Автор: Сам Бронер, партнер з інвестицій a16z crypto; Переклад: Jinse Caijing xiaozou
Традиційна фінансова система починає використовувати стабільні монети, а обсяги торгів стейблкоїнами продовжують зростати. Стейблкоїни стали найкращими інструментами для побудови глобального фінтеху – вони швидкі, майже безкоштовні та легко програмовані. Перехід від старих до нових технологій означає, що нам потрібно докорінно змінити спосіб ведення бізнесу, і ця трансформація також створить нові типи ризиків. Зрештою, модель самозберігання, яка деномінована в цифрових активах на пред'явника (а не в депозитах на пред'явника), принципово відокремлена від багатовікової банківської системи.
Отже, які ширші монетарні та політичні міркування повинні врахувати підприємцям, регуляторам та традиційним фінансовим установам, щоб орієнтуватися в цьому переході? Ми розглянемо три основні виклики та потенційні рішення, які мають зацікавити як стартапи, так і будівельників традиційних фінансових інститутів: монетарна єдність, доларові стабільні монети в недоларових економіках та вплив високоякісних валют під заставу казначейських облігацій.
1、"Єдність валюти" та побудова єдиної валютної системи
Грошова єдність означає, що всі форми грошей в економіці, незалежно від емітента або сховища, можуть бути погашені за номінальною вартістю (1:1) і можуть використовуватися для платежів, ціноутворення та укладання контрактів. Ця концепція передбачає, що існує єдина грошова система навіть тоді, коли грошові інструменти випускаються декількома установами або технологіями. На практиці ваші баланси USD на JPMorgan Chase, долари США на Wells Fargo та Venmo мають бути точно еквівалентні стейблкоїнам (завжди 1:1). Цей принцип залишається вірним, незважаючи на відмінності в способах управління цими установами своїми активами, а також важливі, але часто недооцінені відмінності в їхньому регуляторному статусі. Історія розвитку банківської галузі США - це, в якійсь мірі, історія створення і вдосконалення системи забезпечення конвертованості долара США.
Світовий банк, центральні банки, економісти та регулюючі органи сприяють монетарній єдності, оскільки це значно спрощує транзакції, контракти, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерський облік, безпеку та повсякденні платежі. Сьогодні компанії та приватні особи сприймають грошову єдність як належне.
Однак нинішній механізм роботи стейблкоїнів не відповідає принципу «єдності», оскільки має дуже низький ступінь інтеграції з існуючою інфраструктурою. Припустимо, Microsoft, банк, будівельна компанія або покупець житла спробують обміняти $5 млн у стейблкоїнах через автоматизований маркет-мейкер (AMM), користувач фактично отримає менше ніж у співвідношенні 1:1 через прослизання, викликане глибиною ліквідності. Великі транзакції вдарять по ринковій ціні, в результаті чого кінцева сума буде отримана користувачем менше 5 мільйонів доларів. Якщо стейблкоїни справді мають зруйнувати фінансову систему, такий статус-кво є неприйнятним.
Створення універсальної системи обміну за фіксованими цінами є необхідним для того, щоб стейблкоїни стали складовою частиною єдиної валютної системи. Якщо стейблкоїни не зможуть виступати як елемент єдиної валютної системи, їхня корисність значно зменшиться.
Такі емітенти, як Circle і Tether, в основному надають послуги прямого викупу своїх стейблкоїнів (USDC і USDT відповідно) інституційним клієнтам або користувачам, які пройшли процес верифікації, як правило, з мінімальним порогом транзакції. Наприклад, Circle надає Circle Mint (раніше Circle Account) для карбування та погашення USDC для корпоративних користувачів. Tether дозволяє верифікованим користувачам викуповувати кошти безпосередньо, зазвичай до певного порогу суми (наприклад, $100 000); Децентралізована MakerDAO по суті діє як перевірений інструмент для викупу/обміну шляхом закріплення модуля стабільності (PSM), який дозволяє користувачам обмінювати DAI на інші стабільні монети (наприклад, USDC) за фіксованим обмінним курсом.
Хоча ці рішення є ефективними, вони ще не досягли універсальності, і вимоги до інтеграції є складними, оскільки потрібно з'єднатися з кожним емітентом. Якщо неможливо безпосередньо підключитися до цих систем, користувачі можуть лише обмінювати або реалізовувати різні стейблкоїни на ринку (а не за фіксованим курсом).
У випадку браку прямих каналів інтеграції, підприємства або додатки можуть обіцяти підтримувати надзвичайно вузький спред (наприклад, завжди гарантувати, що спред між 1 USDC і 1 DAI контролюється в межах 1 базисного пункту), але ця обіцянка все ще залежить від стану ліквідності, простору балансу та оперативних можливостей.
Цифрові валюти центральних банків (CBDC) теоретично можуть об'єднати грошову систему, але проблеми, які з ними пов'язані – проблеми з конфіденційністю, фінансовий нагляд, обмеження грошової маси та повільні інновації – роблять моделі, які краще імітують існуючу фінансову систему, майже напевно виграють.
Для будівельників і організаційних користувачів виклик полягає в розробці системи, яка дозволяє стабільним монетам функціонувати як «просто валюта» поряд з банківськими депозитами, залишками на рахунках фінансових технологій і готівкою, незважаючи на різницю в забезпеченні, регулюванні та користувацькому досвіді. Інтеграція стабільних монет у єдність валюти надає підприємцям такі можливості для побудови:
Широке впровадження карбування та погашення:** Емітенти тісно співпрацюють з банками, фінтех-компаніями та іншими існуючими інфраструктурами для досягнення безперебійних паритетних каналів депозиту та зняття коштів, що дозволяє конвертувати стабільні монети за паритетом через існуючі системи, що робить їх невідмінними від традиційних валют.
Клірингова палата стейблкоїнів:* Створіть механізм децентралізованої співпраці (подібний до версії стейблкоїнів ACH або Visa), щоб забезпечити миттєвий, безперешкодний і прозорий обмін комісіями. Модуль стабілізації якоря (PSM) є перспективною моделлю, але було б набагато ефективніше, якби протокол можна було розширити поверх нього, щоб забезпечити паритет між емітентами-учасниками та фіатною валютою, доларом США.
Розробка надійного нейтрального заставного шару**: **перенесення обмінності на широко використовуваний заставний шар (можливо, токенізовані банківські депозити або упаковані державні облігації), що дозволяє емітентам стабільних монет експериментувати з брендуванням, маркетингом і механізмами стимулювання, в той час як користувачі можуть за потреби розпаковувати та обмінювати.
Кращі біржі, наміри виконання, кросчейн-мости та абстракція облікових записів**: **Використовуючи оптимізовані версії існуючих або відомих технологій, автоматично знаходити та виконувати оптимальні шляхи для внесення та виведення коштів або обміну, будувати багатовалютні біржі з мінімальним сліпом. Одночасно приховуючи складність, забезпечуючи користувачам стейблкоїнів передбачувані витрати навіть під час масштабних угод.
2. Стейблкоіни в доларах США, грошово-кредитна політика та регулювання капіталу
У багатьох країнах існує величезний структурний попит на долар США. Для людей, які живуть з високою інфляцією або суворим контролем за капіталом, стейблкоїн у доларах США є джерелом життєвої сили їхнього існування – як засіб захисту їхніх заощаджень, так і як прямий канал до глобальної торгівлі. Для бізнесу долар США, як міжнародна розрахункова одиниця, спрощує транскордонні транзакції та уточнює оцінки. Людям потрібна швидка, визнана та стабільна валюта, щоб витрачати та заощаджувати, але реальність така, що транскордонні банківські перекази можуть коштувати до 13%, 900 мільйонів людей живуть у високоінфляційній економіці без доступу до стабільних валют, а 1,4 мільярда людей не мають належного банківського обслуговування. Успіх стейблкоіна USD не тільки підтверджує попит на долар США, а й відображає жагу до якісних валют.
На додаток до політичних і націоналістичних факторів, основна причина, чому країни зберігають свої валюти, полягає в тому, що це дає політикам можливість регулювати економіку відповідно до місцевих реалій. Коли стихійні лиха вдаряють по виробництву, скорочуються ключові експортні товари або довіра споживачів падає, центральні банки можуть пом'якшити шоки, підвищити конкурентоспроможність або стимулювати споживання шляхом коригування процентних ставок або випуску додаткової валюти.
Широке впровадження стейблкоїнів у доларах США може послабити здатність місцевих політиків регулювати економіку. Вона сягає своїм корінням у те, що економісти називають «потрійним парадоксом»: будь-яка країна може одночасно обирати лише дві з трьох економічних політик: (1) вільний рух капіталу (2) фіксовані або жорстко контрольовані обмінні курси, (3) Грошово-кредитна політика, яка самостійно визначається відповідно до внутрішніх умов.
Децентралізовані однорангові перекази одночасно атакуватимуть усі аспекти політики в цій трилемі. Такі перекази обходять контроль за рухом капіталу і прирівнюються до примусового відкриття шлюзів потоків капіталу; Прив'язуючи активи людей до міжнародних розрахункових одиниць, доларизація послаблює ефективність політики контролю за обмінним курсом або внутрішніми процентними ставками. В даний час країни покладаються в основному на вузькі канали кореспондентської банківської системи, щоб спрямовувати людей на використання власних валют для підтримки реалізації цієї політики.
Однак стабільні монети в доларах США залишаються привабливими для інших країн, оскільки дешевші програмовані долари полегшують торгівлю, інвестиції та грошові перекази. Оскільки більшість міжнародних видів підприємницької діяльності виражена в доларах США, доступ до доларів США робить міжнародну торгівлю швидшою, простішою і, отже, доступнішою. Уряд все ще може оподатковувати депозити та зняття коштів і регулювати діяльність місцевих зберігачів.
Однак різноманітні правила, системи та інструменти, які в даний час застосовуються на кореспондентському банкінгу та міжнародних платежах, ефективно запобігають відмиванню грошей, ухиленню від сплати податків та шахрайству. Хоча стабільні монети існують у загальнодоступних програмованих реєстрах (що полегшує розробку інструментів безпеки), ці інструменти все ще потребують фізичного будівництва, що створює можливість для підприємців підключати стабільні монети до існуючої міжнародної інфраструктури відповідності платежів, яка використовується для підтримки та забезпечення дотримання цих політик.
Якщо ми не очікуємо, що суверенні держави відмовляться від цінних інструментів політики заради підвищення ефективності (що малоймовірно), або більше не звертатимуть уваги на шахрайство та інші фінансові злочини (також малоймовірно), підприємці матимуть можливість створити системи, що покращують інтеграцію стейблкоїнів з місцевою економікою.
Справжнє завдання полягає в тому, щоб використовувати більш передові технології, одночасно покращуючи гарантії, такі як валютна ліквідність, регулювання боротьби з відмиванням грошей (AML) та інші макропруденційні буфери – щоб стабільні монети могли інтегруватися з місцевою фінансовою системою. Ці технологічні рішення забезпечать:
Локалізоване прийняття стейблкоїнів у доларах США :* інтеграцію стейблкоїнів у доларах США в місцеві банки, фінтех-компанії та платіжні системи за допомогою невеликого, необов'язкового та потенційно оподатковуваного механізму обміну – підвищення місцевої ліквідності без повного порушення роботи системи місцевої валюти.
Стабільні монети в місцевій валюті служать місцевими каналами депозиту та зняття коштів**:** Випускайте стабільні монети в місцевій валюті з глибокою ліквідністю та глибокими можливостями інтеграції місцевої фінансової інфраструктури. У той час як клірингова палата або нейтральний рівень застави можуть знадобитися для широкої інтеграції, як тільки стабільні монети в місцевій валюті будуть інтегровані у фінансову інфраструктуру, вони стануть найкращим способом для торгівлі на ринку Форекс і стануть високоефективним платіжним треком за замовчуванням.
Ринок валют на блокчейні: створення системи узгодження та агрегації цін між стейблкоїнами та фіатними валютами. Учасникам ринку може знадобитися утримувати прибуткові інструменти як резерви та використовувати високий важіль для підтримки існуючих валютних торгових стратегій.
Конкуренти, такі як MoneyGram: створення законної мережі для фізичного поповнення та зняття готівки, надаючи винагороди агентам, які використовують стейблкоїни для розрахунків. Хоча MoneyGram нещодавно запустив аналогічний продукт, все ще існує багато можливостей на ринку для інших конкурентів з розвиненими розподільчими каналами.
Оновлення відповідності: покращення існуючих рішень щодо відповідності для підтримки каналів стейблкоїнів. Використовуючи більш потужну програмованість стейблкоїнів, забезпечити більш багатий і швидкий аналіз грошових потоків.
3. Вплив державних облігацій як забезпечення для стейблів
Прийняття стейблкоїнів продовжує зростати завдяки його майже миттєвим, майже безкоштовним і нескінченно програмованим грошовим характеристикам, які не підкріплені заставою казначейства. Фіатні резервні стабільні монети були першими, які отримали широке поширення просто тому, що їх було найпростіше розуміти, керувати та регулювати. Попит користувачів випливає з корисності та надійності (24×7 розрахунки, складованість, глобальний попит) і не обов'язково залежить від структури заставних активів.
Але резервні стейблкоїни у фіатній валюті можуть зіткнутися з дилемою «успіх проти помилки»: що станеться, якщо випуск стейблкоїнів збільшиться в десять разів (наприклад, з $262 млрд сьогодні до $2 трлн за кілька років), а регулювання вимагатиме, щоб вони були повністю забезпечені короткостроковими облігаціями США? Такий сценарій є принаймні правдоподібним, а його наслідки для ринків застави та створення кредитів можуть бути далекосяжними.
(1) Структура утримання короткострокових державних облігацій
Якби стейблкоїн вартістю 2 трильйони доларів були виділені короткостроковим казначейським облігаціям, одному з небагатьох активів, які наразі визнаються регуляторами, емітенти володіли б близько третини з 7,6 трильйонів доларів непогашених короткострокових казначейських облігацій. Цей зсув посилить існуючу роль фондів грошового ринку – зосереджених на високоліквідних активах з низьким рівнем ризику – але вплив на ринок казначейських облігацій буде більш глибоким.
Короткострокові казначейські облігації подвійно привабливі як застава: вони широко розглядаються як один з найбільш ризикованих і ліквідних активів у світі; Він також номінований у доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Але випуск стейблкоїна на суму $2 трильйони може знизити прибутковість казначейських облігацій і знизити жваву ліквідність на ринку РЕПО. Кожен додатковий стейблкоїн є додатковою ставкою для казначейських облігацій, що дозволяє Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю, водночас ускладнюючи та збільшуючи витрати для інших гравців фінансової системи отримання короткострокових казначейських облігацій, що може скоротити прибутковість емітентів стейблкоїнів та ускладнити для інших фінансових установ отримання застави для управління ліквідністю.
Один із потенційних рішень полягає в тому, щоб Міністерство фінансів випустило додаткові короткострокові боргові зобов'язання (наприклад, збільшивши обсяг непогашених короткострокових державних облігацій з 7 трильйонів до 14 трильйонів доларів), але навіть у такому разі постійне зростання індустрії стабільних монет все ще переформує структуру попиту та пропозиції.
(2)Вузька банківська модель
По суті, фіатні резервні стабільні монети схожі на «вузькі банки»: вони містять 100% грошових еквівалентів і не дають кредити. Ця модель за своєю суттю є низькоризикованою, що є однією з причин її раннього прийняття регулятивними органами. Вузька банківська система заслуговує на довіру та легко перевіряється, надаючи власникам токенів чіткі претензії на вартість, уникаючи при цьому повного регуляторного навантаження, з яким стикаються деякі резервні банки. Але десятикратне збільшення розміру стейблкоїнів означає, що 2 трильйони доларів будуть повністю забезпечені готівкою та казначейськими зобов'язаннями – хвилеподібний вплив на створення кредитів.
Занепокоєння економістів з приводу вузької банківської моделі полягає в тому, що вона обмежить здатність капіталу надавати кредити реальній економіці. Традиційний банківський сектор (тобто банківська система з частковим резервуванням) зберігає лише невелику суму депозитів клієнтів у готівковій формі або їх еквівалентах, кредитуючи більшу частину депозитів бізнесу, покупців житла та підприємців. Під наглядом регулюючих органів банки забезпечують вкладникам доступ до готівки в будь-який час, керуючи кредитним ризиком і терміном кредитування.
Саме тому регулятори неохоче дозволяють поглинати депозити вузьким банкам, які мають нижчий грошовий мультиплікатор. Врешті-решт, економіка працює за рахунок кредитів: регулюючі органи, підприємства та звичайні споживачі отримують вигоду від більш активної, взаємозалежної економічної діяльності. Якщо хоча б частина з 17 трильйонів доларів депозитної бази США перейде на фіатні резервні стабільні монети, банки можуть зіткнутися зі скороченням джерела найдешевших грошей. Ці банки зіткнуться з дилемою: або скоротити створення кредитів (скорочення іпотечних кредитів, автокредитів та кредитних ліній для малих і середніх підприємств), або замінити втрачені депозити оптовим фінансуванням, наприклад, авансами Федерального банку житлової позики, які є дорожчими та мають коротші терміни погашення.
Але стейблкойн як більш якісна валюта може підтримувати вищу швидкість обігу грошей. Один стейблкойн може багаторазово переноситися, сплачуватися, позичатися або братися в борг людськими істотами або програмами щохвилини — забезпечуючи безперервний обіг 7×24 години.
Стейблкоїни також не обов'язково повинні бути забезпечені казначейськими зобов'язаннями: токенізовані депозити – це ще одне рішення, яке утримує вимоги стейблкоїнів на банківських балансах, одночасно циркулюючи в економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. Згідно з цією моделлю, депозити частково залишаються в резервній банківській системі, а кожен токен зі стабільною вартістю по суті продовжує підтримувати кредитний портфель емітента. Це повертає ефект мультиплікатора валюти – не за рахунок швидкості обігу, а за рахунок традиційного створення кредитів – тоді як користувачі все ще насолоджуються розрахунками 24×7, компонуванням та програмованістю в ланцюжку.
Стабільні монети розроблені таким чином, щоб вони могли (1) прийняти модель токенізованого депозиту для зберігання депозитів у частково резервній банківській системі; (2) Розширити заставу з короткострокових казначейських облігацій на інші високоякісні ліквідні активи; (3) Вбудовані автоматизовані трубопроводи ліквідності (ончейн-угоди РЕПО, тристоронні кредити, пули забезпечених боргових позицій) для переробки незадіяних резервів назад на кредитний ринок – це не стільки компроміс для банків, скільки варіант підтримки економічної життєздатності.
Щоб було зрозуміло, наша мета полягає в тому, щоб підтримувати взаємозалежну та зростаючу економіку, яка полегшує доступ до кредитів для законних потреб бізнесу. Інноваційні дизайни стейблкоїнів можуть досягти цього, підтримуючи традиційне створення кредитів при одночасному збільшенні швидкості грошей, децентралізоване кредитування під заставу та пряме приватне кредитування.
Хоча поточне регуляторне середовище робить токенізовані депозити поки що неможливими, зі зростанням чіткості нормативно-правової бази для фіатних резервних стейблкоїнів стало можливим прийняти модель стейблкоїнів з такою ж заставою, як і банківські депозити.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволять банкам продовжувати надавати кредити існуючим клієнтам, одночасно підвищуючи ефективність капіталу та надаючи стейблкоїнам програмованість, економічні переваги та приріст швидкості. Цей тип стейблкоїнів може бути випущений за допомогою простого механізму - коли користувач вирішує викарбувати стейблкоїн із заставою депозиту, банк списує відповідну суму з депозитного балансу та переводить зобов'язання щодо депозиту на об'єднаний рахунок стейблкоїна. Стейблкоїни, які представляють капітал власників цих активів, номінованих у доларах, можна надсилати на публічну адресу, вказану користувачем.
Окрім стейблкоїнів, забезпечених депозитами, інші рішення також підвищать капітальну ефективність, зменшать тертя на ринку державних облігацій і прискорять обіг грошей.
Надання банкам можливості впроваджувати стабільні монети: приймаючи або навіть випускаючи стабільні монети, банки можуть збільшити чисту відсоткову маржу (NIM), дозволяючи користувачам знімати депозитні кошти, зберігаючи при цьому базову прибутковість активів і відносини з клієнтами. Стейблкоїни також надають банкам можливість брати участь безпосередньо в платіжній системі без посередників.
**Уповноваження підприємств та осіб прийматиDeFi: **Зі зростанням кількості користувачів, які безпосередньо зберігають свої фінансові активи через стейблкоїни та токенізовані активи, підприємці повинні допомогти цим користувачам швидко та безпечно отримувати доступ до своїх коштів.
Розширюйте та токенізуйте типи заставних активів: розширюйте прийнятну заставу з короткострокових казначейських облігацій до муніципальних облігацій, комерційних паперів з високим рейтингом, цінних паперів, забезпечених іпотекою, (MBS) або різновидів, забезпечених фізичними активами (RWA) – зменшення залежності від єдиного ринку, Він також може надавати кредитну підтримку позичальникам за межами уряду США, гарантуючи, що доступ до застави має високу ліквідність і високоякісні характеристики для підтримки прив'язки вартості стабільних монет.
Стимулювання токенізації застави для підвищення ліквідності: токенізація активів, таких як нерухомість, сировинні товари, акції та державні облігації, для створення більш різноманітної екосистеми застави.
Режим (CDP) забезпеченої боргової позиції: використовуючи рішення для стейблкоїнів на основі CDP, такі як DAI від MakerDAO, і використовуючи диверсифіковані ончейн-активи як заставу, він може не тільки диверсифікувати ризики, але й відтворити ефект монетарної експансії банківської системи на ланцюжок. У той же час такі стейблкоїни повинні проходити суворі аудити третіми сторонами та підтримувати прозорість для перевірки надійності моделі застави.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
стейблкоїн як стати монетою: Ліквідність, суверенітет та кредит
Автор: Сам Бронер, партнер з інвестицій a16z crypto; Переклад: Jinse Caijing xiaozou
Традиційна фінансова система починає використовувати стабільні монети, а обсяги торгів стейблкоїнами продовжують зростати. Стейблкоїни стали найкращими інструментами для побудови глобального фінтеху – вони швидкі, майже безкоштовні та легко програмовані. Перехід від старих до нових технологій означає, що нам потрібно докорінно змінити спосіб ведення бізнесу, і ця трансформація також створить нові типи ризиків. Зрештою, модель самозберігання, яка деномінована в цифрових активах на пред'явника (а не в депозитах на пред'явника), принципово відокремлена від багатовікової банківської системи.
Отже, які ширші монетарні та політичні міркування повинні врахувати підприємцям, регуляторам та традиційним фінансовим установам, щоб орієнтуватися в цьому переході? Ми розглянемо три основні виклики та потенційні рішення, які мають зацікавити як стартапи, так і будівельників традиційних фінансових інститутів: монетарна єдність, доларові стабільні монети в недоларових економіках та вплив високоякісних валют під заставу казначейських облігацій.
1、"Єдність валюти" та побудова єдиної валютної системи
Грошова єдність означає, що всі форми грошей в економіці, незалежно від емітента або сховища, можуть бути погашені за номінальною вартістю (1:1) і можуть використовуватися для платежів, ціноутворення та укладання контрактів. Ця концепція передбачає, що існує єдина грошова система навіть тоді, коли грошові інструменти випускаються декількома установами або технологіями. На практиці ваші баланси USD на JPMorgan Chase, долари США на Wells Fargo та Venmo мають бути точно еквівалентні стейблкоїнам (завжди 1:1). Цей принцип залишається вірним, незважаючи на відмінності в способах управління цими установами своїми активами, а також важливі, але часто недооцінені відмінності в їхньому регуляторному статусі. Історія розвитку банківської галузі США - це, в якійсь мірі, історія створення і вдосконалення системи забезпечення конвертованості долара США.
Світовий банк, центральні банки, економісти та регулюючі органи сприяють монетарній єдності, оскільки це значно спрощує транзакції, контракти, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерський облік, безпеку та повсякденні платежі. Сьогодні компанії та приватні особи сприймають грошову єдність як належне.
Однак нинішній механізм роботи стейблкоїнів не відповідає принципу «єдності», оскільки має дуже низький ступінь інтеграції з існуючою інфраструктурою. Припустимо, Microsoft, банк, будівельна компанія або покупець житла спробують обміняти $5 млн у стейблкоїнах через автоматизований маркет-мейкер (AMM), користувач фактично отримає менше ніж у співвідношенні 1:1 через прослизання, викликане глибиною ліквідності. Великі транзакції вдарять по ринковій ціні, в результаті чого кінцева сума буде отримана користувачем менше 5 мільйонів доларів. Якщо стейблкоїни справді мають зруйнувати фінансову систему, такий статус-кво є неприйнятним.
Створення універсальної системи обміну за фіксованими цінами є необхідним для того, щоб стейблкоїни стали складовою частиною єдиної валютної системи. Якщо стейблкоїни не зможуть виступати як елемент єдиної валютної системи, їхня корисність значно зменшиться.
Такі емітенти, як Circle і Tether, в основному надають послуги прямого викупу своїх стейблкоїнів (USDC і USDT відповідно) інституційним клієнтам або користувачам, які пройшли процес верифікації, як правило, з мінімальним порогом транзакції. Наприклад, Circle надає Circle Mint (раніше Circle Account) для карбування та погашення USDC для корпоративних користувачів. Tether дозволяє верифікованим користувачам викуповувати кошти безпосередньо, зазвичай до певного порогу суми (наприклад, $100 000); Децентралізована MakerDAO по суті діє як перевірений інструмент для викупу/обміну шляхом закріплення модуля стабільності (PSM), який дозволяє користувачам обмінювати DAI на інші стабільні монети (наприклад, USDC) за фіксованим обмінним курсом.
Хоча ці рішення є ефективними, вони ще не досягли універсальності, і вимоги до інтеграції є складними, оскільки потрібно з'єднатися з кожним емітентом. Якщо неможливо безпосередньо підключитися до цих систем, користувачі можуть лише обмінювати або реалізовувати різні стейблкоїни на ринку (а не за фіксованим курсом).
У випадку браку прямих каналів інтеграції, підприємства або додатки можуть обіцяти підтримувати надзвичайно вузький спред (наприклад, завжди гарантувати, що спред між 1 USDC і 1 DAI контролюється в межах 1 базисного пункту), але ця обіцянка все ще залежить від стану ліквідності, простору балансу та оперативних можливостей.
Цифрові валюти центральних банків (CBDC) теоретично можуть об'єднати грошову систему, але проблеми, які з ними пов'язані – проблеми з конфіденційністю, фінансовий нагляд, обмеження грошової маси та повільні інновації – роблять моделі, які краще імітують існуючу фінансову систему, майже напевно виграють.
Для будівельників і організаційних користувачів виклик полягає в розробці системи, яка дозволяє стабільним монетам функціонувати як «просто валюта» поряд з банківськими депозитами, залишками на рахунках фінансових технологій і готівкою, незважаючи на різницю в забезпеченні, регулюванні та користувацькому досвіді. Інтеграція стабільних монет у єдність валюти надає підприємцям такі можливості для побудови:
Широке впровадження карбування та погашення:** Емітенти тісно співпрацюють з банками, фінтех-компаніями та іншими існуючими інфраструктурами для досягнення безперебійних паритетних каналів депозиту та зняття коштів, що дозволяє конвертувати стабільні монети за паритетом через існуючі системи, що робить їх невідмінними від традиційних валют.
Клірингова палата стейблкоїнів:* Створіть механізм децентралізованої співпраці (подібний до версії стейблкоїнів ACH або Visa), щоб забезпечити миттєвий, безперешкодний і прозорий обмін комісіями. Модуль стабілізації якоря (PSM) є перспективною моделлю, але було б набагато ефективніше, якби протокол можна було розширити поверх нього, щоб забезпечити паритет між емітентами-учасниками та фіатною валютою, доларом США.
Розробка надійного нейтрального заставного шару**: **перенесення обмінності на широко використовуваний заставний шар (можливо, токенізовані банківські депозити або упаковані державні облігації), що дозволяє емітентам стабільних монет експериментувати з брендуванням, маркетингом і механізмами стимулювання, в той час як користувачі можуть за потреби розпаковувати та обмінювати.
Кращі біржі, наміри виконання, кросчейн-мости та абстракція облікових записів**: **Використовуючи оптимізовані версії існуючих або відомих технологій, автоматично знаходити та виконувати оптимальні шляхи для внесення та виведення коштів або обміну, будувати багатовалютні біржі з мінімальним сліпом. Одночасно приховуючи складність, забезпечуючи користувачам стейблкоїнів передбачувані витрати навіть під час масштабних угод.
2. Стейблкоіни в доларах США, грошово-кредитна політика та регулювання капіталу
У багатьох країнах існує величезний структурний попит на долар США. Для людей, які живуть з високою інфляцією або суворим контролем за капіталом, стейблкоїн у доларах США є джерелом життєвої сили їхнього існування – як засіб захисту їхніх заощаджень, так і як прямий канал до глобальної торгівлі. Для бізнесу долар США, як міжнародна розрахункова одиниця, спрощує транскордонні транзакції та уточнює оцінки. Людям потрібна швидка, визнана та стабільна валюта, щоб витрачати та заощаджувати, але реальність така, що транскордонні банківські перекази можуть коштувати до 13%, 900 мільйонів людей живуть у високоінфляційній економіці без доступу до стабільних валют, а 1,4 мільярда людей не мають належного банківського обслуговування. Успіх стейблкоіна USD не тільки підтверджує попит на долар США, а й відображає жагу до якісних валют.
На додаток до політичних і націоналістичних факторів, основна причина, чому країни зберігають свої валюти, полягає в тому, що це дає політикам можливість регулювати економіку відповідно до місцевих реалій. Коли стихійні лиха вдаряють по виробництву, скорочуються ключові експортні товари або довіра споживачів падає, центральні банки можуть пом'якшити шоки, підвищити конкурентоспроможність або стимулювати споживання шляхом коригування процентних ставок або випуску додаткової валюти.
Широке впровадження стейблкоїнів у доларах США може послабити здатність місцевих політиків регулювати економіку. Вона сягає своїм корінням у те, що економісти називають «потрійним парадоксом»: будь-яка країна може одночасно обирати лише дві з трьох економічних політик: (1) вільний рух капіталу (2) фіксовані або жорстко контрольовані обмінні курси, (3) Грошово-кредитна політика, яка самостійно визначається відповідно до внутрішніх умов.
Децентралізовані однорангові перекази одночасно атакуватимуть усі аспекти політики в цій трилемі. Такі перекази обходять контроль за рухом капіталу і прирівнюються до примусового відкриття шлюзів потоків капіталу; Прив'язуючи активи людей до міжнародних розрахункових одиниць, доларизація послаблює ефективність політики контролю за обмінним курсом або внутрішніми процентними ставками. В даний час країни покладаються в основному на вузькі канали кореспондентської банківської системи, щоб спрямовувати людей на використання власних валют для підтримки реалізації цієї політики.
Однак стабільні монети в доларах США залишаються привабливими для інших країн, оскільки дешевші програмовані долари полегшують торгівлю, інвестиції та грошові перекази. Оскільки більшість міжнародних видів підприємницької діяльності виражена в доларах США, доступ до доларів США робить міжнародну торгівлю швидшою, простішою і, отже, доступнішою. Уряд все ще може оподатковувати депозити та зняття коштів і регулювати діяльність місцевих зберігачів.
Однак різноманітні правила, системи та інструменти, які в даний час застосовуються на кореспондентському банкінгу та міжнародних платежах, ефективно запобігають відмиванню грошей, ухиленню від сплати податків та шахрайству. Хоча стабільні монети існують у загальнодоступних програмованих реєстрах (що полегшує розробку інструментів безпеки), ці інструменти все ще потребують фізичного будівництва, що створює можливість для підприємців підключати стабільні монети до існуючої міжнародної інфраструктури відповідності платежів, яка використовується для підтримки та забезпечення дотримання цих політик.
Якщо ми не очікуємо, що суверенні держави відмовляться від цінних інструментів політики заради підвищення ефективності (що малоймовірно), або більше не звертатимуть уваги на шахрайство та інші фінансові злочини (також малоймовірно), підприємці матимуть можливість створити системи, що покращують інтеграцію стейблкоїнів з місцевою економікою.
Справжнє завдання полягає в тому, щоб використовувати більш передові технології, одночасно покращуючи гарантії, такі як валютна ліквідність, регулювання боротьби з відмиванням грошей (AML) та інші макропруденційні буфери – щоб стабільні монети могли інтегруватися з місцевою фінансовою системою. Ці технологічні рішення забезпечать:
Локалізоване прийняття стейблкоїнів у доларах США :* інтеграцію стейблкоїнів у доларах США в місцеві банки, фінтех-компанії та платіжні системи за допомогою невеликого, необов'язкового та потенційно оподатковуваного механізму обміну – підвищення місцевої ліквідності без повного порушення роботи системи місцевої валюти.
Стабільні монети в місцевій валюті служать місцевими каналами депозиту та зняття коштів**:** Випускайте стабільні монети в місцевій валюті з глибокою ліквідністю та глибокими можливостями інтеграції місцевої фінансової інфраструктури. У той час як клірингова палата або нейтральний рівень застави можуть знадобитися для широкої інтеграції, як тільки стабільні монети в місцевій валюті будуть інтегровані у фінансову інфраструктуру, вони стануть найкращим способом для торгівлі на ринку Форекс і стануть високоефективним платіжним треком за замовчуванням.
Ринок валют на блокчейні: створення системи узгодження та агрегації цін між стейблкоїнами та фіатними валютами. Учасникам ринку може знадобитися утримувати прибуткові інструменти як резерви та використовувати високий важіль для підтримки існуючих валютних торгових стратегій.
Конкуренти, такі як MoneyGram: створення законної мережі для фізичного поповнення та зняття готівки, надаючи винагороди агентам, які використовують стейблкоїни для розрахунків. Хоча MoneyGram нещодавно запустив аналогічний продукт, все ще існує багато можливостей на ринку для інших конкурентів з розвиненими розподільчими каналами.
Оновлення відповідності: покращення існуючих рішень щодо відповідності для підтримки каналів стейблкоїнів. Використовуючи більш потужну програмованість стейблкоїнів, забезпечити більш багатий і швидкий аналіз грошових потоків.
3. Вплив державних облігацій як забезпечення для стейблів
Прийняття стейблкоїнів продовжує зростати завдяки його майже миттєвим, майже безкоштовним і нескінченно програмованим грошовим характеристикам, які не підкріплені заставою казначейства. Фіатні резервні стабільні монети були першими, які отримали широке поширення просто тому, що їх було найпростіше розуміти, керувати та регулювати. Попит користувачів випливає з корисності та надійності (24×7 розрахунки, складованість, глобальний попит) і не обов'язково залежить від структури заставних активів.
Але резервні стейблкоїни у фіатній валюті можуть зіткнутися з дилемою «успіх проти помилки»: що станеться, якщо випуск стейблкоїнів збільшиться в десять разів (наприклад, з $262 млрд сьогодні до $2 трлн за кілька років), а регулювання вимагатиме, щоб вони були повністю забезпечені короткостроковими облігаціями США? Такий сценарій є принаймні правдоподібним, а його наслідки для ринків застави та створення кредитів можуть бути далекосяжними.
(1) Структура утримання короткострокових державних облігацій
Якби стейблкоїн вартістю 2 трильйони доларів були виділені короткостроковим казначейським облігаціям, одному з небагатьох активів, які наразі визнаються регуляторами, емітенти володіли б близько третини з 7,6 трильйонів доларів непогашених короткострокових казначейських облігацій. Цей зсув посилить існуючу роль фондів грошового ринку – зосереджених на високоліквідних активах з низьким рівнем ризику – але вплив на ринок казначейських облігацій буде більш глибоким.
Короткострокові казначейські облігації подвійно привабливі як застава: вони широко розглядаються як один з найбільш ризикованих і ліквідних активів у світі; Він також номінований у доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Але випуск стейблкоїна на суму $2 трильйони може знизити прибутковість казначейських облігацій і знизити жваву ліквідність на ринку РЕПО. Кожен додатковий стейблкоїн є додатковою ставкою для казначейських облігацій, що дозволяє Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю, водночас ускладнюючи та збільшуючи витрати для інших гравців фінансової системи отримання короткострокових казначейських облігацій, що може скоротити прибутковість емітентів стейблкоїнів та ускладнити для інших фінансових установ отримання застави для управління ліквідністю.
Один із потенційних рішень полягає в тому, щоб Міністерство фінансів випустило додаткові короткострокові боргові зобов'язання (наприклад, збільшивши обсяг непогашених короткострокових державних облігацій з 7 трильйонів до 14 трильйонів доларів), але навіть у такому разі постійне зростання індустрії стабільних монет все ще переформує структуру попиту та пропозиції.
(2) Вузька банківська модель
По суті, фіатні резервні стабільні монети схожі на «вузькі банки»: вони містять 100% грошових еквівалентів і не дають кредити. Ця модель за своєю суттю є низькоризикованою, що є однією з причин її раннього прийняття регулятивними органами. Вузька банківська система заслуговує на довіру та легко перевіряється, надаючи власникам токенів чіткі претензії на вартість, уникаючи при цьому повного регуляторного навантаження, з яким стикаються деякі резервні банки. Але десятикратне збільшення розміру стейблкоїнів означає, що 2 трильйони доларів будуть повністю забезпечені готівкою та казначейськими зобов'язаннями – хвилеподібний вплив на створення кредитів.
Занепокоєння економістів з приводу вузької банківської моделі полягає в тому, що вона обмежить здатність капіталу надавати кредити реальній економіці. Традиційний банківський сектор (тобто банківська система з частковим резервуванням) зберігає лише невелику суму депозитів клієнтів у готівковій формі або їх еквівалентах, кредитуючи більшу частину депозитів бізнесу, покупців житла та підприємців. Під наглядом регулюючих органів банки забезпечують вкладникам доступ до готівки в будь-який час, керуючи кредитним ризиком і терміном кредитування.
Саме тому регулятори неохоче дозволяють поглинати депозити вузьким банкам, які мають нижчий грошовий мультиплікатор. Врешті-решт, економіка працює за рахунок кредитів: регулюючі органи, підприємства та звичайні споживачі отримують вигоду від більш активної, взаємозалежної економічної діяльності. Якщо хоча б частина з 17 трильйонів доларів депозитної бази США перейде на фіатні резервні стабільні монети, банки можуть зіткнутися зі скороченням джерела найдешевших грошей. Ці банки зіткнуться з дилемою: або скоротити створення кредитів (скорочення іпотечних кредитів, автокредитів та кредитних ліній для малих і середніх підприємств), або замінити втрачені депозити оптовим фінансуванням, наприклад, авансами Федерального банку житлової позики, які є дорожчими та мають коротші терміни погашення.
Але стейблкойн як більш якісна валюта може підтримувати вищу швидкість обігу грошей. Один стейблкойн може багаторазово переноситися, сплачуватися, позичатися або братися в борг людськими істотами або програмами щохвилини — забезпечуючи безперервний обіг 7×24 години.
Стейблкоїни також не обов'язково повинні бути забезпечені казначейськими зобов'язаннями: токенізовані депозити – це ще одне рішення, яке утримує вимоги стейблкоїнів на банківських балансах, одночасно циркулюючи в економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. Згідно з цією моделлю, депозити частково залишаються в резервній банківській системі, а кожен токен зі стабільною вартістю по суті продовжує підтримувати кредитний портфель емітента. Це повертає ефект мультиплікатора валюти – не за рахунок швидкості обігу, а за рахунок традиційного створення кредитів – тоді як користувачі все ще насолоджуються розрахунками 24×7, компонуванням та програмованістю в ланцюжку.
Стабільні монети розроблені таким чином, щоб вони могли (1) прийняти модель токенізованого депозиту для зберігання депозитів у частково резервній банківській системі; (2) Розширити заставу з короткострокових казначейських облігацій на інші високоякісні ліквідні активи; (3) Вбудовані автоматизовані трубопроводи ліквідності (ончейн-угоди РЕПО, тристоронні кредити, пули забезпечених боргових позицій) для переробки незадіяних резервів назад на кредитний ринок – це не стільки компроміс для банків, скільки варіант підтримки економічної життєздатності.
Щоб було зрозуміло, наша мета полягає в тому, щоб підтримувати взаємозалежну та зростаючу економіку, яка полегшує доступ до кредитів для законних потреб бізнесу. Інноваційні дизайни стейблкоїнів можуть досягти цього, підтримуючи традиційне створення кредитів при одночасному збільшенні швидкості грошей, децентралізоване кредитування під заставу та пряме приватне кредитування.
Хоча поточне регуляторне середовище робить токенізовані депозити поки що неможливими, зі зростанням чіткості нормативно-правової бази для фіатних резервних стейблкоїнів стало можливим прийняти модель стейблкоїнів з такою ж заставою, як і банківські депозити.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволять банкам продовжувати надавати кредити існуючим клієнтам, одночасно підвищуючи ефективність капіталу та надаючи стейблкоїнам програмованість, економічні переваги та приріст швидкості. Цей тип стейблкоїнів може бути випущений за допомогою простого механізму - коли користувач вирішує викарбувати стейблкоїн із заставою депозиту, банк списує відповідну суму з депозитного балансу та переводить зобов'язання щодо депозиту на об'єднаний рахунок стейблкоїна. Стейблкоїни, які представляють капітал власників цих активів, номінованих у доларах, можна надсилати на публічну адресу, вказану користувачем.
Окрім стейблкоїнів, забезпечених депозитами, інші рішення також підвищать капітальну ефективність, зменшать тертя на ринку державних облігацій і прискорять обіг грошей.
Надання банкам можливості впроваджувати стабільні монети: приймаючи або навіть випускаючи стабільні монети, банки можуть збільшити чисту відсоткову маржу (NIM), дозволяючи користувачам знімати депозитні кошти, зберігаючи при цьому базову прибутковість активів і відносини з клієнтами. Стейблкоїни також надають банкам можливість брати участь безпосередньо в платіжній системі без посередників.
**Уповноваження підприємств та осіб прийматиDeFi: **Зі зростанням кількості користувачів, які безпосередньо зберігають свої фінансові активи через стейблкоїни та токенізовані активи, підприємці повинні допомогти цим користувачам швидко та безпечно отримувати доступ до своїх коштів.
Розширюйте та токенізуйте типи заставних активів: розширюйте прийнятну заставу з короткострокових казначейських облігацій до муніципальних облігацій, комерційних паперів з високим рейтингом, цінних паперів, забезпечених іпотекою, (MBS) або різновидів, забезпечених фізичними активами (RWA) – зменшення залежності від єдиного ринку, Він також може надавати кредитну підтримку позичальникам за межами уряду США, гарантуючи, що доступ до застави має високу ліквідність і високоякісні характеристики для підтримки прив'язки вартості стабільних монет.
Стимулювання токенізації застави для підвищення ліквідності: токенізація активів, таких як нерухомість, сировинні товари, акції та державні облігації, для створення більш різноманітної екосистеми застави.
Режим (CDP) забезпеченої боргової позиції: використовуючи рішення для стейблкоїнів на основі CDP, такі як DAI від MakerDAO, і використовуючи диверсифіковані ончейн-активи як заставу, він може не тільки диверсифікувати ризики, але й відтворити ефект монетарної експансії банківської системи на ланцюжок. У той же час такі стейблкоїни повинні проходити суворі аудити третіми сторонами та підтримувати прозорість для перевірки надійності моделі застави.