я рекомендую диверсифікуватися на класи активів і країни, які мають сильні P&L і баланси і немає серйозних внутрішніх і зовнішніх геополітичних конфліктів, при цьому зменшуючи асигнування на боргові активи, такі як облігації, і додаючи золото і невелику кількість біткоіни.
Автор: Рей Даліо
Переклад: Block unicorn
Вступ
Сьогодні офіційно виходить моя нова книга «Як банкрутують нації: Великий цикл». Мета цієї публікації – коротко поділитися основним змістом книги. Для мене найважливіше – передати розуміння в цей критичний момент, тому я сподіваюся передати основні ідеї в мінімалістичний спосіб у цьому бюлетені, а глибина – за читачем.
Мій фон
Я займаюся глобальним макроінвестуванням вже понад 50 років, і майже стільки ж часу роблю ставки на ринку державних облігацій, і зробив це блискуче. Якщо раніше я приховував механізми, за допомогою яких відбуваються великі боргові кризи, і принципи їх вирішення, то зараз я досяг іншого етапу у своєму житті і бажанні передати ці розуміння іншим і допомогти іншим. Це особливо вірно, коли я бачу, що Сполучені Штати та інші країни прямують до того, що можна порівняти з економічним «серцевим нападом». Це спонукало мене написати книгу «Як нації розоряються: великий цикл», яка всебічно пояснює механізми та принципи, які я використовую, з коротким оглядом книги.
Як працює механізм
Динаміка боргу діє так само для урядів, приватних осіб або компаній, з тією різницею, що центральний уряд має центральний банк, може друкувати гроші (що призводить до знецінення валюти) і може отримувати гроші від населення через податки. Отже, якщо ви можете уявити, як би працювала динаміка боргу, якби ви або бізнес, яким ви керуєте, могли друкувати гроші або отримувати гроші через податки, ви могли б зрозуміти динаміку. Але пам'ятайте, ваша мета – зробити так, щоб уся система працювала добре не лише для вас, а й для всіх громадян.
Для мене кредитно-ринкова система – це як кровоносна система людського тіла, яка живить ринок і всі частини економіки. Якщо кредит використовується ефективно, він може принести продуктивність і дохід, достатній для погашення боргу і відсотків, що є здоровим. Однак при неправильному використанні кредиту, що призводить до недостатнього доходу для погашення боргу і відсотків, борговий тягар може накопичуватися як наліт у венах, витісняючи інші витрати. Коли сума погашення боргу стає дуже великою, виникає проблема погашення боргу, що в кінцевому підсумку призводить до проблеми пролонгації боргу, тому що власник боргу неохоче його пролонгує і хоче продати. Природно, це призводить до відсутності попиту і надлишку пропозиції боргових інструментів, таких як облігації, що в свою чергу призводить до a) підвищення процентних ставок, пригнічуючи ринок і економіку; Або b) центральні банки «друкують гроші» і купують борги, що знижує вартість валюти і підштовхує до зростання інфляції. Друк грошей також може штучно знизити відсоткові ставки, що негативно позначиться на прибутковості кредиторів. Жоден з підходів не є ідеальним. Коли борг продається занадто великим, а центральний банк купує велику кількість облігацій, але не в змозі стримати зростання процентних ставок, центральний банк втрачає гроші, що впливає на його грошовий потік. Якщо так триватиме й надалі, чисті активи центробанку стануть негативними.
Коли ситуація стає серйозною, центральний уряд і центральний банк сплачують відсотки по боргах шляхом позик, центральний банк друкує гроші для надання кредитів через недостатній попит на вільному ринку, що призводить до самопідсилювальної спіралі боргів / друку грошей / інфляції. Підсумовуючи, слід звернути увагу на такі класичні показники:
Відношення витрат на погашення державного боргу до доходів держави (схоже на кількість плям у замкнутій системі);
Співвідношення обсягу продажу державного боргу до обсягу попиту на державний борг (схоже на те, як лущення призводить до серцевого нападу);
Центральні банки купують державний борг шляхом друку грошей для покриття дефіциту попиту на борг (схоже на лікаря / центральний банк, який вводить велику кількість ліквідності / кредиту для пом'якшення нестачі ліквідності, що призводить до збільшення боргу, за який центральний банк несе ризики).
Вони, як правило, зростають поступово протягом довгого, багатодесятирічного циклу, при цьому витрати на борг і обслуговування боргу зростають відносно доходів, поки вони не перестануть бути стійкими 1), оскільки витрати на обслуговування боргу надмірно витісняють інші витрати; 2) Пропозиція боргових зобов'язань, які необхідно придбати, занадто велика порівняно з попитом, що спричиняє різке зростання відсоткових ставок, що сильно б'є по ринку та економіці; або 3) Щоб уникнути зростання відсоткових ставок і погіршення ринкового/економічного стану, центральні банки друкують великі суми грошей і купують державні боргові зобов'язання, щоб покрити відсутність попиту, що призводить до значного падіння вартості валюти.
Незалежно від обставин, прибутковість облігацій буде дуже низькою, поки валюта та борг не стануть дуже дешевими, достатніми для залучення попиту, та / або борг не зможе бути викуплений або реорганізований урядом за низькою ціною.
Це короткий огляд великого боргового циклу.
Оскільки можна виміряти ці фактори, можна відстежувати динаміку боргу, тому легко передбачити проблеми, що насуваються. Я використовував цей діагностичний метод в інвестиціях і ніколи не оприлюднював його, але зараз я детально поясню його у своїй книзі «Як нації банкрутують: Великий цикл», тому що зараз він надто важливий, щоб тримати його в таємниці.
Більш конкретно можна побачити, що вартість боргу та погашення боргу зростає відносно доходів, пропозиція боргу перевищує попит, центральний банк спочатку стимулює зниженням короткострокових процентних ставок, потім реагує друкуванням грошей та купівлею боргу, і зрештою центральний банк втрачає гроші та має негативний чистий капітал, центральний уряд та центральний банк сплачують відсотки за боргом шляхом запозичень, а центральний банк монетизує борг. Все це призвело до кризи державного боргу, еквівалента «серцевого нападу» в економіці, оскільки обмеження на витрати, що фінансуються за рахунок боргу, перервали нормальний потік кровоносної системи.
На початку завершальної фази великого боргового циклу поведінка ринку відображає цю динаміку через зростання довгострокових процентних ставок, знецінення валют (особливо по відношенню до золота) і скорочення термінів випуску боргових зобов'язань казначейством центрального уряду через недостатній попит на довгострокові боргові зобов'язання. Часто на пізніх етапах процесу, коли динаміка досягає найгіршого, на перший погляд, вживаються крайні заходи, такі як введення контролю за рухом капіталу та інтенсивний тиск на кредиторів, щоб вони купували, а не продавали боргові зобов'язання. Моя книга пояснює цю динаміку більш повно за допомогою великої кількості графіків і даних.
Огляд поточної ситуації в уряді США
Зараз уявіть, що ви керуєте великою компанією під назвою уряд США. Це допоможе вам зрозуміти фінансовий стан уряду США та його вибір лідерства.
Загальна виручка цього року становить близько $5 трлн, тоді як загальні витрати – близько $7 трлн, тому розрив у бюджеті становить близько $2 трлн. При цьому ваша організація витратить приблизно на 40% більше, ніж заробляє цього року. Та й можливості скоротити витрати невеликі, тому що майже всі витрати заздалегідь виділені або необхідні. Оскільки ваша організація позичає занадто багато протягом тривалого часу, у вас накопичилася величезна сума боргу – приблизно в шість разів перевищує ваш річний дохід (близько 30 трильйонів доларів), що дорівнює приблизно 230 000 доларів на домогосподарство. Відсотковий рахунок за боргом становить близько 1 трильйона доларів, або близько 20% від доходу бізнесу, що становить половину бюджетного розриву (дефіциту) цього року, і вам потрібно буде позичати, щоб заповнити цю прогалину. Але цей 1 трильйон доларів – це ще не все, що ви повинні заплатити кредиторам, тому що, крім відсотків, ви також повинні погасити основну суму, яка підлягає сплаті, а це близько 9 трильйонів доларів. Ви хочете, щоб ваші кредитори або інші заможні організації могли повторно позичати вам або позичати іншим багатим організаціям. Як наслідок, вартість погашення боргу – іншими словами, основної суми боргу та відсотків, які необхідно погасити, щоб не допустити дефолту – становить близько $10 трлн, або близько 200% від виручки.
Це нинішня ситуація.
Отже, що відбувається далі? Давайте уявимо. Яким би не був дефіцит, щоб його покрити, доводиться позичати гроші. Існує багато суперечок щодо точного розміру дефіциту. Більшість незалежних оцінювачів прогнозують, що через 10 років борг становитиме від $50 до $55 трлн, що приблизно в 6,5 – 7 разів перевищує суму виручки (близько $3 – 5 трильйонів). Звичайно, через десять років, якщо не буде плану боротьби з цією ситуацією, організація зіткнеться з більшим тиском на погашення боргу, стисканням витрат, а також з більшим ризиком: борг, який вона повинна продати, не матиме достатнього попиту.
Це вся картина.
Моє 3% трьохчастинне рішення
Я твердо переконаний, що фінанси уряду перебувають у точці перегину, тому що якщо не вирішити цю проблему зараз, борг накопичуватиметься до некерованого рівня, що призведе до великої травми. Особливо важливо, що це потрібно робити тоді, коли система відносно сильна, а не коли економіка слабка. Тому що, коли економіка скорочується, запит держави на запозичення суттєво зростає.
Виходячи з мого аналізу, я вважаю, що цю ситуацію потрібно вирішувати за допомогою того, що я називаю «3% трикомпонентним рішенням». Тобто збалансовано скоротити дефіцит бюджету до 3% валового внутрішнього продукту (ВВП) шляхом 1) скорочення видатків, 2) збільшення податкових надходжень та 3) зниження відсоткових ставок. Всі три повинні відбуватися одночасно, щоб будь-яка з них не була занадто великою, тому що якщо будь-яка з них занадто велика, це може призвести до травматичних наслідків. Цих коригувань потрібно досягати за допомогою хороших фундаментальних коригувань, а не примусових (наприклад, якщо ФРС природним чином не знизить процентні ставки, це буде дуже несприятливо). За моїми прогнозами, скорочення видатків та податкові надходження зростуть приблизно на 4% кожен, а відсоткові ставки впадуть приблизно на 1-1,5% відносно поточного плану, що призведе до скорочення в середньому на 1-2% ВВП протягом наступного десятиліття, а також стимулюватиме зростання цін на активи та активну економічну активність, що призведе до збільшення надходжень.
Ось поширені запитання та мої відповіді
Книга виходить далеко за рамки того, що можна охопити тут, включаючи опис «великих глобальних циклів» (включаючи цикли боргу/грошей/кредиту, внутрішні політичні цикли, зовнішні геополітичні цикли, природну поведінку та технологічний прогрес), які керують усіма основними змінами у світі, мій прогноз на можливе майбутнє та деякі погляди на інвестування під час цих змін. Але поки що я відповім на деякі питання, які часто задають при обговоренні цієї книги, і запрошую вас прочитати книгу повністю, щоб дізнатися більше.
Питання 1: Чому відбуваються великі урядові боргові кризи та великі боргові цикли?
Виникнення великих криз державного боргу і великих боргових циклів можна легко виміряти за допомогою: 1) співвідношення виплат державного боргу до доходів уряду зростає до неприйнятного рівня, що стискає основні витрати уряду; 2) продаж державного боргу є занадто великим щодо попиту, що призводить до підвищення процентних ставок, що в свою чергу призводить до ринкового та економічного спаду; 3) Центральні банки реагують на ці ситуації зниженням процентних ставок, що знижує попит на облігації, що в свою чергу змушує центральні банки друкувати гроші на купівлю державного боргу, що девальвує валюту. Вони, як правило, поступово збільшуються протягом довгого, багатодесятирічного циклу, поки їх більше не можна буде продовжувати, оскільки: 1) витрати на обслуговування боргу надмірно витісняють інші витрати; 2) пропозиція боргових зобов'язань, які необхідно придбати, занадто велика щодо попиту на покупки, що призводить до різкого зростання процентних ставок, що сильно вдарило по ринку та економіці; або 3) центральний банк друкує багато грошей і купує державні боргові зобов'язання, щоб компенсувати відсутність попиту, що призводить до значного падіння вартості валюти. У будь-якому випадку облігації матимуть низьку норму прибутковості, поки вони не стануть достатньо дешевими, щоб залучити попит, або борг не буде реструктуризований. Їх можна легко виміряти і побачити на шляху до боргової кризи, що насувається. Борговий економічний «серцевий напад» виникає, коли відбуваються обмеження витрат, що фінансуються за рахунок боргу.
Протягом історії майже кожна країна переживала цей тип боргового циклу, який часто траплявся кілька разів, тому є сотні історичних випадків, на які можна посилатися. Іншими словами, всі грошові порядки руйнуються, і описаний мною боргово-циклічний процес є причиною цих обвалів. Цей стан сходить до записаної історії. Це процес, який призвів до краху всіх резервних валют, таких як британський фунт і гульден раніше. У своїй книзі я наводжу останні 35 випадків.
Питання 2: Якщо цей процес повторюється, чому динаміка, що стоїть за ним, не є широко зрозумілою?
Ви маєте рацію, це дійсно не так широко зрозуміло. Цікаво, що я не зміг знайти жодного конкретного дослідження про те, як відбувається цей процес. Я припускаю, що причина того, чому це не є широко зрозумілим, полягає в тому, що в країнах з резервною валютою цей процес зазвичай відбувається лише раз у житті – коли їхній монетарний порядок зазнає краху – тоді як у країнах з нерезервною валютою вважається, що країни з резервною валютою не відчувають таких проблем. Єдина причина, чому я знайшов цей процес, полягала в тому, що я бачив, як це відбувалося в моїх інвестиціях на ринку суверенних облігацій, що спонукало мене вивчити багато подібних випадків протягом історії, щоб мати змогу впоратися з ними належним чином (наприклад, я мав справу з глобальною фінансовою кризою 2008 року та борговою кризою в Європі 2010-2015 років).
Питання 3: У той час як ми чекаємо на вибух проблеми з боргом у США, наскільки нам слід хвилюватися про можливу «інфарктну» боргову кризу в США? Люди вже чули багато новин про наближення, але ніколи не відбувалися боргові кризи. Чим ця ситуація відрізняється?
Я думаю, що ми повинні дуже хвилюватися, враховуючи обставини, про які йшлося раніше. Я думаю, що ті, хто стурбований борговою кризою в менш суворі умови, мають рацію, тому що якщо вдасться вжити заходів на ранніх стадіях, таких як раннє попередження людям не курити і погане харчування, можна уникнути погіршення ситуації. Тому, на мою думку, причина, чому це питання не привернуло ширшої уваги, полягає як у тому, що люди недостатньо знають про нього, так і в тому, що існує багато самозаспокоєння, спричиненого передчасними попередженнями. Це схоже на людину, яка має багато бляшок в артеріях, їсть багато жирної їжі, не займається фізичними вправами і каже лікарю: «Ви попереджали мене, що щось піде не так, якщо я не зміню свій спосіб життя, але у мене ще не було серцевого нападу. Чому я маю довіряти тобі зараз?»
Питання 4: Якими можуть бути каталізатори боргової кризи США сьогодні, коли вона може статися, якою буде ця криза?
Каталізатором буде збіг різних факторів впливу, згаданих раніше. Що стосується термінів, то політика і зовнішні фактори, такі як серйозні політичні зміни і війни, можуть прискорити або відстрочити його настання. Наприклад, якщо дефіцит бюджету впаде приблизно з 7% ВВП, що я і більшість людей прогнозували, до приблизно 3%, ризик значно знизиться. У разі серйозного зовнішнього шоку криза може настати набагато раніше; Якщо ні, це може статися набагато пізніше або не статися взагалі (при правильному управлінні). Моє припущення – можливо, не точне – полягає в тому, що якщо нинішній шлях не зміниться, криза настане протягом трьох років, а вгору і вниз – протягом двох років.
Питання 5: Чи знаєте ви про будь-які подібні випадки, в яких бюджетний дефіцит був суттєво знижений таким чином, як ви описали, і це призвело до позитивних результатів?
Так, я знаю кілька випадків. Мій план – скоротити дефіцит бюджету приблизно на 4% ВВП. Найбільш схожий випадок з хорошими результатами був, коли бюджетний дефіцит США скоротив 5% ВВП між 1991 і 1998 роками. У моїй книзі також перелічені подібні випадки в кількох країнах.
Питання 6: Деякі вважають, що через домінуючу роль долара в світовій економіці США зазвичай не піддаються впливу проблем/криз з боргом. Як ви вважаєте, що ігнорує або недооцінює людина, яка має таку точку зору?
Якщо вони вірять у це, то ігнорують розуміння механізму та уроків історії. Точніше, вони повинні подивитися на історію і зрозуміти, чому всі попередні резервні валюти більше не є резервними. Говорячи простою мовою, гроші і борги повинні бути ефективними сховищами багатства, інакше вони будуть знецінені і відкинуті. Описана мною динаміка пояснює, як резервні гроші втрачають свою ефективність як сховище багатства.
Питання 7: Японію – з її співвідношенням боргу до ВВП 215%, найвищим показником серед усіх розвинених економік – часто наводять як яскравий приклад аргументу, що країна може підтримувати високий рівень боргу, не переживаючи боргової кризи. Чому японський досвід не може принести вам комфорт?
Японський випадок є прикладом проблем, які я описав, і надалі буде їх прикладом, а також підтверджує мою теорію на практиці. Зокрема, японські облігації та боргові зобов'язання були поганими інвестиціями через надмірну заборгованість японського уряду. Щоб компенсувати відсутність попиту на японські боргові активи за низькими відсотковими ставками, Банк Японії активно друкував і купував великі обсяги державних боргів, що призвело до того, що власники японських облігацій втратили 45% свого боргу по відношенню до долара і 60% по відношенню до золота з 2013 року. З 2013 року витрати на японських робітників впали на 58% порівняно з американськими робітниками. У моїй книзі є цілий розділ, присвячений ситуації в Японії, який докладно це пояснює.
Питання 8: З фінансової точки зору, які ще регіони світу виглядають особливо складними, і які люди можуть недооцінювати?
Більшість країн мають схожі проблеми з боргом і дефіцитом. Це справедливо для Великої Британії, ЄС, Китаю та Японії. Ось чому я очікую, що більшість країн пройдуть через аналогічний процес коригування боргу та знецінення валюти, і тому я очікую, що недержавні валюти, такі як золото та біткойн, працюватимуть відносно добре.
Питання 9: Як інвесторам слід реагувати на цей ризик / Як слід позиціонуватися в майбутньому?
Фінансова ситуація у всіх різна, але в якості загальної рекомендації я рекомендую диверсифікуватися на класи активів і країни, які мають сильні P&L і баланси і немає великих внутрішніх і зовнішніх геополітичних конфліктів, при цьому зменшуючи асигнування на боргові активи, такі як облігації, і додаючи золото і невелику кількість біткоіни. Інвестування невеликої суми грошей у золото знижує ризик портфеля, і я думаю, що це також покращить прибутковість портфеля.
Нарешті, висловлене тут бачення є лише моїм особистим і може не відображати думку фонду Bridgewater.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Засновник фонду Bridgewater: Як країна може стати банкрутом
Автор: Рей Даліо
Переклад: Block unicorn
Вступ
Сьогодні офіційно виходить моя нова книга «Як банкрутують нації: Великий цикл». Мета цієї публікації – коротко поділитися основним змістом книги. Для мене найважливіше – передати розуміння в цей критичний момент, тому я сподіваюся передати основні ідеї в мінімалістичний спосіб у цьому бюлетені, а глибина – за читачем.
Мій фон
Я займаюся глобальним макроінвестуванням вже понад 50 років, і майже стільки ж часу роблю ставки на ринку державних облігацій, і зробив це блискуче. Якщо раніше я приховував механізми, за допомогою яких відбуваються великі боргові кризи, і принципи їх вирішення, то зараз я досяг іншого етапу у своєму житті і бажанні передати ці розуміння іншим і допомогти іншим. Це особливо вірно, коли я бачу, що Сполучені Штати та інші країни прямують до того, що можна порівняти з економічним «серцевим нападом». Це спонукало мене написати книгу «Як нації розоряються: великий цикл», яка всебічно пояснює механізми та принципи, які я використовую, з коротким оглядом книги.
Як працює механізм
Динаміка боргу діє так само для урядів, приватних осіб або компаній, з тією різницею, що центральний уряд має центральний банк, може друкувати гроші (що призводить до знецінення валюти) і може отримувати гроші від населення через податки. Отже, якщо ви можете уявити, як би працювала динаміка боргу, якби ви або бізнес, яким ви керуєте, могли друкувати гроші або отримувати гроші через податки, ви могли б зрозуміти динаміку. Але пам'ятайте, ваша мета – зробити так, щоб уся система працювала добре не лише для вас, а й для всіх громадян.
Для мене кредитно-ринкова система – це як кровоносна система людського тіла, яка живить ринок і всі частини економіки. Якщо кредит використовується ефективно, він може принести продуктивність і дохід, достатній для погашення боргу і відсотків, що є здоровим. Однак при неправильному використанні кредиту, що призводить до недостатнього доходу для погашення боргу і відсотків, борговий тягар може накопичуватися як наліт у венах, витісняючи інші витрати. Коли сума погашення боргу стає дуже великою, виникає проблема погашення боргу, що в кінцевому підсумку призводить до проблеми пролонгації боргу, тому що власник боргу неохоче його пролонгує і хоче продати. Природно, це призводить до відсутності попиту і надлишку пропозиції боргових інструментів, таких як облігації, що в свою чергу призводить до a) підвищення процентних ставок, пригнічуючи ринок і економіку; Або b) центральні банки «друкують гроші» і купують борги, що знижує вартість валюти і підштовхує до зростання інфляції. Друк грошей також може штучно знизити відсоткові ставки, що негативно позначиться на прибутковості кредиторів. Жоден з підходів не є ідеальним. Коли борг продається занадто великим, а центральний банк купує велику кількість облігацій, але не в змозі стримати зростання процентних ставок, центральний банк втрачає гроші, що впливає на його грошовий потік. Якщо так триватиме й надалі, чисті активи центробанку стануть негативними.
Коли ситуація стає серйозною, центральний уряд і центральний банк сплачують відсотки по боргах шляхом позик, центральний банк друкує гроші для надання кредитів через недостатній попит на вільному ринку, що призводить до самопідсилювальної спіралі боргів / друку грошей / інфляції. Підсумовуючи, слід звернути увагу на такі класичні показники:
Вони, як правило, зростають поступово протягом довгого, багатодесятирічного циклу, при цьому витрати на борг і обслуговування боргу зростають відносно доходів, поки вони не перестануть бути стійкими 1), оскільки витрати на обслуговування боргу надмірно витісняють інші витрати; 2) Пропозиція боргових зобов'язань, які необхідно придбати, занадто велика порівняно з попитом, що спричиняє різке зростання відсоткових ставок, що сильно б'є по ринку та економіці; або 3) Щоб уникнути зростання відсоткових ставок і погіршення ринкового/економічного стану, центральні банки друкують великі суми грошей і купують державні боргові зобов'язання, щоб покрити відсутність попиту, що призводить до значного падіння вартості валюти.
Незалежно від обставин, прибутковість облігацій буде дуже низькою, поки валюта та борг не стануть дуже дешевими, достатніми для залучення попиту, та / або борг не зможе бути викуплений або реорганізований урядом за низькою ціною.
Це короткий огляд великого боргового циклу.
Оскільки можна виміряти ці фактори, можна відстежувати динаміку боргу, тому легко передбачити проблеми, що насуваються. Я використовував цей діагностичний метод в інвестиціях і ніколи не оприлюднював його, але зараз я детально поясню його у своїй книзі «Як нації банкрутують: Великий цикл», тому що зараз він надто важливий, щоб тримати його в таємниці.
Більш конкретно можна побачити, що вартість боргу та погашення боргу зростає відносно доходів, пропозиція боргу перевищує попит, центральний банк спочатку стимулює зниженням короткострокових процентних ставок, потім реагує друкуванням грошей та купівлею боргу, і зрештою центральний банк втрачає гроші та має негативний чистий капітал, центральний уряд та центральний банк сплачують відсотки за боргом шляхом запозичень, а центральний банк монетизує борг. Все це призвело до кризи державного боргу, еквівалента «серцевого нападу» в економіці, оскільки обмеження на витрати, що фінансуються за рахунок боргу, перервали нормальний потік кровоносної системи.
На початку завершальної фази великого боргового циклу поведінка ринку відображає цю динаміку через зростання довгострокових процентних ставок, знецінення валют (особливо по відношенню до золота) і скорочення термінів випуску боргових зобов'язань казначейством центрального уряду через недостатній попит на довгострокові боргові зобов'язання. Часто на пізніх етапах процесу, коли динаміка досягає найгіршого, на перший погляд, вживаються крайні заходи, такі як введення контролю за рухом капіталу та інтенсивний тиск на кредиторів, щоб вони купували, а не продавали боргові зобов'язання. Моя книга пояснює цю динаміку більш повно за допомогою великої кількості графіків і даних.
Огляд поточної ситуації в уряді США
Зараз уявіть, що ви керуєте великою компанією під назвою уряд США. Це допоможе вам зрозуміти фінансовий стан уряду США та його вибір лідерства.
Загальна виручка цього року становить близько $5 трлн, тоді як загальні витрати – близько $7 трлн, тому розрив у бюджеті становить близько $2 трлн. При цьому ваша організація витратить приблизно на 40% більше, ніж заробляє цього року. Та й можливості скоротити витрати невеликі, тому що майже всі витрати заздалегідь виділені або необхідні. Оскільки ваша організація позичає занадто багато протягом тривалого часу, у вас накопичилася величезна сума боргу – приблизно в шість разів перевищує ваш річний дохід (близько 30 трильйонів доларів), що дорівнює приблизно 230 000 доларів на домогосподарство. Відсотковий рахунок за боргом становить близько 1 трильйона доларів, або близько 20% від доходу бізнесу, що становить половину бюджетного розриву (дефіциту) цього року, і вам потрібно буде позичати, щоб заповнити цю прогалину. Але цей 1 трильйон доларів – це ще не все, що ви повинні заплатити кредиторам, тому що, крім відсотків, ви також повинні погасити основну суму, яка підлягає сплаті, а це близько 9 трильйонів доларів. Ви хочете, щоб ваші кредитори або інші заможні організації могли повторно позичати вам або позичати іншим багатим організаціям. Як наслідок, вартість погашення боргу – іншими словами, основної суми боргу та відсотків, які необхідно погасити, щоб не допустити дефолту – становить близько $10 трлн, або близько 200% від виручки.
Це нинішня ситуація.
Отже, що відбувається далі? Давайте уявимо. Яким би не був дефіцит, щоб його покрити, доводиться позичати гроші. Існує багато суперечок щодо точного розміру дефіциту. Більшість незалежних оцінювачів прогнозують, що через 10 років борг становитиме від $50 до $55 трлн, що приблизно в 6,5 – 7 разів перевищує суму виручки (близько $3 – 5 трильйонів). Звичайно, через десять років, якщо не буде плану боротьби з цією ситуацією, організація зіткнеться з більшим тиском на погашення боргу, стисканням витрат, а також з більшим ризиком: борг, який вона повинна продати, не матиме достатнього попиту.
Це вся картина.
Моє 3% трьохчастинне рішення
Я твердо переконаний, що фінанси уряду перебувають у точці перегину, тому що якщо не вирішити цю проблему зараз, борг накопичуватиметься до некерованого рівня, що призведе до великої травми. Особливо важливо, що це потрібно робити тоді, коли система відносно сильна, а не коли економіка слабка. Тому що, коли економіка скорочується, запит держави на запозичення суттєво зростає.
Виходячи з мого аналізу, я вважаю, що цю ситуацію потрібно вирішувати за допомогою того, що я називаю «3% трикомпонентним рішенням». Тобто збалансовано скоротити дефіцит бюджету до 3% валового внутрішнього продукту (ВВП) шляхом 1) скорочення видатків, 2) збільшення податкових надходжень та 3) зниження відсоткових ставок. Всі три повинні відбуватися одночасно, щоб будь-яка з них не була занадто великою, тому що якщо будь-яка з них занадто велика, це може призвести до травматичних наслідків. Цих коригувань потрібно досягати за допомогою хороших фундаментальних коригувань, а не примусових (наприклад, якщо ФРС природним чином не знизить процентні ставки, це буде дуже несприятливо). За моїми прогнозами, скорочення видатків та податкові надходження зростуть приблизно на 4% кожен, а відсоткові ставки впадуть приблизно на 1-1,5% відносно поточного плану, що призведе до скорочення в середньому на 1-2% ВВП протягом наступного десятиліття, а також стимулюватиме зростання цін на активи та активну економічну активність, що призведе до збільшення надходжень.
Ось поширені запитання та мої відповіді
Книга виходить далеко за рамки того, що можна охопити тут, включаючи опис «великих глобальних циклів» (включаючи цикли боргу/грошей/кредиту, внутрішні політичні цикли, зовнішні геополітичні цикли, природну поведінку та технологічний прогрес), які керують усіма основними змінами у світі, мій прогноз на можливе майбутнє та деякі погляди на інвестування під час цих змін. Але поки що я відповім на деякі питання, які часто задають при обговоренні цієї книги, і запрошую вас прочитати книгу повністю, щоб дізнатися більше.
Питання 1: Чому відбуваються великі урядові боргові кризи та великі боргові цикли?
Виникнення великих криз державного боргу і великих боргових циклів можна легко виміряти за допомогою: 1) співвідношення виплат державного боргу до доходів уряду зростає до неприйнятного рівня, що стискає основні витрати уряду; 2) продаж державного боргу є занадто великим щодо попиту, що призводить до підвищення процентних ставок, що в свою чергу призводить до ринкового та економічного спаду; 3) Центральні банки реагують на ці ситуації зниженням процентних ставок, що знижує попит на облігації, що в свою чергу змушує центральні банки друкувати гроші на купівлю державного боргу, що девальвує валюту. Вони, як правило, поступово збільшуються протягом довгого, багатодесятирічного циклу, поки їх більше не можна буде продовжувати, оскільки: 1) витрати на обслуговування боргу надмірно витісняють інші витрати; 2) пропозиція боргових зобов'язань, які необхідно придбати, занадто велика щодо попиту на покупки, що призводить до різкого зростання процентних ставок, що сильно вдарило по ринку та економіці; або 3) центральний банк друкує багато грошей і купує державні боргові зобов'язання, щоб компенсувати відсутність попиту, що призводить до значного падіння вартості валюти. У будь-якому випадку облігації матимуть низьку норму прибутковості, поки вони не стануть достатньо дешевими, щоб залучити попит, або борг не буде реструктуризований. Їх можна легко виміряти і побачити на шляху до боргової кризи, що насувається. Борговий економічний «серцевий напад» виникає, коли відбуваються обмеження витрат, що фінансуються за рахунок боргу.
Протягом історії майже кожна країна переживала цей тип боргового циклу, який часто траплявся кілька разів, тому є сотні історичних випадків, на які можна посилатися. Іншими словами, всі грошові порядки руйнуються, і описаний мною боргово-циклічний процес є причиною цих обвалів. Цей стан сходить до записаної історії. Це процес, який призвів до краху всіх резервних валют, таких як британський фунт і гульден раніше. У своїй книзі я наводжу останні 35 випадків.
Питання 2: Якщо цей процес повторюється, чому динаміка, що стоїть за ним, не є широко зрозумілою?
Ви маєте рацію, це дійсно не так широко зрозуміло. Цікаво, що я не зміг знайти жодного конкретного дослідження про те, як відбувається цей процес. Я припускаю, що причина того, чому це не є широко зрозумілим, полягає в тому, що в країнах з резервною валютою цей процес зазвичай відбувається лише раз у житті – коли їхній монетарний порядок зазнає краху – тоді як у країнах з нерезервною валютою вважається, що країни з резервною валютою не відчувають таких проблем. Єдина причина, чому я знайшов цей процес, полягала в тому, що я бачив, як це відбувалося в моїх інвестиціях на ринку суверенних облігацій, що спонукало мене вивчити багато подібних випадків протягом історії, щоб мати змогу впоратися з ними належним чином (наприклад, я мав справу з глобальною фінансовою кризою 2008 року та борговою кризою в Європі 2010-2015 років).
Питання 3: У той час як ми чекаємо на вибух проблеми з боргом у США, наскільки нам слід хвилюватися про можливу «інфарктну» боргову кризу в США? Люди вже чули багато новин про наближення, але ніколи не відбувалися боргові кризи. Чим ця ситуація відрізняється?
Я думаю, що ми повинні дуже хвилюватися, враховуючи обставини, про які йшлося раніше. Я думаю, що ті, хто стурбований борговою кризою в менш суворі умови, мають рацію, тому що якщо вдасться вжити заходів на ранніх стадіях, таких як раннє попередження людям не курити і погане харчування, можна уникнути погіршення ситуації. Тому, на мою думку, причина, чому це питання не привернуло ширшої уваги, полягає як у тому, що люди недостатньо знають про нього, так і в тому, що існує багато самозаспокоєння, спричиненого передчасними попередженнями. Це схоже на людину, яка має багато бляшок в артеріях, їсть багато жирної їжі, не займається фізичними вправами і каже лікарю: «Ви попереджали мене, що щось піде не так, якщо я не зміню свій спосіб життя, але у мене ще не було серцевого нападу. Чому я маю довіряти тобі зараз?»
Питання 4: Якими можуть бути каталізатори боргової кризи США сьогодні, коли вона може статися, якою буде ця криза?
Каталізатором буде збіг різних факторів впливу, згаданих раніше. Що стосується термінів, то політика і зовнішні фактори, такі як серйозні політичні зміни і війни, можуть прискорити або відстрочити його настання. Наприклад, якщо дефіцит бюджету впаде приблизно з 7% ВВП, що я і більшість людей прогнозували, до приблизно 3%, ризик значно знизиться. У разі серйозного зовнішнього шоку криза може настати набагато раніше; Якщо ні, це може статися набагато пізніше або не статися взагалі (при правильному управлінні). Моє припущення – можливо, не точне – полягає в тому, що якщо нинішній шлях не зміниться, криза настане протягом трьох років, а вгору і вниз – протягом двох років.
Питання 5: Чи знаєте ви про будь-які подібні випадки, в яких бюджетний дефіцит був суттєво знижений таким чином, як ви описали, і це призвело до позитивних результатів?
Так, я знаю кілька випадків. Мій план – скоротити дефіцит бюджету приблизно на 4% ВВП. Найбільш схожий випадок з хорошими результатами був, коли бюджетний дефіцит США скоротив 5% ВВП між 1991 і 1998 роками. У моїй книзі також перелічені подібні випадки в кількох країнах.
Питання 6: Деякі вважають, що через домінуючу роль долара в світовій економіці США зазвичай не піддаються впливу проблем/криз з боргом. Як ви вважаєте, що ігнорує або недооцінює людина, яка має таку точку зору?
Якщо вони вірять у це, то ігнорують розуміння механізму та уроків історії. Точніше, вони повинні подивитися на історію і зрозуміти, чому всі попередні резервні валюти більше не є резервними. Говорячи простою мовою, гроші і борги повинні бути ефективними сховищами багатства, інакше вони будуть знецінені і відкинуті. Описана мною динаміка пояснює, як резервні гроші втрачають свою ефективність як сховище багатства.
Питання 7: Японію – з її співвідношенням боргу до ВВП 215%, найвищим показником серед усіх розвинених економік – часто наводять як яскравий приклад аргументу, що країна може підтримувати високий рівень боргу, не переживаючи боргової кризи. Чому японський досвід не може принести вам комфорт?
Японський випадок є прикладом проблем, які я описав, і надалі буде їх прикладом, а також підтверджує мою теорію на практиці. Зокрема, японські облігації та боргові зобов'язання були поганими інвестиціями через надмірну заборгованість японського уряду. Щоб компенсувати відсутність попиту на японські боргові активи за низькими відсотковими ставками, Банк Японії активно друкував і купував великі обсяги державних боргів, що призвело до того, що власники японських облігацій втратили 45% свого боргу по відношенню до долара і 60% по відношенню до золота з 2013 року. З 2013 року витрати на японських робітників впали на 58% порівняно з американськими робітниками. У моїй книзі є цілий розділ, присвячений ситуації в Японії, який докладно це пояснює.
Питання 8: З фінансової точки зору, які ще регіони світу виглядають особливо складними, і які люди можуть недооцінювати?
Більшість країн мають схожі проблеми з боргом і дефіцитом. Це справедливо для Великої Британії, ЄС, Китаю та Японії. Ось чому я очікую, що більшість країн пройдуть через аналогічний процес коригування боргу та знецінення валюти, і тому я очікую, що недержавні валюти, такі як золото та біткойн, працюватимуть відносно добре.
Питання 9: Як інвесторам слід реагувати на цей ризик / Як слід позиціонуватися в майбутньому?
Фінансова ситуація у всіх різна, але в якості загальної рекомендації я рекомендую диверсифікуватися на класи активів і країни, які мають сильні P&L і баланси і немає великих внутрішніх і зовнішніх геополітичних конфліктів, при цьому зменшуючи асигнування на боргові активи, такі як облігації, і додаючи золото і невелику кількість біткоіни. Інвестування невеликої суми грошей у золото знижує ризик портфеля, і я думаю, що це також покращить прибутковість портфеля.
Нарешті, висловлене тут бачення є лише моїм особистим і може не відображати думку фонду Bridgewater.