Bu makale: Penn Blockchain Ortak Yatırım Direktörü Kevin'den (@kevinlhr 88)
Derleme｜Odaily Yıldız Gazetesi（@OdailyChina）；Çevirmen｜Azuma（@azuma_eth）
Kripto topluluğu uzun zamandır geleneksel varlıkların tokenleşmiş bir biçimde zincire getirilmesine büyük bir heyecan duyuyor olsa da, son zamanlardaki en önemli gelişmeler aslında kripto varlıkların geleneksel menkul kıymetlere tersine entegrasyonundan gelmektedir. Son dönemdeki kamu piyasasında "kripto varlık hazine" türü hisselere olan ilgi bu trendi mükemmel bir şekilde açıklamaktadır.
Michael Saylor, MicroStrategy (MSTR) aracılığıyla bu stratejiyi benimseyerek, şirketinin piyasa değerinin 100 milyar doları aşmasını sağladı ve bu dönemdeki artışı Nvidia'yı bile geride bıraktı. MicroStrategy hakkında yaptığımız özel raporda bu konuya dair detaylı bir analiz gerçekleştirmiştik (mali alanın yeni başlayanları için mükemmel bir öğrenme kaynağı). Bu tür mali stratejilerin temel mantığı şudur: - Halka açık şirketler, sıradan yatırımcıların ulaşamayacağı düşük maliyetli, teminatsız kaldıraç elde edebilirler.
Son zamanlarda, piyasanın ilgisi BTC hazine yönetiminden ETH hazine yönetimine genişledi, örneğin Joseph Lubin'in liderliğindeki Sharplink Gaming (SBET) ve Thomas Lee'nin yönettiği BitMine (BMNR).
Ama ETH hazinesi gerçekten mantıklı mı? MicroStrategy analiz raporumuzda savunduğumuz gibi, hazine benzeri şirketler esasen temel varlıkların uzun vadeli bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) ile sermaye maliyeti arasındaki farkı kullanmaya çalışıyorlar. Daha önceki bir yazıda, ETH'nin uzun vadeli yıllık bileşik büyüme oranına dair görüşlerimizi özetledik: Programlanabilir kıt bir değer saklama varlığı olarak, daha fazla varlık blok zincirine taşındıkça, ETH'nin zincir üzerindeki ekonomik güvenliği sağlama konusunda temel bir rolü vardır. Bu makalede, ETH hazinesinin genel yönündeki yükseliş mantığını açıklayacak ve bu stratejiyi benimseyen işletmelere operasyonel önerilerde bulunacağız.
Likidite Elde Etme: Hazine Şirketinin Temeli
Tokenler ve protokoller, bu tür hazine benzeri şirketleri oluşturmanın başlıca nedenlerinden biri, tokenlere geleneksel finans (TradFi) likidite sağlama yolları açmaktır - özellikle alternatif kripto para birimlerinin likiditesinin azaldığı bir bağlamda. Bu tür hazine şirketleri, varlıklarını artırmak için likiditeyi üç ana yöntemle elde eder. Dikkate değer bir nokta, bu likidite/borçların tamamının teminatsız olduğu, yani önceden geri alınamaz olduğudur.
Dönüştürülebilir Tahvil: Hisse senedine dönüştürülebilen borç finansmanı yoluyla elde edilen fonlar, daha fazla kripto para satın almak için kullanılır;
İkincil Hisse Senedi: Sabit yıllık temettü ödeyen ikincil hisse senedi ihraç ederek finansman sağlamak;
Piyasa İhracı (ATM): Yeni hisseleri doğrudan açık piyasada satarak kripto para satın almak için esnek ve gerçek zamanlı finansman sağlama.
ETH Dönüştürülebilir Tahvillerin Avantajları
Daha önceki MicroStrategy araştırmamızda belirttiğimiz gibi, dönüştürülebilir tahviller kurumsal yatırımcılara iki önemli avantaj sunmaktadır:
Düşüş koruması ve yükseliş fırsatı: Kurumların tahvilin doğasında var olan koruma özellikleri altında temel varlıklara (örneğin BTC veya ETH) maruz kalmalarına izin verir;
Volatiliteye dayalı arbitraj fırsatları: Hedge fonları, genellikle gamma ticaret stratejileri aracılığıyla varlıkların ve menkul kıymetlerinin dalgalanmalarından kar elde ederler.
Gamma trader'lar (hedge fonlar) artık tahvil-borsa piyasasının baskın gücü haline geldi. BTC'ye kıyasla, ETH'nin tarihi volatilitesi ve örtük volatilitesi daha yüksektir. ETH Hazine Şirketi tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir tahviller (CB), sermaye yapısında bu yüksek volatiliteyi doğal olarak yansıtmakta ve bu da onları arbitrajcılar ve hedge fonlar için daha çekici kılmaktadır. Daha da önemlisi, bu volatilite ETH Hazine Şirketi'nin daha yüksek değerleme ile dönüştürülebilir tahvil ihraç etmesine ve daha avantajlı finansman koşulları elde etmesine olanak tanımaktadır.
Odaily Notu: ETH ve BTC'nin tarihsel volatilite karşılaştırması.
Konuya ilişkin olarak, daha yüksek bir volatilite, gamma stratejisi aracılığıyla kâr elde etme fırsatlarının artması anlamına gelir. Kısacası, varlık fiyatındaki dalgalanma ne kadar büyükse, gamma ticaret kârı o kadar fazla olur. Bu da ETH hazine tahvillerinin BTC hazine tahvillerine göre daha avantajlı hale gelmesini sağlar.
Odaily Notu: SBET, BMNR, MSTR'nin tarihsel volatilite karşılaştırması.
Ancak dikkat edilmesi gereken bir ana koşul var - eğer ETH uzun vadeli yıllık bileşik büyümeyi sürdüremezse, varlık değerinin artışı, vade tarihinden önce hisse senedine dönüştürme koşullarını karşılamak için yeterli olmayabilir. Bu durumda, hazine şirketi tam geri ödeme riski ile karşılaşacaktır. Buna karşılık, BTC daha olgun uzun vadeli performansı ile bu tür bir durumun olasılığı daha düşüktür - tarihsel veriler, bu strateji altında çoğu tahvilin nihayetinde hisse senedine dönüştürüldüğünü göstermektedir.
Odaily Notu: ETH ve BTC'nin dört yıllık CAGR karşılaştırması.
ETH İkincil Hisse Senetlerinin Özel Değeri
Tahvilin aksine, üstün hisse senetleri sabit getirili yatırımcılar için özel olarak tasarlanmıştır. Bazı dönüştürülebilir öncelikli hisselerin karmaşık bir yükseliş potansiyeli olsa da, çoğu kurumsal yatırımcı için getiri oranı hala en önemli faktördür. Bu tür araçların fiyatlandırılması, kredi riski temelinde yapılır - yani hazine şirketinin faiz ödemelerini güvenilir bir şekilde yapıp yapamayacağı.
MicroStrategy stratejisinin ana avantajı, faiz ödemeleri için ATM ihraçlarını kullanmaktır. Bu genellikle piyasa değerinin yalnızca %1-3'ünü kapsadığından, getirilen seyrelme riski son derece düşüktür, ancak bu model yine de BTC ve MicroStrategy'nin hedef menkul kıymetlerinin piyasa likiditesine ve dalgalanmasına bağlıdır.
ETH, stakeleme, yeniden stakeleme ve borç verme yoluyla yerel gelir elde edebilir, bu da öncelikli temettü ödemeleri için daha güçlü bir kesinlik sağlar ve teorik olarak daha yüksek bir kredi notu almalıdır. Sadece fiyat artışına güvenen BTC'den farklı olarak, ETH'nin getirisi uzun vadeli yıllık bileşik büyüme beklentilerini ve protokol katmanındaki yerel gelirleri birleştirir.
Odaily Notu: ETH yerel staking yıllık getirileri durumu.
Benim önerdiğim yenilikçi fikir şudur: ETH öncelikli hisse senetleri, kurumların ETH fiyat riski üstlenmeden ağ güvenliğine katılmalarını sağlayan yönsüz yatırım araçları olarak kullanılabilir. ETH raporumuzda vurguladığımız gibi, ağ güvenliği için en az %67 dürüst doğrulayıcının korunması son derece önemlidir. Daha fazla varlık zincirleme geçtikçe, kurumların Ethereum'un merkeziyetsizliğini ve güvenliğini aktif bir şekilde desteklemesi giderek daha önemli hale gelmektedir.
Birçok kurum doğrudan ETH almak istemeyebilir, ancak ETH hazinesi şirketi aracılık yapabilir - yönlü riskleri üstlenirken kurumsal yatırımcılara sabit getiri benzeri bir geri dönüş sağlamaktadır. SBET ve BMNR tarafından çıkarılan zincir üzerindeki öncelikli hisseler, tam piyasa riskini üstlenmek istemeyen ve sabit gelir arayan yatırımcılara daha çekici hale getirmek için paketleme protokol katmanları gibi yollarla tasarlanmış sabit gelirli staking ürünleridir.
ATM İhracı ETH Hazine’sinin Özel Avantajları
Finansman şirketinin temel değerleme göstergesi olan mNAV (piyasa değeri ile net varlık değeri oranı), kavramsal olarak F/K oranına benzer ve piyasanın her hisse başına varlıkların gelecekteki büyümesine ilişkin fiyatlandırmasını yansıtabilir. ETH finansmanı, yerel gelir mekanizması sayesinde doğal olarak daha yüksek bir mNAV primine sahiptir – bu faaliyetler, ek sermaye eklenmeden sürdürülebilir "gelir" üretebilir veya her hisseye karşılık gelen ETH miktarını artırabilir. Buna karşılık, BTC finansman şirketleri sentetik gelir stratejilerine (örneğin, dönüştürülebilir tahvil veya imtiyazlı hisse senedi ihraç etme) bağımlıdır ve piyasa priminin NAV'ye yakın olduğu durumlarda herhangi bir gelirin makul olduğunu kanıtlamak zorlaşır.
Daha da önemlisi, mNAV'ın kendine özgü bir yapısı vardır - daha yüksek mNAV, hazine şirketlerinin ATM aracılığıyla daha değerli bir şekilde sermaye toplamasını sağlar. Hisse senetlerini primli olarak ihraç ederler ve temel varlıkları artırarak, hisse başına varlık değerini yükseltirler ve olumlu bir döngü oluştururlar. mNAV ne kadar yüksekse, değer yakalama kapasitesi o kadar güçlüdür, bu da ATM ihraçlarını ETH hazine şirketleri için özellikle etkili hale getirir.
Sermaye erişimi bir diğer önemli faktördür. Daha derin likiditeye ve daha geniş finansman olanaklarına sahip şirketler doğal olarak daha yüksek mNAV elde edebilirken, sınırlı piyasa erişimine sahip şirketler indirimli işlem yapma eğilimindedir. Bu nedenle, mNAV genellikle likidite primini yansıtır - yani piyasanın şirketin daha fazla likidite elde etme konusundaki güvenini göstermektedir.
Birincil İlkeler Temelli Mali Kütüphane Şirketi Seçimi
ATM发行, bireysel yatırımcılara finansman sağlama olarak görülebilirken, dönüşümlü tahviller ve imtiyazlı hisseler genellikle kurumsal yatırımcılara yöneliktir. Bu nedenle, başarılı bir ATM stratejisinin anahtarı, güçlü bir bireysel yatırımcı tabanı oluşturmaktır; bu genellikle güvenilir ve çekici sözcülere ihtiyaç duyar ve bireysel yatırımcıların uzun vadeli güvenini kazanmak için sürekli şeffaf stratejik açıklamalar gerektirir. Aksine, dönüşümlü tahviller ve imtiyazlı hisseler sağlam bir kurumsal satış kanalı ve sermaye piyasası departmanlarıyla iyi ilişkiler gerektirir.** Bu mantıkla, SBET'in bireysel yatırımcı odaklı avantajlara daha fazla sahip olduğunu düşünüyorum (Joe Lubin'in liderliği ve ekibinin her bir ETH hissesi üzerindeki sürekli şeffaflığı sayesinde), BMNR ise Tom Lee'nin geleneksel finans dünyasındaki derin bağlantıları sayesinde kurumsal likiditeye daha kolay erişim sağlıyor.
ETH Hazinesi'nin Ekolojik Anlamı ve Rekabetçi Yapısı
Ethereum'un karşılaştığı en büyük zorluklardan biri, doğrulayıcılar ve stake edilen ETH'nin giderek artan merkeziyetçiliğidir (özellikle Lido gibi likit stake protokolleri ve Coinbase gibi merkezi borsa üzerinden). ETH Hazine'si bu eğilimi dengelemeye yardımcı olur ve doğrulayıcıların merkeziyetsizleşmesini teşvik eder. Uzun vadeli dayanıklılığı artırmak için, bu işletmeler ETH'yi birden fazla stake hizmet sağlayıcısına dağıtmalı ve mümkün olduğunda kendi doğrulayıcı düğümlerini işletmelidir.
Bu bağlamda, ETH hazine şirketlerinin rekabet yapısının BTC hazine şirketlerinden esasen farklı olacağını düşünüyorum. Bitcoin ekosistemi, kazan-kazan durumuna gelmiş durumda (MicroStrategy’nin pozisyonu, ikinci büyük kurumsal sahipliğin 10 katından fazla), ilk avantajı ve güçlü anlatı ile dönüştürülebilir tahvil ve öncelikli hisse senedi pazarını domine ediyor. ETH hazinesi ise sıfırdan başladı, tek bir hakim varlık yok, birçok proje paralel olarak gelişiyor. Bu ilk avantaj eksikliği durumu sadece ağ için daha sağlıklı değil, aynı zamanda daha rekabetçi bir hızlandırma geliştirme ortamı da sağlıyor. Önde gelen şirketlerin ETH varlık miktarlarının birbirine yakın olması göz önüne alındığında, SBET ve BMNR muhtemelen iki başlı bir tekel yapısı oluşturacaktır.
Odaily Notu: ETH Hazine Şirketi pozisyon durumu karşılaştırması.
Değerleme Çerçevesi: MicroStrategy ve Lido'nun Bütünleşmesi
Geniş anlamda, ETH Hazine modeli, geleneksel finans için tasarlanmış MicroStrategy ve Lido'nun birleşimi olarak görülebilir. Lido'dan farklı olarak, ETH Hazine şirketleri, temel varlıkları bulundurdukları için daha büyük bir varlık değer artışını yakalayabilir ve değer birikimi açısından çok daha üstündür.
Burada kaba bir değerleme referansı sunulmaktadır; Lido şu anda yaklaşık %30 ETH stake ediyor ve örtük değeri 30 milyar doları aşıyor. Biz, bir piyasa döngüsünde (4 yıl) SBET ve BMNR'nin, geleneksel finansal sermaye akışının hızı, derinliği ve yansıtıcılığı tarafından (MicroStrategy'nin büyüme stratejisinin gösterdiği gibi) tamamen Lido'yu aşma potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz.
Bir ek arka plan verisi daha, Bitcoin'in piyasa değeri 2.47 trilyon dolar, Ethereum ise 428 milyar dolar (Bitcoin'in %17-20'sini oluşturuyor). Eğer SBET ve BMNR, MicroStrategy'nin 120 milyar dolar değerlemesinin %20'sine ulaşırsa, uzun vadeli değer yaklaşık 24 milyar dolar olacaktır. Şu anda her ikisinin toplam değeri 80 milyar dolardan az ve ETH rezervlerinin olgunlaşmasıyla birlikte büyük bir büyüme potansiyeline sahip.
Sonuç
Dijital varlık hazinelerinin ortaya çıkışı ve gelişimi, kripto pazarının geleneksel finans ile daha fazla entegrasyonunun önemli bir evrimidir; ETH hazinesi güçlü bir yeni güç haline gelmektedir. Ethereum'un benzersiz avantajları (daha yüksek dönüştürülebilir tahvil dalgalanması ve öncelikli hisselerin yerel getirisi dahil) hazine şirketlerine farklılaşmış bir büyüme alanı yaratmaktadır; doğrulayıcıların merkezsizlik ve rekabeti teşvik etme yeteneği, onu BTC hazine tahvil ekosisteminden daha da ayırmaktadır.
MicroStrategy'nin sermaye verimliliği ile ETH entegre gelirinin bir araya gelmesi, büyük bir değer açığa çıkarabilir ve zincir üzerindeki ekonomiyi geleneksel finansal sisteme daha derinlemesine itebilir. Hızlı genişleme ve artan kurumsal ilgi, önümüzdeki birkaç yıl içinde kripto ve sermaye piyasaları üzerinde devrim niteliğinde bir etki yaratacağını gösteriyor.
İlgili Makaleler
Sharplink anlatı baloncukları patladı mı? ETH versiyonu Strateji hâlâ belirlenmedi.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Neden ETH hazinesinin Strategy'den daha fazla yükselebileceği söyleniyor? SBET ve BMNR çift dev nasıl seçilir?
Bu makale: Penn Blockchain Ortak Yatırım Direktörü Kevin'den (@kevinlhr 88)
Derleme｜Odaily Yıldız Gazetesi（@OdailyChina）；Çevirmen｜Azuma（@azuma_eth）
Kripto topluluğu uzun zamandır geleneksel varlıkların tokenleşmiş bir biçimde zincire getirilmesine büyük bir heyecan duyuyor olsa da, son zamanlardaki en önemli gelişmeler aslında kripto varlıkların geleneksel menkul kıymetlere tersine entegrasyonundan gelmektedir. Son dönemdeki kamu piyasasında "kripto varlık hazine" türü hisselere olan ilgi bu trendi mükemmel bir şekilde açıklamaktadır.
Michael Saylor, MicroStrategy (MSTR) aracılığıyla bu stratejiyi benimseyerek, şirketinin piyasa değerinin 100 milyar doları aşmasını sağladı ve bu dönemdeki artışı Nvidia'yı bile geride bıraktı. MicroStrategy hakkında yaptığımız özel raporda bu konuya dair detaylı bir analiz gerçekleştirmiştik (mali alanın yeni başlayanları için mükemmel bir öğrenme kaynağı). Bu tür mali stratejilerin temel mantığı şudur: - Halka açık şirketler, sıradan yatırımcıların ulaşamayacağı düşük maliyetli, teminatsız kaldıraç elde edebilirler.
Son zamanlarda, piyasanın ilgisi BTC hazine yönetiminden ETH hazine yönetimine genişledi, örneğin Joseph Lubin'in liderliğindeki Sharplink Gaming (SBET) ve Thomas Lee'nin yönettiği BitMine (BMNR).
Ama ETH hazinesi gerçekten mantıklı mı? MicroStrategy analiz raporumuzda savunduğumuz gibi, hazine benzeri şirketler esasen temel varlıkların uzun vadeli bileşik yıllık büyüme oranı (CAGR) ile sermaye maliyeti arasındaki farkı kullanmaya çalışıyorlar. Daha önceki bir yazıda, ETH'nin uzun vadeli yıllık bileşik büyüme oranına dair görüşlerimizi özetledik: Programlanabilir kıt bir değer saklama varlığı olarak, daha fazla varlık blok zincirine taşındıkça, ETH'nin zincir üzerindeki ekonomik güvenliği sağlama konusunda temel bir rolü vardır. Bu makalede, ETH hazinesinin genel yönündeki yükseliş mantığını açıklayacak ve bu stratejiyi benimseyen işletmelere operasyonel önerilerde bulunacağız.
Likidite Elde Etme: Hazine Şirketinin Temeli
Tokenler ve protokoller, bu tür hazine benzeri şirketleri oluşturmanın başlıca nedenlerinden biri, tokenlere geleneksel finans (TradFi) likidite sağlama yolları açmaktır - özellikle alternatif kripto para birimlerinin likiditesinin azaldığı bir bağlamda. Bu tür hazine şirketleri, varlıklarını artırmak için likiditeyi üç ana yöntemle elde eder. Dikkate değer bir nokta, bu likidite/borçların tamamının teminatsız olduğu, yani önceden geri alınamaz olduğudur.
ETH Dönüştürülebilir Tahvillerin Avantajları
Daha önceki MicroStrategy araştırmamızda belirttiğimiz gibi, dönüştürülebilir tahviller kurumsal yatırımcılara iki önemli avantaj sunmaktadır:
Gamma trader'lar (hedge fonlar) artık tahvil-borsa piyasasının baskın gücü haline geldi. BTC'ye kıyasla, ETH'nin tarihi volatilitesi ve örtük volatilitesi daha yüksektir. ETH Hazine Şirketi tarafından ihraç edilen dönüştürülebilir tahviller (CB), sermaye yapısında bu yüksek volatiliteyi doğal olarak yansıtmakta ve bu da onları arbitrajcılar ve hedge fonlar için daha çekici kılmaktadır. Daha da önemlisi, bu volatilite ETH Hazine Şirketi'nin daha yüksek değerleme ile dönüştürülebilir tahvil ihraç etmesine ve daha avantajlı finansman koşulları elde etmesine olanak tanımaktadır.
Odaily Notu: ETH ve BTC'nin tarihsel volatilite karşılaştırması.
Konuya ilişkin olarak, daha yüksek bir volatilite, gamma stratejisi aracılığıyla kâr elde etme fırsatlarının artması anlamına gelir. Kısacası, varlık fiyatındaki dalgalanma ne kadar büyükse, gamma ticaret kârı o kadar fazla olur. Bu da ETH hazine tahvillerinin BTC hazine tahvillerine göre daha avantajlı hale gelmesini sağlar.
Odaily Notu: SBET, BMNR, MSTR'nin tarihsel volatilite karşılaştırması.
Ancak dikkat edilmesi gereken bir ana koşul var - eğer ETH uzun vadeli yıllık bileşik büyümeyi sürdüremezse, varlık değerinin artışı, vade tarihinden önce hisse senedine dönüştürme koşullarını karşılamak için yeterli olmayabilir. Bu durumda, hazine şirketi tam geri ödeme riski ile karşılaşacaktır. Buna karşılık, BTC daha olgun uzun vadeli performansı ile bu tür bir durumun olasılığı daha düşüktür - tarihsel veriler, bu strateji altında çoğu tahvilin nihayetinde hisse senedine dönüştürüldüğünü göstermektedir.
Odaily Notu: ETH ve BTC'nin dört yıllık CAGR karşılaştırması.
ETH İkincil Hisse Senetlerinin Özel Değeri
Tahvilin aksine, üstün hisse senetleri sabit getirili yatırımcılar için özel olarak tasarlanmıştır. Bazı dönüştürülebilir öncelikli hisselerin karmaşık bir yükseliş potansiyeli olsa da, çoğu kurumsal yatırımcı için getiri oranı hala en önemli faktördür. Bu tür araçların fiyatlandırılması, kredi riski temelinde yapılır - yani hazine şirketinin faiz ödemelerini güvenilir bir şekilde yapıp yapamayacağı.
MicroStrategy stratejisinin ana avantajı, faiz ödemeleri için ATM ihraçlarını kullanmaktır. Bu genellikle piyasa değerinin yalnızca %1-3'ünü kapsadığından, getirilen seyrelme riski son derece düşüktür, ancak bu model yine de BTC ve MicroStrategy'nin hedef menkul kıymetlerinin piyasa likiditesine ve dalgalanmasına bağlıdır.
ETH, stakeleme, yeniden stakeleme ve borç verme yoluyla yerel gelir elde edebilir, bu da öncelikli temettü ödemeleri için daha güçlü bir kesinlik sağlar ve teorik olarak daha yüksek bir kredi notu almalıdır. Sadece fiyat artışına güvenen BTC'den farklı olarak, ETH'nin getirisi uzun vadeli yıllık bileşik büyüme beklentilerini ve protokol katmanındaki yerel gelirleri birleştirir.
Odaily Notu: ETH yerel staking yıllık getirileri durumu.
Benim önerdiğim yenilikçi fikir şudur: ETH öncelikli hisse senetleri, kurumların ETH fiyat riski üstlenmeden ağ güvenliğine katılmalarını sağlayan yönsüz yatırım araçları olarak kullanılabilir. ETH raporumuzda vurguladığımız gibi, ağ güvenliği için en az %67 dürüst doğrulayıcının korunması son derece önemlidir. Daha fazla varlık zincirleme geçtikçe, kurumların Ethereum'un merkeziyetsizliğini ve güvenliğini aktif bir şekilde desteklemesi giderek daha önemli hale gelmektedir.
Birçok kurum doğrudan ETH almak istemeyebilir, ancak ETH hazinesi şirketi aracılık yapabilir - yönlü riskleri üstlenirken kurumsal yatırımcılara sabit getiri benzeri bir geri dönüş sağlamaktadır. SBET ve BMNR tarafından çıkarılan zincir üzerindeki öncelikli hisseler, tam piyasa riskini üstlenmek istemeyen ve sabit gelir arayan yatırımcılara daha çekici hale getirmek için paketleme protokol katmanları gibi yollarla tasarlanmış sabit gelirli staking ürünleridir.
ATM İhracı ETH Hazine’sinin Özel Avantajları
Finansman şirketinin temel değerleme göstergesi olan mNAV (piyasa değeri ile net varlık değeri oranı), kavramsal olarak F/K oranına benzer ve piyasanın her hisse başına varlıkların gelecekteki büyümesine ilişkin fiyatlandırmasını yansıtabilir. ETH finansmanı, yerel gelir mekanizması sayesinde doğal olarak daha yüksek bir mNAV primine sahiptir – bu faaliyetler, ek sermaye eklenmeden sürdürülebilir "gelir" üretebilir veya her hisseye karşılık gelen ETH miktarını artırabilir. Buna karşılık, BTC finansman şirketleri sentetik gelir stratejilerine (örneğin, dönüştürülebilir tahvil veya imtiyazlı hisse senedi ihraç etme) bağımlıdır ve piyasa priminin NAV'ye yakın olduğu durumlarda herhangi bir gelirin makul olduğunu kanıtlamak zorlaşır.
Daha da önemlisi, mNAV'ın kendine özgü bir yapısı vardır - daha yüksek mNAV, hazine şirketlerinin ATM aracılığıyla daha değerli bir şekilde sermaye toplamasını sağlar. Hisse senetlerini primli olarak ihraç ederler ve temel varlıkları artırarak, hisse başına varlık değerini yükseltirler ve olumlu bir döngü oluştururlar. mNAV ne kadar yüksekse, değer yakalama kapasitesi o kadar güçlüdür, bu da ATM ihraçlarını ETH hazine şirketleri için özellikle etkili hale getirir.
Sermaye erişimi bir diğer önemli faktördür. Daha derin likiditeye ve daha geniş finansman olanaklarına sahip şirketler doğal olarak daha yüksek mNAV elde edebilirken, sınırlı piyasa erişimine sahip şirketler indirimli işlem yapma eğilimindedir. Bu nedenle, mNAV genellikle likidite primini yansıtır - yani piyasanın şirketin daha fazla likidite elde etme konusundaki güvenini göstermektedir.
Birincil İlkeler Temelli Mali Kütüphane Şirketi Seçimi
ATM发行, bireysel yatırımcılara finansman sağlama olarak görülebilirken, dönüşümlü tahviller ve imtiyazlı hisseler genellikle kurumsal yatırımcılara yöneliktir. Bu nedenle, başarılı bir ATM stratejisinin anahtarı, güçlü bir bireysel yatırımcı tabanı oluşturmaktır; bu genellikle güvenilir ve çekici sözcülere ihtiyaç duyar ve bireysel yatırımcıların uzun vadeli güvenini kazanmak için sürekli şeffaf stratejik açıklamalar gerektirir. Aksine, dönüşümlü tahviller ve imtiyazlı hisseler sağlam bir kurumsal satış kanalı ve sermaye piyasası departmanlarıyla iyi ilişkiler gerektirir.** Bu mantıkla, SBET'in bireysel yatırımcı odaklı avantajlara daha fazla sahip olduğunu düşünüyorum (Joe Lubin'in liderliği ve ekibinin her bir ETH hissesi üzerindeki sürekli şeffaflığı sayesinde), BMNR ise Tom Lee'nin geleneksel finans dünyasındaki derin bağlantıları sayesinde kurumsal likiditeye daha kolay erişim sağlıyor.
ETH Hazinesi'nin Ekolojik Anlamı ve Rekabetçi Yapısı
Ethereum'un karşılaştığı en büyük zorluklardan biri, doğrulayıcılar ve stake edilen ETH'nin giderek artan merkeziyetçiliğidir (özellikle Lido gibi likit stake protokolleri ve Coinbase gibi merkezi borsa üzerinden). ETH Hazine'si bu eğilimi dengelemeye yardımcı olur ve doğrulayıcıların merkeziyetsizleşmesini teşvik eder. Uzun vadeli dayanıklılığı artırmak için, bu işletmeler ETH'yi birden fazla stake hizmet sağlayıcısına dağıtmalı ve mümkün olduğunda kendi doğrulayıcı düğümlerini işletmelidir.
Odaily Notu: Ethereum'un staking kategori dağılımı.
Bu bağlamda, ETH hazine şirketlerinin rekabet yapısının BTC hazine şirketlerinden esasen farklı olacağını düşünüyorum. Bitcoin ekosistemi, kazan-kazan durumuna gelmiş durumda (MicroStrategy’nin pozisyonu, ikinci büyük kurumsal sahipliğin 10 katından fazla), ilk avantajı ve güçlü anlatı ile dönüştürülebilir tahvil ve öncelikli hisse senedi pazarını domine ediyor. ETH hazinesi ise sıfırdan başladı, tek bir hakim varlık yok, birçok proje paralel olarak gelişiyor. Bu ilk avantaj eksikliği durumu sadece ağ için daha sağlıklı değil, aynı zamanda daha rekabetçi bir hızlandırma geliştirme ortamı da sağlıyor. Önde gelen şirketlerin ETH varlık miktarlarının birbirine yakın olması göz önüne alındığında, SBET ve BMNR muhtemelen iki başlı bir tekel yapısı oluşturacaktır.
Odaily Notu: ETH Hazine Şirketi pozisyon durumu karşılaştırması.
Değerleme Çerçevesi: MicroStrategy ve Lido'nun Bütünleşmesi
Geniş anlamda, ETH Hazine modeli, geleneksel finans için tasarlanmış MicroStrategy ve Lido'nun birleşimi olarak görülebilir. Lido'dan farklı olarak, ETH Hazine şirketleri, temel varlıkları bulundurdukları için daha büyük bir varlık değer artışını yakalayabilir ve değer birikimi açısından çok daha üstündür.
Burada kaba bir değerleme referansı sunulmaktadır; Lido şu anda yaklaşık %30 ETH stake ediyor ve örtük değeri 30 milyar doları aşıyor. Biz, bir piyasa döngüsünde (4 yıl) SBET ve BMNR'nin, geleneksel finansal sermaye akışının hızı, derinliği ve yansıtıcılığı tarafından (MicroStrategy'nin büyüme stratejisinin gösterdiği gibi) tamamen Lido'yu aşma potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz.
Bir ek arka plan verisi daha, Bitcoin'in piyasa değeri 2.47 trilyon dolar, Ethereum ise 428 milyar dolar (Bitcoin'in %17-20'sini oluşturuyor). Eğer SBET ve BMNR, MicroStrategy'nin 120 milyar dolar değerlemesinin %20'sine ulaşırsa, uzun vadeli değer yaklaşık 24 milyar dolar olacaktır. Şu anda her ikisinin toplam değeri 80 milyar dolardan az ve ETH rezervlerinin olgunlaşmasıyla birlikte büyük bir büyüme potansiyeline sahip.
Sonuç
Dijital varlık hazinelerinin ortaya çıkışı ve gelişimi, kripto pazarının geleneksel finans ile daha fazla entegrasyonunun önemli bir evrimidir; ETH hazinesi güçlü bir yeni güç haline gelmektedir. Ethereum'un benzersiz avantajları (daha yüksek dönüştürülebilir tahvil dalgalanması ve öncelikli hisselerin yerel getirisi dahil) hazine şirketlerine farklılaşmış bir büyüme alanı yaratmaktadır; doğrulayıcıların merkezsizlik ve rekabeti teşvik etme yeteneği, onu BTC hazine tahvil ekosisteminden daha da ayırmaktadır.
MicroStrategy'nin sermaye verimliliği ile ETH entegre gelirinin bir araya gelmesi, büyük bir değer açığa çıkarabilir ve zincir üzerindeki ekonomiyi geleneksel finansal sisteme daha derinlemesine itebilir. Hızlı genişleme ve artan kurumsal ilgi, önümüzdeki birkaç yıl içinde kripto ve sermaye piyasaları üzerinde devrim niteliğinde bir etki yaratacağını gösteriyor.
İlgili Makaleler
Sharplink anlatı baloncukları patladı mı? ETH versiyonu Strateji hâlâ belirlenmedi.