19 червня 2025 року, коли Віталік Бутерін, душа Ethereum, замінив значок нафтового барабана, який спочатку представляв «цифрову олію», на зображення мультяшної «корови» в соціальних мережах, це не було випадковим графіті. Цей, здавалося б, невеликий крок більше схожий на добре сплановану заяву про вартість, глибоку зміну логіки бичачого ринку Ethereum. Це говорить про те, що в той час, коли спотові ETF вийшли на червону доріжку на Уолл-стріт, історія Ethereum виходить за межі злегка архаїчної метафори «палива цифрового світу» до більш великої, солідної та складної парадигми цінності.
Те, що Бутерін ретвітнув і «відредагував», було обговоренням трьох основних цінностей Ethereum: «цифрова нафта», «засіб заощадження» та «глобальні резервні активи». Ці три концепції давно знайомі спільноті, але коли засновник зіставляє їх у новій візуальній мові, притаманна їм напруга та синергія вимальовуються з безпрецедентною чіткістю. Ця «корова» вже не символ одного наративу, а економічний гігант, викуваний трьома стовпами. Мета цієї статті полягає в тому, щоб глибоко деконструювати цю нову парадигму, що виникає, і дослідити, як фундамент вартості Ethereum зазнав глибоких і непомітних змін на своєму шляху до перетворення на основний актив.
Від «цифрової нафти» до «економічного серця»: переоцінка вартості в епоху L2
Наратив про Ethereum як «цифрову нафту» є його найпершим і найуспішнішим позиціонуванням вартості. Ця метафора наочно пояснює основне призначення ETH: як паливо (Gas), що живить найбільшу у світі платформу смарт-контрактів. Кожен переказ, кожна взаємодія DeFi, кожне карбування NFT вимагає витрат ETH. Ця незамінна корисність створила міцну базу попиту на ETH. У минулому, переповненість мережі та високі збори Gas навіть вважалися ознакою процвітання мережі, безпосередньо пов'язаною з захопленням вартості ETH.
Однак, вступаючи у 2025 рік, цей класичний наратив зіткнеться з серйозним викликом, спричиненим власним успіхом Ethereum. Оновлення Dencun у березні 2024 року, особливо впровадження EIP-4844 (Proto-Danksharding), повністю змінило правила гри. Надаючи виділений і недорогий канал публікації даних (blobs) для мереж рівня 2 (L2), Ethereum успішно «передав» великий обсяг транзакційної активності рішенням для масштабування, таким як Arbitrum і Optimism. Це, безсумнівно, величезна технологічна перемога, яка реалізує грандіозний план дозволу звичайним користувачам брати участь у цифровій економіці за дуже низьку ціну. Але це також приносить із собою різкий економічний парадокс: коли переважна більшість економічної активності переходить на дешевий L2, перевантаженість основної мережі (L1) різко падає, що безпосередньо призводить до обвалу плати за газ і різкого падіння спалювання ETH.
Згідно з даними Dune Analytics, з моменту оновлення Dencun середня ціна газу L1 Ethereum довгостроково перебуває на однозначних значеннях Gwei, що було важко уявити в минулі роки. Зниження витрат означає, що кількість ETH, яка знищується через механізм EIP-1559, також зменшується. Це безпосередньо впливає на основну логіку наративу «цифрової нафти» — тобто позитивну кореляцію між використанням мережі та захопленням вартості (дефляцією). Якщо споживання «нафти» структурно зменшується, як нам слід оцінювати її вартість?
Це саме ключ до зміни парадигми вартості. Нова когнітивна структура вважає, що вартість ETH більше не відображається лише в якості пального, яке «споживається» на L1, а підвищується до «економічного серця», яке забезпечує безпеку всієї модульної екосистеми. Ethereum L1 переходить від переповненого «світового комп'ютера» до високо безпечного «глобального шару розрахунків і безпеки». Його основним завданням є забезпечення остаточності транзакцій (Finality) та доступності даних (Data Availability) для сотень і тисяч L2. L2 обробляють величезні обсяги транзакцій, а потім подають стиснуті «докази» назад на L1 для остаточного підтвердження.
У цій новій моделі механізм фіксації цінності ETH стає більш непрямим, але, можливо, і більш надійним. Його вартість більше не випливає в першу чергу з транзакційних непорозумінь, а з його «оренди» як постачальника безпеки. Незважаючи на те, що плата, що сплачується одним L2 до L1, зменшується, загальна «орендна плата» все ще значна, оскільки в майбутньому з'являться тисячі L2. Більше того, безпека всієї екосистеми повністю залежить від загальної вартості ETH, поставлених на L1. Модульна екосистема з трильйонами доларів економічної активності повинна бути захищена рівнем безпеки такого ж розміру, якщо не вище. В результаті попит на ETH змістився з «транзакційних потреб» на «потреби безпеки». Це вже не бензин, а бетон, який лежить в основі всієї мережі міжконтинентальних автомагістралей (всі L2), величина якої позитивно корелює із загальним економічним потоком дорожньої мережі (TVL і активністю всіх L2). Цей зсув звільняє вартість ETH від короткострокових коливань комісій і прив'язує її до довгострокового макрозростання в масштабах всієї екосистеми.
«Виникнення інтернет-облігацій»: коли «ультразвук» затихає
Якщо наратив про «цифрову нафту» переживає глибоку самоеволюцію, то історія про «засіб заощадження» майже повністю переписана. Колись «Ультразвукові гроші» були найгордішим слоганом спільноти. Під подвійним ефектом «Злиття» (The Merge), що різко скоротило нові випуски та безперервне спалювання комісій EIP-1559, ETH колись увійшов у стан чистої дефляції та був визнаний більш «надійним» активом, ніж «здорові гроші» Bitcoin. Постійний пульсуючий негативний рівень інфляції на сайті ultrasound.money є основною вірою незліченної кількості інвесторів у те, що ETH може перевершити BTC.
Однак, описаний вище L2 парадокс також наклав тінь на цей прекрасний міф про дефляцію. Зниження витрат на L1 значно зменшило ефективність механізму спалювання. Дані показують, що з моменту оновлення Dencun ETH у кількох періодах знову повернувся до легкого інфляційного стану. Це робить гасло «ультразвукові гроші» дещо незручним і змушує ринок шукати більш стійку цінову підтримку.
В результаті народився наратив про «Інтернет-облігацію», який швидко став більш привабливою історією для інституційних інвесторів. Суть цієї концепції полягає в тому, що за допомогою механізму proof-of-stake (PoS) будь-хто, хто володіє ETH, може взяти участь у верифікації мережі за допомогою стейкінгу і, таким чином, отримувати стабільний дохід, деномінований в ETH. Станом на середину 2025 року річна норма прибутковості (APR) Ethereum на стейкінгу стабільна на рівні близько 3%-4%. Цей дохід не генерується у вакуумі, він надходить від комісій за транзакції, які сплачують користувачі (частина чайових), і винагород ETH, виданих протоколом, що є розумною винагородою за послуги, що надаються валідаторами для підтримки безпеки мережі.
Цей внутрішній дохід, оцінений у первинних активах протоколу, робить ETH продуктивним капіталом. Це більше не просто статичний товар, який чекає на зростання вартості, а актив, який може постійно генерувати «грошовий потік» (хоча й в ETH). Для традиційних фінансових інвесторів, які звикли до дивідендів і процентів за облігаціями, це модель, яка легко зрозуміла і є дуже привабливою. Аналітики VanEck чітко вказали, що дохід від стейкінгу ETH можна розглядати як «безризикову процентну ставку» у цифровому світі, а всі доходи, побудовані на Ethereum, можуть бути оцінені на основі цього.
Наратив про «інтернет-облігації» був посилений бумом токенів ліквідного стейкінгу (LST). LST, такі як stETH від Lido та rETH від Rocket Pool, дозволяють звичайним користувачам отримувати винагороду за стейкінг, зберігаючи при цьому ліквідність своїх активів. Потім ці LST глибоко інтегруються в кожен куточок DeFi як застава та торгові пари, створюючи так звану екосистему «LSTfi». Це формує потужний маховик вартості: ETH зазнає значних стейкінгів через свої властивості, що приносять відсотки, що покращує безпеку та децентралізацію мережі; Отриманий LST, у свою чергу, стає наріжним каменем світу DeFi, ще більше збільшуючи попит на ETH як базовий актив.
Ця зміна наративу має вирішальне значення. Це перетворює ціннісну пропозицію ETH зі спекулятивної історії, яка спирається на очікування перевантаження мережі та дефіциту, на ту, яка базується на фактичній економічній активності та передбачуваних прибутках. Навіть якщо дефляційний ореол «ультразвукових грошей» зникне, доки екосистема Ethereum продовжує процвітати, її атрибут доходу як «інтернет-облігація» все ще існуватиме. Це забезпечує міцну базу цінності для ETH, а також залишає величезний простір для уяви для майбутніх продуктів ETF - спотовий ETF, який може розподіляти винагороди за стейкінг безпосередньо серед інвесторів, безсумнівно, стане ядерною зброєю, яка підірве наступний раунд інституційного попиту.
«Якір довіри»: остаточний рівень розрахунків цифрової економіки
Незалежно від того, як змінюється метафора «нафти» або як привабливі доходи від «облігацій», третя і найміцніша опора вартості Ethereum полягає в його статусі «якоря довіри» у глобальній цифровій економіці. Ця роль, а саме «глобальний резервний актив», базується на децентралізації, безпеці та неперевершеному мережевому ефекті, що робить його найнадійнішим базовим рівнем розрахунків у цифровому світі.
По-перше, у світі DeFi, який вже становить сотні мільярдів доларів, ETH є безперечним королем застави. В основних протоколах кредитування, таких як Aave та MakerDAO, ETH та його похідні LST домінують у загальній сумі застави. Згідно зі звітом Galaxy Research, ринок довіряє ETH через його глибоку ліквідність, відносно низьку волатильність (порівняно з іншими криптоактивами) та безпеку, перевірену часом. Користувачі почуваються комфортно, позичаючи мільярди доларів у стейблкоїнах, оскільки вважають, що застава ETH, що стоїть за ними, надійна. Цей статус «резерву центрального банку DeFi» створює величезний, стабільний і стійкий попит на ETH.
По-друге, ефіріум є центром глобальної екосистеми стейблкоїнів. Незважаючи на те, що такі мережі, як Tron, займають певну частку в обсязі випуску USDT, більшість інновацій і основних стейблкоїнів, таких як USDC і DAI, остаточно оцінюються в ефіріумі. Ефіріум несе стейблкоїни вартістю понад сто мільярдів доларів, які складають кров цифрової економіки, а ETH є судинною системою, що забезпечує безпечний потік цієї крові.
Якщо говорити більш далекосяжно, то традиційні фінансові гіганти голосують ногами. Коли BlackRock вирішила запустити свій перший токенізований фонд грошового ринку BUIDL на Ethereum, її не цікавила швидкість або вартість транзакцій Ethereum. Замість цього він обрав «діамантову» довіру та безпеку Ethereum. Джозеф Любін, генеральний директор Consensys, сказав, що Ethereum забезпечує довіру «досить сильну, щоб протистояти супротивникам на рівні національних держав». Цей вид «ефекту Лінді», який був викликаний після більш ніж десяти років розробки - чим довше він існує, тим більше шансів, що він продовжить існувати - є ровом, який жоден новий публічний ланцюг не може повторити в короткостроковій перспективі. Зі зростанням токенізації реальних активів (RWA) позиція Ethereum як кінцевого рівня розрахунків за глобальною вартістю ставатиме все більш непохитною, а його вартість як резервного активу продовжуватиме консолідуватися.
Висновок: Спільно створити «бика», а не діяти самостійно
Зараз ми знову звертаємося до «бика», якого випустив Віталік. Він більше не просто символізує надії на бичачий ринок, а є дотепним підсумком джерел вартості ефіру. Цей бик рухається за рахунок трьох сил:
Вона має потужний пульс «серця економіки»: як наріжний камінь безпеки всієї модульної екосистеми, її цінність зростає разом із загальним розміром цифрової економіки, що розширюється. Він має стабільний дохід «інтернет-облігацій»: дохід від ендогенного стейкінгу забезпечує йому міцну базу вартості та чітку модель оцінки, залучаючи довгостроковий капітал у гонитві за стабільною прибутковістю. Це «якір довіри»: як кінцева застава DeFi і розрахунковий рівень глобальної вартості, він прискорює найцінніший консенсус і довіру на ринку.
Ці три основні стовпи не існують ізольовано, а взаємозалежні та посилюють один одного. Сильна позиція «якоря довіри» приваблює процвітання DeFi та RWA, сприяючи зростанню «економічного серця»; а здатність «інтернет-облігацій» приносити прибуток стимулює величезні капітали бути заставленими, забезпечуючи неперемнену безпеку для всієї системи.
Аргументи на користь бичачого ринку Ethereum вже прощаються з епохою, яку можна було б просто охарактеризувати одним словом (як-от «дефляція»). Він став більш зрілим, більш різноманітним і більш стійким. Він більше не покладається на єдину наративу, а формує цілісну ціннісну матрицю, здатну протистояти зовнішнім ударам. Для інституційних інвесторів, які звикли аналізувати складні системи, така велика наративна структура, наповнена внутрішньою напругою та синергією, можливо, тільки починає проявляти свою справжню привабливість. Бик, якого замінив В, символізує прихід саме такої епохи.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Vitalik вказує на булран: розбирання трьох рушіїв, що ведуть до зростання вартості Ethereum
Автор: Олівер, Mars Finance
19 червня 2025 року, коли Віталік Бутерін, душа Ethereum, замінив значок нафтового барабана, який спочатку представляв «цифрову олію», на зображення мультяшної «корови» в соціальних мережах, це не було випадковим графіті. Цей, здавалося б, невеликий крок більше схожий на добре сплановану заяву про вартість, глибоку зміну логіки бичачого ринку Ethereum. Це говорить про те, що в той час, коли спотові ETF вийшли на червону доріжку на Уолл-стріт, історія Ethereum виходить за межі злегка архаїчної метафори «палива цифрового світу» до більш великої, солідної та складної парадигми цінності.
Те, що Бутерін ретвітнув і «відредагував», було обговоренням трьох основних цінностей Ethereum: «цифрова нафта», «засіб заощадження» та «глобальні резервні активи». Ці три концепції давно знайомі спільноті, але коли засновник зіставляє їх у новій візуальній мові, притаманна їм напруга та синергія вимальовуються з безпрецедентною чіткістю. Ця «корова» вже не символ одного наративу, а економічний гігант, викуваний трьома стовпами. Мета цієї статті полягає в тому, щоб глибоко деконструювати цю нову парадигму, що виникає, і дослідити, як фундамент вартості Ethereum зазнав глибоких і непомітних змін на своєму шляху до перетворення на основний актив.
Від «цифрової нафти» до «економічного серця»: переоцінка вартості в епоху L2
Наратив про Ethereum як «цифрову нафту» є його найпершим і найуспішнішим позиціонуванням вартості. Ця метафора наочно пояснює основне призначення ETH: як паливо (Gas), що живить найбільшу у світі платформу смарт-контрактів. Кожен переказ, кожна взаємодія DeFi, кожне карбування NFT вимагає витрат ETH. Ця незамінна корисність створила міцну базу попиту на ETH. У минулому, переповненість мережі та високі збори Gas навіть вважалися ознакою процвітання мережі, безпосередньо пов'язаною з захопленням вартості ETH.
Однак, вступаючи у 2025 рік, цей класичний наратив зіткнеться з серйозним викликом, спричиненим власним успіхом Ethereum. Оновлення Dencun у березні 2024 року, особливо впровадження EIP-4844 (Proto-Danksharding), повністю змінило правила гри. Надаючи виділений і недорогий канал публікації даних (blobs) для мереж рівня 2 (L2), Ethereum успішно «передав» великий обсяг транзакційної активності рішенням для масштабування, таким як Arbitrum і Optimism. Це, безсумнівно, величезна технологічна перемога, яка реалізує грандіозний план дозволу звичайним користувачам брати участь у цифровій економіці за дуже низьку ціну. Але це також приносить із собою різкий економічний парадокс: коли переважна більшість економічної активності переходить на дешевий L2, перевантаженість основної мережі (L1) різко падає, що безпосередньо призводить до обвалу плати за газ і різкого падіння спалювання ETH.
Згідно з даними Dune Analytics, з моменту оновлення Dencun середня ціна газу L1 Ethereum довгостроково перебуває на однозначних значеннях Gwei, що було важко уявити в минулі роки. Зниження витрат означає, що кількість ETH, яка знищується через механізм EIP-1559, також зменшується. Це безпосередньо впливає на основну логіку наративу «цифрової нафти» — тобто позитивну кореляцію між використанням мережі та захопленням вартості (дефляцією). Якщо споживання «нафти» структурно зменшується, як нам слід оцінювати її вартість?
Це саме ключ до зміни парадигми вартості. Нова когнітивна структура вважає, що вартість ETH більше не відображається лише в якості пального, яке «споживається» на L1, а підвищується до «економічного серця», яке забезпечує безпеку всієї модульної екосистеми. Ethereum L1 переходить від переповненого «світового комп'ютера» до високо безпечного «глобального шару розрахунків і безпеки». Його основним завданням є забезпечення остаточності транзакцій (Finality) та доступності даних (Data Availability) для сотень і тисяч L2. L2 обробляють величезні обсяги транзакцій, а потім подають стиснуті «докази» назад на L1 для остаточного підтвердження.
У цій новій моделі механізм фіксації цінності ETH стає більш непрямим, але, можливо, і більш надійним. Його вартість більше не випливає в першу чергу з транзакційних непорозумінь, а з його «оренди» як постачальника безпеки. Незважаючи на те, що плата, що сплачується одним L2 до L1, зменшується, загальна «орендна плата» все ще значна, оскільки в майбутньому з'являться тисячі L2. Більше того, безпека всієї екосистеми повністю залежить від загальної вартості ETH, поставлених на L1. Модульна екосистема з трильйонами доларів економічної активності повинна бути захищена рівнем безпеки такого ж розміру, якщо не вище. В результаті попит на ETH змістився з «транзакційних потреб» на «потреби безпеки». Це вже не бензин, а бетон, який лежить в основі всієї мережі міжконтинентальних автомагістралей (всі L2), величина якої позитивно корелює із загальним економічним потоком дорожньої мережі (TVL і активністю всіх L2). Цей зсув звільняє вартість ETH від короткострокових коливань комісій і прив'язує її до довгострокового макрозростання в масштабах всієї екосистеми.
«Виникнення інтернет-облігацій»: коли «ультразвук» затихає
Якщо наратив про «цифрову нафту» переживає глибоку самоеволюцію, то історія про «засіб заощадження» майже повністю переписана. Колись «Ультразвукові гроші» були найгордішим слоганом спільноти. Під подвійним ефектом «Злиття» (The Merge), що різко скоротило нові випуски та безперервне спалювання комісій EIP-1559, ETH колись увійшов у стан чистої дефляції та був визнаний більш «надійним» активом, ніж «здорові гроші» Bitcoin. Постійний пульсуючий негативний рівень інфляції на сайті ultrasound.money є основною вірою незліченної кількості інвесторів у те, що ETH може перевершити BTC.
Однак, описаний вище L2 парадокс також наклав тінь на цей прекрасний міф про дефляцію. Зниження витрат на L1 значно зменшило ефективність механізму спалювання. Дані показують, що з моменту оновлення Dencun ETH у кількох періодах знову повернувся до легкого інфляційного стану. Це робить гасло «ультразвукові гроші» дещо незручним і змушує ринок шукати більш стійку цінову підтримку.
В результаті народився наратив про «Інтернет-облігацію», який швидко став більш привабливою історією для інституційних інвесторів. Суть цієї концепції полягає в тому, що за допомогою механізму proof-of-stake (PoS) будь-хто, хто володіє ETH, може взяти участь у верифікації мережі за допомогою стейкінгу і, таким чином, отримувати стабільний дохід, деномінований в ETH. Станом на середину 2025 року річна норма прибутковості (APR) Ethereum на стейкінгу стабільна на рівні близько 3%-4%. Цей дохід не генерується у вакуумі, він надходить від комісій за транзакції, які сплачують користувачі (частина чайових), і винагород ETH, виданих протоколом, що є розумною винагородою за послуги, що надаються валідаторами для підтримки безпеки мережі.
Цей внутрішній дохід, оцінений у первинних активах протоколу, робить ETH продуктивним капіталом. Це більше не просто статичний товар, який чекає на зростання вартості, а актив, який може постійно генерувати «грошовий потік» (хоча й в ETH). Для традиційних фінансових інвесторів, які звикли до дивідендів і процентів за облігаціями, це модель, яка легко зрозуміла і є дуже привабливою. Аналітики VanEck чітко вказали, що дохід від стейкінгу ETH можна розглядати як «безризикову процентну ставку» у цифровому світі, а всі доходи, побудовані на Ethereum, можуть бути оцінені на основі цього.
Наратив про «інтернет-облігації» був посилений бумом токенів ліквідного стейкінгу (LST). LST, такі як stETH від Lido та rETH від Rocket Pool, дозволяють звичайним користувачам отримувати винагороду за стейкінг, зберігаючи при цьому ліквідність своїх активів. Потім ці LST глибоко інтегруються в кожен куточок DeFi як застава та торгові пари, створюючи так звану екосистему «LSTfi». Це формує потужний маховик вартості: ETH зазнає значних стейкінгів через свої властивості, що приносять відсотки, що покращує безпеку та децентралізацію мережі; Отриманий LST, у свою чергу, стає наріжним каменем світу DeFi, ще більше збільшуючи попит на ETH як базовий актив.
Ця зміна наративу має вирішальне значення. Це перетворює ціннісну пропозицію ETH зі спекулятивної історії, яка спирається на очікування перевантаження мережі та дефіциту, на ту, яка базується на фактичній економічній активності та передбачуваних прибутках. Навіть якщо дефляційний ореол «ультразвукових грошей» зникне, доки екосистема Ethereum продовжує процвітати, її атрибут доходу як «інтернет-облігація» все ще існуватиме. Це забезпечує міцну базу цінності для ETH, а також залишає величезний простір для уяви для майбутніх продуктів ETF - спотовий ETF, який може розподіляти винагороди за стейкінг безпосередньо серед інвесторів, безсумнівно, стане ядерною зброєю, яка підірве наступний раунд інституційного попиту.
«Якір довіри»: остаточний рівень розрахунків цифрової економіки
Незалежно від того, як змінюється метафора «нафти» або як привабливі доходи від «облігацій», третя і найміцніша опора вартості Ethereum полягає в його статусі «якоря довіри» у глобальній цифровій економіці. Ця роль, а саме «глобальний резервний актив», базується на децентралізації, безпеці та неперевершеному мережевому ефекті, що робить його найнадійнішим базовим рівнем розрахунків у цифровому світі.
По-перше, у світі DeFi, який вже становить сотні мільярдів доларів, ETH є безперечним королем застави. В основних протоколах кредитування, таких як Aave та MakerDAO, ETH та його похідні LST домінують у загальній сумі застави. Згідно зі звітом Galaxy Research, ринок довіряє ETH через його глибоку ліквідність, відносно низьку волатильність (порівняно з іншими криптоактивами) та безпеку, перевірену часом. Користувачі почуваються комфортно, позичаючи мільярди доларів у стейблкоїнах, оскільки вважають, що застава ETH, що стоїть за ними, надійна. Цей статус «резерву центрального банку DeFi» створює величезний, стабільний і стійкий попит на ETH.
По-друге, ефіріум є центром глобальної екосистеми стейблкоїнів. Незважаючи на те, що такі мережі, як Tron, займають певну частку в обсязі випуску USDT, більшість інновацій і основних стейблкоїнів, таких як USDC і DAI, остаточно оцінюються в ефіріумі. Ефіріум несе стейблкоїни вартістю понад сто мільярдів доларів, які складають кров цифрової економіки, а ETH є судинною системою, що забезпечує безпечний потік цієї крові.
Якщо говорити більш далекосяжно, то традиційні фінансові гіганти голосують ногами. Коли BlackRock вирішила запустити свій перший токенізований фонд грошового ринку BUIDL на Ethereum, її не цікавила швидкість або вартість транзакцій Ethereum. Замість цього він обрав «діамантову» довіру та безпеку Ethereum. Джозеф Любін, генеральний директор Consensys, сказав, що Ethereum забезпечує довіру «досить сильну, щоб протистояти супротивникам на рівні національних держав». Цей вид «ефекту Лінді», який був викликаний після більш ніж десяти років розробки - чим довше він існує, тим більше шансів, що він продовжить існувати - є ровом, який жоден новий публічний ланцюг не може повторити в короткостроковій перспективі. Зі зростанням токенізації реальних активів (RWA) позиція Ethereum як кінцевого рівня розрахунків за глобальною вартістю ставатиме все більш непохитною, а його вартість як резервного активу продовжуватиме консолідуватися.
Висновок: Спільно створити «бика», а не діяти самостійно
Зараз ми знову звертаємося до «бика», якого випустив Віталік. Він більше не просто символізує надії на бичачий ринок, а є дотепним підсумком джерел вартості ефіру. Цей бик рухається за рахунок трьох сил:
Вона має потужний пульс «серця економіки»: як наріжний камінь безпеки всієї модульної екосистеми, її цінність зростає разом із загальним розміром цифрової економіки, що розширюється. Він має стабільний дохід «інтернет-облігацій»: дохід від ендогенного стейкінгу забезпечує йому міцну базу вартості та чітку модель оцінки, залучаючи довгостроковий капітал у гонитві за стабільною прибутковістю. Це «якір довіри»: як кінцева застава DeFi і розрахунковий рівень глобальної вартості, він прискорює найцінніший консенсус і довіру на ринку.
Ці три основні стовпи не існують ізольовано, а взаємозалежні та посилюють один одного. Сильна позиція «якоря довіри» приваблює процвітання DeFi та RWA, сприяючи зростанню «економічного серця»; а здатність «інтернет-облігацій» приносити прибуток стимулює величезні капітали бути заставленими, забезпечуючи неперемнену безпеку для всієї системи.
Аргументи на користь бичачого ринку Ethereum вже прощаються з епохою, яку можна було б просто охарактеризувати одним словом (як-от «дефляція»). Він став більш зрілим, більш різноманітним і більш стійким. Він більше не покладається на єдину наративу, а формує цілісну ціннісну матрицю, здатну протистояти зовнішнім ударам. Для інституційних інвесторів, які звикли аналізувати складні системи, така велика наративна структура, наповнена внутрішньою напругою та синергією, можливо, тільки починає проявляти свою справжню привабливість. Бик, якого замінив В, символізує прихід саме такої епохи.