Ця стаття з*《Metaplanet Is Trading at $ 596, 154 per Bitcoin—Час шортити?》*
Переклад: Odaily星球日报 jk
Біткоїн подорожчав на $15 000 за лічені тижні – але не так, як зазвичай вважає ринок. **Ціна акцій Metaplanet, «маловідомої» японської компанії, що котирується на біржі, відображає передбачувану вартість Bitcoin до $596 154, що більш ніж у п'ять разів перевищує фактичну ринкову ціну. У той же час азіатська торгова сесія непомітно домінує в ринковому наративі, а під поверхнею ринку назріває небезпечне спотворення вартості чистих активів (ВЧА). **
Волатильність продовжує знижуватися, а рух коштів роздрібних інвесторів змінюється; сигнали, які ми спостерігаємо, дуже схожі на ключові точки повороту в історії. Від японського ринку облігацій до грошових потоків і криптовалютних інструментів (таких як Metaplanet) відбуваються деякі аномалії — але поки що їх не висвітлюють у mainstream новинах. Якщо ви шукаєте точку відліку для наступної великої хвилі ринку, цей звіт вартий уваги.
Біткоїн проти MicroStrategy проти Metaplanet — хто найбільше ймовірно переоцінений?
Основна точка зору:
Біткойн, безсумнівно, є однією з найбільш руйнівних інновацій 21 століття, але багато хибних уявлень, пов'язаних з ним, все ще широко поширені. Один з найбільш фундаментальних принципів – «Не ваші ключі, не ваші монети» – рідко сприймається всерйоз. Сьогоднішній ринок далекий від оригінального бачення «однорангової системи електронної готівки», запропонованої Сатоші Накамото.
Сьогодні десятки мільярдів доларів роздрібних інвестицій намагаються отримати доступ до біткоїну через різноманітні фінансові інструменти, але багато з цих інструментів часто вимагають сплати високих премій. У певних випадках інвестори навіть випадково купують біткоїн за ціною 596 154 доларів, тоді як реальна ринкова ціна становить лише 109 000 доларів, премія досягає 447% .
Деякі з наших ринкових поглядів, хоча й викликали суперечки, неодноразово підтверджувалися ринком як надзвичайно перспективні. Варто зазначити, що в грудні 2022 року ми зазначили, що GBTC Grayscale торгується зі знижкою 47% щодо NAV (тоді ціна біткоїна становила 18 000 доларів), і включили його до основних інвестиційних рекомендацій на 2023 рік (серед інших рекомендацій був також Solana, тоді його ціна становила 13,70 долара), коли ринкові настрої були надзвичайно песимістичними, і загалом існували побоювання щодо економічної рецесії.
29 січня 2024 року ми опублікували нашу думку про те, що «MicroStrategy може бути кращою інвестицією, ніж Bitcoin ETF», коли ціна акцій компанії торгувалася зі знижкою 7% до вартості її активів у біткоїнах, фактично захопивши відправну точку для її подальшої переоцінки ринкової капіталізації. 7 жовтня 2024 року ми також зазначали, що MicroStrategy була на шляху до прориву, коли ціна її акцій становила $177 (зараз вона зросла до $380).
Основний текст
Більшість людей взагалі не розуміють, що таке чиста вартість активів (NAV), і навіть не підозрюють, що вони можуть сплачувати надзвичайно високу премію, отримуючи експозицію до біткоїнів.
Деякі інвестори вважають, що вони отримали певний ефект важеля зростання, що нагадує логіку Уолл-стріт, коли роздрібним інвесторам пропонують акції золотих копалень: ці акції упаковуються як важільні ставки на зростання цін на золото, особливо коли інститути повинні продавати акції роздрібним інвесторам.
На даний момент ціна акцій MicroStrategy імплікує ціну біткоїна на рівні 174, 100 доларів, хоча ця надбавка не є екстремальною, вона все ще суттєва. Адже, коли на ринку вже існують біткоїн-ETF, які пропонують відкриття за реальною ринковою ціною (приблизно 109, 000 доларів), хто ще буде готовий платити таку високу ціну? Відповідь часто полягає в інформаційній асиметрії, відсутності усвідомлення NAV або ефективності маркетингових слоганів.
Кожного разу, коли MicroStrategy випускає нові акції для роздрібних інвесторів, вартість біткоїнів, що представляють ці акції, складає лише невелику частину їх ціни. Компанія заробляє на цьому різниці цін і упаковує це в так зване "біткоїн-примноження". Існуючі акціонери аплодують цьому, оскільки нові інвестори фактично непрямо купують біткоїн за ціною 174 100 доларів за монету, тоді як компанія за цією капіталою купує BTC за ринковою ціною. В довгостроковій перспективі це розмиє чисту вартість активів (NAV) на акцію, а всі витрати несе новий акціонер.
Хоча криптоЗМІ називають цю операцію «шедевром фінансової інженерії», основна причина цієї моделі полягає в тому, що більшість роздрібних інвесторів більше не купують повний біткоїн безпосередньо, і сьогодні ціна одного BTC вища, ніж ціна нового автомобіля (понад $45 000). З тих пір, як ціна біткойна перевищила цей психологічний поріг, ВЧА MicroStrategy швидко зросла, підкріплюючи її так звану стратегію «прибутковість біткойна», але з іншого боку, вона фактично «змушує роздрібних інвесторів фінансувати свою імперію Bitcoin».
Як ми вже зазначали раніше, здатність MicroStrategy купувати біткоїн шляхом випуску додаткових акцій обмежується в міру зниження волатильності та розмивання ВЧА MicroStrategy. Однак за останній місяць компанії все ж вдалося купити біткойни на суму 4 мільярди доларів, і ця операція майже не має собі рівних. На противагу цьому, японська Metaplanet наразі володіє 7 800 BTC (балансова вартість близько 845 мільйонів доларів), але має ринкову капіталізацію 4,7 мільярда доларів, що відповідає передбачуваній ціні в 596 доларів, 154 за біткоїн, незважаючи на стрімке зростання ціни акцій.
З огляду на те, що середня вартість покупки становить 91,343 доларів за монету, якщо ціна біткоїна впаде на 15%, то бухгалтерський прибуток Metaplanet повністю зникне. Слід зазначити, що рік тому компанія була всього лише традиційним готельним підприємством з ринковою вартістю 40 мільйонів доларів. У міру зміцнення ієни (зниження курсу долара до ієни), посилення повернення капіталу та переходу японської економіки на нову стадію, зменшення кількості іноземних туристів може безпосередньо вдарити по її основному бізнесу — готелям.
Більш того, варто звернути увагу на те, що нещодавнє зростання біткоїна на 15 000 доларів сталося після засідання центрального банку Японії. На засіданні офіційно суттєво знижено прогноз економічного зростання, одночасно з цим різко зросли доходності японських облігацій, а попит на аукціони облігацій був слабким. Водночас багато азіатських валют (наприклад, новий тайванський долар) значно зміцнилися, хоча官員и заперечують, що проводили будь-які переговори з урядом Трампа щодо зміцнення валюти.
З'являється все більше доказів того, що короткострокова цінова динаміка біткойна значною мірою була обумовлена азіатською торговою сесією, можливо, викликаною непристойними твітами Майкла Сейлора про покупки біткойнів або сплеском роздрібної активності в Японії. За останні 30 днів біткоїн загалом подорожчав на 16%, але під час азіатської торгової сесії подорожчав на цілих 25%. Для порівняння, під час американської торгової сесії внесок був незначним (ціни рухалися вбік), тоді як на європейській сесії було зафіксовано зниження на 8%. Це також свідчить про те, що Азія наразі є домінуючою силою в ціноутворенні біткойнів. Якщо азіатські потоки почнуть слабшати, біткоїн може вступити в період консолідації.
Варто зазначити, що Google Trends показує, що в Японії не спостерігається широкомасштабного біткоїн-ентузіазму серед роздрібних інвесторів, що свідчить про те, що параболічний ріст акцій Metaplanet, ймовірно, спричинений лише невеликою кількістю спекулятивних коштів, а не загальною відданістю.
За поточною ринковою капіталізацією акції торгуються в 5,47 разів більше ВЧА, або 447% премії, що надає привабливу можливість для керрі-трейдингу. Хедж-фонди можуть висловлювати свої погляди на ринок за допомогою парної угоди: купуйте 5 BTC, одночасно шортуючи акції Metaplanet на суму $550 000 (близько 70 000 акцій, по 1 116 єн кожна, розраховані на USDJPY 142). Привабливість таких угод зростає, особливо на тлі очікуваного схвалення Японією Bitcoin ETF в найближчі 12 місяців, після чого премія Metaplanet за NAV, ймовірно, значно знизиться, а оцінки будуть схильні до раціональності. **
Хоча ми точно спрогнозували зростання біткоїна, яке почалося 12 квітня, ми вважаємо, що поточний рівень є розумним часом для фіксації прибутків. Якщо ціна біткоїна перевищить 105 000 доларів, трейдери повинні розглянути можливість зменшення довгих позицій.
Ринок опціонів надіслав попереджувальні знаки: передбачуваний перекіс волатильності біткоїна (Skew) – різниця між передбачуваною волатильністю між колл і пут – впав майже до -10%, що свідчить про те, що ринок встановлює ціни на дзвінки набагато вище, ніж на пут. Іншими словами, трейдери активно женуться за зростанням, а не хеджуванням ризику вниз. З нашого досвіду, такі екстремальні рівні перекосу, як правило, відображають надзвичайно оптимістичні настрої верху на ринку, що є типовим протилежним сигналом.
Деякі з наших технічних розворотних індикаторів, такі як RSI і Stochastic, також в даний час демонструють ознаки перекупленності і починають розвертатися вниз, створюючи розбіжності з ціною біткойна. Поточний розрив між ціною біткоїна та нашими трендовими сигналами досяг $20 000, і розрив скорочується, що свідчить про те, що ринковий імпульс слабшає. Ми зберігали бичачий прогноз з середини квітня (коли ми були протилежними), але тепер вважаємо, що розумніше зменшити нашу експозицію і почекати більш сприятливого часу для повторного входу на ринок.
Хоча зростання за останні шість тижнів дійсно вражає, основа торгівлі полягає в управлінні доходом з урахуванням ризиків, а не в сліпому переслідуванні трендів. На нинішньому переоціненому рівні остання партія японських дрібних інвесторів, що купують Metaplanet, може понести великі витрати.
Висновок:
Тепер час зафіксувати частину прибутку. Минулої п'ятниці ми рекомендували купити пут-спред на акції MicroStrategy, станом на сьогоднішній день акція впала на 7,5%, ця стратегія вже принесла 66% прибутку. Наступним, схоже, стане Metaplanet, який може стати наступною метою для корекції оцінки в найближчі кілька місяців. Хеджування коротких позицій проти біткоїна є ефективним способом висловити це припущення.
З більш широкої перспективи ринку, з наближенням червня та традиційно низького обсягу торгівлі влітку, ми вважаємо, що сам біткойн також може увійти в період коливань і консолідації. На даному етапі слід більше зосередитися на фіксації прибутку та контролі ризиків, а не на сліпому підвищенні цін.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
10x Research: Чому ніхто не згадує про сигнали, що вказують на надмірну переоціненість акцій Metaplanet
Ця стаття з*《Metaplanet Is Trading at $ 596, 154 per Bitcoin—Час шортити?》*
Переклад: Odaily星球日报 jk
Біткоїн подорожчав на $15 000 за лічені тижні – але не так, як зазвичай вважає ринок. **Ціна акцій Metaplanet, «маловідомої» японської компанії, що котирується на біржі, відображає передбачувану вартість Bitcoin до $596 154, що більш ніж у п'ять разів перевищує фактичну ринкову ціну. У той же час азіатська торгова сесія непомітно домінує в ринковому наративі, а під поверхнею ринку назріває небезпечне спотворення вартості чистих активів (ВЧА). **
Волатильність продовжує знижуватися, а рух коштів роздрібних інвесторів змінюється; сигнали, які ми спостерігаємо, дуже схожі на ключові точки повороту в історії. Від японського ринку облігацій до грошових потоків і криптовалютних інструментів (таких як Metaplanet) відбуваються деякі аномалії — але поки що їх не висвітлюють у mainstream новинах. Якщо ви шукаєте точку відліку для наступної великої хвилі ринку, цей звіт вартий уваги.
Біткоїн проти MicroStrategy проти Metaplanet — хто найбільше ймовірно переоцінений?
Основна точка зору:
Біткойн, безсумнівно, є однією з найбільш руйнівних інновацій 21 століття, але багато хибних уявлень, пов'язаних з ним, все ще широко поширені. Один з найбільш фундаментальних принципів – «Не ваші ключі, не ваші монети» – рідко сприймається всерйоз. Сьогоднішній ринок далекий від оригінального бачення «однорангової системи електронної готівки», запропонованої Сатоші Накамото.
Сьогодні десятки мільярдів доларів роздрібних інвестицій намагаються отримати доступ до біткоїну через різноманітні фінансові інструменти, але багато з цих інструментів часто вимагають сплати високих премій. У певних випадках інвестори навіть випадково купують біткоїн за ціною 596 154 доларів, тоді як реальна ринкова ціна становить лише 109 000 доларів, премія досягає 447% .
Деякі з наших ринкових поглядів, хоча й викликали суперечки, неодноразово підтверджувалися ринком як надзвичайно перспективні. Варто зазначити, що в грудні 2022 року ми зазначили, що GBTC Grayscale торгується зі знижкою 47% щодо NAV (тоді ціна біткоїна становила 18 000 доларів), і включили його до основних інвестиційних рекомендацій на 2023 рік (серед інших рекомендацій був також Solana, тоді його ціна становила 13,70 долара), коли ринкові настрої були надзвичайно песимістичними, і загалом існували побоювання щодо економічної рецесії.
29 січня 2024 року ми опублікували нашу думку про те, що «MicroStrategy може бути кращою інвестицією, ніж Bitcoin ETF», коли ціна акцій компанії торгувалася зі знижкою 7% до вартості її активів у біткоїнах, фактично захопивши відправну точку для її подальшої переоцінки ринкової капіталізації. 7 жовтня 2024 року ми також зазначали, що MicroStrategy була на шляху до прориву, коли ціна її акцій становила $177 (зараз вона зросла до $380).
Основний текст
Більшість людей взагалі не розуміють, що таке чиста вартість активів (NAV), і навіть не підозрюють, що вони можуть сплачувати надзвичайно високу премію, отримуючи експозицію до біткоїнів.
Деякі інвестори вважають, що вони отримали певний ефект важеля зростання, що нагадує логіку Уолл-стріт, коли роздрібним інвесторам пропонують акції золотих копалень: ці акції упаковуються як важільні ставки на зростання цін на золото, особливо коли інститути повинні продавати акції роздрібним інвесторам.
На даний момент ціна акцій MicroStrategy імплікує ціну біткоїна на рівні 174, 100 доларів, хоча ця надбавка не є екстремальною, вона все ще суттєва. Адже, коли на ринку вже існують біткоїн-ETF, які пропонують відкриття за реальною ринковою ціною (приблизно 109, 000 доларів), хто ще буде готовий платити таку високу ціну? Відповідь часто полягає в інформаційній асиметрії, відсутності усвідомлення NAV або ефективності маркетингових слоганів.
Кожного разу, коли MicroStrategy випускає нові акції для роздрібних інвесторів, вартість біткоїнів, що представляють ці акції, складає лише невелику частину їх ціни. Компанія заробляє на цьому різниці цін і упаковує це в так зване "біткоїн-примноження". Існуючі акціонери аплодують цьому, оскільки нові інвестори фактично непрямо купують біткоїн за ціною 174 100 доларів за монету, тоді як компанія за цією капіталою купує BTC за ринковою ціною. В довгостроковій перспективі це розмиє чисту вартість активів (NAV) на акцію, а всі витрати несе новий акціонер.
Хоча криптоЗМІ називають цю операцію «шедевром фінансової інженерії», основна причина цієї моделі полягає в тому, що більшість роздрібних інвесторів більше не купують повний біткоїн безпосередньо, і сьогодні ціна одного BTC вища, ніж ціна нового автомобіля (понад $45 000). З тих пір, як ціна біткойна перевищила цей психологічний поріг, ВЧА MicroStrategy швидко зросла, підкріплюючи її так звану стратегію «прибутковість біткойна», але з іншого боку, вона фактично «змушує роздрібних інвесторів фінансувати свою імперію Bitcoin».
Як ми вже зазначали раніше, здатність MicroStrategy купувати біткоїн шляхом випуску додаткових акцій обмежується в міру зниження волатильності та розмивання ВЧА MicroStrategy. Однак за останній місяць компанії все ж вдалося купити біткойни на суму 4 мільярди доларів, і ця операція майже не має собі рівних. На противагу цьому, японська Metaplanet наразі володіє 7 800 BTC (балансова вартість близько 845 мільйонів доларів), але має ринкову капіталізацію 4,7 мільярда доларів, що відповідає передбачуваній ціні в 596 доларів, 154 за біткоїн, незважаючи на стрімке зростання ціни акцій.
З огляду на те, що середня вартість покупки становить 91,343 доларів за монету, якщо ціна біткоїна впаде на 15%, то бухгалтерський прибуток Metaplanet повністю зникне. Слід зазначити, що рік тому компанія була всього лише традиційним готельним підприємством з ринковою вартістю 40 мільйонів доларів. У міру зміцнення ієни (зниження курсу долара до ієни), посилення повернення капіталу та переходу японської економіки на нову стадію, зменшення кількості іноземних туристів може безпосередньо вдарити по її основному бізнесу — готелям.
Більш того, варто звернути увагу на те, що нещодавнє зростання біткоїна на 15 000 доларів сталося після засідання центрального банку Японії. На засіданні офіційно суттєво знижено прогноз економічного зростання, одночасно з цим різко зросли доходності японських облігацій, а попит на аукціони облігацій був слабким. Водночас багато азіатських валют (наприклад, новий тайванський долар) значно зміцнилися, хоча官員и заперечують, що проводили будь-які переговори з урядом Трампа щодо зміцнення валюти.
З'являється все більше доказів того, що короткострокова цінова динаміка біткойна значною мірою була обумовлена азіатською торговою сесією, можливо, викликаною непристойними твітами Майкла Сейлора про покупки біткойнів або сплеском роздрібної активності в Японії. За останні 30 днів біткоїн загалом подорожчав на 16%, але під час азіатської торгової сесії подорожчав на цілих 25%. Для порівняння, під час американської торгової сесії внесок був незначним (ціни рухалися вбік), тоді як на європейській сесії було зафіксовано зниження на 8%. Це також свідчить про те, що Азія наразі є домінуючою силою в ціноутворенні біткойнів. Якщо азіатські потоки почнуть слабшати, біткоїн може вступити в період консолідації.
Варто зазначити, що Google Trends показує, що в Японії не спостерігається широкомасштабного біткоїн-ентузіазму серед роздрібних інвесторів, що свідчить про те, що параболічний ріст акцій Metaplanet, ймовірно, спричинений лише невеликою кількістю спекулятивних коштів, а не загальною відданістю.
За поточною ринковою капіталізацією акції торгуються в 5,47 разів більше ВЧА, або 447% премії, що надає привабливу можливість для керрі-трейдингу. Хедж-фонди можуть висловлювати свої погляди на ринок за допомогою парної угоди: купуйте 5 BTC, одночасно шортуючи акції Metaplanet на суму $550 000 (близько 70 000 акцій, по 1 116 єн кожна, розраховані на USDJPY 142). Привабливість таких угод зростає, особливо на тлі очікуваного схвалення Японією Bitcoin ETF в найближчі 12 місяців, після чого премія Metaplanet за NAV, ймовірно, значно знизиться, а оцінки будуть схильні до раціональності. **
Хоча ми точно спрогнозували зростання біткоїна, яке почалося 12 квітня, ми вважаємо, що поточний рівень є розумним часом для фіксації прибутків. Якщо ціна біткоїна перевищить 105 000 доларів, трейдери повинні розглянути можливість зменшення довгих позицій.
Ринок опціонів надіслав попереджувальні знаки: передбачуваний перекіс волатильності біткоїна (Skew) – різниця між передбачуваною волатильністю між колл і пут – впав майже до -10%, що свідчить про те, що ринок встановлює ціни на дзвінки набагато вище, ніж на пут. Іншими словами, трейдери активно женуться за зростанням, а не хеджуванням ризику вниз. З нашого досвіду, такі екстремальні рівні перекосу, як правило, відображають надзвичайно оптимістичні настрої верху на ринку, що є типовим протилежним сигналом.
Деякі з наших технічних розворотних індикаторів, такі як RSI і Stochastic, також в даний час демонструють ознаки перекупленності і починають розвертатися вниз, створюючи розбіжності з ціною біткойна. Поточний розрив між ціною біткоїна та нашими трендовими сигналами досяг $20 000, і розрив скорочується, що свідчить про те, що ринковий імпульс слабшає. Ми зберігали бичачий прогноз з середини квітня (коли ми були протилежними), але тепер вважаємо, що розумніше зменшити нашу експозицію і почекати більш сприятливого часу для повторного входу на ринок.
Графічне пояснення: Біткойн (ліва вісь) та випадковий індикатор (права вісь) — розбіжність розширюється
Хоча зростання за останні шість тижнів дійсно вражає, основа торгівлі полягає в управлінні доходом з урахуванням ризиків, а не в сліпому переслідуванні трендів. На нинішньому переоціненому рівні остання партія японських дрібних інвесторів, що купують Metaplanet, може понести великі витрати.
Висновок:
Тепер час зафіксувати частину прибутку. Минулої п'ятниці ми рекомендували купити пут-спред на акції MicroStrategy, станом на сьогоднішній день акція впала на 7,5%, ця стратегія вже принесла 66% прибутку. Наступним, схоже, стане Metaplanet, який може стати наступною метою для корекції оцінки в найближчі кілька місяців. Хеджування коротких позицій проти біткоїна є ефективним способом висловити це припущення.
З більш широкої перспективи ринку, з наближенням червня та традиційно низького обсягу торгівлі влітку, ми вважаємо, що сам біткойн також може увійти в період коливань і консолідації. На даному етапі слід більше зосередитися на фіксації прибутку та контролі ризиків, а не на сліпому підвищенні цін.