Çin Hong Kong'u, ABD ve AB stabilcoin yasası içeriği karşılaştırması

Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemesi taslağı" 21 Mayıs 2025'te Hong Kong Yasama Meclisi tarafından üçüncü okumada kabul edildi, hâlâ Başbakan tarafından imzalanması ve Resmi Gazete'de yayımlanması gerekiyor, geçiş döneminin düzenlemelerinin 2025 yılı içinde tamamlanması bekleniyor, ilk uyumlu stablecoin'lerin 2026'nın başlarında piyasaya sürülmesi mümkündür.

Amerika Birleşik Devletleri'nin stabilcoin yasası olan "GENIUS Yasası", 2025 yılının Şubat ayında Senatör Bill Hagerty tarafından resmi olarak sunulmuş ve federal ile eyaletler arası çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturulması amaçlanmıştır. 20 Mayıs 2025'te, Amerika Birleşik Devletleri Senatosu, "tartışmayı sona erdirme" oylamasında 66 oyla onay vererek resmi yasama sürecine geçmiştir. Bir sonraki adım, Temsilciler Meclisi'nin oylaması ve Başkan'ın imzasıdır. Her iki meclis de onaylarsa, en erken 2025 yılının Mayıs ayı sonunda Başkan tarafından imzalanarak yürürlüğe girebilir.

Kripto Varlık Piyasası Düzenlemesi (MiCA) olarak bilinen AB stablecoin yasası, Nisan 2023'te Avrupa Parlamentosu tarafından kabul edildi. Aşama 1 (Stablecoin ile İlgili Şartlar): 30 Haziran 2024'ten itibaren geçerli olup, Elektronik Para Token'ları (EMT'ler) ve Varlık Referans Token'ları (ART) için düzenleyici kuralları kapsar. Aşama 2 (Diğer Kripto Varlık Hizmet Şartları): 30 Aralık 2024'te tamamen uygulandı.

Toplanan kamu bilgilerini birleştirerek, yasama amacını, denetim kapsamını, denetim organlarını, ihraç organlarını, ihraç prosedürlerini, denetim gereksinimlerini, kullanım senaryolarını ve yurtdışı denetimini dikkate alarak, Hong Kong, Amerika Birleşik Devletleri ve Avrupa Birliği'nin stablecoin ile ilgili gereksinimlerini kapsamlı bir şekilde karşılaştırmalı analiz ettik.

Bir. Mevzuatın Amacı

Hong Kong esas olarak stablecoin'lerin denetimini güçlendirmek, yatırımcıların çıkarlarını ve finansal sistemin istikrarını korumak amacıyla yapılmıştır. Stablecoin, yeni bir dijital varlık türü olarak, geniş kullanımının Hong Kong'un finansal sistemi üzerinde potansiyel etkileri olabileceği düşünülmektedir; örneğin, para politikası iletimini ve ödeme sisteminin güvenliğini etkileyebilir. Yasaların amacı, stablecoin'in ihraç ve kullanımını düzenlemek, finansal riskleri önlemektir.

Kilit hedef, finansal istikrar ile yenilik arasında bir denge kurmak, uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirmek ve offshore RMB stablecoin'i sınır ötesi ödemelerde "dijital köprü" olarak teşvik etmek, küresel Web3 projelerini çekmektir. Özellik, uyumluluk ve açıklığı vurgulamak, gelecekteki stablecoin yenilikleri (örneğin, faiz getirisi, çoklu para birimi temellendirme) için alan bırakmaktır.

Amerika finansal inovasyonu teşvik etmeyi ve aynı zamanda finansal istikrarı sağlamayı amaçlamaktadır. Stabilcoinlerin Amerika'daki kullanımı ve gelişimi, finansal işlemler için yeni yollar ve araçlar sunmaktadır, ancak potansiyel sistemik riskler de bulunmaktadır. Bu yasa tasarısı, inovasyonu teşvik etmek ile istikrarı korumak arasında bir denge bulmayı hedeflemekte ve stabilcoinlerin yasal, güvenli bir şekilde çalışması için bir çerçeve sağlamaktadır.

Ana hedef doların egemenliğini korumak, sistemik riskleri önlemek, ödeme tipi stablecoin'leri "blok zincirindeki dolar" olarak uzatmak ve ABD Hazine finansman ihtiyaçlarına hizmet etmek (örneğin, kısa vadeli ABD tahvillerini almak). Özellik ise, dolar dışındaki stablecoin'lerin Uyumluluğunu açıkça dışlamak, stablecoin'lerin finansal özelliklerini kısıtlamak (örneğin, faiz eklemeyi yasaklamak).

Avrupa Birliğinin yasama amacı, yatırımcıları korumak, finansal istikrarı sağlamak ve finansal yeniliği teşvik etmektir. Kripto varlıklarının, stabilcoinler de dahil olmak üzere, Avrupa Birliği içinde giderek daha sık işlem görmesi ve kullanılmasına bağlı olarak, bu çerçeve, piyasa düzenini düzenlemek için birleştirilmiş düzenleyici standartlar aracılığıyla dolandırıcılık ve piyasa manipülasyonu eylemlerini önlemeyi hedeflemekte ve aynı zamanda yasal kripto varlık ticareti ile stabilcoin ihracı için elverişli bir düzenleyici ortam yaratmaktadır.

Temel hedefler, tüketici ve piyasa bütünlüğünü korumak, dağıtılmış defter teknolojisinin (DLT) kullanımını kolaylaştırmak, avro bölgesinde finansal istikrarı korumak ve kripto varlık risklerinin geleneksel finansal sisteme aktarılmasını önlemek için birleşik bir düzenleyici çerçeve oluşturmaktır. Stablecoin'lerin "sorumlu inovasyon" ilkesine dayalı olarak mevcut finansal hizmetler yasama sistemine dahil edilmesi ile karakterizedir.

İki, Düzenleyici Kapsam

Çin, Hong Kong'daki stablecoin'lerin düzenleyici kapsamı, esas olarak belirli stablecoin'lere, yani fiat para birimlerine sabitlenmiş veya değer stabilizasyon mekanizması fiat para birimlerine bağlı olan stablecoin'lere yöneliktir. Bu sabit coinler genellikle ödeme ve işlem medyası gibi senaryolarda kullanılır ve finansal sistemle yüksek derecede alaka düzeyine sahiptir, bu nedenle denetimin odak noktasıdırlar. Kapsamİtibari paraya sabitlenmiş sabit paralar (ör. HKD, USD), ihraç, rezerv yönetimi, reklam ve diğer faaliyetleri kapsar. Algoritmik sabit coinler açıkça yasaklanmamıştır, ancak rezerv gereksinimlerine tabidir.

Amerika'nın stabilcoin tanımı oldukça geniştir ve belirli bir varlıkla değerini korumaya çalışan herhangi bir dijital varlığı içermektedir. Bu, fiat para birimleri, değerli metaller gibi varlıklarla bağlantılı stabilcoinleri kapsamaktadır. Aynı zamanda stabilcoinlerin ihraç edilmesi, dolaşımı ve ilgili finansal hizmet sağlayıcıları gibi her aşamayı da kapsamaktadır. Kapsama alanı yalnızca dolar bazlı ödeme stabilcoinleri ile sınırlıdır; 1:1 geri alma ve faiz özelliği olmaması gerekmektedir; dolar dışındaki stabilcoinlerin uyumluluğu kısıtlanmıştır. Menkul kıymet tipi stabilcoinler SEC tarafından ayrı bir şekilde düzenlenmektedir, algoritmik stabilcoinler ise bu çerçeveye dahil edilmemiştir.

AB düzenlemesinin kapsamı, her tür kripto varlığı kapsar ve sabit paralar daha katı düzenleyici gerekliliklere tabi olan önemli bir kategoridir. Düzenlemesi yalnızca stablecoin'in kendisiyle ilgili değil, aynı zamanda stablecoin'in çıkarılması, ticareti, saklanması ve ilgili piyasa altyapısını da içerir. Kapsam: Elektronik para birimi belirteçleri (EMT'ler, örneğin, euro sabit coinler) ve varlık referanslı jetonlar (ART'ler, örneğin, çok para birimli sabit coinler), algoritmik sabit coinler için açık istisnalarla. Merkez Bankası Dijital Para Birimleri (CBDC'ler) ve kamu kurumları tarafından çıkarılan sabit paralar uygun değildir.

Üçüncü, Düzenleyici Otorite

Hong Kong, Hong Kong Monetary Authority (HKMA) tarafından lisanslanmakta ve denetlenmektedir, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC) ile birlikte kara para aklama denetimi yapılmaktadır. Hong Kong Para Otoritesi (HKMA), stabilcoin düzenlemesinde kritik bir rol oynamaktadır. Aynı zamanda, Hong Kong Menkul Kıymetler ve diğer finansal düzenleyici kurumlar, stabilcoin'in belirli iş faaliyetlerine göre, örneğin menkul kıymet niteliğindeki stabilcoin işlemleri gibi, düzenleme çalışmalarına katılabilir.

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki düzenleyici kurumlar, Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC), Federal Rezerv vb. dahil olmak üzere daha karmaşıktır. Federal Rezerv ve FDIC tarafından düzenlenen bankacılık kurumları ile ikili bir federal ve eyalet denetim sistemi vardır ve banka dışı kurumlar federal (OCC) veya eyalet lisanslarını seçebilir. OCC, esas olarak bankaların ve diğer finansal kurumların denetiminden sorumludur ve bankaların stablecoin işine katılımını içeren durumları denetleme hakkına sahiptir; Federal Rezerv, stablecoin'lerin getirebileceği sistemik riskleri makro ihtiyati bir bakış açısıyla düzenler. Buna ek olarak, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), güvenlik özelliklerine sahip stablecoin ile ilgili faaliyetleri de düzenleyebilir.

AB düzeyinde, Avrupa Menkul Kıymetler ve Piyasalar Otoritesi (ESMA) ve Avrupa Bankacılık Otoritesi (EBA) gibi kurumlar, stablecoin düzenlemesinde koordinasyon rolü oynamaktadır. Her üye devlet düzeyinde, Alman Federal Mali Denetleme Kurumu (BaFin) gibi ulusal mali düzenleyiciler, denetimin özel olarak uygulanmasından sorumludur. Her üye devletteki düzenleyiciler, "lisans geçişi" sistemi aracılığıyla AB çapında operasyonlara izin veren lisansların verilmesinden sorumludur ve Avrupa Menkul Kıymetler ve Piyasalar Otoritesi (ESMA) sınır ötesi konuları koordine eder.

Dört, İhraç Eden Taraf

| | | | | | --- | --- | --- | --- | | Yargı Yetkisi | Sermaye Gereksinimleri | Rezerv Yönetimi | Yönetim ve Şeffaflık | | Hong Kong | Minimum 25 million HKD or 1% circulation | 1:1 fiat reserve, high liquidity asset isolation custody | Local registration, executives based in Hong Kong, regular disclosure of audit results | | Amerika Birleşik Devletleri | Birleşik sermaye eşiği belirlenmemiş | %100 yüksek likiditeye sahip ABD doları varlıkları (nakit, kısa vadeli ABD tahvilleri vb.), yüksek riskli yatırımlar yasak | Aylık rezerv denetimi, federal kurumlar düzenli inceleme yapar | | AB | İş hacmine göre dinamik ayarlama | EMT 1:1 nakit veya mevduat desteği gerektirir, ART çeşitlendirilmiş düşük riskli varlıklar gerektirir | Beyaz kitap kamuya açık olarak yayınlanır, yıllık risk değerlendirmesi |

Hong Kong'un ihraç eden tarafların Hong Kong finansal düzenleme gerekliliklerine uygun finansal kurumlar veya şirketler olması gerektiğini talep ediyor. Bu tarafların, stabilcoin ihraçının getirebileceği risklerle başa çıkmak için yeterli sermaye gücüne sahip olmaları gerekmektedir, örneğin stabilcoin rezerv varlıklarının güvenliğini sağlamak gibi. Aynı zamanda, şirket yönetimi, risk yönetimi gibi alanlarda da Hong Kong finansal düzenleme standartlarına uygun olmaları gerekmektedir.

Amerika'nın ihraççıya yönelik gereksinimleri oldukça katıdır, genel olarak, stabilcoin ihraç eden tarafların ilgili mali lisansları alması gerekmektedir. Örneğin, stabilcoin banka türü iş faaliyetleri ile ilgiliyse, stabilcoin'in rezerv varlıklarının saklanması gibi, ihraççı banka lisansı almayı veya bir bankayla iş birliği yapmayı gerektirebilir. Ayrıca, ihraççı Amerika'nın kara para aklamaya karşı (AML) gibi uyumluluk gereksinimlerini karşılamalıdır.

Avrupa Birliği, stablecoin ihraççıların Avrupa Birliği sınırları içinde kayıtlı olmasını ve Avrupa Birliği'nin ihtiyatlı denetim gerekliliklerine uymasını talep etmektedir. Bu, ihraççıların sermaye gereksinimleri, iş kuralları, yönetim yapısı gibi konulardaki düzenlemeleri içermektedir. Sadece bu gereklilikleri karşılayan ihraççılar, Avrupa Birliği sınırları içinde stablecoin ihraç etme yetkisine sahip olabilecektir.

Beş, İhraç Süreci

Hong Kong, Çin, teknik inceleme, rezerv yönetim planı, kara para aklamayı önleme önlemleri vb. dahil olmak üzere bir başvuruda bulunmak üzere HKMA'ya stablecoin ihraç edecek ve mevcut ihraççıların geçiş döneminde lisanslar için yeniden başvurmaları gerekiyor. Başvuru sürecinde, stablecoin'in değer sabitleme mekanizması, rezerv varlıkların yönetim yöntemi, risk kontrol önlemleri vb. dahil olmak üzere ayrıntılı bir stablecoin ihraç planı sağlanmalıdır. Hong Kong Para Otoritesi başvuru materyallerini inceleyecek ve stablecoin'lerin resmi olarak çıkarılması ancak incelemeden geçtikten sonra gerçekleştirilebilecek.

Amerika Birleşik Devletleri'nde stablecoin ihraç eden kuruluşların, ABD mali düzenlemesinin gerekliliklerine uygun olarak kaydolmaları ve başvurmaları gerekir. Bankacılık kurumları doğrudan mevcut düzenlemelere tabidir ve banka dışı kuruluşların OCC'ye veya devlet düzenleyicilerine başvurmaları gerekir ve aylık uyum incelemelerine tabidir. Başvuru sürecinde, ilgili düzenleyici makamlara stablecoin'in ihraç planını ve uyum planını sağlamak gerekir. Örneğin, bankacılıkla ilgili işler söz konusuysa, Para Birimi Denetleme Ofisi'nden onay için başvuruda bulunmak gerekebilir. Düzenleyiciler, stablecoin ihracının ABD mali düzenleyici hedeflerini karşıladığından emin olmak için başvuruları titiz bir şekilde inceler.

AB'deki stablecoin ihraççılarının, AB düzenleyici gerekliliklerine uygun olarak ihraç belgeleri hazırlamaları ve ilgili düzenleyici makamlardan kayıt ve yetkilendirme başvurusunda bulunmaları gerekmektedir. Bu belgeler, stablecoin'lerin teknik mimarisini, değer stabilizasyon mekanizmasını ve kullanım senaryolarını detaylandıran stablecoin'ler hakkında bir teknik inceleme içerir. Başvuruyu aldıktan sonra, düzenleyici, teklifin onaylanıp onaylanmayacağına karar vermek için başvuruyu AB'nin uyumlaştırılmış düzenleyici standartlarına uygun olarak değerlendirir. Herhangi bir üye ülke onaylandıktan sonra, tüm AB'de işletilebilir, teknik standartlar, rezerv sertifikalar ve diğer belgelerin sunulması ve geçiş döneminde uygun olmayan projelerin geri çekilmesi gerekir.

Altı, Regülasyon Gereksinimleri

Rezerv varlıklar açısından, stablecoin ihraççısının, stablecoin'lerin değerinin istikrarını sağlamak için stablecoin'lerin rezerv gereksinimlerini karşılayan yeterli fiat para birimine veya diğer yüksek kaliteli varlıklara sahip olması gerekir. Aynı zamanda, stablecoin işlemlerinin şeffaflığı için de gereklilikler vardır ve ihraççıların stablecoin'lerin rezerv varlıkları ve işlem verileri gibi bilgileri düzenli olarak ifşa etmesi gerekir. Buna ek olarak, kara para aklama ve terörün finansmanıyla mücadele açısından, stablecoin ihraççıları, kullanıcı kimliklerini tanımlamak ve doğrulamak için sağlam bir uyum sistemi kurmalıdır.

Amerika stabilcoin rezerv varlıklarının istikrarı ve güvenliğini vurgulamakta, ihraç eden tarafların rezerv varlıklarını uygun bir şekilde yönetmesini ve denetlemesini talep etmektedir. Şeffaflık açısından, stabilcoin ihraç eden tarafların stabilcoin'in toplam arzı, rezerv varlıklarının bileşimi ve değeri gibi bilgileri kamuya açıklaması gerekmektedir. Aynı zamanda, Amerika'nın sıkı kara para aklama ve terörizmin finansmanıyla mücadele yasalarına uymalı, şüpheli işlemleri izlemeli ve rapor etmelidir.

Avrupa Birliği düzenlemeleri, stablecoin ihraç eden kuruluşların stablecoin'in rezerv varlıklarının, stablecoin'in ihraç miktarıyla eşleşmesini sağlamasını ve rezerv varlıkların bağımsız bir denetimden geçmesini gerektirmektedir. Bilgi açıklama açısından, ihraç eden kuruluşların yatırımcılara ve düzenleyici kurumlara stablecoin'in teknik detayları, risk faktörleri gibi doğru ve eksiksiz bilgileri sunmaları istenmektedir. Aynı zamanda, stablecoin'in kara para aklamayla mücadele ve terör finansmanı konusundaki denetim gücü artırılmıştır; ihraç eden kuruluşların ilgili riskleri önlemek için etkili önlemler alması gerekmektedir.

| | | | | | --- | --- | --- | --- | | Boyut | Hong Kong | Amerika | Avrupa Birliği | | Rezerv Denetimi | Düzenli bağımsız denetim, çeyrek dönemlerde rezerv bileşiminin açıklanması | Aylık kamu denetimi, federal incelemeye tabi | Yıllık denetim, rezervlerin ayrı bir şekilde saklanması gerekmektedir | | Geri Alım Güvencesi | 1 gün içinde nominal değer üzerinden geri alım | 72 saat içinde geri alım | EMT anında geri alınmalı, ART için belirgin bir geri alım mekanizması oluşturulmalıdır | | Kara Para Aklama ile Mücadele | Kara para aklama ile mücadele yönetmeliğine sıkı bir şekilde uyulması, müşteri uygunluk araştırması | Banka düzeyinde AML/CFT standartlarının dahil edilmesi | Seyahat kurallarının kapsamlı bir şekilde uygulanması, büyük işlemlerin izlenmesi |

Yedi, Senaryo ve Uyumluluk

Hong Kong重点拓展跨境贸易结算、DeFi Uyumluluk清算及零售支付场景，鼓励 stablecoin 与实体经济结合。stablecoin 的使用场景主要集中在金融交易、跨境支付等合法 Uyumluluk 的领域。Hong Kong作为一个国际金融中心，stablecoin 可以用于金融机构之间的资金调拨、企业跨境贸易结算等场景。不过，对于一些可能存在风险的使用场景，如用于非法金融交易等，会受到严格监管和限制。

ABD, zincir üstü ödemeler, Hazine finansmanı ve sınır ötesi havaleler için sabit paraları teşvik ederek menkul kıymetlere veya emtia piyasalarına erişimlerini kısıtlıyor. Stablecoin'lerin perakende ödemeler, menkul kıymet işlem mutabakatı ve daha fazlası dahil olmak üzere çeşitli finansal işlem senaryolarında kullanılmasına izin verilir. ABD'de stablecoin'lerin kullanılması, finansal işlemlerin verimliliğini artırabilir ve işlem maliyetlerini azaltabilir. Aynı zamanda düzenleyiciler, kara para aklama ve terörün finansmanı gibi yasa dışı faaliyetler için kullanılmalarını önlemek için stabilcoinlerin kullanımını izler.

Avrupa Birliği perakende ödemeler ve finansal altyapıya odaklanarak, stablecoinleri "dijital euro"nun bir tamamlayıcısı olarak destekliyor. Avrupa Birliği'nde stablecoinlerin kullanım alanları arasında ödemeler, yatırımlar vb. bulunmaktadır. Ödeme alanında, stablecoinler sınır ötesi ödemeler ve e-ticaret ödemeleri gibi işlemler için kullanılabilir; yatırım alanında ise stablecoinler yatırım portföyünün bir parçası olarak yer alabilir, ancak Avrupa Birliği finansal düzenleme gerekliliklerine uygun olarak gerçekleştirilmelidir. Avrupa Birliği, stablecoinlerin kullanım senaryolarının risk değerlendirmesine önem vererek, bunların finansal istikrar ve tüketici çıkarlarına zarar vermeyeceğinden emin olmaktadır.

Sekiz, Stratejik Niyet

Hong Kong, Çin esnek düzenlemelerle küresel yenilikçi projeleri çekmeyi, offshore RMB’nin uluslararasılaşmasını teşvik etmeyi ve Asya-Pasifik Web3 merkezi olmayı hedefliyor. Hong Kong bölgesinde işlem gören ve tanıtımı yapılan ancak yurtdışında ihraç edilen stabilcoinler için, Hong Kong finansal düzenleyici kurumları, bunların Hong Kong finansal sistemi üzerindeki olası etkilerine göre düzenleme yapacaktır. Eğer yurtdışındaki stabilcoin faaliyetleri Hong Kong’un finansal istikrarı, yatırımcıların menfaatleri gibi konularda bir tehdit oluşturursa, Hong Kong düzenleyici kurumları bilgi talep etme, işlemleri sınırlama gibi uygun düzenleyici önlemler alabilir.

Amerika Birleşik Devletleri, dijital çağda ABD dolarının hegemonyasını pekiştirmeyi, ABD tahvillerine olan talebi absorbe etmek için sabit paraları kullanmayı ve ABD doları olmayan sabit paraların rekabetini engellemeyi amaçlıyor. ABD'li düzenleyiciler, ABD'li yatırımcıları içeren veya ABD finansal sistemi üzerinde önemli bir etkiye sahip olan yurtdışında ihraç edilen stablecoin'ler üzerinde düzenleyici otorite iddia edecek. Güçlü mali konumu ve uzun vadeli yargı yetkisi ile ABD, yabancı stablecoin ihraççılarının ilgili ABD düzenlemelerine uymasını veya ABD'deki ticari faaliyetlerine kısıtlamalar getirmesini isteyebilir.

AB, birleşik düzenleme ile euro bölgesinin finansal egemenliğini korumayı, kripto riskinin yayılmasını önlemeyi ve inovasyon ile güvenliği dengelemeyi amaçlıyor. AB, risk derecelerine bağlı olarak, yurtdışında ihraç edilen ancak AB içinde hizmet sağlayan veya AB finansal sistemi üzerinde etkisi olan sabit paraları düzenler. Bir offshore stablecoin'in işletilmesi AB'nin düzenleyici standartlarına uymuyorsa, AB düzenleyicileri, AB finans piyasalarının güvenliğini ve istikrarını sağlamak için AB'de iş yapmalarını yasaklamak veya düzeltme yapmalarını istemek gibi önlemler alabilir.

Üç yargı alanının stablecoin rejimleri farklı stratejik yönelimleri yansıtıyor: Hong Kong açıklık ve uyumluluğa odaklanıyor, Amerika Birleşik Devletleri ABD dolarının hakimiyetini güçlendiriyor ve Avrupa Birliği birlik ve güvenlik peşinde koşuyor. Gelecekte, uyumlu sabit coinler zincir üstü ekonominin altyapısı haline gelecek, ancak düzenleyici rekabetleri de küresel finansal sistemin parçalanmasını daha da kötüleştirebilir. Örneğin, sınır ötesi senaryolar için Hong Kong seçilebilir, USD takası Amerika Birleşik Devletleri'ne odaklanır ve Avrupa pazarının MiCA standardına uyması gerekir.