Автор: Кевін Лі, дослідник Artemis, переклад: Шоу, Золотий фінанс
Резюме
Ефір (ETH) перетворюється з неправильно зрозумілого активу на рідкісний, програмований резервний актив, забезпечуючи безпеку та імпульс для швидко інституціоналізованої онлайнової екосистеми.
Адаптивна монетарна політика ETH передбачає зниження інфляції — навіть якщо 100% ETH буде заблоковано, верхня межа становитиме лише близько 1,52%, а до 100-го року (2125) знизиться до приблизно 0,89%. Це значно нижче середньорічного темпу зростання грошової маси M2 в США, який становить 6,36% (1998-2024), і може зрівнятися із зростанням обсягу постачання золота.
Прийняття з боку установ прискорюється, такі компанії, як JPMorgan і BlackRock, будують на Ethereum, що сприяє постійному попиту на ETH для забезпечення та розрахунку вартості в мережі.
Річна кореляція між зростанням активів на ланцюгу та рідною ставкою ETH становить понад 88%, що підкреслює високий рівень економічної узгодженості.
Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) 29 травня 2025 року опублікувала політичні роз'яснення щодо стейкінгу, що зменшило невизначеність в регулюванні. Заявки на біржові фонди (ETF) Ethereum тепер містять положення про стейкінг, що підвищує прибутковість і сприяє злиттю з інституційними інвесторами.
Глибока комбінованість Ethereum робить його ефективним активом — його можна використовувати для стейкінгу/пере-стейкінгу, як заставу в децентралізованих фінансах (DeFi) (наприклад, Aave, Maker), для ліквідності автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) (наприклад, Uniswap), а також як рідний токен комісій за транзакції на Layer 2.
Хоча Solana отримала увагу в активностях Meme-коінів, проте більш потужна децентралізація та безпека Ethereum надають їй домінуюче положення в випуску активів високої вартості — це ринок більшого масштабу та більшої тривалості.
З 2025 року травня, коли Sharplink Gaming (SBET) запровадив стратегію резервного фонду на основі Ethereum, понад 730 тисяч ETH вже були придбані публічною компанією. Ця нова тенденція попиту аналогічна буму резервів Bitcoin у 2020 році і сприяла нещодавньому успішному виступу ETH у порівнянні з Bitcoin.
Нещодавно біткойн широко вважався нелегітимним засобом зберігання вартості, а його твердження про "цифрове золото" здавалося багатьом досить абсурдним. Тепер ефір (ETH) також стикається з подібною кризою визнання. ETH часто неправильно розуміється, його річна дохідність показує погані результати, він пропустив ключові гарячі періоди, а рівень роздрібного прийняття в більшості сфер екосистеми криптовалют також сповільнився.
Однією з поширених критичних думок є те, що ETH не має чіткої механіки накопичення вартості. Скептики вважають, що зростання рішень Layer 2 підриває базовий рівень комісій, послаблюючи роль ETH як грошового активу. Коли ETH розглядається в основному з точки зору комісій за транзакції, доходу від протоколу або «реальної економічної вартості», він починає нагадувати цінні папери в області хмарних обчислень — більше схоже на акції Amazon, а не на суверенну цифрову валюту.
На мою думку, ця структура має категоричну помилку. Просте оцінювання ETH через грошові потоки або комісії за угоди буде плутати абсолютно різні категорії активів. Натомість, краще розуміти ETH через товарну структуру, подібну до біткоїна. Точніше, ETH становить унікальну категорію активів: рідкісний, але високоврожайний, програмований резервний актив, чия цінність накопичується через роль, яку він відіграє в забезпеченні, розрахунках та стимулюванні дедалі більшої інституціоналізації та комбінування економіки на ланцюгу.
Девальвація фіатних валют: чому світу потрібні альтернативні рішення
Щоб повноцінно зрозуміти постійно змінюючу роль ETH як валюти, необхідно розглянути його в більш широкому економічному контексті, особливо в епоху, що характеризується знеціненням фіатних валют і розширенням грошей. Через постійні стимули та витрати з боку урядів інфляція часто недооцінюється. Хоча офіційні дані про індекс споживчих цін (CPI) вказують на річний рівень інфляції близько 2%, цей показник може бути переглянутий, а також може приховувати фактичне зниження купівельної спроможності.
З 1998 по 2024 рік середній рівень інфляції CPI становив 2,53% на рік. У порівнянні з цим, середній річний темп зростання грошової маси M2 у США становив 6,36%, що перевищує рівень інфляції та зростання цін на житло, а також наближається до доходності індексу S&P 500 у 8,18%. Це навіть свідчить про те, що номінальне зростання фондового ринку, ймовірно, в значній мірі більше походить від монетарного розширення, а не від підвищення продуктивності.
Малюнок 1: Доходність індексу S&P 500, індексу споживчих цін, обсягу M2 та індексу житла (HPI). Джерело: економічні дані Федеральної резервної системи
Швидке зростання грошової маси відображає все більшу залежність уряду від грошового стимулювання та бюджетних витрат для боротьби з економічною нестабільністю. Недавнє законодавство, таке як "Закон про великі витрати та інвестиції" (BBB) Дональда Трампа, ввело радикальні нові витратні заходи, які вважаються такими, що можуть спричинити інфляцію. Тим часом, впровадження Міністерства ефективності уряду (DOGE), яке активно підтримується Ілоном Маском, здається, не дає бажаних результатів. Ці події спонукали людей дедалі більше дійти згоди про те, що існуюча грошова система є недосконалою, і терміново потрібна більш надійна форма цінного активу або валюти.
Що становить засіб зберігання вартості — позиціонування ETH
Надійний засіб зберігання вартості зазвичай відповідає чотирьом критеріям:
Довговічність — вона повинна витримувати випробування часом і не деградувати.
Збереження вартості — вона повинна зберігати купівельну спроможність протягом усього ринкового циклу.
Ліквідність - вона повинна бути легкою для торгівлі на активному ринку.
Прийняття та довіра — воно повинно користуватися широкою довірою або прийняттям.
Сьогодні ETH демонструє відмінні результати в плані довговічності та ліквідності. Його довговічність походить з децентралізованої та безпечної мережі Ethereum. Його ліквідність також висока: ETH є другою найбільшою криптоактивом за обсягом торгівлі, маючи глибокий ринок як на централізованих, так і на децентралізованих біржах.
Однак, коли оцінювати ETH з чисто традиційної точки зору "зберігання вартості", його здатність зберігати вартість, застосування та довіра все ще викликають суперечки. Саме тут концепція "рідкісного програмованого резервного активу" є більш точною, підкреслюючи позитивну роль ETH у збереженні вартості та формуванні довіри, а також його унікальний механізм.
Монетарна політика ETH: рідкісна, але адаптивна
Щодо ролі ETH як засобу зберігання вартості, одним з найбільш спірних аспектів є його монетарна політика, особливо те, як він справляється з постачанням та інфляцією. Критики часто вказують на відсутність фіксованого ліміту постачання ефіріуму. Однак ця критика ігнорує витончену архітектуру адаптивної моделі випуску ефіріуму.
Випуск ETH динамічно пов'язаний з кількістю ETH, що перебуває в стейкінгу. Хоча випуск зростає з підвищенням участі в стейкінгу, ця залежність є нелінійною: темп зростання інфляції нижчий за темп зростання загальної кількості стейкінгу. Це пов'язано з тим, що випуск є обернено пропорційним квадратному корню від загальної кількості ETH, що перебуває в стейкінгу, що надає природну регуляцію інфляції.
Цей механізм вводить м'який верхній ліміт інфляції, так що навіть якщо рівень участі в стейкінгу зростає, інфляційна ставка поступово зменшуватиметься з часом. У змодельованому найгіршому випадку (тобто 100% ETH зосереджено в стейкінгу) річний верхній ліміт інфляції становить приблизно 1,52%.
Зображення 3: Опис припущення про максимальний обсяг випуску ETH, припускаючи, що 100% ETH закріплено, початкова кількість закріплених ETH становить 120 мільйонів, термін - 100 років
Важливо, що навіть у найгіршому випадку темпи емісії зменшаться зі збільшенням загальної пропозиції ETH, слідуючи експоненціальній кривій зниження. Припустимо, що 100% ETH закладено і жоден ETH не знищено, очікується, що інфляційна тенденція буде такою:
Перший рік (2025 рік): ~1,52%
20-й рік (2045 рік ): ~1.33%
50-й рік (2075 рік ): ~1.13%
100-й рік (2125)：~0.89%
Зображення 4: Описувальне припущення про максимальну емісію ETH, за умови, що 100% ETH заблоковано, початковий обсяг блокування становить 120 мільйонів ETH, з ростом загального обсягу постачання.
Навіть за цих консервативних припущень, постійно знижувана інфляційна крива Ethereum відображає його внутрішню форму монетарної дисципліни — це підвищує його надійність як засобу зберігання вартості в довгостроковій перспективі. Якщо врахувати механізм знищення, який Ethereum запровадив через EIP-1559, ситуація стане ще кращою. Частина комісії за транзакції назавжди вийде з обігу, що означає, що чистий рівень інфляції може бути значно нижчим за загальний обсяг випуску, і іноді навіть може спостерігатися дефляція. Насправді, з моменту переходу Ethereum від доказу роботи (PoW) до доказу частки (PoS), чистий рівень інфляції залишався нижчим за обсяг випуску і періодично показував негативне значення.
У порівнянні з такими законними валютами, як долар США (річний середній темп приросту грошової маси M2 перевищує 6%), структурні обмеження в постачанні ETH (а також потенційна дефляція) підвищують його привабливість як ціннісного активу. Варто зазначити, що нинішнє зростання максимальної пропозиції ETH вже порівнянне із золотом, а навіть трохи поступається йому, що ще більше зміцнює його статус надійного грошового активу.
Рисунок 6: Зростання обсягу постачання золота в році. Джерело: ByteTree, Всесвітня золота асоціація, Bloomberg, Our World in Data
Прийняття та довіра установ
Хоча дизайн валюти Ethereum ефективно вирішує проблему динаміки постачання, його реальна корисність як розрахункового рівня сьогодні стала основним двигуном впровадження та довіри з боку установ. Великі фінансові установи безпосередньо будують на Ethereum: Robinhood розробляє платформу токенізованих акцій, JPMorgan запустить свій депозитний токен (JPMD) на Base (Layer2 мережа Ethereum), а BlackRock токенізує грошовий ринок через BUIDL на мережі Ethereum.
Цей процес на блокчейні керується потужною ціннісною пропозицією, здатною вирішити проблеми низької ефективності та відкрити нові можливості:
Ефективність і зниження витрат: традиційні фінанси залежать від посередницьких установ, ручних операцій та повільних процесів розрахунків. Блокчейн спрощує ці етапи завдяки автоматизації та смарт-контрактам, що знижує витрати, зменшує помилки та скорочує час обробки з кількох днів до кількох секунд.
Ліквідність та часткова власність: токенізація забезпечила часткову власність на неліквідні активи, такі як нерухомість чи мистецькі твори, розширивши канали доступу для інвесторів і звільнивши заблоковані кошти.
Прозорість та відповідність: незмінний реєстр блокчейну забезпечує можливість перевірки аудиторських слідів, спрощуючи відповідність та зменшуючи шахрайство шляхом реального часу перегляду транзакцій та прав власності на активи.
Інновації та доступ на ринок: комбіновані активи на блокчейні дозволяють новим продуктам (таким як автоматичне кредитування або синтетичні активи) створювати нові джерела доходу та розширювати фінансові можливості поза традиційними системами.
ETH стейкінг як засіб забезпечення та економічної синергії
Переміщення традиційних фінансових активів на блокчейн підкреслює дві основні рушійні сили попиту на ETH. По-перше, постійне зростання реальних світових активів (RWA) та стейблкоїнів збільшує активність на блокчейні, що підвищує попит на ETH як токен комісії. Ще важливіше, як зазначив Том Лі, інститути можуть бути змушені купувати та ставити ETH, щоб забезпечити безпеку інфраструктури, від якої вони залежать, таким чином синхронізуючи свої інтереси з довгостроковою безпекою Ethereum. У цьому контексті стейблкоїни представляють "момент ChatGPT" для Ethereum, що є значним проривом, який демонструє трансформаційний потенціал та широке застосування цієї платформи.
Зі збільшенням кількості вартості, що розраховується в ланцюзі, узгодженість між безпекою Ethereum та його економічною цінністю стає все більш важливою. Механізм остаточної визначеності Ethereum Casper FFG забезпечує, що блок може бути остаточно затверджений лише тоді, коли більшість (дві третини або більше) зафіксованого ETH досягає згоди. Хоча зловмисник, який контролює принаймні одну третину зафіксованого ETH, не може остаточно затвердити зловмисний блок, він може повністю порушити остаточну визначеність шляхом знищення згоди. У такому випадку Ethereum все ще може пропонувати та обробляти блоки, але через відсутність остаточної визначеності ці транзакції можуть бути скасовані або перепорядковані, що призводить до серйозних ризиків розрахунків для інституційних випадків.
Навіть працюючи на Layer 2, який покладається на остаточний розрахунок в Ethereum, учасники установ покладаються на безпеку базового шару. Layer 2 не лише не зашкоджує ETH, але й підвищує цінність ETH, просуваючи попит на безпеку базового шару та комісії. Вони подають докази в Ethereum, сплачують базову плату і зазвичай використовують ETH як свій рідний токен комісії. З розширенням масштабів виконання Rollup Ethereum постійно накопичує цінність завдяки своїй основній ролі в забезпеченні безпечних розрахунків.
У довгостроковій перспективі багато установ можуть перейти від пасивного стейкінгу через кастодіальні послуги до управління власними верифікаційними вузлами. Хоча рішення третьої сторони для стейкінгу забезпечують зручність, ведення верифікаційних вузлів дозволяє установам мати більший контроль, вищу безпеку та безпосередню участь у консенсусі. Це особливо цінно для емітентів стабільних монет та реальних світових активів (RWA), оскільки це дозволяє їм отримувати максимальну екстракційну вартість (MEV), забезпечувати надійне включення транзакцій та використовувати приватне виконання — ці функції є критично важливими для підтримки надійності операцій та цілісності транзакцій.
Важливо, що більш широка участь установ у функціонуванні верифікаційних вузлів допомагає вирішити одну з поточних проблем Ethereum: концентрацію прав на участь у невеликій кількості великих операторів, таких як протоколи ліквідного стейкінгу та централізовані біржі. Завдяки диверсифікації набору верифікаційних вузлів участь установ допомагає підвищити рівень децентралізації Ethereum, посилити його стійкість та підвищити довіру до мережі як глобального рівня розрахунків.
Значна тенденція, яка посилила узгодженість цього механізму стимулювання в період з 2020 по 2025 рік, полягає в тісному зв'язку між зростанням онлайнових активів і зростанням стейкованого ETH. Станом на червень 2025 року загальна пропозиція стейблкоїнів в Ethereum досягне рекордних 116,06 мільярдів доларів, тоді як токенізовані реальні активи (RWA) зростуть до 6,89 мільярдів доларів. Тим часом кількість стейкованого ETH зросте до 3553 одиниць, що підкреслює, як учасники мережі підвищують безпеку в міру зростання онлайнової вартості.
Зображення 7: Загальна вартість ETH в мережі vs вартість стейкованого нативного ETH. Джерело: Artemis
З точки зору кількісного аналізу, річна кореляція між зростанням онлайнових активів і обсягом первинного стейкінгу ETH серед основних класів активів постійно залишалася на рівні понад 88%. Особливо варто зазначити, що обсяг стабільних монет тісно пов'язаний із зростанням стейкінгу ETH. Хоча через короткострокові коливання квартальна кореляція може суттєво коливатися, загальна тенденція залишається незмінною — з переходом активів в онлайновий режим, стимулювання стейкінгу ETH також зростає.
Малюнок 8: Місячна, квартальна та річна первинна кореляція між стейкінгом ETH та ончевою вартістю. Джерело: Artemis
Крім того, збільшення обсягу стейкінгу також впливає на цінову динаміку ETH. З ростом кількості ETH, що ставиться на стейкінг та вилучається з обігу, пропозиція ETH стає більш обмеженою, особливо в періоди високого попиту в мережі. Наш аналіз показує, що за рік кількість стейкнутого ETH має кореляцію з ціною ETH на рівні 90,9%; за квартал – 49,6%. Це підтверджує думку, що стейкінг не тільки забезпечує безпеку мережі, але й може створити сприятливий тиск на попит і пропозицію ETH у довгостроковій перспективі.
Зображення 9: Природна кореляція між стейкінгом ETH та ціною. Джерело: Artemis
Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) нещодавно опублікувала політику, яка прояснила та зняла невизначеність щодо регулювання стейкінгу ефіру. 29 травня 2025 року відділ корпоративних фінансів SEC заявив, що певні стейкінгові активності (лише в неінвестиційних ролях, таких як само-стейкінг, делегований стейкінг або трестовий стейкінг за певних умов) не є випуском цінних паперів. Хоча більш складні угоди все ще потребують оцінки залежно від конкретних ситуацій, це прояснення політики заохочує установи до більш активної участі. Після оголошення документи заявок на ETF ефіру почали включати положення про стейкінг, що дозволяє фондам отримувати винагороди, одночасно підтримуючи безпеку мережі. Це не лише підвищило дохідність, але й зміцнило прийняття та довіру установ до довгострокового використання ефіру.
Комбінованість і ETH як продуктивний актив
Іншою помітною рисою Ethereum, яка відрізняє його від чисто ціннісних активів, таких як золото і біткойн, є його комбінаційність, що, в свою чергу, сприяє попиту на ETH. Золото і біткойн є неприбутковими активами, тоді як ETH має рідну програмованість. Він відіграє активну роль в екосистемі Ethereum, підтримуючи децентралізовані фінанси (DeFi), стейблкоїни та мережі другого рівня.
Комбінованість означає здатність протоколів та активів безперешкодно співпрацювати. У Ethereum це робить ETH не лише валютним активом, але й базовим будівельним модулем для децентралізованих додатків. З ростом кількості протоколів, що будуються навколо ETH, зростає і попит на ETH — не лише як на комісійні витрати, а й як на заставу, ліквідність та кошти для стейкінгу.
Сьогодні ETH використовується для багатьох ключових функцій:
Стейкінг та повторний стейкінг — ETH може захистити сам Ethereum і може бути повторно застрахований через EigenLayer, забезпечуючи безпеку для ораклів, агрегаторів та проміжного програмного забезпечення.
Позики та забезпечення у стейблах — ETH підтримує основні позикові протоколи, такі як Aave та Maker, і є основою для надмірно забезпечених стейблів.
Ліквідність в AMM — ETH домінує на децентралізованих біржах, таких як Uniswap і Curve, що забезпечує ефективний обмін у всій екосистемі.
Кросчейн комісія – ETH є рідним токеном комісії для більшості Layer 2, включаючи Optimism, Arbitrum, Base, zkSync та Scroll.
Інтероперабельність — ETH може бути переправлений, упакований та використаний в не EVM блокчейнах (наприклад, Solana, Cosmos), що робить його одним з найбільш широко переносимих активів в мережі.
Ця глибока інтеграція робить ETH рідкісним, але продуктивним резервним активом. Зі зростанням інтеграції ETH в екосистему, витрати на трансформацію зростають, а мережевий ефект посилюється. В певному сенсі ETH може бути більш схожим на золото, ніж біткоїн. Більшість вартості золота походить з його промислових і ювелірних застосувань, а не тільки з інвестицій. На відміну від цього, біткоїн позбавлений такої функціональної корисності.
Ефіріум проти Солани: Розбіжності Layer1
У цьому циклі Solana, здається, є найбільшим переможцем у сфері Layer 1. Вона ефективно зайняла екосистему мем-монет, створивши динамічну мережу для випуску та розвитку нових токенів. Незважаючи на те, що цей імпульс дійсно існує, через обмежену кількість валідаторів Solana та високі вимоги до апаратного забезпечення її децентралізація все ще поступається Ethereum.
Сказавши це, попит на блок-простір Layer 1 може проявлятися в ієрархічній формі. У цьому ієрархічному майбутньому Solana та Ethereum можуть процвітати. Різні активи повинні робити різні компроміси між швидкістю, ефективністю та безпекою. Але в довгостроковій перспективі, завдяки більшій децентралізації та гарантіям безпеки, Ethereum може захопити більшу частку вартості активів, тоді як Solana може займати вищу частоту транзакцій.
Однак на фінансових ринках обсяг ринку активів, що забезпечують стабільність і безпеку, значно більший, ніж обсяг ринку активів, що просто прагнуть до швидкості виконання. Ця динамічна тенденція вигідна для Ethereum: оскільки все більше цінних активів переміщуються на блокчейн, роль Ethereum як основного розрахункового рівня стає все більш важливою.
Графік 11: Загальна вартість, забезпечена Chain (мільярди доларів). Джерело: Artemis
Резервна сила Ethereum: Момент мікростратегії ETH
Хоча активи на ланцюгу та попит з боку установ є структурними факторами довгострокового зростання ETH, стратегія управління резервами фінансування Ethereum — подібно до того, як MicroStrategy (MSTR) використовує біткойн — може стати тривалим каталізатором вартості активів ETH. Ключовим моментом у цій тенденції стало оголошення Sharplink Gaming (SBET) наприкінці травня про свою стратегію управління резервами фінансування Ethereum, яку очолює співзасновник Ethereum Джозеф Любін.
Стратегія резервів фінансів надає токенам канал для входу в ліквідність традиційних фінансів (TradFi), а також підвищує вартість акцій відповідних компаній. З моменту появи резервної стратегії на основі Ethereum ці компанії накопичили понад 730 000 ETH, і продуктивність ETH почала перевищувати біткойн — що є рідкістю в цьому циклі. Ми вважаємо, що це знаменує собою більш широкий тренд прийняття резервів активів, зосереджених на Ethereum.
Висновок: ETH є резервним активом на блокчейні
Розвиток ефіріуму відображає більш широке парадигмальне перетворення концепції грошових активів у розвитку цифрової економіки. Як біткоїн подолав ранні сумніви і врешті-решт був визнаний "цифровим золотом", так і ETH встановлює свою унікальну ідентичність — не шляхом імітації наративу біткоїна, а зростаючи у більш універсальний і фундаментальний актив. ETH не просто цінні папери, подібні до хмарних обчислень, і не лише використовується для оплати комісій за транзакції або як джерело доходу протоколу. Натомість це рідкісний, програмований і економічно важливий резервний актив — що підтримує безпеку, розрахунки та функції дедалі інституціоналізованої фінансової екосистеми на блокчейні.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Artemis: Ethereum переходить до у блокчейні резервних активів
Автор: Кевін Лі, дослідник Artemis, переклад: Шоу, Золотий фінанс
Резюме
Нещодавно біткойн широко вважався нелегітимним засобом зберігання вартості, а його твердження про "цифрове золото" здавалося багатьом досить абсурдним. Тепер ефір (ETH) також стикається з подібною кризою визнання. ETH часто неправильно розуміється, його річна дохідність показує погані результати, він пропустив ключові гарячі періоди, а рівень роздрібного прийняття в більшості сфер екосистеми криптовалют також сповільнився.
Однією з поширених критичних думок є те, що ETH не має чіткої механіки накопичення вартості. Скептики вважають, що зростання рішень Layer 2 підриває базовий рівень комісій, послаблюючи роль ETH як грошового активу. Коли ETH розглядається в основному з точки зору комісій за транзакції, доходу від протоколу або «реальної економічної вартості», він починає нагадувати цінні папери в області хмарних обчислень — більше схоже на акції Amazon, а не на суверенну цифрову валюту.
На мою думку, ця структура має категоричну помилку. Просте оцінювання ETH через грошові потоки або комісії за угоди буде плутати абсолютно різні категорії активів. Натомість, краще розуміти ETH через товарну структуру, подібну до біткоїна. Точніше, ETH становить унікальну категорію активів: рідкісний, але високоврожайний, програмований резервний актив, чия цінність накопичується через роль, яку він відіграє в забезпеченні, розрахунках та стимулюванні дедалі більшої інституціоналізації та комбінування економіки на ланцюгу.
Девальвація фіатних валют: чому світу потрібні альтернативні рішення
Щоб повноцінно зрозуміти постійно змінюючу роль ETH як валюти, необхідно розглянути його в більш широкому економічному контексті, особливо в епоху, що характеризується знеціненням фіатних валют і розширенням грошей. Через постійні стимули та витрати з боку урядів інфляція часто недооцінюється. Хоча офіційні дані про індекс споживчих цін (CPI) вказують на річний рівень інфляції близько 2%, цей показник може бути переглянутий, а також може приховувати фактичне зниження купівельної спроможності.
З 1998 по 2024 рік середній рівень інфляції CPI становив 2,53% на рік. У порівнянні з цим, середній річний темп зростання грошової маси M2 у США становив 6,36%, що перевищує рівень інфляції та зростання цін на житло, а також наближається до доходності індексу S&P 500 у 8,18%. Це навіть свідчить про те, що номінальне зростання фондового ринку, ймовірно, в значній мірі більше походить від монетарного розширення, а не від підвищення продуктивності.
Швидке зростання грошової маси відображає все більшу залежність уряду від грошового стимулювання та бюджетних витрат для боротьби з економічною нестабільністю. Недавнє законодавство, таке як "Закон про великі витрати та інвестиції" (BBB) Дональда Трампа, ввело радикальні нові витратні заходи, які вважаються такими, що можуть спричинити інфляцію. Тим часом, впровадження Міністерства ефективності уряду (DOGE), яке активно підтримується Ілоном Маском, здається, не дає бажаних результатів. Ці події спонукали людей дедалі більше дійти згоди про те, що існуюча грошова система є недосконалою, і терміново потрібна більш надійна форма цінного активу або валюти.
Що становить засіб зберігання вартості — позиціонування ETH
Надійний засіб зберігання вартості зазвичай відповідає чотирьом критеріям:
Сьогодні ETH демонструє відмінні результати в плані довговічності та ліквідності. Його довговічність походить з децентралізованої та безпечної мережі Ethereum. Його ліквідність також висока: ETH є другою найбільшою криптоактивом за обсягом торгівлі, маючи глибокий ринок як на централізованих, так і на децентралізованих біржах.
Однак, коли оцінювати ETH з чисто традиційної точки зору "зберігання вартості", його здатність зберігати вартість, застосування та довіра все ще викликають суперечки. Саме тут концепція "рідкісного програмованого резервного активу" є більш точною, підкреслюючи позитивну роль ETH у збереженні вартості та формуванні довіри, а також його унікальний механізм.
Монетарна політика ETH: рідкісна, але адаптивна
Щодо ролі ETH як засобу зберігання вартості, одним з найбільш спірних аспектів є його монетарна політика, особливо те, як він справляється з постачанням та інфляцією. Критики часто вказують на відсутність фіксованого ліміту постачання ефіріуму. Однак ця критика ігнорує витончену архітектуру адаптивної моделі випуску ефіріуму.
Випуск ETH динамічно пов'язаний з кількістю ETH, що перебуває в стейкінгу. Хоча випуск зростає з підвищенням участі в стейкінгу, ця залежність є нелінійною: темп зростання інфляції нижчий за темп зростання загальної кількості стейкінгу. Це пов'язано з тим, що випуск є обернено пропорційним квадратному корню від загальної кількості ETH, що перебуває в стейкінгу, що надає природну регуляцію інфляції.
! uW1roCh5utv7Imol5FoHQe4VSA205oFK7zNktmRP.jpeg Малюнок 2: Приблизна формула для стейкінгу інфляції ETH
Цей механізм вводить м'який верхній ліміт інфляції, так що навіть якщо рівень участі в стейкінгу зростає, інфляційна ставка поступово зменшуватиметься з часом. У змодельованому найгіршому випадку (тобто 100% ETH зосереджено в стейкінгу) річний верхній ліміт інфляції становить приблизно 1,52%.
Важливо, що навіть у найгіршому випадку темпи емісії зменшаться зі збільшенням загальної пропозиції ETH, слідуючи експоненціальній кривій зниження. Припустимо, що 100% ETH закладено і жоден ETH не знищено, очікується, що інфляційна тенденція буде такою:
Навіть за цих консервативних припущень, постійно знижувана інфляційна крива Ethereum відображає його внутрішню форму монетарної дисципліни — це підвищує його надійність як засобу зберігання вартості в довгостроковій перспективі. Якщо врахувати механізм знищення, який Ethereum запровадив через EIP-1559, ситуація стане ще кращою. Частина комісії за транзакції назавжди вийде з обігу, що означає, що чистий рівень інфляції може бути значно нижчим за загальний обсяг випуску, і іноді навіть може спостерігатися дефляція. Насправді, з моменту переходу Ethereum від доказу роботи (PoW) до доказу частки (PoS), чистий рівень інфляції залишався нижчим за обсяг випуску і періодично показував негативне значення.
! ZKWho3THU1GLbBQbWScxlN9f2LS4lP7Tqr5fT28l.png Рисунок 5: Рівень інфляції пропозиції ETH у річному обчисленні
У порівнянні з такими законними валютами, як долар США (річний середній темп приросту грошової маси M2 перевищує 6%), структурні обмеження в постачанні ETH (а також потенційна дефляція) підвищують його привабливість як ціннісного активу. Варто зазначити, що нинішнє зростання максимальної пропозиції ETH вже порівнянне із золотом, а навіть трохи поступається йому, що ще більше зміцнює його статус надійного грошового активу.
Прийняття та довіра установ
Хоча дизайн валюти Ethereum ефективно вирішує проблему динаміки постачання, його реальна корисність як розрахункового рівня сьогодні стала основним двигуном впровадження та довіри з боку установ. Великі фінансові установи безпосередньо будують на Ethereum: Robinhood розробляє платформу токенізованих акцій, JPMorgan запустить свій депозитний токен (JPMD) на Base (Layer2 мережа Ethereum), а BlackRock токенізує грошовий ринок через BUIDL на мережі Ethereum.
Цей процес на блокчейні керується потужною ціннісною пропозицією, здатною вирішити проблеми низької ефективності та відкрити нові можливості:
ETH стейкінг як засіб забезпечення та економічної синергії
Переміщення традиційних фінансових активів на блокчейн підкреслює дві основні рушійні сили попиту на ETH. По-перше, постійне зростання реальних світових активів (RWA) та стейблкоїнів збільшує активність на блокчейні, що підвищує попит на ETH як токен комісії. Ще важливіше, як зазначив Том Лі, інститути можуть бути змушені купувати та ставити ETH, щоб забезпечити безпеку інфраструктури, від якої вони залежать, таким чином синхронізуючи свої інтереси з довгостроковою безпекою Ethereum. У цьому контексті стейблкоїни представляють "момент ChatGPT" для Ethereum, що є значним проривом, який демонструє трансформаційний потенціал та широке застосування цієї платформи.
Зі збільшенням кількості вартості, що розраховується в ланцюзі, узгодженість між безпекою Ethereum та його економічною цінністю стає все більш важливою. Механізм остаточної визначеності Ethereum Casper FFG забезпечує, що блок може бути остаточно затверджений лише тоді, коли більшість (дві третини або більше) зафіксованого ETH досягає згоди. Хоча зловмисник, який контролює принаймні одну третину зафіксованого ETH, не може остаточно затвердити зловмисний блок, він може повністю порушити остаточну визначеність шляхом знищення згоди. У такому випадку Ethereum все ще може пропонувати та обробляти блоки, але через відсутність остаточної визначеності ці транзакції можуть бути скасовані або перепорядковані, що призводить до серйозних ризиків розрахунків для інституційних випадків.
Навіть працюючи на Layer 2, який покладається на остаточний розрахунок в Ethereum, учасники установ покладаються на безпеку базового шару. Layer 2 не лише не зашкоджує ETH, але й підвищує цінність ETH, просуваючи попит на безпеку базового шару та комісії. Вони подають докази в Ethereum, сплачують базову плату і зазвичай використовують ETH як свій рідний токен комісії. З розширенням масштабів виконання Rollup Ethereum постійно накопичує цінність завдяки своїй основній ролі в забезпеченні безпечних розрахунків.
У довгостроковій перспективі багато установ можуть перейти від пасивного стейкінгу через кастодіальні послуги до управління власними верифікаційними вузлами. Хоча рішення третьої сторони для стейкінгу забезпечують зручність, ведення верифікаційних вузлів дозволяє установам мати більший контроль, вищу безпеку та безпосередню участь у консенсусі. Це особливо цінно для емітентів стабільних монет та реальних світових активів (RWA), оскільки це дозволяє їм отримувати максимальну екстракційну вартість (MEV), забезпечувати надійне включення транзакцій та використовувати приватне виконання — ці функції є критично важливими для підтримки надійності операцій та цілісності транзакцій.
Важливо, що більш широка участь установ у функціонуванні верифікаційних вузлів допомагає вирішити одну з поточних проблем Ethereum: концентрацію прав на участь у невеликій кількості великих операторів, таких як протоколи ліквідного стейкінгу та централізовані біржі. Завдяки диверсифікації набору верифікаційних вузлів участь установ допомагає підвищити рівень децентралізації Ethereum, посилити його стійкість та підвищити довіру до мережі як глобального рівня розрахунків.
Значна тенденція, яка посилила узгодженість цього механізму стимулювання в період з 2020 по 2025 рік, полягає в тісному зв'язку між зростанням онлайнових активів і зростанням стейкованого ETH. Станом на червень 2025 року загальна пропозиція стейблкоїнів в Ethereum досягне рекордних 116,06 мільярдів доларів, тоді як токенізовані реальні активи (RWA) зростуть до 6,89 мільярдів доларів. Тим часом кількість стейкованого ETH зросте до 3553 одиниць, що підкреслює, як учасники мережі підвищують безпеку в міру зростання онлайнової вартості.
З точки зору кількісного аналізу, річна кореляція між зростанням онлайнових активів і обсягом первинного стейкінгу ETH серед основних класів активів постійно залишалася на рівні понад 88%. Особливо варто зазначити, що обсяг стабільних монет тісно пов'язаний із зростанням стейкінгу ETH. Хоча через короткострокові коливання квартальна кореляція може суттєво коливатися, загальна тенденція залишається незмінною — з переходом активів в онлайновий режим, стимулювання стейкінгу ETH також зростає.
Крім того, збільшення обсягу стейкінгу також впливає на цінову динаміку ETH. З ростом кількості ETH, що ставиться на стейкінг та вилучається з обігу, пропозиція ETH стає більш обмеженою, особливо в періоди високого попиту в мережі. Наш аналіз показує, що за рік кількість стейкнутого ETH має кореляцію з ціною ETH на рівні 90,9%; за квартал – 49,6%. Це підтверджує думку, що стейкінг не тільки забезпечує безпеку мережі, але й може створити сприятливий тиск на попит і пропозицію ETH у довгостроковій перспективі.
Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) нещодавно опублікувала політику, яка прояснила та зняла невизначеність щодо регулювання стейкінгу ефіру. 29 травня 2025 року відділ корпоративних фінансів SEC заявив, що певні стейкінгові активності (лише в неінвестиційних ролях, таких як само-стейкінг, делегований стейкінг або трестовий стейкінг за певних умов) не є випуском цінних паперів. Хоча більш складні угоди все ще потребують оцінки залежно від конкретних ситуацій, це прояснення політики заохочує установи до більш активної участі. Після оголошення документи заявок на ETF ефіру почали включати положення про стейкінг, що дозволяє фондам отримувати винагороди, одночасно підтримуючи безпеку мережі. Це не лише підвищило дохідність, але й зміцнило прийняття та довіру установ до довгострокового використання ефіру.
Комбінованість і ETH як продуктивний актив
Іншою помітною рисою Ethereum, яка відрізняє його від чисто ціннісних активів, таких як золото і біткойн, є його комбінаційність, що, в свою чергу, сприяє попиту на ETH. Золото і біткойн є неприбутковими активами, тоді як ETH має рідну програмованість. Він відіграє активну роль в екосистемі Ethereum, підтримуючи децентралізовані фінанси (DeFi), стейблкоїни та мережі другого рівня.
Комбінованість означає здатність протоколів та активів безперешкодно співпрацювати. У Ethereum це робить ETH не лише валютним активом, але й базовим будівельним модулем для децентралізованих додатків. З ростом кількості протоколів, що будуються навколо ETH, зростає і попит на ETH — не лише як на комісійні витрати, а й як на заставу, ліквідність та кошти для стейкінгу.
Сьогодні ETH використовується для багатьох ключових функцій:
Ця глибока інтеграція робить ETH рідкісним, але продуктивним резервним активом. Зі зростанням інтеграції ETH в екосистему, витрати на трансформацію зростають, а мережевий ефект посилюється. В певному сенсі ETH може бути більш схожим на золото, ніж біткоїн. Більшість вартості золота походить з його промислових і ювелірних застосувань, а не тільки з інвестицій. На відміну від цього, біткоїн позбавлений такої функціональної корисності.
Ефіріум проти Солани: Розбіжності Layer1
У цьому циклі Solana, здається, є найбільшим переможцем у сфері Layer 1. Вона ефективно зайняла екосистему мем-монет, створивши динамічну мережу для випуску та розвитку нових токенів. Незважаючи на те, що цей імпульс дійсно існує, через обмежену кількість валідаторів Solana та високі вимоги до апаратного забезпечення її децентралізація все ще поступається Ethereum.
Сказавши це, попит на блок-простір Layer 1 може проявлятися в ієрархічній формі. У цьому ієрархічному майбутньому Solana та Ethereum можуть процвітати. Різні активи повинні робити різні компроміси між швидкістю, ефективністю та безпекою. Але в довгостроковій перспективі, завдяки більшій децентралізації та гарантіям безпеки, Ethereum може захопити більшу частку вартості активів, тоді як Solana може займати вищу частоту транзакцій.
! g0heRelMdm2XkIjsFuCYZ6Uf7bFaeWMRQHV4j5VU.png Малюнок 10: Квартальний обсяг торгів SOL проти ETH
Однак на фінансових ринках обсяг ринку активів, що забезпечують стабільність і безпеку, значно більший, ніж обсяг ринку активів, що просто прагнуть до швидкості виконання. Ця динамічна тенденція вигідна для Ethereum: оскільки все більше цінних активів переміщуються на блокчейн, роль Ethereum як основного розрахункового рівня стає все більш важливою.
Резервна сила Ethereum: Момент мікростратегії ETH
Хоча активи на ланцюгу та попит з боку установ є структурними факторами довгострокового зростання ETH, стратегія управління резервами фінансування Ethereum — подібно до того, як MicroStrategy (MSTR) використовує біткойн — може стати тривалим каталізатором вартості активів ETH. Ключовим моментом у цій тенденції стало оголошення Sharplink Gaming (SBET) наприкінці травня про свою стратегію управління резервами фінансування Ethereum, яку очолює співзасновник Ethereum Джозеф Любін.
! VBiD5HccjN8emxxNFS1qKZ5ekAvdIZbMmQvtJZUE.png Малюнок 12: Резервні резерви казначейства ETH. Джерело: strategicethreserve.xyz
Стратегія резервів фінансів надає токенам канал для входу в ліквідність традиційних фінансів (TradFi), а також підвищує вартість акцій відповідних компаній. З моменту появи резервної стратегії на основі Ethereum ці компанії накопичили понад 730 000 ETH, і продуктивність ETH почала перевищувати біткойн — що є рідкістю в цьому циклі. Ми вважаємо, що це знаменує собою більш широкий тренд прийняття резервів активів, зосереджених на Ethereum.
Висновок: ETH є резервним активом на блокчейні
Розвиток ефіріуму відображає більш широке парадигмальне перетворення концепції грошових активів у розвитку цифрової економіки. Як біткоїн подолав ранні сумніви і врешті-решт був визнаний "цифровим золотом", так і ETH встановлює свою унікальну ідентичність — не шляхом імітації наративу біткоїна, а зростаючи у більш універсальний і фундаментальний актив. ETH не просто цінні папери, подібні до хмарних обчислень, і не лише використовується для оплати комісій за транзакції або як джерело доходу протоколу. Натомість це рідкісний, програмований і економічно важливий резервний актив — що підтримує безпеку, розрахунки та функції дедалі інституціоналізованої фінансової екосистеми на блокчейні.