Нещодавно такі компанії, як MSTR, Metaplanet, Twenty One та Nakamoto, стали дуже відомими завдяки своїм резервам біткоїнів. Але я вважаю, що їхні «резерви» є руйнівним важелем і є найгіршим, що сталося з біткоїном та тим, що він представляє. Ось аналіз того, як ця модель може за певних умов зруйнуватися.
Ці компанії використовують зворотний зв'язок (feedback loop), щоб купувати біткойни на кошти компанії, зараховувати їх до балансу, а потім, використовуючи різні механізми компанії, залучати більше коштів, спираючись на цей баланс. Ця модель викликає великий інтерес і вважається найбільшим винаходом в історії.
Кошти, залучені шляхом випуску нових акцій (ATM), облігацій, привілейованих акцій, кредитів тощо, будуть негайно використані для покупки біткоїнів, щоб запустити це колесо.
Тут важливою відмінністю є використання додаткового важеля: компанії, як-от Тесла, просто вкладають активи в біткойн (особисто у цьому немає заперечень).
Але ключовим моментом цього маховика є те, що звичайні акціонери є остаточними власниками цих фінансових активів. Всі ці механізми залучення коштів в кінцевому підсумку призводять до розмивання звичайних акцій, які продаються на ринку для фінансування цього маховика.
Основний метод, який використовує MSTR, полягає в випуску нових акцій (ATM) для досягнення зростання вартості через розмивання. Якщо mNAV (примітка PANews: представляє собою співвідношення між поточною ціною акцій та вартістю біткоїнів, якими вони володіють) перевищує 1,0, цей метод працює добре. Але проблема в тому, що цей важіль залежить від випуску нових акцій для задоволення своїх грошових потоків. Якщо ціна акцій MSTR нижча за 1,0 разів mNAV (як це було в 2022 році), виникають проблеми.
Інший інструмент - це використання важелів для підвищення доходності своїх продуктів, таких як конвертовані облігації та постійні спеціальні акції. Оскільки очікується, що в майбутньому буде купівля, це прискорює очікувану вартість акцій і спочатку збільшує премію на акції.
Випускати більше звичайних акцій, розмиваючи права існуючих акціонерів, цей важіль врешті-решт закінчиться. Але вони дозволяють такій розводненості відбутися пізніше, обмінюючи сьогоднішні долари на завтрашні грошові потоки / розмивання, відсуваючи цю оплату та «витрати» на далеке майбутнє. Дійсно «розумно».
Тут є дві проблеми:
Перше питання полягає в тому, що якщо базова акція не досягне цільового показника, ці продукти не можуть стати опорою для всіх важелів. Щодо конвертованих облігацій, MSTR має провести рефінансування або продати BTC для залучення готівки.
Друге питання стосується привілейованих акцій. Вони потребують виплати постійних, не підвищуваних дивідендів (тобто відсотків) цим тримачам боргу. MSTR планує випустити десятки тисяч мільярдів таких цінних паперів, а ці виплати фінансуються за рахунок розмивання акцій MSTR.
Зокрема, STRF стратегії (примітка PANews: продукт з фіксованим доходом, який упакований як пропозиція привілейованих акцій, щоб забезпечити легке та постійне фінансування для покупки Bitcoin) не має дати погашення та діє як безстроковий борг із річною відсотковою ставкою 10%. MSTR завжди покладатиметься на банкомати без доданої вартості, розмиваючи капітал акціонерів для фінансування кожного випущеного долара. Сьогоднішня покупка відбувається за рахунок завтрашніх акціонерів. Як це звучить?
Проблема з використанням ATM для забезпечення необхідного грошового потоку полягає в тому, що він покладається на mNAV, а mNAV не походить з його власних активів. Він повністю залежить від ринкових настроїв: скільки люди вважають вартість його сховища.
Це просто образа сутності біткоїну.
Хоча існує правило про призупинення виплати дивідендів, це викликатиме більше проблем. STRK повинна виплатити всі невиплачені дивіденди та штрафи, щоб здійснити конверсію (на термін). Не кажучи вже про те, що призупинення виплати дивідендів суттєво знизить попит на продукт.
Якщо сенс активів з прибутком полягає в розподілі ризиків, тоді найменше, що хочеться бачити, це знищення первісної мети володіння цінними паперами. Ці ризики прихильники MSTR жодним словом не згадують. Призупинення виплат дивідендів буде попередженням про платоспроможність.
Прихильники стверджують, що випуск цих привілейованих акцій здійснюється для закупівлі біткоїнів, і що виплата дивідендів є виправданою. Вони вважають, що якщо це вже було «моделювано», то залучення коштів є виправданим.
Ви повинні дивитися на торгівлю в цілому, а не ізольовано на кожну частину. Якщо вони фінансують за рахунок привілейованих акцій, то ви повинні врахувати їхню оцінку / премію під час фінансування. Потім ви можете змоделювати використання ATM для виплати дивідендів і прогнозувати майбутнє, спираючись на свої прогнози щодо поведінки біткоїна та акцій, а також визначити, скільки акцій потрібно випустити і коли конвертація буде більш вигідною. Коли ви так зробите, ви усвідомите, наскільки вигідними є ці випуски привілейованих акцій.
Сьогодні в обігу перебуває приблизно 18 мільярдів доларів таких цінних паперів, і оплатити ці суми ще можливо. Але Сейлор запропонував випустити 30 трильйонів доларів таких цінних паперів, що щорічно потребуватиме розмивання акціонерного капіталу на 300 мільярдів доларів, що, очевидно, не може бути виправданим.
Отже, як все це вибухне? Все починається з mNAV, mNAV є вкрай важливим. Це життя, це енергія. Якщо з mNAV виникнуть проблеми, здатність компанії залучати кошти також зникне, а конверсія боргу зашкодить mNAV, компанія втратить здатність погашати борги.
GBTC є ще одним закритим фондом, який став популярним під час бичачого ринку у 2021 році. Люди використовували його для інвестування у BTC, оскільки їхні наявні рахунки тоді не дозволяли це.
Сьогодні причина, чому MSTR купується, в основному така ж. Проблема в тому, що канали отримання біткойнів стають все більше.
GBTC є закритим фондом, ціна якого порівняно з базовим активом має премію або знижку. Як тільки попит на цей інвестиційний канал вичерпається, попит фонду на покупку нових активів також зменшиться.
Якщо mNAV буде зламано, попит зникне.
Якщо mNAV впаде нижче 1.0, можливості фінансування MSTR опиняться в скрутному становищі, що нагадує втрату бажання та можливостей купувати GBTC.
Слід зазначити, що mNAV повністю базується на ринкових настроях. Немає жодного механізму або причини вимагає, щоб він мав торгуватися відповідно до вартості активу.
Коли mNAV знижується, здатність продовжувати залучення коштів (а також купівлю біткойнів) в майбутньому зменшується, і очікувана вартість акцій також знижується. Якщо в умовах несприятливих обставин доведеться виплачувати боргові дивіденди, ця ситуація може навпаки загостритися.
Конвертовані облігації ускладнюють ситуацію. Наразі MSTR має облігації на суму 8,2 мільярда доларів, які поступово будуть погашені з 2028 по 2032 роки. Ризик цих облігацій не в ціні, незалежно від коливань ціни біткойна (в розумних межах), облігації не "ліквідуються" і не потребують додаткового маржинального забезпечення.
Проблема конвертованих облігацій полягає в їхній назві. Вони потребують конвертації. Акції MSTR повинні зростати до попередньо встановленого рівня цін, щоб облігації могли бути конвертовані в нові акції. Пам'ятайте: ця точка спрацьовування є ціною акцій MSTR, яка коливається на основі mNAV, а mNAV базується на ринкових настроях.
Якщо з якоїсь причини ціна не зросла, то питання стає питанням часу, а не ціни. Незалежно від того, яка ціна біткоїна, облігації можуть досягти терміну погашення. MSTR повинна провести рефінансування або погасити борг шляхом продажу BTC за готівку.
Врешті-решт, механізм маховика почне працювати у зворотному напрямку, що в кінцевому підсумку призведе до збоїв у всьому плані. Вилучення акцій нижче mNAV 1.0 та продаж базових активів для збору коштів. Є думка, що це належить до довірчих зобов'язань, а Бейлі відкрито заявив, що він також це зробить.
Це не фінансова революція. Це фанатики Понці, які переслідують важелі. Люди вже давно тримають біткойн, і бачити, як OG біткойнів вшановують Сейлора, а він повторює фінансову інженерію 2008 року з біткойном, дійсно болісно. Слід пам'ятати, що саме ці методи призвели до народження біткойна.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Г观点：上市公司筹资购买Біткойн是「毒」杠杆
Автор: lowstrife, шифрування KOL
Переклад: Felix, PANews
Нещодавно такі компанії, як MSTR, Metaplanet, Twenty One та Nakamoto, стали дуже відомими завдяки своїм резервам біткоїнів. Але я вважаю, що їхні «резерви» є руйнівним важелем і є найгіршим, що сталося з біткоїном та тим, що він представляє. Ось аналіз того, як ця модель може за певних умов зруйнуватися.
Ці компанії використовують зворотний зв'язок (feedback loop), щоб купувати біткойни на кошти компанії, зараховувати їх до балансу, а потім, використовуючи різні механізми компанії, залучати більше коштів, спираючись на цей баланс. Ця модель викликає великий інтерес і вважається найбільшим винаходом в історії.
Кошти, залучені шляхом випуску нових акцій (ATM), облігацій, привілейованих акцій, кредитів тощо, будуть негайно використані для покупки біткоїнів, щоб запустити це колесо.
Тут важливою відмінністю є використання додаткового важеля: компанії, як-от Тесла, просто вкладають активи в біткойн (особисто у цьому немає заперечень).
Але ключовим моментом цього маховика є те, що звичайні акціонери є остаточними власниками цих фінансових активів. Всі ці механізми залучення коштів в кінцевому підсумку призводять до розмивання звичайних акцій, які продаються на ринку для фінансування цього маховика.
Основний метод, який використовує MSTR, полягає в випуску нових акцій (ATM) для досягнення зростання вартості через розмивання. Якщо mNAV (примітка PANews: представляє собою співвідношення між поточною ціною акцій та вартістю біткоїнів, якими вони володіють) перевищує 1,0, цей метод працює добре. Але проблема в тому, що цей важіль залежить від випуску нових акцій для задоволення своїх грошових потоків. Якщо ціна акцій MSTR нижча за 1,0 разів mNAV (як це було в 2022 році), виникають проблеми.
Інший інструмент - це використання важелів для підвищення доходності своїх продуктів, таких як конвертовані облігації та постійні спеціальні акції. Оскільки очікується, що в майбутньому буде купівля, це прискорює очікувану вартість акцій і спочатку збільшує премію на акції.
Випускати більше звичайних акцій, розмиваючи права існуючих акціонерів, цей важіль врешті-решт закінчиться. Але вони дозволяють такій розводненості відбутися пізніше, обмінюючи сьогоднішні долари на завтрашні грошові потоки / розмивання, відсуваючи цю оплату та «витрати» на далеке майбутнє. Дійсно «розумно».
Тут є дві проблеми:
Перше питання полягає в тому, що якщо базова акція не досягне цільового показника, ці продукти не можуть стати опорою для всіх важелів. Щодо конвертованих облігацій, MSTR має провести рефінансування або продати BTC для залучення готівки.
Друге питання стосується привілейованих акцій. Вони потребують виплати постійних, не підвищуваних дивідендів (тобто відсотків) цим тримачам боргу. MSTR планує випустити десятки тисяч мільярдів таких цінних паперів, а ці виплати фінансуються за рахунок розмивання акцій MSTR.
Зокрема, STRF стратегії (примітка PANews: продукт з фіксованим доходом, який упакований як пропозиція привілейованих акцій, щоб забезпечити легке та постійне фінансування для покупки Bitcoin) не має дати погашення та діє як безстроковий борг із річною відсотковою ставкою 10%. MSTR завжди покладатиметься на банкомати без доданої вартості, розмиваючи капітал акціонерів для фінансування кожного випущеного долара. Сьогоднішня покупка відбувається за рахунок завтрашніх акціонерів. Як це звучить?
Проблема з використанням ATM для забезпечення необхідного грошового потоку полягає в тому, що він покладається на mNAV, а mNAV не походить з його власних активів. Він повністю залежить від ринкових настроїв: скільки люди вважають вартість його сховища.
Це просто образа сутності біткоїну.
Хоча існує правило про призупинення виплати дивідендів, це викликатиме більше проблем. STRK повинна виплатити всі невиплачені дивіденди та штрафи, щоб здійснити конверсію (на термін). Не кажучи вже про те, що призупинення виплати дивідендів суттєво знизить попит на продукт.
Якщо сенс активів з прибутком полягає в розподілі ризиків, тоді найменше, що хочеться бачити, це знищення первісної мети володіння цінними паперами. Ці ризики прихильники MSTR жодним словом не згадують. Призупинення виплат дивідендів буде попередженням про платоспроможність.
Прихильники стверджують, що випуск цих привілейованих акцій здійснюється для закупівлі біткоїнів, і що виплата дивідендів є виправданою. Вони вважають, що якщо це вже було «моделювано», то залучення коштів є виправданим.
Ви повинні дивитися на торгівлю в цілому, а не ізольовано на кожну частину. Якщо вони фінансують за рахунок привілейованих акцій, то ви повинні врахувати їхню оцінку / премію під час фінансування. Потім ви можете змоделювати використання ATM для виплати дивідендів і прогнозувати майбутнє, спираючись на свої прогнози щодо поведінки біткоїна та акцій, а також визначити, скільки акцій потрібно випустити і коли конвертація буде більш вигідною. Коли ви так зробите, ви усвідомите, наскільки вигідними є ці випуски привілейованих акцій.
Сьогодні в обігу перебуває приблизно 18 мільярдів доларів таких цінних паперів, і оплатити ці суми ще можливо. Але Сейлор запропонував випустити 30 трильйонів доларів таких цінних паперів, що щорічно потребуватиме розмивання акціонерного капіталу на 300 мільярдів доларів, що, очевидно, не може бути виправданим.
Отже, як все це вибухне? Все починається з mNAV, mNAV є вкрай важливим. Це життя, це енергія. Якщо з mNAV виникнуть проблеми, здатність компанії залучати кошти також зникне, а конверсія боргу зашкодить mNAV, компанія втратить здатність погашати борги.
GBTC є ще одним закритим фондом, який став популярним під час бичачого ринку у 2021 році. Люди використовували його для інвестування у BTC, оскільки їхні наявні рахунки тоді не дозволяли це.
Сьогодні причина, чому MSTR купується, в основному така ж. Проблема в тому, що канали отримання біткойнів стають все більше.
GBTC є закритим фондом, ціна якого порівняно з базовим активом має премію або знижку. Як тільки попит на цей інвестиційний канал вичерпається, попит фонду на покупку нових активів також зменшиться.
Якщо mNAV буде зламано, попит зникне.
Якщо mNAV впаде нижче 1.0, можливості фінансування MSTR опиняться в скрутному становищі, що нагадує втрату бажання та можливостей купувати GBTC.
Слід зазначити, що mNAV повністю базується на ринкових настроях. Немає жодного механізму або причини вимагає, щоб він мав торгуватися відповідно до вартості активу.
Коли mNAV знижується, здатність продовжувати залучення коштів (а також купівлю біткойнів) в майбутньому зменшується, і очікувана вартість акцій також знижується. Якщо в умовах несприятливих обставин доведеться виплачувати боргові дивіденди, ця ситуація може навпаки загостритися.
Конвертовані облігації ускладнюють ситуацію. Наразі MSTR має облігації на суму 8,2 мільярда доларів, які поступово будуть погашені з 2028 по 2032 роки. Ризик цих облігацій не в ціні, незалежно від коливань ціни біткойна (в розумних межах), облігації не "ліквідуються" і не потребують додаткового маржинального забезпечення.
Проблема конвертованих облігацій полягає в їхній назві. Вони потребують конвертації. Акції MSTR повинні зростати до попередньо встановленого рівня цін, щоб облігації могли бути конвертовані в нові акції. Пам'ятайте: ця точка спрацьовування є ціною акцій MSTR, яка коливається на основі mNAV, а mNAV базується на ринкових настроях.
Якщо з якоїсь причини ціна не зросла, то питання стає питанням часу, а не ціни. Незалежно від того, яка ціна біткоїна, облігації можуть досягти терміну погашення. MSTR повинна провести рефінансування або погасити борг шляхом продажу BTC за готівку.
Врешті-решт, механізм маховика почне працювати у зворотному напрямку, що в кінцевому підсумку призведе до збоїв у всьому плані. Вилучення акцій нижче mNAV 1.0 та продаж базових активів для збору коштів. Є думка, що це належить до довірчих зобов'язань, а Бейлі відкрито заявив, що він також це зробить.
Це не фінансова революція. Це фанатики Понці, які переслідують важелі. Люди вже давно тримають біткойн, і бачити, як OG біткойнів вшановують Сейлора, а він повторює фінансову інженерію 2008 року з біткойном, дійсно болісно. Слід пам'ятати, що саме ці методи призвели до народження біткойна.