Merkezi Olmayan Finans Derinlik araştırması: SEC'in yeni politikası altında sektör dinamikleri ve gelişim perspektifi

I. Giriş: SEC'in Yeni Politikasının ve DeFi Düzenlemesinin Anahtar Dönüşü

Merkezi Olmayan Finans (DeFi) 2018'den bu yana hızla gelişerek, küresel kripto varlık sisteminin ana sütunlarından biri haline geldi. Açık, izin gerektirmeyen finansal protokoller aracılığıyla, DeFi varlık ticareti, borç verme, türevler, stablecoin'ler ve varlık yönetimi gibi zengin finansal işlevler sunmaktadır. Teknik olarak, akıllı sözleşmelere, zincir üstü uzlaşmaya, merkeziyetsiz oracle'lara ve yönetim mekanizmalarına dayanarak, geleneksel finansal yapının Derinlik simülasyon ve yeniden yapılandırmasını gerçekleştirmiştir. 2020'deki "DeFi Yazı" sonrasında, DeFi protokollerinin toplam kilitli değeri (TVL) bir ara 180 milyar doları aşarak, bu alanın ölçeklenebilirliği ve piyasa kabulünün yeni bir zirveye ulaştığını göstermiştir.

Ancak, hızlı genişleme, uyum belirsizliği, sistematik riskler ve düzenleyici boşluklar gibi sorunlarla birlikte gelmektedir. Eski ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) başkanı Gary Gensler liderliğinde, düzenleyici otoriteler kripto sektörüne karşı daha sıkı ve merkeziyetçi bir uygulama stratejisi benimsemiştir. DeFi protokolleri, DEX platformları, DAO yönetim yapıları gibi unsurlar olası yasadışı faaliyetler kapsamına alınmıştır. 2022'den 2024'e kadar birçok proje SEC veya CFTC tarafından araştırılmıştır. Aynı zamanda, merkeziyetsizlik derecesi, kamu finansmanı davranışları, menkul kıymet alım satım platformları gibi belirleme standartlarının uzun süre eksikliği, DeFi sektörünü teknolojik evrimin kısıtlandığı, sermaye yatırımlarının daraldığı ve geliştiricilerin sektörden ayrıldığı bir duruma sokmuştur.

2025 yılının ikinci çeyreğinde, düzenleyici ortamda önemli bir değişim meydana geldi. Haziran başında, SEC'in yeni başkanı Paul Atkins, Kongre'deki bir duruşmada DeFi için aktif düzenleme keşif yollarını önerdi ve üç politika yönünü netleştirdi: birincisi, yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için "yenilik muafiyet mekanizması" oluşturmak; ikincisi, "fonksiyonel sınıflandırma düzenleme çerçevesi"ni teşvik etmek; üçüncüsü, DAO yönetimi ve gerçek varlıkların zincire (RWA) alınması projelerini düzenleyici kum havuzuna dahil etmek. Bu politika değişikliği, Hazine Bakanlığı Finansal İstikrar İzleme Komitesi'nin (FSOC) Mayıs ayında yayınladığı beyaz kitap ile örtüşüyor ve ilk kez, yatırımcı haklarını korurken "yeniliği bastırmaktan kaçınmak" için düzenleyici kum havuzu ve fonksiyonel test mekanizması aracılığıyla yapılması gerektiğini vurguluyor.

İkincisi, ABD Regülasyon Yolu Evrimi: "Varsayılan Olarak Yasa Dışı"dan "Fonksiyon Uyumu"na Dönüşüm Mantığı

Amerika'nın DeFi üzerindeki düzenleyici evrimi, finansal uyum çerçevesinin yeni teknolojik zorluklara yanıt verme sürecini yansıtmaktadır. Günümüzde SEC'in politika duruşu, son beş yılı aşkın süredeki kurumsal mücadeleler ve düzenleme mantığının evriminin bir ürünüdür. Bu dönüşümün temelini anlamak için, DeFi'ın yükselişinin ilk dönemlerindeki düzenleyici tutum, ana uygulama olaylarına verilen tepkiler ve hukukun uygulanmasındaki sistemik gerilimlere geri dönmek gerekmektedir.

2019'dan bu yana DeFi ekosistemi şekillendiğinden beri, SEC'in temel düzenleyici mantığı 1946 tarihli Howey Test çerçevesine dayanmaktadır. Çoğu DeFi token'ı kayıtsız menkul kıymet olarak değerlendirilmektedir ve bu da potansiyel uyum riskleri oluşturmaktadır. 2021-2022 döneminde SEC, birçok protokolü araştırmak veya dava etmek üzere bir dizi dikkat çekici uygulama başlattı. Bu dönemdeki düzenleyici ton, "varsayılan olarak yasadışı" olarak özetlenebilir; proje sahipleri, menkul kıymet işlemine girmediklerini veya ABD yasası kapsamına girmediklerini kanıtlamak zorundadır.

Ancak, bu strateji kısa sürede zorluklarla karşılaştı. Dava vakaları, düzenleyici yargının merkezi olmayan koşullar altındaki sınırlılıklarını açığa çıkardı. SEC, DAO gibi yapıların hukuki uygulanabilirliği konusunda köklü bir sorunla karşı karşıya kaldı. Kurumsal uzlaşmanın birikimi bağlamında, SEC 2025'in başlarında strateji değişikliği yaptı. Yeni başkan Paul Atkins, "teknoloji tarafsızlığı" ilkesini savunarak, işlev tasarımına göre düzenleme sınırlarını vurguladı. SEC, "Merkezi Olmayan Finans Strateji Araştırma Grubu"nu kurdu ve risk sınıflandırması ile yönetişim değerlendirme sistemi oluşturdu. Bu, "işlev uyumlu düzenlemeye" geçişi temsil ediyor.

SEC, düzenleyici yetki iddiasından vazgeçmemiştir, ancak daha esnek bir strateji oluşturmaya çalışmaktadır. Belirgin merkezi bileşenlere sahip projeler için kayıt yükümlülüklerini yerine getirme önceliği; yüksek derecede merkeziyetsiz protokoller için muafiyet mekanizmaları getirilmesi. Projeleri düzenleyici kum havuzuna yönlendirerek, uyumlu DeFi ekosisteminin "orta alanını" geliştirmeyi amaçlamaktadır.

Genel olarak, ABD'nin Merkezi Olmayan Finans (DeFi) düzenleme yolu, yasal zorunluluklar ve uygulama baskısından, kurumsal müzakereler, işlev tanımlamaları ve risk yönlendirmeye doğru ilerlemektedir. Bu, teknolojinin heterojenliğine dair anlayışın derinleşmesini yansıtmaktadır ve düzenleyici kurumların yeni bir yönetişim paradigması getirmeye çalıştığını temsil etmektedir. Gelecekte yatırımcıları koruma, sistemin istikrarını sağlama ve teknolojik gelişimi teşvik etme arasında nasıl bir denge kurulacağının, kritik bir zorluk haline geleceği öngörülmektedir.

Üç, Üç Büyük Servet Şifresi: Sistem Mantığı Altında Değer Yeniden Değerlendirmesi

SEC düzenlemelerinin uygulanmasının ardından, ABD düzenleyici ortamı DeFi'ye karşı tutumunu önemli ölçüde değiştirdi. Pazar, DeFi protokollerinin temel değerini yeniden değerlendirmeye başladı, daha önce değerleri baskılanmış birçok alan yeniden değerlendirme potansiyeli gösteriyor. Kurumsal mantıktan hareketle, mevcut DeFi değer yeniden değerlendirmesi ana hattı üç yöne odaklanmıştır:

1. Uyumlu aracılık yapısının kurumsal primleri: Zincir üzerindeki uyumlu aracılar yeni değer alanı haline geliyor. Pazar, kimlik doğrulama, kara para aklamayı önleme, risk ifşası, yönetişim ve saklama gibi hizmetlere yapısal bir talep oluşturuyor. Zincir üzerindeki KYC sağlayan DID protokolleri, uyumlu saklama hizmet sağlayıcıları ve yüksek yönetişim şeffaflığına sahip ön yüz platformları daha yüksek politika toleransı ve yatırımcı beğenisini kazanacak. Bazı Layer2 çözümlerindeki "uyumlu zincir" modülü de kritik bir rol oynayacaktır.

2. Zincir Üstü Likidite Altyapısının Stratejik Konumu: Merkezi Olmayan Ticaret Protokolleri, DeFi ekosisteminin alt kaynak tahsis motoru olarak stratejik değer desteklerini yeniden kazanıyor. Protokol tarafsızlığı, yüksek bileşenlik ve yönetişim şeffaflığına sahip platformlar, fon akışının ilk tercihi haline gelecektir. Temel AMM protokollerinin hukuki riskleri önemli ölçüde azalacak, zincir üstü işlem derinliği ve sermaye verimliliği beklentileri onarılacaktır. Tahminci gibi altyapılar da kurumsal düzeyde DeFi dağıtımının anahtar "risk kontrol edilebilir tarafsız düğüm" olacaktır.

3. Yüksek İçsel Getiri Modeli Protokolü'nün Kredi Yeniden Yapılandırma Alanı: Stabil nakit akışına sahip DeFi protokolleri, kredi onarım döngüsünü karşılayacaktır. Borç verme protokolleri, ölçülebilir, zincir üzerinde doğrulanabilir getiri modelleri ve düşük işletme kaldıraçları sayesinde "zincir üzerindeki stabil nakit akışı taşıyıcısı" olma potansiyeline sahiptir. Zincir üzerindeki stabil coinler, daha net bir düzenleyici konum altında kurumsal koruma oluşturacak ve kurumsal fon tahsisi çekiciliğini artıracaktır.

Bu üç ana hattın arkasındaki ortak mantık, "politika algı teşviki"nin "piyasa sermaye fiyatlama ağırlığı"na dönüşüm sürecidir. DeFi protokolleri, gerçek zincir üstü gelir, uyum sağlama hizmet yeteneği ve sistem katılım eşiği aracılığıyla, kurumsal sermaye için değerleme sabitleme mekanizması oluşturabilmektedir. Bu, DeFi'ye "risk primi-getiri modeli"ni yeniden yapılandırma yeteneği kazandırmakta ve geleneksel finansal sisteme entegrasyonu için kurumsal bir ön koşul oluşturmaktadır.

Dört, Piyasa Yankıları: TVL'nin Patlamasından Varlık Fiyatlarının Yeniden Değerlendirilmesine

SEC yeni politikası hızla piyasalarda zincirleme bir reaksiyon yaratarak "sistem beklentisi - fon geri akışı - varlık yeniden değerlendirmesi" şeklinde pozitif bir geri bildirim oluşturdu. DeFi toplam kilitli değer (TVL) belirgin bir şekilde yükseldi, yeni politikanın duyurulmasından sonraki bir hafta içinde Ethereum zincirindeki DeFi TVL'si 46 milyar dolardan 54 milyar dolara fırlayarak %17'den fazla bir artış gösterdi. Birçok ana akım protokolün kilitli değerleri eş zamanlı olarak arttı ve zincir üzerindeki işlem hacmi genel olarak yeniden canlandı. Bu geniş kapsamlı tepki, politika sinyallerinin yatırımcıların hukuki risklere yönelik endişelerini etkili bir şekilde azalttığını ve piyasa dışı fonların yeniden girmesini teşvik ettiğini göstermektedir.

Fon akışının geri dönüşü, birçok önde gelen DeFi varlığının fiyat yeniden değerlendirmesini sağladı. UNI, AAVE, MKR gibi yönetişim tokenleri bir hafta içinde ortalama %25-%60 artış gösterdi. Bu yükseliş, piyasanın DeFi protokollerinin gelecekteki nakit akış kapasitesi ve kurumsal meşruiyeti için yeni bir değerleme modeli oluşturduğunu gösteriyor. Piyasa, protokol kar çarpanı, birim TVL değerlemesi ve zincir üstü aktif kullanıcı artış modeli gibi geleneksel ölçütleri kullanarak değerleme düzeltmesi yapmaya başladı.

Zincir üzerindeki veriler, fon dağılım yapısındaki değişim eğilimlerini göstermektedir. Çoklu protokollerdeki mevduat işlem sayısı, kullanıcı sayısı ve ortalama işlem hacmi belirgin şekilde artmaktadır; özellikle RWA entegrasyonu yüksek olan protokollerde kurumsal cüzdanların payı hızla yükselmektedir. Merkezi borsa stabilcoin giriş miktarı azalırken, DeFi protokollerinde stabilcoin net girişi artış göstermektedir; bu da yatırımcıların zincir üzerindeki varlıkların güvenliği konusundaki güveninin geri kazandığını göstermektedir.

Pazar yankıları belirgin olmasına rağmen, varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi hala başlangıç aşamasındadır ve kurumsal primin gerçekleşme alanı henüz tamamlanmamıştır. Birçok önde gelen protokolün piyasa satış oranı, 2021 boğa piyasası seviyelerinin çok altında kalmaktadır. Gerçek gelirlerin büyüme koşulları sürdüğü sürece, düzenleyici belirsizliklerin ortadan kalkması, değerleme merkezinin yukarı yönlü hareket etmesine olanak tanıyacaktır. Varlık fiyatlarının yeniden değerlendirilmesi, token tasarımı ve dağıtım mekanizmasına da yansıyacak; bazı protokoller geri alımları yeniden başlatmakta, temettü oranlarını artırmakta veya Staking model reformlarını teşvik etmektedir, böylece "değer yakalama" piyasa fiyatlandırma mantığına daha fazla entegre edilmektedir.

Beş, Gelecek Perspektifi: Merkezi Olmayan Finansın Kurumsal Yeniden Yapılandırılması ve Yeni Dönem

SEC yeni politikası, Merkezi Olmayan Finans sektörünün kurumsallaşma yeniden yapılandırması ve sürdürülebilir sağlıklı gelişimi için kritik bir dönüm noktasıdır. Bu politika, düzenleyici sınırları ve piyasa kurallarını netleştirerek, DeFi'nin "vahşi büyüme" döneminden "uyumlu ve düzenli" bir yapıya geçişini sağlamaya zemin hazırlamaktadır. Bu bağlamda, DeFi aşağıdaki gelişim eğilimleriyle karşı karşıyadır:

1. Kurumsal yeniden yapılandırma, tasarım paradigması ve iş modeli üzerinde derin etkiler yaratmaktadır. Gelecekteki Merkezi Olmayan Finans (DeFi) protokolleri, hem teknik avantajlar hem de uyum özelliklerine sahip çift kimlik sistemleri tasarlayacak ve "içinde uyum" yeni paradigmasını oluşturacaktır.

2. İş modeli çeşitlendirilmesi ve derinleştirilmesi. Proje sahipleri sürdürülebilir kârlılık modelleri oluşturmaya daha fazla odaklanacak, örneğin protokol katmanı gelir paylaşımı, varlık yönetim hizmetleri, uyumlu tahvil ihracı, RWA'nın zincir üzerine taşınması gibi.

3. Yönetişim mekanizması sistemi yeniden yapılandırılması temel itici güç haline geldi. Daha fazla hukuki geçerliliğe sahip bir yönetişim çerçevesi keşfetmek, karma yönetişim modelini benimsemek, zincir üstü oylama, zincir dışı protokoller ve hukuki çerçeve ile birleştirmek.

4. Katılımcı taraflar ve sermaye yapısının dönüşümü. Kurumsal yatırımcılar ve geleneksel finans kurumları için giriş engellerinin azalması, kurumsal odaklı daha fazla özelleştirilmiş ürün ve hizmetin ortaya çıkmasını sağlayacaktır. Sigorta, kredi ve türev ürünler piyasası patlama büyümesi yaşayacaktır.

5. Teknik yenilik ve çapraz zincir entegrasyonu gelişim motoru haline geliyor. Uyum gereksinimleri, gizlilik koruma, kimlik doğrulama, sözleşme güvenliği gibi teknik yenilikleri teşvik ediyor. Çapraz zincir protokolleri ve Layer 2 genişleme çözümleri, çok zincirli ekosistemler arasında kesintisiz akışı sağlayacak.

DeFi'nin kurumsallaşma sürecinin yeni bir sayfa açmasına rağmen, zorluklar hala mevcut. Politika uygulama istikrarı, uluslararası düzenleyici koordinasyon, uyum maliyetlerinin kontrolü, proje taraflarının uyum bilinci ve teknik yeteneklerin artırılması gibi konular gelecekteki anahtar meselelerdir. Sektördeki tüm tarafların işbirliği yapması, standartların belirlenmesi ve öz düzenleme mekanizmasının inşa edilmesi için çaba göstermesi ve çok katmanlı bir uyum ekosisteminin oluşturulması gerekmektedir.

Altı, Sonuç

Merkezi Olmayan Finans, sistemin yeniden yapılandırılması ve teknolojik yükselişin kritik bir aşamasındadır. SEC'in yeni politikası, hem düzenlemeler hem de fırsatlar sunan bir ortam yaratmaktadır. Gelecekte, teknolojik atılımlar ve ekosistem gelişimi ile Merkezi Olmayan Finans'ın daha geniş finansal kapsayıcılık ve değer yeniden şekillendirme potansiyeline sahip olması beklenmektedir ve dijital ekonominin önemli bir temeli haline gelecektir. Ancak sektörün uyum riski, teknolojik güvenlik ve kullanıcı eğitimi gibi alanlarda sürekli çaba sarf etmesi gerekmektedir. SEC'in yeni politikası ile "yenilik muafiyeti"nden "blok zinciri finansı"na geçiş, kapsamlı bir patlamayı beraberinde getirebilir; Merkezi Olmayan Finans yazı yeniden yaşanabilir ve sektörün mavi çip token'ları değer yeniden değerlendirmesiyle karşılaşabilir.