Оригінальна назва: Metaplanet торгується за $596,154 за біткойн — Час продавати в коротку?
Автор оригіналу: 10x Research
Оригінальний текст переклав: jk, Odaily Зірковий щоденник
!
Біткоїн подорожчав на $15 000 за лічені тижні – але не так, як зазвичай вважає ринок. Ціна акцій Metaplanet, «маловідомої» японської компанії, що котирується на біржі, відображає передбачувану вартість біткоїна на рівні $596 154, що більш ніж у п'ять разів перевищує фактичну ринкову ціну. У той же час азіатська торгова сесія непомітно домінує в ринковому наративі, а під поверхнею ринку назріває небезпечне спотворення вартості чистих активів (ВЧА).
Волатильність продовжує знижуватися, роздрібні потоки змінюються, а сигнали, які ми спостерігаємо, дуже схожі на ключові поворотні моменти в історії. Від ринку облігацій Японії до потоків валюти та криптовалютних інструментів умовного депонування, таких як Metaplanet, відбувається щось незвичайне, але це ще не в основних новинах. Якщо ви шукаєте відправну точку для наступного великого ринку, цей звіт варто прочитати.
Біткоїн проти MicroStrategy проти Metaplanet — хто, ймовірно, переоцінений?
Основні погляди:
· Біткойн, безсумнівно, є однією з найбільш руйнівних інновацій 21 століття, але багато хибних уявлень, пов'язаних з ним, все ще широко поширені. Один з найголовніших принципів – «Не ваші ключі, не ваші монети» – рідко сприймається серйозно. Сьогоднішній ринок далекий від оригінального бачення Сатоші Накамото про «однорангову систему електронних грошових грошей».
· Сьогодні десятки мільярдів доларів роздрібних інвестицій намагаються отримати доступ до біткойнів через різні фінансові інструменти, але багато з цих інструментів часто вимагають сплати високих премій. У деяких випадках інвестори навіть випадково купують біткойни за 596, 154 доларів, тоді як фактична ринкова ціна становить лише 109, 000 доларів, премія досягає 447%.
· Деякі з наших поглядів на ринок були суперечливими, але доведено, що вони спрямовані на майбутнє. Варто згадати, що в грудні 2022 року ми вказали на знижку 47% на GBTC від Grayscale до NAV (біткоїн на той час коштував 18 000 доларів) і вказали її як ключову інвестиційну рекомендацію на 2023 рік (яка також включала Solana на той час на рівні 13,70 долара), коли настрої на ринку були надзвичайно песимістичними, а побоювання рецесії були широко поширені.
· 29 січня 2024 року ми опублікували нашу думку про те, що «MicroStrategy може бути кращою інвестицією, ніж Bitcoin ETF», коли ціна акцій компанії торгувалася зі знижкою 7% до вартості її активів у біткоїнах, фактично захопивши відправну точку для подальшої переоцінки ринкової капіталізації. 7 жовтня 2024 року ми також зазначали, що MicroStrategy була на шляху до прориву, коли ціна її акцій становила $177 (зараз вона зросла до $380).
Текст
Більшість людей поняття не мають, що таке вартість чистих активів (ВЧА), і вони можуть платити надзвичайно високу премію, коли отримують доступ до біткойнів. Деякі інвестори вважають, що вони отримують якийсь висхідний важіль, схожий на логіку торгівлі акціями золотодобувної промисловості Уолл-стріт роздрібним інвесторам: ці акції упаковані як ставки з кредитним плечем на зростання цін на золото, особливо коли установам потрібно продавати акції роздрібним інвесторам.
Ціна акцій MicroStrategy в даний час має передбачувану ціну біткойна $174 100, що не є екстремальною премією, але вона все одно значна. Зрештою, хто захоче платити таку високу ціну, коли на ринку вже є Bitcoin ETF, що пропонують експозицію за реальною ринковою ціною (близько $109 000)? Відповідь часто криється в інформаційній асиметрії, недостатній обізнаності про NAV або маркетинговій риториці, яка працює.
Щоразу, коли MicroStrategy випускає нові акції роздрібним інвесторам, вартість біткойнів, представлена за цими акціями, становить лише невелику частину ціни її акцій, і компанія отримує різницю від ціни та обгортає її як так званий «прибуток від біткойнів». Існуючі акціонери аплодували, оскільки новий інвестор по суті купив біткойн опосередковано за ціною $174 100 за монету, а компанія використала капітал для покупки BTC за ринковою ціною. У довгостроковій перспективі це призведе до розмивання вартості чистих активів (ВЧА) на акцію, яку нестимуть нові акціонери.
Хоча криптоЗМІ називають цю операцію «шедевром фінансової інженерії», основна причина цієї моделі полягає в тому, що більшість роздрібних інвесторів більше не купують повний біткоїн безпосередньо, і тепер ціна одного BTC вища, ніж ціна нового автомобіля (понад $45 000). З тих пір, як ціна біткойна перевищила цей психологічний поріг, ВЧА MicroStrategy швидко зросла, підкріплюючи її так звану стратегію «прибутковість біткойна» - але з іншого боку, вона дійсно «тисне роздрібних інвесторів, щоб фінансувати свою імперію біткойн».
Як ми вже зазначали раніше, здатність MicroStrategy купувати біткоїн шляхом випуску додаткових акцій обмежується в міру зниження волатильності та розмивання ВЧА MicroStrategy. Однак за останній місяць компанії все ж вдалося купити біткойни на суму 4 мільярди доларів, і ця операція майже не має собі рівних. На противагу цьому, японська Metaplanet наразі володіє 7 800 BTC (балансова вартість близько 845 мільйонів доларів), але має ринкову капіталізацію 4,7 мільярда доларів, що відповідає передбачуваній ціні в 596 доларів, 154 за біткоїн, незважаючи на стрімке зростання ціни акцій.
Враховуючи його середню вартість покупки в 91 343 долари за монету, падіння ціни Bitcoin на 15% знищить весь паперовий прибуток Metaplanet. Важливо знати, що рік тому компанія була просто традиційним готельним бізнесом з ринковою капіталізацією в $40 млн. У міру зміцнення ієни (долар слабшає по відношенню до ієни), репатріація капіталу посилюється, а японська економіка вступає в нову фазу, скорочення іноземних туристів, ймовірно, безпосередньо вплине на її внутрішню промисловість - готелі. Більш примітно, що недавнє зростання біткойна на 15 000 доларів відбулося в основному після засідання Банку Японії з питань політики. На засіданні офіційні особи різко знизили свої прогнози економічного зростання, тоді як прибутковість японських державних облігацій злетіла, а попит на аукціони державних облігацій ослаб. У той же час багато азіатських валют, такі як новий тайванський долар, різко зросли, хоча офіційні особи заперечують будь-які переговори з адміністрацією Трампа про підвищення курсу валюти.
З'являється все більше доказів того, що короткострокова цінова динаміка біткойна значною мірою була обумовлена азіатською торговою сесією, можливо, викликаною непристойними твітами Майкла Сейлора про покупки біткойнів або сплеском роздрібної активності в Японії. За останні 30 днів біткоїн загалом подорожчав на 16%, але під час азіатської торгової сесії подорожчав на цілих 25%. Для порівняння, під час американської торгової сесії внесок був незначним (ціни рухалися вбік), тоді як на європейській сесії було зафіксовано зниження на 8%. Це також свідчить про те, що Азія наразі є домінуючою силою в ціноутворенні біткойнів. Якщо азіатські потоки почнуть слабшати, біткоїн може вступити в період консолідації.
Варто зазначити, що Google Trends показує, що в Японії немає широкомасштабного буму роздрібної торгівлі біткоїном, припускаючи, що параболічне зростання ціни акцій Metaplanet, можливо, було викликане невеликою кількістю спекулятивних фондів, а не народним ентузіазмом. За поточною ринковою капіталізацією акції торгуються в 5,47 разів більше за ВЧА, або 447% премії, що надає привабливу можливість для керрі-трейдингу. Хедж-фонди можуть висловлювати свої погляди на ринок за допомогою парної угоди: купуйте 5 BTC, одночасно шортуючи акції Metaplanet на суму $550 000 (близько 70 000 акцій, по 1 116 єн кожна, розраховані на USDJPY 142). Привабливість таких угод зростає, особливо на тлі очікуваного схвалення Японією Bitcoin ETF в найближчі 12 місяців, після чого премія Metaplanet за NAV, ймовірно, значно знизиться, а оцінки стануть раціональними.
Хоча ми точно передбачили зростання ціни біткойна, яке розпочалося 12 квітня, ми вважаємо, що поточний рівень є розумним часом для фіксації прибутку. Якщо ціна біткойна перевищить 105 000 доларів, трейдерам слід розглянути можливість зменшення довгих позицій.
Ринок опціонів надіслав попереджувальні знаки: передбачуваний перекіс волатильності біткоїна (Skew) – різниця в передбачуваній волатильності між колл і пут – впав майже до -10%, що свідчить про те, що ринок встановлює ціни на дзвінки набагато вище, ніж на пут. Іншими словами, трейдери активно женуться за зростанням, а не хеджуванням ризику вниз. З нашого досвіду, такі екстремальні рівні перекосу, як правило, відображають надзвичайно оптимістичні настрої верху на ринку, що є типовим протилежним сигналом.
Деякі з наших технічних розворотних індикаторів, такі як RSI і Stochastic, також в даний час демонструють ознаки перекупленності і починають розвертатися вниз, створюючи розбіжності з ціною біткойна. Поточний розрив між ціною біткоїна та нашими трендовими сигналами досяг $20 000, і розрив скорочується, що свідчить про те, що ринковий імпульс слабшає. Ми зберігали бичачий прогноз з середини квітня (коли ми були протилежними), але тепер вважаємо, що розумніше зменшити нашу експозицію і почекати більш сприятливого часу для повторного входу на ринок.
Хоча зростання за останні шість тижнів вражає, сутність торгівлі полягає в управлінні прибутковістю з урахуванням ризиків, а не в сліпому переслідуванні трендів. На нинішньому завищеному рівні остання партія японських роздрібних інвесторів, які купують Metaplanet, може зазнати значних втрат.
Висновок
Настав час зафіксувати частину свого прибутку. Ми рекомендували купувати пут-спред MicroStrategy у п'ятницю, і наразі акції впали на 7,5%, а стратегія досягла зростання на 66%. Далі Metaplanet, схоже, стане наступною ціллю для корекції оцінки в найближчі місяці. Шорт шляхом хеджування за допомогою Bitcoin є ефективним способом висловити це судження. З більш широкої ринкової точки зору, з наближенням червня і початком традиційно тонкого літнього торгового періоду, ми вважаємо, що сам біткойн також може вступити в період нестабільної консолідації. На цьому етапі ми повинні приділяти більше уваги реалізації прибутку та контролю ризиків, а не сліпо гнатися за максимумом.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
10x Research: Які сигнали свідчать про те, що акції Metaplanet переоцінені
!
Біткоїн подорожчав на $15 000 за лічені тижні – але не так, як зазвичай вважає ринок. Ціна акцій Metaplanet, «маловідомої» японської компанії, що котирується на біржі, відображає передбачувану вартість біткоїна на рівні $596 154, що більш ніж у п'ять разів перевищує фактичну ринкову ціну. У той же час азіатська торгова сесія непомітно домінує в ринковому наративі, а під поверхнею ринку назріває небезпечне спотворення вартості чистих активів (ВЧА).
Волатильність продовжує знижуватися, роздрібні потоки змінюються, а сигнали, які ми спостерігаємо, дуже схожі на ключові поворотні моменти в історії. Від ринку облігацій Японії до потоків валюти та криптовалютних інструментів умовного депонування, таких як Metaplanet, відбувається щось незвичайне, але це ще не в основних новинах. Якщо ви шукаєте відправну точку для наступного великого ринку, цей звіт варто прочитати.
Біткоїн проти MicroStrategy проти Metaplanet — хто, ймовірно, переоцінений?
Основні погляди:
· Біткойн, безсумнівно, є однією з найбільш руйнівних інновацій 21 століття, але багато хибних уявлень, пов'язаних з ним, все ще широко поширені. Один з найголовніших принципів – «Не ваші ключі, не ваші монети» – рідко сприймається серйозно. Сьогоднішній ринок далекий від оригінального бачення Сатоші Накамото про «однорангову систему електронних грошових грошей».
· Сьогодні десятки мільярдів доларів роздрібних інвестицій намагаються отримати доступ до біткойнів через різні фінансові інструменти, але багато з цих інструментів часто вимагають сплати високих премій. У деяких випадках інвестори навіть випадково купують біткойни за 596, 154 доларів, тоді як фактична ринкова ціна становить лише 109, 000 доларів, премія досягає 447%.
· Деякі з наших поглядів на ринок були суперечливими, але доведено, що вони спрямовані на майбутнє. Варто згадати, що в грудні 2022 року ми вказали на знижку 47% на GBTC від Grayscale до NAV (біткоїн на той час коштував 18 000 доларів) і вказали її як ключову інвестиційну рекомендацію на 2023 рік (яка також включала Solana на той час на рівні 13,70 долара), коли настрої на ринку були надзвичайно песимістичними, а побоювання рецесії були широко поширені.
· 29 січня 2024 року ми опублікували нашу думку про те, що «MicroStrategy може бути кращою інвестицією, ніж Bitcoin ETF», коли ціна акцій компанії торгувалася зі знижкою 7% до вартості її активів у біткоїнах, фактично захопивши відправну точку для подальшої переоцінки ринкової капіталізації. 7 жовтня 2024 року ми також зазначали, що MicroStrategy була на шляху до прориву, коли ціна її акцій становила $177 (зараз вона зросла до $380).
Текст
Більшість людей поняття не мають, що таке вартість чистих активів (ВЧА), і вони можуть платити надзвичайно високу премію, коли отримують доступ до біткойнів. Деякі інвестори вважають, що вони отримують якийсь висхідний важіль, схожий на логіку торгівлі акціями золотодобувної промисловості Уолл-стріт роздрібним інвесторам: ці акції упаковані як ставки з кредитним плечем на зростання цін на золото, особливо коли установам потрібно продавати акції роздрібним інвесторам.
Ціна акцій MicroStrategy в даний час має передбачувану ціну біткойна $174 100, що не є екстремальною премією, але вона все одно значна. Зрештою, хто захоче платити таку високу ціну, коли на ринку вже є Bitcoin ETF, що пропонують експозицію за реальною ринковою ціною (близько $109 000)? Відповідь часто криється в інформаційній асиметрії, недостатній обізнаності про NAV або маркетинговій риториці, яка працює.
Щоразу, коли MicroStrategy випускає нові акції роздрібним інвесторам, вартість біткойнів, представлена за цими акціями, становить лише невелику частину ціни її акцій, і компанія отримує різницю від ціни та обгортає її як так званий «прибуток від біткойнів». Існуючі акціонери аплодували, оскільки новий інвестор по суті купив біткойн опосередковано за ціною $174 100 за монету, а компанія використала капітал для покупки BTC за ринковою ціною. У довгостроковій перспективі це призведе до розмивання вартості чистих активів (ВЧА) на акцію, яку нестимуть нові акціонери.
Хоча криптоЗМІ називають цю операцію «шедевром фінансової інженерії», основна причина цієї моделі полягає в тому, що більшість роздрібних інвесторів більше не купують повний біткоїн безпосередньо, і тепер ціна одного BTC вища, ніж ціна нового автомобіля (понад $45 000). З тих пір, як ціна біткойна перевищила цей психологічний поріг, ВЧА MicroStrategy швидко зросла, підкріплюючи її так звану стратегію «прибутковість біткойна» - але з іншого боку, вона дійсно «тисне роздрібних інвесторів, щоб фінансувати свою імперію біткойн».
Як ми вже зазначали раніше, здатність MicroStrategy купувати біткоїн шляхом випуску додаткових акцій обмежується в міру зниження волатильності та розмивання ВЧА MicroStrategy. Однак за останній місяць компанії все ж вдалося купити біткойни на суму 4 мільярди доларів, і ця операція майже не має собі рівних. На противагу цьому, японська Metaplanet наразі володіє 7 800 BTC (балансова вартість близько 845 мільйонів доларів), але має ринкову капіталізацію 4,7 мільярда доларів, що відповідає передбачуваній ціні в 596 доларів, 154 за біткоїн, незважаючи на стрімке зростання ціни акцій.
Враховуючи його середню вартість покупки в 91 343 долари за монету, падіння ціни Bitcoin на 15% знищить весь паперовий прибуток Metaplanet. Важливо знати, що рік тому компанія була просто традиційним готельним бізнесом з ринковою капіталізацією в $40 млн. У міру зміцнення ієни (долар слабшає по відношенню до ієни), репатріація капіталу посилюється, а японська економіка вступає в нову фазу, скорочення іноземних туристів, ймовірно, безпосередньо вплине на її внутрішню промисловість - готелі. Більш примітно, що недавнє зростання біткойна на 15 000 доларів відбулося в основному після засідання Банку Японії з питань політики. На засіданні офіційні особи різко знизили свої прогнози економічного зростання, тоді як прибутковість японських державних облігацій злетіла, а попит на аукціони державних облігацій ослаб. У той же час багато азіатських валют, такі як новий тайванський долар, різко зросли, хоча офіційні особи заперечують будь-які переговори з адміністрацією Трампа про підвищення курсу валюти.
З'являється все більше доказів того, що короткострокова цінова динаміка біткойна значною мірою була обумовлена азіатською торговою сесією, можливо, викликаною непристойними твітами Майкла Сейлора про покупки біткойнів або сплеском роздрібної активності в Японії. За останні 30 днів біткоїн загалом подорожчав на 16%, але під час азіатської торгової сесії подорожчав на цілих 25%. Для порівняння, під час американської торгової сесії внесок був незначним (ціни рухалися вбік), тоді як на європейській сесії було зафіксовано зниження на 8%. Це також свідчить про те, що Азія наразі є домінуючою силою в ціноутворенні біткойнів. Якщо азіатські потоки почнуть слабшати, біткоїн може вступити в період консолідації.
Варто зазначити, що Google Trends показує, що в Японії немає широкомасштабного буму роздрібної торгівлі біткоїном, припускаючи, що параболічне зростання ціни акцій Metaplanet, можливо, було викликане невеликою кількістю спекулятивних фондів, а не народним ентузіазмом. За поточною ринковою капіталізацією акції торгуються в 5,47 разів більше за ВЧА, або 447% премії, що надає привабливу можливість для керрі-трейдингу. Хедж-фонди можуть висловлювати свої погляди на ринок за допомогою парної угоди: купуйте 5 BTC, одночасно шортуючи акції Metaplanet на суму $550 000 (близько 70 000 акцій, по 1 116 єн кожна, розраховані на USDJPY 142). Привабливість таких угод зростає, особливо на тлі очікуваного схвалення Японією Bitcoin ETF в найближчі 12 місяців, після чого премія Metaplanet за NAV, ймовірно, значно знизиться, а оцінки стануть раціональними.
Хоча ми точно передбачили зростання ціни біткойна, яке розпочалося 12 квітня, ми вважаємо, що поточний рівень є розумним часом для фіксації прибутку. Якщо ціна біткойна перевищить 105 000 доларів, трейдерам слід розглянути можливість зменшення довгих позицій.
Ринок опціонів надіслав попереджувальні знаки: передбачуваний перекіс волатильності біткоїна (Skew) – різниця в передбачуваній волатильності між колл і пут – впав майже до -10%, що свідчить про те, що ринок встановлює ціни на дзвінки набагато вище, ніж на пут. Іншими словами, трейдери активно женуться за зростанням, а не хеджуванням ризику вниз. З нашого досвіду, такі екстремальні рівні перекосу, як правило, відображають надзвичайно оптимістичні настрої верху на ринку, що є типовим протилежним сигналом.
Деякі з наших технічних розворотних індикаторів, такі як RSI і Stochastic, також в даний час демонструють ознаки перекупленності і починають розвертатися вниз, створюючи розбіжності з ціною біткойна. Поточний розрив між ціною біткоїна та нашими трендовими сигналами досяг $20 000, і розрив скорочується, що свідчить про те, що ринковий імпульс слабшає. Ми зберігали бичачий прогноз з середини квітня (коли ми були протилежними), але тепер вважаємо, що розумніше зменшити нашу експозицію і почекати більш сприятливого часу для повторного входу на ринок.
!
Хоча зростання за останні шість тижнів вражає, сутність торгівлі полягає в управлінні прибутковістю з урахуванням ризиків, а не в сліпому переслідуванні трендів. На нинішньому завищеному рівні остання партія японських роздрібних інвесторів, які купують Metaplanet, може зазнати значних втрат.
Висновок
Настав час зафіксувати частину свого прибутку. Ми рекомендували купувати пут-спред MicroStrategy у п'ятницю, і наразі акції впали на 7,5%, а стратегія досягла зростання на 66%. Далі Metaplanet, схоже, стане наступною ціллю для корекції оцінки в найближчі місяці. Шорт шляхом хеджування за допомогою Bitcoin є ефективним способом висловити це судження. З більш широкої ринкової точки зору, з наближенням червня і початком традиційно тонкого літнього торгового періоду, ми вважаємо, що сам біткойн також може вступити в період нестабільної консолідації. На цьому етапі ми повинні приділяти більше уваги реалізації прибутку та контролю ризиків, а не сліпо гнатися за максимумом.
Оригінальне посилання
：