Автор: Paul Veradittakit, партнер Pantera Capital; переклад: AIMan@Золоті фінанси
Всі вважають, що Bitcoin ETF замінять Microstrategy як кращий спосіб інвестування в біткоіни на публічних ринках. У січні минулого року аналітики прогнозували, що «премія акцій Microstrategy над біткоїном може впасти приблизно з 40% до 15% і 25%».
Але це не так. Сьогодні ринкова капіталізація Microstrategy становить $104 млрд, що лише на $24 млрд менше, ніж сумарна ринкова капіталізація всіх Bitcoin ETF. Microstrategy торгується з премією 70% до чистого капіталу Bitcoin, і очевидно, що відкритий ринок вважає, що Microstrategy пропонує неперевершену можливість інвестувати в Bitcoin.
Два місяці тому компанія Janover, зареєстрована на NASDAQ, була придбана та перейменована в DeFi Development Corp. Компанія, яка носить тикер DFDV, оголосила, що вона є «першою публічною компанією, яка зосередилася на Solana (SOL) кумулятивному компаундуванні». Місяць тому SharpLink Gaming оголосила про закриття приватного розміщення на суму $425 млн. Під тикером SBET компанія оголосила, що «прийме ETH, рідний актив блокчейну Ethereum, як свій основний резервний актив».
За останні два місяці на відкритий ринок вийшли два продукти, схожі на Microstrategy, – DFDV для Solana та Sharplink для Ethereum. Як провідний інвестор у DFDV та Sharplink, Pantera Capital твердо вірить, що корпоративні продукти криптосховища можуть принести унікальні можливості криптоінвестицій на публічні ринки. Тепер давайте розберемося, що таке бізнес із криптосховищем (DAT) і що Pantera Capital думає про них.
Щоб пояснити типи експозиції акцій DAT до криптовалют, а також у чому їхня експозиція до криптовалют відрізняється від ETF, спочатку потрібно зрозуміти, як працює цифровий активний трест (DAT).
Створення DAT на папері досить просте. Компанії потрібно лише
Залучення коштів від інвесторів у формі боргу або капіталу
Використовуйте зібрані кошти для придбання активів сховища на ваш вибір. У випадку DFDV ви можете придбати Solana.
Оскільки активи трезора є частиною балансу компанії, володіння акціями компанії дає вам доступ до фінансових активів; володіння акціями DFDV дозволяє утримувати Solana.
Менший розмір операційного бізнесу дозволяє інвесторам зосередитися на вартості сховища, а не на самому операційному бізнесі. Як наслідок, компанії, що котируються на NASDAQ, з невеликими операціями, не пов'язаними з казначейством, або взагалі без них, найкраще підходять для цього типу стратегії, оскільки більша частина вартості капіталу цих компаній походить від казначейських активів.
Глибоке дослідження DAT
Наприкінці травня Microstrategy торгувалася на рівні 1,7x від вартості своїх активів у сховищі Bitcoin, DFDV торгувалася на рівні 5,6x, а Sharplink торгувалася на рівні 8,1x. Якщо вартість компанії залежить від її сховищ, то чому її акції торгуються за вищою ціною, ніж вартість її запасів? Як ми оцінюємо вартість DAT?
Важливий показник
Pantera звертає увагу на два показники оцінки – премію до чистих активів та середній темп зростання активів на акцію.
Премія на чисті активи
ВЧА являє собою вартість чистих активів сховищ, що належать компанії. Для DFDV під NAV мається на увазі вартість її активів Solana. Індикатор премії NAV показує, скільки інвестор готовий заплатити за частку в сховищі цифрових активів з премією відносно прямої покупки свого базового цифрового активу. Він розраховується шляхом ділення ринкової капіталізації акцій на ВЧА.
Середня ставка зростання базового активу на акцію
Щоб зрозуміти, що означають ці показники, нам спочатку потрібно зрозуміти, як генерується премія за чисту вартість (NAV). Як писав на попередньому брифінгу Pantera, MSTR існує з премією, оскільки інвестори вважають, що через MSTR кількість Bitcoin (BPS), що утримується на акцію, з часом може бути більшою, ніж покупка окремих BTC безпосередньо. Давайте проведемо просту математику:
Якщо ви купуєте MSTR за вдвічі більшою ставкою NAV (з премією в 2,00x від NAV), ви купите 0,5 BTC замість 1,0 BTC через спот. Однак, якщо MSTR зможе залучити кошти, і BPS зростатиме на 50% на рік (минулого року він зріс на 74%), то до кінця другого року у вас буде 1,1 BTC – більше, ніж якби ви купували спот відразу.
У наведеному вище прикладі середня норма зростання базового активу на акцію становить 50%. Зростання з 0,5 BPS до 1,1 BPS є вашим прибутком, що доводить, що купівля MSTR за ціною, що вдвічі перевищує чисту вартість активу, є розумною.
Отже, середнє зростання базового активу на акцію відображає зростання вартості токенів, стандартизоване за кількістю випущених акцій.
Оцінка DAT
Які активи є предметом угоди?
Для того, щоб DAT був привабливим для інвесторів, активи скарбниці повинні відповідати таким умовам:
Загальновідомі активи.
Активи, до яких люди хочуть мати доступ.
Важкодоступні активи.
Bitcoin, Solana та Ethereum відповідають першим двом пунктам. Що стосується третього пункту, то криптовалюти не є неможливими, хоча і складними для входу на відкритому ринку. Однак для великої кількості інвесторів, включаючи фондові пайові інвестиційні фонди та ETF, його авторизація дозволяє купувати лише операційні компанії, а не активи безпосередньо, що унеможливлює купівлю BTC, а купівлю BTC-DAT.
Чи є обґрунтованими премія чистої вартості активів та середній темп зростання базових активів на акцію?
Як згадувалося в попередньому розділі, люди купують DAT за ціною, вищою, ніж чиста вартість їхнього казначейства, сподіваючись, що компанія накопичить більше токенів, щоб у майбутньому ваша частка містила більше токенів, ніж купуючи 1 одиницю базового токена.
Ми можемо бачити, що найкращий вибір - це ті DAT, які мають низький преміум відносно чистої вартості активів і високу швидкість зростання базового активу на акцію. Але як ми можемо кількісно оцінити зростання базового активу на акцію? Які поширені способи збільшення сховища DAT?
Купити більше криптовалюти
Одним із найпростіших способів залучити більше грошей є розширення казначейських активів. Існує багато способів залучення капіталу; Два поширені способи включають конвертовані облігації та інвестиції в приватні інвестиції в (PIPE). Приватні інвестори можуть купувати облігації та конвертувати їх у капітал, коли ціна акцій досягає певної ціни, або вони можуть купувати власний капітал.
Якщо компанія випускає облігації, кількість акцій в обігу не збільшиться, отже, кількість активів на акцію зросте. Якщо компанія випускає акції, стільки, скільки їх ціна випуску перевищує чисту вартість активів, кількість активів на акцію зросте.
Примітно, що через розмір DAT вони мають можливості, недоступні роздрібним інвесторам. Минулого місяця, наприклад, Upexi придбала 77 879 заблокованих SOL за $151,50 за акцію, на загальну суму $11,8 млн. При поточній ціні SOL у 178,26 долара це дає інвесторам вбудований прибуток у розмірі 2,1 мільйона доларів (17,7%). Заблоковані токени зазвичай утримуються інституційними інвесторами, які готові продати свої токени за зниженою ціною, щоб вивільнити ліквідність. DAT, такі як Upexi, можуть скористатися своєю потребою в ліквідності, щоб купувати токени за зниженою ціною.
Верифікатори та учасники мережі
Ще один спосіб для компаній збільшити свої кошти – це стейкінг і торгівля зі своїми коштами. DFDV – це DAT-платформа з цією стратегією – вони придбали компанію зі стейкінгу та поставили 500 000 токенів Solana, генеруючи власний грошовий потік за допомогою самостійного стейкінгу. Оскільки всі надходження від стейкінгу надходять назад у їхні фонди, стейкінг збільшує базовий актив на акцію.
які ризики?
Вам слід уникати ситуації, коли DAT змушений продавати свої резерви, що призведе до зниження вартості активів на акцію. Два основних причини, чому DAT змушений продавати військові штани: погашення термінових боргів або компенсація негативного операційного грошового потоку.
Тому важливо дивитися, яка частина залучених коштів – це борг, і уважно переглянути структуру термінів погашення боргу. Експлуатуюча компанія повинна вміти бути самодостатньою і не потрапити в ситуацію спалювання грошей. Компетентність і репутація управлінської команди також мають вирішальне значення, оскільки вони повинні ефективно використовувати різноманітні інструменти ринку капіталу та ефективно просувати товари для більш широкого кола інвесторів.
Унікальність DAT
Вони не продають
У той час як ETF призначені для відстеження цін на активи і можуть перебалансовувати або ліквідовувати позиції відповідно до вимог погашення або регулювання, компанії DAT купують і зберігають такі активи, як Bitcoin, Solana або Ethereum, як довгострокову стратегію. Наприклад, MicroStrategy завжди додає біткоїн до свого сховища, незалежно від ринкових циклів. Цей підхід, заснований на переконаннях, різко контрастує з більш пасивним стилем управління ETF.
отримати спеціальну можливість
Компанії DAT також можуть пропонувати спеціальні можливості, які зазвичай недоступні для ETF. DFDV використовує свої активи Solana для участі в операціях стейкінгу та валідаторів, отримуючи дохід і підтримуючи зростання мережі. Стратегія SharpLink на Ethereum, підтримана лідерами галузі, такими як ConsenSys, відкриває двері для активностей на рівні протоколу, таких як стейкінг та участь у DeFi, які недоступні для інвесторів ETF.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Партнери Pantera: Хвиля DAT
Автор: Paul Veradittakit, партнер Pantera Capital; переклад: AIMan@Золоті фінанси
Всі вважають, що Bitcoin ETF замінять Microstrategy як кращий спосіб інвестування в біткоіни на публічних ринках. У січні минулого року аналітики прогнозували, що «премія акцій Microstrategy над біткоїном може впасти приблизно з 40% до 15% і 25%».
Але це не так. Сьогодні ринкова капіталізація Microstrategy становить $104 млрд, що лише на $24 млрд менше, ніж сумарна ринкова капіталізація всіх Bitcoin ETF. Microstrategy торгується з премією 70% до чистого капіталу Bitcoin, і очевидно, що відкритий ринок вважає, що Microstrategy пропонує неперевершену можливість інвестувати в Bitcoin.
Два місяці тому компанія Janover, зареєстрована на NASDAQ, була придбана та перейменована в DeFi Development Corp. Компанія, яка носить тикер DFDV, оголосила, що вона є «першою публічною компанією, яка зосередилася на Solana (SOL) кумулятивному компаундуванні». Місяць тому SharpLink Gaming оголосила про закриття приватного розміщення на суму $425 млн. Під тикером SBET компанія оголосила, що «прийме ETH, рідний актив блокчейну Ethereum, як свій основний резервний актив».
За останні два місяці на відкритий ринок вийшли два продукти, схожі на Microstrategy, – DFDV для Solana та Sharplink для Ethereum. Як провідний інвестор у DFDV та Sharplink, Pantera Capital твердо вірить, що корпоративні продукти криптосховища можуть принести унікальні можливості криптоінвестицій на публічні ринки. Тепер давайте розберемося, що таке бізнес із криптосховищем (DAT) і що Pantera Capital думає про них.
Тлумачення цифрового активу-скарбниці (Digital Asset Treasury, DAT)
Щоб пояснити типи експозиції акцій DAT до криптовалют, а також у чому їхня експозиція до криптовалют відрізняється від ETF, спочатку потрібно зрозуміти, як працює цифровий активний трест (DAT).
Створення DAT на папері досить просте. Компанії потрібно лише
Оскільки активи трезора є частиною балансу компанії, володіння акціями компанії дає вам доступ до фінансових активів; володіння акціями DFDV дозволяє утримувати Solana.
Менший розмір операційного бізнесу дозволяє інвесторам зосередитися на вартості сховища, а не на самому операційному бізнесі. Як наслідок, компанії, що котируються на NASDAQ, з невеликими операціями, не пов'язаними з казначейством, або взагалі без них, найкраще підходять для цього типу стратегії, оскільки більша частина вартості капіталу цих компаній походить від казначейських активів.
Глибоке дослідження DAT
Наприкінці травня Microstrategy торгувалася на рівні 1,7x від вартості своїх активів у сховищі Bitcoin, DFDV торгувалася на рівні 5,6x, а Sharplink торгувалася на рівні 8,1x. Якщо вартість компанії залежить від її сховищ, то чому її акції торгуються за вищою ціною, ніж вартість її запасів? Як ми оцінюємо вартість DAT?
Важливий показник
Pantera звертає увагу на два показники оцінки – премію до чистих активів та середній темп зростання активів на акцію.
Премія на чисті активи
ВЧА являє собою вартість чистих активів сховищ, що належать компанії. Для DFDV під NAV мається на увазі вартість її активів Solana. Індикатор премії NAV показує, скільки інвестор готовий заплатити за частку в сховищі цифрових активів з премією відносно прямої покупки свого базового цифрового активу. Він розраховується шляхом ділення ринкової капіталізації акцій на ВЧА.
Середня ставка зростання базового активу на акцію
Щоб зрозуміти, що означають ці показники, нам спочатку потрібно зрозуміти, як генерується премія за чисту вартість (NAV). Як писав на попередньому брифінгу Pantera, MSTR існує з премією, оскільки інвестори вважають, що через MSTR кількість Bitcoin (BPS), що утримується на акцію, з часом може бути більшою, ніж покупка окремих BTC безпосередньо. Давайте проведемо просту математику:
Якщо ви купуєте MSTR за вдвічі більшою ставкою NAV (з премією в 2,00x від NAV), ви купите 0,5 BTC замість 1,0 BTC через спот. Однак, якщо MSTR зможе залучити кошти, і BPS зростатиме на 50% на рік (минулого року він зріс на 74%), то до кінця другого року у вас буде 1,1 BTC – більше, ніж якби ви купували спот відразу.
У наведеному вище прикладі середня норма зростання базового активу на акцію становить 50%. Зростання з 0,5 BPS до 1,1 BPS є вашим прибутком, що доводить, що купівля MSTR за ціною, що вдвічі перевищує чисту вартість активу, є розумною.
Отже, середнє зростання базового активу на акцію відображає зростання вартості токенів, стандартизоване за кількістю випущених акцій.
Оцінка DAT
Які активи є предметом угоди?
Для того, щоб DAT був привабливим для інвесторів, активи скарбниці повинні відповідати таким умовам:
Bitcoin, Solana та Ethereum відповідають першим двом пунктам. Що стосується третього пункту, то криптовалюти не є неможливими, хоча і складними для входу на відкритому ринку. Однак для великої кількості інвесторів, включаючи фондові пайові інвестиційні фонди та ETF, його авторизація дозволяє купувати лише операційні компанії, а не активи безпосередньо, що унеможливлює купівлю BTC, а купівлю BTC-DAT.
Чи є обґрунтованими премія чистої вартості активів та середній темп зростання базових активів на акцію?
Як згадувалося в попередньому розділі, люди купують DAT за ціною, вищою, ніж чиста вартість їхнього казначейства, сподіваючись, що компанія накопичить більше токенів, щоб у майбутньому ваша частка містила більше токенів, ніж купуючи 1 одиницю базового токена.
! MtnMBIP1lmc3UxZ11gKvWKLeapsq2kiojZIfiBiV.png
Ми можемо бачити, що найкращий вибір - це ті DAT, які мають низький преміум відносно чистої вартості активів і високу швидкість зростання базового активу на акцію. Але як ми можемо кількісно оцінити зростання базового активу на акцію? Які поширені способи збільшення сховища DAT?
Купити більше криптовалюти
Одним із найпростіших способів залучити більше грошей є розширення казначейських активів. Існує багато способів залучення капіталу; Два поширені способи включають конвертовані облігації та інвестиції в приватні інвестиції в (PIPE). Приватні інвестори можуть купувати облігації та конвертувати їх у капітал, коли ціна акцій досягає певної ціни, або вони можуть купувати власний капітал.
Якщо компанія випускає облігації, кількість акцій в обігу не збільшиться, отже, кількість активів на акцію зросте. Якщо компанія випускає акції, стільки, скільки їх ціна випуску перевищує чисту вартість активів, кількість активів на акцію зросте.
Примітно, що через розмір DAT вони мають можливості, недоступні роздрібним інвесторам. Минулого місяця, наприклад, Upexi придбала 77 879 заблокованих SOL за $151,50 за акцію, на загальну суму $11,8 млн. При поточній ціні SOL у 178,26 долара це дає інвесторам вбудований прибуток у розмірі 2,1 мільйона доларів (17,7%). Заблоковані токени зазвичай утримуються інституційними інвесторами, які готові продати свої токени за зниженою ціною, щоб вивільнити ліквідність. DAT, такі як Upexi, можуть скористатися своєю потребою в ліквідності, щоб купувати токени за зниженою ціною.
Верифікатори та учасники мережі
Ще один спосіб для компаній збільшити свої кошти – це стейкінг і торгівля зі своїми коштами. DFDV – це DAT-платформа з цією стратегією – вони придбали компанію зі стейкінгу та поставили 500 000 токенів Solana, генеруючи власний грошовий потік за допомогою самостійного стейкінгу. Оскільки всі надходження від стейкінгу надходять назад у їхні фонди, стейкінг збільшує базовий актив на акцію.
які ризики?
Вам слід уникати ситуації, коли DAT змушений продавати свої резерви, що призведе до зниження вартості активів на акцію. Два основних причини, чому DAT змушений продавати військові штани: погашення термінових боргів або компенсація негативного операційного грошового потоку.
Тому важливо дивитися, яка частина залучених коштів – це борг, і уважно переглянути структуру термінів погашення боргу. Експлуатуюча компанія повинна вміти бути самодостатньою і не потрапити в ситуацію спалювання грошей. Компетентність і репутація управлінської команди також мають вирішальне значення, оскільки вони повинні ефективно використовувати різноманітні інструменти ринку капіталу та ефективно просувати товари для більш широкого кола інвесторів.
Унікальність DAT
Вони не продають
У той час як ETF призначені для відстеження цін на активи і можуть перебалансовувати або ліквідовувати позиції відповідно до вимог погашення або регулювання, компанії DAT купують і зберігають такі активи, як Bitcoin, Solana або Ethereum, як довгострокову стратегію. Наприклад, MicroStrategy завжди додає біткоїн до свого сховища, незалежно від ринкових циклів. Цей підхід, заснований на переконаннях, різко контрастує з більш пасивним стилем управління ETF.
отримати спеціальну можливість
Компанії DAT також можуть пропонувати спеціальні можливості, які зазвичай недоступні для ETF. DFDV використовує свої активи Solana для участі в операціях стейкінгу та валідаторів, отримуючи дохід і підтримуючи зростання мережі. Стратегія SharpLink на Ethereum, підтримана лідерами галузі, такими як ConsenSys, відкриває двері для активностей на рівні протоколу, таких як стейкінг та участь у DeFi, які недоступні для інвесторів ETF.