Традиційні фінанси починають впроваджувати стейблкоїн, і обсяги стейблкоїнів зростають. Стейблкоїни вже є найкращим способом створення глобальної фінансової технології, оскільки вони є швидко, майже безкоштовно та легко програмоване. Перехід від старих технологій до нових означає прийняття принципово інших підходів до того, як ми будемо вести бізнес — і цей перехід також призведе до виникнення нових видів ризику. Адже модель самоохорони, деномінована в цифрових безнадійних активах замість зареєстрованих депозитів, є радикальним відхиленням від банківської системи, яка розвивалася протягом століть.

Отже, які більш широкі структурні та політичні аспекти грошового обігу повинні врахувати підприємці, регулятори та incumbents, щоб успішно пройти через перехід? Тут ми глибоко занурюємось у три такі виклики та можливі рішення, на яких будівельники — чи то в стартапі, чи в TradFi — могли б зосередитися зараз: єдність грошей; доларові стейблкоїни в недоларових економіках та впливи кращих грошей, забезпечених казначейськими цінними паперами.

1. "Однорідність грошей" та праця єдиної монетарної системи

Єдиність грошей — це ідея, що всі форми грошей в економіці — незалежно від того, хто їх випускає або де вони зберігаються — є взаємозамінними за номіналом (1:1) і можуть використовуватися для платежів, ціноутворення та контрактів. Єдиність грошей вказує на те, що існує єдина монетарна система, навіть якщо кілька установ або технологій випускають гроші подібні до інструментів. На практиці ваші долари Chase дорівнюють вашим доларам Wells Fargo, дорівнюють вашому балансу Venmo і мають дорівнювати вашим стейблкоїнам — завжди точно один до одного. Це вірно, незважаючи на основні відмінності в тому, як ці установи керують своїми активами, і важливі, але часто ігноровані відмінності в регуляторному статусі.історія банківської системи США є, частково, історією створення та вдосконалення систем для забезпечення фунгібельності долара.

Світові банки, центральні банки, економісти та регулятори люблять єдність грошей, оскільки це значно спрощує транзакції, контракти, управління, планування, ціноутворення, облік, безпеку та повсякденні транзакції. І на цьому етапі бізнеси та особи сприймають єдність грошей як належне.

Але «одинацтво» не є тим, як сьогодні працюють стейблкоїни, оскільки стейблкоїни погано інтегровані в існуючу інфраструктуру. Якщо Microsoft, банк, будівельна компанія або покупець житла намагалися б обміняти, скажімо, 5 млн доларів у стейблкоїнах на автоматизованому маркет-мейкері (AMM), цей користувач отримав би менше 1:1 конверсії через сліп аж до ліквідності. Велика транзакція змістить ринок, і користувач отримає менше ніж 5 млн доларів після конверсії. Якщо стейблкоїни мають революціонізувати фінанси, це неприпустимо.

Універсальна система конверсії за номіналом допомогла б стейблкоїнам функціонувати як частина єдиної монетарної системи. І якщо вони не функціонують як компоненти єдиної монетарної системи, стейблкоїни не будуть настільки корисними, як могли б бути.

Ось як стейблкоїни працюють сьогодні. Емітенти, такі як Circle та Tether, надають безпосередні послуги викупу своїх стейблкоїнів (USDC та USDT відповідно), переважно для інституційних клієнтів або тих, хто проходить процес верифікації. Це часто пов'язано з мінімальними розмірами транзакцій. Наприклад, Circle пропонує Circle Mint (раніше Circle Account) для бізнесу, щоб карбувати та викуповувати USDC. Tether дозволяє безпосередній викуп для верифікованих користувачів, зазвичай вище певного порогу (наприклад, $100,000). MakerDAO, будучи децентралізованим, має Модуль стабільності прив'язки (PSM), який дозволяє користувачам обмінювати DAI на інші стейблкоїни (як-от USDC) за фіксованою ставкою, фактично виконуючи функцію верифікованого викупу/конверсії.

Ці рішення працюють, але вони не є універсально доступними, і вони вимагають від інтеграторів нудного підключення до кожного емітента. Без доступу до прямої інтеграції користувачі змушені конвертувати між стейблкоїнами або виходити з стейблкоїнів з ринковим виконанням замість розрахунків за номіналом.

Без прямих інтеграцій бізнес або застосунок можуть стверджувати, що вони підтримуватимуть надзвичайно вузькі діапазони — скажімо, завжди викуповуючи 1 USDC за 1 DAI в межах 1 базисного пункту — але ця обіцянка все ще залежить від ліквідності, простору балансу та операційної спроможності.

Цифрові валюти центральних банків (CBDC) можуть, в принципі, об'єднати монетарну систему, але вони супроводжуються такою кількістю інших проблем — питаннями конфіденційності, фінансовим наглядом, обмеженою грошовою масою, повільнішим інноваційним процесом — що кращі моделі, які імітують сучасну фінансову систему, майже напевно переможуть.

Виклик для будівельників та інституційних користувачів, отже, полягає в тому, щоб створити системи, які зроблять стейблкоїни "просто грошима", поряд з банківськими депозитами, балансами фінансових технологій та готівкою, незважаючи на гетерогенність забезпечення, регулювання та UX. Намір зробити стейблкоїни частиною єдності грошей відкриває підприємцям можливості для побудови:

• Широка доступність карбування та викупу: Емітенти тісно співпрацюють з банками, фінансовими технологіями та іншою існуючою інфраструктурою, щоб забезпечити безперешкодні та рівнозначні входи/виходи, дозволяючи стейблкоїнам забезпечити рівнозначну ліквідність через існуючі системи, роблячи стейблкоїни не відрізняються від традиційних грошей.
• Стейблкоїн-очисні палати: створіть децентралізовані кооперативи — уявіть ACH або Visa для стейблкоїнів — щоб гарантувати миттєві, безперешкодні та прозорі щодо зборів конверсії. Модуль стабільності прив'язки є обіцяючою моделлю, але протокол, який розширює її, щоб гарантувати парне розрахунки між учасниками-емітентами та доларами США, був би значно кращим.
• Розробіть вірогідно нейтральний шар застави: Перенесіть функціональність на широко затверджений шар застави — можливо, токенізовані банківські депозити або обернені казначейські облігації — щоб емітенти стейблкоїнів могли експериментувати з брендом, виходити на ринок та стимулювати, в той час як користувачі можуть розпаковувати та конвертувати за потребою.
• Кращі біржі, наміри, мости та абстракція облікових записів: використовуйте кращі версії існуючих або зрозумілих технологій для автоматичного пошуку та виконання найкращих умов для входу та виходу або обміну за найкращими тарифами. Створюйте багатовалютні біржі з мінімальним сліппеджем. Водночас приховуйте цю складність, щоб користувачі стейблкоїнів мали передбачувані комісії, навіть у великому масштабі.

2. Стейблкоїни долара, монетарна політика та регулювання капіталу

В багатьох країнах існує величезний структурний попит на долар США. Для громадян, які живуть із високою інфляцією або суворими валютними обмеженнями, доларові стейблкоїни є рятівною соломинкою — способом захистити заощадження та безпосередньо підключитися до глобальної торгівлі. Для бізнесу долари є міжнародною одиницею обліку, що оцінює та спрощує міжнародні транзакції. Людям потрібна швидка, широко прийнята, стабільна валюта для витрат і заощаджень, але сьогодні вартість міжнародних переказів може становити до 13%.@WEO/OEMDC/ADVEC/WEOWORLD">900M людей живуть в економіках з високою інфляцією без доступу до стейблкоїна, і 1.4B людей є недостатньо обслуговуваними. Успіх стейблкоїнів у доларах є свідченням не лише попиту на долари, але й на кращі гроші.

Серед інших політичних та націоналістичних причин, країни підтримують свою валюту, оскільки це надає політикам можливість налаштовувати економіку на місцеві реалії. Коли катастрофа впливає на виробництво, ключовий експорт падає або споживча впевненість коливається, центральний банк може коригувати процентні ставки або випускати валюту, щоб згладити шоки, покращити конкурентоспроможність або збільшити витрати.

Широке впровадження стейблкоїнів, прив’язаних до долара, може ускладнити місцевим політикам формування власних економік. Причина цього корениться в тому, що економісти називають " неможливий тріумвірат,” принцип, згідно з яким країна може вибрати лише дві з трьох наступних економічних політик в будь-який момент часу: (1) вільний рух капіталу, (2) фіксований або жорстко контрольований обмінний курс, і/або (3) незалежна монетарна політика, яка встановлює внутрішні процентні ставки за своїм розсудом.

Децентралізовані перекази між рівними впливають на всі три політики в неможливій трійці. Перекази обходять контроль за капіталом, вимушуючи важіль капітальних потоків широко відкритися. Доларизація може зменшити вплив політики керованого обмінного курсу або внутрішньої процентної ставки, закріплюючи громадян за міжнародною одиницею обліку. Країни покладаються на вузьку трубу кореспондентського банківського обслуговування, щоб направити громадян до місцевої валюти і, отже, забезпечити виконання цих політик.

Стейблкоїни в доларах все ще привабливі для іноземних країн, оскільки дешеві, програмовані долари залучають торгівлю, інвестиції та перекази. Більшість міжнародного бізнесу номінується в доларах, тому доступ до доларів робить міжнародну торгівлю швидшою, легшою і, отже, більш звичайною. А уряди все ще можуть оподатковувати вхідні та вихідні канали та контролювати місцевих зберігачів.

Але широкий спектр регуляцій, систем і інструментів, впроваджених на рівні кореспондентського банкінгу та міжнародних платежів, запобігає відмиванню грошей, ухиленню від сплати податків і шахрайству. Хоча стейблкоїни існують на загальнодоступних і програмованих книгах, що полегшує створення засобів безпеки, ці інструменти дійсно потрібно створити, надаючи підприємцям можливість зв'язати стейблкоїни з існуючою інфраструктурою відповідності міжнародним платежам, яка використовується для підтримки та впровадження цих політик.

Якщо ми не очікуємо, що суверенні країни відмовляться від цінних інструментів політики в ім'я підвищення ефективності (малоймовірно), і перестануть піклуватися про шахрайство та інші фінансові злочини (також малоймовірно), підприємці мають можливість створювати системи, які покращують інтеграцію стейблкоїнів у місцеві економіки.

Виклик полягає в тому, щоб прийняти кращі технології, одночасно покращуючи заходи безпеки, такі як ліквідність валютного обміну, нагляд за боротьбою з відмиванням грошей (AML) та інші макропруденційні буфери — щоб стейблкоїни могли інтегруватися з місцевими фінансовими системами. Ці технологічні рішення дозволять:

• Прийом USD стейблкоїнів на місцевому рівні: Інтеграція USD стейблкоїнів у місцеві банки, фінансові технології та платіжні системи з невеликими, необов'язковими та, можливо, оподатковуваними конверсіями — підвищуючи місцеву Ліквідність, не знищуючи повністю валюти.
• Локальні стейблкоїни як місцеві входи та виходи: Запустіть стейблкоїни з локальною валютою з високою ліквідністю та глибокою інтеграцією в місцеву фінансову інфраструктуру. Хоча може бути необхідно мати кліринговий дім або нейтральний колатеральний шар для стимулювання широкої інтеграції (будуючи на розділі 1), як тільки локальні стейблкоїни інтегровані в фінансову інфраструктуру, вони стануть найкращим способом здійснення валютних операцій, а також стандартною високопродуктивною платіжною системою.
• Ончейн FX ринки: Створіть системи відповідності та агрегації цін, які охоплюють стейблкоїни та фіатні валюти. Учасникам ринку, ймовірно, потрібен спосіб зберігати резерви в інструментах з доходом та брати суттєві позики для підтримки існуючих FX торгових стратегій.
• Конкуренти MoneyGram: створіть відповідну, фізичну мережу готівкових надходжень/виплат, яка винагороджує агентів за розрахунки в стейблкоїнах. У той час як MoneyGram нещодавнооголосили про цей самий продукт, все ще є безліч можливостей для інших з їхніми власними встановленими каналами розподілу.
• Покращена відповідність: Оновіть існуючі рішення з відповідності, щоб підтримувати стейблкоїн-рейки. Використовуйте покращену програмованість стейблкоїнів, щоб запропонувати більш багаті та швидкі інсайти щодо грошових потоків.

3. Урахування впливу казначейських облігацій як застави для стейблкоїнів

Прийняття стейблкоїнів зростає, оскільки вони є майже миттєвими, майже безкоштовними та безмежно програмованими грошима — а не через те, що стейблкоїни забезпечені казначейськими цінними паперами. Стейблкоїни з фіатними резервами лише першими стали широко використовуватися, оскільки їх найпростіше зрозуміти, управляти та регулювати. Попит з боку користувачів обумовлений корисністю та довірою (круглодобові розрахунки, композованість, глобальний попит), а не обов'язково забезпеченням.

Але стейблкоїни, що забезпечені фіатними резервами, можуть стати жертвою власного успіху: що станеться, якщо емісія стейблкоїнів зросте в десять разів — скажімо, з 262 мільярдів доларів сьогодні до 2 трильйонів доларів за кілька років — і регулятори вимагатимуть, щоб стейблкоїни були забезпечені короткостроковими державними облігаціями США? Цей сценарій принаймні знаходиться в межах ймовірного, і наслідки для ринків забезпечення та кредитного створення можуть бути значними.

Володіння T-білетом

Якщо $2 трильйони стейблкоїнів знаходяться в короткострокових казначейських зобов'язаннях — один зєдині активи, які наразі схвалюють регулятори — емітенти володітимуть приблизно однією третью частиною $7,6 трильйона обігу казначейських векселів. Ця зміна відображатиме роль, яку сьогодні відіграють гроші ринкові фонди — концентровані утримувачі ліквідних, малоризикових активів — але з більшими наслідками для ринку казначейських цінних паперів.

T-білети є привабливим забезпеченням: їх широко вважають одними з найменш ризикованих і найбільш ліквідних активів у світі; і вони також деноміновані в доларах, що спрощує управління валютними ризиками. Але 2 трильйони доларів випуску стейблкоїнів можуть потенційно знизити доходність казначейських зобов'язань і зменшити активну ліквідність на ринку репо. Кожен додатковий стейблкоїн є додатковою пропозицією на казначейські зобов'язання, що дозволяє Казначейству США рефінансувати себе дешевше і/або робить T-білети рідкіснішими — і дорожчими — для решти фінансової системи. Це, ймовірно, зменшить доходи для емітентів стейблкоїнів, у той час як іншим фінансовим установам буде важче знайти необхідне забезпечення для управління ліквідністю.

Одним із рішень є випуск Міністерством фінансів більшої кількості короткострокових боргових зобов'язань — скажімо, розширення обсягу T-біллів з $7T до $14T — але навіть тоді зростаючий сектор стейблкоїнів змінить динаміку попиту та пропозиції.

Вузьке банківство

Більш фундаментально, стейблкоїни з резервом у фіатній валюті нагадують вузькі банки: вони утримують 100% резервів у готівкових еквівалентах і не позичають. Ця модель в принципі є низькоризиковою — і частково пояснює, чому стейблкоїни з резервом у фіаті знаходять раннє регуляторне визнання. Вузьке банківське обслуговування є надійною та легкою для перевірки системою, яка надає тримачам токенів чітке право на цінність, уникаючи при цьому повного регуляторного навантаження, яке накладається на банки з частковими резервами. Але зростання стейблкоїнів у 10 разів означає $2T доларів, повністю забезпечених резервами та векселями — з наслідками для створення кредиту.

Економісти стурбовані вузьким банкінгом, оскільки він обмежує використання капіталу для надання кредитів економіці. Традиційний банкінг, також відомий як банкінг з частковим резервуванням, зберігає невелику частину депозитів клієнтів у готівці або еквівалентах готівки, але більшість депозитів позичає бізнесу, покупцям житла та підприємцям. Банк, під контролем регуляторів, управляє кредитними ризиками та термінами позик, щоб забезпечити доступність готівки для вкладників, коли вони в ній потребують.

Це причина, чому регулятори не хочуть, щоб вузькі банки брали долари з депозитів — вузькі банківські долари мають нижчий мультиплікатор грошей (швидкість, з якою один долар підтримує кілька доларів кредиту).

Зрештою, економіка функціонує на кредиті: Регулятори, бізнес та звичайні споживачі отримують вигоду від більш активної, взаємозалежної економіки. І якщо навіть скромна частка з 17 трильйонів доларів США депозитної бази переміститься в стейблкоїни з фіатними резервами, банки можуть побачити, як їх найдешевше джерело фінансування зменшується. Ці банки матимуть два непривабливі вибори: зменшити створення кредитів (менше іпотек, автокредитів та кредитних ліній для МСП) або замінити втрачені депозити оптовим фінансуванням, таким як аванси Федерального житлового банку, які є як дорожчими, так і короткостроковими.

Але стейблкоїни є кращими грошима, тому стейблкоїни підтримують значно вищу швидкість грошового обігу. Одна стейблкоїн може бути надіслана, витрачена, позичена чи запозичена — використана! — багато разів на хвилину, контрольованою людьми або програмним забезпеченням, 24 години на добу, сім днів на тиждень.

Стейблкоїни також не обов'язково мають бути забезпечені казначейськими паперами: Токенізовані депозити є ще одним рішенням, що дозволяє вимогам стейблкоїнів перебувати на балансі банку, водночас переміщаючись по економіці на швидкості сучасного блокчейну. У цій моделі депозити залишатимуться в системі дробового резервування, де кожен токен стабільної вартості ефективно продовжує підтримувати портфель кредитів емітуючої установи. Мультиплікаторний ефект повертається — не через швидкість, а через традиційне створення кредиту — в той час як користувачі все ще отримують 24/7 розрахунок, композабельність та програмованість в ланцюгу.

Проектування стейблкоїнів, щоб вони (1) зберігали депозити всередині системи часткових резервів через моделі токенізованих депозитів; (2) диверсифікували забезпечення за межі короткострокових казначейських облігацій у інші високоякісні, ліквідні активи; і (3) вбудовували автоматичні канали ліквідності (он-лінійний репо, тристоронні установи, CDP-пули), які переробляють бездіяльні резерви назад у кредитні ринки, є менш поступкою банкам, ніж можливістю збереження економічної динаміки.

Пам'ятайте, що мета полягає у підтримці взаємозалежної та зростаючої економіки, де легко отримати кредит для розумного бізнесу. Інноваційні дизайни стейблкоїнів можуть досягти цього, підтримуючи традиційне створення кредиту, одночасно збільшуючи швидкість грошей, колатералізоване децентралізоване кредитування та пряме приватне кредитування.

Хоча регуляторне середовище зробило токенізовані депозити на сьогодні неможливими, збільшення регуляторної ясності щодо стейблкоїнів з фіатними резервами відкриває шлях для стейблкоїнів, які забезпечені тими ж активами, що й банківські депозити.

Стабільні монети, що підтримуються депозитами, дозволили б банкам продовжувати надавати кредити своїм існуючим клієнтам, покращуючи ефективність капіталу та пропонуючи програмованість, вартість і швидкість, притаманні стабільним монетам. Стабільна монета, що підтримується депозитами, може бути простим продуктом — коли користувач вирішує випустити стабільну монету, що підтримується депозитами, банк відраховує баланс з депозитного рахунку користувача та передає депозитне зобов'язання на загальний рахунок стабільних монет. Стабільні монети, що представляють собою вимогу на активи, номіновані в доларах, можуть бути відправлені на публічну адресу на вибір користувача.

Окрім стейблкоїнів, що забезпечені депозитами, інші рішення покращать капітальну ефективність, зменшать тертя на ринках скарбниці та збільшать швидкість обігу грошей.

• Допоможіть банкам прийняти стейблкоїни: приймаючи або навіть випускаючи стейблкоїни, банки можуть збільшити свою NIM, дозволяючи користувачам виводити гроші з депозитів, зберігаючи при цьому дохідність базового активу та відносини з клієнтом. Стейблкоїни також є можливістю для банків брати участь у платежах без посередників.
• Допоможіть людям і бізнесу прийняти DeFi: оскільки все більше користувачів безпосередньо зберігають свої гроші та багатство зі стейблкоїнами та токенізованими активами, підприємці повинні допомогти цим користувачам швидко та безпечно отримувати гроші.
• Розширте типи застави та токенізуйте їх: Розширте прийнятні активи для забезпечення, виходячи за межі казначейських облігацій — муніципальні облігації, корпоративні папери високого класу, MBS або забезпечені реальні активи (RWA) — зменшуючи залежність від одного ринку та надаючи кредит позичальникам, окрім уряду США, при цьому забезпечуючи, щоб дозволена застава була високоякісною та ліквідною для підтримки стабільності стейблкоїнів та впевненості користувачів.
• Перемістіть заставу в ончейн для поліпшення мобільності: Токенізуйте ці типи застави — нерухомість, товари, акції та казначейські облігації — щоб створити багатший екосистему застави.
• Забезпечені боргові позиції (CDP): Приймайте стейблкоїни на основі CDP, такі як DAI від MakerDAO, які використовують різноманітні ончейн активи як забезпечення, розподіляючи ризик, але також відтворюючи монетарне розширення, яке надають банки в ончейн. І вимагають, щоб такі стейблкоїни підлягали суворим стороннім аудитам та прозорим розкриттям для перевірки стабільності моделі забезпечення.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепублікована з [a16zcrypto]. Всі авторські права належать оригінальному автору [Сем Бронер]. Якщо є заперечення щодо цього перепечатування, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learn команда, і вони швидко з цим впораються.
2. Відмова від відповідальності: Всі думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно думками автора і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконуються командою Gate Learn. Якщо не вказано інше, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонено.