On-chain türetmelerin yaşam ve ölüm mücadelesi: Taklidden yeniliğe dönüşüm
Son zamanlarda hangi on-chain türetme protokollerini denediniz?
Bu sorun, belki de on-chain türetme alanının garip durumunu ima ediyor. Gerçekleri söylemek gerekirse, eğer dev balina James Wynn Hyperliquid'in en iyi sözcüsü olmasaydı ve dYdX ile GMX gibi giderek zayıflayan projeler olmasaydı, on-chain türetme anlatısı çoktan sona ermiş olabilirdi.
Bu geleneksel zincir üstü türev protokollerinin ikilemi, merkezi platformların sözleşme mantığını ve kaldıraç mekanizmalarını kopyalamaları, ancak daha yüksek risk ve daha kötü bir kullanıcı deneyimi ile karşı karşıya olmalarıdır. Likidasyon mekanizması, eşleştirme verimliliği ve işlem derinliği gibi temel boyutlar açısından, merkezi platformlara kıyasla hala önemli bir boşluk var. Ürün formunu ve kullanıcı değerini yeniden yapılandırmak için zincir üstü özellikleri kullanan Hyperliquid'in ortaya çıkmasına kadar, bu parçanın daha fazla evrim geçirme olasılığı korundu.
Geçtiğimiz Mayıs ayında, Hyperliquid süresiz sözleşme işlem hacmi 2482,95 milyar dolara ulaştı ve tarihindeki en yüksek aylık rakamı oluşturdu. Bu, aynı dönem içinde büyük bir işlem platformunun spot işlem hacminin yaklaşık %42'sine eşdeğerdir; protokol geliri de rekor düzeyde 70,45 milyon dolara ulaştı.
Bununla birlikte, uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, Hyperliquid'in yapısı hala tipik sözleşmeli ticaret modelini takip ediyor ve "mevcut çözümleri" optimize etmekten "yerel çözümleri" keşfetmeye giden yolda yalnızca ilk adım. Bu, daha derin düşünmeye yol açar: zincir üstü türevlerin geleceğinde, merkezi mantık şablonunu optimize etmeye devam edecek miyiz yoksa blok zincirinin açıklık ve uzun kuyruklu varlık özelliklerine dayalı olarak daha farklılaştırılmış bir ürün inovasyon yolu mu açacağız?
Merkeziyetsiz türetmelerin "yeni biletleri"
Verilere göre, piyasada nasıl bir değişim olursa olsun, kripto para türetmeleri her zaman sürekli genişleyen bir süper pasta olmuştur - ancak bu pastayı bölmek için kullanılan araçlar, hâlâ merkezi borsa tarafından sıkı bir şekilde tutulmaktadır.
2020'den bu yana, merkezi borsalar, spot ticaretin hakim olduğu piyasa yapısını, giriş noktası olarak sözleşme vadeli işlemleri ile kademeli olarak yeniden yapılandırdı. Son veriler, son 24 saat içinde ilk beş merkezi borsanın sözleşme vadeli işlem hacminin 10 milyar ABD doları seviyesine ulaştığını ve lider platformun 60 milyar ABD dolarını aştığını gösteriyor.
Daha geniş bir perspektife bakıldığında, türetme işlemlerinin etkisi daha belirgin hale geliyor. İstatistiklere göre, şu anda belirli bir üst düzey işlem platformundaki türetme işlemlerinin günlük işlem hacmi, spot + türetme günlük toplam işlem hacminin (5000 milyar dolar )'ının %78.16'sını oluşturuyor ve bu oran hâlâ yükselmeye devam ediyor. Kısacası, günümüzde merkezi işlem borsalarındaki türetme işlemlerinin günlük işlem hacmi, neredeyse spot işlemlerin 4 katına eşit.
Bununla birlikte, zincir üzerinde, DEX'lerin spot işlem hacmi milyarlarca dolar mertebesinde sabit olmasına rağmen, merkezi olmayan türevler hiçbir zaman piyasa darboğazını aşamadı: dYdX'in ortalama günlük işlem hacmi yaklaşık 19 milyon ABD doları ve bir zamanlar rakipsiz olan GMX'in açık pozisyonu ve 24 saatlik işlem hacmi, piyasa tarafından neredeyse unutulan 10 milyon ABD dolarının altına düştü.
Tek sürpriz, son zamanlarda "ilerici bir ademi merkeziyetçilik zaferi" olarak kabul edilen Hyperliquid'in, zincir üstü türev protokollerinin "yeni kralı" ile çıkmazı kırması ve türevlerin günlük işlem hacminin bir zamanlar 18 milyar doları aşarak zincir üstü sürekli sözleşme piyasasının %60'ından fazlasını oluşturmasıdır.
Gelir ölçeği, art arda üç ay boyunca aylık %50'nin üzerinde bir büyüme oranını koruyarak, çoğu ikinci kademe merkezi borsanınkini bile aşıyor. Hyperliquid'in yükselişinin anahtarı, dikey bir entegrasyon mimarisi aracılığıyla değer mantığını yeniden yapılandırmakta yatmaktadır: zincir üstü türevlerin işlem hızı ve maliyet açısından ilk kez merkezi platformlarla kafa kafaya rekabet edebilmesi ve maliyet, denetlenebilirlik, birleştirilebilirlik ve diğer boyutlarda yapısal avantajlar oluşturabilmesi için emir defteri motorunu akıllı sözleşme platformuyla derinlemesine entegre etmek.
Bu, zincir üstü türevlerin talep eksikliği değil, DeFi özelliklerine gerçekten uyum sağlayan ürün formlarının eksikliği olduğunu kanıtlıyor. Geleneksel sürekli sözleşmeler marj mekanizmalarına dayanır, yüksek kaldıraç sık sık tasfiyeye yol açar ve kullanıcı risklerini kontrol etmek zordur, önceki zincir üstü türevler ise merkezi platformlarla değiştirilemeyecek değer yaratmakta yavaş kalmıştır.
Kullanıcılar dYdX/GMX üzerinde işlem yaparken aynı tasfiye riskini üstlenmek zorunda olduklarını ancak birinci sınıf borsa seviyesinde likidite derinliği ve işlem deneyimi elde edemediklerini fark ettiklerinde, göç etme istekleri doğal olarak sıfıra iner.
Bu nedenle, merkezi olmayan türevler, anlatıların son turunda kaçınılmaz olarak "Kutsal Kase"den büyüsünü yitirdi ve düşüşleri, esasen merkezi olmayan çerçeve ile finansal ürünlere olan talep arasında derin bir çelişkidir - merkezi olmayan bir anlatı yoktur, ancak kullanıcıların "kullanmak zorunda kalacağı" bir ürün bileti yoktur, bu aynı zamanda Hyperliquid'in köşelerde sollayabilmesi için temel faktördür.
Daha derin bir perspektiften bakıldığında, merkezi platformların ezici avantajı, kullanıcı tabanından ve yüzeydeki likidite derinliğinden kaynaklanmaktadır, ancak daha derin çelişki, zincir üstü türevlerin hiçbir zaman temel bir önermeyi kıramamış olması gerçeğinde yatmaktadır: merkezi olmayan çerçeve altında risk, verimlilik ve kullanıcı deneyimi nasıl dengelenir? Özellikle sektör, türev inovasyonunun derin su alanına girdiğinde, yeni kullanıcılar için giriş eşiği nasıl en aza indirilir ve varlık serbest bırakma verimliliği nasıl en üst düzeye çıkarılır?
Kısa bir süre önce büyük bir ticaret platformu tarafından başlatılan "etkinlik sözleşmesi", referans için yeni bir fikir sunuyor - esasen, piyasanın basit, kullanımı kolay ve "doğrusal olmayan getiriler" talebini doğrulayan opsiyon ürünlerinin bir çeşididir.
Kişisel değerlendirmeme göre, eğer sürekli sözleşmelerin rekabetçi kırmızı denizinden çıkmak isteniyorsa, genel kullanıcılar için opsiyonlar belki de on-chain özelliklerine daha uygun bir çözüm olabilir - "doğrusal olmayan getiri" özelliği ( alıcı kaybını sınırlı, potansiyel kazancı ise sınırsız ) bir şekilde kripto paraların yüksek volatilitesi ile doğal olarak uyum sağlamaktadır ve "prim küçük ön ödeme" mekanizması da genel kullanıcıların küçük yatırımlarla büyük kazançlar elde etme basit ticaret ihtiyaçlarını önemli ölçüde karşılayabilir.
Objektif olarak, on-chain türetme alanında, "doğrusal olmayan getiri" özelliklerine sahip opsiyonlar aslında en uygun ürün biçimidir: sadece doğal olarak tasfiye riski kaçınılmaz hale gelmez, aynı zamanda "zaman değeri kaldıraç" ile vadeli işlem sözleşmelerine göre daha iyi bir risk-getiri oranı sağlar.
Bununla birlikte, opsiyonlar, kullanım tarihi ve kullanım fiyatı gibi karmaşık bileşenlere sahip olduğundan, perakende yatırımcılar için sürekli sözleşmeler kadar sezgisel değildir, özellikle geleneksel opsiyonların ( son kullanma tarihleri, spread kombinasyonları gibi karmaşık uygulama kuralları ) ve perakende yatırımcıların basit ve anında alım satım talepleri her zaman yapısal olarak çelişkili olmuştur ve bu uyumsuzluk özellikle zincir üstü senaryolarda belirgindir.
Bu nedenle, merkezi olmayan opsiyon ürünleri için anahtar, "kripto sermaye verimliliği" ve "ürün dostluğunu" dengeleyebilen zincir üstü bir opsiyon sisteminin nasıl oluşturulacağıdır. Fufuture tarafından önerilen "madeni para marjlı sürekli opsiyon" mekanizması, zincir üstü türevlerin altında yatan mantığı "karmaşıklıktan arındırma" ve "varlık verimliliği devrimi" yoluyla yeniden şekillendirmeye çalışırken dikkat etmeye değer.
"Coin bazlı sürekli opsiyon" yapısını analiz ederken, anahtar noktalar "coin bazlı" ve "sürekli opsiyon" iki kavramdır.
Sadece para birimi, "uzun kuyruk varlıklarının" finansal verimliliğini en üst düzeye çıkarabilir.
"Madeni para standardının" temel başlangıç noktası, kullanıcıların kripto varlıklarını zincir üzerinde serbest bırakmanın sermaye verimliliğini en üst düzeye çıkarmaktır. Meme coin dalgası ve çok zincirli ekolojinin patlaması bağlamında, çoğu kullanıcının zincir üstü varlıkları oldukça parçalıdır ve farklı zincir üstü ve uzun kuyruklu token varlıklarına dağılmıştır.
Bununla birlikte, mevcut protokollerin çoğu, BTC, ETH ve hatta meme coin'ler gibi uzun kuyruklu varlıklara sahip kullanıcıları ya işlemlere doğrudan katılamamaya ya da pasif olarak borsa kayıplarına maruz kalmaya zorlayan sabit paralarda uzlaşma gerektirir (şu anda, ana akım borsalar da uzlaşma para birimi olarak USDT/USDC kullanıyor ve hepsinin minimum işlem limitleri vardır), bu da DeFi'deki "varlık egemenliği ve özgürlüğü" kavramına esasen aykırıdır.
Mevcut durumda benzer ürünler keşfeden merkeziyetsiz para birimi bazlı opsiyon protokolü Fufuture örneğinde, kullanıcıların doğrudan herhangi bir on-chain token ile teminat vererek BTC/ETH endeks opsiyon ticaretine katılmalarına izin veriliyor. Böylece döviz değiştirme adımı ortadan kalkıyor ve uyku halindeki varlıkların türetme değerleri aktive ediliyor - örneğin meme coin tutan kullanıcılar, nakde çevirmeden piyasa dalgalanma riskini hedge edebiliyor ve hatta yüksek kaldıraç kullanarak kazançlarını artırabiliyor.
Verilere bakılırsa, Mayıs 2025 itibariyle, Fufuture tarafından desteklenen marj ticaretinde, Shiba Inu(SHIB) ve PEPE gibi meme coinlerin toplam marj pozisyonları, tüm platformdaki aktif pozisyonların yüksek bir bölümünü oluşturuyordu, bu da kullanıcıların opsiyon riskinden korunma ve spekülasyona katılmak için stablecoin olmayan varlıkları kullanma konusunda güçlü bir talebe sahip olduğunu kanıtlıyor ve ayrıca "para birimi standardını" yandan doğruluyor Marj gerçekten de piyasanın önemli bir acı noktasıdır.
"Son Tarihli Opsiyon" sürekli hale getirilmiş aşırı kaldıraç düşüncesi
Diğer yandan, son yıllarda halkın son tarihli opsiyon gibi yüksek oranlı kısa vadeli ticarete olan ilgisi artmıştır - 2016'dan bu yana, küçük işlem kullanıcıları opsiyon pazarına büyük bir ilgi göstermeye başlamış, bu arada 0 DTE opsiyon ticareti SPX opsiyon toplam işlem hacminin oranı %5'ten %43'e yükselmiştir.
Ve son tarihli türetmelerin "sürekli hale getirilmesi", kullanıcılara yüksek oranlı "son tarihli türetme"lere sürekli olarak bahis yapma fırsatı sundu.
Geleneksel opsiyonların "kullanım tarihi" ayarı ile çoğu kullanıcının kısa vadeli ticaret alışkanlıkları arasında ciddi bir uyumsuzluk vardır ve "bitiş tarihi opsiyonlarının" sık sık açılması kaçınılmaz olarak dayanılmazdır. Örnek olarak Fufuture'ın opsiyon ürünlerine sürekli mekanizma getirmesinin tasarım mantığını ele alalım - sabit sona erme tarihini iptal edin ve bunun yerine dinamik fonlama oranı aracılığıyla elde tutma maliyetini ayarlayın.
Bu, kullanıcıların alım/satım opsiyonu pozisyonlarını süresiz olarak tutabilecekleri ve yalnızca çok küçük bir günlük fonlama ücreti (merkezi sürekli sözleşmelerin finansman oranından çok daha düşük) ödemeleri gerektiği anlamına gelir, bu da kullanıcıların pozisyon süresini süresiz olarak uzatabilmesine ve "terminal opsiyonunun" yüksek oranlı özelliklerini sürdürülebilir bir stratejiye dönüştürürken, zaman azalmasının neden olduğu pasif kayıplardan kaçınabilmesine eşdeğerdir (Theta).
Örneğin, bir kullanıcı marj olarak USDT veya diğer uzun kuyruklu varlıklarla 24 saatlik bir BTC satım opsiyonu açtığında, BTC fiyatı düşmeye devam ederse, daha fazla getiri elde etmek için pozisyon uzun süre tutulabilir. Karar yanlışsa, maksimum kayıp başlangıç teminatı ile sınırlıdır ve tasfiye riski konusunda endişelenmenize gerek yoktur - aynı zamanda, 24 saat içinde sona erdiğinde devretmeye devam edip etmemeyi özgürce seçebilirsiniz.
Bu "sınırlı kayıp + sınırsız getiri + zaman özgürlüğü" kombinasyonu, esasen opsiyonları "düşük riskli sürekli sözleşmelere" dönüştürür ve bu da perakende yatırımcıların katılma eşiğini büyük ölçüde azaltır.
Genel olarak, "madeni para marjlı sürekli seçeneklerin" paradigma geçişinin derin değeri, kullanıcıların cüzdanlarındaki her türlü uzun kuyruklu token'ın, hatta meme coin'lerin bile doğrudan riskten korunma araçlarına dönüştürülebileceğini ve zaman boyutunun artık getirilerin doğal düşmanı olmadığını keşfettiklerinde, zincir üstü türevlerin niş piyasayı gerçekten kırması ve merkezi borsalarla rekabet eden ekolojik bir niş oluşturması bekleniyor.
Bu açıdan bakıldığında, "para birimi bazlı süresiz opsiyon"un sergilediği "yeni gemi bileti" potansiyeli, belki de on-chain ve merkezi platformlar arasındaki mücadelede dengeyi değiştiren önemli bir denge taşlarından biridir.
Zincir üstü seçeneklerin beklentileri ve zorlukları
Ancak, özellikle on-chain opsiyonların büyük ölçekte yaygınlaşması, hala çok erken bir aşamadadır.
2023'ün ikinci yarısından bu yana, zincir üstü türev ürünleri acemileri çıplak gözle yeni iş yönlerini keşfediyor: ister Hyperliquid'in zincir üstü yerel kaldıracı ister Fufuture'ın "madeni para marjlı sürekli opsiyonları" olsun, merkezi olmayan türev ticaret ürünleri gerçekten de bazı değişim tohumları atıyor.
Bu yeni nesil protokoller için, işlem hızı ve maliyeti açısından merkezi platformlarla kafa kafaya rekabetin yanı sıra memler de dahil olmak üzere kripto uzun kuyruklu varlıkları serbest bırakmanın sermaye verimliliği açısından elde etmenin yanı sıra, daha önemli olan şey, zincir üstü mimariye dayalı olarak, topluluğun, ticaret kullanıcılarının ve protokolün çıkarlarının mümkün olan en büyük ölçüde tamamen birbirine bağlanabilmesidir - likidite sağlayıcıları, ticaret kullanıcıları ve protokolün kendi yapısı, bir "refah ve kayıp" çıkarlar topluluğu ağı oluşturabilir:
Likidite sağlayıcıları, çift havuz mekanizması sayesinde risk katmanlı getiriler elde eder (özel havuz yüksek getiri + kamu havuzu düşük risk);
Trader'lar herhangi bir varlıkla yüksek kaldıraç stratejilerine katılır ve kayıp üst sınırı nettir;
Protokol, yönetişim tokenleri aracılığıyla ekosistem değer artışını yakalar;
Bu, esasen geleneksel merkezi "platform-kullanıcı" sömürü ilişkisinin tam bir yıkımıdır. Kullanıcıların cüzdanlarında tutulan uzun kuyruklu tokenler, merkezi platformlara güvenmeden doğrudan alım satım araçları haline gelebildiğinde ve işlem ücretleri ve ekolojik değer, DAO'lar aracılığıyla ekolojik katkıda bulunanlara dağıtıldığında, zincir üstü türevler nihayet DeFi'nin yalnızca bir ticaret yeri olarak değil, aynı zamanda bir değer yeniden dağıtım ağı olarak nasıl görünmesi gerektiğini gösteriyor.
Bu, piyasanın zincir üstü türevler için dört gözle beklediği "atılım anı" olabilir - merkezi olmayan türevlerin alım satım deneyiminin kısıtlamalarından kurtulmasına izin vermek, zincir üstü yerel kaldıracı kademeli olarak tanıtmak ve DeFi için sermaye verimliliğini en üst düzeye çıkarmak ve piyasaya daha büyük bir sıçrama getirmek, daha sınırsız inovasyonu doğurmak ve yeni bir "DeFi yazı" turunu başlatmak için artık gerekli bir bağlantı olarak merkezi platformlara güvenmemek.
Tarihsel deneyimler bize gösteriyor ki, her bir anlatının patlak vermesi için "doğru anlatı + doğru zaman" örtüşmesi gerekmektedir. Kullanıcıların en acı varlık verimliliği sorununu uygun bir zamanda çözebilenler, on-chain türetmelerin asasını elinde bulunduracaktır.
Sonuç
Merkeziyetsiz türetme protokolü kesinlikle "on-chain Kutsal Kâse"dir, anlatısa sahte bir önerme değil.
Farklı boyutlardan bakıldığında, merkeziyetsiz türetmeler hala DeFi ekosisteminde en ölçeklenebilir ve gelir potansiyeli en yüksek alanlardan biri olma potansiyeline sahip, ancak gerçekten "merkezi alternatiflerin" gölgesinden çıkması, on-chain yerel yapılar ve sermaye verimliliği devrimi sayesinde ürün biçiminin kendini yenilemesini sağlaması gerekiyor.
Anahtar soru, on-chain kullanıcılar için merkeziyetsiz türetimlerin değerinin sadece yeni ticaret araçları sunmakla kalmayıp, aynı zamanda "varlıkların sürtünmesiz akışı - türetimlerin hedge edilmesi - gelirlerin bileşik büyümesi" yolunu açıp açmadığıdır.
Meme token sahipleri, doğrudan tokenlerini kripto uzun kuyruk varlık ticaretinde kullanabildiklerinde, çok zincirli varlıklar çapraz zincir olmadan teminat haline geldiğinde, on-chain türetme şekli yeniden tanımlanmış sayılır. Bu, Hyperliquid, Fufuture gibi yeni nesil projelerin sıçrama düşüncesidir.
Belki de merkeziyetsiz türetmelerin nihai amacı, merkezi borsa kopyalamak değil, blockchain'in yerel avantajlarını (açık, bileşen olarak kullanılabilir, izinsiz) kullanarak yeni talepler yaratmaktır ve piyasa önemli bir adım atmıştır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
on-chain türetme yeni düzen: Hyperliquid egemenliğinden coin bazlı seçenekler yeniliğine
On-chain türetmelerin yaşam ve ölüm mücadelesi: Taklidden yeniliğe dönüşüm
Son zamanlarda hangi on-chain türetme protokollerini denediniz?
Bu sorun, belki de on-chain türetme alanının garip durumunu ima ediyor. Gerçekleri söylemek gerekirse, eğer dev balina James Wynn Hyperliquid'in en iyi sözcüsü olmasaydı ve dYdX ile GMX gibi giderek zayıflayan projeler olmasaydı, on-chain türetme anlatısı çoktan sona ermiş olabilirdi.
Bu geleneksel zincir üstü türev protokollerinin ikilemi, merkezi platformların sözleşme mantığını ve kaldıraç mekanizmalarını kopyalamaları, ancak daha yüksek risk ve daha kötü bir kullanıcı deneyimi ile karşı karşıya olmalarıdır. Likidasyon mekanizması, eşleştirme verimliliği ve işlem derinliği gibi temel boyutlar açısından, merkezi platformlara kıyasla hala önemli bir boşluk var. Ürün formunu ve kullanıcı değerini yeniden yapılandırmak için zincir üstü özellikleri kullanan Hyperliquid'in ortaya çıkmasına kadar, bu parçanın daha fazla evrim geçirme olasılığı korundu.
Geçtiğimiz Mayıs ayında, Hyperliquid süresiz sözleşme işlem hacmi 2482,95 milyar dolara ulaştı ve tarihindeki en yüksek aylık rakamı oluşturdu. Bu, aynı dönem içinde büyük bir işlem platformunun spot işlem hacminin yaklaşık %42'sine eşdeğerdir; protokol geliri de rekor düzeyde 70,45 milyon dolara ulaştı.
Bununla birlikte, uzun vadeli bir perspektiften bakıldığında, Hyperliquid'in yapısı hala tipik sözleşmeli ticaret modelini takip ediyor ve "mevcut çözümleri" optimize etmekten "yerel çözümleri" keşfetmeye giden yolda yalnızca ilk adım. Bu, daha derin düşünmeye yol açar: zincir üstü türevlerin geleceğinde, merkezi mantık şablonunu optimize etmeye devam edecek miyiz yoksa blok zincirinin açıklık ve uzun kuyruklu varlık özelliklerine dayalı olarak daha farklılaştırılmış bir ürün inovasyon yolu mu açacağız?
Merkeziyetsiz türetmelerin "yeni biletleri"
Verilere göre, piyasada nasıl bir değişim olursa olsun, kripto para türetmeleri her zaman sürekli genişleyen bir süper pasta olmuştur - ancak bu pastayı bölmek için kullanılan araçlar, hâlâ merkezi borsa tarafından sıkı bir şekilde tutulmaktadır.
2020'den bu yana, merkezi borsalar, spot ticaretin hakim olduğu piyasa yapısını, giriş noktası olarak sözleşme vadeli işlemleri ile kademeli olarak yeniden yapılandırdı. Son veriler, son 24 saat içinde ilk beş merkezi borsanın sözleşme vadeli işlem hacminin 10 milyar ABD doları seviyesine ulaştığını ve lider platformun 60 milyar ABD dolarını aştığını gösteriyor.
Daha geniş bir perspektife bakıldığında, türetme işlemlerinin etkisi daha belirgin hale geliyor. İstatistiklere göre, şu anda belirli bir üst düzey işlem platformundaki türetme işlemlerinin günlük işlem hacmi, spot + türetme günlük toplam işlem hacminin (5000 milyar dolar )'ının %78.16'sını oluşturuyor ve bu oran hâlâ yükselmeye devam ediyor. Kısacası, günümüzde merkezi işlem borsalarındaki türetme işlemlerinin günlük işlem hacmi, neredeyse spot işlemlerin 4 katına eşit.
Bununla birlikte, zincir üzerinde, DEX'lerin spot işlem hacmi milyarlarca dolar mertebesinde sabit olmasına rağmen, merkezi olmayan türevler hiçbir zaman piyasa darboğazını aşamadı: dYdX'in ortalama günlük işlem hacmi yaklaşık 19 milyon ABD doları ve bir zamanlar rakipsiz olan GMX'in açık pozisyonu ve 24 saatlik işlem hacmi, piyasa tarafından neredeyse unutulan 10 milyon ABD dolarının altına düştü.
Tek sürpriz, son zamanlarda "ilerici bir ademi merkeziyetçilik zaferi" olarak kabul edilen Hyperliquid'in, zincir üstü türev protokollerinin "yeni kralı" ile çıkmazı kırması ve türevlerin günlük işlem hacminin bir zamanlar 18 milyar doları aşarak zincir üstü sürekli sözleşme piyasasının %60'ından fazlasını oluşturmasıdır.
! Zincir üstü türevler battle royale: dYdX/GMX çürümesi, Hyperliquid hakim, bir sonraki bileti kim alacak
Gelir ölçeği, art arda üç ay boyunca aylık %50'nin üzerinde bir büyüme oranını koruyarak, çoğu ikinci kademe merkezi borsanınkini bile aşıyor. Hyperliquid'in yükselişinin anahtarı, dikey bir entegrasyon mimarisi aracılığıyla değer mantığını yeniden yapılandırmakta yatmaktadır: zincir üstü türevlerin işlem hızı ve maliyet açısından ilk kez merkezi platformlarla kafa kafaya rekabet edebilmesi ve maliyet, denetlenebilirlik, birleştirilebilirlik ve diğer boyutlarda yapısal avantajlar oluşturabilmesi için emir defteri motorunu akıllı sözleşme platformuyla derinlemesine entegre etmek.
Bu, zincir üstü türevlerin talep eksikliği değil, DeFi özelliklerine gerçekten uyum sağlayan ürün formlarının eksikliği olduğunu kanıtlıyor. Geleneksel sürekli sözleşmeler marj mekanizmalarına dayanır, yüksek kaldıraç sık sık tasfiyeye yol açar ve kullanıcı risklerini kontrol etmek zordur, önceki zincir üstü türevler ise merkezi platformlarla değiştirilemeyecek değer yaratmakta yavaş kalmıştır.
Kullanıcılar dYdX/GMX üzerinde işlem yaparken aynı tasfiye riskini üstlenmek zorunda olduklarını ancak birinci sınıf borsa seviyesinde likidite derinliği ve işlem deneyimi elde edemediklerini fark ettiklerinde, göç etme istekleri doğal olarak sıfıra iner.
Bu nedenle, merkezi olmayan türevler, anlatıların son turunda kaçınılmaz olarak "Kutsal Kase"den büyüsünü yitirdi ve düşüşleri, esasen merkezi olmayan çerçeve ile finansal ürünlere olan talep arasında derin bir çelişkidir - merkezi olmayan bir anlatı yoktur, ancak kullanıcıların "kullanmak zorunda kalacağı" bir ürün bileti yoktur, bu aynı zamanda Hyperliquid'in köşelerde sollayabilmesi için temel faktördür.
Daha derin bir perspektiften bakıldığında, merkezi platformların ezici avantajı, kullanıcı tabanından ve yüzeydeki likidite derinliğinden kaynaklanmaktadır, ancak daha derin çelişki, zincir üstü türevlerin hiçbir zaman temel bir önermeyi kıramamış olması gerçeğinde yatmaktadır: merkezi olmayan çerçeve altında risk, verimlilik ve kullanıcı deneyimi nasıl dengelenir? Özellikle sektör, türev inovasyonunun derin su alanına girdiğinde, yeni kullanıcılar için giriş eşiği nasıl en aza indirilir ve varlık serbest bırakma verimliliği nasıl en üst düzeye çıkarılır?
Kısa bir süre önce büyük bir ticaret platformu tarafından başlatılan "etkinlik sözleşmesi", referans için yeni bir fikir sunuyor - esasen, piyasanın basit, kullanımı kolay ve "doğrusal olmayan getiriler" talebini doğrulayan opsiyon ürünlerinin bir çeşididir.
Kişisel değerlendirmeme göre, eğer sürekli sözleşmelerin rekabetçi kırmızı denizinden çıkmak isteniyorsa, genel kullanıcılar için opsiyonlar belki de on-chain özelliklerine daha uygun bir çözüm olabilir - "doğrusal olmayan getiri" özelliği ( alıcı kaybını sınırlı, potansiyel kazancı ise sınırsız ) bir şekilde kripto paraların yüksek volatilitesi ile doğal olarak uyum sağlamaktadır ve "prim küçük ön ödeme" mekanizması da genel kullanıcıların küçük yatırımlarla büyük kazançlar elde etme basit ticaret ihtiyaçlarını önemli ölçüde karşılayabilir.
Sözleşmelerden opsiyonlara, on-chain türetmelerin vaadi yeri?
Objektif olarak, on-chain türetme alanında, "doğrusal olmayan getiri" özelliklerine sahip opsiyonlar aslında en uygun ürün biçimidir: sadece doğal olarak tasfiye riski kaçınılmaz hale gelmez, aynı zamanda "zaman değeri kaldıraç" ile vadeli işlem sözleşmelerine göre daha iyi bir risk-getiri oranı sağlar.
Bununla birlikte, opsiyonlar, kullanım tarihi ve kullanım fiyatı gibi karmaşık bileşenlere sahip olduğundan, perakende yatırımcılar için sürekli sözleşmeler kadar sezgisel değildir, özellikle geleneksel opsiyonların ( son kullanma tarihleri, spread kombinasyonları gibi karmaşık uygulama kuralları ) ve perakende yatırımcıların basit ve anında alım satım talepleri her zaman yapısal olarak çelişkili olmuştur ve bu uyumsuzluk özellikle zincir üstü senaryolarda belirgindir.
Bu nedenle, merkezi olmayan opsiyon ürünleri için anahtar, "kripto sermaye verimliliği" ve "ürün dostluğunu" dengeleyebilen zincir üstü bir opsiyon sisteminin nasıl oluşturulacağıdır. Fufuture tarafından önerilen "madeni para marjlı sürekli opsiyon" mekanizması, zincir üstü türevlerin altında yatan mantığı "karmaşıklıktan arındırma" ve "varlık verimliliği devrimi" yoluyla yeniden şekillendirmeye çalışırken dikkat etmeye değer.
"Coin bazlı sürekli opsiyon" yapısını analiz ederken, anahtar noktalar "coin bazlı" ve "sürekli opsiyon" iki kavramdır.
Sadece para birimi, "uzun kuyruk varlıklarının" finansal verimliliğini en üst düzeye çıkarabilir.
"Madeni para standardının" temel başlangıç noktası, kullanıcıların kripto varlıklarını zincir üzerinde serbest bırakmanın sermaye verimliliğini en üst düzeye çıkarmaktır. Meme coin dalgası ve çok zincirli ekolojinin patlaması bağlamında, çoğu kullanıcının zincir üstü varlıkları oldukça parçalıdır ve farklı zincir üstü ve uzun kuyruklu token varlıklarına dağılmıştır.
Bununla birlikte, mevcut protokollerin çoğu, BTC, ETH ve hatta meme coin'ler gibi uzun kuyruklu varlıklara sahip kullanıcıları ya işlemlere doğrudan katılamamaya ya da pasif olarak borsa kayıplarına maruz kalmaya zorlayan sabit paralarda uzlaşma gerektirir (şu anda, ana akım borsalar da uzlaşma para birimi olarak USDT/USDC kullanıyor ve hepsinin minimum işlem limitleri vardır), bu da DeFi'deki "varlık egemenliği ve özgürlüğü" kavramına esasen aykırıdır.
Mevcut durumda benzer ürünler keşfeden merkeziyetsiz para birimi bazlı opsiyon protokolü Fufuture örneğinde, kullanıcıların doğrudan herhangi bir on-chain token ile teminat vererek BTC/ETH endeks opsiyon ticaretine katılmalarına izin veriliyor. Böylece döviz değiştirme adımı ortadan kalkıyor ve uyku halindeki varlıkların türetme değerleri aktive ediliyor - örneğin meme coin tutan kullanıcılar, nakde çevirmeden piyasa dalgalanma riskini hedge edebiliyor ve hatta yüksek kaldıraç kullanarak kazançlarını artırabiliyor.
Verilere bakılırsa, Mayıs 2025 itibariyle, Fufuture tarafından desteklenen marj ticaretinde, Shiba Inu(SHIB) ve PEPE gibi meme coinlerin toplam marj pozisyonları, tüm platformdaki aktif pozisyonların yüksek bir bölümünü oluşturuyordu, bu da kullanıcıların opsiyon riskinden korunma ve spekülasyona katılmak için stablecoin olmayan varlıkları kullanma konusunda güçlü bir talebe sahip olduğunu kanıtlıyor ve ayrıca "para birimi standardını" yandan doğruluyor Marj gerçekten de piyasanın önemli bir acı noktasıdır.
"Son Tarihli Opsiyon" sürekli hale getirilmiş aşırı kaldıraç düşüncesi
Diğer yandan, son yıllarda halkın son tarihli opsiyon gibi yüksek oranlı kısa vadeli ticarete olan ilgisi artmıştır - 2016'dan bu yana, küçük işlem kullanıcıları opsiyon pazarına büyük bir ilgi göstermeye başlamış, bu arada 0 DTE opsiyon ticareti SPX opsiyon toplam işlem hacminin oranı %5'ten %43'e yükselmiştir.
Ve son tarihli türetmelerin "sürekli hale getirilmesi", kullanıcılara yüksek oranlı "son tarihli türetme"lere sürekli olarak bahis yapma fırsatı sundu.
! Zincir üstü türevler battle royale: dYdX/GMX çürümesi, Hyperliquid hakim, bir sonraki bileti kim alacak
Geleneksel opsiyonların "kullanım tarihi" ayarı ile çoğu kullanıcının kısa vadeli ticaret alışkanlıkları arasında ciddi bir uyumsuzluk vardır ve "bitiş tarihi opsiyonlarının" sık sık açılması kaçınılmaz olarak dayanılmazdır. Örnek olarak Fufuture'ın opsiyon ürünlerine sürekli mekanizma getirmesinin tasarım mantığını ele alalım - sabit sona erme tarihini iptal edin ve bunun yerine dinamik fonlama oranı aracılığıyla elde tutma maliyetini ayarlayın.
Bu, kullanıcıların alım/satım opsiyonu pozisyonlarını süresiz olarak tutabilecekleri ve yalnızca çok küçük bir günlük fonlama ücreti (merkezi sürekli sözleşmelerin finansman oranından çok daha düşük) ödemeleri gerektiği anlamına gelir, bu da kullanıcıların pozisyon süresini süresiz olarak uzatabilmesine ve "terminal opsiyonunun" yüksek oranlı özelliklerini sürdürülebilir bir stratejiye dönüştürürken, zaman azalmasının neden olduğu pasif kayıplardan kaçınabilmesine eşdeğerdir (Theta).
Örneğin, bir kullanıcı marj olarak USDT veya diğer uzun kuyruklu varlıklarla 24 saatlik bir BTC satım opsiyonu açtığında, BTC fiyatı düşmeye devam ederse, daha fazla getiri elde etmek için pozisyon uzun süre tutulabilir. Karar yanlışsa, maksimum kayıp başlangıç teminatı ile sınırlıdır ve tasfiye riski konusunda endişelenmenize gerek yoktur - aynı zamanda, 24 saat içinde sona erdiğinde devretmeye devam edip etmemeyi özgürce seçebilirsiniz.
Bu "sınırlı kayıp + sınırsız getiri + zaman özgürlüğü" kombinasyonu, esasen opsiyonları "düşük riskli sürekli sözleşmelere" dönüştürür ve bu da perakende yatırımcıların katılma eşiğini büyük ölçüde azaltır.
Genel olarak, "madeni para marjlı sürekli seçeneklerin" paradigma geçişinin derin değeri, kullanıcıların cüzdanlarındaki her türlü uzun kuyruklu token'ın, hatta meme coin'lerin bile doğrudan riskten korunma araçlarına dönüştürülebileceğini ve zaman boyutunun artık getirilerin doğal düşmanı olmadığını keşfettiklerinde, zincir üstü türevlerin niş piyasayı gerçekten kırması ve merkezi borsalarla rekabet eden ekolojik bir niş oluşturması bekleniyor.
Bu açıdan bakıldığında, "para birimi bazlı süresiz opsiyon"un sergilediği "yeni gemi bileti" potansiyeli, belki de on-chain ve merkezi platformlar arasındaki mücadelede dengeyi değiştiren önemli bir denge taşlarından biridir.
Zincir üstü seçeneklerin beklentileri ve zorlukları
Ancak, özellikle on-chain opsiyonların büyük ölçekte yaygınlaşması, hala çok erken bir aşamadadır.
2023'ün ikinci yarısından bu yana, zincir üstü türev ürünleri acemileri çıplak gözle yeni iş yönlerini keşfediyor: ister Hyperliquid'in zincir üstü yerel kaldıracı ister Fufuture'ın "madeni para marjlı sürekli opsiyonları" olsun, merkezi olmayan türev ticaret ürünleri gerçekten de bazı değişim tohumları atıyor.
Bu yeni nesil protokoller için, işlem hızı ve maliyeti açısından merkezi platformlarla kafa kafaya rekabetin yanı sıra memler de dahil olmak üzere kripto uzun kuyruklu varlıkları serbest bırakmanın sermaye verimliliği açısından elde etmenin yanı sıra, daha önemli olan şey, zincir üstü mimariye dayalı olarak, topluluğun, ticaret kullanıcılarının ve protokolün çıkarlarının mümkün olan en büyük ölçüde tamamen birbirine bağlanabilmesidir - likidite sağlayıcıları, ticaret kullanıcıları ve protokolün kendi yapısı, bir "refah ve kayıp" çıkarlar topluluğu ağı oluşturabilir:
Bu, esasen geleneksel merkezi "platform-kullanıcı" sömürü ilişkisinin tam bir yıkımıdır. Kullanıcıların cüzdanlarında tutulan uzun kuyruklu tokenler, merkezi platformlara güvenmeden doğrudan alım satım araçları haline gelebildiğinde ve işlem ücretleri ve ekolojik değer, DAO'lar aracılığıyla ekolojik katkıda bulunanlara dağıtıldığında, zincir üstü türevler nihayet DeFi'nin yalnızca bir ticaret yeri olarak değil, aynı zamanda bir değer yeniden dağıtım ağı olarak nasıl görünmesi gerektiğini gösteriyor.
Bu, piyasanın zincir üstü türevler için dört gözle beklediği "atılım anı" olabilir - merkezi olmayan türevlerin alım satım deneyiminin kısıtlamalarından kurtulmasına izin vermek, zincir üstü yerel kaldıracı kademeli olarak tanıtmak ve DeFi için sermaye verimliliğini en üst düzeye çıkarmak ve piyasaya daha büyük bir sıçrama getirmek, daha sınırsız inovasyonu doğurmak ve yeni bir "DeFi yazı" turunu başlatmak için artık gerekli bir bağlantı olarak merkezi platformlara güvenmemek.
Tarihsel deneyimler bize gösteriyor ki, her bir anlatının patlak vermesi için "doğru anlatı + doğru zaman" örtüşmesi gerekmektedir. Kullanıcıların en acı varlık verimliliği sorununu uygun bir zamanda çözebilenler, on-chain türetmelerin asasını elinde bulunduracaktır.
Sonuç
Merkeziyetsiz türetme protokolü kesinlikle "on-chain Kutsal Kâse"dir, anlatısa sahte bir önerme değil.
Farklı boyutlardan bakıldığında, merkeziyetsiz türetmeler hala DeFi ekosisteminde en ölçeklenebilir ve gelir potansiyeli en yüksek alanlardan biri olma potansiyeline sahip, ancak gerçekten "merkezi alternatiflerin" gölgesinden çıkması, on-chain yerel yapılar ve sermaye verimliliği devrimi sayesinde ürün biçiminin kendini yenilemesini sağlaması gerekiyor.
Anahtar soru, on-chain kullanıcılar için merkeziyetsiz türetimlerin değerinin sadece yeni ticaret araçları sunmakla kalmayıp, aynı zamanda "varlıkların sürtünmesiz akışı - türetimlerin hedge edilmesi - gelirlerin bileşik büyümesi" yolunu açıp açmadığıdır.
Meme token sahipleri, doğrudan tokenlerini kripto uzun kuyruk varlık ticaretinde kullanabildiklerinde, çok zincirli varlıklar çapraz zincir olmadan teminat haline geldiğinde, on-chain türetme şekli yeniden tanımlanmış sayılır. Bu, Hyperliquid, Fufuture gibi yeni nesil projelerin sıçrama düşüncesidir.
Belki de merkeziyetsiz türetmelerin nihai amacı, merkezi borsa kopyalamak değil, blockchain'in yerel avantajlarını (açık, bileşen olarak kullanılabilir, izinsiz) kullanarak yeni talepler yaratmaktır ve piyasa önemli bir adım atmıştır.