Традиційні фінанси поступово інтегрують стейблкоїни у свою систему, а обсяги торгівлі стейблкоїнами продовжують зростати. Стейблкоїни завдяки своїм швидким, майже безкоштовним та програмованим характеристикам стали найкращим інструментом для побудови глобальних фінансових технологій.
Однак перехід від традиційних технологій до нових не лише означає радикальну зміну бізнес-моделей, а й супроводжується виникненням нових ризиків. Адже моделі самостійного зберігання на основі цифрових іменних активів fundamentally відрізняються від традиційної банківської системи, яка еволюціонувала протягом сотень років.
Отже, які більш широкі питання про валютну структуру та політику повинні вирішити підприємці, регулятори та традиційні фінансові установи в процесі цієї трансформації?
У цій статті ми розглянемо три основні проблеми та їх можливі рішення, що стануть напрямком для підприємців та будівельників традиційних фінансових інститутів: питання грошової єдності; використання стейблкоїнів у доларах США в економіках, відмінних від долара США; а також потенційний вплив кращої валюти, підтриманої казначейськими облігаціями.
"Єдність валюти" та побудова єдиної валютної системи
«Грошова єдність» означає той факт, що в економіці всі форми грошей взаємозамінні у співвідношенні 1:1 і можуть використовуватися для оплати, ціноутворення та виконання контрактів, незалежно від того, хто їх випускає та де вони зберігаються. Грошова єдність означає, що навіть якщо кілька інститутів або технологій випускають інструменти в одній валюті, вся система залишається єдиною валютною системою. Іншими словами, будь то депозит у Chase, депозит у Wells Fargo, баланс у Venmo чи стейблкоїн, вони завжди повинні бути точно еквівалентними у співвідношенні 1:1. Ця одноманітність збереглася, незважаючи на відмінності в способах управління активами та їх регуляторному статусі. Історія банківської галузі США - це, в якійсь мірі, історія створення і вдосконалення систем для забезпечення взаємозамінного характеру долара.
Глобальна банківська система, центральні банки, економісти та регулятори вважають єдність валюти важливою, оскільки вона значно спрощує торгівлю, контракти, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерський облік, безпеку та повсякденну економічну діяльність. Сьогодні підприємства та окремі особи вже звикли до єдності валюти.
Однак наразі стейблкоїни не повністю інтегровані в існуючу фінансову інфраструктуру, тому «грошової єдності» досягти не вийде. Наприклад, якщо Microsoft, банк, будівельна компанія або покупець житла спробують обміняти стейблкоїни на $5 млн через автоматизованого маркет-мейкера (AMM), користувачі не зможуть завершити конвертацію у співвідношенні 1:1 через прослизання, викликане недостатньою глибиною ліквідності, а підсумкова сума становитиме менше $5 млн. Такий сценарій є неприйнятним, якщо стейблкоїни мають зробити революцію у фінансовій системі.
Універсальна "система обміну за номіналом" може допомогти стейблкоїнам стати частиною єдиної валютної системи. Якщо це не буде досягнуто, потенційна цінність стейблкоїнів буде значно знижена.
Наразі емітенти стейблкоїнів, такі як Circle і Tether, в основному пропонують послуги прямого обміну на стабільні монети, такі як USDC і USDT, для інституційних клієнтів або користувачів, які пройшли процес верифікації. Ці сервіси зазвичай мають мінімальний поріг транзакції. Наприклад, Circle надає Circle Mint (раніше відомий як Circle Account) корпоративним користувачам, щоб карбувати та обмінювати USDC; Tether дозволяє верифікованим користувачам обмінюватися напряму, зазвичай на суму понад певну суму (наприклад, $100 000). Децентралізована MakerDAO діє як перевірений механізм викупу/обміну, дозволяючи користувачам обмінювати DAI на інші стабільні монети (наприклад, USDC) за фіксованим обмінним курсом через модуль стабільності прив'язки (PSM).
Хоча ці рішення певною мірою діють, вони не є універсально доступними, і вимагають, щоб інтегратори окремо зв'язувалися з кожним емітентом. Якщо неможливо здійснити пряму інтеграцію, користувачі можуть лише виконувати обмін між стейблкоїнами через ринок або обмінювати стейблкоїни на фіатні валюти, не маючи можливості здійснювати розрахунок за номіналом.
За відсутності прямої інтеграції бізнес або програма може взяти на себе зобов'язання підтримувати дуже щільний валютний спред – наприклад, завжди обмінювати 1 USDC на 1 DAI та утримувати спред у межах 1 базисного пункту – але це зобов'язання все одно залежить від ліквідності, балансового простору та операційної потужності.
В теорії, цифрова валюта центрального банку (CBDC) може об'єднати валютну систему, але супутні численні проблеми (такі як занепокоєння щодо конфіденційності, фінансовий контроль, обмежене постачання грошей, уповільнення темпів інновацій) роблять так, що більш вдосконалена модель, що імітує існуючу фінансову систему, майже напевно переможе.
Тому завдання для будівельників та інституційних прихильників полягає в тому, як структурувати систему так, щоб стабільні монети могли стати «реальними грошима», такими як банківські депозити, баланси фінтеху та готівка, незважаючи на їхню неоднорідність у заставі, регулюванні та користувацькому досвіді. Мета включення стейблкоїнів у грошову єдність відкриває величезні можливості для зростання для підприємців.
Широка доступність карбування та викупу
Емітенти стейблкоїнів повинні тісно співпрацювати з банками, фінтех-компаніями та іншою існуючою інфраструктурою, щоб забезпечити безперебійні депозити та зняття коштів на основі номінальної вартості. Це надасть стейблкоїнам номінальну взаємозамінну вартість через існуючу систему, що зробить їх невідмінними від традиційних валют.
Центр ліквідації стабільних монет
Створюйте децентралізовані кооперативи – подібно до ACH або Visa у сфері стабільних монет – щоб гарантувати миттєву, безперешкодну та прозору конвертацію. Модуль стабільності Peg є перспективною моделлю, але розширення протоколу для забезпечення номінальних розрахунків між емітентами-учасниками та фіатними валютами значно покращило б функціональність стейблкоїнів.
Достовірний нейтральний рівень забезпечення
Перенесення замінності стабільних монет на широко прийнятий рівень застави (наприклад, токенізовані банківські депозити або обгорткові державні облігації). Таким чином, емітенти стабільних монет можуть інновувати в брендингу, ринкових стратегіях та механізмах стимулювання, в той час як користувачі можуть розпаковувати та конвертувати стабільні монети відповідно до своїх потреб.
Краща біржа, матчинг намірів, кросчейн-міст та абстракція облікових записів
Використовуючи вдосконалені існуючі або відомі технології, автоматично знаходити та виконувати операції поповнення, виведення або обміну за найкращим курсом. Створення багатовалютної біржі для максимального зменшення проскальзування, при цьому приховуючи складність, щоб користувачі стабільних монет могли насолоджуватися передбачуваними витратами навіть під час масового використання.
Доларовий стейблкоїн: двосічний меч монетарної політики та капітального регулювання
Світовий попит на стабільні монети, прив'язані до долара США
У багатьох країнах структурний попит на долар величезний. Для громадян, які живуть з високою інфляцією або жорстким контролем за капіталом, стейблкоїн у доларах США є рятувальним кругом – він захищає заощадження та забезпечує прямий доступ до глобальних бізнес-мереж. Для бізнесу долар США, як міжнародна одиниця номіналу, спрощує і підвищує цінність і ефективність міжнародних транзакцій. Однак реальність така, що комісія за транскордонні грошові перекази сягає 13%, 900 мільйонів людей у всьому світі живуть у країнах з високою інфляцією без доступу до стабільних валют, а 1,4 мільярда не мають доступу до банківських послуг. Успіх доларового стейблкоіна США відображає не тільки попит на долар США, але і прагнення до «кращої валюти».
З політичних і націоналістичних причин країни зазвичай підтримують свої власні валютні системи, оскільки це надає можливість керівникам коригувати економіку відповідно до місцевих умов. Коли стихійні лиха впливають на виробництво, критичний експорт знижується або споживча довіра похитнулася, центральні банки можуть пом'якшити наслідки, підвищуючи процентні ставки або випускаючи гроші, щоб підвищити конкурентоспроможність або стимулювати споживання.
Однак широке впровадження стейблкоїнів, прив’язаних до долара, може послабити здатність місцевих політиків контролювати місцеву економіку. Цей вплив можна простежити до теорії "неможливого трикутника" в економіці. Ця теорія стверджує, що країна може вибрати лише дві з трьох економічних політик у будь-який момент часу:
Вільний рух капіталу;
фіксований або жорстко регульований обмінний курс;
Незалежна монетарна політика (самостійне встановлення внутрішніх відсоткових ставок).
Декілька політик, що впливають на "неможливий трикутник" децентралізованої однорангової торгівлі:
Торгівля обминає капітальний контроль, що повністю відкриває важелі для руху капіталу;
"Доларизація" може послабити ефект політики управління обмінним курсом або внутрішніми процентними ставками шляхом прив'язки економічної діяльності громадян до міжнародної одиниці виміру (долар).
Децентралізовані однорангові перекази вплинули на всі політики в Неможливому трикутнику. Такі перекази обходять контроль за рухом капіталу і змушують повністю відкривати «важіль» потоків капіталу. Прив'язуючи громадян до міжнародних номіналів, доларизація може зменшити вплив керованого обмінного курсу або внутрішньої політики процентних ставок. Країни покладаються на вузькі канали кореспондентської банківської системи, щоб спрямовувати громадян до своїх місцевих валют для проведення цієї політики.
Хоча стабільні монети в доларах США можуть стати викликом для місцевої грошово-кредитної політики, вони залишаються привабливими в багатьох країнах. Причина цього полягає в тому, що недорогий і програмований долар відкрив більше можливостей для торгівлі, інвестицій і грошових переказів. Більша частина міжнародної торгівлі деномінована в доларах США, і доступ до доларів США може зробити міжнародну торгівлю швидшою, простішою, а отже, і частішою. Крім того, уряди все ще можуть оподатковувати канали депозитів і зняття коштів і контролювати місцевих зберігачів.
В даний час в системі кореспондентського банкінгу та на міжнародному платіжному рівні впроваджені різні нормативні акти, системи та інструменти для запобігання відмиванню грошей, ухиленню від сплати податків та шахрайству. У той час як стабільні монети покладаються на відкриті, прозорі та програмовані реєстри, що полегшує створення інструментів безпеки, ці інструменти потрібно по-справжньому розвивати. Це дає можливість підприємцям підключати стейблкоїни до існуючої міжнародної інфраструктури відповідності платежів для підтримки та забезпечення дотримання політик.
Якщо тільки ми не припустимо, що суверенні держави відмовляться від цінних інструментів політики заради ефективності (що малоймовірно), і повністю ігноруватимуть шахрайство та інші фінансові злочини (майже неможливо), то підприємці все ще матимуть можливість розробляти системи, покращувати інтеграцію стейблкоїнів з місцевою економікою.
Для того, щоб стабільні монети успішно інтегрувалися в локальну фінансову систему, ключовим є підвищення валютної ліквідності, моніторинг протидії відмиванню грошей (AML) та інших макропруденційних буферів разом із впровадженням кращих технологій. Ось деякі потенційні технологічні рішення:
Локальна прийнятність стабільних монет на основі долара
Інтеграція стейблкоїнів у доларах США в місцеві банки, фінансові технологічні компанії та платіжні системи, що підтримують дрібні, необов'язкові та потенційно оподатковувані способи обміну. Це підвищить місцеву ліквідність, не знижуючи повністю статус місцевої валюти.
Місцеві стабільні монети як канали для внесення та виведення коштів
Запуск стейблкоїна в місцевій валюті з глибокою ліквідністю та глибокою інтеграцією з місцевою фінансовою інфраструктурою. Клірингова палата або нейтральний рівень застави (див. Частину 1 вище) можуть знадобитися при ініціюванні широкої інтеграції, і як тільки нативні стабільні монети будуть консолідовані, вони стануть найкращим вибором для торгівлі на ринку Форекс, а також варіантом за замовчуванням для високопродуктивних платіжних мереж.
Ончейн ринок Форекс
Створення системи зведення та агрегації цін, яка охоплює стабільні монети та фіатні валюти. Учасникам ринку може знадобитися підтримка існуючої моделі валютного обміну через утримання резервів інструментів прибутковості та застосування високих кредитних стратегій.
Виклик конкурентам MoneyGram
Побудувати відповідну мережу готівкових депозитів/виведень у фізичному роздрібному торгівлі та заохотити агентів розраховуватися стейблкоїнами через механізм винагород. Незважаючи на те, що MoneyGram нещодавно оголосила про подібний продукт, все ще існує безліч можливостей для інших учасників з розвиненими мережами дистрибуції.
покращена відповідність
Оновіть існуючі рішення для відповідності, щоб підтримати мережу платежів у стейблкоїнах. Використовуйте програмованість стейблкоїнів для надання більшої та швидшої інформації про рух коштів.
Завдяки цим двостороннім технічним та регуляторним удосконаленням стейблкоїни в доларах США можуть не тільки задовольнити потреби глобального ринку, але й досягти глибокої інтеграції з існуючою фінансовою системою в процесі локалізації, забезпечуючи при цьому відповідність вимогам та економічну стабільність.
Потенційний вплив державних облігацій як застави для стейблкоїнів
Популярність стейблкоїнів зросла не тому, що вони забезпечені казначейськими зобов'язаннями, а тому, що вони пропонують майже миттєвий, майже безкоштовний досвід торгівлі з необмеженою програмованістю. Фіатні резервні стабільні монети є першими, які отримали широке поширення, оскільки їх найпростіше розуміти, керувати та регулювати. Основною рушійною силою попиту користувачів є корисність і довіра до стейблкоїнів (наприклад, цілодобові розрахунки, складованість, глобальний попит), а не характер їхніх заставних активів.
Проте, стабільні монети, що забезпечені фіатною валютою, можуть стикнутися з викликами через свій успіх: що станеться, якщо обсяг випуску стабільних монет у наступні кілька років зросте в десять разів — з поточних 262 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів — і регулятори вимагатимуть, щоб стабільні монети підтримувалися короткостроковими державними облігаціями США (T-bills)? Цей сценарій не є неможливим, а його вплив на ринок застави та кредитне створення може бути глибоким.
Державні облігації короткострокового терміну (T-bills)
Якби стейблкоїн вартістю 2 трильйони доларів був забезпечений короткостроковими казначейськими облігаціями США, які зараз широко визнані регуляторами як один із сумісних активів, це означало б, що емітенти стейблкоїнів володіли б третиною короткострокового ринку казначейських облігацій приблизно в 7,6 трильйонів доларів. Цей зсув схожий на роль фондів грошового ринку в поточній фінансовій системі – вони концентруються на ліквідних активах з низьким рівнем ризику, але їх вплив на ринок казначейських облігацій, ймовірно, буде більшим.
Короткострокові казначейські облігації вважаються одними з найбезпечніших і ліквідних активів у світі, і вони номіновані в доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Однак, якщо випуск стейблкоїнів досягне $2 трлн, це може призвести до зниження прибутковості казначейських облігацій та зниження активної ліквідності на ринку РЕПО. Кожен новий стейблкоїн фактично прирівнюється до додаткового попиту на казначейські облігації. Це дозволить Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю, а також потенційно призведе до того, що ОВДП стануть більш дефіцитними та дорогими для інших фінансових установ. Це не тільки скоротить доходи емітентів стейблкоїнів, але й ускладнить іншим фінансовим установам отримання застави для управління ліквідністю.
Одним із можливих рішень є випуск більшої кількості короткострокових боргових зобов'язань Міністерством фінансів США, наприклад, розширення ринкового масштабу короткострокових державних облігацій з 7 трильйонів доларів до 14 трильйонів доларів. Однак, навіть у такому разі, триваючий ріст індустрії стабільних монет все ж переформує динаміку попиту та пропозиції.
Виникнення стейблкойнів та їхній глибокий вплив на ринок державних облігацій виявляють складну взаємодію між фінансовими інноваціями та традиційними активами. У майбутньому, як врівноважити зростання стейблкойнів та стабільність фінансових ринків, стане ключовим питанням, з яким спільно зіткнуться регулятори та учасники ринку.
вузька банківська модель
По суті, фіатні резервні стейблкоїни схожі на Narrow Banking: вони утримують 100% резервів, існують у грошових еквівалентах і не дають у борг. Ця модель за своєю суттю є низькоризикованою, що є однією з причин, чому фіатні резервні стабільні монети змогли отримати раннє визнання регуляторів. Вузький банкінг - це надійна система, яку легко перевірити, яка забезпечує чітку ціннісну пропозицію для власників токенів, уникаючи при цьому повного регуляторного навантаження, яке довелося б нести традиційним банкам з частковим резервуванням. Однак, якщо розмір стейблкоїна зросте в десятки разів до $2 трлн, то ці кошти повністю забезпечені резервами та короткостроковими казначейськими зобов'язаннями, що матиме глибокий вплив на створення кредитів.
Економісти стурбовані вузькою банківською моделлю, оскільки вона обмежує здатність капіталу використовуватися для надання кредитів економіці. Традиційні банки (тобто банки часткового резервування) зазвичай зберігають лише невелику суму депозитів клієнтів у вигляді готівки або їх еквівалентів, а решта використовується для надання кредитів підприємствам, покупцям житла та підприємцям. Під наглядом регулюючих органів банки гарантують, що вкладники можуть знімати готівку, коли вона їм потрібна, керуючи кредитним ризиком і терміном кредитування.
Однак регулюючі органи не хочуть, щоб вузькі банки поглинали депозитні кошти, оскільки кошти за моделлю вузького банку мають нижчий ефект мультиплікатора валюти (тобто один мультиплікатор кредитної експансії, забезпечений доларом, є нижчим). Зрештою, економіка працює за рахунок кредитів: регулюючі органи, підприємства та звичайні споживачі отримують вигоду від більш динамічної та взаємозалежної економіки. Якщо хоча б невелика частина депозитної бази США в розмірі 17 трильйонів доларів перейде на стабільні монети з фіатним резервом, банки можуть втратити своє найдешевше джерело фінансування. Це змусить банки зіткнутися з двома невигідними варіантами: або скоротити кредитування (наприклад, іпотечні кредити, автокредити та кредитні лінії МСБ), або покрити втрати за депозитами за рахунок оптового фінансування (наприклад, короткострокові кредити від Федерального банку житлової позики), яке не тільки дорожче, але й має коротші терміни погашення.
Незважаючи на вищезазначені проблеми вузької банківської моделі, стейблкоїни мають вищу грошову ліквідність. Один стейблкоїн може бути надісланий, витрачений, позичений або заставлений — і може використовуватися кілька разів на хвилину, під контролем людини або програмного забезпечення, працюючи цілодобово. Така висока ліквідність робить стейблкоїни більш якісною формою грошей.
Крім того, стейблкоїни не обов'язково повинні бути забезпечені казначейськими зобов'язаннями. Альтернативою є токенізовані депозити, які дозволяють відображати ціннісну пропозицію стейблкоїнів безпосередньо на балансах банків, при цьому циркулюючи в економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. У цій моделі депозити частково залишаються в резервній банківській системі, а кожен токен стабільної вартості фактично продовжує підтримувати кредитний бізнес емітента. За цією моделлю відновлюється ефект грошового мультиплікатора – не тільки за рахунок швидкості грошового потоку, а й за рахунок традиційного кредитного творення; Користувачі, як і раніше, можуть насолоджуватися цілодобовим розрахунком, компонуванням і програмованістю в мережі.
Зростання стейблкоїнів відкриває нові можливості для фінансової системи, але водночас ставить проблему балансу між кредитним створенням і стабільністю системи. Майбутні рішення вимагатимуть знаходження оптимальної комбінації між економічною ефективністю та функціями традиційних фінансів.
Щоб стабільна монета зберегла частину переваг банківської системи резервів і сприяла динаміці економіки, можна вдосконалити дизайн в трьох основних аспектах:
Модель токенізованих депозитів: зберігання депозитів у системі часткових резервів через токенізовані депозити.
Диверсифікація застави: розширення застави з короткострокових державних облігацій (T-bills) до інших високоякісних, ліквідних активів.
Вбудований автоматичний механізм ліквідності: шляхом використання on-chain репозиторних угод, тристоронніх репозиторних інструментів, пулів забезпечених боргів (CDP pools) тощо, повторно вводити вільні резерви на кредитний ринок.
Мета полягає в підтримці взаємозалежного, зростаючого економічного середовища, яке робить розумні кредити для бізнесу більш доступними. Інноваційні дизайни стейблкоїнів можуть досягти цього, підтримуючи традиційне створення кредитів, одночасно покращуючи грошову ліквідність, децентралізовані іпотечні кредити та пряме приватне кредитування.
Незважаючи на те, що поточне регуляторне середовище робить токенізовані депозити неможливими, ясність регулювання навколо стабільних монет, забезпечених фіатними резервами, відкриває двері для стабільних монет, забезпечених банківськими депозитами.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволяють банкам продовжувати надавати кредити існуючим клієнтам, підвищуючи ефективність капіталу та забезпечуючи програмованість, низьку вартість і високу швидкість транзакцій стейблкоїнів. Принцип роботи цього стейблкоїна дуже простий: коли користувач вирішує викарбувати стейблкоїн, забезпечений депозитом, банк списує відповідну суму з депозитного балансу користувача та переводить зобов'язання щодо депозиту на комплексний рахунок у стейблкоїні. Згодом ці стейблкоїни можуть бути відправлені на вказану користувачем публічну адресу як токени власності на активи, номіновані в доларах.
Окрім стабільних монет, що підтримуються депозитами, інші рішення також можуть підвищити капітальну ефективність, зменшити тертя на ринку державних облігацій та збільшити ліквідність грошей.
Допоможіть банкам прийняти стейблкоїни
Банки можуть підвищити чисту процентну маржу (NIM), впроваджуючи або навіть випускаючи стабільні монети. Користувачі можуть знімати кошти з депозитів, в той же час банки все ще можуть зберігати дохід від базових активів та відносини з клієнтами. Крім того, стабільні монети надають банкам можливість здійснювати платежі без участі посередників.
Допомогти особам і підприємствам прийняти DeFi
Зі збільшенням кількості користувачів, які безпосередньо управляють своїми коштами та статками через стейблкоіни та токенізовані активи, підприємці повинні допомогти цим користувачам швидко і безпечно отримувати фінансування.
Розширення типів застави та їх токенізація
Розширте діапазон прийнятних заставних активів за межі короткострокових казначейських облігацій, таких як муніципальні облігації, високоякісні корпоративні папери, цінні папери, забезпечені іпотекою (MBS) або інші забезпечені реальні активи (RWA). Це не тільки зменшує залежність від єдиного ринку, але й надає кредити позичальникам за межами уряду США, забезпечуючи при цьому високу якість та ліквідність застави для підтримки стабільності стейблкоїнів та довіри користувачів.
Внести заставу в блокчейн для підвищення ліквідності
Токенізуйте ці заставні активи, включаючи нерухомість, сировинні товари, акції та державні облігації, щоб створити більш багатий екосистему заставних активів.
використовуючи модель заставних боргових сховищ (CDPs)
Запозичені у стейблкоїнів на основі CDP, таких як DAI від MakerDAO, ці стабільні монети використовують різноманітний спектр ончейн-активів як заставу, щоб не тільки диверсифікувати ризики, але й відтворити можливості монетарної експансії, що надаються банками в мережі. У той же час ці стабільні монети повинні проходити ретельні аудити третіми сторонами та прозоре розкриття інформації, щоб перевірити стабільність їхньої моделі застави.
Хоча ми стикаємося з величезними викликами, кожен виклик приносить величезні можливості. Ті підприємці та політики, які можуть зрозуміти тонкощі стейблкоїнів, матимуть можливість сформувати розумніше, безпечніше та перевершене фінансове майбутнє.
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
a16z: стейблкоїн починає набирати популярність, які нові можливості є у підприємців?
Автор: Сам Бронер
Упорядник: Deep Tide TechFlow
Традиційні фінанси поступово інтегрують стейблкоїни у свою систему, а обсяги торгівлі стейблкоїнами продовжують зростати. Стейблкоїни завдяки своїм швидким, майже безкоштовним та програмованим характеристикам стали найкращим інструментом для побудови глобальних фінансових технологій.
Однак перехід від традиційних технологій до нових не лише означає радикальну зміну бізнес-моделей, а й супроводжується виникненням нових ризиків. Адже моделі самостійного зберігання на основі цифрових іменних активів fundamentally відрізняються від традиційної банківської системи, яка еволюціонувала протягом сотень років.
Отже, які більш широкі питання про валютну структуру та політику повинні вирішити підприємці, регулятори та традиційні фінансові установи в процесі цієї трансформації?
У цій статті ми розглянемо три основні проблеми та їх можливі рішення, що стануть напрямком для підприємців та будівельників традиційних фінансових інститутів: питання грошової єдності; використання стейблкоїнів у доларах США в економіках, відмінних від долара США; а також потенційний вплив кращої валюти, підтриманої казначейськими облігаціями.
«Грошова єдність» означає той факт, що в економіці всі форми грошей взаємозамінні у співвідношенні 1:1 і можуть використовуватися для оплати, ціноутворення та виконання контрактів, незалежно від того, хто їх випускає та де вони зберігаються. Грошова єдність означає, що навіть якщо кілька інститутів або технологій випускають інструменти в одній валюті, вся система залишається єдиною валютною системою. Іншими словами, будь то депозит у Chase, депозит у Wells Fargo, баланс у Venmo чи стейблкоїн, вони завжди повинні бути точно еквівалентними у співвідношенні 1:1. Ця одноманітність збереглася, незважаючи на відмінності в способах управління активами та їх регуляторному статусі. Історія банківської галузі США - це, в якійсь мірі, історія створення і вдосконалення систем для забезпечення взаємозамінного характеру долара.
Глобальна банківська система, центральні банки, економісти та регулятори вважають єдність валюти важливою, оскільки вона значно спрощує торгівлю, контракти, управління, планування, ціноутворення, бухгалтерський облік, безпеку та повсякденну економічну діяльність. Сьогодні підприємства та окремі особи вже звикли до єдності валюти.
Однак наразі стейблкоїни не повністю інтегровані в існуючу фінансову інфраструктуру, тому «грошової єдності» досягти не вийде. Наприклад, якщо Microsoft, банк, будівельна компанія або покупець житла спробують обміняти стейблкоїни на $5 млн через автоматизованого маркет-мейкера (AMM), користувачі не зможуть завершити конвертацію у співвідношенні 1:1 через прослизання, викликане недостатньою глибиною ліквідності, а підсумкова сума становитиме менше $5 млн. Такий сценарій є неприйнятним, якщо стейблкоїни мають зробити революцію у фінансовій системі.
Універсальна "система обміну за номіналом" може допомогти стейблкоїнам стати частиною єдиної валютної системи. Якщо це не буде досягнуто, потенційна цінність стейблкоїнів буде значно знижена.
Наразі емітенти стейблкоїнів, такі як Circle і Tether, в основному пропонують послуги прямого обміну на стабільні монети, такі як USDC і USDT, для інституційних клієнтів або користувачів, які пройшли процес верифікації. Ці сервіси зазвичай мають мінімальний поріг транзакції. Наприклад, Circle надає Circle Mint (раніше відомий як Circle Account) корпоративним користувачам, щоб карбувати та обмінювати USDC; Tether дозволяє верифікованим користувачам обмінюватися напряму, зазвичай на суму понад певну суму (наприклад, $100 000). Децентралізована MakerDAO діє як перевірений механізм викупу/обміну, дозволяючи користувачам обмінювати DAI на інші стабільні монети (наприклад, USDC) за фіксованим обмінним курсом через модуль стабільності прив'язки (PSM).
Хоча ці рішення певною мірою діють, вони не є універсально доступними, і вимагають, щоб інтегратори окремо зв'язувалися з кожним емітентом. Якщо неможливо здійснити пряму інтеграцію, користувачі можуть лише виконувати обмін між стейблкоїнами через ринок або обмінювати стейблкоїни на фіатні валюти, не маючи можливості здійснювати розрахунок за номіналом.
За відсутності прямої інтеграції бізнес або програма може взяти на себе зобов'язання підтримувати дуже щільний валютний спред – наприклад, завжди обмінювати 1 USDC на 1 DAI та утримувати спред у межах 1 базисного пункту – але це зобов'язання все одно залежить від ліквідності, балансового простору та операційної потужності.
В теорії, цифрова валюта центрального банку (CBDC) може об'єднати валютну систему, але супутні численні проблеми (такі як занепокоєння щодо конфіденційності, фінансовий контроль, обмежене постачання грошей, уповільнення темпів інновацій) роблять так, що більш вдосконалена модель, що імітує існуючу фінансову систему, майже напевно переможе.
Тому завдання для будівельників та інституційних прихильників полягає в тому, як структурувати систему так, щоб стабільні монети могли стати «реальними грошима», такими як банківські депозити, баланси фінтеху та готівка, незважаючи на їхню неоднорідність у заставі, регулюванні та користувацькому досвіді. Мета включення стейблкоїнів у грошову єдність відкриває величезні можливості для зростання для підприємців.
Широка доступність карбування та викупу
Емітенти стейблкоїнів повинні тісно співпрацювати з банками, фінтех-компаніями та іншою існуючою інфраструктурою, щоб забезпечити безперебійні депозити та зняття коштів на основі номінальної вартості. Це надасть стейблкоїнам номінальну взаємозамінну вартість через існуючу систему, що зробить їх невідмінними від традиційних валют.
Центр ліквідації стабільних монет
Створюйте децентралізовані кооперативи – подібно до ACH або Visa у сфері стабільних монет – щоб гарантувати миттєву, безперешкодну та прозору конвертацію. Модуль стабільності Peg є перспективною моделлю, але розширення протоколу для забезпечення номінальних розрахунків між емітентами-учасниками та фіатними валютами значно покращило б функціональність стейблкоїнів.
Достовірний нейтральний рівень забезпечення
Перенесення замінності стабільних монет на широко прийнятий рівень застави (наприклад, токенізовані банківські депозити або обгорткові державні облігації). Таким чином, емітенти стабільних монет можуть інновувати в брендингу, ринкових стратегіях та механізмах стимулювання, в той час як користувачі можуть розпаковувати та конвертувати стабільні монети відповідно до своїх потреб.
Краща біржа, матчинг намірів, кросчейн-міст та абстракція облікових записів
Використовуючи вдосконалені існуючі або відомі технології, автоматично знаходити та виконувати операції поповнення, виведення або обміну за найкращим курсом. Створення багатовалютної біржі для максимального зменшення проскальзування, при цьому приховуючи складність, щоб користувачі стабільних монет могли насолоджуватися передбачуваними витратами навіть під час масового використання.
Доларовий стейблкоїн: двосічний меч монетарної політики та капітального регулювання
У багатьох країнах структурний попит на долар величезний. Для громадян, які живуть з високою інфляцією або жорстким контролем за капіталом, стейблкоїн у доларах США є рятувальним кругом – він захищає заощадження та забезпечує прямий доступ до глобальних бізнес-мереж. Для бізнесу долар США, як міжнародна одиниця номіналу, спрощує і підвищує цінність і ефективність міжнародних транзакцій. Однак реальність така, що комісія за транскордонні грошові перекази сягає 13%, 900 мільйонів людей у всьому світі живуть у країнах з високою інфляцією без доступу до стабільних валют, а 1,4 мільярда не мають доступу до банківських послуг. Успіх доларового стейблкоіна США відображає не тільки попит на долар США, але і прагнення до «кращої валюти».
З політичних і націоналістичних причин країни зазвичай підтримують свої власні валютні системи, оскільки це надає можливість керівникам коригувати економіку відповідно до місцевих умов. Коли стихійні лиха впливають на виробництво, критичний експорт знижується або споживча довіра похитнулася, центральні банки можуть пом'якшити наслідки, підвищуючи процентні ставки або випускаючи гроші, щоб підвищити конкурентоспроможність або стимулювати споживання.
Однак широке впровадження стейблкоїнів, прив’язаних до долара, може послабити здатність місцевих політиків контролювати місцеву економіку. Цей вплив можна простежити до теорії "неможливого трикутника" в економіці. Ця теорія стверджує, що країна може вибрати лише дві з трьох економічних політик у будь-який момент часу:
Вільний рух капіталу;
фіксований або жорстко регульований обмінний курс;
Незалежна монетарна політика (самостійне встановлення внутрішніх відсоткових ставок).
Декілька політик, що впливають на "неможливий трикутник" децентралізованої однорангової торгівлі:
Торгівля обминає капітальний контроль, що повністю відкриває важелі для руху капіталу;
"Доларизація" може послабити ефект політики управління обмінним курсом або внутрішніми процентними ставками шляхом прив'язки економічної діяльності громадян до міжнародної одиниці виміру (долар).
Децентралізовані однорангові перекази вплинули на всі політики в Неможливому трикутнику. Такі перекази обходять контроль за рухом капіталу і змушують повністю відкривати «важіль» потоків капіталу. Прив'язуючи громадян до міжнародних номіналів, доларизація може зменшити вплив керованого обмінного курсу або внутрішньої політики процентних ставок. Країни покладаються на вузькі канали кореспондентської банківської системи, щоб спрямовувати громадян до своїх місцевих валют для проведення цієї політики.
Хоча стабільні монети в доларах США можуть стати викликом для місцевої грошово-кредитної політики, вони залишаються привабливими в багатьох країнах. Причина цього полягає в тому, що недорогий і програмований долар відкрив більше можливостей для торгівлі, інвестицій і грошових переказів. Більша частина міжнародної торгівлі деномінована в доларах США, і доступ до доларів США може зробити міжнародну торгівлю швидшою, простішою, а отже, і частішою. Крім того, уряди все ще можуть оподатковувати канали депозитів і зняття коштів і контролювати місцевих зберігачів.
В даний час в системі кореспондентського банкінгу та на міжнародному платіжному рівні впроваджені різні нормативні акти, системи та інструменти для запобігання відмиванню грошей, ухиленню від сплати податків та шахрайству. У той час як стабільні монети покладаються на відкриті, прозорі та програмовані реєстри, що полегшує створення інструментів безпеки, ці інструменти потрібно по-справжньому розвивати. Це дає можливість підприємцям підключати стейблкоїни до існуючої міжнародної інфраструктури відповідності платежів для підтримки та забезпечення дотримання політик.
Якщо тільки ми не припустимо, що суверенні держави відмовляться від цінних інструментів політики заради ефективності (що малоймовірно), і повністю ігноруватимуть шахрайство та інші фінансові злочини (майже неможливо), то підприємці все ще матимуть можливість розробляти системи, покращувати інтеграцію стейблкоїнів з місцевою економікою.
Для того, щоб стабільні монети успішно інтегрувалися в локальну фінансову систему, ключовим є підвищення валютної ліквідності, моніторинг протидії відмиванню грошей (AML) та інших макропруденційних буферів разом із впровадженням кращих технологій. Ось деякі потенційні технологічні рішення:
Локальна прийнятність стабільних монет на основі долара
Інтеграція стейблкоїнів у доларах США в місцеві банки, фінансові технологічні компанії та платіжні системи, що підтримують дрібні, необов'язкові та потенційно оподатковувані способи обміну. Це підвищить місцеву ліквідність, не знижуючи повністю статус місцевої валюти.
Місцеві стабільні монети як канали для внесення та виведення коштів
Запуск стейблкоїна в місцевій валюті з глибокою ліквідністю та глибокою інтеграцією з місцевою фінансовою інфраструктурою. Клірингова палата або нейтральний рівень застави (див. Частину 1 вище) можуть знадобитися при ініціюванні широкої інтеграції, і як тільки нативні стабільні монети будуть консолідовані, вони стануть найкращим вибором для торгівлі на ринку Форекс, а також варіантом за замовчуванням для високопродуктивних платіжних мереж.
Ончейн ринок Форекс
Створення системи зведення та агрегації цін, яка охоплює стабільні монети та фіатні валюти. Учасникам ринку може знадобитися підтримка існуючої моделі валютного обміну через утримання резервів інструментів прибутковості та застосування високих кредитних стратегій.
Виклик конкурентам MoneyGram
Побудувати відповідну мережу готівкових депозитів/виведень у фізичному роздрібному торгівлі та заохотити агентів розраховуватися стейблкоїнами через механізм винагород. Незважаючи на те, що MoneyGram нещодавно оголосила про подібний продукт, все ще існує безліч можливостей для інших учасників з розвиненими мережами дистрибуції.
покращена відповідність
Оновіть існуючі рішення для відповідності, щоб підтримати мережу платежів у стейблкоїнах. Використовуйте програмованість стейблкоїнів для надання більшої та швидшої інформації про рух коштів.
Завдяки цим двостороннім технічним та регуляторним удосконаленням стейблкоїни в доларах США можуть не тільки задовольнити потреби глобального ринку, але й досягти глибокої інтеграції з існуючою фінансовою системою в процесі локалізації, забезпечуючи при цьому відповідність вимогам та економічну стабільність.
Популярність стейблкоїнів зросла не тому, що вони забезпечені казначейськими зобов'язаннями, а тому, що вони пропонують майже миттєвий, майже безкоштовний досвід торгівлі з необмеженою програмованістю. Фіатні резервні стабільні монети є першими, які отримали широке поширення, оскільки їх найпростіше розуміти, керувати та регулювати. Основною рушійною силою попиту користувачів є корисність і довіра до стейблкоїнів (наприклад, цілодобові розрахунки, складованість, глобальний попит), а не характер їхніх заставних активів.
Проте, стабільні монети, що забезпечені фіатною валютою, можуть стикнутися з викликами через свій успіх: що станеться, якщо обсяг випуску стабільних монет у наступні кілька років зросте в десять разів — з поточних 262 мільярдів доларів до 2 трильйонів доларів — і регулятори вимагатимуть, щоб стабільні монети підтримувалися короткостроковими державними облігаціями США (T-bills)? Цей сценарій не є неможливим, а його вплив на ринок застави та кредитне створення може бути глибоким.
Державні облігації короткострокового терміну (T-bills)
Якби стейблкоїн вартістю 2 трильйони доларів був забезпечений короткостроковими казначейськими облігаціями США, які зараз широко визнані регуляторами як один із сумісних активів, це означало б, що емітенти стейблкоїнів володіли б третиною короткострокового ринку казначейських облігацій приблизно в 7,6 трильйонів доларів. Цей зсув схожий на роль фондів грошового ринку в поточній фінансовій системі – вони концентруються на ліквідних активах з низьким рівнем ризику, але їх вплив на ринок казначейських облігацій, ймовірно, буде більшим.
Короткострокові казначейські облігації вважаються одними з найбезпечніших і ліквідних активів у світі, і вони номіновані в доларах США, що спрощує управління валютними ризиками. Однак, якщо випуск стейблкоїнів досягне $2 трлн, це може призвести до зниження прибутковості казначейських облігацій та зниження активної ліквідності на ринку РЕПО. Кожен новий стейблкоїн фактично прирівнюється до додаткового попиту на казначейські облігації. Це дозволить Казначейству США рефінансувати за нижчою вартістю, а також потенційно призведе до того, що ОВДП стануть більш дефіцитними та дорогими для інших фінансових установ. Це не тільки скоротить доходи емітентів стейблкоїнів, але й ускладнить іншим фінансовим установам отримання застави для управління ліквідністю.
Одним із можливих рішень є випуск більшої кількості короткострокових боргових зобов'язань Міністерством фінансів США, наприклад, розширення ринкового масштабу короткострокових державних облігацій з 7 трильйонів доларів до 14 трильйонів доларів. Однак, навіть у такому разі, триваючий ріст індустрії стабільних монет все ж переформує динаміку попиту та пропозиції.
Виникнення стейблкойнів та їхній глибокий вплив на ринок державних облігацій виявляють складну взаємодію між фінансовими інноваціями та традиційними активами. У майбутньому, як врівноважити зростання стейблкойнів та стабільність фінансових ринків, стане ключовим питанням, з яким спільно зіткнуться регулятори та учасники ринку.
вузька банківська модель
По суті, фіатні резервні стейблкоїни схожі на Narrow Banking: вони утримують 100% резервів, існують у грошових еквівалентах і не дають у борг. Ця модель за своєю суттю є низькоризикованою, що є однією з причин, чому фіатні резервні стабільні монети змогли отримати раннє визнання регуляторів. Вузький банкінг - це надійна система, яку легко перевірити, яка забезпечує чітку ціннісну пропозицію для власників токенів, уникаючи при цьому повного регуляторного навантаження, яке довелося б нести традиційним банкам з частковим резервуванням. Однак, якщо розмір стейблкоїна зросте в десятки разів до $2 трлн, то ці кошти повністю забезпечені резервами та короткостроковими казначейськими зобов'язаннями, що матиме глибокий вплив на створення кредитів.
Економісти стурбовані вузькою банківською моделлю, оскільки вона обмежує здатність капіталу використовуватися для надання кредитів економіці. Традиційні банки (тобто банки часткового резервування) зазвичай зберігають лише невелику суму депозитів клієнтів у вигляді готівки або їх еквівалентів, а решта використовується для надання кредитів підприємствам, покупцям житла та підприємцям. Під наглядом регулюючих органів банки гарантують, що вкладники можуть знімати готівку, коли вона їм потрібна, керуючи кредитним ризиком і терміном кредитування.
Однак регулюючі органи не хочуть, щоб вузькі банки поглинали депозитні кошти, оскільки кошти за моделлю вузького банку мають нижчий ефект мультиплікатора валюти (тобто один мультиплікатор кредитної експансії, забезпечений доларом, є нижчим). Зрештою, економіка працює за рахунок кредитів: регулюючі органи, підприємства та звичайні споживачі отримують вигоду від більш динамічної та взаємозалежної економіки. Якщо хоча б невелика частина депозитної бази США в розмірі 17 трильйонів доларів перейде на стабільні монети з фіатним резервом, банки можуть втратити своє найдешевше джерело фінансування. Це змусить банки зіткнутися з двома невигідними варіантами: або скоротити кредитування (наприклад, іпотечні кредити, автокредити та кредитні лінії МСБ), або покрити втрати за депозитами за рахунок оптового фінансування (наприклад, короткострокові кредити від Федерального банку житлової позики), яке не тільки дорожче, але й має коротші терміни погашення.
Незважаючи на вищезазначені проблеми вузької банківської моделі, стейблкоїни мають вищу грошову ліквідність. Один стейблкоїн може бути надісланий, витрачений, позичений або заставлений — і може використовуватися кілька разів на хвилину, під контролем людини або програмного забезпечення, працюючи цілодобово. Така висока ліквідність робить стейблкоїни більш якісною формою грошей.
Крім того, стейблкоїни не обов'язково повинні бути забезпечені казначейськими зобов'язаннями. Альтернативою є токенізовані депозити, які дозволяють відображати ціннісну пропозицію стейблкоїнів безпосередньо на балансах банків, при цьому циркулюючи в економіці зі швидкістю сучасних блокчейнів. У цій моделі депозити частково залишаються в резервній банківській системі, а кожен токен стабільної вартості фактично продовжує підтримувати кредитний бізнес емітента. За цією моделлю відновлюється ефект грошового мультиплікатора – не тільки за рахунок швидкості грошового потоку, а й за рахунок традиційного кредитного творення; Користувачі, як і раніше, можуть насолоджуватися цілодобовим розрахунком, компонуванням і програмованістю в мережі.
Зростання стейблкоїнів відкриває нові можливості для фінансової системи, але водночас ставить проблему балансу між кредитним створенням і стабільністю системи. Майбутні рішення вимагатимуть знаходження оптимальної комбінації між економічною ефективністю та функціями традиційних фінансів.
Щоб стабільна монета зберегла частину переваг банківської системи резервів і сприяла динаміці економіки, можна вдосконалити дизайн в трьох основних аспектах:
Модель токенізованих депозитів: зберігання депозитів у системі часткових резервів через токенізовані депозити.
Диверсифікація застави: розширення застави з короткострокових державних облігацій (T-bills) до інших високоякісних, ліквідних активів.
Вбудований автоматичний механізм ліквідності: шляхом використання on-chain репозиторних угод, тристоронніх репозиторних інструментів, пулів забезпечених боргів (CDP pools) тощо, повторно вводити вільні резерви на кредитний ринок.
Мета полягає в підтримці взаємозалежного, зростаючого економічного середовища, яке робить розумні кредити для бізнесу більш доступними. Інноваційні дизайни стейблкоїнів можуть досягти цього, підтримуючи традиційне створення кредитів, одночасно покращуючи грошову ліквідність, децентралізовані іпотечні кредити та пряме приватне кредитування.
Незважаючи на те, що поточне регуляторне середовище робить токенізовані депозити неможливими, ясність регулювання навколо стабільних монет, забезпечених фіатними резервами, відкриває двері для стабільних монет, забезпечених банківськими депозитами.
Стейблкоїни, забезпечені депозитами, дозволяють банкам продовжувати надавати кредити існуючим клієнтам, підвищуючи ефективність капіталу та забезпечуючи програмованість, низьку вартість і високу швидкість транзакцій стейблкоїнів. Принцип роботи цього стейблкоїна дуже простий: коли користувач вирішує викарбувати стейблкоїн, забезпечений депозитом, банк списує відповідну суму з депозитного балансу користувача та переводить зобов'язання щодо депозиту на комплексний рахунок у стейблкоїні. Згодом ці стейблкоїни можуть бути відправлені на вказану користувачем публічну адресу як токени власності на активи, номіновані в доларах.
Окрім стабільних монет, що підтримуються депозитами, інші рішення також можуть підвищити капітальну ефективність, зменшити тертя на ринку державних облігацій та збільшити ліквідність грошей.
Допоможіть банкам прийняти стейблкоїни
Банки можуть підвищити чисту процентну маржу (NIM), впроваджуючи або навіть випускаючи стабільні монети. Користувачі можуть знімати кошти з депозитів, в той же час банки все ще можуть зберігати дохід від базових активів та відносини з клієнтами. Крім того, стабільні монети надають банкам можливість здійснювати платежі без участі посередників.
Допомогти особам і підприємствам прийняти DeFi
Зі збільшенням кількості користувачів, які безпосередньо управляють своїми коштами та статками через стейблкоіни та токенізовані активи, підприємці повинні допомогти цим користувачам швидко і безпечно отримувати фінансування.
Розширення типів застави та їх токенізація
Розширте діапазон прийнятних заставних активів за межі короткострокових казначейських облігацій, таких як муніципальні облігації, високоякісні корпоративні папери, цінні папери, забезпечені іпотекою (MBS) або інші забезпечені реальні активи (RWA). Це не тільки зменшує залежність від єдиного ринку, але й надає кредити позичальникам за межами уряду США, забезпечуючи при цьому високу якість та ліквідність застави для підтримки стабільності стейблкоїнів та довіри користувачів.
Внести заставу в блокчейн для підвищення ліквідності
Токенізуйте ці заставні активи, включаючи нерухомість, сировинні товари, акції та державні облігації, щоб створити більш багатий екосистему заставних активів.
використовуючи модель заставних боргових сховищ (CDPs)
Запозичені у стейблкоїнів на основі CDP, таких як DAI від MakerDAO, ці стабільні монети використовують різноманітний спектр ончейн-активів як заставу, щоб не тільки диверсифікувати ризики, але й відтворити можливості монетарної експансії, що надаються банками в мережі. У той же час ці стабільні монети повинні проходити ретельні аудити третіми сторонами та прозоре розкриття інформації, щоб перевірити стабільність їхньої моделі застави.
Хоча ми стикаємося з величезними викликами, кожен виклик приносить величезні можливості. Ті підприємці та політики, які можуть зрозуміти тонкощі стейблкоїнів, матимуть можливість сформувати розумніше, безпечніше та перевершене фінансове майбутнє.