Сьогодні офіційно виходить моя нова книга «Як банкрутують нації: Великий цикл». Мета цієї публікації – коротко поділитися основним змістом книги. Для мене найважливіше – передати розуміння в цей критичний момент, тому я сподіваюся передати основні ідеї в мінімалістичний спосіб у цьому бюлетені, а глибина – за читачем.
Мій фон
Я займаюся глобальним макроінвестуванням вже понад 50 років, і майже стільки ж часу роблю ставки на ринку державних облігацій, і зробив це блискуче. Якщо раніше я приховував механізми, за допомогою яких відбуваються великі боргові кризи, і принципи їх вирішення, то зараз я досяг іншого етапу у своєму житті і бажанні передати ці розуміння іншим і допомогти іншим. Це особливо вірно, коли я бачу, що Сполучені Штати та інші країни прямують до того, що можна порівняти з економічним «серцевим нападом». Це спонукало мене написати книгу «Як нації розоряються: великий цикл», яка всебічно пояснює механізми та принципи, які я використовую, з коротким оглядом книги.
Як працює механізм
Динаміка боргу діє так само для урядів, приватних осіб або компаній, з тією різницею, що центральний уряд має центральний банк, може друкувати гроші (що призводить до знецінення валюти) і може отримувати гроші від населення через податки. Отже, якщо ви можете уявити, як би працювала динаміка боргу, якби ви або бізнес, яким ви керуєте, могли друкувати гроші або отримувати гроші через податки, ви могли б зрозуміти динаміку. Але пам'ятайте, ваша мета – зробити так, щоб уся система працювала добре не лише для вас, а й для всіх громадян.
Для мене кредитно-ринкова система схожа на кровоносну систему людського тіла, яка живить ринок і всі частини економіки. Якщо кредит використовується ефективно, він може принести продуктивність і дохід, достатній для погашення боргу і відсотків, що є здоровим. Однак при неправильному використанні кредиту, що призводить до недостатнього доходу для погашення боргу і відсотків, борговий тягар може накопичуватися як наліт у венах, витісняючи інші витрати. Коли сума погашення боргу стає дуже великою, виникає проблема погашення боргу, що в кінцевому підсумку призводить до проблеми пролонгації боргу, тому що власник боргу неохоче його пролонгує і хоче продати. Природно, це призводить до недостатнього попиту і надлишкової пропозиції боргових інструментів, таких як облігації, що в свою чергу призводить до:
a) Зростання процентної ставки знижує ринок і економіку;
Або b) центральні банки «друкують гроші» і купують борги, що знижує вартість валюти і підштовхує до зростання інфляції. Друк грошей також може штучно знизити відсоткові ставки, що негативно позначиться на прибутковості кредиторів.
Ці два методи не є ідеальними. Коли обсяги продажу боргу занадто великі, і центральний банк купує велику кількість облігацій, але не може стримати зростання процентних ставок, центральний банк зазнає збитків, що вплине на його грошові потоки. Якщо така ситуація триватиме, чисті активи центрального банку стануть від'ємними.
Коли ситуація стає серйозною, і центральний уряд, і центральний банк беруть позики, щоб сплатити відсотки за боргом, а центральний банк друкує гроші для надання кредитів через відсутність вільного ринкового попиту, що призводить до самопідсилювальної спіралі боргу/друку грошей/інфляції. Підводячи підсумок, потрібно звернути увагу на наступні класичні показники:
Відсоток витрат на погашення державного боргу відносно доходів уряду (схоже на кількість плям у замкненій системі);
Пропорція обсягу продажу державного боргу до обсягу попиту на державний борг (схоже на те, як відшарування пластин призводить до серцевого нападу);
Центральний банк купує державний борг шляхом емісії грошей для покриття дефіциту попиту на борг (аналогічно лікарю/центральному банку, який вводить велику кількість ліквідності/кредиту для полегшення нестачі ліквідності, що призводить до збільшення боргу, за який центральний банк несе ризики).
Ці зазвичай поступово зростають протягом тривалого, десятилітнього циклу, витрати на борг та його погашення зростають відносно доходів до тих пір, поки це не стане непідйомним, оскільки:
витрати на погашення боргу надмірно витискають інші витрати;
Обсяг боргових зобов'язань, які потрібно придбати, порівняно з обсягом попиту занадто великий, що призводить до різкого зростання процентних ставок, завдаючи серйозного удару по ринку та економіці;
або 3) Щоб уникнути зростання відсоткових ставок і погіршення ринку/економіки, центральні банки друкують великі суми грошей і купують державні боргові зобов'язання, щоб покрити відсутність попиту, що призводить до значного зниження вартості валюти.
В будь-якому випадку, доходність облігацій буде дуже низькою, поки валюта та борг не стануть дуже дешевими, щоб залучити попит, і/або борг не зможе бути дешево викуплений або реорганізований урядом.
Це короткий огляд великого боргового циклу.
Оскільки можна виміряти ці фактори, можна відстежувати динаміку боргу, тому легко передбачити проблеми, що насуваються. Я використовував цей діагностичний метод в інвестиціях і ніколи не оприлюднював його, але зараз я детально поясню його у своїй книзі «Як нації банкрутують: Великий цикл», тому що зараз він надто важливий, щоб тримати його в таємниці.
Більш конкретно можна побачити, що вартість боргу та погашення боргу зростає відносно доходів, пропозиція боргу перевищує попит, центральний банк спочатку стимулює зниженням короткострокових процентних ставок, потім реагує друкуванням грошей та купівлею боргу, і зрештою центральний банк втрачає гроші та має негативний чистий капітал, центральний уряд та центральний банк сплачують відсотки за боргом шляхом запозичень, а центральний банк монетизує борг. Все це призвело до кризи державного боргу, що прирівнюється до «серцевого нападу» економіки, оскільки обмеження на витрати, що фінансуються за рахунок боргу, блокують нормальний потік кровоносної системи.
На початку завершальної фази великого боргового циклу поведінка ринку відображає цю динаміку через зростання довгострокових процентних ставок, знецінення валют (особливо по відношенню до золота) і скорочення термінів випуску боргових зобов'язань казначейством центрального уряду через недостатній попит на довгострокові боргові зобов'язання. Часто на пізніх етапах процесу, коли динаміка досягає найгіршого, на перший погляд, вживаються крайні заходи, такі як введення контролю за рухом капіталу та інтенсивний тиск на кредиторів, щоб вони купували, а не продавали боргові зобов'язання. Моя книга пояснює цю динаміку більш повно за допомогою великої кількості графіків і даних.
Огляд поточної ситуації в уряді США
Зараз уявіть, що ви керуєте великою компанією під назвою "Уряд США". Це допоможе вам зрозуміти фінансовий стан уряду США та вибір його керівництва.
Загальна виручка цього року становить близько $5 трлн, тоді як загальні витрати – близько $7 трлн, тому розрив у бюджеті становить близько $2 трлн. При цьому ваша організація витратить приблизно на 40% більше, ніж заробляє цього року. Та й можливості скоротити витрати невеликі, тому що майже всі витрати заздалегідь виділені або необхідні. Оскільки ваша організація позичає занадто багато протягом тривалого часу, у вас накопичилася величезна сума боргу – приблизно в шість разів перевищує ваш річний дохід (близько 30 трильйонів доларів), що дорівнює приблизно 230 000 доларів на домогосподарство.
Відсотковий рахунок за боргом становить близько 1 трильйона доларів, або близько 20% від доходу бізнесу, що становить половину бюджетного розриву (дефіциту) цього року, і вам потрібно буде позичати, щоб заповнити цю прогалину. Але цей 1 трильйон доларів – це ще не все, що ви повинні заплатити кредиторам, тому що, крім відсотків, ви також повинні погасити основну суму, яка підлягає сплаті, а це близько 9 трильйонів доларів.
Ви сподіваєтеся, що ваші кредитори або інші заможні суб'єкти зможуть знову позичити вам або позичити іншим заможним суб'єктам. Тому витрати на погашення боргу — іншими словами, основна сума та відсотки, які потрібно сплатити, щоб не допустити дефолту — становлять приблизно 100 трильйонів доларів, що дорівнює приблизно 200% доходу.
Ось така зараз ситуація.
Отже, що ж станеться далі? Давайте уявимо собі. Незалежно від того, який дефіцит, вам потрібно позичити гроші, щоб покрити дефіцит.
Існує багато суперечок щодо точного розміру дефіциту. Більшість незалежних оцінювачів прогнозують, що за десять років борг становитиме близько $50 – $55 трлн, що приблизно в 6,5 – 7 разів перевищує суму виручки (близько $3 – $5 трлн). Звичайно, через десять років, якщо не буде плану боротьби з цією ситуацією, організація зіткнеться з більшим тиском на погашення боргу, стисканням витрат, а також з більшим ризиком: борг, який вона повинна продати, не матиме достатнього попиту.
Ось і вся картина.
Моє 3% трьохчастинне рішення
Я твердо вірю, що фінансовий стан уряду перебуває на перехресті, оскільки, якщо це питання не буде вирішено зараз, борги накопичаться до непідйомного рівня, що призведе до величезної травми. Особливо важливо, щоб ця операція проводилася, коли система відносно стабільна, а не під час економічного спаду. Оскільки в період економічного скорочення попит уряду на позики суттєво зросте.
Виходячи з мого аналізу, я вважаю, що цю ситуацію потрібно вирішувати за допомогою того, що я називаю «3% трикомпонентним рішенням». Тобто збалансовано скоротити дефіцит бюджету до 3% валового внутрішнього продукту (ВВП) трьома шляхами:
Зменшити витрати,
Збільшення податкових надходжень,
Знизити процентні ставки.
Всі три повинні відбуватися одночасно, щоб будь-яка з них не була занадто великою, тому що якщо будь-яка з них занадто велика, це може призвести до травматичних наслідків. Цих коригувань потрібно досягати за допомогою хороших фундаментальних коригувань, а не примусових (наприклад, якщо ФРС природним чином не знизить процентні ставки, це буде дуже несприятливо). За моїми прогнозами, збільшення скорочення видатків та податкових надходжень приблизно на 4% кожне відносно поточного плану та відповідне зниження відсоткових ставок приблизно на 1 – 1,5% призведе до скорочення в середньому процентних витрат на 1 – 2% ВВП протягом наступного десятиліття та стимулюватиме зростання цін на активи та жваву економічну активність, що призведе до збільшення надходжень.
Ось поширені питання та мої відповіді
Книга виходить далеко за рамки того, що можна було б охопити тут, включаючи описи «загальних мегациклів» (включаючи боргові/грошові/кредитні цикли, внутрішні політичні цикли, зовнішні геополітичні цикли, природну поведінку та технологічний прогрес), які визначають усі основні зміни у світі, мій прогноз на можливе майбутнє та деякі погляди на інвестування під час цих змін. Але поки що я відповім на деякі питання, які часто задають при обговоренні цієї книги, і запрошую вас прочитати книгу повністю, щоб дізнатися більше.
Питання 1: Чому виникає велика урядова боргова криза та великі боргові цикли?
Великі урядові боргові кризи та великі боргові цикли можна легко виміряти наступними способами:
Співвідношення між обсягом погашення державного боргу та доходами держави зросло до неприпустимого рівня, що стискає основні витрати уряду;
Обсяги продажу державного боргу перевищують попит, що призводить до зростання процентних ставок, а отже, до падіння ринку та економіки;
Центральний банк реагує на ці ситуації, знижуючи процентні ставки, що зменшує попит на облігації, а отже, призводить до того, що центральний банк друкує гроші для покупки державного боргу, що веде до девальвації валюти.
Ці зазвичай поступово зростають протягом тривалого, десятилітнього циклу, поки не стає неможливо продовжувати, тому що:
1）Витрати на погашення боргу надмірно витискають інші витрати;
пропозиція боргових зобов'язань, які необхідно придбати, занадто велика щодо попиту на покупки, що призводить до різкого зростання процентних ставок, що сильно вдарило по ринку та економіці;
або 3) Центральний банк масово друкує гроші та купує державні облігації для компенсації недостатнього попиту, що призводить до значного зниження вартості грошей.
У будь-якому випадку облігації матимуть низьку норму прибутковості, поки вони не стануть достатньо дешевими, щоб залучити попит, або борг не буде реструктуризований. Їх можна легко виміряти і побачити на шляху до боргової кризи, що насувається. Коли виникають обмеження на витрати, що фінансуються за рахунок боргу, відбувається економічний «серцевий напад», схожий на борг.
Протягом історії майже кожна країна переживала цей тип боргового циклу, який часто траплявся кілька разів, тому є сотні історичних випадків, на які можна посилатися. Іншими словами, всі грошові порядки руйнуються, і описаний мною боргово-циклічний процес є причиною цих обвалів. Цей стан сходить до записаної історії. Це процес, який призвів до краху всіх резервних валют, таких як британський фунт і гульден раніше. У своїй книзі я наводжу останні 35 випадків.
Питання 2: Якщо цей процес відбувається повторно, чому його динаміка не розуміється широко?
Ви маєте рацію, це дійсно не так широко зрозуміло. Цікаво, що я не зміг знайти жодного конкретного дослідження про те, як відбувається цей процес. Я припускаю, що причина того, чому це не є широко зрозумілим, полягає в тому, що в країнах з резервною валютою цей процес зазвичай відбувається лише раз у житті – коли їхній монетарний порядок зазнає краху – тоді як у країнах з нерезервною валютою вважається, що країни з резервною валютою не відчувають таких проблем. Єдина причина, чому я знайшов цей процес, полягала в тому, що я бачив, як це відбувалося в моїх інвестиціях на ринку суверенних облігацій, що змусило мене розглянути багато подібних випадків протягом історії, щоб мати можливість впоратися з ними належним чином (наприклад, я мав справу з глобальною фінансовою кризою 2008 року та європейською борговою кризою 2010-2015 років).
Питання 3: Поки ми чекаємо на вибух боргової проблеми США, наскільки ми повинні бути стурбовані борговою кризою «серцевого нападу» в США? Люди багато чули про боргову кризу, що насувається, якої так і не сталося. Чи відрізняється цей раз?
Я думаю, що ми повинні дуже хвилюватися, враховуючи обставини, про які йшлося раніше. Я думаю, що ті, хто стурбований борговою кризою в менш суворі умови, мають рацію, тому що якщо вдасться вжити заходів на ранніх стадіях, таких як раннє попередження людям не курити і погане харчування, можна уникнути погіршення ситуації. Тому, на мою думку, причина, чому це питання не привернуло ширшої уваги, полягає як у тому, що люди недостатньо знають про нього, так і в тому, що існує багато самозаспокоєння, спричиненого передчасними попередженнями. Це схоже на людину, яка має багато бляшок в артеріях, їсть багато жирної їжі і не займається фізичними вправами і каже лікарю: «Ви попереджали мене, що щось піде не так, якщо я не зміню свій спосіб життя, але у мене ще не було серцевого нападу». Чому я маю довіряти тобі зараз? ”
Питання 4: Якими можуть бути каталізатори боргової кризи в США сьогодні, коли це може статися, і якою буде сама криза?
Каталізатором буде збіг різних факторів впливу, згаданих раніше. Що стосується термінів, то політика і зовнішні фактори, такі як серйозні політичні зміни і війни, можуть прискорити або відстрочити його настання. Наприклад, якщо дефіцит бюджету впаде приблизно з 7% ВВП, що я і більшість людей прогнозували, до приблизно 3%, ризик значно знизиться. У разі серйозного зовнішнього шоку криза може настати набагато раніше; Якщо ні, це може статися набагато пізніше або не статися взагалі (при правильному управлінні). Моє припущення – можливо, не точне – полягає в тому, що якщо нинішній шлях не зміниться, криза настане протягом трьох років, а вгору і вниз – протягом двох років.
Питання 5: Чи знаєте ви якісь подібні випадки, в яких бюджетний дефіцит було значно скорочено так, як ви описали, і це дало позитивні результати?
Так, я знаю кілька випадків. Мій план – скоротити дефіцит бюджету приблизно на 4% ВВП. Найбільш схожий випадок з хорошими результатами був, коли бюджетний дефіцит США скоротив 5% ВВП між 1991 і 1998 роками. У моїй книзі також перелічені подібні випадки в кількох країнах.
Питання 6: Деякі стверджують, що США в цілому менш сприйнятливі до боргових питань/криз через домінування долара в світовій економіці. Що, на вашу думку, ті, хто дотримується цього погляду, не помітили або недооцінили?
Якщо вони вірять у це, то ігнорують розуміння механізму та уроків історії. Точніше, вони повинні подивитися на історію і зрозуміти, чому всі попередні резервні валюти більше не є резервними. Говорячи простою мовою, гроші і борги повинні бути ефективними сховищами багатства, інакше вони будуть знецінені і відкинуті. Описана мною динаміка пояснює, як резервні гроші втрачають свою ефективність як сховище багатства.
Питання 7: Японію – з її співвідношенням боргу до ВВП 215%, найвищим показником серед усіх розвинених економік – часто наводять як яскравий приклад аргументу, що країна може дозволити собі стабільно високий рівень боргу, не переживаючи боргової кризи. Чому японський досвід не може принести вам комфорт?
Японський випадок є прикладом проблем, які я описав, і надалі буде їх прикладом, а також підтверджує мою теорію на практиці. Зокрема, японські облігації та боргові зобов'язання були поганими інвестиціями через надмірну заборгованість японського уряду. Щоб компенсувати відсутність попиту на японські боргові активи за низькими відсотковими ставками, Банк Японії активно друкував і купував великі обсяги державних боргів, що призвело до того, що власники японських облігацій втратили 45% свого боргу по відношенню до долара і 60% по відношенню до золота з 2013 року. З 2013 року витрати на японських робітників впали на 58% порівняно з американськими робітниками. У моїй книзі є цілий розділ, присвячений ситуації в Японії, який докладно це пояснює.
Питання 8: З фінансової точки зору, які ще регіони світу виглядають особливо складними, і які можуть бути недооцінені людьми?
Більшість країн мають схожі проблеми з боргом і дефіцитом. Це справедливо для Великої Британії, ЄС, Китаю та Японії. Ось чому я очікую, що більшість країн пройдуть через аналогічний процес коригування боргу та знецінення валюти, і тому я очікую, що недержавні валюти, такі як золото та біткойн, працюватимуть відносно добре.
Питання 9: Як інвесторам слід реагувати на цей ризик/як їм слід позиціонуватися в майбутньому?
Фінансова ситуація у всіх різна, але в якості загальної рекомендації я рекомендую диверсифікуватися на класи активів і країни, які мають сильні P&L і баланси і немає великих внутрішніх і зовнішніх геополітичних конфліктів, при цьому зменшуючи асигнування на боргові активи, такі як облігації, і додаючи золото і невелику кількість біткоіни. Інвестування невеликої суми грошей у золото знижує ризик портфеля, і я думаю, що це також покращить прибутковість портфеля.
Нарешті, висловлене тут думка є лише моєю особистою і не обов'язково відображає точку зору фонду Bridgewater.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Засновник фонду «Бриджвотер» Даліо: як країна може збанкрутувати
Автор статті: Рей Даліо
Стаття перекладена: Block unicorn
!
Передмова
Сьогодні офіційно виходить моя нова книга «Як банкрутують нації: Великий цикл». Мета цієї публікації – коротко поділитися основним змістом книги. Для мене найважливіше – передати розуміння в цей критичний момент, тому я сподіваюся передати основні ідеї в мінімалістичний спосіб у цьому бюлетені, а глибина – за читачем.
Мій фон
Я займаюся глобальним макроінвестуванням вже понад 50 років, і майже стільки ж часу роблю ставки на ринку державних облігацій, і зробив це блискуче. Якщо раніше я приховував механізми, за допомогою яких відбуваються великі боргові кризи, і принципи їх вирішення, то зараз я досяг іншого етапу у своєму житті і бажанні передати ці розуміння іншим і допомогти іншим. Це особливо вірно, коли я бачу, що Сполучені Штати та інші країни прямують до того, що можна порівняти з економічним «серцевим нападом». Це спонукало мене написати книгу «Як нації розоряються: великий цикл», яка всебічно пояснює механізми та принципи, які я використовую, з коротким оглядом книги.
Як працює механізм
Динаміка боргу діє так само для урядів, приватних осіб або компаній, з тією різницею, що центральний уряд має центральний банк, може друкувати гроші (що призводить до знецінення валюти) і може отримувати гроші від населення через податки. Отже, якщо ви можете уявити, як би працювала динаміка боргу, якби ви або бізнес, яким ви керуєте, могли друкувати гроші або отримувати гроші через податки, ви могли б зрозуміти динаміку. Але пам'ятайте, ваша мета – зробити так, щоб уся система працювала добре не лише для вас, а й для всіх громадян.
Для мене кредитно-ринкова система схожа на кровоносну систему людського тіла, яка живить ринок і всі частини економіки. Якщо кредит використовується ефективно, він може принести продуктивність і дохід, достатній для погашення боргу і відсотків, що є здоровим. Однак при неправильному використанні кредиту, що призводить до недостатнього доходу для погашення боргу і відсотків, борговий тягар може накопичуватися як наліт у венах, витісняючи інші витрати. Коли сума погашення боргу стає дуже великою, виникає проблема погашення боргу, що в кінцевому підсумку призводить до проблеми пролонгації боргу, тому що власник боргу неохоче його пролонгує і хоче продати. Природно, це призводить до недостатнього попиту і надлишкової пропозиції боргових інструментів, таких як облігації, що в свою чергу призводить до:
a) Зростання процентної ставки знижує ринок і економіку;
Або b) центральні банки «друкують гроші» і купують борги, що знижує вартість валюти і підштовхує до зростання інфляції. Друк грошей також може штучно знизити відсоткові ставки, що негативно позначиться на прибутковості кредиторів.
Ці два методи не є ідеальними. Коли обсяги продажу боргу занадто великі, і центральний банк купує велику кількість облігацій, але не може стримати зростання процентних ставок, центральний банк зазнає збитків, що вплине на його грошові потоки. Якщо така ситуація триватиме, чисті активи центрального банку стануть від'ємними.
Коли ситуація стає серйозною, і центральний уряд, і центральний банк беруть позики, щоб сплатити відсотки за боргом, а центральний банк друкує гроші для надання кредитів через відсутність вільного ринкового попиту, що призводить до самопідсилювальної спіралі боргу/друку грошей/інфляції. Підводячи підсумок, потрібно звернути увагу на наступні класичні показники:
Ці зазвичай поступово зростають протягом тривалого, десятилітнього циклу, витрати на борг та його погашення зростають відносно доходів до тих пір, поки це не стане непідйомним, оскільки:
витрати на погашення боргу надмірно витискають інші витрати;
Обсяг боргових зобов'язань, які потрібно придбати, порівняно з обсягом попиту занадто великий, що призводить до різкого зростання процентних ставок, завдаючи серйозного удару по ринку та економіці;
або 3) Щоб уникнути зростання відсоткових ставок і погіршення ринку/економіки, центральні банки друкують великі суми грошей і купують державні боргові зобов'язання, щоб покрити відсутність попиту, що призводить до значного зниження вартості валюти.
В будь-якому випадку, доходність облігацій буде дуже низькою, поки валюта та борг не стануть дуже дешевими, щоб залучити попит, і/або борг не зможе бути дешево викуплений або реорганізований урядом.
Це короткий огляд великого боргового циклу.
Оскільки можна виміряти ці фактори, можна відстежувати динаміку боргу, тому легко передбачити проблеми, що насуваються. Я використовував цей діагностичний метод в інвестиціях і ніколи не оприлюднював його, але зараз я детально поясню його у своїй книзі «Як нації банкрутують: Великий цикл», тому що зараз він надто важливий, щоб тримати його в таємниці.
Більш конкретно можна побачити, що вартість боргу та погашення боргу зростає відносно доходів, пропозиція боргу перевищує попит, центральний банк спочатку стимулює зниженням короткострокових процентних ставок, потім реагує друкуванням грошей та купівлею боргу, і зрештою центральний банк втрачає гроші та має негативний чистий капітал, центральний уряд та центральний банк сплачують відсотки за боргом шляхом запозичень, а центральний банк монетизує борг. Все це призвело до кризи державного боргу, що прирівнюється до «серцевого нападу» економіки, оскільки обмеження на витрати, що фінансуються за рахунок боргу, блокують нормальний потік кровоносної системи.
На початку завершальної фази великого боргового циклу поведінка ринку відображає цю динаміку через зростання довгострокових процентних ставок, знецінення валют (особливо по відношенню до золота) і скорочення термінів випуску боргових зобов'язань казначейством центрального уряду через недостатній попит на довгострокові боргові зобов'язання. Часто на пізніх етапах процесу, коли динаміка досягає найгіршого, на перший погляд, вживаються крайні заходи, такі як введення контролю за рухом капіталу та інтенсивний тиск на кредиторів, щоб вони купували, а не продавали боргові зобов'язання. Моя книга пояснює цю динаміку більш повно за допомогою великої кількості графіків і даних.
Огляд поточної ситуації в уряді США
Зараз уявіть, що ви керуєте великою компанією під назвою "Уряд США". Це допоможе вам зрозуміти фінансовий стан уряду США та вибір його керівництва.
Загальна виручка цього року становить близько $5 трлн, тоді як загальні витрати – близько $7 трлн, тому розрив у бюджеті становить близько $2 трлн. При цьому ваша організація витратить приблизно на 40% більше, ніж заробляє цього року. Та й можливості скоротити витрати невеликі, тому що майже всі витрати заздалегідь виділені або необхідні. Оскільки ваша організація позичає занадто багато протягом тривалого часу, у вас накопичилася величезна сума боргу – приблизно в шість разів перевищує ваш річний дохід (близько 30 трильйонів доларів), що дорівнює приблизно 230 000 доларів на домогосподарство.
Відсотковий рахунок за боргом становить близько 1 трильйона доларів, або близько 20% від доходу бізнесу, що становить половину бюджетного розриву (дефіциту) цього року, і вам потрібно буде позичати, щоб заповнити цю прогалину. Але цей 1 трильйон доларів – це ще не все, що ви повинні заплатити кредиторам, тому що, крім відсотків, ви також повинні погасити основну суму, яка підлягає сплаті, а це близько 9 трильйонів доларів.
Ви сподіваєтеся, що ваші кредитори або інші заможні суб'єкти зможуть знову позичити вам або позичити іншим заможним суб'єктам. Тому витрати на погашення боргу — іншими словами, основна сума та відсотки, які потрібно сплатити, щоб не допустити дефолту — становлять приблизно 100 трильйонів доларів, що дорівнює приблизно 200% доходу.
Ось така зараз ситуація.
Отже, що ж станеться далі? Давайте уявимо собі. Незалежно від того, який дефіцит, вам потрібно позичити гроші, щоб покрити дефіцит.
Існує багато суперечок щодо точного розміру дефіциту. Більшість незалежних оцінювачів прогнозують, що за десять років борг становитиме близько $50 – $55 трлн, що приблизно в 6,5 – 7 разів перевищує суму виручки (близько $3 – $5 трлн). Звичайно, через десять років, якщо не буде плану боротьби з цією ситуацією, організація зіткнеться з більшим тиском на погашення боргу, стисканням витрат, а також з більшим ризиком: борг, який вона повинна продати, не матиме достатнього попиту.
Ось і вся картина.
Моє 3% трьохчастинне рішення
Я твердо вірю, що фінансовий стан уряду перебуває на перехресті, оскільки, якщо це питання не буде вирішено зараз, борги накопичаться до непідйомного рівня, що призведе до величезної травми. Особливо важливо, щоб ця операція проводилася, коли система відносно стабільна, а не під час економічного спаду. Оскільки в період економічного скорочення попит уряду на позики суттєво зросте.
Виходячи з мого аналізу, я вважаю, що цю ситуацію потрібно вирішувати за допомогою того, що я називаю «3% трикомпонентним рішенням». Тобто збалансовано скоротити дефіцит бюджету до 3% валового внутрішнього продукту (ВВП) трьома шляхами:
Зменшити витрати,
Збільшення податкових надходжень,
Знизити процентні ставки.
Всі три повинні відбуватися одночасно, щоб будь-яка з них не була занадто великою, тому що якщо будь-яка з них занадто велика, це може призвести до травматичних наслідків. Цих коригувань потрібно досягати за допомогою хороших фундаментальних коригувань, а не примусових (наприклад, якщо ФРС природним чином не знизить процентні ставки, це буде дуже несприятливо). За моїми прогнозами, збільшення скорочення видатків та податкових надходжень приблизно на 4% кожне відносно поточного плану та відповідне зниження відсоткових ставок приблизно на 1 – 1,5% призведе до скорочення в середньому процентних витрат на 1 – 2% ВВП протягом наступного десятиліття та стимулюватиме зростання цін на активи та жваву економічну активність, що призведе до збільшення надходжень.
Ось поширені питання та мої відповіді
Книга виходить далеко за рамки того, що можна було б охопити тут, включаючи описи «загальних мегациклів» (включаючи боргові/грошові/кредитні цикли, внутрішні політичні цикли, зовнішні геополітичні цикли, природну поведінку та технологічний прогрес), які визначають усі основні зміни у світі, мій прогноз на можливе майбутнє та деякі погляди на інвестування під час цих змін. Але поки що я відповім на деякі питання, які часто задають при обговоренні цієї книги, і запрошую вас прочитати книгу повністю, щоб дізнатися більше.
Питання 1: Чому виникає велика урядова боргова криза та великі боргові цикли?
Великі урядові боргові кризи та великі боргові цикли можна легко виміряти наступними способами:
Співвідношення між обсягом погашення державного боргу та доходами держави зросло до неприпустимого рівня, що стискає основні витрати уряду;
Обсяги продажу державного боргу перевищують попит, що призводить до зростання процентних ставок, а отже, до падіння ринку та економіки;
Центральний банк реагує на ці ситуації, знижуючи процентні ставки, що зменшує попит на облігації, а отже, призводить до того, що центральний банк друкує гроші для покупки державного боргу, що веде до девальвації валюти.
Ці зазвичай поступово зростають протягом тривалого, десятилітнього циклу, поки не стає неможливо продовжувати, тому що:
1）Витрати на погашення боргу надмірно витискають інші витрати;
або 3) Центральний банк масово друкує гроші та купує державні облігації для компенсації недостатнього попиту, що призводить до значного зниження вартості грошей.
У будь-якому випадку облігації матимуть низьку норму прибутковості, поки вони не стануть достатньо дешевими, щоб залучити попит, або борг не буде реструктуризований. Їх можна легко виміряти і побачити на шляху до боргової кризи, що насувається. Коли виникають обмеження на витрати, що фінансуються за рахунок боргу, відбувається економічний «серцевий напад», схожий на борг.
Протягом історії майже кожна країна переживала цей тип боргового циклу, який часто траплявся кілька разів, тому є сотні історичних випадків, на які можна посилатися. Іншими словами, всі грошові порядки руйнуються, і описаний мною боргово-циклічний процес є причиною цих обвалів. Цей стан сходить до записаної історії. Це процес, який призвів до краху всіх резервних валют, таких як британський фунт і гульден раніше. У своїй книзі я наводжу останні 35 випадків.
Питання 2: Якщо цей процес відбувається повторно, чому його динаміка не розуміється широко?
Ви маєте рацію, це дійсно не так широко зрозуміло. Цікаво, що я не зміг знайти жодного конкретного дослідження про те, як відбувається цей процес. Я припускаю, що причина того, чому це не є широко зрозумілим, полягає в тому, що в країнах з резервною валютою цей процес зазвичай відбувається лише раз у житті – коли їхній монетарний порядок зазнає краху – тоді як у країнах з нерезервною валютою вважається, що країни з резервною валютою не відчувають таких проблем. Єдина причина, чому я знайшов цей процес, полягала в тому, що я бачив, як це відбувалося в моїх інвестиціях на ринку суверенних облігацій, що змусило мене розглянути багато подібних випадків протягом історії, щоб мати можливість впоратися з ними належним чином (наприклад, я мав справу з глобальною фінансовою кризою 2008 року та європейською борговою кризою 2010-2015 років).
Питання 3: Поки ми чекаємо на вибух боргової проблеми США, наскільки ми повинні бути стурбовані борговою кризою «серцевого нападу» в США? Люди багато чули про боргову кризу, що насувається, якої так і не сталося. Чи відрізняється цей раз?
Я думаю, що ми повинні дуже хвилюватися, враховуючи обставини, про які йшлося раніше. Я думаю, що ті, хто стурбований борговою кризою в менш суворі умови, мають рацію, тому що якщо вдасться вжити заходів на ранніх стадіях, таких як раннє попередження людям не курити і погане харчування, можна уникнути погіршення ситуації. Тому, на мою думку, причина, чому це питання не привернуло ширшої уваги, полягає як у тому, що люди недостатньо знають про нього, так і в тому, що існує багато самозаспокоєння, спричиненого передчасними попередженнями. Це схоже на людину, яка має багато бляшок в артеріях, їсть багато жирної їжі і не займається фізичними вправами і каже лікарю: «Ви попереджали мене, що щось піде не так, якщо я не зміню свій спосіб життя, але у мене ще не було серцевого нападу». Чому я маю довіряти тобі зараз? ”
Питання 4: Якими можуть бути каталізатори боргової кризи в США сьогодні, коли це може статися, і якою буде сама криза?
Каталізатором буде збіг різних факторів впливу, згаданих раніше. Що стосується термінів, то політика і зовнішні фактори, такі як серйозні політичні зміни і війни, можуть прискорити або відстрочити його настання. Наприклад, якщо дефіцит бюджету впаде приблизно з 7% ВВП, що я і більшість людей прогнозували, до приблизно 3%, ризик значно знизиться. У разі серйозного зовнішнього шоку криза може настати набагато раніше; Якщо ні, це може статися набагато пізніше або не статися взагалі (при правильному управлінні). Моє припущення – можливо, не точне – полягає в тому, що якщо нинішній шлях не зміниться, криза настане протягом трьох років, а вгору і вниз – протягом двох років.
Питання 5: Чи знаєте ви якісь подібні випадки, в яких бюджетний дефіцит було значно скорочено так, як ви описали, і це дало позитивні результати?
Так, я знаю кілька випадків. Мій план – скоротити дефіцит бюджету приблизно на 4% ВВП. Найбільш схожий випадок з хорошими результатами був, коли бюджетний дефіцит США скоротив 5% ВВП між 1991 і 1998 роками. У моїй книзі також перелічені подібні випадки в кількох країнах.
Питання 6: Деякі стверджують, що США в цілому менш сприйнятливі до боргових питань/криз через домінування долара в світовій економіці. Що, на вашу думку, ті, хто дотримується цього погляду, не помітили або недооцінили?
Якщо вони вірять у це, то ігнорують розуміння механізму та уроків історії. Точніше, вони повинні подивитися на історію і зрозуміти, чому всі попередні резервні валюти більше не є резервними. Говорячи простою мовою, гроші і борги повинні бути ефективними сховищами багатства, інакше вони будуть знецінені і відкинуті. Описана мною динаміка пояснює, як резервні гроші втрачають свою ефективність як сховище багатства.
Питання 7: Японію – з її співвідношенням боргу до ВВП 215%, найвищим показником серед усіх розвинених економік – часто наводять як яскравий приклад аргументу, що країна може дозволити собі стабільно високий рівень боргу, не переживаючи боргової кризи. Чому японський досвід не може принести вам комфорт?
Японський випадок є прикладом проблем, які я описав, і надалі буде їх прикладом, а також підтверджує мою теорію на практиці. Зокрема, японські облігації та боргові зобов'язання були поганими інвестиціями через надмірну заборгованість японського уряду. Щоб компенсувати відсутність попиту на японські боргові активи за низькими відсотковими ставками, Банк Японії активно друкував і купував великі обсяги державних боргів, що призвело до того, що власники японських облігацій втратили 45% свого боргу по відношенню до долара і 60% по відношенню до золота з 2013 року. З 2013 року витрати на японських робітників впали на 58% порівняно з американськими робітниками. У моїй книзі є цілий розділ, присвячений ситуації в Японії, який докладно це пояснює.
Питання 8: З фінансової точки зору, які ще регіони світу виглядають особливо складними, і які можуть бути недооцінені людьми?
Більшість країн мають схожі проблеми з боргом і дефіцитом. Це справедливо для Великої Британії, ЄС, Китаю та Японії. Ось чому я очікую, що більшість країн пройдуть через аналогічний процес коригування боргу та знецінення валюти, і тому я очікую, що недержавні валюти, такі як золото та біткойн, працюватимуть відносно добре.
Питання 9: Як інвесторам слід реагувати на цей ризик/як їм слід позиціонуватися в майбутньому?
Фінансова ситуація у всіх різна, але в якості загальної рекомендації я рекомендую диверсифікуватися на класи активів і країни, які мають сильні P&L і баланси і немає великих внутрішніх і зовнішніх геополітичних конфліктів, при цьому зменшуючи асигнування на боргові активи, такі як облігації, і додаючи золото і невелику кількість біткоіни. Інвестування невеликої суми грошей у золото знижує ризик портфеля, і я думаю, що це також покращить прибутковість портфеля.
Нарешті, висловлене тут думка є лише моєю особистою і не обов'язково відображає точку зору фонду Bridgewater.