Інфляція, викликана федеральною політикою та митами
Вплив мит на споживачів
Тиск на доходність облігацій, спричинений дефіцитом
Вплив японського ринку облігацій на американський ринок
Очікування ринку та інвестиційне середовище
Домінуюча роль роздрібних інвесторів на фондовому ринку
Інвестиційні поради
Стан економіки та ринку
Економіка США, як правило, зростає, при цьому історичні дані показують, що економіка США перебувала в стані розширення приблизно в 90% часу з часів Другої світової війни, із середньорічним темпом зростання близько 2,5%-3%. Однак близько 10% років входять у рецесію через зовнішні потрясіння (такі як фінансові кризи, пандемії або зміни політики), що призводить до зниження економічної активності та зниження споживання. В даний час ринок зосереджений на тому, чи призведуть до економічного спаду нещодавно оголошені тарифи адміністрації Трампа, такі як 50% тариф на Європейський Союз, який буде призупинений до 9 липня 2025 року. Аналіз показує, що ймовірність рецесії становить близько 20%, що нижче за попереднє очікування в 50%, але тарифи можуть підштовхнути ціни до зростання та спровокувати інфляційний тиск. Вплив інфляції на групи з низьким рівнем доходу є особливо значним: дані Національної асоціації роздрібної торгівлі показують, що 50% роздрібних продажів у США у 2024 році становитимуть 10% найбагатших людей, що вказує на те, що концентрація багатства знаходиться на рекордно високому рівні, а групи з низьким рівнем доходу більш чутливі до зростання цін.
Інфляція, спричинена федеральною політикою та митами
Ринок очікує, що ФРС знизить ставки 2-3 рази у 2025 році, але ФРС, ймовірно, збереже поточну ставку за федеральними фондами незмінною на рівні 4,25%, оскільки тарифи можуть призвести до підвищення інфляції. У першому та другому кварталах 2022 року ВВП США скоротився на 1,6% та 0,6% відповідно (переглянуто трохи позитивно), але ФРС все одно підвищувала відсоткові ставки на 75 базисних пунктів за раз, оскільки інфляція зросла з 3% до 9%, що вказує на те, що вона надає пріоритет контролю над інфляцією. Наразі ф'ючерси на фонди ФРС показують, що ймовірність підвищення ставки становить менше 10% у червні 2025 року, 25% у липні, нижче 50% у вересні та лише близько 55% 29 жовтня. Тарифи можуть спричинити одноразовий ціновий шок: дані свідчать про значне зростання цін на товари, що походять з Китаю, з 1 травня 2025 року, при цьому загальний індекс споживчих цін (ІСЦ) зріс на 0,7% за 25 днів, з 1,3% до 2,1%. Якщо компанії продовжать перекладати витрати на них або використовувати тарифи як виправдання для зростання цін, це може призвести до «незакріпленої інфляції», тобто зростання цін у всіх напрямках, що змусить ФРС утримувати відсоткові ставки на високому рівні.
Вплив мит на споживачів
Мита сплачуються імпортерами, а частина витрат перекладається на вітчизняний бізнес та споживачів через ланцюжок поставок. Маржа корпоративного прибутку наразі перебуває на історично високому рівні (компанії S&P 500 у середньому становлять близько 12% у 2024 році) і здатні поглинути частину вартості тарифів, але схильні перекладати її на споживачів. Дані Truflation та PriceStats показують, що з 1 травня 2025 року ціна на імпортні товари значно зросла, а індекс споживчих цін менш ніж за місяць зріс на 0,7%. Тарифна політика покликана стимулювати внутрішнє виробництво та заохочувати споживачів купувати вітчизняну продукцію, на яку не впливають тарифи, потенційно змінюючи поведінку споживачів. Наприклад, політика Трампа щодо звільнення від тарифів на продукцію, вироблену в США, може підштовхнути споживачів звернутися до вітчизняних товарів і знизити ціновий тиск. Однак у короткостроковій перспективі споживачі все ще можуть зіткнутися з вищими цінами, особливо в групах з низьким рівнем доходу, оскільки частка імпортованих товарів у їхньому кошику споживчих товарів є вищою (близько 30%-40%).
Тиск доходності облігацій, зумовлений дефіцитом
Бюджет федерального уряду США на 2024 фінансовий рік становить близько 7 трильйонів доларів, податкові надходження – близько 5 трильйонів доларів, а дефіцит – 2 трильйони доларів, або близько 7% ВВП. Очікується, що в найближчі кілька років дефіцит зросте до $2,5 трлн, або близько 8%-9% ВВП. Високий дефіцит збільшує попит на кошти на ринку облігацій, що призводить до підвищення прибутковості. У травні 2025 року прибутковість 10-річних казначейських облігацій перевищила 5%, що відображає зростання інфляційних очікувань (ринок очікує, що індекс споживчих цін становитиме близько 3% у 2025 році) та премій за ризик (строкові премії). Ринок облігацій має поглинути велику кількість державного боргу, а потреби у фінансуванні, як очікується, досягнуть $2,5 трлн на рік у 2026-2027 роках. Для залучення коштів прибутковість може зрости до 5,5%-6%, що вище за історичний середній показник (близько 6% у середньому 10-річних казначейських облігацій з 1960 по 2020 рік).
Вплив японського ринку облігацій на ринок США
Волатильність на ринку японських облігацій (JGB) має значний потенційний вплив на ринок США, оскільки Японія є найбільшим іноземним власником казначейських облігацій США, володіючи близько 1,13 трильйона доларів США (дані на кінець 2023 року). У травні 2025 року прибутковість наддовгострокових державних облігацій Японії (20-річних, 30-річних і 40-річних) досягла рекордно високих рівнів 2,555%, 3,14% і 3,6% відповідно, що відображає занепокоєння інвесторів щодо фіскальної стійкості Японії (співвідношення боргу до ВВП Японії досягло 260%, що значно вище 120% США), що відображає слабкий попит на аукціони 20-річних облігацій (найнижчий коефіцієнт купівлі з 2012 року). Поступове згортання Банком Японії (BOJ) своєї програми купівлі облігацій (зі скорочення до 3 трильйонів ієн на місяць з 2024 року) посилило зниження ліквідності ринку та призвело до різкого зростання прибутковості.
Японські інвестори (особливо компанії зі страхування життя та пенсійні фонди, які перебувають в управлінні активами на суму понад $2,6 трлн) почали скорочувати свої інвестиції в облігації США через вищу внутрішню прибутковість та вищі витрати на хеджування через волатильність єни (волатильність єни зросла до 10% у першому кварталі 2025 року), продавши чистими зовнішніми облігаціями на суму 902,7 млрд ієн (близько $6,1 млрд) у березні 2025 року. Якщо японські інвестори продовжать продавати казначейські облігації на користь внутрішніх високоприбуткових JGB, це може посилити тиск на ліквідність на ринку казначейських облігацій у розмірі $28,6 трлн, підштовхнувши прибутковість казначейських облігацій до зростання (прибутковість 30-річних казначейських облігацій досягла 4,83% у травні 2025 року).
Крім того, «керрі-трейдинг ієни» (запозичення ієни під низькі відсотки для інвестування у високоприбуткові облігації США), створений довгостроковим середовищем низьких процентних ставок в Японії, є величезним і оцінюється в трильйони доларів. Зростання прибутковості JGB зробило керрі-трейд менш привабливим, спровокувавши «розгортання керрі-трейду», що призвело до повернення коштів до Японії та зміцнення єни (пара USD/JPY впала зі 160 до 157,75 у травні 2025 року). Це може знизити ліквідність на фондовому ринку США, що пов'язано зі зниженням обсягу торгів американськими акціями приблизно на 5% у травні 2025 року, оскільки кількісні фонди часто позичають ієну для інвестування в американські акції. Подальше скорочення авуарів американських облігацій Японії в поєднанні з необхідністю рефінансування боргу США на суму 8 трильйонів доларів може змусити ФРС втрутитися (наприклад, перезапустити кількісне пом'якшення), збільшити грошову масу, підвищити інфляційні очікування та ще більше підвищити прибутковість казначейських облігацій США, створивши замкнене коло.
Очікування ринку та інвестиційне середовище
Нульові відсоткові ставки з 2010 по 2022 рік та кількісне пом'якшення (баланс ФРС зріс з $1 трлн до $9 трлн) створили надзвичайно низькі відсоткові ставки, тоді як поточна прибутковість казначейських облігацій у 5% близька до історичної норми (історія процентних ставок показує, що відсоткові ставки в середньому становили близько 4%-6% за останні 5 000 років). Ринку потрібно буде скорегувати свої очікування щодо низьких відсоткових ставок і прийняти «ринок 456»: готівка (фонди грошового ринку, казначейські векселі) повернеться близько 4% річних, облігації інвестиційного класу (включаючи казначейські облігації, корпоративні облігації, цінні папери, забезпечені іпотекою) – близько 5%, а акції (S&P 500) – близько 6%. Загальна прибутковість акціонерного капіталу у 2024 році близька до нуля (станом на кінець травня), значно нижча за 25% у 2023 році, що відображає високі оцінки (близько 22x S&P 500 P/E) та невизначеність політики. Інвесторів влаштовує нижча прибутковість і вища волатильність, а активно керовані стратегії можуть бути кращими, ніж пасивне інвестування.
Домінуюча роль роздрібних інвесторів на фондовому ринку
Вплив роздрібних інвесторів значно зріс завдяки недорогим ETF (з коефіцієнтом витрат лише 0,03%-0,1%), торгівлі з нульовою комісією та популярності повідомлень у соціальних мережах. У 2024 році на роздрібних інвесторів припадатиме близько 20%-25% обсягу торгів акціями США, порівняно з 10% у 2010 році. За даними JPMorgan Chase & Co., після того, як у 2025 році акції США впали на 1,5% у торговий день, роздрібні акаунти інвестували $4 млрд за три години, підштовхнувши ринок вище. Роздрібні інвестори в основному молоді (до 40 років) і, як правило, торгують короткостроково, такими як ETF з кредитним плечем і опціони нульового дня (0DTE), на які припадає близько 30% ринку опціонів. Соціальні мережі (такі як платформа X) формують груповий ефект і підсилюють поведінку «покупки дна». Однак історія показала, що періоди домінування роздрібної торгівлі, такі як технологічна бульбашка 2000 року, часто пов'язані з надмірними спекуляціями та ризиком корекції ринку.
Інвестиційні поради
Інвесторам слід коригувати свої очікування, прийняти рівень прибутковості 4%-6% та розподілити активи відповідно до своєї здатності до ризику:
Готівка
Грошові ринкові фонди або казначейські облігації забезпечують приблизно 4% безризикового доходу, що підходить для консервативних інвесторів.
Облігації
Інвестиційні облігації (ринок в 30 трильйонів доларів) пропонують близько 5% прибутковості, у 2024 році прибутковість становитиме 1,5%, у 2023 році - 1%, волатильність нижча за акційний ринок, підходить для консервативних інвесторів.
Фондовий ринок
Очікувана річна прибутковість S&P 500 становить 6%, але може супроводжуватися волатильністю на рівні 20% (наприклад, відскок після падіння у 2024 році). Активно керовані ETF (такі як фонди ARK) або тематичні інвестиції (штучний інтелект, енергетика) можуть принести надприбуток, але необхідно диверсифікувати інвестиції для зменшення ризиків.
Управління ризиками
Час відновлення ведмежого ринку довгий (пузир технологічних акцій 2000 року тривав 13 років, 1966 року - 18 років), інвестори повинні враховувати свій життєвий цикл та цілі: інвестори старше 70 років повинні збільшити частку готівки та облігацій, тоді як інвестори молодше 35 років можуть зменшити ризики через довгострокові регулярні інвестиції.
Відповідь на ризики ринку облігацій Японії
У зв'язку з можливими коливаннями JGB, які можуть підвищити прибутковість американських облігацій, рекомендується зменшити довгострокову експозицію до американських облігацій та збільшити частку короткострокових державних облігацій або облігацій, що захищають від інфляції (TIPS), щоб хеджувати ризики інфляції та підвищення прибутковості.
Рекомендується брати участь в інвестиціях у облігації та альтернативні активи через професійно керовані ETF (такі як фіксований дохід ETF від BlackRock, Pimco), оскільки роздрібним інвесторам не вистачає конкурентоспроможності на ринку фіксованого доходу. Циклічність ринку вимагає від інвесторів уникати однієї стратегії та зосереджуватися на диверсифікації.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Що сталося з економікою США? — Мита, інфляція, ринок облігацій, роздрібний інвестор...
Основні моменти:
Стан економіки та ринку
Економіка США, як правило, зростає, при цьому історичні дані показують, що економіка США перебувала в стані розширення приблизно в 90% часу з часів Другої світової війни, із середньорічним темпом зростання близько 2,5%-3%. Однак близько 10% років входять у рецесію через зовнішні потрясіння (такі як фінансові кризи, пандемії або зміни політики), що призводить до зниження економічної активності та зниження споживання. В даний час ринок зосереджений на тому, чи призведуть до економічного спаду нещодавно оголошені тарифи адміністрації Трампа, такі як 50% тариф на Європейський Союз, який буде призупинений до 9 липня 2025 року. Аналіз показує, що ймовірність рецесії становить близько 20%, що нижче за попереднє очікування в 50%, але тарифи можуть підштовхнути ціни до зростання та спровокувати інфляційний тиск. Вплив інфляції на групи з низьким рівнем доходу є особливо значним: дані Національної асоціації роздрібної торгівлі показують, що 50% роздрібних продажів у США у 2024 році становитимуть 10% найбагатших людей, що вказує на те, що концентрація багатства знаходиться на рекордно високому рівні, а групи з низьким рівнем доходу більш чутливі до зростання цін.
Інфляція, спричинена федеральною політикою та митами
Ринок очікує, що ФРС знизить ставки 2-3 рази у 2025 році, але ФРС, ймовірно, збереже поточну ставку за федеральними фондами незмінною на рівні 4,25%, оскільки тарифи можуть призвести до підвищення інфляції. У першому та другому кварталах 2022 року ВВП США скоротився на 1,6% та 0,6% відповідно (переглянуто трохи позитивно), але ФРС все одно підвищувала відсоткові ставки на 75 базисних пунктів за раз, оскільки інфляція зросла з 3% до 9%, що вказує на те, що вона надає пріоритет контролю над інфляцією. Наразі ф'ючерси на фонди ФРС показують, що ймовірність підвищення ставки становить менше 10% у червні 2025 року, 25% у липні, нижче 50% у вересні та лише близько 55% 29 жовтня. Тарифи можуть спричинити одноразовий ціновий шок: дані свідчать про значне зростання цін на товари, що походять з Китаю, з 1 травня 2025 року, при цьому загальний індекс споживчих цін (ІСЦ) зріс на 0,7% за 25 днів, з 1,3% до 2,1%. Якщо компанії продовжать перекладати витрати на них або використовувати тарифи як виправдання для зростання цін, це може призвести до «незакріпленої інфляції», тобто зростання цін у всіх напрямках, що змусить ФРС утримувати відсоткові ставки на високому рівні.
Вплив мит на споживачів
Мита сплачуються імпортерами, а частина витрат перекладається на вітчизняний бізнес та споживачів через ланцюжок поставок. Маржа корпоративного прибутку наразі перебуває на історично високому рівні (компанії S&P 500 у середньому становлять близько 12% у 2024 році) і здатні поглинути частину вартості тарифів, але схильні перекладати її на споживачів. Дані Truflation та PriceStats показують, що з 1 травня 2025 року ціна на імпортні товари значно зросла, а індекс споживчих цін менш ніж за місяць зріс на 0,7%. Тарифна політика покликана стимулювати внутрішнє виробництво та заохочувати споживачів купувати вітчизняну продукцію, на яку не впливають тарифи, потенційно змінюючи поведінку споживачів. Наприклад, політика Трампа щодо звільнення від тарифів на продукцію, вироблену в США, може підштовхнути споживачів звернутися до вітчизняних товарів і знизити ціновий тиск. Однак у короткостроковій перспективі споживачі все ще можуть зіткнутися з вищими цінами, особливо в групах з низьким рівнем доходу, оскільки частка імпортованих товарів у їхньому кошику споживчих товарів є вищою (близько 30%-40%).
Тиск доходності облігацій, зумовлений дефіцитом
Бюджет федерального уряду США на 2024 фінансовий рік становить близько 7 трильйонів доларів, податкові надходження – близько 5 трильйонів доларів, а дефіцит – 2 трильйони доларів, або близько 7% ВВП. Очікується, що в найближчі кілька років дефіцит зросте до $2,5 трлн, або близько 8%-9% ВВП. Високий дефіцит збільшує попит на кошти на ринку облігацій, що призводить до підвищення прибутковості. У травні 2025 року прибутковість 10-річних казначейських облігацій перевищила 5%, що відображає зростання інфляційних очікувань (ринок очікує, що індекс споживчих цін становитиме близько 3% у 2025 році) та премій за ризик (строкові премії). Ринок облігацій має поглинути велику кількість державного боргу, а потреби у фінансуванні, як очікується, досягнуть $2,5 трлн на рік у 2026-2027 роках. Для залучення коштів прибутковість може зрости до 5,5%-6%, що вище за історичний середній показник (близько 6% у середньому 10-річних казначейських облігацій з 1960 по 2020 рік).
Вплив японського ринку облігацій на ринок США
Волатильність на ринку японських облігацій (JGB) має значний потенційний вплив на ринок США, оскільки Японія є найбільшим іноземним власником казначейських облігацій США, володіючи близько 1,13 трильйона доларів США (дані на кінець 2023 року). У травні 2025 року прибутковість наддовгострокових державних облігацій Японії (20-річних, 30-річних і 40-річних) досягла рекордно високих рівнів 2,555%, 3,14% і 3,6% відповідно, що відображає занепокоєння інвесторів щодо фіскальної стійкості Японії (співвідношення боргу до ВВП Японії досягло 260%, що значно вище 120% США), що відображає слабкий попит на аукціони 20-річних облігацій (найнижчий коефіцієнт купівлі з 2012 року). Поступове згортання Банком Японії (BOJ) своєї програми купівлі облігацій (зі скорочення до 3 трильйонів ієн на місяць з 2024 року) посилило зниження ліквідності ринку та призвело до різкого зростання прибутковості.
Японські інвестори (особливо компанії зі страхування життя та пенсійні фонди, які перебувають в управлінні активами на суму понад $2,6 трлн) почали скорочувати свої інвестиції в облігації США через вищу внутрішню прибутковість та вищі витрати на хеджування через волатильність єни (волатильність єни зросла до 10% у першому кварталі 2025 року), продавши чистими зовнішніми облігаціями на суму 902,7 млрд ієн (близько $6,1 млрд) у березні 2025 року. Якщо японські інвестори продовжать продавати казначейські облігації на користь внутрішніх високоприбуткових JGB, це може посилити тиск на ліквідність на ринку казначейських облігацій у розмірі $28,6 трлн, підштовхнувши прибутковість казначейських облігацій до зростання (прибутковість 30-річних казначейських облігацій досягла 4,83% у травні 2025 року).
Крім того, «керрі-трейдинг ієни» (запозичення ієни під низькі відсотки для інвестування у високоприбуткові облігації США), створений довгостроковим середовищем низьких процентних ставок в Японії, є величезним і оцінюється в трильйони доларів. Зростання прибутковості JGB зробило керрі-трейд менш привабливим, спровокувавши «розгортання керрі-трейду», що призвело до повернення коштів до Японії та зміцнення єни (пара USD/JPY впала зі 160 до 157,75 у травні 2025 року). Це може знизити ліквідність на фондовому ринку США, що пов'язано зі зниженням обсягу торгів американськими акціями приблизно на 5% у травні 2025 року, оскільки кількісні фонди часто позичають ієну для інвестування в американські акції. Подальше скорочення авуарів американських облігацій Японії в поєднанні з необхідністю рефінансування боргу США на суму 8 трильйонів доларів може змусити ФРС втрутитися (наприклад, перезапустити кількісне пом'якшення), збільшити грошову масу, підвищити інфляційні очікування та ще більше підвищити прибутковість казначейських облігацій США, створивши замкнене коло.
Очікування ринку та інвестиційне середовище
Нульові відсоткові ставки з 2010 по 2022 рік та кількісне пом'якшення (баланс ФРС зріс з $1 трлн до $9 трлн) створили надзвичайно низькі відсоткові ставки, тоді як поточна прибутковість казначейських облігацій у 5% близька до історичної норми (історія процентних ставок показує, що відсоткові ставки в середньому становили близько 4%-6% за останні 5 000 років). Ринку потрібно буде скорегувати свої очікування щодо низьких відсоткових ставок і прийняти «ринок 456»: готівка (фонди грошового ринку, казначейські векселі) повернеться близько 4% річних, облігації інвестиційного класу (включаючи казначейські облігації, корпоративні облігації, цінні папери, забезпечені іпотекою) – близько 5%, а акції (S&P 500) – близько 6%. Загальна прибутковість акціонерного капіталу у 2024 році близька до нуля (станом на кінець травня), значно нижча за 25% у 2023 році, що відображає високі оцінки (близько 22x S&P 500 P/E) та невизначеність політики. Інвесторів влаштовує нижча прибутковість і вища волатильність, а активно керовані стратегії можуть бути кращими, ніж пасивне інвестування.
Домінуюча роль роздрібних інвесторів на фондовому ринку
Вплив роздрібних інвесторів значно зріс завдяки недорогим ETF (з коефіцієнтом витрат лише 0,03%-0,1%), торгівлі з нульовою комісією та популярності повідомлень у соціальних мережах. У 2024 році на роздрібних інвесторів припадатиме близько 20%-25% обсягу торгів акціями США, порівняно з 10% у 2010 році. За даними JPMorgan Chase & Co., після того, як у 2025 році акції США впали на 1,5% у торговий день, роздрібні акаунти інвестували $4 млрд за три години, підштовхнувши ринок вище. Роздрібні інвестори в основному молоді (до 40 років) і, як правило, торгують короткостроково, такими як ETF з кредитним плечем і опціони нульового дня (0DTE), на які припадає близько 30% ринку опціонів. Соціальні мережі (такі як платформа X) формують груповий ефект і підсилюють поведінку «покупки дна». Однак історія показала, що періоди домінування роздрібної торгівлі, такі як технологічна бульбашка 2000 року, часто пов'язані з надмірними спекуляціями та ризиком корекції ринку.
Інвестиційні поради
Інвесторам слід коригувати свої очікування, прийняти рівень прибутковості 4%-6% та розподілити активи відповідно до своєї здатності до ризику:
Грошові ринкові фонди або казначейські облігації забезпечують приблизно 4% безризикового доходу, що підходить для консервативних інвесторів.
Інвестиційні облігації (ринок в 30 трильйонів доларів) пропонують близько 5% прибутковості, у 2024 році прибутковість становитиме 1,5%, у 2023 році - 1%, волатильність нижча за акційний ринок, підходить для консервативних інвесторів.
Очікувана річна прибутковість S&P 500 становить 6%, але може супроводжуватися волатильністю на рівні 20% (наприклад, відскок після падіння у 2024 році). Активно керовані ETF (такі як фонди ARK) або тематичні інвестиції (штучний інтелект, енергетика) можуть принести надприбуток, але необхідно диверсифікувати інвестиції для зменшення ризиків.
Час відновлення ведмежого ринку довгий (пузир технологічних акцій 2000 року тривав 13 років, 1966 року - 18 років), інвестори повинні враховувати свій життєвий цикл та цілі: інвестори старше 70 років повинні збільшити частку готівки та облігацій, тоді як інвестори молодше 35 років можуть зменшити ризики через довгострокові регулярні інвестиції.
У зв'язку з можливими коливаннями JGB, які можуть підвищити прибутковість американських облігацій, рекомендується зменшити довгострокову експозицію до американських облігацій та збільшити частку короткострокових державних облігацій або облігацій, що захищають від інфляції (TIPS), щоб хеджувати ризики інфляції та підвищення прибутковості.
Рекомендується брати участь в інвестиціях у облігації та альтернативні активи через професійно керовані ETF (такі як фіксований дохід ETF від BlackRock, Pimco), оскільки роздрібним інвесторам не вистачає конкурентоспроможності на ринку фіксованого доходу. Циклічність ринку вимагає від інвесторів уникати однієї стратегії та зосереджуватися на диверсифікації.