Біткоїн подорожчав на $15 000 за лічені тижні – але не так, як зазвичай вважає ринок. Ціна акцій Metaplanet, «маловідомої» японської компанії, що котирується на біржі, відображає передбачувану вартість у 596 доларів, 154 за біткоїн, що більш ніж у п'ять разів перевищує фактичну ринкову ціну. У той же час азіатська торгова сесія непомітно домінує в ринковому наративі, а під поверхнею ринку назріває небезпечне спотворення вартості чистих активів (ВЧА).
Волатильність продовжує знижуватись, а рух коштів дрібних інвесторів змінюється. Сигнали, які ми спостерігаємо, дуже схожі на ключові поворотні моменти в історії. Від японського ринку облігацій до грошових потоків і до інструментів утримання криптовалюти (таких як Metaplanet) відбуваються деякі аномалії — але поки що їх не було в основних новинах. Якщо ви шукаєте точку відліку для наступної великої хвилі ринку, цей звіт вартий уваги.
Біткойн vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Хто найбільше ймовірно переоцінений?
Основна думка:
Біткойн, безсумнівно, є однією з найбільш руйнівних інновацій 21 століття, але багато хибних уявлень, пов'язаних з ним, все ще широко поширені. Один з найголовніших принципів – «Не ваші ключі, не ваші монети» – рідко сприймається серйозно. Сьогоднішній ринок далекий від оригінального бачення «однорангової системи електронної готівки», запропонованої Сатоші Накамото.
Сьогодні десятки мільярдів доларів роздрібних інвестицій намагаються отримати експозицію до Біткойна через різні фінансові інструменти, але багато з цих інструментів часто вимагають сплати високих премій. У деяких випадках інвестори навіть ненавмисно купують Біткойн за 596, 154 доларів, тоді як фактична ринкова ціна складає лише 109, 000 доларів, що означає премію до 447%.
Деякі з наших поглядів на ринок були суперечливими, але доведено, що вони спрямовані на майбутнє. Варто згадати, що в грудні 2022 року ми вказали на знижку 47% на GBTC від Grayscale до NAV (біткоїн на той час коштував 18 000 доларів) і включили її як ключову інвестиційну рекомендацію на 2023 рік (включаючи Solana на той час за ціною 13,70 долара) у той час, коли настрої ринку були надзвичайно песимістичними, а побоювання рецесії були широко поширені.
29 січня 2024 року ми опублікували нашу думку про те, що «MicroStrategy може бути кращою інвестицією, ніж Bitcoin ETF», коли ціна акцій компанії торгувалася зі знижкою 7% до вартості її активів у біткоїнах, фактично захопивши відправну точку для її подальшої переоцінки ринкової капіталізації. 7 жовтня 2024 року ми також зазначали, що MicroStrategy була на шляху до прориву, коли ціна її акцій становила $177 (зараз вона зросла до $380).
Більшість людей взагалі не розуміє, що таке чиста вартість активів (NAV), і навіть не знає, що вони могли заплатити надзвичайно високу премію, отримуючи відкриття на Біткойн.
Деякі інвестори вважають, що вони отримали певний зростання важелів, що нагадує логіку, за якою Уолл-стріт продає акції золотих копалень роздрібним інвесторам: ці акції упаковуються як важелі ставки на зростання ціни золота, особливо коли установи повинні продавати акції роздрібним інвесторам.
Наразі акції MicroStrategy мають імпліцитну ціну Біткойна на рівні 174, 100 доларів, хоча ця надбавка не є екстремальною, але все ж значною. Адже, коли на ринку вже є Біткойн ETF, що пропонує експозицію за фактичною ринковою ціною (близько 109, 000 доларів), хто ще захоче платити таку високу ціну? Відповідь часто полягає в інформаційній асиметрії, відсутності розуміння NAV або в ефективності маркетингових прийомів.
Щоразу, коли MicroStrategy випускає нові акції роздрібним інвесторам, вартість біткойнів, представлена за цими акціями, становить лише невелику частину ціни її акцій, і компанія отримує різницю від неї, яка упаковується як так званий «дохід від біткойнів». Існуючі акціонери аплодували, оскільки новий інвестор по суті купив біткойн опосередковано за ціною $174 100 за монету, а компанія використала капітал для покупки BTC за ринковою ціною. У довгостроковій перспективі це призведе до розмивання вартості чистих активів (ВЧА) на акцію, яку нестимуть нові акціонери.
Хоча криптоЗМІ називають цю операцію «шедевром фінансової інженерії», основна причина цієї моделі полягає в тому, що більшість роздрібних інвесторів більше не купують повний біткоїн безпосередньо, і сьогодні ціна одного BTC вища, ніж ціна нового автомобіля (понад $45 000). З тих пір, як ціна біткойна перевищила цей психологічний поріг, ВЧА MicroStrategy швидко зросла, підкріплюючи її так звану стратегію «прибутковість біткойна», але з іншого боку, вона фактично «змушує роздрібних інвесторів фінансувати свою імперію Bitcoin».
Як ми вже зазначали раніше, здатність MicroStrategy купувати біткоїн шляхом випуску додаткових акцій обмежується в міру зниження волатильності та розмивання ВЧА MicroStrategy. Однак за останній місяць компанії все ж вдалося купити біткойни на суму 4 мільярди доларів, і ця операція майже не має собі рівних. На противагу цьому, японська Metaplanet наразі володіє 7 800 BTC (балансова вартість близько 845 мільйонів доларів), але має ринкову капіталізацію 4,7 мільярда доларів, що відповідає передбачуваній ціні в 596 доларів, 154 за біткоїн, незважаючи на стрімке зростання ціни акцій.
Враховуючи, що його середня вартість покупки становить 91 343 долари за монету, падіння ціни Bitcoin на 15% знищить усі паперові прибутки Metaplanet. Важливо знати, що рік тому компанія була просто традиційним готельним бізнесом з ринковою капіталізацією в $40 млн. У міру зміцнення ієни (долар слабшає по відношенню до ієни), репатріація капіталу посилюється, а японська економіка вступає в нову фазу, скорочення іноземних туристів, ймовірно, безпосередньо вплине на її внутрішню промисловість - готелі.
Більш примітно, що недавнє зростання біткойна на 15 000 доларів відбулося в основному після засідання Банку Японії з питань політики. На засіданні офіційні особи різко знизили свої прогнози економічного зростання, тоді як прибутковість японських державних облігацій злетіла, а попит на аукціони державних облігацій ослаб. У той же час багато азіатських валют, такі як новий тайванський долар, різко зросли, хоча офіційні особи заперечують будь-які переговори з адміністрацією Трампа про підвищення курсу валюти.
З'являється все більше доказів того, що короткострокова цінова динаміка біткойна значною мірою була обумовлена азіатською торговою сесією, можливо, викликаною непристойними твітами Майкла Сейлора про покупки біткойнів або сплеском роздрібної активності в Японії. За останні 30 днів біткоїн загалом подорожчав на 16%, але під час азіатської торгової сесії подорожчав на цілих 25%. Для порівняння, під час американської торгової сесії внесок був незначним (ціни рухалися вбік), тоді як на європейській сесії було зафіксовано зниження на 8%. Це також свідчить про те, що Азія наразі є домінуючою силою в ціноутворенні біткойнів. Якщо азіатські потоки почнуть слабшати, біткоїн може вступити в період консолідації.
Варто зазначити, що Google Trends показує, що в Японії не спостерігається широкого ажіотажу серед роздрібних інвесторів щодо Біткойна, що вказує на те, що параболічне зростання акцій Metaplanet, можливо, викликане лише невеликою кількістю спекулятивних коштів, а не загальним ентузіазмом.
За поточною ринковою капіталізацією акції торгуються в 5,47 разів більше за ВЧА, або 447% премії, що надає привабливу можливість для керрі-трейдингу. Хедж-фонди можуть висловлювати свої погляди на ринок за допомогою парної угоди: купуйте 5 BTC, одночасно шортуючи акції Metaplanet на суму $550 000 (близько 70 000 акцій, по 1 116 єн кожна, розраховані на USDJPY 142). Привабливість таких угод зростає, особливо на тлі очікуваного схвалення Японією Bitcoin ETF в найближчі 12 місяців, після чого премія Metaplanet за NAV, ймовірно, значно знизиться, а оцінки стануть раціональними.
Хоча ми точно спрогнозували зростання Біткойна, що розпочалося 12 квітня, ми вважаємо, що поточний рівень є розумним моментом для фіксації прибутку. Якщо ціна Біткойна перевищить 105 000 доларів, трейдерам слід розглянути можливість зменшення довгих позицій.
Ринок опціонів надіслав попереджувальні знаки: передбачуваний перекіс волатильності біткоїна (Skew) – різниця між передбачуваною волатильністю між колл і пут – впав майже до -10%, що свідчить про те, що ринок встановлює ціни на дзвінки набагато вище, ніж на пут. Іншими словами, трейдери активно женуться за зростанням, а не хеджуванням ризику вниз. З нашого досвіду, такі екстремальні рівні перекосу, як правило, відображають надзвичайно оптимістичні настрої верху на ринку, що є типовим протилежним сигналом.
Деякі з наших технічних розворотних індикаторів, такі як RSI і Stochastic, також в даний час демонструють ознаки перекупленності і починають розвертатися вниз, створюючи розбіжності з ціною біткойна. Поточний розрив між ціною біткоїна та нашими трендовими сигналами досяг $20 000, і розрив скорочується, що свідчить про те, що ринковий імпульс слабшає. Ми зберігали бичачий прогноз з середини квітня (коли ми були протилежними), але тепер вважаємо, що розумніше зменшити нашу експозицію і почекати більш сприятливого часу для повторного входу на ринок.
Хоча зростання за останні шість тижнів справді вражає, основою торгівлі є управління прибутковістю з урахуванням ризиків, а не сліпе переслідування тенденцій. На нинішньому завищеному рівні остання партія японських роздрібних інвесторів, які купують Metaplanet, може понести великі втрати.
Висновок:
Зараз час зафіксувати частину прибутку. Ми минулої п'ятниці рекомендували купити пут-спред на MicroStrategy, на даний момент акція впала на 7,5%, ця стратегія вже принесла 66% прибутку. Наступним, схоже, може стати Metaplanet, що може стати наступною метою для корекції оцінки у наступні кілька місяців. Хеджування короткої позиції щодо Біткойна є ефективним способом висловити це судження.
З більш широкої ринкової перспективи, наближаючись до червня та з приходом традиційного сезону низької торгівлі влітку, ми вважаємо, що Біткойн сам по собі також може увійти в період консолідації. На поточному етапі слід більше зосередитися на фіксації прибутків та контролі ризиків, а не на сліпому зростанні.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Сигнали про надмірну переоцінку акцій Metaplanet — Біткойн увійде в період консолідації
Біткоїн подорожчав на $15 000 за лічені тижні – але не так, як зазвичай вважає ринок. Ціна акцій Metaplanet, «маловідомої» японської компанії, що котирується на біржі, відображає передбачувану вартість у 596 доларів, 154 за біткоїн, що більш ніж у п'ять разів перевищує фактичну ринкову ціну. У той же час азіатська торгова сесія непомітно домінує в ринковому наративі, а під поверхнею ринку назріває небезпечне спотворення вартості чистих активів (ВЧА).
Волатильність продовжує знижуватись, а рух коштів дрібних інвесторів змінюється. Сигнали, які ми спостерігаємо, дуже схожі на ключові поворотні моменти в історії. Від японського ринку облігацій до грошових потоків і до інструментів утримання криптовалюти (таких як Metaplanet) відбуваються деякі аномалії — але поки що їх не було в основних новинах. Якщо ви шукаєте точку відліку для наступної великої хвилі ринку, цей звіт вартий уваги.
Біткойн vs. MicroStrategy vs. Metaplanet —— Хто найбільше ймовірно переоцінений?
Основна думка:
Біткойн, безсумнівно, є однією з найбільш руйнівних інновацій 21 століття, але багато хибних уявлень, пов'язаних з ним, все ще широко поширені. Один з найголовніших принципів – «Не ваші ключі, не ваші монети» – рідко сприймається серйозно. Сьогоднішній ринок далекий від оригінального бачення «однорангової системи електронної готівки», запропонованої Сатоші Накамото.
Сьогодні десятки мільярдів доларів роздрібних інвестицій намагаються отримати експозицію до Біткойна через різні фінансові інструменти, але багато з цих інструментів часто вимагають сплати високих премій. У деяких випадках інвестори навіть ненавмисно купують Біткойн за 596, 154 доларів, тоді як фактична ринкова ціна складає лише 109, 000 доларів, що означає премію до 447%.
Деякі з наших поглядів на ринок були суперечливими, але доведено, що вони спрямовані на майбутнє. Варто згадати, що в грудні 2022 року ми вказали на знижку 47% на GBTC від Grayscale до NAV (біткоїн на той час коштував 18 000 доларів) і включили її як ключову інвестиційну рекомендацію на 2023 рік (включаючи Solana на той час за ціною 13,70 долара) у той час, коли настрої ринку були надзвичайно песимістичними, а побоювання рецесії були широко поширені.
29 січня 2024 року ми опублікували нашу думку про те, що «MicroStrategy може бути кращою інвестицією, ніж Bitcoin ETF», коли ціна акцій компанії торгувалася зі знижкою 7% до вартості її активів у біткоїнах, фактично захопивши відправну точку для її подальшої переоцінки ринкової капіталізації. 7 жовтня 2024 року ми також зазначали, що MicroStrategy була на шляху до прориву, коли ціна її акцій становила $177 (зараз вона зросла до $380).
Більшість людей взагалі не розуміє, що таке чиста вартість активів (NAV), і навіть не знає, що вони могли заплатити надзвичайно високу премію, отримуючи відкриття на Біткойн.
Деякі інвестори вважають, що вони отримали певний зростання важелів, що нагадує логіку, за якою Уолл-стріт продає акції золотих копалень роздрібним інвесторам: ці акції упаковуються як важелі ставки на зростання ціни золота, особливо коли установи повинні продавати акції роздрібним інвесторам.
Наразі акції MicroStrategy мають імпліцитну ціну Біткойна на рівні 174, 100 доларів, хоча ця надбавка не є екстремальною, але все ж значною. Адже, коли на ринку вже є Біткойн ETF, що пропонує експозицію за фактичною ринковою ціною (близько 109, 000 доларів), хто ще захоче платити таку високу ціну? Відповідь часто полягає в інформаційній асиметрії, відсутності розуміння NAV або в ефективності маркетингових прийомів.
Щоразу, коли MicroStrategy випускає нові акції роздрібним інвесторам, вартість біткойнів, представлена за цими акціями, становить лише невелику частину ціни її акцій, і компанія отримує різницю від неї, яка упаковується як так званий «дохід від біткойнів». Існуючі акціонери аплодували, оскільки новий інвестор по суті купив біткойн опосередковано за ціною $174 100 за монету, а компанія використала капітал для покупки BTC за ринковою ціною. У довгостроковій перспективі це призведе до розмивання вартості чистих активів (ВЧА) на акцію, яку нестимуть нові акціонери.
Хоча криптоЗМІ називають цю операцію «шедевром фінансової інженерії», основна причина цієї моделі полягає в тому, що більшість роздрібних інвесторів більше не купують повний біткоїн безпосередньо, і сьогодні ціна одного BTC вища, ніж ціна нового автомобіля (понад $45 000). З тих пір, як ціна біткойна перевищила цей психологічний поріг, ВЧА MicroStrategy швидко зросла, підкріплюючи її так звану стратегію «прибутковість біткойна», але з іншого боку, вона фактично «змушує роздрібних інвесторів фінансувати свою імперію Bitcoin».
Як ми вже зазначали раніше, здатність MicroStrategy купувати біткоїн шляхом випуску додаткових акцій обмежується в міру зниження волатильності та розмивання ВЧА MicroStrategy. Однак за останній місяць компанії все ж вдалося купити біткойни на суму 4 мільярди доларів, і ця операція майже не має собі рівних. На противагу цьому, японська Metaplanet наразі володіє 7 800 BTC (балансова вартість близько 845 мільйонів доларів), але має ринкову капіталізацію 4,7 мільярда доларів, що відповідає передбачуваній ціні в 596 доларів, 154 за біткоїн, незважаючи на стрімке зростання ціни акцій.
Враховуючи, що його середня вартість покупки становить 91 343 долари за монету, падіння ціни Bitcoin на 15% знищить усі паперові прибутки Metaplanet. Важливо знати, що рік тому компанія була просто традиційним готельним бізнесом з ринковою капіталізацією в $40 млн. У міру зміцнення ієни (долар слабшає по відношенню до ієни), репатріація капіталу посилюється, а японська економіка вступає в нову фазу, скорочення іноземних туристів, ймовірно, безпосередньо вплине на її внутрішню промисловість - готелі.
Більш примітно, що недавнє зростання біткойна на 15 000 доларів відбулося в основному після засідання Банку Японії з питань політики. На засіданні офіційні особи різко знизили свої прогнози економічного зростання, тоді як прибутковість японських державних облігацій злетіла, а попит на аукціони державних облігацій ослаб. У той же час багато азіатських валют, такі як новий тайванський долар, різко зросли, хоча офіційні особи заперечують будь-які переговори з адміністрацією Трампа про підвищення курсу валюти.
З'являється все більше доказів того, що короткострокова цінова динаміка біткойна значною мірою була обумовлена азіатською торговою сесією, можливо, викликаною непристойними твітами Майкла Сейлора про покупки біткойнів або сплеском роздрібної активності в Японії. За останні 30 днів біткоїн загалом подорожчав на 16%, але під час азіатської торгової сесії подорожчав на цілих 25%. Для порівняння, під час американської торгової сесії внесок був незначним (ціни рухалися вбік), тоді як на європейській сесії було зафіксовано зниження на 8%. Це також свідчить про те, що Азія наразі є домінуючою силою в ціноутворенні біткойнів. Якщо азіатські потоки почнуть слабшати, біткоїн може вступити в період консолідації.
Варто зазначити, що Google Trends показує, що в Японії не спостерігається широкого ажіотажу серед роздрібних інвесторів щодо Біткойна, що вказує на те, що параболічне зростання акцій Metaplanet, можливо, викликане лише невеликою кількістю спекулятивних коштів, а не загальним ентузіазмом.
За поточною ринковою капіталізацією акції торгуються в 5,47 разів більше за ВЧА, або 447% премії, що надає привабливу можливість для керрі-трейдингу. Хедж-фонди можуть висловлювати свої погляди на ринок за допомогою парної угоди: купуйте 5 BTC, одночасно шортуючи акції Metaplanet на суму $550 000 (близько 70 000 акцій, по 1 116 єн кожна, розраховані на USDJPY 142). Привабливість таких угод зростає, особливо на тлі очікуваного схвалення Японією Bitcoin ETF в найближчі 12 місяців, після чого премія Metaplanet за NAV, ймовірно, значно знизиться, а оцінки стануть раціональними.
Хоча ми точно спрогнозували зростання Біткойна, що розпочалося 12 квітня, ми вважаємо, що поточний рівень є розумним моментом для фіксації прибутку. Якщо ціна Біткойна перевищить 105 000 доларів, трейдерам слід розглянути можливість зменшення довгих позицій.
Ринок опціонів надіслав попереджувальні знаки: передбачуваний перекіс волатильності біткоїна (Skew) – різниця між передбачуваною волатильністю між колл і пут – впав майже до -10%, що свідчить про те, що ринок встановлює ціни на дзвінки набагато вище, ніж на пут. Іншими словами, трейдери активно женуться за зростанням, а не хеджуванням ризику вниз. З нашого досвіду, такі екстремальні рівні перекосу, як правило, відображають надзвичайно оптимістичні настрої верху на ринку, що є типовим протилежним сигналом.
Деякі з наших технічних розворотних індикаторів, такі як RSI і Stochastic, також в даний час демонструють ознаки перекупленності і починають розвертатися вниз, створюючи розбіжності з ціною біткойна. Поточний розрив між ціною біткоїна та нашими трендовими сигналами досяг $20 000, і розрив скорочується, що свідчить про те, що ринковий імпульс слабшає. Ми зберігали бичачий прогноз з середини квітня (коли ми були протилежними), але тепер вважаємо, що розумніше зменшити нашу експозицію і почекати більш сприятливого часу для повторного входу на ринок.
Графічне пояснення: Біткойн (ліва вісь) та випадковий індикатор (права вісь) — розбіжність розширюється
Хоча зростання за останні шість тижнів справді вражає, основою торгівлі є управління прибутковістю з урахуванням ризиків, а не сліпе переслідування тенденцій. На нинішньому завищеному рівні остання партія японських роздрібних інвесторів, які купують Metaplanet, може понести великі втрати.
Висновок:
Зараз час зафіксувати частину прибутку. Ми минулої п'ятниці рекомендували купити пут-спред на MicroStrategy, на даний момент акція впала на 7,5%, ця стратегія вже принесла 66% прибутку. Наступним, схоже, може стати Metaplanet, що може стати наступною метою для корекції оцінки у наступні кілька місяців. Хеджування короткої позиції щодо Біткойна є ефективним способом висловити це судження.
З більш широкої ринкової перспективи, наближаючись до червня та з приходом традиційного сезону низької торгівлі влітку, ми вважаємо, що Біткойн сам по собі також може увійти в період консолідації. На поточному етапі слід більше зосередитися на фіксації прибутків та контролі ризиків, а не на сліпому зростанні.