Şifreleme Türetme Pazarının Evrimi: Temel Vadeli İşlemlerden Faiz Getiren Sürekli İşlemlere Dört Nesil Değişim

Kraken, NinjaTrader'ı 1,5 milyar dolara satın alırken, Coinbase milyarlarca dolarlık Deribit satın alımı için pazarlık yapıyor. Bu iki işlem sadece türev işindeki devlerin stratejik kararlılığını göstermekle kalmıyor, aynı zamanda kripto türev piyasasının giderek daha önemli hale gelen konumunu da yansıtıyor.

Bitcoin'in doğuşundan bu yana, kripto varlık piyasası basit bir spot işlemden karmaşık ve çeşitlendirilmiş bir türev ekosistemine dönüştü. Piyasa büyüklüğünün genişlemesi ve katılımcıların çeşitlendirilmesiyle birlikte, basit alım satım artık risk yönetimi, yatırım ve spekülasyona yönelik artan talebi karşılayamıyor. Geleneksel finans piyasalarına benzer şekilde, kripto türevleri fiyat keşfi, riskten korunma ve kaldıraçlı ticarette önemli bir rol oynar, piyasa verimliliğini artırır, sermaye kullanımını genişletir ve profesyonel tüccarlara çeşitli stratejik araçlar sağlar.

Son on yılda, kripto türevleri piyasası, sıfırdan uç noktalara ve ana akıma kadar sismik bir değişim geçirdi. Bu geliştirme süreci kabaca dört aşamaya ayrılabilir: türevlerin ilk aşaması (v0) sürekli sözleşmelerin yükselişi (v1) Fonların kullanım oranının iyileştirilmesi aşamasının (v2) yanı sıra en son faiz getiren türevler aşamasının (v3).

Teknoloji ve ürün inovasyonunun her aşaması, sermaye verimliliği, işlem deneyimi ve risk kontrol mekanizmalarında önemli gelişmelere yol açmış ve endüstri ortamını derinden yeniden şekillendirmiştir. Aynı zamanda, merkezi olmayan finans (DeFi) türevleri alanı da hızla gelişiyor ve dYdX, GMX ve Hyperliquid gibi projeler, zincir üstü sözleşme modeli kapsamında çeşitli yenilikçi girişimler başlattı.

v0 aşaması (2014～2015): şifreleme türetmelerinin başlangıcı

Aşama Özellikleri: Geleneksel Vadeli İşlemlerden Şifreleme Vadeli İşlemlere İlk Geçiş

2014'ten önce, kripto para ticareti büyük ölçüde spot piyasayla sınırlıydı. Bitcoin, madenciler ve uzun vadeli sahipler risklerini koruma ihtiyacıyla karşı karşıya ve kazançlarını artırmak için kaldıraç kullanmak isteyen spekülatörler ile oldukça değişkendir. 2014 yılında bir ticaret platformu, geleneksel vadeli işlemlerin marj sistemini, vade teslimatını ve takas mekanizmasını bitcoin ticaretine nakletmede öncülük etti ve bitcoin vadeli işlem ürünlerini piyasaya sürdü. Bu, token sahiplerinin borsalarda gelecekteki fiyat düşüşlerine karşı korunmalarını sağlar ve ayrıca spekülatörler için yüksek kaldıraçlı ticaret fırsatları sunar. Daha sonra, diğer ticaret platformları da aynı şeyi yaptı ve benzer sözleşmeler başlattı ve kripto türevleri resmi olarak tarih sahnesine girdi.

Temsilci platformu

V0 aşaması, madeni para marjlı sözleşmelerin tipik bir örneğidir: geleneksel emtia vadeli işlem modeline benzer şekilde, sabit bir vade tarihine sahip haftalık veya üç aylık teslimat. Madenciler ve yatırımcılar için bu, doğrudan kullanılabilecek ilk riskten korunma aracıdır; Spekülatörler için bu aynı zamanda daha az sermaye ile daha büyük getiriler elde edebilmek anlamına da gelir.

Piyasa Etkisi

O dönemdeki sabit vade tarihinin tasarımı, aşırı dalgalanma yaşayan şifreleme piyasasında yeterince esnek görünmüyordu; ani fiyat hareketleriyle karşılaşıldığında, yatırımcıların vade tarihinden önce pozisyonlarını serbestçe ayarlaması mümkün olmuyordu. Ayrıca, erken dönem risk kontrol mekanizmaları yeterince gelişmemişti ve teminat açığı paylaştırma durumu sıkça yaşanıyordu: Piyasanın sert dalgalanması nedeniyle bazı kaldıraçlı pozisyonların tasfiye olması ve teminat yetersizliğinde, platform kâr hesabından kazançları keserek açığı kapatıyordu, bu durum birçok kullanıcıda hoşnutsuzluk yarattı. Yine de, v0 aşaması şifreleme türetilmelerine temel oluşturdu ve sonraki yenilikler için değerli deneyimler biriktirdi.

v1 aşaması (2016～2017): Sürekli sözleşmelerin yükselişi ve piyasa patlaması

Aşama Özellikleri: Sürekli Sözleşme + Yüksek Kaldıraç = Patlama Büyümesi

Piyasanın daha esnek ve verimli türev araçlara ihtiyacı var. 2016 yılında bir ticaret platformu Bitcoin sürekli takas sözleşmesini (Perpetual Swap) başlattı ve en büyük yenilik, sona erme tarihinin iptal edilmesi ve sözleşme fiyatının fonlama oranına sabitlenmesiydi. Bu şekilde, hem uzun hem de kısa taraflar pozisyonları "asla teslim etme" modunda tutabilir ve vadeli işlemler teslimata yakın olduğunda yuvarlanan pozisyonların baskısını azaltır. Platform ayrıca kaldıracı 100x'e çıkardı ve bu da tüccarlar arasında büyük ilgi uyandırdı. 2017'deki kripto boğa piyasası sırasında, sürekli sözleşmelerin işlem hacmi yükseldi ve şaşırtıcı bir tek günlük işlem hacmi rekoru kırdı. Şu anda, Bitcoin sürekli sözleşmesi endüstri tarafından taklit edildi ve kripto tarihinin en popüler ürünlerinden biri haline geldi.

temsilci platformu

• Bir ticaret platformu, sürekli sözleşmelerle piyasanın yüksek zeminini hızla işgal etti ve müşteri karlarının paylaştırılması olasılığını büyük ölçüde azaltan bir sigorta fonu ve zorunlu bir pozisyon azaltma mekanizması benimsedi.

• Deribit 2016 yılında şifreleme opsiyon ürünlerini piyasaya sürdü, erken dönem ticaret hacmi sınırlı olmasına rağmen, kurumsal ve profesyonel traderlara yeni türetme stratejileri sunarak opsiyon pazarının yükselişine işaret etti.

• Geleneksel kuruluşların girişi: 2017'nin sonunda CME ve CBOE, Bitcoin türevlerini piyasaya sürdü ve şifreleme türetmeleri düzenlenmiş bir perspektife girmeye başladı.

Piyasa Etkisi

Sürekli sözleşmelerin ortaya çıkması, kripto türevleri piyasasının patlamasına neden oldu ve türevlerin işlem hacmi, 2017'de boğa piyasasında bazı spot piyasaları bile geride bırakarak fiyat keşfi için önemli bir yer haline geldi. Bununla birlikte, yüksek kaldıraç ve yüksek volatilitenin birleşimi, zincirleme bir tasfiye reaksiyonunu da beraberinde getirdi ve bazı borsalar kapatıldı veya pozisyonları azaltmaya zorlandı, bu da kullanıcılar arasında tartışmalara neden oldu. Bu, platforma yenilik yaparken teknolojisini ve risk kontrol yeteneklerini güçlendirmesi gerektiğini hatırlatıyor. Aynı zamanda, düzenleyiciler de yüksek kaldıraçlı kripto türevlerine daha fazla dikkat etmeye başladılar.

v2 aşaması (2019～2020): Birleştirilmiş teminat ve çoklu varlık teminatı

Aşama Özellikleri: "Yeni bir ürün var mı?"dan "Sermaye verimliliğini nasıl artırabiliriz?"e

2018'deki ayı piyasasından sonra, türevler 2019'da yeniden ısındı ve piyasa talebi, ticaret verimliliği, sermaye kullanımı ve ürün zenginliği hakkında yaygara koparmaya başladı. 2019'da bir ticaret platformunun piyasaya sürülmesinden sonra, "birleşik bir marj hesabının" tanıtılmasına öncülük etti: kullanıcılar, çeşitli türev işlemlerine katılmak için aynı marj havuzunu kullanabilir ve genel marj olarak sabit paraları kullanabilir. Her bir sözleşmenin önceki ayrı mevduat ve transfer modeliyle karşılaştırıldığında, bu, işlemi büyük ölçüde basitleştirir ve sermaye devir hızının verimliliğini artırır. Platform ayrıca, uzun süredir devam eden "kayıpları paylaşma" sorununu hafifletmek için kademeli tasfiye mekanizmasını da geliştirdi.

Temsilci Platformu

• Bir ticaret platformu, stabil coin ile takas ve çapraz marj ile profesyonel yatırımcıların ilgisini çekiyor; kaldıraçlı token, MOVE sözleşmeleri ve birçok altcoin vadeli işlem ürünü sunarak oldukça zengin bir ürün yelpazesine sahip.

• Birçok ana akım ticaret platformu da sırasıyla yükseltilerek USDT bazlı süresiz sözleşmeler veya tek hesaplar sunmaya başladı, risk yönetimi açısından v1 aşamasına göre daha olgun.

Piyasa Etkisi

V2 aşaması, işlem hacimlerinin artmaya devam etmesi ve kurumsal fonların piyasaya büyük bir şekilde girmesiyle türev piyasasının daha da genişlemesini ve yaygınlaşmasını gördü. Uyumluluğun ilerlemesiyle birlikte, CME gibi geleneksel finansal platformların işlem hacmi de önemli ölçüde arttı. Bu aşamada tasfiye ve paylaştırma gibi sorunlar azalmış olsa da, Mart 2020'deki "312" nin aşırı piyasasında, birçok borsada hala pinler veya geçici kesintiler vardı, bu da risk kontrol ve eşleştirme sisteminin yükseltilmesinin önemini vurguladı. Genel olarak, V2 aşamasının en büyük özelliği, kripto türevleri pazarını daha olgun hale getiren çok sayıda yeni ürünle birleştiğinde "birleşik hesap + stablecoin yerleşimi"dir.

v3 aşaması (2024～günümüze): Otomatik borç verme ve faiz kazandıran türetme ürünlerinin yeni çağı

Aşama özellikleri: fonların kullanım oranını daha da iyileştirin ve marj artık "uykuda" değil

Sabit marjın yanı sıra, hala uzun vadeli bir sorun var: hesaptaki atıl fonlar genellikle gelir getirmez. 2024'te Backpack, marj hesaplarını ve borç verme havuzlarını entegre etmek için "Otomatik Borç Verme" ve "Faiz Getiren Süreler" mekanizmaları önerdi. Spesifik olarak, hesaptaki atıl fonlar ve değişken fazlalık, faiz kazanmak için kaldıraca ihtiyaç duyan kullanıcılara otomatik olarak ödünç verilebilir; Dalgalı bir kayıp durumunda, faiz oranları uygulanacaktır. Bu şekilde, borsa sadece bir çöpçatanlık yeri değil, aynı zamanda borç verme ve faiz yönetimi rolünü de oynar. Backpack'in yakın zamanda piyasaya sürülen puan mekanizmasıyla birleştiğinde, kullanıcıların birden fazla risk iştahı ile pasif gelir elde etme olasılığı daha yüksektir.

Ayrıca, 2025 Mart'ında, ABD'nin iki büyük köklü borsası da türetme işlemleri için hızla hazırlık yapıyor. Birincisi 1,5 milyar dolara NinjaTrader'ı satın alıyor; diğeri ise Deribit'i satın almak için görüşmeler yapıyor, bu yılın başlarında ikinci firmanın değeri 4 ile 5 milyar dolar arasında olabilir. Büyük uyumlu şifreleme borsalarının türetme borsalarına hızla giriş yapması, bu alanın hala büyük fırsatlar barındırdığı anlamına geliyor.

Temsilci platform

• Sırt Çantası: Sürekli gelir sözleşmesi, kullanılmamış teminatı ve değişken karı "ödünç verilebilir fonlar" olarak birleştirir, bu da sahiplerine faiz getirir; açık pozisyonu zarar eden kullanıcılar ise otomatik olarak borç verme havuzuna faiz öder.

• Platforma, piyasa dalgalanmalarına yanıt vermek için dinamik faiz oranı modeli kullanır; pozisyon kazancı kısmen çekilebilir ve devam eden borç verme ile "hem uzun hem kısa pozisyon almak, hem de faiz toplamak" mümkündür.

• Backpack planı, fon kapsamını daha da genişletmek için çoklu varlık teminatını ve çapraz zincir varlıklarını destekleyecektir.

Piyasa Etkisi

Faiz getiren sürekli mekanizma, sermaye verimliliğini daha da artırır ve başarılı bir şekilde uygulanırsa, endüstri trendlerinin bir sonraki turu haline gelebilir. Diğer borsalar, marj fonlarından getiri sağlamak için benzer özellikler sunmayı veya DeFi protokolleriyle ortaklık kurmayı düşünebilir. Bununla birlikte, bu model, platform risk kontrolü ve varlık yönetimi için daha yüksek gereksinimlere sahiptir ve aşırı piyasa koşullarında borç verme havuzu likiditesinin rafine yönetimini ve zincir risklerinin kontrolünü gerektirir. Ek olarak, uyum ve ihtiyatlı çalışma da çok önemlidir; Platform varlık yönetimi açısından dengesizse, riski büyütebilir. Bununla birlikte, V3 aşamasının keşfi, şüphesiz kripto türevleri piyasasına yeni bir biçim getirdi ve ticaret ve finansal işlevlerin entegrasyonunu daha da geliştirdi.

DeFi türetme yan dalı: Çeşitli keşif

Merkezi borsa (CEX) sürekli evrim geçirirken, merkeziyetsiz türetme (DeFi) son yıllarda paralel bir gelişim hattı oluşturdu. Temel talebi, akıllı sözleşmeler ve blok zinciri teknolojisi aracılığıyla, güvenilir bir aracıya ihtiyaç duymadan vadeli işlemler, opsiyonlar gibi ticaret işlevlerini gerçekleştirmektir. Merkeziyetsiz bir yapıda yüksek verimlilik, yeterli likidite ve mükemmel risk yönetimi sağlamak, bu alandaki en büyük zorluk olmuştur ve bu da projelerin teknik tasarımda çeşitlilik göstermesini teşvik etmiştir.

dYdX ilk olarak Ethereum L2 StarkEx üzerine sipariş defteri ve zincir üstü tasfiye sağlayan karma bir modelle başladı, ardından Cosmos ekosistemine V4 geçişini tamamladı ve kendi zincirinde merkeziyetsizlik ve eşleştirme performansını daha da artırmayı hedefledi. GMX başka bir yol izleyerek otomatik piyasa yapıcı (AMM) modelini kullanıyor, kullanıcılar likidite havuzlarıyla doğrudan karşı taraf işlemi yaparak, likidite sağlayıcılarıyla riski paylaşarak ve kazanç elde ederek sürekli sözleşme işlevselliği sağlıyor. Hyperliquid ise sipariş defteri eşleştirmeyi desteklemek için özel yüksek performanslı bir blok zinciri inşa ediyor ve eşleştirme ile tasfiyeyi tamamen zincir üstünde gerçekleştirerek CEX düzeyinde hız ve merkeziyetsizliğin şeffaflığını bir arada sunmayı amaçlıyor.

Bu merkezi olmayan platformlar, daha sıkı düzenlemeler veya varlık güvenliği endişeleri nedeniyle kendi kendine gözetimi tercih eden bazı kullanıcıları cezbetti. Bununla birlikte, genel olarak, DeFi türevlerinin ticaret ölçeği, esas olarak likidite ve ekolojik olgunluk ile sınırlı olan CEX'lerinkinden hala çok daha küçüktür. Teknolojinin gelişmesi ve daha fazla fonun girmesiyle birlikte, merkezi olmayan türevler, performans ve uyumluluk arasında bir denge kurabilirlerse ve kripto piyasasının genel modelini daha da zenginleştirebilirlerse, CEX'leri derinden tamamlayıcı olabilir.

CEX ile DeFi'nin Bütünleşmesi ve Gelecek Beklentileri

Şifreleme türetme v0'dan v3'e kadar olan sürecini gözden geçirirken, her aşama teknik yenilikler ve verimlilik artışı etrafında şekillenmiştir:

• v0: Geleneksel türevler çerçevesini şifreleme alanına getiriyor, ancak esneklik ve risk kontrolü oldukça ilkel.

• v1: Sürekli sözleşmelerin doğuşu, likiditeyi ve sıcaklığı büyük ölçüde artırdı, türetme fiyat keşfine hakim olmaya başladı;

• v2: Birleşik teminat, çoklu varlık teminatı ve çeşitlendirilmiş ürünler, fon kullanım verimliliği ve uzmanlığı daha da artırmaktadır;

• v3: Borç verme ve faiz kazanma işlevlerini borsa ile birleştirerek, sermaye verimliliğini maksimize etmeye çalışır.

Paralel olarak, DeFi türetme alanı da merkeziyetsiz ticaretin uygulanabilir yollarını keşfetmek için sipariş defteri, AMM, özel zincir gibi çeşitli çözümler aracılığıyla kendine saklama ve güvene ihtiyaç duymayan seçenekler sunmaktadır.

Geleceğe baktığımızda, şifreleme türetmelerinin gelişimi birkaç büyük eğilim gösterebilir:

1. Merkezileşme ve merkeziyetsizlik arasındaki entegrasyon: CEX daha şeffaf hale geliyor veya zincir üstü türetme ürünleri sunuyor, DEX ise eşleştirme hızını ve likiditeyi artırıyor.

2. Risk yönetimi ve uyum: İşlem büyüklüğü arttıkça, risk kontrolü, sigorta fonu, dinamik likidasyon ve düzenleyici uyum gereksinimleri de artar.

3. Pazar ölçeği ve ürün çeşitliliği: Daha fazla varlık sınıfı ve daha karmaşık yapılandırılmış ürünler ortaya çıkacak, türetme işlem hacmi belki de spot işlemleri daha da geçecektir.

4. Sürekli yenilik: otomatik faiz kazanma mekanizması, volatilite türetmeleri ve hatta AI ile birleşen tahmin sözleşmeleri gibi fırsatlar ortaya çıkabilir. Pazar talebine uygun ürünleri ilk geliştiren, yeni bir rekabet turunda öne çıkma şansına sahip olacaktır.

Genel olarak, şifreleme türetme piyasası yavaş yavaş olgunlaşmakta ve çeşitlenmektedir. Teknoloji, model ve uyum alanındaki yenilikler sayesinde, kurumsal ve perakende yatırımcıların çeşitli ihtiyaçlarını daha iyi karşılayacak ve küresel finansal sistemin daha dinamik ve potansiyelli önemli bir parçası haline gelecektir.