі короткострокових казначейських облігацій, одного з єдиних активів, визнаних на даний момент регулюючими органами, емітент тримав би в обігу близько третини з 7,6 трильйонів доларів США в казначейських облігаціях. Цей зсув повторюватиме роль, яку фонди грошового ринку відіграють сьогодні, концентруючись на ліквідних активах з низьким рівнем ризику, але з більшим впливом на ринок казначейських зобов'язань.
Казначейські облігації є привабливою заставою: вони широко розцінюються як один з найбільш ризикованих і ліквідних активів у світі; І вони деноміновані в доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Але випуск стейблкоїнів на суму 2 трильйони доларів може знизити прибутковість казначейських облігацій і зменшити жваву ліквідність на ринку РЕПО. Кожен додатковий випущений стейблкоїн означає додаткову ставку на казначейські облігації, що дозволяє Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю, роблячи казначейські облігації більш дефіцитними та дорогими для фінансової системи в цілому. Це може зменшити дохід емітентів стейблкоїнів, водночас ускладнивши іншим фінансовим установам отримання застави, необхідної для управління ліквідністю.
Одним із рішень є випуск Міністерством фінансів більшої кількості короткострокового боргу, наприклад, розширення обсягу обігу казначейських облігацій з 7 трильйонів доларів до 14 трильйонів доларів, але навіть у такому випадку постійно зростаюча індустрія стейблкоїнів також перетворить динаміку попиту та пропозиції.
вузькоспеціалізований банківський бізнес
Якщо говорити більш фундаментально, то фіатні резервні стейблкоїни схожі на банки у вузькому сенсі. Вони тримають у резерві 100% грошових еквівалентів і не надають кредитів. Ця модель за своєю суттю менш ризикована, що є однією з причин, чому фіатні резервні стабільні монети були визнані регуляторами в перші дні. Вузький банкінг — це надійна система, яку легко перевірити, яка надає власникам токенів чітку ціннісну пропозицію, уникаючи при цьому повного регуляторного навантаження, яке несуть банки з частковим резервуванням. Але 10-кратне зростання стейблкоїна означає, що $2 трильйони будуть повністю забезпечені резервами та облігаціями, що матиме негативний вплив на створення кредитів.
Занепокоєння економістів з приводу вузького банкінгу полягає в тому, що він обмежує здатність капіталу надавати кредити економіці. Традиційна банківська справа, також відома як банківська діяльність із частковим резервуванням, утримує невелику частину депозитів клієнтів у формі готівки або її еквівалентів, але надає більшу частину депозитів підприємствам, покупцям житла та підприємцям. Потім банки, що регулюються регулюючими органами, керують кредитним ризиком і терміном кредитування, щоб гарантувати, що вкладники можуть знімати готівку в разі потреби. Саме тому регулятори не хочуть, щоб вузькі банки брали депозити: вузькі банки мають нижчий грошовий мультиплікатор (розмір кредиту, забезпеченого одним доларом).
Зрештою, економіка працює в кредит. Регулюючі органи, підприємства та звичайні споживачі виграють від більш активної, взаємозалежної економіки. Якщо невелика частина депозитної бази США в розмірі 17 трильйонів доларів перейде на фіатні резервні стабільні монети, банки можуть втратити найдешевше джерело фінансування і зіткнутися з двома дилемами: масштабування створення кредитів (скорочення іпотечних кредитів, автокредитів і кредитних ліній малого та середнього бізнесу) або заміна втрачених депозитів більш дорогим, короткостроковим фінансуванням, таким як аванси федеральних банківських позик на житло.
Однак стабільні монети, як «кращі гроші», можуть підтримувати більш високу швидкість грошей. Один стейблкоїн можна надсилати, витрачати, позичати або позичати кілька разів на хвилину, керувати людьми або програмним забезпеченням і працює цілодобово.
Стабільні монети не обов'язково повинні бути забезпечені казначейськими облігаціями, а токенізовані депозити є ще одним рішенням. Це дозволяє вимогам стейблкоїнів залишатися на банківських балансах, одночасно протікаючи по економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. Згідно з цією моделлю, депозити залишаться в частково резервній банківській системі, а кожен токен стабільної вартості фактично продовжить підтримувати кредитний портфель емітента. Мультиплікаційний ефект досягається не за рахунок швидкості обігу, а за рахунок традиційного створення кредитів, при цьому користувачі все ще мають доступ до цілодобових розрахунків, компонування та програмування в ланцюжку.
При проектуванні стейблкоїнів слід дотримуватись наступних принципів:
Це не компроміс із банками, а вибір на підтримку економічної активності. Пам'ятайте, що мета полягає в підтримці взаємозалежної, що постійно зростає економіки, яка дозволяє підприємствам легко отримувати кредити.
Інноваційний дизайн стейблкоїна може бути досягнутий шляхом підтримки традиційного кредитного створення, одночасно підвищуючи швидкість обігу монет, заставне децентралізоване кредитування та пряме приватне кредитування.
Незважаючи на те, що регуляторне середовище до сьогодні ускладнює реалізацію токенізованих депозитів, підвищення ясності регулювання стейблкоїнів на базі фіатних резервів відкрило двері для стейблкоїнів, забезпечених банківськими депозитами.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволять банкам продовжувати надавати кредити існуючим клієнтам, підвищуючи ефективність капіталу та забезпечуючи переваги програмованості, вартості та швидкості стейблкоїнів. Стейблкоїни, забезпечені депозитом, можуть бути простим способом випуску: коли користувач вирішує викарбувати стейблкоїн, забезпечений депозитом, банк вираховує залишок із депозитного балансу користувача та переводить зобов'язання щодо депозиту на комплексний рахунок у стейблкоїні. Стейблкоїни, що представляють номіновані в доларах вимоги на пред'явника на ці активи, можна надсилати на публічну адресу за вибором користувача.
Крім стейблкоїнів, забезпечених депозитами, інші рішення підвищать ефективність капіталу, зменшать тертя на ринку казначейських зобов'язань і збільшать швидкість грошей.
Підсумок
Зростання стейблкоїнів принесло величезні виклики, але за кожним викликом стоїть можливість для інновацій. Підприємці та політики, які зрозуміють складність стейблкоїнів, матимуть можливість формувати більш розумне, безпечне та ефективне фінансове майбутнє.