Yazar: Liu Xiaochun, Şanghay Yeni Finans Araştırma Enstitüsü Başkan Yardımcısı
Kaynak: "Finans"
21 Mayıs'ta Hong Kong Yasama Konseyi, "Stablecoin Düzenlemesi Taslağını" onayladı. Neredeyse aynı zamanda, ABD saatiyle 20 Mayıs'ta, ABD Senatosu "Stablecoin Tek Standart Güvence Yasasını" (GENIUS) onayladı.
Bir anda, kripto para dünyası hararetlendi, çeşitli yorumlar ortalığı sarstı. Ancak, çoğu yorumcu iki hukuki belgeyi detaylı bir şekilde incelemedi, bazıları çeşitli amaçlarla stabil coinler, kripto paralar ve kripto varlıklar gibi kavramları birbirine karıştırarak insanların stabil coinleri anlamalarını bir miktar yanıltıcı hale getirdi. Bu nedenle, iki hukuki belgeyi kısaca ve somut bir şekilde analiz etmek ve bu temel üzerine ilgili tarafların taleplerini değerlendirmek gereklidir.
Yeni bir finansal ürün olarak, stablecoinlerin belirli işlevleri ve rolleri vardır; ancak inovasyonla ilgili tarafların ekonomik talepleri de kaçınılmazdır. Herkesin taleplerini karşılayabilmek, bir finansal ürünün nihai başarısının anahtarıdır. Farklı stablecoin ihraç yöntemleri ve düzenleme şekilleri, stablecoinlerin gelecekteki gelişimi ve para dolaşımı ile para politikaları üzerinde farklı etkiler yaratacaktır.
Bir, Hong Kong'daki Stabilcoin Yasa Taslağı Analizi
"Taslak" stabil coinler için açık bir tanım getirmiştir ve beş madde içermektedir.
Birinci madde oldukça basit, yani stabilcoin'in gösterim şekli: "Değer birimi veya ekonomik değer tasarruf biçimi ile ifade edilir." Örneğin, Hong Kong Doları stabilcoini, açıkça Hong Kong Doları stabilcoini olduğu ve nominal değerinin ne kadar Hong Kong Doları olduğu belirtilmelidir.
İkinci madde, stablecoin'in uygulanabilirliğini açıkça sınırlamaktadır: mal veya hizmet ödemesi; borçları ödeme; yatırım ve alım satım. Yani, Hong Kong Doları stablecoin bir ödeme aracı olarak kabul edilir, yatırım veya spekülasyon yapılan bir varlık değildir. Buradaki "alım satım", Hong Kong'un açık bir ekonomi olması nedeniyle, para dolaşımında yerel para birimi ile yabancı para birimi arasında değişim olabileceğini dikkate alarak, Hong Kong Doları stablecoin'in de dolaşımda yabancı para ile alım satım yapılabileceğini ifade etmektedir.
Üçüncü madde, stablecoin'lerin depolanması ve transfer yöntemlerini netleştirmiştir: elektronik olarak yapılabilir.
Dördüncü madde, "dağıtık defter veya benzeri bilgi depolama alanlarında işlem yapmak" anlamına geldiğini daha da netleştiriyor. Bu iki madde, stabil coinlerin uygulama alanlarını kısıtladığı söylenebilir; yani stabil coinler yalnızca dijital olmalı ve yalnızca çevrimiçi işlem ve dolaşımda olmalıdır.
Beşinci madde, stabilcoinlerin değerinin dayandığı temeli netleştirir: tek bir varlık; bir grup veya bir sepet varlık. Hong Kong stabilcoinleri açısından, dayanak varlıklar esasen Hong Kong Doları olup, rezerv varlıklar yüksek kaliteli, likit ve düşük riskli varlıklar olmalıdır.
"Taslak", stabil coin düzenlemesi gibi konularda bazı somut düzenlemeler yaptı. Öncelikle, stabil coin çıkaran tarafların "şirket" olması, yani kâr amacı güden ticari kuruluşlar olması gerekiyor. Hong Kong bu sefer özel bir düzenleme yaptı; Hong Kong dışındaki tanınmış kuruluşlar da Hong Kong Doları ile bağlantılı stabil coin çıkarabilir, ancak Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi'nin denetimine tabi olmalıdır. İkincisi, sermaye gereksinimleri, en az 25 milyon Hong Kong Doları veya onaylanmış diğer eşdeğer para birimi miktarıdır; yani sermaye yeterli para fonlarından oluşmalıdır.
Üçüncüsü, stablecoin'in temel varlık gereksinimleri: (1) Rezerv varlıkların piyasa değeri, her zaman geri alınmamış stablecoin'lerin nominal değerinden büyük veya ona eşit olmalıdır; (2) Rezerv varlıklar, şirketin diğer fonlarından ayrı tutulmalıdır, yani rezerv varlıklar yalnızca stablecoin'in geri ödenmesi için kullanılmalı, şirketin diğer işletme faaliyetlerinde kullanılamaz; (3) Rezerv varlıklar yüksek kaliteli, likit ve düşük riskli varlıklar olmalıdır; (4) Rezerv varlıkların düzenli olarak risk yönetimi ve varlık denetimi yapılmalıdır; (5) Rezerv varlık detayları kamuya açıklanmalı ve açıklamanın ayrıntı düzeyi denetim gereksinimlerini karşılamalıdır.
Dördüncüsü, risk yönetimi gereklilikleridir. (1) Stabilcoin édisyoncuları, sahiplerinin ödeme taleplerini zamanında karşılamak zorundadır, aşırı katı koşullar eklenemez, ancak makul ücretler talep edilebilir; (2) Édisyoncular, Hong Kong hükümetinin gereksinimlerine uygun KYC ve AML sistemleri kurmalıdır; (3) Hong Kong hükümetinin gereksinimlerine uygun bilgi güvenliği yönetimi, dolandırıcılık karşıtı gibi düzenleyici gereklilikler oluşturulmalıdır; (4) Makul bir kullanıcı şikayet ve ihbar kanalı ve ihlal mekanizması oluşturulmalıdır. Tüm bu düzenlemeler, Hong Kong Doları stabilcoin'inin dağıtılmış hesapları kullanarak, blockchain üzerinde eşler arası sınır ötesi ödemeler yapsa bile düzenlemeden kaçamayacağını göstermektedir.
Beşincisi, stabilcoin ihraç başvurusu yapan kuruluşun CEO'su, yöneticileri ve stabilcoin yöneticilerine yönelik gereklilikler, sermaye piyasası kurulu tarafından borsa yöneticileri için belirlenen şartlarla aynıdır. Altıncısı, stabilcoin ihraççılarının halka stabilcoin hakkında kapsamlı bilgi sunan bir beyaz kitap yayınlaması gerekmektedir.
Son olarak diğer şartlar. (1) Lisans sahibi, stabilcoin'in faizini ödemeyi veya ödenmesine izin vermeyi yasaklar. Bu madde, stabilcoin'in dolaylı olarak mevduat veya yatırım varlığı haline gelmesini önlemek ve lisans sahibinin stabilcoin'i bir ödeme aracı olarak işletme amacından sapmasını engellemek içindir; (2) Lisans sahibi yalnızca stabilcoin işini yürütebilir, başka bir iş yapamaz. Bu madde, stabilcoin ihraççılarının (lisans sahiplerinin) iş kapsamını daha da sınırlamakta, yani yalnızca Hong Kong Doları stabilcoin'lerini ihraç edip ödeyebileceğini ve stabilcoin ödemelerinin dolaşımının sorunsuz, güvenli ve uyumlu olmasını garanti etmektedir.
Sonuç olarak, Hong Kong'un WEB3, kripto varlık ticareti gibi yeni ekonomi alanları için yenilikçi bir ödeme aracı sağlamayı hedeflediği, aynı zamanda mevcut sisteme riskli bir etki yaratmayacağı umulmaktadır. Bu, bir yatırım varlığı olmayan yeni nesil bir ödeme aracıdır; düzenlemelere tabi bir ödeme aracıdır, bilgi güvenliğine vurgu yapılsa da, düzenlemelerden kaçışa izin verilmemektedir.
İki, ABD "Stabilcoin Birleştirilmiş Standart Güvence Yasası" Analizi
Amerika'nın "yasası" ile Hong Kong'un "taslağı" arasındaki düzenleme mantığı genel olarak pek farklı değil, ancak kendi özellikleri var.
"Tasarı", "Taslak"a benzer: birincisi, aynı zamanda ödeme ve uzlaşma için fiat para birimine (ABD doları) sabitlenmiş bir varlıktır. İkincisi, stabilcoinler %100 ABD doları veya ABD Hazine tahvilleri gibi yüksek kaliteli varlıklar tarafından desteklenmelidir. Üçüncüsü, ihraççının, üçüncü bir tarafça denetlenecek olan rezerv varlıklar hakkında aylık bir rapor açıklaması gerekmektedir. Dördüncüsü, kara para aklama ve terörle mücadelenin finansmanı gerekliliklerine uymak zorundadır ve ihraççılar Banka Gizliliği Yasası'nın denetimine tabidir ve KYC ve şüpheli işlemleri bildirme gibi yükümlülükleri yerine getirmeleri gerekmektedir. Beşincisi, sabit paralar için faiz veya gelir ödenmesini yasaklar. Altıncısı, "Yasa", Maliye Sekreteri'ne ve yeni kurulan "Stablecoin Sertifikasyon İnceleme Komitesi"ne yabancı stablecoin ihraççılarının denetimini güçlendirmek için düzenleyici yetkiler veriyor.
“Yasa” ile “Tasarı” arasındaki başlıca fark, düzenleyici çerçevedir. Hong Kong birinci düzey düzenlemeye sahiptir, oysa ABD düzenleyici çerçevesi iki seviyeye ayrılmıştır: Piyasa değeri 10 milyar dolardan fazla olan stablecoin ihraççıları federal düzenlemeye tabi olmalıdır; piyasa değeri 10 milyar dolardan az olan ihraççılar eyalet düzeyinde düzenlemeyi seçebilir, ancak federal asgari standartları karşılamalıdır.
Ayrıca, ABD'nin stablecoin rezerv varlıkları için belirli tür gereksinimlerinin daha net olduğu, Hong Kong'un ise rezerv varlıkların niteliğine ilişkin gereksinimleri olduğu ve belirli bir keşif alanı bıraktığı gibi bazı ayrıntılı farklılıklar da vardır.
Genel olarak, hem Hong Kong hem de Amerika Birleşik Devletleri, yerel para birimi sabit paralarını yasallaştırmış ve düzenleme kapsamına almıştır. Bu, yeni ortaya çıkan ekonomik alanlara yeni hesaplama araçları sağlarken, bu tür yenilikçi hesaplama araçlarının egemen para birimleri ve finansal piyasalara negatif etkilerini önlemek içindir. Anahtar, sabit paranın niteliğinin netleştirilmesidir; yani, fiat para sabit parası bir ödeme ve hesaplama aracıdır ve menkul kıymet türü tokenlerden kesin bir şekilde ayrılmalıdır. Rezerv varlıkların denetimini ve bilgi açıklamalarını güçlendirmek ve kara para aklama, terörizmin finansmanı gibi gereklilikleri artırmak önemlidir.
Üç, Banka Çeki ve Stabilcoin
Hong Kong ve ABD'deki stabilcoin ile ilgili yasal belgelerden bakıldığında, stabilcoin'in ihraç ve yönetim kurallarının, banka çeklerinin kurallarıyla temelde aynı olduğu, aynı zamanda yetkili para basımına benzer bazı yönleri de bulunduğu görülmektedir.
Hong Kong'daki üç bankanın Hong Kong doları basması için, eşdeğer miktarda ABD doları'nı Finansal Yönetim Ofisi'ne yatırmaları ve Finansal Yönetim Ofisi'nden depozito belgesi almaları gerekmektedir. Yani, para basan bankaların Hong Kong doları basması için %100 ABD doları rezervine sahip olmaları gerekmektedir; bu, Hong Kong doları sahiplerinin eşdeğer ABD doları talebini her zaman karşılayabilmelerini garanti eder.
Bankaların çekleri için temel kurallar şunlardır: Müşteri, eşit miktarda para ile bankadan eşit değerde bir çek alır, çek sahibi bu çekle mal veya hizmet ödeyebilir, borcunu geri ödeyebilir, diğer bankalarda nakit olarak değiştirebilir, nihai çek sahibi çekin çıkarıldığı bankadan ödeme talep ettiğinde, banka çekin nominal değerinin eşit miktarda parası ile ödemeyi yapar.
Aslında, ilk kağıt paralar böyle ortaya çıktı, para dövizlerinin de bu kuralı var. Yani, fiat stabilcoin'leri, yasal para koşulları altında bir tür para olarak değerlendirilebilir.
Bu senedin ortaya çıkışı, kağıt paranın ve tahvilin ortaya çıkışıyla aynı nedene dayanır; yani fiziksel nakit taşımak zor, güvensizdir. Şimdi elektronik ödemelerin yaygınlaşmasıyla, banka senetlerinin kullanım ortamı neredeyse ortadan kalkmıştır, bu yüzden senetler artık zor bulunur hale gelmiştir.
Kağıt paranın, senetlerin ve tahvillerin ortaya çıkması için kağıdın icadı ve yaygınlaşması bir ön koşuldur, ancak fiziksel paranın uzun mesafelerde taşınmasının zor ve güvensiz olması temel uygulama ihtiyacı sorunudur. Kriptografik kod teknolojisi, stablecoin'ler, kripto varlıklar vb. için teknik bir ön koşuldur. Peki, stablecoin'lerin bir ödeme aracı ve para benzeri bir varlık olarak spesifik uygulama ihtiyaçları nelerdir?
Yıllar önce JPMorgan Chase, JPM Coin'i piyasaya sürdü; piyasa kuralları, stabilcoinler ve banka tahvilleri ile aynıdır. JPMorgan Chase, en önemli dolar sıralama bankası olarak, bununla uluslararası dolar sıralamasındaki lider konumunu güçlendirmeyi hedefliyor, ancak yıllar boyunca bankalar arası uluslararası sıralamada uygun bir senaryo bulamadı. Son yıllarda, JPMorgan Chase diğer kuruluşlarla işbirliği yaparak bazı alternatif senaryo uygulamalarını keşfetmeye başladı ve belli bir ilerleme kaydetmiş gibi görünüyor. Ancak, bunun ticari bir uygulama haline gelip gelemeyeceği henüz belirsiz.
Ayrıca, Western Union'un modeli de benzer bir çek gibi çalışır. Müşteriler, parayı herhangi bir Western Union şubesine teslim eder ve şube, müşteriye bir para transferi belgesi verir. Müşteri bu belgeyi kendisinde tutabilir veya başkasına devredebilir, belge sahibi dünya üzerindeki herhangi bir Western Union şubesine bu belgeyi göstererek para transferini alabilir. Stabilcoin, eşdeğer miktarda yasal para birimiyle ödenebilen bir belgedir.
Yukarıda belirtilenler tarihteki ödeme araçlarıdır. Bir ödeme aracı olarak, ortak özellikleri vardır. Bir yandan, ödeme araçlarının ortaya çıkış nedeni ve süreci benzer olup, kesin bir değer ölçütü ve istikrarlı bir değer gerektirir; yüz yüze ödeme ya da uzaktan ödeme, anlık ödeme ya da vade tarihli ödeme olsun, güvenli, pratik ve hızlı olmalıdır; diğer yandan, ihraç edenin aşırı arz etme isteği vardır, bu da karmaşık bir duruma ve sahtecilik riskine yol açabilir. Bu riskler hayali değildir ve sadece geleneksel kağıt paralarla sınırlı değildir.
Ne yazık ki, teknoloji, blok zinciri teknolojisi ve kripto teknolojisi de dahil olmak üzere, insan doğasının açgözlülüğünü ve sermayenin açgözlülük sorununu çözememektedir. Amerika için, stabil coinlerin bozulma riski gerçektir ve daha önce yaşanmıştır. Mayıs 2022'de, dolar bazlı stabil coin TerraUSD ciddi bir bozulma yaşadı ve çöküşüyle birlikte düzenleyicilerin alarm zillerini çaldı. Bu nedenle, hem Hong Kong hem de Amerika'daki yasalar, stabil coinlerin rezerv varlık miktarı, kalitesi ve yönetimi konusunda katı ve net gereklilikler getirmiştir.
Dört, Stabil Coin ile İlgili Tarafların Talepleri
İnsan toplumundaki herhangi bir şeyin ortaya çıkması, bir talep olduğu içindir; talebin arkasında ilgili tarafların menfaat talepleri bulunmaktadır. Farklı ilgili kişilerin farklı taleplerini karşılamadan, bir ödeme aracının gerçekten kabul görmesi mümkün değildir.
Ödeme araçları yüzeyde, yalnızca işlemin alıcı ve satıcı taraflarını içerir; değişim ihtiyacını karşıladığı sürece, işlevsel olarak kolay, güvenli, hızlı ve doğru bir değer transferi gerçekleştirebilir. Ancak ödeme araçlarının sorunsuz çalışmasının arkasında, bir bütün olarak bir ihraç, yönetim ve işletim sistemi vardır ve bunun kendisi büyük maliyet yatırımları gerektirir. Yatırım varsa, mutlaka bir geri dönüş talebi de olacaktır. Bu nedenle, stabilcoin ihraççıları veya stabilcoin ihraç kurumlarının yatırımcıları daha önemli ilgili taraflardır.
Stablecoin ile ilgili tarafların ilki ödeyicidir. Öncelikle, ödeyici açısından, belirli bir alan veya senaryoda, stablecoin ile ödeme yapmak, yasal para ile ödeme yapmaktan daha hızlı, daha kolay ve daha güvenlidir; aksi takdirde, elindeki yasal parayı stablecoin'e çevirmek için gereksiz yere zaman harcamaz. İkincisi, yasal para ile stablecoin arasında 1:1 bir değişim olmalıdır, finansal maliyet olmamalıdır. Üçüncüsü, stablecoin ile ödeme yapmanın maliyetinin genellikle yasal para ile ödeme yapmaktan daha düşük olması gerekir; en azından stablecoin ile gerçekleştirilen işlemlerin getirisi, yasal para ile gerçekleştirilen işlemlerin getirisinden daha yüksek olmalıdır.
Stablecoin alıcıları için öncelikle, stablecoin kabul etmek, fiat para birimi kabul etmekten daha kolaydır. İkincisi, alınan stablecoin'lerin fiat para birimi ile 1:1 oranında değiştirilebilir olması gerekir, yani değer kaybı olmamalıdır. Üçüncüsü, stablecoin'ler, ihtiyaç duyulan diğer ödeme senaryolarında kullanılabilir.
Stablecoin ödemesi ile fiat para birimi ödemesine göre daha kolay olan iki tür işlem veya belirli işlem senaryosu olabilir: birincisi, teknik nedenlerden dolayı gelişen dijital teknolojinin desteklediği dijital ekonomi alanıdır, fiat para birimlerinin bu alanda ödemeyi desteklemesi teknik olarak zordur veya ödenebilse bile verimlilik ve maliyet ekonomik değildir; İkincisi, şu anda yasalarca yasaklanmış veya kısıtlanmış işlemlerdir. Sonuç olarak, hem Hong Kong hem de ABD yasa tasarıları, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı için düzenleyici gerekliliklere sahiptir.
Stablecoin ihraççıları, stablecoin'lerin ihraç, yönetim ve işletimi için büyük maliyetler üstlenmektedir; bu nedenle, uygun bir kazanç yoksa yatırım yapmak gereksizdir. İhraççılar için en doğrudan ve kaba kazanç, rezerv olmadan doğrudan stablecoin veya hatta para ihraç etmektir; bunun bir alt seviyesi ise aşırı rezerv ile stablecoin ihraç etmektir. Bu tür olgular, para tarihinin ve ödeme tarihinin her döneminde var olmuştur ve büyük veya küçük kriz olaylarına yol açmıştır.
İkincisi, stabil coinlerin değiştirilmesi için alınan işlem ücretleridir. Bu, kendi çıkarılan stabil coinlerin ödenmesi için alınan ücretleri ve diğer stabil coinlerin değiştirilmesi için alınan ücretleri de kapsar. Bu, metal para, kağıt para ve kağıt banknot koşullarında oldukça yaygın bir işlem ücreti olup, çünkü farklı metal paraların saflığı ve değeri farklıdır ve senetlerin nihai sahibi ile éserin arasında belli bir fiziksel mesafe bulunmaktadır. İhraççıya nihai değerini ödemek için bir miktar ücret gereklidir ve hatta ödenememe riski bile vardır.
Ancak, blok zinciri gibi çevrimiçi koşullar altında, stabilcoin sahiplerinin takas işlem ücretlerini ödemeye istekli olup olmayacakları, piyasanın oyununa bağlıdır. Hong Kong'daki "taslak" bu durumu dikkate alarak, ödemeler sırasında makul ücretlerin alınmasına izin vermektedir.
Üçüncü olası gelir kaynağı, istikrarlı para birimi ihracıyla elde edilen fonların çeşitli yatırımlara yönlendirilerek gelir elde edilmesidir. Bu konuda tarihte sayısız kanlı dersler bulunmaktadır; hafif olanlar, yatırım ölçeğinin aşırı büyük ve vadesinin çok uzun olması nedeniyle istikrarlı para biriminin ödenebilirliğinin likiditesini etkilemesi nedeniyle yaşanan bir bankran, ağır olanlar ise yatırım başarısızlığı nedeniyle istikrarlı para birimlerini ödeyememek olmuştur. Bu nedenle, Hong Kong ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "yasalar", rezerv varlık türleri üzerinde katı düzenlemeler getirmiştir ve istikrarlı para birimi operasyonlarının ve rezerv varlıklarının ihraççının diğer işletme ve varlıklarından kesin bir şekilde ayrılmasını talep etmektedir; bu durum aslında ihraççının yatırımları üzerinde bir sınırlama getirmektedir.
Bu tür kısıtlayıcı şartlar altında, ihraççının ana geliri muhtemelen devlet tahvilleri gibi yüksek nitelikli ve yüksek likiditeye sahip varlıklara yapılan yatırımdır. Bu tür varlıkların getiri oranları nispeten düşük olduğundan, ihraççı ölçek ekonomisi peşinde koşacaktır. Ancak devlet tahvilleri likiditeye sahip olsa da, nihayetinde yasal para biriminin kendisi değildir. Aşırı yatırım, istikrarlı paranın ödemesinin likiditesini de etkileyebilir. Sonrasında, düzenleyicilerin istikrarlı para birimi rezerv varlık yapısına ilişkin ne tür spesifik düzenlemeleri olacağını görmek gerekecek.
Kağıt gibi fiziksel ödeme araçlarından farklı olarak, stabil coinler gibi kripto paralar, kesintisiz internet operasyonu gibi bir dizi teknik desteğe ihtiyaç duyar. Oysa fiziksel ödeme araçları verimliliği düşük olsa da böyle koşul kısıtlamalarına sahip değildir. Bu nedenle, bu teknik destekle ilgili teknoloji şirketleri de stabil coinlerin ilgili paydaşlarıdır. Bu teknik destek kuruluşları ve stabil coin ihraççıları aynı kuruluş olabilir veya farklı kuruluşlar olabilir; her iki taraf da stabil coinlerin ihraç edilmesi ve işletilmesi sürecinde bir pay almak istemektedir.
Ayrıca, hükümetler ve düzenleyici kurumlar da stablecoin'in paydaşlarıdır; bu paydaşların talepleri şunlardır: ekonomik büyümeyi teşvik etmek, yasal para biriminin istikrarını korumak ve finansal işlemlerin güvenliğini sağlamak.
Yukarıda belirtilen ilgili tarafların taleplerinin tatmin edici bir şekilde karşılanıp karşılanamayacağı, stablecoin’in başarısının temel faktörüdür; teknoloji tarafından sağlanan ödeme aşamasındaki avantajlar ise ikincil öneme sahiptir. Taraflar arasındaki mücadelenin sonucu, stablecoin’in geniş bir kullanım alanı bulması olabilir, ya da farklı stablecoin’lerin kendi sınırlı alanlarında kullanımı profesyonel stablecoin’ler haline gelmesine yol açabilir, ayrıca merkez bankası dijital para birimleri tarafından yer değiştirilmesi de mümkündür. Mevcut ulusal yapı değişmediği sürece, stablecoin’lerin asla yasal paraların tamamen yerini alması mümkün değildir.
Şu anda, ödeme aracı olarak stabil coinler esasen bazı özel dijital ekonomi alanlarında rol oynamaktadır, ancak uygulama alanı sürekli olarak genişlemektedir. Bir yandan dijital ekonomi geleceğin gelişim yönüdür, diğer yandan stabil coin uygulamalarının ölçeği finansal sistemin istikrarını etkileyecek kadar büyümüştür, bu nedenle hem kapsayıcı yenilik açısından hem de finansal istikrarı koruma açısından düzenli yönetim aşamasına gelinmiştir.
Beş, Stablecoin ve Para Politikası ile Para Dolaşım Yönetimi
Ödeme aracı olarak, fiat para birimlerine bağlı olan stablecoin, bir tür para birimidir ve aslında dolaşımdaki para birimidir. Eğer émisyoncu tarafından stablecoin ihraç etmek için elde edilen fiat para biriminin tamamı kredilerin verilmesi için kullanılırsa, bu piyasalara eşdeğer bir para miktarının sürülmesi anlamına gelir.
Eğer Hong Kong ve Amerika Birleşik Devletleri'nin yasaları gereği, bazı stabilcoinlerin ihraç edilmesiyle elde edilen yasal para birimi, devlet tahvilleri gibi yüksek nitelikli varlıkları satın almak için kullanılabiliyorsa, bu, piyasaya ek bir para miktarı verilmesi anlamına gelir. Eğer elde edilen yasal para birimi tamamen rezerv varlık olarak kullanılır ve hiçbir yatırıma yönlendirilmezse, para arzı artmaz.
Ancak, eğer stablecoin rezerv varlıkları üçüncü taraflarca saklanmak zorundaysa, o zaman üçüncü taraf saklama kuruluşlarına yönelik düzenleyici gerekliliklere bakmak gerekir. Eğer saklama kuruluşlarının rezerv varlıkların her zaman geri ödenmesini %100 garanti etmesi gerekiyorsa, para arzını artırmaz, aksi takdirde para arzını artırır.
Etkin bir ödeme aracı, ekonomik faaliyetlere canlılık katacak ve para arzı üzerinde büyük bir etki yaratacaktır; bu nedenle, stablecoinlerin ihraç ölçeği ve düzenleme modeli para politikası oluştururken dikkate alınması gereken hususlar olmalıdır.
Stablecoin, dağıtık defter sistemi üzerine kuruludur ve geleneksel dolaşımdaki nakit ile tamamen farklı dolaşım kurallarına sahip olabilecek bir aracısız ödeme yöntemidir. Bugün bankacılık hesap sisteminin elektronik, ağ tabanlı ve dijital hale gelmesiyle birlikte, dolaşımdaki nakit daha çok bireylerin çevrimdışı ödemeleri içermekte, tek seferlik işlem tutarları küçük, frekansı düşük ve kullanım alanı dağınıktır. Stabilcoin, esas olarak WEB3, DeFi gibi sanal ekonomi alanlarında kullanılmakta olup, hem kurumlar hem de bireysel yatırımcılar bulunmaktadır. Tek seferlik işlem tutarları büyük, işlem frekansı yüksektir. Dağıtık olmasına rağmen, değer transferi amacıyla yapılan ödemelerin yanı sıra, çoğu hala sanal varlıklar ve kripto varlıkların borsa veya platform üzerinden alım satımıdır.
Bir stablecoin ihraç kuruluşu olarak, kara para aklama, terör finansmanı ve KYC gibi işlemler sadece stablecoin ihraç aşamasında ve stablecoin'in nakit karşılığı aşamasında mı uygulanacak, yoksa stablecoin sahiplerinin işlem davranışlarına da uygulanması mı gerekecek, henüz gözlemlenmedi. Şu anda, Hong Kong ve ABD'deki "yasalar" bunu açıkça belirtmemektedir.
Sınır ötesi ödemeler, şu anda stabil coin keşiflerinde bir sıcak konu ve satış noktasıdır. Alıcı ve satıcı doğrudan ödeme yapar, elbette bu, bankalar gibi aracılar aracılığıyla para göndermeye göre daha doğrudan ve verimlidir. Ancak ödeme, piyasa aktörlerinin işletmesindeki bir aşamadır; nihayetinde yasal para cinsinden değerlenmiş ve yasal para cinsinden ifade edilen gelir elde etmek içindir. Bu nedenle, stabil coin'in sonunda yasal para birimine dönüştürülmesi ve banka hesabına kaydedilmesi gerekmektedir ki faiz geliri elde edilebilsin. Ayrıca, sınır ötesi ödemelerde farklı para birimlerinin değiştirilmesi, stabil coin'in çözemeyeceği bir durumdur; nihayetinde bunun bankacılık hesaplama sistemi aracılığıyla gerçekleştirilmesi gerekecektir.
Bundan görülebilir ki, stabil coinlerin gerçek başarısı, bankacılık sisteminden kopmak değil, bankacılık sistemiyle verimli ve sorunsuz bir şekilde entegrasyon sağlamaktır. Üstelik, stabil coin ihraç eden kuruluşlar, stabil coinleri ihraç ederken yasal para birimlerini kabul etmeli, bu yasal para birimleriyle tahvil gibi rezerv varlıklarına yatırım yapmalı ve stabil coinleri yasal para birimiyle ödemek zorundadır; bunların hepsi banka hesapları aracılığıyla gerçekleştirilmelidir. Bu da para dolaşım yönetimi ve stabil coin denetiminin dikkat etmesi gereken bir konudur; şu anda Hong Kong ve ABD'de bu konuda net bir düzenleme yoktur.
Tarihsel olarak, bankaların para basabildiği bir durum olmuştur. Amerika Birleşik Devletleri, on dokuzuncu yüzyılın 40'lı ve 50'li yıllarında 8370'ten fazla para biriminin aynı anda piyasada dolaşımda olduğu bir döneme tanıklık etmiştir; bu durumun verimsizliği ve karmaşası hayal edilebilir. Her bir stabilcoin ihraç eden kurum, sadece sınırlı belirli alanlarda stabilcoin ihraç edip uyguluyorsa, piyasada birbirleriyle biraz örtüşen uygulamalar varsa, birden fazla kurumun stabilcoin ihraç etmesinde sorun yoktur; ancak eğer tüm stabilcoinler tam piyasa dolaşımında olursa, kesinlikle belli bir karmaşa ve verimsizlik meydana gelecektir. Böyle bir durum ortaya çıkarsa, hem piyasa hem de düzenleme, makul bir merkezileşmeyi tercih edecektir. Bu nedenle, stabilcoinlerin yasallaştıktan sonraki gelişim modeli ve ölçeği, piyasa ve düzenleyici otoritelerin testine tabi olacaktır.
Altı, Çin'e Yedi Öneri
Öncelikle, teknik tarafsızlık ilkesine bağlı kalmak ve finansal alanda çeşitli teknolojilerin yenilikçi uygulamalarını teşvik etmek önemlidir. Blockchain ve kripto teknolojilerin finansal alanda bazı başarılı uygulamaları olmuştur, örneğin Hong Kong'un ihraç ettiği yeşil tahviller gibi. Sanal varlık ticareti, DeFi gibi alanlarda, çeşitli kripto paraların ödeme ve uzlaşmada oldukça başarılı uygulamaları bulunmaktadır. Bu alanlardaki işlemlerin çoğunun mevcut yasalarca tanınmayan gri işlemler veya hatta yasa dışı işlemler olduğu doğru olsa da, kripto para teknolojisinin ödeme ve uzlaşma işlevindeki uygulanabilirliğini inkar etmez. Kripto para teknolojisi, tamamen yasal ticaret alanında rol oynayabilir.
İkincisi, stablecoin'ler gerçek ihtiyaçların bir ürünüdür. Stablecoin'lerin mevcut uygulamalarına bakıldığında, talep iki kaynaktan gelmektedir. Birincisi, sanal varlık ticareti, blok zinciri üzerindeki ticaret gibi yeni ekonomik alanlardır; mevcut yasal para birimlerinin ödeme ve hesaplaşma yöntemleri bu tür ticaretlerin ödeme ve hesaplaşma ihtiyaçlarını karşılayamamaktadır. İkincisi ise, regülasyonlardan kaçınmak amacıyla kullanılan stablecoin ve diğer kripto para birimleri gibi bazı gri ve yasadışı ticaretlerdir; örneğin, varlıkların yasadışı transferi. Yeni alanlar, yasal ticaret ile gri veya yasadışı ticareti de içerebilir. Yasadışı ticaretler etkin bir şekilde tanımlanabildiği sürece, uygun düzenleme yöntemleri bulunabilir.
Üçüncüsü, stabil coin'ler için yasalaşma, hem yenilik ihtiyacı hem de finansal güvenlik ihtiyacıdır. Hong Kong ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "tasarılar", yeniliği takip etmenin yanı sıra yenilik risklerini önlemek içindir. Stabil coin'lerin bir ödeme aracı olarak yeniliği, sanal varlık ticareti gibi yeni ekonomik biçimlerin gelişimini teşvik etmek içindir; stabil coin ihraç etmek kendisi bir amaç değildir. Aynı zamanda, ödeme araçlarının iki yönlülüğü nedeniyle, yasalaşma ve düzenleme risklerin önlenmesi içindir.
Bu konuda özellikle dikkat çekici olan, hem Hong Kong'un hem de Amerika'nın yurtdışında yerel para birimiyle sabitlenmiş stabilcoinleri düzenleme kapsamına almasıdır. Bunun nedeni, yurtdışında yerel para birimiyle sabitlenmiş stabilcoinlerin etkili bir düzenleme olmadan, yerel para birimi sistemine riskli bir etki yapabilmesidir.
Yuan'ın uluslararasılaşması ile birlikte, talep olduğu sürece, yurtdışında yuan'a bağlı stabil coin'lerin ortaya çıkması kaçınılmazdır. Çin finansal sistemi de bunların getirebileceği risk şoklarıyla karşılaşmak zorundadır ve bunları önlemek için düzenlemeler geliştirmek oldukça gereklidir. Eşdeğer bir varlık olarak, stabil coin'lerin offshore ve onshore ayrımı yoktur, ancak düzenleyici açıdan, farklı ihraççılar veya farklı stabil coin'lerin kullanım alanları sınırlandırılabilir.
Dördüncü, Çin'in Renminbi stabil koini çıkarmasında gerçek bir yasal engel yoktur. Teknolojinin dış yüzeyini soyduğumuzda, stabil koinin kuralları banknotlar ile aynıdır. Kağıt nakit dijitalleştirilebilir, kağıt belgeler elektronikleştirilebilir, kağıt banknotlar da belgedir, elbette zincir üzerinde de yapılabilir. İki seçenek düşünülebilir: birincisi, Renminbi stabil koinini mevcut banka belge yönetim sistemine dahil etmek; ikincisi, mevcut stabil koin uygulama alanlarının belirli bir özelliği dikkate alındığında, Hong Kong ve ABD'yi referans alarak stabil koin için ayrı bir mevzuat oluşturmaktır. Tedbirli olmak açısından, başlangıçta stabil koinin uygulama alanı sınırlı tutulabilir.
Beşinci olarak, RMB stabil coin'inin çıkarılması, dijital RMB için daha uygun uygulama senaryoları geliştirebilir. Teknik olarak, stabil coin ve merkez bankası dijital parası aynıdır, peki neden hala stabil coin var? Burada uluslararası düzeyde bazı katılımcıların düzenlemelerden kaçınmak için olduğu yadsınamaz, ancak daha kritik olan mekanizmaların farklılığıdır, keşif ve yenilik uygulama senaryolarının motivasyonu da farklıdır.
Merkez bankası dijital para, merkez bankası tarafından çıkarılır ve uygulama senaryolarının genişletilmesini yönlendirir. Ticari bankalar, sürdürülebilir bir ticari geri dönüş mekanizmasının eksikliğinden dolayı uygulama senaryolarını aktif bir şekilde genişletme konusunda düşük bir motivasyona sahiptir. Stabilcoinler, ticari kuruluşlar tarafından çıkarılır; stabilcoin çıkarmanın ticari faydaları vardır, bu nedenle uygulama senaryolarını geliştirmeye kesinlikle özen gösterilecektir.
Aynı zamanda, uygulama senaryolarının ve stablecoin özelliklerinin yüksek uyumu nedeniyle, bir yandan uygulama senaryolarının işlem sıklığı artacak, diğer yandan sistem bakımı da daha kolay ve maliyeti daha düşük olacaktır. Stablecoin'in başarıyla uygulandığı senaryolar, mutlaka merkez bankası dijital para birimlerinin uygulanabilir olduğu senaryolardır. Bu nedenle, RMB stablecoin'in ihracı aslında dijital RMB'nin yaygınlaşmasına yardımcı olmaktadır.
Altıncı olarak, yenilikçi bir şekilde inşa edilen ve banka hesap sistemiyle sorunsuz bir şekilde entegre edilmiş bir RMB stabilcoin ödeme sistemi. Teknoloji dünyası, yenilik yaparken genellikle ödemelerin hızlı olup olmadığını izole bir şekilde değerlendirir ve ödemelerin arkasındaki ekonomik süreçlerle olan bağlantıyı göz ardı eder, bu da sanal dünya ile gerçek dünya arasında bir ayrım yaratır. Stabilcoinlerin ortaya çıkışı, sanal dünya ile gerçek dünya arasında bir köprü kurma umudunu taşımaktadır; stabilcoin ihraç etmenin amacı, fiili para birimi biçiminde gelir elde etmektir. Eğer RMB stabilcoini başlangıçta banka hesap sistemiyle bağlantısını kuracak şekilde düzenlemelerle iyi bir şekilde çözülebilirse, RMB stabilcoini sadece daha rekabetçi olmakla kalmaz, aynı zamanda denetim altında olmayı da kolaylaştırır.
Yedinci, uluslararası para rekabeti, ülkelerin toplam gücü ve güvenilirliği ile ilgilidir. Bir para biriminin belirli bir ödeme ve hesaplama yöntemi veya teknolojik uygulaması, o para biriminin kullanımını kolaylaştırabilir, ancak rekabet içinde belirleyici bir rol oynamayacaktır. Doların güvenilirliği bir kez çökerse, dolar stabil koini doları asla kurtaramaz. Ancak dolar, uluslararası ana rezerv para birimi ve ticaret parası olmaya devam ederken, uluslararası yeni bir ekonomik alanda dolar stabil koininin yaygın olarak ödeme ve hesaplama aracı olarak kullanılması normal bir durumdur. Çin, yuan stabil koini çıkardığında, birincil amacı dolar stabil koini ile rekabet etmek olmamalıdır, aksine yeni ekonomik gelişmelere hizmet etmek ve yuan'ın uluslararasılaşmasına katkıda bulunmaktır.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Stablecoin'ların başarısının anahtarı nedir?
Yazar: Liu Xiaochun, Şanghay Yeni Finans Araştırma Enstitüsü Başkan Yardımcısı
Kaynak: "Finans"
21 Mayıs'ta Hong Kong Yasama Konseyi, "Stablecoin Düzenlemesi Taslağını" onayladı. Neredeyse aynı zamanda, ABD saatiyle 20 Mayıs'ta, ABD Senatosu "Stablecoin Tek Standart Güvence Yasasını" (GENIUS) onayladı.
Bir anda, kripto para dünyası hararetlendi, çeşitli yorumlar ortalığı sarstı. Ancak, çoğu yorumcu iki hukuki belgeyi detaylı bir şekilde incelemedi, bazıları çeşitli amaçlarla stabil coinler, kripto paralar ve kripto varlıklar gibi kavramları birbirine karıştırarak insanların stabil coinleri anlamalarını bir miktar yanıltıcı hale getirdi. Bu nedenle, iki hukuki belgeyi kısaca ve somut bir şekilde analiz etmek ve bu temel üzerine ilgili tarafların taleplerini değerlendirmek gereklidir.
Yeni bir finansal ürün olarak, stablecoinlerin belirli işlevleri ve rolleri vardır; ancak inovasyonla ilgili tarafların ekonomik talepleri de kaçınılmazdır. Herkesin taleplerini karşılayabilmek, bir finansal ürünün nihai başarısının anahtarıdır. Farklı stablecoin ihraç yöntemleri ve düzenleme şekilleri, stablecoinlerin gelecekteki gelişimi ve para dolaşımı ile para politikaları üzerinde farklı etkiler yaratacaktır.
Bir, Hong Kong'daki Stabilcoin Yasa Taslağı Analizi
"Taslak" stabil coinler için açık bir tanım getirmiştir ve beş madde içermektedir.
Birinci madde oldukça basit, yani stabilcoin'in gösterim şekli: "Değer birimi veya ekonomik değer tasarruf biçimi ile ifade edilir." Örneğin, Hong Kong Doları stabilcoini, açıkça Hong Kong Doları stabilcoini olduğu ve nominal değerinin ne kadar Hong Kong Doları olduğu belirtilmelidir.
İkinci madde, stablecoin'in uygulanabilirliğini açıkça sınırlamaktadır: mal veya hizmet ödemesi; borçları ödeme; yatırım ve alım satım. Yani, Hong Kong Doları stablecoin bir ödeme aracı olarak kabul edilir, yatırım veya spekülasyon yapılan bir varlık değildir. Buradaki "alım satım", Hong Kong'un açık bir ekonomi olması nedeniyle, para dolaşımında yerel para birimi ile yabancı para birimi arasında değişim olabileceğini dikkate alarak, Hong Kong Doları stablecoin'in de dolaşımda yabancı para ile alım satım yapılabileceğini ifade etmektedir.
Üçüncü madde, stablecoin'lerin depolanması ve transfer yöntemlerini netleştirmiştir: elektronik olarak yapılabilir.
Dördüncü madde, "dağıtık defter veya benzeri bilgi depolama alanlarında işlem yapmak" anlamına geldiğini daha da netleştiriyor. Bu iki madde, stabil coinlerin uygulama alanlarını kısıtladığı söylenebilir; yani stabil coinler yalnızca dijital olmalı ve yalnızca çevrimiçi işlem ve dolaşımda olmalıdır.
Beşinci madde, stabilcoinlerin değerinin dayandığı temeli netleştirir: tek bir varlık; bir grup veya bir sepet varlık. Hong Kong stabilcoinleri açısından, dayanak varlıklar esasen Hong Kong Doları olup, rezerv varlıklar yüksek kaliteli, likit ve düşük riskli varlıklar olmalıdır.
"Taslak", stabil coin düzenlemesi gibi konularda bazı somut düzenlemeler yaptı. Öncelikle, stabil coin çıkaran tarafların "şirket" olması, yani kâr amacı güden ticari kuruluşlar olması gerekiyor. Hong Kong bu sefer özel bir düzenleme yaptı; Hong Kong dışındaki tanınmış kuruluşlar da Hong Kong Doları ile bağlantılı stabil coin çıkarabilir, ancak Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi'nin denetimine tabi olmalıdır. İkincisi, sermaye gereksinimleri, en az 25 milyon Hong Kong Doları veya onaylanmış diğer eşdeğer para birimi miktarıdır; yani sermaye yeterli para fonlarından oluşmalıdır.
Üçüncüsü, stablecoin'in temel varlık gereksinimleri: (1) Rezerv varlıkların piyasa değeri, her zaman geri alınmamış stablecoin'lerin nominal değerinden büyük veya ona eşit olmalıdır; (2) Rezerv varlıklar, şirketin diğer fonlarından ayrı tutulmalıdır, yani rezerv varlıklar yalnızca stablecoin'in geri ödenmesi için kullanılmalı, şirketin diğer işletme faaliyetlerinde kullanılamaz; (3) Rezerv varlıklar yüksek kaliteli, likit ve düşük riskli varlıklar olmalıdır; (4) Rezerv varlıkların düzenli olarak risk yönetimi ve varlık denetimi yapılmalıdır; (5) Rezerv varlık detayları kamuya açıklanmalı ve açıklamanın ayrıntı düzeyi denetim gereksinimlerini karşılamalıdır.
Dördüncüsü, risk yönetimi gereklilikleridir. (1) Stabilcoin édisyoncuları, sahiplerinin ödeme taleplerini zamanında karşılamak zorundadır, aşırı katı koşullar eklenemez, ancak makul ücretler talep edilebilir; (2) Édisyoncular, Hong Kong hükümetinin gereksinimlerine uygun KYC ve AML sistemleri kurmalıdır; (3) Hong Kong hükümetinin gereksinimlerine uygun bilgi güvenliği yönetimi, dolandırıcılık karşıtı gibi düzenleyici gereklilikler oluşturulmalıdır; (4) Makul bir kullanıcı şikayet ve ihbar kanalı ve ihlal mekanizması oluşturulmalıdır. Tüm bu düzenlemeler, Hong Kong Doları stabilcoin'inin dağıtılmış hesapları kullanarak, blockchain üzerinde eşler arası sınır ötesi ödemeler yapsa bile düzenlemeden kaçamayacağını göstermektedir.
Beşincisi, stabilcoin ihraç başvurusu yapan kuruluşun CEO'su, yöneticileri ve stabilcoin yöneticilerine yönelik gereklilikler, sermaye piyasası kurulu tarafından borsa yöneticileri için belirlenen şartlarla aynıdır. Altıncısı, stabilcoin ihraççılarının halka stabilcoin hakkında kapsamlı bilgi sunan bir beyaz kitap yayınlaması gerekmektedir.
Son olarak diğer şartlar. (1) Lisans sahibi, stabilcoin'in faizini ödemeyi veya ödenmesine izin vermeyi yasaklar. Bu madde, stabilcoin'in dolaylı olarak mevduat veya yatırım varlığı haline gelmesini önlemek ve lisans sahibinin stabilcoin'i bir ödeme aracı olarak işletme amacından sapmasını engellemek içindir; (2) Lisans sahibi yalnızca stabilcoin işini yürütebilir, başka bir iş yapamaz. Bu madde, stabilcoin ihraççılarının (lisans sahiplerinin) iş kapsamını daha da sınırlamakta, yani yalnızca Hong Kong Doları stabilcoin'lerini ihraç edip ödeyebileceğini ve stabilcoin ödemelerinin dolaşımının sorunsuz, güvenli ve uyumlu olmasını garanti etmektedir.
Sonuç olarak, Hong Kong'un WEB3, kripto varlık ticareti gibi yeni ekonomi alanları için yenilikçi bir ödeme aracı sağlamayı hedeflediği, aynı zamanda mevcut sisteme riskli bir etki yaratmayacağı umulmaktadır. Bu, bir yatırım varlığı olmayan yeni nesil bir ödeme aracıdır; düzenlemelere tabi bir ödeme aracıdır, bilgi güvenliğine vurgu yapılsa da, düzenlemelerden kaçışa izin verilmemektedir.
İki, ABD "Stabilcoin Birleştirilmiş Standart Güvence Yasası" Analizi
Amerika'nın "yasası" ile Hong Kong'un "taslağı" arasındaki düzenleme mantığı genel olarak pek farklı değil, ancak kendi özellikleri var.
"Tasarı", "Taslak"a benzer: birincisi, aynı zamanda ödeme ve uzlaşma için fiat para birimine (ABD doları) sabitlenmiş bir varlıktır. İkincisi, stabilcoinler %100 ABD doları veya ABD Hazine tahvilleri gibi yüksek kaliteli varlıklar tarafından desteklenmelidir. Üçüncüsü, ihraççının, üçüncü bir tarafça denetlenecek olan rezerv varlıklar hakkında aylık bir rapor açıklaması gerekmektedir. Dördüncüsü, kara para aklama ve terörle mücadelenin finansmanı gerekliliklerine uymak zorundadır ve ihraççılar Banka Gizliliği Yasası'nın denetimine tabidir ve KYC ve şüpheli işlemleri bildirme gibi yükümlülükleri yerine getirmeleri gerekmektedir. Beşincisi, sabit paralar için faiz veya gelir ödenmesini yasaklar. Altıncısı, "Yasa", Maliye Sekreteri'ne ve yeni kurulan "Stablecoin Sertifikasyon İnceleme Komitesi"ne yabancı stablecoin ihraççılarının denetimini güçlendirmek için düzenleyici yetkiler veriyor.
“Yasa” ile “Tasarı” arasındaki başlıca fark, düzenleyici çerçevedir. Hong Kong birinci düzey düzenlemeye sahiptir, oysa ABD düzenleyici çerçevesi iki seviyeye ayrılmıştır: Piyasa değeri 10 milyar dolardan fazla olan stablecoin ihraççıları federal düzenlemeye tabi olmalıdır; piyasa değeri 10 milyar dolardan az olan ihraççılar eyalet düzeyinde düzenlemeyi seçebilir, ancak federal asgari standartları karşılamalıdır.
Ayrıca, ABD'nin stablecoin rezerv varlıkları için belirli tür gereksinimlerinin daha net olduğu, Hong Kong'un ise rezerv varlıkların niteliğine ilişkin gereksinimleri olduğu ve belirli bir keşif alanı bıraktığı gibi bazı ayrıntılı farklılıklar da vardır.
Genel olarak, hem Hong Kong hem de Amerika Birleşik Devletleri, yerel para birimi sabit paralarını yasallaştırmış ve düzenleme kapsamına almıştır. Bu, yeni ortaya çıkan ekonomik alanlara yeni hesaplama araçları sağlarken, bu tür yenilikçi hesaplama araçlarının egemen para birimleri ve finansal piyasalara negatif etkilerini önlemek içindir. Anahtar, sabit paranın niteliğinin netleştirilmesidir; yani, fiat para sabit parası bir ödeme ve hesaplama aracıdır ve menkul kıymet türü tokenlerden kesin bir şekilde ayrılmalıdır. Rezerv varlıkların denetimini ve bilgi açıklamalarını güçlendirmek ve kara para aklama, terörizmin finansmanı gibi gereklilikleri artırmak önemlidir.
Üç, Banka Çeki ve Stabilcoin
Hong Kong ve ABD'deki stabilcoin ile ilgili yasal belgelerden bakıldığında, stabilcoin'in ihraç ve yönetim kurallarının, banka çeklerinin kurallarıyla temelde aynı olduğu, aynı zamanda yetkili para basımına benzer bazı yönleri de bulunduğu görülmektedir.
Hong Kong'daki üç bankanın Hong Kong doları basması için, eşdeğer miktarda ABD doları'nı Finansal Yönetim Ofisi'ne yatırmaları ve Finansal Yönetim Ofisi'nden depozito belgesi almaları gerekmektedir. Yani, para basan bankaların Hong Kong doları basması için %100 ABD doları rezervine sahip olmaları gerekmektedir; bu, Hong Kong doları sahiplerinin eşdeğer ABD doları talebini her zaman karşılayabilmelerini garanti eder.
Bankaların çekleri için temel kurallar şunlardır: Müşteri, eşit miktarda para ile bankadan eşit değerde bir çek alır, çek sahibi bu çekle mal veya hizmet ödeyebilir, borcunu geri ödeyebilir, diğer bankalarda nakit olarak değiştirebilir, nihai çek sahibi çekin çıkarıldığı bankadan ödeme talep ettiğinde, banka çekin nominal değerinin eşit miktarda parası ile ödemeyi yapar.
Aslında, ilk kağıt paralar böyle ortaya çıktı, para dövizlerinin de bu kuralı var. Yani, fiat stabilcoin'leri, yasal para koşulları altında bir tür para olarak değerlendirilebilir.
Bu senedin ortaya çıkışı, kağıt paranın ve tahvilin ortaya çıkışıyla aynı nedene dayanır; yani fiziksel nakit taşımak zor, güvensizdir. Şimdi elektronik ödemelerin yaygınlaşmasıyla, banka senetlerinin kullanım ortamı neredeyse ortadan kalkmıştır, bu yüzden senetler artık zor bulunur hale gelmiştir.
Kağıt paranın, senetlerin ve tahvillerin ortaya çıkması için kağıdın icadı ve yaygınlaşması bir ön koşuldur, ancak fiziksel paranın uzun mesafelerde taşınmasının zor ve güvensiz olması temel uygulama ihtiyacı sorunudur. Kriptografik kod teknolojisi, stablecoin'ler, kripto varlıklar vb. için teknik bir ön koşuldur. Peki, stablecoin'lerin bir ödeme aracı ve para benzeri bir varlık olarak spesifik uygulama ihtiyaçları nelerdir?
Yıllar önce JPMorgan Chase, JPM Coin'i piyasaya sürdü; piyasa kuralları, stabilcoinler ve banka tahvilleri ile aynıdır. JPMorgan Chase, en önemli dolar sıralama bankası olarak, bununla uluslararası dolar sıralamasındaki lider konumunu güçlendirmeyi hedefliyor, ancak yıllar boyunca bankalar arası uluslararası sıralamada uygun bir senaryo bulamadı. Son yıllarda, JPMorgan Chase diğer kuruluşlarla işbirliği yaparak bazı alternatif senaryo uygulamalarını keşfetmeye başladı ve belli bir ilerleme kaydetmiş gibi görünüyor. Ancak, bunun ticari bir uygulama haline gelip gelemeyeceği henüz belirsiz.
Ayrıca, Western Union'un modeli de benzer bir çek gibi çalışır. Müşteriler, parayı herhangi bir Western Union şubesine teslim eder ve şube, müşteriye bir para transferi belgesi verir. Müşteri bu belgeyi kendisinde tutabilir veya başkasına devredebilir, belge sahibi dünya üzerindeki herhangi bir Western Union şubesine bu belgeyi göstererek para transferini alabilir. Stabilcoin, eşdeğer miktarda yasal para birimiyle ödenebilen bir belgedir.
Yukarıda belirtilenler tarihteki ödeme araçlarıdır. Bir ödeme aracı olarak, ortak özellikleri vardır. Bir yandan, ödeme araçlarının ortaya çıkış nedeni ve süreci benzer olup, kesin bir değer ölçütü ve istikrarlı bir değer gerektirir; yüz yüze ödeme ya da uzaktan ödeme, anlık ödeme ya da vade tarihli ödeme olsun, güvenli, pratik ve hızlı olmalıdır; diğer yandan, ihraç edenin aşırı arz etme isteği vardır, bu da karmaşık bir duruma ve sahtecilik riskine yol açabilir. Bu riskler hayali değildir ve sadece geleneksel kağıt paralarla sınırlı değildir.
Ne yazık ki, teknoloji, blok zinciri teknolojisi ve kripto teknolojisi de dahil olmak üzere, insan doğasının açgözlülüğünü ve sermayenin açgözlülük sorununu çözememektedir. Amerika için, stabil coinlerin bozulma riski gerçektir ve daha önce yaşanmıştır. Mayıs 2022'de, dolar bazlı stabil coin TerraUSD ciddi bir bozulma yaşadı ve çöküşüyle birlikte düzenleyicilerin alarm zillerini çaldı. Bu nedenle, hem Hong Kong hem de Amerika'daki yasalar, stabil coinlerin rezerv varlık miktarı, kalitesi ve yönetimi konusunda katı ve net gereklilikler getirmiştir.
Dört, Stabil Coin ile İlgili Tarafların Talepleri
İnsan toplumundaki herhangi bir şeyin ortaya çıkması, bir talep olduğu içindir; talebin arkasında ilgili tarafların menfaat talepleri bulunmaktadır. Farklı ilgili kişilerin farklı taleplerini karşılamadan, bir ödeme aracının gerçekten kabul görmesi mümkün değildir.
Ödeme araçları yüzeyde, yalnızca işlemin alıcı ve satıcı taraflarını içerir; değişim ihtiyacını karşıladığı sürece, işlevsel olarak kolay, güvenli, hızlı ve doğru bir değer transferi gerçekleştirebilir. Ancak ödeme araçlarının sorunsuz çalışmasının arkasında, bir bütün olarak bir ihraç, yönetim ve işletim sistemi vardır ve bunun kendisi büyük maliyet yatırımları gerektirir. Yatırım varsa, mutlaka bir geri dönüş talebi de olacaktır. Bu nedenle, stabilcoin ihraççıları veya stabilcoin ihraç kurumlarının yatırımcıları daha önemli ilgili taraflardır.
Stablecoin ile ilgili tarafların ilki ödeyicidir. Öncelikle, ödeyici açısından, belirli bir alan veya senaryoda, stablecoin ile ödeme yapmak, yasal para ile ödeme yapmaktan daha hızlı, daha kolay ve daha güvenlidir; aksi takdirde, elindeki yasal parayı stablecoin'e çevirmek için gereksiz yere zaman harcamaz. İkincisi, yasal para ile stablecoin arasında 1:1 bir değişim olmalıdır, finansal maliyet olmamalıdır. Üçüncüsü, stablecoin ile ödeme yapmanın maliyetinin genellikle yasal para ile ödeme yapmaktan daha düşük olması gerekir; en azından stablecoin ile gerçekleştirilen işlemlerin getirisi, yasal para ile gerçekleştirilen işlemlerin getirisinden daha yüksek olmalıdır.
Stablecoin alıcıları için öncelikle, stablecoin kabul etmek, fiat para birimi kabul etmekten daha kolaydır. İkincisi, alınan stablecoin'lerin fiat para birimi ile 1:1 oranında değiştirilebilir olması gerekir, yani değer kaybı olmamalıdır. Üçüncüsü, stablecoin'ler, ihtiyaç duyulan diğer ödeme senaryolarında kullanılabilir.
Stablecoin ödemesi ile fiat para birimi ödemesine göre daha kolay olan iki tür işlem veya belirli işlem senaryosu olabilir: birincisi, teknik nedenlerden dolayı gelişen dijital teknolojinin desteklediği dijital ekonomi alanıdır, fiat para birimlerinin bu alanda ödemeyi desteklemesi teknik olarak zordur veya ödenebilse bile verimlilik ve maliyet ekonomik değildir; İkincisi, şu anda yasalarca yasaklanmış veya kısıtlanmış işlemlerdir. Sonuç olarak, hem Hong Kong hem de ABD yasa tasarıları, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı için düzenleyici gerekliliklere sahiptir.
Stablecoin ihraççıları, stablecoin'lerin ihraç, yönetim ve işletimi için büyük maliyetler üstlenmektedir; bu nedenle, uygun bir kazanç yoksa yatırım yapmak gereksizdir. İhraççılar için en doğrudan ve kaba kazanç, rezerv olmadan doğrudan stablecoin veya hatta para ihraç etmektir; bunun bir alt seviyesi ise aşırı rezerv ile stablecoin ihraç etmektir. Bu tür olgular, para tarihinin ve ödeme tarihinin her döneminde var olmuştur ve büyük veya küçük kriz olaylarına yol açmıştır.
İkincisi, stabil coinlerin değiştirilmesi için alınan işlem ücretleridir. Bu, kendi çıkarılan stabil coinlerin ödenmesi için alınan ücretleri ve diğer stabil coinlerin değiştirilmesi için alınan ücretleri de kapsar. Bu, metal para, kağıt para ve kağıt banknot koşullarında oldukça yaygın bir işlem ücreti olup, çünkü farklı metal paraların saflığı ve değeri farklıdır ve senetlerin nihai sahibi ile éserin arasında belli bir fiziksel mesafe bulunmaktadır. İhraççıya nihai değerini ödemek için bir miktar ücret gereklidir ve hatta ödenememe riski bile vardır.
Ancak, blok zinciri gibi çevrimiçi koşullar altında, stabilcoin sahiplerinin takas işlem ücretlerini ödemeye istekli olup olmayacakları, piyasanın oyununa bağlıdır. Hong Kong'daki "taslak" bu durumu dikkate alarak, ödemeler sırasında makul ücretlerin alınmasına izin vermektedir.
Üçüncü olası gelir kaynağı, istikrarlı para birimi ihracıyla elde edilen fonların çeşitli yatırımlara yönlendirilerek gelir elde edilmesidir. Bu konuda tarihte sayısız kanlı dersler bulunmaktadır; hafif olanlar, yatırım ölçeğinin aşırı büyük ve vadesinin çok uzun olması nedeniyle istikrarlı para biriminin ödenebilirliğinin likiditesini etkilemesi nedeniyle yaşanan bir bankran, ağır olanlar ise yatırım başarısızlığı nedeniyle istikrarlı para birimlerini ödeyememek olmuştur. Bu nedenle, Hong Kong ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "yasalar", rezerv varlık türleri üzerinde katı düzenlemeler getirmiştir ve istikrarlı para birimi operasyonlarının ve rezerv varlıklarının ihraççının diğer işletme ve varlıklarından kesin bir şekilde ayrılmasını talep etmektedir; bu durum aslında ihraççının yatırımları üzerinde bir sınırlama getirmektedir.
Bu tür kısıtlayıcı şartlar altında, ihraççının ana geliri muhtemelen devlet tahvilleri gibi yüksek nitelikli ve yüksek likiditeye sahip varlıklara yapılan yatırımdır. Bu tür varlıkların getiri oranları nispeten düşük olduğundan, ihraççı ölçek ekonomisi peşinde koşacaktır. Ancak devlet tahvilleri likiditeye sahip olsa da, nihayetinde yasal para biriminin kendisi değildir. Aşırı yatırım, istikrarlı paranın ödemesinin likiditesini de etkileyebilir. Sonrasında, düzenleyicilerin istikrarlı para birimi rezerv varlık yapısına ilişkin ne tür spesifik düzenlemeleri olacağını görmek gerekecek.
Kağıt gibi fiziksel ödeme araçlarından farklı olarak, stabil coinler gibi kripto paralar, kesintisiz internet operasyonu gibi bir dizi teknik desteğe ihtiyaç duyar. Oysa fiziksel ödeme araçları verimliliği düşük olsa da böyle koşul kısıtlamalarına sahip değildir. Bu nedenle, bu teknik destekle ilgili teknoloji şirketleri de stabil coinlerin ilgili paydaşlarıdır. Bu teknik destek kuruluşları ve stabil coin ihraççıları aynı kuruluş olabilir veya farklı kuruluşlar olabilir; her iki taraf da stabil coinlerin ihraç edilmesi ve işletilmesi sürecinde bir pay almak istemektedir.
Ayrıca, hükümetler ve düzenleyici kurumlar da stablecoin'in paydaşlarıdır; bu paydaşların talepleri şunlardır: ekonomik büyümeyi teşvik etmek, yasal para biriminin istikrarını korumak ve finansal işlemlerin güvenliğini sağlamak.
Yukarıda belirtilen ilgili tarafların taleplerinin tatmin edici bir şekilde karşılanıp karşılanamayacağı, stablecoin’in başarısının temel faktörüdür; teknoloji tarafından sağlanan ödeme aşamasındaki avantajlar ise ikincil öneme sahiptir. Taraflar arasındaki mücadelenin sonucu, stablecoin’in geniş bir kullanım alanı bulması olabilir, ya da farklı stablecoin’lerin kendi sınırlı alanlarında kullanımı profesyonel stablecoin’ler haline gelmesine yol açabilir, ayrıca merkez bankası dijital para birimleri tarafından yer değiştirilmesi de mümkündür. Mevcut ulusal yapı değişmediği sürece, stablecoin’lerin asla yasal paraların tamamen yerini alması mümkün değildir.
Şu anda, ödeme aracı olarak stabil coinler esasen bazı özel dijital ekonomi alanlarında rol oynamaktadır, ancak uygulama alanı sürekli olarak genişlemektedir. Bir yandan dijital ekonomi geleceğin gelişim yönüdür, diğer yandan stabil coin uygulamalarının ölçeği finansal sistemin istikrarını etkileyecek kadar büyümüştür, bu nedenle hem kapsayıcı yenilik açısından hem de finansal istikrarı koruma açısından düzenli yönetim aşamasına gelinmiştir.
Beş, Stablecoin ve Para Politikası ile Para Dolaşım Yönetimi
Ödeme aracı olarak, fiat para birimlerine bağlı olan stablecoin, bir tür para birimidir ve aslında dolaşımdaki para birimidir. Eğer émisyoncu tarafından stablecoin ihraç etmek için elde edilen fiat para biriminin tamamı kredilerin verilmesi için kullanılırsa, bu piyasalara eşdeğer bir para miktarının sürülmesi anlamına gelir.
Eğer Hong Kong ve Amerika Birleşik Devletleri'nin yasaları gereği, bazı stabilcoinlerin ihraç edilmesiyle elde edilen yasal para birimi, devlet tahvilleri gibi yüksek nitelikli varlıkları satın almak için kullanılabiliyorsa, bu, piyasaya ek bir para miktarı verilmesi anlamına gelir. Eğer elde edilen yasal para birimi tamamen rezerv varlık olarak kullanılır ve hiçbir yatırıma yönlendirilmezse, para arzı artmaz.
Ancak, eğer stablecoin rezerv varlıkları üçüncü taraflarca saklanmak zorundaysa, o zaman üçüncü taraf saklama kuruluşlarına yönelik düzenleyici gerekliliklere bakmak gerekir. Eğer saklama kuruluşlarının rezerv varlıkların her zaman geri ödenmesini %100 garanti etmesi gerekiyorsa, para arzını artırmaz, aksi takdirde para arzını artırır.
Etkin bir ödeme aracı, ekonomik faaliyetlere canlılık katacak ve para arzı üzerinde büyük bir etki yaratacaktır; bu nedenle, stablecoinlerin ihraç ölçeği ve düzenleme modeli para politikası oluştururken dikkate alınması gereken hususlar olmalıdır.
Stablecoin, dağıtık defter sistemi üzerine kuruludur ve geleneksel dolaşımdaki nakit ile tamamen farklı dolaşım kurallarına sahip olabilecek bir aracısız ödeme yöntemidir. Bugün bankacılık hesap sisteminin elektronik, ağ tabanlı ve dijital hale gelmesiyle birlikte, dolaşımdaki nakit daha çok bireylerin çevrimdışı ödemeleri içermekte, tek seferlik işlem tutarları küçük, frekansı düşük ve kullanım alanı dağınıktır. Stabilcoin, esas olarak WEB3, DeFi gibi sanal ekonomi alanlarında kullanılmakta olup, hem kurumlar hem de bireysel yatırımcılar bulunmaktadır. Tek seferlik işlem tutarları büyük, işlem frekansı yüksektir. Dağıtık olmasına rağmen, değer transferi amacıyla yapılan ödemelerin yanı sıra, çoğu hala sanal varlıklar ve kripto varlıkların borsa veya platform üzerinden alım satımıdır.
Bir stablecoin ihraç kuruluşu olarak, kara para aklama, terör finansmanı ve KYC gibi işlemler sadece stablecoin ihraç aşamasında ve stablecoin'in nakit karşılığı aşamasında mı uygulanacak, yoksa stablecoin sahiplerinin işlem davranışlarına da uygulanması mı gerekecek, henüz gözlemlenmedi. Şu anda, Hong Kong ve ABD'deki "yasalar" bunu açıkça belirtmemektedir.
Sınır ötesi ödemeler, şu anda stabil coin keşiflerinde bir sıcak konu ve satış noktasıdır. Alıcı ve satıcı doğrudan ödeme yapar, elbette bu, bankalar gibi aracılar aracılığıyla para göndermeye göre daha doğrudan ve verimlidir. Ancak ödeme, piyasa aktörlerinin işletmesindeki bir aşamadır; nihayetinde yasal para cinsinden değerlenmiş ve yasal para cinsinden ifade edilen gelir elde etmek içindir. Bu nedenle, stabil coin'in sonunda yasal para birimine dönüştürülmesi ve banka hesabına kaydedilmesi gerekmektedir ki faiz geliri elde edilebilsin. Ayrıca, sınır ötesi ödemelerde farklı para birimlerinin değiştirilmesi, stabil coin'in çözemeyeceği bir durumdur; nihayetinde bunun bankacılık hesaplama sistemi aracılığıyla gerçekleştirilmesi gerekecektir.
Bundan görülebilir ki, stabil coinlerin gerçek başarısı, bankacılık sisteminden kopmak değil, bankacılık sistemiyle verimli ve sorunsuz bir şekilde entegrasyon sağlamaktır. Üstelik, stabil coin ihraç eden kuruluşlar, stabil coinleri ihraç ederken yasal para birimlerini kabul etmeli, bu yasal para birimleriyle tahvil gibi rezerv varlıklarına yatırım yapmalı ve stabil coinleri yasal para birimiyle ödemek zorundadır; bunların hepsi banka hesapları aracılığıyla gerçekleştirilmelidir. Bu da para dolaşım yönetimi ve stabil coin denetiminin dikkat etmesi gereken bir konudur; şu anda Hong Kong ve ABD'de bu konuda net bir düzenleme yoktur.
Tarihsel olarak, bankaların para basabildiği bir durum olmuştur. Amerika Birleşik Devletleri, on dokuzuncu yüzyılın 40'lı ve 50'li yıllarında 8370'ten fazla para biriminin aynı anda piyasada dolaşımda olduğu bir döneme tanıklık etmiştir; bu durumun verimsizliği ve karmaşası hayal edilebilir. Her bir stabilcoin ihraç eden kurum, sadece sınırlı belirli alanlarda stabilcoin ihraç edip uyguluyorsa, piyasada birbirleriyle biraz örtüşen uygulamalar varsa, birden fazla kurumun stabilcoin ihraç etmesinde sorun yoktur; ancak eğer tüm stabilcoinler tam piyasa dolaşımında olursa, kesinlikle belli bir karmaşa ve verimsizlik meydana gelecektir. Böyle bir durum ortaya çıkarsa, hem piyasa hem de düzenleme, makul bir merkezileşmeyi tercih edecektir. Bu nedenle, stabilcoinlerin yasallaştıktan sonraki gelişim modeli ve ölçeği, piyasa ve düzenleyici otoritelerin testine tabi olacaktır.
Altı, Çin'e Yedi Öneri
Öncelikle, teknik tarafsızlık ilkesine bağlı kalmak ve finansal alanda çeşitli teknolojilerin yenilikçi uygulamalarını teşvik etmek önemlidir. Blockchain ve kripto teknolojilerin finansal alanda bazı başarılı uygulamaları olmuştur, örneğin Hong Kong'un ihraç ettiği yeşil tahviller gibi. Sanal varlık ticareti, DeFi gibi alanlarda, çeşitli kripto paraların ödeme ve uzlaşmada oldukça başarılı uygulamaları bulunmaktadır. Bu alanlardaki işlemlerin çoğunun mevcut yasalarca tanınmayan gri işlemler veya hatta yasa dışı işlemler olduğu doğru olsa da, kripto para teknolojisinin ödeme ve uzlaşma işlevindeki uygulanabilirliğini inkar etmez. Kripto para teknolojisi, tamamen yasal ticaret alanında rol oynayabilir.
İkincisi, stablecoin'ler gerçek ihtiyaçların bir ürünüdür. Stablecoin'lerin mevcut uygulamalarına bakıldığında, talep iki kaynaktan gelmektedir. Birincisi, sanal varlık ticareti, blok zinciri üzerindeki ticaret gibi yeni ekonomik alanlardır; mevcut yasal para birimlerinin ödeme ve hesaplaşma yöntemleri bu tür ticaretlerin ödeme ve hesaplaşma ihtiyaçlarını karşılayamamaktadır. İkincisi ise, regülasyonlardan kaçınmak amacıyla kullanılan stablecoin ve diğer kripto para birimleri gibi bazı gri ve yasadışı ticaretlerdir; örneğin, varlıkların yasadışı transferi. Yeni alanlar, yasal ticaret ile gri veya yasadışı ticareti de içerebilir. Yasadışı ticaretler etkin bir şekilde tanımlanabildiği sürece, uygun düzenleme yöntemleri bulunabilir.
Üçüncüsü, stabil coin'ler için yasalaşma, hem yenilik ihtiyacı hem de finansal güvenlik ihtiyacıdır. Hong Kong ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki "tasarılar", yeniliği takip etmenin yanı sıra yenilik risklerini önlemek içindir. Stabil coin'lerin bir ödeme aracı olarak yeniliği, sanal varlık ticareti gibi yeni ekonomik biçimlerin gelişimini teşvik etmek içindir; stabil coin ihraç etmek kendisi bir amaç değildir. Aynı zamanda, ödeme araçlarının iki yönlülüğü nedeniyle, yasalaşma ve düzenleme risklerin önlenmesi içindir.
Bu konuda özellikle dikkat çekici olan, hem Hong Kong'un hem de Amerika'nın yurtdışında yerel para birimiyle sabitlenmiş stabilcoinleri düzenleme kapsamına almasıdır. Bunun nedeni, yurtdışında yerel para birimiyle sabitlenmiş stabilcoinlerin etkili bir düzenleme olmadan, yerel para birimi sistemine riskli bir etki yapabilmesidir.
Yuan'ın uluslararasılaşması ile birlikte, talep olduğu sürece, yurtdışında yuan'a bağlı stabil coin'lerin ortaya çıkması kaçınılmazdır. Çin finansal sistemi de bunların getirebileceği risk şoklarıyla karşılaşmak zorundadır ve bunları önlemek için düzenlemeler geliştirmek oldukça gereklidir. Eşdeğer bir varlık olarak, stabil coin'lerin offshore ve onshore ayrımı yoktur, ancak düzenleyici açıdan, farklı ihraççılar veya farklı stabil coin'lerin kullanım alanları sınırlandırılabilir.
Dördüncü, Çin'in Renminbi stabil koini çıkarmasında gerçek bir yasal engel yoktur. Teknolojinin dış yüzeyini soyduğumuzda, stabil koinin kuralları banknotlar ile aynıdır. Kağıt nakit dijitalleştirilebilir, kağıt belgeler elektronikleştirilebilir, kağıt banknotlar da belgedir, elbette zincir üzerinde de yapılabilir. İki seçenek düşünülebilir: birincisi, Renminbi stabil koinini mevcut banka belge yönetim sistemine dahil etmek; ikincisi, mevcut stabil koin uygulama alanlarının belirli bir özelliği dikkate alındığında, Hong Kong ve ABD'yi referans alarak stabil koin için ayrı bir mevzuat oluşturmaktır. Tedbirli olmak açısından, başlangıçta stabil koinin uygulama alanı sınırlı tutulabilir.
Beşinci olarak, RMB stabil coin'inin çıkarılması, dijital RMB için daha uygun uygulama senaryoları geliştirebilir. Teknik olarak, stabil coin ve merkez bankası dijital parası aynıdır, peki neden hala stabil coin var? Burada uluslararası düzeyde bazı katılımcıların düzenlemelerden kaçınmak için olduğu yadsınamaz, ancak daha kritik olan mekanizmaların farklılığıdır, keşif ve yenilik uygulama senaryolarının motivasyonu da farklıdır.
Merkez bankası dijital para, merkez bankası tarafından çıkarılır ve uygulama senaryolarının genişletilmesini yönlendirir. Ticari bankalar, sürdürülebilir bir ticari geri dönüş mekanizmasının eksikliğinden dolayı uygulama senaryolarını aktif bir şekilde genişletme konusunda düşük bir motivasyona sahiptir. Stabilcoinler, ticari kuruluşlar tarafından çıkarılır; stabilcoin çıkarmanın ticari faydaları vardır, bu nedenle uygulama senaryolarını geliştirmeye kesinlikle özen gösterilecektir.
Aynı zamanda, uygulama senaryolarının ve stablecoin özelliklerinin yüksek uyumu nedeniyle, bir yandan uygulama senaryolarının işlem sıklığı artacak, diğer yandan sistem bakımı da daha kolay ve maliyeti daha düşük olacaktır. Stablecoin'in başarıyla uygulandığı senaryolar, mutlaka merkez bankası dijital para birimlerinin uygulanabilir olduğu senaryolardır. Bu nedenle, RMB stablecoin'in ihracı aslında dijital RMB'nin yaygınlaşmasına yardımcı olmaktadır.
Altıncı olarak, yenilikçi bir şekilde inşa edilen ve banka hesap sistemiyle sorunsuz bir şekilde entegre edilmiş bir RMB stabilcoin ödeme sistemi. Teknoloji dünyası, yenilik yaparken genellikle ödemelerin hızlı olup olmadığını izole bir şekilde değerlendirir ve ödemelerin arkasındaki ekonomik süreçlerle olan bağlantıyı göz ardı eder, bu da sanal dünya ile gerçek dünya arasında bir ayrım yaratır. Stabilcoinlerin ortaya çıkışı, sanal dünya ile gerçek dünya arasında bir köprü kurma umudunu taşımaktadır; stabilcoin ihraç etmenin amacı, fiili para birimi biçiminde gelir elde etmektir. Eğer RMB stabilcoini başlangıçta banka hesap sistemiyle bağlantısını kuracak şekilde düzenlemelerle iyi bir şekilde çözülebilirse, RMB stabilcoini sadece daha rekabetçi olmakla kalmaz, aynı zamanda denetim altında olmayı da kolaylaştırır.
Yedinci, uluslararası para rekabeti, ülkelerin toplam gücü ve güvenilirliği ile ilgilidir. Bir para biriminin belirli bir ödeme ve hesaplama yöntemi veya teknolojik uygulaması, o para biriminin kullanımını kolaylaştırabilir, ancak rekabet içinde belirleyici bir rol oynamayacaktır. Doların güvenilirliği bir kez çökerse, dolar stabil koini doları asla kurtaramaz. Ancak dolar, uluslararası ana rezerv para birimi ve ticaret parası olmaya devam ederken, uluslararası yeni bir ekonomik alanda dolar stabil koininin yaygın olarak ödeme ve hesaplama aracı olarak kullanılması normal bir durumdur. Çin, yuan stabil koini çıkardığında, birincil amacı dolar stabil koini ile rekabet etmek olmamalıdır, aksine yeni ekonomik gelişmelere hizmet etmek ve yuan'ın uluslararasılaşmasına katkıda bulunmaktır.