Malezya Kripto Varlıklar Düzenleme Genel Görünümü

1. Düzenleyici Çerçeve

Malezya, kripto varlıklar için "çift düzenleme" modeli benimsemiştir. Bu model, başlıca Malezya Merkez Bankası ve Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından yürütülmektedir. Merkez Bankası, para politikası ve finansal istikrarla ilgilenirken, kripto varlıklarını yasal para birimi olarak tanımamaktadır. Menkul Kıymetler Komisyonu ise uygun koşulları karşılayan kripto varlıklarını sermaye piyasası düzenleme sistemine dahil etmektedir.

Regülasyon sisteminin hukuki temeli, 2019 yılında yürürlüğe giren "2007 Yılı Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası (Dijital Para ve Dijital Token'ların Menkul Kıymet Olarak Değerlendirilmesi) Yönetmeliği"nden kaynaklanmaktadır. Bu yönetmelik, Menkul Kıymetler Komisyonu'na denetim yetkisi vermekte ve yatırım niteliğini taşıyan kripto varlıkların menkul kıymet olarak değerlendirilebileceğini belirtmektedir. Bunun ardından, Menkul Kıymetler Komisyonu, "Tanınmış Pazar Operatörleri Rehberi" ve "Dijital Varlıklar Rehberi" gibi bir dizi ek düzenleme yayınlamıştır.

Belirli düzenleyici önlemler açısından, Malezya'nın belirgin bir lisanslama eşiği bulunmaktadır. Dijital varlık işlem platformları, tanınmış piyasa operatörü olarak kayıt yaptırmalı ve yüksek standartlarda uyum gerekliliklerini karşılamalıdır. Ayrıca, "dijital varlık saklayıcıları" sistemi de getirilmiştir; bu sistem, varlık saklama hizmetleri sunan kuruluşların ilgili lisansa sahip olmasını zorunlu kılmaktadır.

Cüzdan hizmetleri için yalnızca merkeziyetsiz yazılım cüzdanı işlevi sunanlar, düzenleme kapsamına dahil edilmemektedir; ancak fiats para değiştirme veya saklama işlevi varsa, ilgili niteliklerin alınması gerekmektedir.

İki, Borsa Düzenlemesi ve Piyasa Yapısı

2025 yılı itibarıyla Malezya'da Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından onaylanmış 6 lisanslı dijital varlık borsası bulunmaktadır; bunlar Luno Malaysia, SINEGY, Tokenize Malaysia, MX Global, HATA Digital ve Torum International'dır. Bu platformlar, yerel bankacılık sistemi ile bağlantılı ve Malezya ringgiti ile para yatırma, çekme ve coin dönüşümünü destekleyen tanınmış piyasa operatörleridir.

Desteklenen coin türleri açısından, 2025 yılının başı itibarıyla, ticarete onaylanan kripto varlık türü 22'dir ve bu, ana akım coinler, kamu blockchain coinleri, DeFi coinleri gibi kategorileri kapsamaktadır. Dikkate değer bir nokta, hiçbir stabil coin veya gizlilik coininin ticareti için onay almadığıdır.

Luno, en çok token listeleyen platformdur ve neredeyse tüm düzenlenmiş coin türlerini kapsar. Menkul Kıymetler Komisyonu her yıl token onay listesini günceller, örneğin 2024'te yeni Worldcoin eklenecek, 2025'in ilk yarısında ise Hedera ve The Graph'ın listeye alınmasına onay verilecektir.

Üç, Fon Girişi ve Çıkışı Mekanizması ile Döviz Kontrolü

Malezya'nın lisanslı borsaları, yerel para birimi Ringgit ile değerleme birimi olarak desteklemektedir. Kullanıcılar, yerel bankalar aracılığıyla fiat para ile borsa hesaplarına para yatırabilirler, ayrıca kripto varlıklarını satarak Ringgit olarak kendi banka hesaplarına çekebilirler. Çoğu platform, banka havaleleri için herhangi bir işlem ücreti talep etmemektedir, çekimler genellikle sembolik bir ücret almaktadır.

Yatırımcılar ayrıca uyumlu coinlerin kripto varlıklarını kişisel blok zinciri cüzdanından borsa işlemine aktarabilir, işlem tamamlandıktan sonra varlıklarını blok zinciri cüzdanına çekebilirler. Tüm fonların giriş ve çıkışı kimlik doğrulama ve kara para aklama inceleme prosedürlerinden geçmelidir.

Şifreleme varlıklarının para çıkış kanalları oluşturmasını önlemek için, denetim organları aşağıdaki önlemleri almıştır:

• Sadece ringgit cinsinden işlem yapılmasına izin verilir, dolar veya diğer yabancı para birimlerinde işlem çiftleri sağlanamaz.
• Fiat para çekimi yalnızca yerel banka hesaplarıyla sınırlıdır.
• Şifreleme coin çekim sürecinden geçmelidir.

Bu tasarımlar, kripto varlıkların fon transferi aracı haline gelmesini etkili bir şekilde önlüyor; düzenleyici temel duruş "işlem davranışlarını yasaklamamak, ancak sınır ötesi kullanımı kontrol etmek" şeklindedir.

Dört, Fon Yönetim Modeli ve Müşteri Varlıklarının Korunması

Malezya'daki tüm lisanslı borsa, merkezi yönetim ticaret modeli kullanmaktadır; kullanıcıların varlıklarını platform içindeki cüzdan veya hesaplarına yatırmaları gerekmektedir. Platform, müşteri varlıklarının şirket varlıklarından kesin bir şekilde ayrılmış olarak saklandığından emin olmalı ve uygun soğuk cüzdan/multi-signature saklama mekanizmalarını uygulamalıdır.

Sermaye Piyasası Kurulu, "Dijital Varlık Saklayıcıları" düzenlemesini getirerek, token saklama hizmeti sunan kuruluşlar için özel bir düzenleyici eşik belirlemiştir. 2023 yılı sonu itibarıyla, CoKeeps dahil olmak üzere 3 kuruluş ilke onayı almıştır.

DAC mekanizması tam olarak uygulanmadan önce, çoğu platform dijital varlıkları uluslararası üçüncü taraf saklayıcılara emanet etmektedir. Örneğin, Luno Malezya ve BitGo, dijital varlıkları saklamak için iş birliği yaparken, fiat para ise yerel güven kuruluşu MTrustee'ye emanet edilmektedir.

Sermaye Piyasası Kurulu, tüm lisanslı borsalardan şunları talep etmektedir:

• 1:1 rezerv oranını sürdürmek, müşteri varlıkları başka şekilde kullanılamaz.
• Düzenli varlık denetimleri ve rezerv kanıtı raporlarının yayımlanması
• Platformun, müşteri varlıklarını veya kaldıraçlı yatırımları herhangi bir şekilde ödünç alması veya ödünç vermesi yasaktır

Bu sistem tasarımı, yatırımcı güvenini sağlamak açısından önemli bir anlam taşımaktadır. Malezya platformu, varlıkların üçüncü taraf tarafından saklanması ve müşteri varlıklarının kullanılamaması nedeniyle, küresel piyasalardaki dalgalanmalar sırasında daha güçlü bir dayanıklılık ve düzenleyici güvenilirlik göstermiştir.

Beş, Pazar Durumu ve Platform Rekabeti

Malezya Kripto Varlıklar pazarı son yıllarda sağlam bir büyüme göstermektedir. 2021 yılı sonu itibarıyla, ülke genelindeki kripto pazarının yıllık işlem hacmi yaklaşık 21 milyar ringgittir. 2022 yılında yeni dijital varlık işlem hesapları sayısı 128.000'e ulaşmış olup, bu da geleneksel menkul kıymetler piyasasındaki hesap açma ölçeğiyle karşılaştırılabilir.

Platform rekabet yapısı açısından, yüksek derecede merkezi bir yapı sergilemektedir. Luno Malezya en erken onaylanan borsa olarak, piyasanın mutlak lider konumunda kalmıştır. 2024 yılına ait kamu verilerine göre, bu platformda kayıtlı kullanıcı sayısı 1 milyonu aşmış, toplam işlem sayısı 72 milyonun üzerinde, yönetilen varlık toplamı ise 4.28 milyar ringgittir. Yıllık işlem hacmi 87 milyar ringgit olup, tüm lisanslı borsa pazarının yüzde doksanından fazlasını oluşturmaktadır.

Diğer borsa pazar payı nispeten sınırlıdır, ancak kendine özgü özellikleri ve gelişim yolları vardır. Tokenize Malezya, Kenanga yatırım arka planı sayesinde yerel geleneksel finans kullanıcıları arasında belirli bir tanınırlığa sahiptir. MX Global, Binance yatırımını aldıktan sonra 2022'de kullanıcı artışında önemli bir artış yaşadı. HATA Digital, 2024'te test yayınına başladı ve ABD Doları işlem alanı ile dış likidite entegrasyon özelliği nedeniyle profesyonel kullanıcıların dikkatini çekti.

Yatırımcı profiline bakıldığında, bireysel yatırımcıların çoğunlukta olduğu ve genç bir kitleye hitap ettiği açıkça görülmektedir. Luno verilerine göre, yatırımcıların ortalama yaşı 34.8'dir, erkeklerin oranı %76'dır, medyan her bir para yatırma işlemi 100 ringgit olup, "küçük miktar, çok sık" tipik perakende piyasa özelliklerini göstermektedir. 45 yaş altındaki yatırımcılar DAX hesaplarının %72'sinden fazlasını oluşturmaktadır, bu da bu pazarın esas olarak dijital doğumlu kullanıcılar tarafından oluşturulduğunu yansıtmaktadır.

Piyasa işlem aktivitesi uluslararası piyasa koşullarıyla yakından ilişkilidir. 2022'deki FTX olayı sonrası işlem hacmi bir süre azaldı, ancak 2023'te Bitcoin fiyatlarının yükselmesi, ETF avantajları gibi etkenlerle piyasa aktivitesi belirgin bir şekilde artış gösterdi. 2024'te Bitcoin ilk kez 100.000 doları aşarak işlem isteğini ve hesap açma hevesini daha da artırdı.

Altı, İzin Alınmamış Platformların Kullanım Görüntüleri ve Düzenleyici Tutum

Malezya katı bir lisans sistemi kurmasına rağmen, bazı deneyimli yatırımcılar hala Binance, Huobi, Bybit gibi yurtdışında kayıtsız platformlar kullanıyor. Bu platformlar, daha zengin ticaret coinleri, kaldıraç araçları ve finansal türevler sunarak yüksek frekanslı traderlar ve yüksek getiri peşinde koşan kullanıcılar için büyük bir çekicilik sağlıyor.

Bu duruma karşılık, Menkul Kıymetler Komisyonu kademeli olarak artan düzenleyici önlemler aldı:

1. Yatırımcı Uyarı Listesi Sistemi: Uzun vadeli olarak "Yatırımcı Uyarı Listesi"ni sürdürmek ve kamuya açık bir şekilde yayınlamak, yerel kullanıcılara hizmet veren kayıtsız yurtdışı platformlarını listelemek.

2. Resmi Uygulama ve Yasaklama: Birden fazla büyük platforma yazılı emirler ve kamuya açık kınamalar göndererek, Malezya kullanıcılarına hizmet vermeyi durdurmalarını, web sitelerini, uygulamalarını ve pazarlama kanallarını kapatmalarını talep etme.

3. Teknoloji ve finansal araçların engellenmesi:

   • Yerel telekom operatörleri lisanssız platform web sitelerini engelliyor
   • Uygulama mağazasından ilgili uygulamalar kaldırıldı
   • Kayıtlı olmayan platformlar için yerel bankaların para yatırma/çekme hizmeti sunması yasaktır
   • Dolar stabil coin ticaretine izin verilmez, döviz çıkışını önlemek için

4. Yatırımcı Eğitimi ve Kamu Uyarısı: Kamuya, lisanssız platformlarda yatırım yapmamaları konusunda defalarca hatırlatılır; aksi takdirde tüm riskleri üstlenecekleri ve yasal tazminat talep edemeyecekleri belirtilir.

Bu baskı eylemleri aşamalı başarılar elde etti. Birçok uluslararası borsa, Malezya pazarından çekildiğini açıkladı veya varsayılan olarak ayrıldı ve ringgit ile ilgili hizmetleri durdurdu. Yerel erişim ve para yatırma miktarları büyük ölçüde düştü, ana akım yatırımcılar yavaş yavaş yerel lisanslı pazara geri dönüyor.

Genel olarak, Malezya düzenleyici kurumları lisanssız ticaret platformlarına sıfır tolerans yaklaşımı benimsemektedir. İdari emirler, mali kısıtlamalar ve kamuoyunu bilgilendirme gibi üçlü yöntemler aracılığıyla, "uyumluluk önceliklidir, riskler kendinize aittir" şeklinde bir düzenleyici alt sınır belirlemişlerdir.

Yedi, Token İhracı Sistemi ve IEO Platformu Düzenlemesi

Malezya, dijital token ihraçları için yüksek derecede temkinli bir uyum sistemi tasarımı benimsemektedir. Kamuya açık fon toplama ile ilgili tüm token ihraç faaliyetleri, menkul kıymet ihraçları olarak değerlendirilmektedir ve "Sermaye Pazarları ve Hizmetler Kanunu" kapsamındaki düzenleyici sistemin içine dahil edilmelidir. Bu mekanizmanın temeli, geleneksel ICO'daki proje inceleme boşlukları ve yatırımcı koruma zayıflıkları sorunlarını gidermek amacıyla "ilk borsa ihraç (IEO)" platform modelinin getirilmesidir.

Token İhraç Yetkisi

IEO aracılığıyla token çıkaracak şirketlerin aşağıdaki şartları sağlaması gerekmektedir:

• Kayıt ve operasyon yeri: Malezya'da kurulan ve ülke içinde ana faaliyet gösteren tüzel kişi olmalıdır.
• Asgari ödenmiş sermaye: 500.000 ringgitin altında olamaz
• Şirket yönetimi ve hisse yapısı: İhraççının yönetim kurulunda en az iki yönetim kurulu üyesinin Malezya'da ikamet etmesi gerekmekte ve üst düzey yöneticilerin şirketin en az %50 hissesine sahip olması gerekmektedir.
• Uygunluk standartları: Üst düzey yöneticiler ve büyük hissedarlar "uygun aday" standartlarına uymalı, kötü niyetli güvenilirlik kayıtları olmamalıdır.

IEO platformu kayıt ve işletme mekanizması

2025 itibarıyla iki platform kayıt lisansı almıştır:

• Pitch Platforms Sdn Bhd (marka adı pitchIN): Yerel en büyük hisse senedi kitlesel fonlama platformu, 2023'ten itibaren IEO işine başlayacak.
• Kapital DX Sdn Bhd (kısaca KLDX): Dijital sermaye piyasası hizmetlerine odaklanmakta, menkul kıymet tokenleri ve varlık tokenizasyonu ürünlerine özel önem vermektedir.

IEO platformı bir aracı olarak, dağıtım projelerinin tüm süreçlerini araştırma ve sonrasında denetleme sorumluluklarını üstlenir. Platform, ihraç edenin işletme gerçekliğini, beyaz belgenin içerik bütünlüğünü, fon toplama planının makul olup olmadığını ve kara para aklamayla mücadele uyum mekanizmasını kontrol etmekle yükümlüdür ve projeyi sürekli bilgi açıklama denetimi için yetkinliğe sahip olmalıdır.

Uygunluk İhracı Süreci

Tam IEO token dağıtım süreci aşağıdaki gibidir:

1. Başvuru ve beyaz kağıt ifşası
2. Platform Due Diligence ve İnceleme Onayı
3. Menkul Kıymetler Komisyonu kayıt onayı ve halka arz
4. Toplama ve Teslimat
5. Sonraki Raporlar ve Düzenleyici Açıklamalar

Bu sistemin temel hedefi, token ihraçlarını kurumsal, izlenebilir ve hesap verebilir hale getirmektir; platform mekanizmasını kullanarak erişim kontrolü ve süreç içi denetim sağlamak, böylece riskleri en aza indirmek ve yatırımcıları korumaktır.

Sekiz, İhraç Edilebilecek Token Türleri ve Hukuki Statüsü, Pazar Uygulamaları ve Vaka Analizi

Malezya Menkul Kıymetler Komisyonu tokenleri üç sınıfa ayırmakta ve bunların ihraç ve dolaşımına ilişkin yasal sınırlar belirlemektedir:

1. Fonksiyonel Token (Utility Token)

Fonksiyonel tokenler genellikle belirli bir platformda ürün, hizmet, indirim veya katılım hakkı elde etmek için kullanılır. Fonksiyonel tokenler, eğer ihraçları bir fon toplama eylemi içeriyorsa ve yatırımcıların geri dönüş beklediği bir durum söz konusuysa, hala menkul kıymet olarak düzenlemeye tabi olmalıdır. Tüm fonksiyonel tokenler Malezya'da lisanslı IEO platformları aracılığıyla uyumlu bir şekilde ihraç edilmelidir.

2. Güvenlik Tokeni (Security Token)

Sertifika tabanlı tokenler, esasen şirket hisseleri, borçları, kâr payları veya varlık gelir haklarının bir yansımasıdır ve yasal statüsü geleneksel menkul kıymetlere eşdeğerdir. Bu tür tokenler, 2007 Yılı Sermaye Pazarları ve Hizmetler Yasası gereğince kaydedilmeli, açıklamalarda bulunmalı ve denetim gibi tam bir düzenleyici gereksinimlere uymalıdır.

3. Varlık Tokenizasyonu Tokenleri (Tokenized Real-World Assets, RWA)

Bu tür token'lar, gerçek dünya varlıklarının dijital haritalamasını temsil eder. Malezya düzenleyici kurumları, varlık tokenizasyon projelerine açık bir tutum sergilemektedir, ancak temel varlıklar yasal ve istikrarlı olsa bile, tokenizasyonun kendisinin menkul kıymet düzenleme yükümlülüklerini yerine getirmesi gerektiğini vurgulamaktadır.

IEO pazarı uygulamaları ve temsilci örnekleri

IEO platformunun 2023 yılının başında faaliyete geçmesinden bu yana, Malezya'da birçok örnek teşkil eden uyumlu token ihraç projesi ortaya çıkmıştır:

• Integra Healthcare sabit gelir tokeni: Mart 2024'te piyasaya sürülecek, sabit gelirli varlık tokenizasyon ürünüdür, ilk uyumlu menkul kıymet tokeni ihraç projesidir.
• BidNow platform token: 2024 ortasında piyasaya sürülecek, kullanıma yönelik bir token, yerel uyumlu borsa üzerinde işlem gören ilk IEO tokeni olacak.
• Ni Hsin Group: 2025'in başında, SC bu halka açık şirketin yan kuruluşunun IEO projesine koşullu onay verdi, bu da halka açık şirketlerin resmi olarak uyumlu token finansman alanına girdiğini gösteriyor.

Pazar Büyüklüğü ve Kabul Oranı

2024 yılının sonuna kadar, Malezya IEO pazarı hala erken aşamada, proje sayısı sınırlı ancak uyum düzeyi yüksek. Tamamlanan ihraçlar genellikle 10 milyon ringgitin altındaki küçük ve orta ölçekli finansman projeleridir ve yerel KOBİ'lere yenilikçi finansman kanalları sunmaktadır.