TL;DR

• Ethereum наразі лідирує на ринку RWA, підтримуваний своєю перевагою першопрохідця, минулими експериментами інститутів, глибокою ліквідністю на блокчейні та децентралізованою архітектурою.
• Однак загальнопридатні блокчейни з швидшими та дешевшими транзакціями, разом із спеціалізованими ланцюгами RWA, призначеними для дотримання регуляторних вимог, вирішують обмеження Ethereum щодо вартості та продуктивності. Ці нові платформи позиціонують себе як інфраструктура наступного покоління, пропонуючи або переваги технічної масштабованості, або вбудовані функції дотримання вимог.
• Наступна фаза зростання RWA буде керуватися ланцюгом, який успішно інтегрує три елементи: регуляторна сумісність на ланцюзі, екосистема сервісів, побудована навколо реальних активів, та значна ліквідність на ланцюзі.

1. Де сьогодні зростає ринок RWA?

Токенізація реальних активів (RWA) стала однією з найзначніших тем у блокчейн-індустрії. Глобальні консалтингові компанії, такі як BCG, випустили обширні прогнози ринку, а Tiger Research провела детальнеаналізи нових ринків, таких як Індонезія, підкреслюючи зростаюче значення сектора.

Отже, що таке RWA? Це стосується матеріальних активів — таких як нерухомість, облігації та товари — які перетворюються на цифрові токени. Цей процес токенізації вимагає інфраструктури блокчейн. Наразі Ethereum є провідною інфраструктурою, яка підтримує ці транзакції.

Джерело: rwa.xyz, Tiger Research

Незважаючи на зростаючу конкуренцію, Ethereum зберігає свою домінуючу позицію на ринку RWA. З'явилися спеціалізовані блокчейни RWA, і такі платформи, як Solana, які добре зарекомендували себе в DeFi-просторі, розширюються в RWA. Тим не менше, Ethereum продовжує складати понад 50% ринкової активності, підкреслюючи силу своєї існуючої позиції.

Цей звіт досліджує ключові фактори, що стоять за поточною домінуючою позицією Ethereum на ринку RWA, і вивчає еволюційні умови, які можуть сформувати наступну фазу зростання та конкуренції.

2. Чому Ethereum зберіг своє лідерство?

2.1. Перевага першопрохідця та інституційна довіра

Є чіткі причини, чому Ethereum став стандартною платформою для інституційної токенізації. Він першим впровадив смарт-контракти та проактивно підготувався до ринку RWA.

Підтримуваний дуже активною спільнотою розробників, Ethereum встановив критично важливі стандарти токенізації, такі як ERC-1400 і ERC-3643, ще до виникнення конкурентних платформ. Ця рання основа забезпечила технічну та регуляторну базу, необхідну для пілотних проектів.

В результаті багато установ почали оцінювати Ethereum перед тим, як розглядати альтернативи. Кілька помітних ініціатив наприкінці 2010-х років допомогли підтвердити роль Ethereum в інституційних фінансах:

• Quorum JPMorgan та JPM Coin (2016–2017): Щоб підтримати корпоративні випадки використання, JPMorgan розробила Quorum, дозволений форк Ethereum. Запуск JPM Coin для міжбанківських переказів продемонстрував, що архітектура Ethereum — навіть у приватній формі — може відповідати регуляторним вимогам щодо захисту даних і відповідності.
• Випуск облігацій Société Générale (2019): SocGen FORGE випустила облігації на суму 100 мільйонів євро на публічному основному мережі Ethereum. Це показало, що регульовані цінні папери можуть бути випущені та розраховані на публічному блокчейні, мінімізуючи участь посередників.
• Цифровий облігаційний випуск Європейського інвестиційного банку (2021): У співпраці з Goldman Sachs, Santander та Société Générale, ЄIB випустив цифровий облігацію на суму 100 мільйонів євро на Ethereum. Облігація була розрахована з використанням цифрової валюти центрального банку (CBDC), випущеної Банком Франції, що підкреслює потенціал Ethereum у повністю інтегрованих капітальних ринках.

Ці успішні пілотні проєкти зміцнили довіру до Ethereum. Для установ довіра ґрунтується на перевірених випадках використання та посиланнях від інших регульованих учасників. Історія Ethereum продовжує привертати інтерес, створюючи підкріплювальний цикл впровадження.

Джерело: Securitize

Наприклад, у 2018 році, Securitize оголосив в офіційному документи що буде розробляти інструменти на Ethereum для управління повним життєвим циклом цифрових цінних паперів. Ця ініціатива заклала основу для остаточного запуску BlackRock’s BUIDL, найбільший токенізований фонд, що наразі випущений на Ethereum.

2.2. Платформа, де течуть реальні капітали

Ще одна ключова причина, чому Ethereum продовжує домінувати на ринку RWA, це його здатність перетворювати ліквідність у блокчейні в реальну купівельну спроможність. Токенізація реальних активів не є лише технічним процесом. Функціональний ринок потребує капіталу, який може активно інвестувати в ці активи та торгувати ними. У цьому відношенні Ethereum вирізняється як єдина платформа з глибокою і доступною ліквідністю в блокчейні.

Джерело: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research

Це очевидно на таких платформах, як Ondo, Іскра, та Ethena, всі з яких володіють значними обсягами токенізованого фонду BUIDL на Ethereum. Ці платформи залучили сотні мільйонів доларів, пропонуючи продукти на основі токенізованих державних облігацій США, кредитування на основі стейблкоїнів та синтетичних інструментів з доходом у доларах.

• Ondo Finance накопила понад 600 мільйонів доларів США у загальному заблокованому обсязі (TVL) завдяки своїм продуктам, що підтримуються казначейством, USDY та OUSG.
• Протокол Spark, використовуючи ліквідність DAI від MakerDAO, купив державні облігації на суму понад 2,4 мільярда доларів.
• Ethena побудувала безбанківську інфраструктуру доходу на Ethereum, використовуючи свої синтетичні стейбли USDe та sUSDe, приваблюючи як інституційний попит, так і ліквідність DeFi.

Ці приклади показують, що Ethereum не є лише платформою для токенізації активів. Він пропонує надійну базу ліквідності, яка забезпечує реальні інвестиції та управління активами. На відміну від цього, багато нових платформ RWA борються за залучення капіталу або активність на вторинному ринку поза початковою фазою випуску токенів.

Причина цього розбіжності зрозуміла. Ethereum вже інтегрує стейблкоїни, DeFi протоколи та інфраструктуру, готову до відповідності. Це створює всеосяжне фінансове середовище, де випуск, торгівля та розрахунки можуть відбуватися в ланцюгу.

В результаті Ethereum працює як найефективніше середовище для перетворення токенізованих активів у фактичну покупельну активність. Це надає йому структурну перевагу, яка виходить за межі простої частки ринку.

2.3. Довіра через децентралізацію

Децентралізація відіграє критичну роль у побудові довіри. Токенізація реальних активів полягає в передачі власності та записів транзакцій високої вартості активів до цифрової системи. У цьому процесі інституційні побоювання зосереджені на надійності системи та прозорості. Саме тут децентралізована архітектура Ethereum надає відчутну перевагу.

Ethereum функціонує як публічна блокчейн-мережа, що підтримується тисячами незалежно працюючих вузлів у всьому світі. Мережа відкрита для всіх, а зміни визначаються через консенсус учасників, а не централізований контроль. Як результат, це уникає єдиних точок відмови, забезпечує стійкість до зломів і цензури та підтримує безперебійну роботу.

У ринку RWA ця структура створює матеріальну цінність. Транзакції записуються в незмінному реєстрі, що зменшує ризик шахрайства. Смарт-контракти забезпечують безпосередні транзакції без посередників. Користувачі можуть отримувати послуги, виконувати угоди та займатися фінансовою діяльністю без необхідності в центральному схваленні.

Ці атрибути—прозорість, безпека та доступність—роблять Ethereum привабливим вибором для установ, які досліджують токенізацію активів. Його децентралізована система відповідає ключовим вимогам для роботи в умовах високих фінансових ризиків.

3. Нові виклики, що формують ландшафт

Головна мережа Ethereum продемонструвала можливість токенізованих фінансів. Проте, разом із своїм успіхом, вона також виявила структурні обмеження, які заважають більш широкому впровадженню інститутів. Основними перешкодами є обмежена пропускна здатність транзакцій, проблеми затримки та непередбачувана структура зборів.

Щоб вирішити ці виклики, з'явилися рішення другого рівня, такі як Arbitrum, Optimism та Polygon zkEVM. Основні оновлення — включаючи Merge (2022), Dencun (2024) та майбутній Pectra (2025) — принесли покращення в масштабованості. Проте мережа не може зрівнятися з традиційною фінансовою інфраструктурою. Наприклад, Visa обробляє понад 65 000 транзакцій на секунду, рівень, якого Ефір ще не досяг. Для установ, які потребують високооб'ємної торгівлі або миттєвого розрахунку, ці розриви у продуктивності залишаються критичним обмеженням.

Затримка та фінальність також становлять виклики. Середній час виробництва блоку становить 12 секунд, і з додатковими підтвердженнями, необхідними для безпечного врегулювання, фінальність зазвичай займає до трьох хвилин. За умов заторів у мережі ця затримка може ще більше збільшитися, що створює труднощі для фінансових операцій, чутливих до часу.

Більш значущим є те, що волатильність комісій за газ залишається проблемою. Під час пікових періодів комісії за транзакції перевищували 50 доларів, і навіть за нормальних умов витрати часто перевищують 20 доларів. Цей рівень непередбачуваності комісій ускладнює бізнес-планування та може знизити конкурентоспроможність послуг на базі Ethereum.

Securitize ілюструє цю динаміку. Після того, як компанія зіткнулася з обмеженнями Ethereum, вона розширилася на інші платформи, такі як Solana та Polygon, водночас розвиваючи власний блокчейн,Покриття. Поки Ethereum відігравав життєво важливу роль у забезпеченні ранніх експериментів інститутів, він тепер стикається з зростаючим тиском, щоб задовольнити вимоги більш зрілого та чутливого до продуктивності ринку.

3.1. Зростання швидких та економічно ефективних блокчейнів загального призначення

Оскільки обмеження Ethereum стають дедалі очевиднішими, установи все більше досліджують блокчейни загального призначення, які пропонують альтернативні переваги в порівнянні з Ethereum. Ці платформи доповнюють Ethereum, вирішуючи ключові проблеми з продуктивністю, зокрема швидкість транзакцій, стабільність комісій і час до остаточного підтвердження.

Джерело: rwa.xyz, Tiger Research

Однак, незважаючи на постійну співпрацю з інституційними гравцями, фактичний обсяг токенізованих активів — за винятком стейблкоїнів — залишається набагато нижчим на цих платформах порівняно з Ethereum. У багатьох випадках токенізовані активи, запущені на загальноцільових ланцюгах, все ще є частиною стратегії багатоланцюгового розгортання, очолюваної Ethereum.

Навіть так, є ознаки суттєвого прогресу. У сегменті приватного кредитування з'являються нові ініціативи токенізації. Наприклад, на zkSync платформаТорговельний здобув популярність, становлячи понад 18% активності в цьому секторі — другий після Ethereum.

На цьому етапі блокчейни загального призначення лише починають закріплюватися. Платформи, такі як Solana, які зазнали швидкого зростання своїх DeFi екосистем, тепер стикаються з стратегічним питанням: як перетворити цей імпульс на стійку позицію в сфері RWA. Вища технічна продуктивність сама по собі недостатня. Конкуренція з Ethereum вимагатиме інфраструктури та послуг, які відповідають очікуванням довіри та відповідності інституційних інвесторів.

Врешті-решт, успіх цих блокчейнів на ринку RWA залежатиме менше від сирого пропуску і більше від їх здатності забезпечувати відчутну цінність. Диференційовані екосистеми, побудовані навколо унікальних переваг кожного ланцюга, визначатимуть їхнє довгострокове позиціонування в цьому новому секторі.

3.2. Поява блокчейнів, спеціалізованих на RWA

Зростаюча кількість блокчейн-платформ відходять від універсальних дизайнів на користь спеціалізації в певних сферах. Ця тенденція також очевидна в просторі RWA, де виникає нова хвиля спеціально побудованих ланцюгів, оптимізованих спеціально для токенізації реальних активів.

Джерело: Tiger Research

Раціональність спеціалізованих блокчейнів для реальних світових активів є очевидною. Токенізація реальних активів вимагає безпосередньої інтеграції з існуючими фінансовими регуляціями, що робить використання загальної блокчейн-інфраструктури недостатнім у багатьох випадках. Спеціалізовані технічні вимоги — особливо щодо дотримання регуляторних вимог — повинні бути вирішені з нуля.

Однією з критичних областей є обробка відповідності. Процедури KYC та AML є основними для робочого процесу токенізації, проте традиційно вони оброблялися поза блокчейном. Такий підхід обмежує інновації, оскільки він лише обгортає традиційні фінансові активи у формат блокчейну, не переробляючи основну логіку відповідності.

Зміщення тепер полягає в тому, щоб повністю перенести ці функції відповідності в блокчейн. Попит зростає на блокчейн-мережі, які можуть не тільки фіксувати право власності, але й примусово виконувати регуляторні вимоги на рівні протоколу.

У відповідь кілька ланцюгів, зосереджених на RWA, почали пропонувати модулі комплаєнсу на блокчейні. Наприклад, МАНТРАвключає функції децентралізованої ідентичності (DID), які підтримують забезпечення відповідності на рівні інфраструктури. Інші спеціалізовані ланцюги, як очікується, також підуть подібними шляхами.

Окрім відповідності, багато з цих платформ націлюються на конкретні класи активів з глибокою предметною експертизою.Maple Finance зосереджується на інституційному кредитуванні з управління активами, Centrifuge на фінансах торгівлі, Polymesh на регульованих цінних паперах. Замість того, щоб токенізувати широко розповсюджені активи, такі як суверенні облігації чи стейблкоїни, ці мережі переслідують вертикальну спеціалізацію як конкурентну стратегію.

Тим не менш, багато з цих платформ все ще на ранніх стадіях. Деякі ще не запустили свою основну мережу, а більшість залишаються обмеженими в плані масштабу та впровадження. Якщо загальні ланцюги лише починають набирати популярність у сфері RWA, спеціалізовані ланцюги все ще на стартовій лінії.

4. Хто очолить наступну фазу?

Домінування Ethereum на ринку RWA навряд чи збережеться в його поточному вигляді. Сьогодні розмір ринку токенізованих активів становить менше 2% від його прогнозованого потенціалу, що свідчить про те, що сектор залишається на ранній стадії. Перевага Ethereum до сьогодні значною мірою походила від його раннього виявлення відповідності продукту ринку (PMF). Однак, оскільки ринок зріє та масштабується, конкурентне середовище, як очікується, значно зміниться.

Ознаки цього переходу вже очевидні. Інституції більше не зосереджені виключно на Ethereum. Оцінюються як блокчейни загального призначення, так і спеціалізовані на реальних активах (RWA), і дедалі більше сервісів досліджують впровадження кастомних ланцюгів. Токенізовані активи, які спочатку були випущені на Ethereum, тепер розширюються в багатоланцюгові екосистеми, руйнуючи попередню монопольну структуру.

Критичною віхою стане використання комплаєнсу на блокчейні. Щоб фінанси на основі блокчейну представляли собою справжню інновацію, регуляторні процеси, такі як KYC та AML, повинні відбуватися безпосередньо на блокчейні. Якщо спеціалізовані ланцюги зможуть запропонувати масштабований комплаєнс на рівні протоколу та спонукати до галузевого прийняття, поточна ієрархія ринку може бути суттєво порушена.

Не менш важливим є наявність реальної купівельної спроможності. Токенізовані активи стають інвестиційними лише тоді, коли є активний капітал, готовий їх придбати. Незалежно від технології, без значної ліквідності токенізація має обмежену корисність. Внаслідок цього платформи наступного покоління RWA повинні культивувати міцну екосистему послуг, побудованих на токенізованих активах, та забезпечити сильну участь ліквідності з боку користувачів.

Коротко кажучи, умови для успіху стають все більш зрозумілими. Наступною провідною платформою RWA, ймовірно, стане та, яка досягне всіх трьох з наступних:

• Повністю інтегрована рамка комплайнсу на базі блокчейну
• Екосистема послуг, побудована на токенізованих активах
• Глибока та стійка ліквідність, що забезпечує реальні інвестиції

Ринок RWA все ще на початковій стадії. Ethereum довів концепцію. Тепер можливість полягає в платформах, які можуть запропонувати кращі рішення—ті, що відповідають вимогам інститутів, одночасно відкриваючи нову цінність в економіці токенізації.

Застереження:

1. Ця стаття перепоститься з [Звіти дослідження Тигра]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Чі Анх і Райан Юн]. Якщо є заперечення проти цього перепечатування, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learn команда, і вони впораються з цим швидко.
2. Відмова від відповідальності: Думки та погляди, висловлені в цій статті, є виключно думкою автора і не є інвестиційною порадою.
3. Переклади статті іншими мовами виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, розповсюдження або плагіат перекладених статей заборонено.