Kumarhane komisyonu - Borsa; faiz ödemeyen banka - Stabil coin. Benzerlikler mutlaka doğru olmayabilir, ancak kripto endüstrisinin en popüler iki alanının iş modeli ne kadar kârlı olduğunu yeterince yansıtıyor. Borsa alanında rekabet çetin, yapısal fırsatlar bulmak zor, oysa stabil coin'ler için yeni bir spekülasyon dalgasının henüz başladığı görünüyor.
Son günlerde, USDC ihraççısı Circle, stabilcoin halka arzında ilk hisse senedi olarak sermaye tarafından yoğun ilgi gördü. İlk gün kapanış fiyatı, halka arz fiyatının 3 katına ulaştı ve piyasa değeri 20 milyar doları aştı; arkasında Tether'in gölgesindeki stabilcoin ödeme ağı Plasma'nın 500 milyon dolarlık fonlaması birkaç dakika içinde tamamlandı, hatta 10 milyon dolardan fazla yatırmak isteyen bazı kişiler, 10 binlerce dolar ETH ağ ücreti ödemeyi göze aldı.
Circle hisse senedi CRCL fiyatı
Stable coin, neden iyi bir iş olarak adlandırılıyor? Hatta, küçük yatırımcılar katılabilir mi? Bu makale, günümüzdeki ana akım stabil coin işletim modelleri ve kârlılık seviyeleri üzerine kısaca bir analiz yapmayı amaçlamakta, "para kazanmak istemeyenler halka arz olmuyor, halka arz olanlar ise mutlaka para kazandırmıyor" durumunu ve küçük yatırımcıların bu alandaki karşılaştığı zorlukları belirtmekte ve potansiyel çözümler keşfetmektedir.
Stabil kripto paralar iyi bir iş midir?
Öncelikle sonuca gelelim, stablecoin'in iyi bir iş olup olmadığı farklı oyunculara bağlı. Şu anda en kârlı oyuncu, Tether'in USDT stablecoin'inin yayıncısıdır.
Tüm stablecoin'lere "faiz ödemeyen bankalar" benzetmesi aslında uygunsuzdur ve sektörde sUSDe, sUSDS, sfrxUSD ve scrvUSD gibi faiz getiren stablecoin'ler vardır ve gelirler mevduat sahiplerine geri döner. Ancak belirli bir oyuncu olan Tether söz konusu olduğunda, "faiz ödemeyen bankadan" bile daha aşırıdır - sadece faiz ödememekle kalmaz, aynı zamanda USDT'yi USD karşılığında kullanmak için (para çekmek için) %0,1'lik bir itfa ücreti ödemek zorundadır ve itfa ücreti $1,000 ile sınırlandırılmıştır.
Bankalardan farklı olarak, stablecoinlerin gelir kaynakları oldukça çeşitlidir. Bankaların ana geliri, fonları borç alanlara vererek, kredi faizinden ve mevduat sahiplerine ödenen faiz arasındaki farktan oluşur. Eğer borç alan geri ödeme yapamazsa, kötü kredi kaybı da yaşanabilir. Tether gibi ana akım stablecoin ihraççıları ise, fiat para nakitlerini ABD kısa vadeli Hazine bonoları (T-Bills) satın alarak risksiz gelir elde ederler, bu da kötü kredi riskini ortadan kaldırır ve "faiz ödemeyen bankalardan" daha üstün bir kar modeli sunar.
Öte yandan Ethena gibi stablecoin protokolleri, esas olarak kripto varlıklarının spot stake edilmesi ve fonlama oranını kâr olarak korumak için sürekli sözleşmeler yoluyla daha çok sofistike bir para yönetimi platformu gibidir ve risk buna bağlı olarak artar. Curve, Sky ve Aave gibi protokoller tarafından piyasaya sürülen stablecoin'ler, esas olarak borç alma ve borç verme faizinden kar elde eder ve bu da karşılık gelen risklere sahiptir. Faizin bir kısmının veya tamamının mevduat sahiplerine geri döndüğü faiz getiren sabit coinler, para yatıran kullanıcılar için iyidir, ancak arkalarındaki iş modelinin kârını azaltırlar.
Bazı şirketlerin net karı ve çalışan sayısı
Bu şekilde, sadece içeride ve dışarıda, düşük riskli Tether tamamen "para kazanmak için yatıyor". Yukarıdaki grafikte gösterildiği gibi, Tether'in 24 yıllık karı 13 milyar dolar ve Morgan Stanley ve Goldman Sachs gibi finans devlerini geride bırakırken, 100 çalışanı ikincisinin sadece birkaç yüzde biri ve çok yüksek bir insan verimlilik oranını yansıtıyor. Dünya çapında 5.000'den fazla çalışanı ile benzer karlılık seviyelerine sahip bir kripto borsası olan Binance, insan verimliliği açısından da benzer şekilde geride kalıyor. Changpeng Zhao kısa süre önce X'te Binance'in Tether'e kıyasla "çok daha az verimli" olduğunu itiraf etti. Bunun nedeni, Tether'in yalnızca temel ve en kazançlı USDT işine odaklanması gerektiğidir ve aynı zamanda USDT'nin kendisinin ilk hamle etkisine ve ağ etkisine sahip olması ve buna yönelik piyasa talebinin artmaya devam etmesi ve çok fazla pazarlama çabası harcamadan doğal olarak genişleyebilmesidir. Öte yandan kripto borsaları, çok fazla insan gücü ve sermaye maliyeti tüketen yeni madeni paralar, müşteri bakımı, pazarlama faaliyetleri vb. gerektiren karmaşık ve şiddetli bir rekabete sahiptir.
Tether'in USDT'si gerçekten iyi bir iş. Circle, stabilcoin alanında "ikinci oyuncu" olarak USDC'si ile bugün 600 milyar doların üzerinde bir piyasa değerine ulaştı ve Tether USDT'nin neredeyse %40'ına ulaştı, bu da onun da bir "para basma makinesi" olması gerektiğini gösteriyor.
Cevap ise olumsuz, en azından geçici olarak olumsuz.
Circle'ın kazanç raporuna göre, 2024'teki net karı sadece 155 milyon dolar olacak (Tether'inki on milyarlarca). Bunun nedeni, Circle'ın 1 milyar dolardan fazla dağıtım maliyetine sahip olması ve brüt kârın çoğunun USDC'nin benimsenmesini teşvik etmek için Coinbase ve Binance gibi ortaklara gitmesidir. Örneğin, USDC'nin Coinbase borsasında elde ettiği tüm karlar Coinbase'e aittir (Coinbase, karları kullanıcılara faiz olarak dağıtır) ve Coinbase ayrıca USDC tarafından üretilen karın yarısını borsa dışında alır.
Circle finansal rapor tablo
Rekabetçi rakiplerle (USDC ile uyumlu olmayan USDT veya uyum arayan PYUSD, FDUSD gibi) karşı karşıya kalan Circle, benimseme avantajını korumak için dağıtım maliyetlerinin uzun süre yüksek kalması muhtemeldir. Özetle, Circle büyük bir potansiyele sahip, ancak şu anda yoğun bir rekabet ortamında mücadele ediyor ve kârlı bir iş modelini hayata geçirememiştir.
Bireysel Yatırımcıların Zorluğu
Yukarıdaki metinden de anlaşılacağı gibi, Tether bu stabilcoin pazarındaki "bir numaralı oyuncu" kesinlikle yatırım yapmaya değer bir iş, ancak mevcut durumda perakende yatırımcıların bu fırsata ulaşması imkansız.
Tether CEO'su Paolo Ardoino, X'te "Tether halka açılırsa, şirketin 515 milyar dolarlık bir piyasa değerine ulaşacağını ve Costco ve Coca-Cola'yı geçerek dünyanın en büyük 19. şirketi olacağını" retweetledi ve "şu an için halka arz planımız yok" yorumunu yaptı. Tether'in karlılığı ile dış fon getirmeye hiç gerek yoktur. Makao'da bir kumarhane işletmek için münhasır hakka sahip olursanız, muhtemelen ortaklaşa değil, yalnızca kendiniz işletmek istersiniz.
Yani, stablecoin alanında en kârlı olanlar halka açılmak istemiyor.
Peki, küçük yatırımcılar halka arz edilmiş "İkinci Oyuncu" Circle'a yatırım yapmayı düşünmeli mi? Çok az yatırımcı, yaklaşık 30 dolarlık bir IPO fiyatıyla CRCL'yi alabiliyor; çoğu küçük yatırımcının karşısında ise, açılışta 100 milyon dolarlık net kâr ile 10 milyar dolarlık piyasa değerine fırlayan, 100'ün üzerinde bir F/K oranına sahip CRCL var. Bu kadar yüksek bir F/K oranına sahip hisse senetlerini almak genellikle "geleceği tahmin etmek" anlamına geliyor ve oldukça büyük bir risk taşıyor.
Ayrıca, yüksek piyasa değeri olan ve hızlı bir gelişim aşamasında bulunan bir "internet teknoloji şirketi" olarak, uzun vadede temettü dağıtmamak normaldir. Onun hissedarı olmak, "yatay kazanç" elde etmek anlamına gelmez.
Para kazananlar halka açılmak istemiyor, halka açılanlar mutlaka para kazanmıyor, "kâr" aslında perakende yatırımcılarla ilgili değil. Yüksek kâr marjına sahip bir alana karşı çıkmak zor, bu da perakende yatırımcıların sıkıntısı.
Usual'ın Denemesi
Bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyduğu, muhtemelen Usual modudur.
Usual, çok tartışmalı bir stablecoin protokolüdür; USD 0++ "saldırıdan" dolayı birçok kullanıcının kaybına neden olmuş ve projenin topluluğundaki güveni ciddi şekilde zedelemiştir. Ancak Usual protokolünün mekanizma tasarımı dikkat çekicidir; dağıtım mekanizması ve token ekonomisi tasarımı konusunda değerli denemeler yapmıştır.
Usual tarafından çıkarılan stabilcoin USD 0 olarak adlandırılır, her 1 USD 0'ın arkasında 1 Amerikan Doları değerinde RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) teminatı bulunmaktadır. Buradaki RWA aslında, Hashnote gibi lisanslı uyumlu RWA ihraççıları tarafından ihraç edilen, ABD kısa vadeli Hazine bonolarından (T-Bills) elde edilen gelirleri olan USYC, M gibi gelir getiren stabilcoinlerdir.
USD 0 bulundurmak basitçe herhangi bir faiz getirmeyecek, temel RWA varlıklarının devlet tahvili getirisi protokol tarafından yakalanacak. Tether'a benzer şekilde, bu iyi bir iş.
Ama Usual sonuçta Tether değil. USDT'nin öncü etkisi ve ağ etkisi var, bu da gerçek kullanım durumlarının talebi desteklemesine yol açıyor - borsa içinde işlem görmek, Güneydoğu Asya, Afrika gibi yerlerde gölgeleme doları olarak ödeme aracı olarak kullanmak vb. herkes gönüllü olarak USDt tutuyor. Ama herkesin neden faiz getirmeyen USD 0'ı tutması gerekiyor?
Alışılmadık ekosistemin bir diğer rolü USD 0++ için devreye girmektedir. USD 0++'ın doğru adı likidite artırıcı devlet tahvili olmasına rağmen, kodunda USD bulunması nedeniyle bir stabilcoin olarak yanlış anlaşılabilir. Kullanıcılar USD 0'ı USD 0++ olarak teminatlayabilir, her 1 USD 0++ 4 yıl sonra (yani 2028'de) 1 USD 0 olarak geri alınabilir. 4 yıl vadesinden önce, USD 0++'ın değeri 1 USD 0'dan daha düşük olmalı ve zamanla yavaş yavaş buna yaklaşmalıdır.
Bu, devlet tahvillerinin modelidir. 100 TL'ye 110 TL nominal değerli 1 yıllık bir devlet tahvili satın alıyorum. Vadesi geldiğinde tahvilimi 110 TL'ye bozduruyorum, böylece alım sırasında %10'luk yıllık getiri sağlıyorum. Benzer şekilde, devlet tahvilleri vadesine yaklaştıkça nominal değerine daha da yaklaşır.
Usual, protokolun hızlı gelişim döneminde, USD 0 ve USD 0++ ile 1:1 oranında dönüştürme yaparak, istemsiz bir şekilde USD 0++'un bir stabilcoin olduğu yanılgısını pekiştirdi ve sonrasında USD 0++'un "kopma" etkisiyle oluşan zarardan doğrudan sorumludur. Stabilcoin olmayan bir şeyin "kopma" durumundan bahsedilemez, ancak sahipleri gerçekten zarar gördü.
USD 0 stake ederek USD 0++ elde ediliyor, kullanıcı bu fonların önümüzdeki 4 yıl içindeki kazancını taahhüt etti. Peki kullanıcı bunu neden yapsın? Usual, USD 0++ için normal devlet tahvili getirilerinden daha yüksek USUAL token'ı "getiri artırıcı" olarak sunuyor, daha önce fiyat yüksekken yıllık %100'den fazla kazanç sağladı, şu anda ise %10 civarında.
Usual ekosisteminin token getirisi
Bu, USUAL tokeninin değerli olmasını gerektiriyor. USUAL tokeninin ne tür bir güçlendirmesi var? Protokol tarafından yakalanan USD 0 tabanlı hazine bonosu getirisi, her hafta oranına göre USUAL staker'larına (USUALx sahiplerine) dağıtılacak ve USUAL staker'ları da USUAL tokeni dağıtımından faydalanacak. Şu anda Usual'ın TVL'si (Toplam Kilitli Değer) yaklaşık 630 milyon dolar ve her hafta USUAL staker'larına yaklaşık 520 bin USD 0 tahsis edilmektedir (yaklaşık %50 APY).
Kısacası, Usual protokolü olmadan, elimdeki dolar ile devlet tahvili alırım ve tahvil getirisi elde ederim; ancak Usual protokolü ile USD 0'ı tutuyorum, temeldeki doları devlet tahvili almak için kullanıyorum ama faiz yok. USD 0'ı USD 0++ olarak teminat gösterdiğimde USUAL token'ı alabiliyorum, USUAL'ı teminat gösterdiğimde ise temeldeki devlet tahvili faizini elde ediyorum.
USUAL token'in değeri, mevduat sahiplerinin kazanç haklarından kaynaklanmaktadır; bu, tamamen TVL etrafında dönen "kendini kazma" bir tekerlek oyunudur. Teorik olarak, eğer TVL artarsa, haftalık kar payları artar ve bu da USUAL fiyatının yükselmesine neden olur, bu da daha yüksek USD 0++ kazanç sağlar ve daha yüksek TVL'yi çeker. Ancak tekerlek tersine de dönebilir - fiyatın düşmesi USD 0++ kazancının azalmasına neden olur, TVL'nin azalması USUAL token'in kar paylarının azalmasına yol açar ve bu da fiyatın daha da düşmesine neden olur.
Bu tür bir model, token dağıtımına yüksek derecede bağımlıdır. USUAL token'larının %90'ı 4 yıl içinde airdrop ve USD 0++ token'ı olarak kazançların serbest bırakılması yoluyla dağıtılacaktır. Geriye kalan %10'luk token miktarı ekip ve yatırımcılar tarafından tutulmaktadır. Peki, token'lar serbest bırakıldıktan sonra ne olacak? 4 yıl sonra USD 0++ tamamen sona erecek ve USUAL token'larının dağıtılmasına devam edilmeyecek.
Olağan ekibin yapması gereken, rakiplerin henüz pazara tam olarak girmediği bu iyi düzenlenmiş 4 yıllık pencerede USD 0 için gerçek dünya kullanım durumu oluşturmak ve volanı döndürmek ve önemli TVL avantajları ve ağ etkileri biriktirmek için token teşvikli oyun kullanmaktır. 4 yıl sonra Usual, Tether'in modeline geri döner ve şu farkla ki kârı USUAL token'nin stake edenlerine dağıtılır.
Bu aslında 4 yıl süren bir token dağıtım dönemidir.
Bu tür bir keşfin avantajları nelerdir? Neden bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyabileceği şeyin Usual modeli olduğunu söylüyoruz?
Usual, perakende yatırımcılara USUAL token aracılığıyla Tether modelinin kârına maruz kalma imkanı verir. Para yatırarak, stake ederek, satın alarak ve satarak elde edilebilen USUAL token, Tether stablecoin'in arkasındaki gelir hakları için yatırım eşiğini düşürür. Token Volan, perakende yatırımcılara düşük maliyetle fiş kazanma fırsatı verir — daha düşük TVL'lerde kazanılan OLAĞAN tokenler, protokol büyüdükçe önemli ölçüde değer kazanabilir. Bununla birlikte, "kendinizi kazmayı" seçerseniz ve yalnızca para yatırmayı seçerseniz ve OLAĞAN jeton satın almazsanız, en kötü sonuç faiz kaybıdır.
Stablecoin alanı açıkça gelişmekte, bir zamanlar Luna'nın başarısızlığı hala akıllarda. Küçük yatırımcılar bu alanda bir pay alabilir mi? Yoksa bu karlı alan sonunda yine Wall Street gibi dev grupların eline mi geçecek? Önümüzdeki yıllarda bunu birlikte göreceğiz.
İlgili açıklama: Bu makalenin yazarı USUAL ekosistemine katılmıştır.
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Stablecoin işini çözmek: Tether, yüz milyar kazanırken bireysel yatırımcılar bir pay alamıyor mu?
Orijinal yazar: Alex Liu, Foresight News
Kumarhane komisyonu - Borsa; faiz ödemeyen banka - Stabil coin. Benzerlikler mutlaka doğru olmayabilir, ancak kripto endüstrisinin en popüler iki alanının iş modeli ne kadar kârlı olduğunu yeterince yansıtıyor. Borsa alanında rekabet çetin, yapısal fırsatlar bulmak zor, oysa stabil coin'ler için yeni bir spekülasyon dalgasının henüz başladığı görünüyor.
Son günlerde, USDC ihraççısı Circle, stabilcoin halka arzında ilk hisse senedi olarak sermaye tarafından yoğun ilgi gördü. İlk gün kapanış fiyatı, halka arz fiyatının 3 katına ulaştı ve piyasa değeri 20 milyar doları aştı; arkasında Tether'in gölgesindeki stabilcoin ödeme ağı Plasma'nın 500 milyon dolarlık fonlaması birkaç dakika içinde tamamlandı, hatta 10 milyon dolardan fazla yatırmak isteyen bazı kişiler, 10 binlerce dolar ETH ağ ücreti ödemeyi göze aldı.
Circle hisse senedi CRCL fiyatı
Stable coin, neden iyi bir iş olarak adlandırılıyor? Hatta, küçük yatırımcılar katılabilir mi? Bu makale, günümüzdeki ana akım stabil coin işletim modelleri ve kârlılık seviyeleri üzerine kısaca bir analiz yapmayı amaçlamakta, "para kazanmak istemeyenler halka arz olmuyor, halka arz olanlar ise mutlaka para kazandırmıyor" durumunu ve küçük yatırımcıların bu alandaki karşılaştığı zorlukları belirtmekte ve potansiyel çözümler keşfetmektedir.
Stabil kripto paralar iyi bir iş midir?
Öncelikle sonuca gelelim, stablecoin'in iyi bir iş olup olmadığı farklı oyunculara bağlı. Şu anda en kârlı oyuncu, Tether'in USDT stablecoin'inin yayıncısıdır.
Tüm stablecoin'lere "faiz ödemeyen bankalar" benzetmesi aslında uygunsuzdur ve sektörde sUSDe, sUSDS, sfrxUSD ve scrvUSD gibi faiz getiren stablecoin'ler vardır ve gelirler mevduat sahiplerine geri döner. Ancak belirli bir oyuncu olan Tether söz konusu olduğunda, "faiz ödemeyen bankadan" bile daha aşırıdır - sadece faiz ödememekle kalmaz, aynı zamanda USDT'yi USD karşılığında kullanmak için (para çekmek için) %0,1'lik bir itfa ücreti ödemek zorundadır ve itfa ücreti $1,000 ile sınırlandırılmıştır.
Bankalardan farklı olarak, stablecoinlerin gelir kaynakları oldukça çeşitlidir. Bankaların ana geliri, fonları borç alanlara vererek, kredi faizinden ve mevduat sahiplerine ödenen faiz arasındaki farktan oluşur. Eğer borç alan geri ödeme yapamazsa, kötü kredi kaybı da yaşanabilir. Tether gibi ana akım stablecoin ihraççıları ise, fiat para nakitlerini ABD kısa vadeli Hazine bonoları (T-Bills) satın alarak risksiz gelir elde ederler, bu da kötü kredi riskini ortadan kaldırır ve "faiz ödemeyen bankalardan" daha üstün bir kar modeli sunar.
Öte yandan Ethena gibi stablecoin protokolleri, esas olarak kripto varlıklarının spot stake edilmesi ve fonlama oranını kâr olarak korumak için sürekli sözleşmeler yoluyla daha çok sofistike bir para yönetimi platformu gibidir ve risk buna bağlı olarak artar. Curve, Sky ve Aave gibi protokoller tarafından piyasaya sürülen stablecoin'ler, esas olarak borç alma ve borç verme faizinden kar elde eder ve bu da karşılık gelen risklere sahiptir. Faizin bir kısmının veya tamamının mevduat sahiplerine geri döndüğü faiz getiren sabit coinler, para yatıran kullanıcılar için iyidir, ancak arkalarındaki iş modelinin kârını azaltırlar.
Bazı şirketlerin net karı ve çalışan sayısı
Bu şekilde, sadece içeride ve dışarıda, düşük riskli Tether tamamen "para kazanmak için yatıyor". Yukarıdaki grafikte gösterildiği gibi, Tether'in 24 yıllık karı 13 milyar dolar ve Morgan Stanley ve Goldman Sachs gibi finans devlerini geride bırakırken, 100 çalışanı ikincisinin sadece birkaç yüzde biri ve çok yüksek bir insan verimlilik oranını yansıtıyor. Dünya çapında 5.000'den fazla çalışanı ile benzer karlılık seviyelerine sahip bir kripto borsası olan Binance, insan verimliliği açısından da benzer şekilde geride kalıyor. Changpeng Zhao kısa süre önce X'te Binance'in Tether'e kıyasla "çok daha az verimli" olduğunu itiraf etti. Bunun nedeni, Tether'in yalnızca temel ve en kazançlı USDT işine odaklanması gerektiğidir ve aynı zamanda USDT'nin kendisinin ilk hamle etkisine ve ağ etkisine sahip olması ve buna yönelik piyasa talebinin artmaya devam etmesi ve çok fazla pazarlama çabası harcamadan doğal olarak genişleyebilmesidir. Öte yandan kripto borsaları, çok fazla insan gücü ve sermaye maliyeti tüketen yeni madeni paralar, müşteri bakımı, pazarlama faaliyetleri vb. gerektiren karmaşık ve şiddetli bir rekabete sahiptir.
Tether'in USDT'si gerçekten iyi bir iş. Circle, stabilcoin alanında "ikinci oyuncu" olarak USDC'si ile bugün 600 milyar doların üzerinde bir piyasa değerine ulaştı ve Tether USDT'nin neredeyse %40'ına ulaştı, bu da onun da bir "para basma makinesi" olması gerektiğini gösteriyor.
Cevap ise olumsuz, en azından geçici olarak olumsuz.
Circle'ın kazanç raporuna göre, 2024'teki net karı sadece 155 milyon dolar olacak (Tether'inki on milyarlarca). Bunun nedeni, Circle'ın 1 milyar dolardan fazla dağıtım maliyetine sahip olması ve brüt kârın çoğunun USDC'nin benimsenmesini teşvik etmek için Coinbase ve Binance gibi ortaklara gitmesidir. Örneğin, USDC'nin Coinbase borsasında elde ettiği tüm karlar Coinbase'e aittir (Coinbase, karları kullanıcılara faiz olarak dağıtır) ve Coinbase ayrıca USDC tarafından üretilen karın yarısını borsa dışında alır.
Circle finansal rapor tablo
Rekabetçi rakiplerle (USDC ile uyumlu olmayan USDT veya uyum arayan PYUSD, FDUSD gibi) karşı karşıya kalan Circle, benimseme avantajını korumak için dağıtım maliyetlerinin uzun süre yüksek kalması muhtemeldir. Özetle, Circle büyük bir potansiyele sahip, ancak şu anda yoğun bir rekabet ortamında mücadele ediyor ve kârlı bir iş modelini hayata geçirememiştir.
Bireysel Yatırımcıların Zorluğu
Yukarıdaki metinden de anlaşılacağı gibi, Tether bu stabilcoin pazarındaki "bir numaralı oyuncu" kesinlikle yatırım yapmaya değer bir iş, ancak mevcut durumda perakende yatırımcıların bu fırsata ulaşması imkansız.
Tether CEO'su Paolo Ardoino, X'te "Tether halka açılırsa, şirketin 515 milyar dolarlık bir piyasa değerine ulaşacağını ve Costco ve Coca-Cola'yı geçerek dünyanın en büyük 19. şirketi olacağını" retweetledi ve "şu an için halka arz planımız yok" yorumunu yaptı. Tether'in karlılığı ile dış fon getirmeye hiç gerek yoktur. Makao'da bir kumarhane işletmek için münhasır hakka sahip olursanız, muhtemelen ortaklaşa değil, yalnızca kendiniz işletmek istersiniz.
Yani, stablecoin alanında en kârlı olanlar halka açılmak istemiyor.
Peki, küçük yatırımcılar halka arz edilmiş "İkinci Oyuncu" Circle'a yatırım yapmayı düşünmeli mi? Çok az yatırımcı, yaklaşık 30 dolarlık bir IPO fiyatıyla CRCL'yi alabiliyor; çoğu küçük yatırımcının karşısında ise, açılışta 100 milyon dolarlık net kâr ile 10 milyar dolarlık piyasa değerine fırlayan, 100'ün üzerinde bir F/K oranına sahip CRCL var. Bu kadar yüksek bir F/K oranına sahip hisse senetlerini almak genellikle "geleceği tahmin etmek" anlamına geliyor ve oldukça büyük bir risk taşıyor.
Ayrıca, yüksek piyasa değeri olan ve hızlı bir gelişim aşamasında bulunan bir "internet teknoloji şirketi" olarak, uzun vadede temettü dağıtmamak normaldir. Onun hissedarı olmak, "yatay kazanç" elde etmek anlamına gelmez.
Para kazananlar halka açılmak istemiyor, halka açılanlar mutlaka para kazanmıyor, "kâr" aslında perakende yatırımcılarla ilgili değil. Yüksek kâr marjına sahip bir alana karşı çıkmak zor, bu da perakende yatırımcıların sıkıntısı.
Usual'ın Denemesi
Bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyduğu, muhtemelen Usual modudur.
Usual, çok tartışmalı bir stablecoin protokolüdür; USD 0++ "saldırıdan" dolayı birçok kullanıcının kaybına neden olmuş ve projenin topluluğundaki güveni ciddi şekilde zedelemiştir. Ancak Usual protokolünün mekanizma tasarımı dikkat çekicidir; dağıtım mekanizması ve token ekonomisi tasarımı konusunda değerli denemeler yapmıştır.
Usual tarafından çıkarılan stabilcoin USD 0 olarak adlandırılır, her 1 USD 0'ın arkasında 1 Amerikan Doları değerinde RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) teminatı bulunmaktadır. Buradaki RWA aslında, Hashnote gibi lisanslı uyumlu RWA ihraççıları tarafından ihraç edilen, ABD kısa vadeli Hazine bonolarından (T-Bills) elde edilen gelirleri olan USYC, M gibi gelir getiren stabilcoinlerdir.
USD 0 bulundurmak basitçe herhangi bir faiz getirmeyecek, temel RWA varlıklarının devlet tahvili getirisi protokol tarafından yakalanacak. Tether'a benzer şekilde, bu iyi bir iş.
Ama Usual sonuçta Tether değil. USDT'nin öncü etkisi ve ağ etkisi var, bu da gerçek kullanım durumlarının talebi desteklemesine yol açıyor - borsa içinde işlem görmek, Güneydoğu Asya, Afrika gibi yerlerde gölgeleme doları olarak ödeme aracı olarak kullanmak vb. herkes gönüllü olarak USDt tutuyor. Ama herkesin neden faiz getirmeyen USD 0'ı tutması gerekiyor?
Alışılmadık ekosistemin bir diğer rolü USD 0++ için devreye girmektedir. USD 0++'ın doğru adı likidite artırıcı devlet tahvili olmasına rağmen, kodunda USD bulunması nedeniyle bir stabilcoin olarak yanlış anlaşılabilir. Kullanıcılar USD 0'ı USD 0++ olarak teminatlayabilir, her 1 USD 0++ 4 yıl sonra (yani 2028'de) 1 USD 0 olarak geri alınabilir. 4 yıl vadesinden önce, USD 0++'ın değeri 1 USD 0'dan daha düşük olmalı ve zamanla yavaş yavaş buna yaklaşmalıdır.
Bu, devlet tahvillerinin modelidir. 100 TL'ye 110 TL nominal değerli 1 yıllık bir devlet tahvili satın alıyorum. Vadesi geldiğinde tahvilimi 110 TL'ye bozduruyorum, böylece alım sırasında %10'luk yıllık getiri sağlıyorum. Benzer şekilde, devlet tahvilleri vadesine yaklaştıkça nominal değerine daha da yaklaşır.
Usual, protokolun hızlı gelişim döneminde, USD 0 ve USD 0++ ile 1:1 oranında dönüştürme yaparak, istemsiz bir şekilde USD 0++'un bir stabilcoin olduğu yanılgısını pekiştirdi ve sonrasında USD 0++'un "kopma" etkisiyle oluşan zarardan doğrudan sorumludur. Stabilcoin olmayan bir şeyin "kopma" durumundan bahsedilemez, ancak sahipleri gerçekten zarar gördü.
USD 0 stake ederek USD 0++ elde ediliyor, kullanıcı bu fonların önümüzdeki 4 yıl içindeki kazancını taahhüt etti. Peki kullanıcı bunu neden yapsın? Usual, USD 0++ için normal devlet tahvili getirilerinden daha yüksek USUAL token'ı "getiri artırıcı" olarak sunuyor, daha önce fiyat yüksekken yıllık %100'den fazla kazanç sağladı, şu anda ise %10 civarında.
Usual ekosisteminin token getirisi
Bu, USUAL tokeninin değerli olmasını gerektiriyor. USUAL tokeninin ne tür bir güçlendirmesi var? Protokol tarafından yakalanan USD 0 tabanlı hazine bonosu getirisi, her hafta oranına göre USUAL staker'larına (USUALx sahiplerine) dağıtılacak ve USUAL staker'ları da USUAL tokeni dağıtımından faydalanacak. Şu anda Usual'ın TVL'si (Toplam Kilitli Değer) yaklaşık 630 milyon dolar ve her hafta USUAL staker'larına yaklaşık 520 bin USD 0 tahsis edilmektedir (yaklaşık %50 APY).
Kısacası, Usual protokolü olmadan, elimdeki dolar ile devlet tahvili alırım ve tahvil getirisi elde ederim; ancak Usual protokolü ile USD 0'ı tutuyorum, temeldeki doları devlet tahvili almak için kullanıyorum ama faiz yok. USD 0'ı USD 0++ olarak teminat gösterdiğimde USUAL token'ı alabiliyorum, USUAL'ı teminat gösterdiğimde ise temeldeki devlet tahvili faizini elde ediyorum.
USUAL token'in değeri, mevduat sahiplerinin kazanç haklarından kaynaklanmaktadır; bu, tamamen TVL etrafında dönen "kendini kazma" bir tekerlek oyunudur. Teorik olarak, eğer TVL artarsa, haftalık kar payları artar ve bu da USUAL fiyatının yükselmesine neden olur, bu da daha yüksek USD 0++ kazanç sağlar ve daha yüksek TVL'yi çeker. Ancak tekerlek tersine de dönebilir - fiyatın düşmesi USD 0++ kazancının azalmasına neden olur, TVL'nin azalması USUAL token'in kar paylarının azalmasına yol açar ve bu da fiyatın daha da düşmesine neden olur.
Bu tür bir model, token dağıtımına yüksek derecede bağımlıdır. USUAL token'larının %90'ı 4 yıl içinde airdrop ve USD 0++ token'ı olarak kazançların serbest bırakılması yoluyla dağıtılacaktır. Geriye kalan %10'luk token miktarı ekip ve yatırımcılar tarafından tutulmaktadır. Peki, token'lar serbest bırakıldıktan sonra ne olacak? 4 yıl sonra USD 0++ tamamen sona erecek ve USUAL token'larının dağıtılmasına devam edilmeyecek.
Olağan ekibin yapması gereken, rakiplerin henüz pazara tam olarak girmediği bu iyi düzenlenmiş 4 yıllık pencerede USD 0 için gerçek dünya kullanım durumu oluşturmak ve volanı döndürmek ve önemli TVL avantajları ve ağ etkileri biriktirmek için token teşvikli oyun kullanmaktır. 4 yıl sonra Usual, Tether'in modeline geri döner ve şu farkla ki kârı USUAL token'nin stake edenlerine dağıtılır.
Bu aslında 4 yıl süren bir token dağıtım dönemidir.
Bu tür bir keşfin avantajları nelerdir? Neden bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyabileceği şeyin Usual modeli olduğunu söylüyoruz?
Usual, perakende yatırımcılara USUAL token aracılığıyla Tether modelinin kârına maruz kalma imkanı verir. Para yatırarak, stake ederek, satın alarak ve satarak elde edilebilen USUAL token, Tether stablecoin'in arkasındaki gelir hakları için yatırım eşiğini düşürür. Token Volan, perakende yatırımcılara düşük maliyetle fiş kazanma fırsatı verir — daha düşük TVL'lerde kazanılan OLAĞAN tokenler, protokol büyüdükçe önemli ölçüde değer kazanabilir. Bununla birlikte, "kendinizi kazmayı" seçerseniz ve yalnızca para yatırmayı seçerseniz ve OLAĞAN jeton satın almazsanız, en kötü sonuç faiz kaybıdır.
Stablecoin alanı açıkça gelişmekte, bir zamanlar Luna'nın başarısızlığı hala akıllarda. Küçük yatırımcılar bu alanda bir pay alabilir mi? Yoksa bu karlı alan sonunda yine Wall Street gibi dev grupların eline mi geçecek? Önümüzdeki yıllarda bunu birlikte göreceğiz.
İlgili açıklama: Bu makalenin yazarı USUAL ekosistemine katılmıştır.