Para kazananlar halka arz olmak istemiyor, halka arz olanlar kesinlikle para kazanmıyor. "Kar" aslında bireysel yatırımcılarla ilgili değil.
Yazan: Alex Liu, Foresight News
Casino marjları – borsalar; Faiz ödemeyen bankalar – sabit paralar. Analoji uygun olmayabilir, ancak kripto endüstrisindeki en popüler iki parçanın iş modellerinin ne kadar kazançlı olduğunu göstermek için yeterli. Borsa alanı oldukça rekabetçi, yapısal fırsatlar bulmak zor ve stabilcoinler için yeni bir yutturmaca turu daha yeni başlamış gibi görünüyor.
Son zamanlarda, USDC ihraççısı Circle, 20 milyar dolardan fazla piyasa değeri ile ilk gün halka arz fiyatının üç katı ile kapanan, sermaye tarafından aranan listelenen ilk stablecoin oldu. Arkasında Tether'in gölgesi olan bir stablecoin ödeme zinciri olan Plasma'nın 500 milyon dolarlık bağış toplaması dakikalar içinde sona erdi ve hatta bazı insanlar 10 milyon dolardan fazla para yatırmak için ETH ağ ücretlerinde on binlerce dolar ödemeye istekliydi.
Circle hisse senedi CRCL fiyatı
Stablecoin, neden herkes bunun iyi bir iş olduğunu söylüyor? Hatta bireysel yatırımcılar katılabilir mi? Bu makale, mevcut ana akım stablecoin operasyon modelleri ve kârlılık seviyelerini basit bir şekilde analiz etmeyi, "para kazananların halka açılmak istemediği, halka açılanların ise mutlaka para kazanmadığı" durumunu ve bireysel yatırımcıların bu alandaki karşılaştığı zorlukları belirtmeyi ve potansiyel çözümleri keşfetmeyi amaçlamaktadır.
Stabil coin iyi bir iş mi?
Öncelikle sonucu söyleyelim, stablecoinlerin iyi bir iş olup olmadığı farklı oyunculara bağlıdır. Şu anda, en kârlı oyuncu Tether'in USDT stablecoin'inin geliştiricisidir.
Tüm stablecoin'lere "faiz ödemeyen bankalar" benzetmesi aslında uygunsuzdur ve sektörde sUSDe, sUSDS, sfrxUSD ve scrvUSD gibi faiz getiren stablecoin'ler vardır ve gelirler mevduat sahiplerine geri döner. Ancak belirli bir oyuncu olan Tether söz konusu olduğunda, "faiz ödemeyen bankadan" bile daha aşırıdır - sadece faiz ödememekle kalmaz, aynı zamanda USDT'yi USD karşılığında kullanmak için (para çekmek için) %0,1'lik bir itfa ücreti ödemek zorundadır ve itfa ücreti $1,000 ile sınırlandırılmıştır.
Bankaların aksine, stabilcoinlerin çeşitli gelir kaynakları vardır. Bankanın ana geliri, borçlulara borç para vermek, borç verme faizi ile mevduat faizi ödemek arasındaki faiz oranı farkını kazanmaktır. Borçlu geri ödeyemezse, şüpheli alacak zararı olasılığı da vardır. Tether gibi ana akım stablecoin ihraççıları, ABD Hazine bonosu (T-Bonoları) olarak fiat nakit satın alarak risksiz getiri elde eder, bu da şüpheli alacak riskini ortadan kaldırır ve "faiz ödemeyen bankalardan" daha iyi bir kâr modelidir.
Öte yandan Ethena gibi stablecoin protokolleri, esas olarak kripto varlıklarının spot stake edilmesi ve fonlama oranını kâr olarak korumak için sürekli sözleşmeler yoluyla daha çok sofistike bir para yönetimi platformu gibidir ve risk buna bağlı olarak artar. Curve, Sky ve Aave gibi protokoller tarafından piyasaya sürülen stablecoin'ler, esas olarak borç alma ve borç verme faizinden kar elde eder ve bu da karşılık gelen risklere sahiptir. Faizin bir kısmının veya tamamının mevduat sahiplerine geri döndüğü faiz getiren sabit coinler, para yatıran kullanıcılar için iyidir, ancak arkalarındaki iş modelinin kârını azaltırlar.
Bazı şirketlerin net karı ve çalışan sayısı
Bu şekilde, sadece içeride ve dışarıda, düşük riskli Tether tamamen "para kazanmak için yatıyor". Yukarıdaki grafikte gösterildiği gibi, Tether'in 24 yıllık kârı, Morgan Stanley ve Goldman Sachs gibi finans devlerinden daha fazla olan 13 milyar dolar ve 100 çalışanı, ikincisinin sadece birkaç yüzde biri ve bu da çok yüksek bir insan verimlilik oranını yansıtıyor. Dünya çapında 5.000'den fazla çalışanı ile benzer karlılık seviyelerine sahip bir kripto borsası olan Binance, insan verimliliği açısından da benzer şekilde geride kalıyor. Changpeng Zhao kısa süre önce X'te Binance'in Tether'e kıyasla "çok daha az verimli" olduğunu itiraf etti. Bunun nedeni, Tether'in yalnızca temel ve kazançlı USDT işine odaklanması gerekmesi ve aynı zamanda USDT'nin kendisinin ilk hamle etkisine ve ağ etkisine sahip olması ve buna yönelik pazar talebinin artmaya devam etmesi ve çok fazla pazarlama çabası harcamadan doğal olarak genişleyebilmesidir. Öte yandan kripto borsaları, çok fazla insan gücü ve sermaye maliyeti tüketen yeni madeni paralar, müşteri bakımı, pazarlama faaliyetleri vb. gerektiren karmaşık ve şiddetli bir rekabete sahiptir.
Tether'in USDT'si gerçekten iyi bir iş. Circle, stabilcoin alanında "ikinci oyuncu" olarak, USDC'sinin piyasa değeri bugün 600 milyar doları aşıyor ve Tether USDT'nin neredeyse %40'ına ulaşıyor, bu da muhtemelen bir "para basma makinesi" olmalı?
Cevap ise olumsuz, en azından şimdilik olumsuz.
Circle'ın finansal raporuna göre, 2024 yılı net kârı yalnızca 155 milyon dolar (Tether yüzlerce milyar dolar). Bunun nedeni Circle'ın 1 milyar doları aşan dağıtım maliyetine sahip olmasıdır, brüt kârın çoğu USDC'nin benimsenmesini teşvik etmek üzere Coinbase ve Binance gibi ortaklara dağıtılmaktadır. Örneğin, Coinbase borsasındaki USDC'den elde edilen kâr tamamen Coinbase'in olur (Coinbase, geliri kullanıcılarına faiz olarak dağıtmaktadır), Coinbase, borsa dışındaki USDC'den elde edilen kârın yarısını da alır.
Circle finansal rapor tablosu
Ve rakiplerin (uygunluk açısından USDC ile rekabet etmeyen USDT veya aynı şekilde uygunluk arayan PYUSD, FDUSD gibi) baskısı karşısında, benimsenme avantajını sürdürmek için, Circle'ın dağıtım maliyetleri muhtemelen uzun vadede yüksek kalmaya devam edecek. Özetle, Circle, potansiyeli yüksek bir şirket ama şu anda hala yoğun bir rekabet ortamında mücadele ediyor ve kâr elde edemiyor.
bireysel yatırımcının sıkıntısı
Yukarıdaki metinden de anlaşılacağı gibi, Tether bu stabilcoin alanının "bir numaralı oyuncusu" kesinlikle yatırım yapılması gereken bir iş, ama mevcut durumda bireysel yatırımcıların hiç bir şekilde pozisyon alamaması.
Tether CEO'su Paolo Ardoino, X'te "Tether halka açılırsa, şirketin 515 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip olacağını ve Costco ve Coca-Cola'yı geçerek dünyanın en büyük 19. şirketi olacağını" tweetledi ve "Şu anda bir halka arz planımız yok. **" Tether'in karlılığı sayesinde, dışarıdan fon getirmeye hiç gerek yok. Makao'da bir kumarhane işletmek için münhasır hakka sahip olursanız, muhtemelen ortaklaşa değil, yalnızca kendiniz işletmek istersiniz.
Yani, stabilcoin alanında, en kazançlı olanlar halka açılmak istemiyorlar.
Öyleyse, perakende yatırımcılar listelenen "Oyuncu 2" Çemberine yatırım yapmayı düşünmeli mi? Çok az yatırımcı CRCL'yi yaklaşık 30 dolarlık bir halka arz fiyatından satın alabilir ve çoğu perakende yatırımcının önünde olan aslında 100 milyon dolarlık net kar ve 100 milyondan fazla fiyat-kazanç oranı olan bir CRCL'dir. Bu kadar yüksek F/K oranına sahip hisse senetleri satın almak genellikle bir "gelecek"tir ve önemli riskler taşır.
Ayrıca, fiyat-kazanç oranı yüksek ve hızlı bir gelişme aşamasında olan bir "İnternet teknolojisi şirketi" olarak, uzun süre temettü ödememek norm haline gelmiştir. Bunun hissedarı olmak "yatıp para kazanmak" değildir.
Kazanç sağlamak istemeyenler halka açılmıyor, halka açılanlar mutlaka para kazanmıyor, "kar" aslında bireysel yatırımcılarla ilgili değil. Yüksek kâr elde edilen bir alanda açık bulmak zor, bu da bireysel yatırımcıların sıkıntısı.
Alışılmadık deneme
Bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyduğu, muhtemelen Usual modudur.
Usual, çok tartışmalı bir stabilcoin protokolüdür ve USD0++ "saldan" nedeniyle birçok kullanıcı kaybına yol açmış, projenin güvenini ciddi şekilde zedelemiştir. Ancak Usual protokolünün mekanizma tasarımı dikkat çekicidir, dağıtım mekanizmasında ve token ekonomisinde değerli denemeler yapmıştır.
Usual tarafından çıkarılan stablecoin'e USD0 denir ve her USD0, garanti olarak $1 değerinde RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) tarafından desteklenir. Buradaki RWA aslında, geliri USYC, M vb. gibi ABD kısa vadeli Hazine bonolarından (T-Bonoları) gelen ve Hashnote gibi lisanslı uyumlu RWA ihraççıları tarafından ihraç edilen faiz getiren bir stablecoin'dir.
Basitçe USD0 tutmak herhangi bir faiz getirmeyecek, temel RWA varlıklarının tahvil getirisi ise protokol tarafından yakalanacak. Tether gibi, bu iyi bir iş.
Ama Usual sonuçta Tether değil. USDT'nin öncül etkisi ve ağ etkisi var, gerçek kullanım durumları talebi destekliyor - borsalarda işlem yapmak, Güneydoğu Asya, Afrika gibi yerlerde ödeme aracı olarak gölge dolar görevi görmek gibi, herkes gönüllü olarak USDt tutuyor. Ama herkes neden faiz getirisi olmayan USD0 tutsun ki?
Usual ekosistemindeki bir diğer rol olan USD0++ ise işe yarıyor. USD0++ için doğru isim Likidite Geliştirilmiş Hazine Bonosu'dur, ancak kodunda USD vardır ve bu da bir stabilcoin olarak kolayca yanlış anlaşılabilir. Kullanıcılar USD0 ila USD0++ arasında bahis yapabilir ve her 1 USD0++, 4 yıl sonra (yani 2028) vade sonunda 1 USD0 karşılığında kullanılabilir. USD0++ değerinin 4 yıllık sona erme tarihinden önce 1 USD0'dan az olması gerektiğini anlamak ve zaman içinde kademeli olarak buna yaklaşmak zor değildir.
Bu, hazine bonolarının modelidir, 100 yuan için 110 yuan nominal değeri olan 1 yıllık bir hazine bonosu satın alıyorum ve hazine bonosunu vade sonunda 110 yuan ile değiştiriyorum ve satın aldığımda yıllık% 10'luk bir getiri elde ediyorum. Benzer şekilde, bir Hazine bonosu nominal değerine ne kadar yaklaşırsa, itfa vadesine o kadar yaklaşır.
Protokolün hızlı bir şekilde geliştirildiği dönemde, Usual, USD0 ve USD0++'ı 1:1 oranında değiştirdi, bu da kasıtlı veya kasıtsız olarak USD0++'ın bir stablecoin olduğu yanılgısını derinleştirdi ve USD0++'ın müteakip "çıpadan çıkarılmasının" neden olduğu zarardan doğrudan sorumluydu. Bir stablecoin değilse, "unpegging" hakkında konuşmak doğal olarak imkansızdır, ancak sahibi para kaybeder.
USD0 yatırarak USD0++ elde etmek, kullanıcı bu fonların gelecek 4 yılındaki gelirini devretmiş oluyor. Peki kullanıcı neden böyle bir şey yapsın? Usual, USD0++ için normal devlet tahvili getirisinden daha yüksek olan USUAL token'ını "geliri artırmak" amacıyla sunuyor, daha önce kripto para fiyatları yüksekken yıllık %100'ün üzerinde bir getiri sağladı, şu anda ise hala %10 civarında.
Usual ekosisteminin token getirisi
Bu, USUAL token'ın değere sahip olmasını gerektirir ve USUAL token onu nasıl güçlendirir? Protokol tarafından yakalanan USD0 temel Hazine getirisi, haftalık olarak USUAL staker'lara (USUALx sahipleri) dağıtılacak ve USUAL staker'lar da USUAL token emisyonları alacaktır. Şu anda, Usual'ın TVL'si (toplam kilitleme değeri) yaklaşık $630 milyondur ve her hafta yaklaşık 520.000 USD0 USUAL staker'lara (yaklaşık %50 APY) dağıtılmaktadır.
Kısacası, eğer Usual protokolü yoksa, elimdeki dolarlarla devlet tahvili alıyorum ve tahvil getirisi elde ediyorum; ancak Usual protokolü ile USD0 tutuyorum, altındaki dolarlar devlet tahvili alıyor ama faiz yok. USD0'ı USD0++ için stake ettiğimde USUAL token'ı elde ediyorum, USUAL stake ettiğimde altındaki devlet tahvili faizini elde ediyorum.
USUAL tokeninin değeri, tasarruf sahiplerinin kazanç haklarından kaynaklanır, bu tamamen TVL etrafında dönen bir "kendini kazma" flywheel oyunudur. Teorik olarak, eğer TVL artarsa, haftalık kâr payları artar ve bu da USUAL token fiyatını yükseltir, daha yüksek USD0++ kazançlar getirir ve daha yüksek TVL'yi çekebilir. Ancak flywheel tersine de dönebilir - token fiyatının düşmesi USD0++ kazançlarını azaltır, TVL'nin azalması USUAL token dağıtımını azaltır ve bu da token fiyatının daha da düşmesine neden olur.
Böyle bir model, onu sürdürmek için büyük ölçüde token emisyonlarına bağımlıdır. USUAL jetonların %90'ı, airdrop'lar yoluyla ve USD0++ jetonlarında getiri olarak 4 yıllık bir süre içinde piyasaya sürülecektir. Toplam token miktarının kalan %10'u ekibe ve yatırımcılara aittir. Jetonlar serbest bırakıldığında ne olur? 4 yıl sonra, USD0++ tamamen sona erecektir ve OLAĞAN belirtecin boşalmaya devam etmesine gerek yoktur.
Olağan ekibin yapması gereken, rakiplerin henüz pazara tam olarak girmediği bu iyi düzenlenmiş 4 yıllık pencerede USD0 için gerçek dünya kullanım durumu oluşturmak ve volanı döndürmek ve önemli TVL avantajları ve ağ etkileri biriktirmek için token teşvikli oyun kullanmaktır. **4 yıl sonra Usual, Tether'in modeline geri döner, ancak kârı USUAL tokeninin stake edenlerine dağıtılır. **
Bu aslında 4 yıl süren bir token dağıtım dönemidir.
Böyle bir keşfin avantajları nelerdir? Neden bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyabileceği şeyin Usual modeli olduğunu söylüyoruz?
Usual, perakende yatırımcılara USUAL token aracılığıyla Tether modelinin kârına maruz kalma imkanı verir. Para yatırarak, stake ederek, satın alarak ve satarak elde edilebilen **USUAL token, Tether stablecoin'in ** hemen arkasındaki gelir için yatırım eşiğini düşürür. Token Volan, perakende yatırımcılara düşük maliyetle fiş kazanma fırsatı verir — daha düşük TVL'lerde kazanılan OLAĞAN tokenler, protokol büyüdükçe önemli ölçüde değer kazanabilir. Bununla birlikte, "kendinizi kazmayı" seçerseniz ve yalnızca para yatırmayı seçerseniz ve OLAĞAN jeton satın almazsanız, en kötü sonuç faiz kaybıdır.
Stablecoin alanı açıkça yükselişte, daha önce Luna'nın başarısızlığı hala akıllarda. Bireysel yatırımcılar bu alanda bir pay alabilecek mi? Yoksa bu karlı fırsat nihayetinde Wall Street gibi büyük grupların eline mi geçecek? Önümüzdeki yıllarda bunu birlikte göreceğiz.
İlgili Açıklama: Bu makalenin yazarı USUAL ekosistemine katılmıştır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Bireysel yatırımcı sıkıntısı: Katılımı zor olan stablecoin işi
Yazan: Alex Liu, Foresight News
Casino marjları – borsalar; Faiz ödemeyen bankalar – sabit paralar. Analoji uygun olmayabilir, ancak kripto endüstrisindeki en popüler iki parçanın iş modellerinin ne kadar kazançlı olduğunu göstermek için yeterli. Borsa alanı oldukça rekabetçi, yapısal fırsatlar bulmak zor ve stabilcoinler için yeni bir yutturmaca turu daha yeni başlamış gibi görünüyor.
Son zamanlarda, USDC ihraççısı Circle, 20 milyar dolardan fazla piyasa değeri ile ilk gün halka arz fiyatının üç katı ile kapanan, sermaye tarafından aranan listelenen ilk stablecoin oldu. Arkasında Tether'in gölgesi olan bir stablecoin ödeme zinciri olan Plasma'nın 500 milyon dolarlık bağış toplaması dakikalar içinde sona erdi ve hatta bazı insanlar 10 milyon dolardan fazla para yatırmak için ETH ağ ücretlerinde on binlerce dolar ödemeye istekliydi.
Circle hisse senedi CRCL fiyatı
Stablecoin, neden herkes bunun iyi bir iş olduğunu söylüyor? Hatta bireysel yatırımcılar katılabilir mi? Bu makale, mevcut ana akım stablecoin operasyon modelleri ve kârlılık seviyelerini basit bir şekilde analiz etmeyi, "para kazananların halka açılmak istemediği, halka açılanların ise mutlaka para kazanmadığı" durumunu ve bireysel yatırımcıların bu alandaki karşılaştığı zorlukları belirtmeyi ve potansiyel çözümleri keşfetmeyi amaçlamaktadır.
Stabil coin iyi bir iş mi?
Öncelikle sonucu söyleyelim, stablecoinlerin iyi bir iş olup olmadığı farklı oyunculara bağlıdır. Şu anda, en kârlı oyuncu Tether'in USDT stablecoin'inin geliştiricisidir.
Tüm stablecoin'lere "faiz ödemeyen bankalar" benzetmesi aslında uygunsuzdur ve sektörde sUSDe, sUSDS, sfrxUSD ve scrvUSD gibi faiz getiren stablecoin'ler vardır ve gelirler mevduat sahiplerine geri döner. Ancak belirli bir oyuncu olan Tether söz konusu olduğunda, "faiz ödemeyen bankadan" bile daha aşırıdır - sadece faiz ödememekle kalmaz, aynı zamanda USDT'yi USD karşılığında kullanmak için (para çekmek için) %0,1'lik bir itfa ücreti ödemek zorundadır ve itfa ücreti $1,000 ile sınırlandırılmıştır.
Bankaların aksine, stabilcoinlerin çeşitli gelir kaynakları vardır. Bankanın ana geliri, borçlulara borç para vermek, borç verme faizi ile mevduat faizi ödemek arasındaki faiz oranı farkını kazanmaktır. Borçlu geri ödeyemezse, şüpheli alacak zararı olasılığı da vardır. Tether gibi ana akım stablecoin ihraççıları, ABD Hazine bonosu (T-Bonoları) olarak fiat nakit satın alarak risksiz getiri elde eder, bu da şüpheli alacak riskini ortadan kaldırır ve "faiz ödemeyen bankalardan" daha iyi bir kâr modelidir.
Öte yandan Ethena gibi stablecoin protokolleri, esas olarak kripto varlıklarının spot stake edilmesi ve fonlama oranını kâr olarak korumak için sürekli sözleşmeler yoluyla daha çok sofistike bir para yönetimi platformu gibidir ve risk buna bağlı olarak artar. Curve, Sky ve Aave gibi protokoller tarafından piyasaya sürülen stablecoin'ler, esas olarak borç alma ve borç verme faizinden kar elde eder ve bu da karşılık gelen risklere sahiptir. Faizin bir kısmının veya tamamının mevduat sahiplerine geri döndüğü faiz getiren sabit coinler, para yatıran kullanıcılar için iyidir, ancak arkalarındaki iş modelinin kârını azaltırlar.
Bazı şirketlerin net karı ve çalışan sayısı
Bu şekilde, sadece içeride ve dışarıda, düşük riskli Tether tamamen "para kazanmak için yatıyor". Yukarıdaki grafikte gösterildiği gibi, Tether'in 24 yıllık kârı, Morgan Stanley ve Goldman Sachs gibi finans devlerinden daha fazla olan 13 milyar dolar ve 100 çalışanı, ikincisinin sadece birkaç yüzde biri ve bu da çok yüksek bir insan verimlilik oranını yansıtıyor. Dünya çapında 5.000'den fazla çalışanı ile benzer karlılık seviyelerine sahip bir kripto borsası olan Binance, insan verimliliği açısından da benzer şekilde geride kalıyor. Changpeng Zhao kısa süre önce X'te Binance'in Tether'e kıyasla "çok daha az verimli" olduğunu itiraf etti. Bunun nedeni, Tether'in yalnızca temel ve kazançlı USDT işine odaklanması gerekmesi ve aynı zamanda USDT'nin kendisinin ilk hamle etkisine ve ağ etkisine sahip olması ve buna yönelik pazar talebinin artmaya devam etmesi ve çok fazla pazarlama çabası harcamadan doğal olarak genişleyebilmesidir. Öte yandan kripto borsaları, çok fazla insan gücü ve sermaye maliyeti tüketen yeni madeni paralar, müşteri bakımı, pazarlama faaliyetleri vb. gerektiren karmaşık ve şiddetli bir rekabete sahiptir.
Tether'in USDT'si gerçekten iyi bir iş. Circle, stabilcoin alanında "ikinci oyuncu" olarak, USDC'sinin piyasa değeri bugün 600 milyar doları aşıyor ve Tether USDT'nin neredeyse %40'ına ulaşıyor, bu da muhtemelen bir "para basma makinesi" olmalı?
Cevap ise olumsuz, en azından şimdilik olumsuz.
Circle'ın finansal raporuna göre, 2024 yılı net kârı yalnızca 155 milyon dolar (Tether yüzlerce milyar dolar). Bunun nedeni Circle'ın 1 milyar doları aşan dağıtım maliyetine sahip olmasıdır, brüt kârın çoğu USDC'nin benimsenmesini teşvik etmek üzere Coinbase ve Binance gibi ortaklara dağıtılmaktadır. Örneğin, Coinbase borsasındaki USDC'den elde edilen kâr tamamen Coinbase'in olur (Coinbase, geliri kullanıcılarına faiz olarak dağıtmaktadır), Coinbase, borsa dışındaki USDC'den elde edilen kârın yarısını da alır.
Circle finansal rapor tablosu
Ve rakiplerin (uygunluk açısından USDC ile rekabet etmeyen USDT veya aynı şekilde uygunluk arayan PYUSD, FDUSD gibi) baskısı karşısında, benimsenme avantajını sürdürmek için, Circle'ın dağıtım maliyetleri muhtemelen uzun vadede yüksek kalmaya devam edecek. Özetle, Circle, potansiyeli yüksek bir şirket ama şu anda hala yoğun bir rekabet ortamında mücadele ediyor ve kâr elde edemiyor.
bireysel yatırımcının sıkıntısı
Yukarıdaki metinden de anlaşılacağı gibi, Tether bu stabilcoin alanının "bir numaralı oyuncusu" kesinlikle yatırım yapılması gereken bir iş, ama mevcut durumda bireysel yatırımcıların hiç bir şekilde pozisyon alamaması.
Tether CEO'su Paolo Ardoino, X'te "Tether halka açılırsa, şirketin 515 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip olacağını ve Costco ve Coca-Cola'yı geçerek dünyanın en büyük 19. şirketi olacağını" tweetledi ve "Şu anda bir halka arz planımız yok. **" Tether'in karlılığı sayesinde, dışarıdan fon getirmeye hiç gerek yok. Makao'da bir kumarhane işletmek için münhasır hakka sahip olursanız, muhtemelen ortaklaşa değil, yalnızca kendiniz işletmek istersiniz.
Yani, stabilcoin alanında, en kazançlı olanlar halka açılmak istemiyorlar.
Öyleyse, perakende yatırımcılar listelenen "Oyuncu 2" Çemberine yatırım yapmayı düşünmeli mi? Çok az yatırımcı CRCL'yi yaklaşık 30 dolarlık bir halka arz fiyatından satın alabilir ve çoğu perakende yatırımcının önünde olan aslında 100 milyon dolarlık net kar ve 100 milyondan fazla fiyat-kazanç oranı olan bir CRCL'dir. Bu kadar yüksek F/K oranına sahip hisse senetleri satın almak genellikle bir "gelecek"tir ve önemli riskler taşır.
Ayrıca, fiyat-kazanç oranı yüksek ve hızlı bir gelişme aşamasında olan bir "İnternet teknolojisi şirketi" olarak, uzun süre temettü ödememek norm haline gelmiştir. Bunun hissedarı olmak "yatıp para kazanmak" değildir.
Kazanç sağlamak istemeyenler halka açılmıyor, halka açılanlar mutlaka para kazanmıyor, "kar" aslında bireysel yatırımcılarla ilgili değil. Yüksek kâr elde edilen bir alanda açık bulmak zor, bu da bireysel yatırımcıların sıkıntısı.
Alışılmadık deneme
Bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyduğu, muhtemelen Usual modudur.
Usual, çok tartışmalı bir stabilcoin protokolüdür ve USD0++ "saldan" nedeniyle birçok kullanıcı kaybına yol açmış, projenin güvenini ciddi şekilde zedelemiştir. Ancak Usual protokolünün mekanizma tasarımı dikkat çekicidir, dağıtım mekanizmasında ve token ekonomisinde değerli denemeler yapmıştır.
Usual tarafından çıkarılan stablecoin'e USD0 denir ve her USD0, garanti olarak $1 değerinde RWA (Gerçek Dünya Varlıkları) tarafından desteklenir. Buradaki RWA aslında, geliri USYC, M vb. gibi ABD kısa vadeli Hazine bonolarından (T-Bonoları) gelen ve Hashnote gibi lisanslı uyumlu RWA ihraççıları tarafından ihraç edilen faiz getiren bir stablecoin'dir.
Basitçe USD0 tutmak herhangi bir faiz getirmeyecek, temel RWA varlıklarının tahvil getirisi ise protokol tarafından yakalanacak. Tether gibi, bu iyi bir iş.
Ama Usual sonuçta Tether değil. USDT'nin öncül etkisi ve ağ etkisi var, gerçek kullanım durumları talebi destekliyor - borsalarda işlem yapmak, Güneydoğu Asya, Afrika gibi yerlerde ödeme aracı olarak gölge dolar görevi görmek gibi, herkes gönüllü olarak USDt tutuyor. Ama herkes neden faiz getirisi olmayan USD0 tutsun ki?
Usual ekosistemindeki bir diğer rol olan USD0++ ise işe yarıyor. USD0++ için doğru isim Likidite Geliştirilmiş Hazine Bonosu'dur, ancak kodunda USD vardır ve bu da bir stabilcoin olarak kolayca yanlış anlaşılabilir. Kullanıcılar USD0 ila USD0++ arasında bahis yapabilir ve her 1 USD0++, 4 yıl sonra (yani 2028) vade sonunda 1 USD0 karşılığında kullanılabilir. USD0++ değerinin 4 yıllık sona erme tarihinden önce 1 USD0'dan az olması gerektiğini anlamak ve zaman içinde kademeli olarak buna yaklaşmak zor değildir.
Bu, hazine bonolarının modelidir, 100 yuan için 110 yuan nominal değeri olan 1 yıllık bir hazine bonosu satın alıyorum ve hazine bonosunu vade sonunda 110 yuan ile değiştiriyorum ve satın aldığımda yıllık% 10'luk bir getiri elde ediyorum. Benzer şekilde, bir Hazine bonosu nominal değerine ne kadar yaklaşırsa, itfa vadesine o kadar yaklaşır.
Protokolün hızlı bir şekilde geliştirildiği dönemde, Usual, USD0 ve USD0++'ı 1:1 oranında değiştirdi, bu da kasıtlı veya kasıtsız olarak USD0++'ın bir stablecoin olduğu yanılgısını derinleştirdi ve USD0++'ın müteakip "çıpadan çıkarılmasının" neden olduğu zarardan doğrudan sorumluydu. Bir stablecoin değilse, "unpegging" hakkında konuşmak doğal olarak imkansızdır, ancak sahibi para kaybeder.
USD0 yatırarak USD0++ elde etmek, kullanıcı bu fonların gelecek 4 yılındaki gelirini devretmiş oluyor. Peki kullanıcı neden böyle bir şey yapsın? Usual, USD0++ için normal devlet tahvili getirisinden daha yüksek olan USUAL token'ını "geliri artırmak" amacıyla sunuyor, daha önce kripto para fiyatları yüksekken yıllık %100'ün üzerinde bir getiri sağladı, şu anda ise hala %10 civarında.
Usual ekosisteminin token getirisi
Bu, USUAL token'ın değere sahip olmasını gerektirir ve USUAL token onu nasıl güçlendirir? Protokol tarafından yakalanan USD0 temel Hazine getirisi, haftalık olarak USUAL staker'lara (USUALx sahipleri) dağıtılacak ve USUAL staker'lar da USUAL token emisyonları alacaktır. Şu anda, Usual'ın TVL'si (toplam kilitleme değeri) yaklaşık $630 milyondur ve her hafta yaklaşık 520.000 USD0 USUAL staker'lara (yaklaşık %50 APY) dağıtılmaktadır.
Kısacası, eğer Usual protokolü yoksa, elimdeki dolarlarla devlet tahvili alıyorum ve tahvil getirisi elde ediyorum; ancak Usual protokolü ile USD0 tutuyorum, altındaki dolarlar devlet tahvili alıyor ama faiz yok. USD0'ı USD0++ için stake ettiğimde USUAL token'ı elde ediyorum, USUAL stake ettiğimde altındaki devlet tahvili faizini elde ediyorum.
USUAL tokeninin değeri, tasarruf sahiplerinin kazanç haklarından kaynaklanır, bu tamamen TVL etrafında dönen bir "kendini kazma" flywheel oyunudur. Teorik olarak, eğer TVL artarsa, haftalık kâr payları artar ve bu da USUAL token fiyatını yükseltir, daha yüksek USD0++ kazançlar getirir ve daha yüksek TVL'yi çekebilir. Ancak flywheel tersine de dönebilir - token fiyatının düşmesi USD0++ kazançlarını azaltır, TVL'nin azalması USUAL token dağıtımını azaltır ve bu da token fiyatının daha da düşmesine neden olur.
Böyle bir model, onu sürdürmek için büyük ölçüde token emisyonlarına bağımlıdır. USUAL jetonların %90'ı, airdrop'lar yoluyla ve USD0++ jetonlarında getiri olarak 4 yıllık bir süre içinde piyasaya sürülecektir. Toplam token miktarının kalan %10'u ekibe ve yatırımcılara aittir. Jetonlar serbest bırakıldığında ne olur? 4 yıl sonra, USD0++ tamamen sona erecektir ve OLAĞAN belirtecin boşalmaya devam etmesine gerek yoktur.
Olağan ekibin yapması gereken, rakiplerin henüz pazara tam olarak girmediği bu iyi düzenlenmiş 4 yıllık pencerede USD0 için gerçek dünya kullanım durumu oluşturmak ve volanı döndürmek ve önemli TVL avantajları ve ağ etkileri biriktirmek için token teşvikli oyun kullanmaktır. **4 yıl sonra Usual, Tether'in modeline geri döner, ancak kârı USUAL tokeninin stake edenlerine dağıtılır. **
Bu aslında 4 yıl süren bir token dağıtım dönemidir.
Böyle bir keşfin avantajları nelerdir? Neden bireysel yatırımcıların ihtiyaç duyabileceği şeyin Usual modeli olduğunu söylüyoruz?
Usual, perakende yatırımcılara USUAL token aracılığıyla Tether modelinin kârına maruz kalma imkanı verir. Para yatırarak, stake ederek, satın alarak ve satarak elde edilebilen **USUAL token, Tether stablecoin'in ** hemen arkasındaki gelir için yatırım eşiğini düşürür. Token Volan, perakende yatırımcılara düşük maliyetle fiş kazanma fırsatı verir — daha düşük TVL'lerde kazanılan OLAĞAN tokenler, protokol büyüdükçe önemli ölçüde değer kazanabilir. Bununla birlikte, "kendinizi kazmayı" seçerseniz ve yalnızca para yatırmayı seçerseniz ve OLAĞAN jeton satın almazsanız, en kötü sonuç faiz kaybıdır.
Stablecoin alanı açıkça yükselişte, daha önce Luna'nın başarısızlığı hala akıllarda. Bireysel yatırımcılar bu alanda bir pay alabilecek mi? Yoksa bu karlı fırsat nihayetinde Wall Street gibi büyük grupların eline mi geçecek? Önümüzdeki yıllarda bunu birlikte göreceğiz.
İlgili Açıklama: Bu makalenin yazarı USUAL ekosistemine katılmıştır.