Stabilcoin karmaşıklığını anlayan girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha verimli bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip olacaklar.
Yazı: Sam Broner, a16z crypto yatırım ortağı
Derleyen: Luffy, Foresight News
Geleneksel finans, stablecoin'leri dahil etmeye başlıyor ve stablecoin'lerin ticaret hacmi de artıyor. Stablecoin'ler, işlem yapmaları hızlı, neredeyse ücretsiz ve programlanması kolay oldukları için küresel bir fintech oluşturmanın en iyi yolu haline geldi. Eski teknolojiden yeni teknolojiye geçiş, tamamen farklı bir iş yapış şeklini benimseyeceğimiz anlamına geliyor ve bu değişim yeni riskleri de beraberinde getirecek. Ne de olsa, kayıtlı mevduatlar yerine dijital hamiline yazılı varlıklar olarak ifade edilen kendi kendine saklama modeli, yüzyıllar boyunca gelişen bankacılık sisteminden çok farklıdır.
Bu nedenle, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finans takipçilerinin dönüşümü başarıyla tamamlamak için hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor? Bu makale, hem girişimler hem de geleneksel finans kurumları için güncel odaklanma alanı bulabilecekleri üç büyük zorluğu ve olası çözümlerini derinlemesine inceleyecektir: Para tekilliği sorunu, dolar stabilcoinlerinin dolar dışındaki ekonomilerdeki durumu ve devlet tahvili teminatlı stabilcoinlerin finansal piyasalara derin etkisi.
"Para Tekliği" ve Birleşik Para Sistemi Oluşturma Zorluğu
Parasal birlik, bir ekonomideki tüm para biçimlerinin nominal değerde (1:1) birbirinin yerine geçebileceği ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşmeye dayalı anlaşmalar için kullanılabileceği anlamına gelir. Bu, birden fazla ihraççı veya teknoloji taşıyıcısı olsa bile, tüm para sisteminin tek tip kalması gerektiği anlamına gelir. Örneğin, ABD Chase Bank'ın ABD doları, Wells Fargo'nun ABD doları, Venmo hesap bakiyeleri, varlık yönetimi rejimlerindeki ve düzenleyici niteliklerindeki farklılıklara rağmen, teorik olarak her zaman stabilcoinlerle 1:1 oranında bir değişim sağlamalıdır. ABD bankacılık sektörünün tarihi, bir dereceye kadar, doların takas edilebilirlik sistemini yaratma ve mükemmelleştirme tarihidir.
Dünya Bankası, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyicilerin tümü, işlemleri, sözleşmeleri, yönetişimi, planlamayı, fiyatlandırmayı, muhasebeyi, güvenliği ve günlük ödeme süreçlerini büyük ölçüde basitleştirdiği için parasal birliği benimser. Bu nedenle, işletmeler ve bireyler para birliğini hafife alırlar.
Ancak stablecoin'lerin bugün çalışma şekli "monolitik" değildir çünkü stablecoin'ler mevcut finansal altyapıya zayıf bir şekilde entegre edilmiştir. Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir ev alıcısı, otomatik bir piyasa yapıcı (AMM) aracılığıyla 5 milyon dolar değerinde sabit coin takas etmeye çalışırsa, bu kullanıcı likidite derinliği nedeniyle kayma nedeniyle 1:1'den daha düşük bir döviz kuru alacaktır. Büyük bir işlem piyasa oynaklığını bozabilir ve kullanıcının aldığı doların değeri küçülür. Stabilcoinler finansal sistemde devrim yaratacaksa bu kabul edilemez.
Stablecoin'lerin nominal değerlerinin birleştirilmiş değişim sisteminin uygulanması, bunların birleşik para sistemine entegre olmasının anahtarıdır. Eğer birleşik para sisteminin bir parçası olamazsa, stablecoin'lerin pratik değeri büyük ölçüde azalacaktır.
Şu anda, Circle ve Tether gibi stablecoin ihraççıları, esas olarak kurumsal müşteriler veya doğrulama sürecini geçen kullanıcılar için doğrudan geri ödeme hizmetleri sağlar ve genellikle bir minimum işlem eşiği belirler. Örneğin, Circle, Circle Mint (eski adıyla Circle Account) aracılığıyla işletmeler için USDC basım ve itfa hizmetleri sağlar; Tether, doğrulanmış kullanıcıların (genellikle 100.000 doların üzerinde) doğrudan kullanmasına izin verir; Merkezi olmayan bir protokol olan MakerDAO, kullanıcıların, esasen doğrulanabilir bir itfa/takas aracı olan Stabilite Modülüne (PSM) sabitleyerek DAI'yi diğer sabit stabilcoinlerle (USDC gibi) sabit bir döviz kuru üzerinden takas etmelerine olanak tanır.
Bu çözümler etkili olsa da, her yerde bulunmazlar ve entegratörün her yayıncıyla hantal bir şekilde arayüz oluşturmasını gerektirir. Doğrudan entegrasyon olmadan, kullanıcılar stabilcoin takaslarını veya çıkışlarını yalnızca piyasa işlemleri yoluyla (eşit uzlaşma yerine) tamamlayabilir, bu da bir işletme veya uygulama sıkı bir borsa spreadini sürdürmeyi taahhüt etse bile (örneğin, 1 baz puan içinde 1 USDC'yi 1 DAI'ye dönüştürmek), taahhüdünün hala likiditeye, bilanço alanına ve operasyonel kapasiteye tabi olduğu anlamına gelir.
Merkez bankası dijital para birimleri (CBDC'ler) prensipte para sistemini birleştirebilir, ancak aynı zamanda bir dizi başka sorunla da karşı karşıyadırlar: gizlilik endişeleri, finansal düzenleme, para arzı kısıtlamaları, yavaşlayan inovasyon ve günümüzün finansal sistemini taklit eden daha iyi modeller neredeyse kesinlikle kazanacak. Sonuç olarak, inşaatçılar ve kurumsal benimseyenler için zorluk, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyimi farklılıklarından bağımsız olarak sabit paraların banka mevduatları, fintech bakiyeleri ve nakit ile aynı şekilde "saf para" olmasını sağlayan bir sistem oluşturmaktır. Girişimciler aşağıdaki yönlerde ilerlemeye çalışabilirler:
Yaygınlaştırılmış basım ve geri alma kanalları: İhraçcılar, bankalar, finansal teknoloji şirketleri ve diğer mevcut altyapılarla yakın işbirliği yaparak, mevcut sistemler aracılığıyla değer değiştirilebilirliğini sağlamak için sorunsuz ve eşit fiyatlı para giriş çıkışlarını gerçekleştirmektedir. Bu sayede stablecoinlerin geleneksel paralarla farkı kalmamaktadır.
Stablecoin Likidite Merkezi: Anında, sorunsuz ve maliyetin şeffaf olduğu bir değişimi sağlamak için, stablecoin alanında ACH veya Visa benzeri merkeziyetsiz bir işbirliği kurumu oluşturma. MakerDAO'nun sabitlenmiş stabil modülü umut verici bir modeldir, ancak bunun üzerine, ihraçcılar ve fiat para birimleri arasında nominal uzlaşma protokolü olarak genişletilirse, etkisi önemli ölçüde artacaktır.
Güvenilir bir nötr teminat katmanı geliştirin: Değiştirilebilirliği yaygın olarak benimsenen bir teminat katmanına (tokenize edilmiş banka mevduatları veya sarılmış hazine bonoları gibi) aktarmak, stabilcoin ihraççılarının marka bilinci oluşturma, pazar stratejileri ve teşviklerde yenilik yapmasına olanak tanırken, kullanıcılar gerektiğinde paketi açıp kullanabilir.
Optimize edilmiş borsalar, niyetler, köprüleme ve hesap soyutlamaları: Düşük kayma ile çoklu para birimi değişimi oluşturmak için en uygun para yatırma ve çekme veya takas yollarını otomatik olarak bulmak ve yürütmek için mevcut veya en son teknolojilerden yararlanın, karmaşıklığı gizler ve stabilcoin kullanıcılarının büyük hacimlerde bile öngörülebilir ücretlerden yararlanabilmesini sağlar.
Dolar stablecoin, para politikası ve sermaye denetimi
Birçok ülkede ABD doları için büyük bir yapısal talep var. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolleri altında yaşayan vatandaşlar için dolar sabit coinleri bir can simidi, tasarrufları korumanın ve küresel ticarete doğrudan katılmanın bir yoludur. İşletmeler için ABD doları, uluslararası işlemleri basitleştiren uluslararası hesap birimidir. İnsanlar harcamak ve tasarruf etmek için hızlı, yaygın olarak kabul edilen ve istikrarlı bir para birimine ihtiyaç duyuyor, ancak bugün sınır ötesi banka havalelerinin maliyeti %13 kadar yüksek, 900 milyon insan istikrarlı paraya erişimi olmayan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşıyor ve 1,4 milyar insan bankacılık hizmetlerinden yoksun. USD stablecoin'in başarısı, yalnızca ABD dolarına olan talebi değil, aynı zamanda daha iyi bir para birimine olan ihtiyacı da kanıtlıyor.
Siyasi ve milliyetçilik nedenleri dışında, ülkelerin kendi para birimlerini sürdürmesinin sebebi, politika yapıcıların yerel koşullara göre ekonomiyi ayarlamalarına olanak tanımasıdır. Felaketler üretimi etkilediğinde, önemli ihracatlar düştüğünde veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankası faiz oranlarını ayarlayabilir veya para basabilir, böylece şokları hafifletmek, rekabeti artırmak veya tüketimi teşvik etmek için.
Dolar stabilcoin'inin yaygın kullanımı yerel politika özerkliğini zayıflatabilir. Bunun nedeni ekonomistlerin "imkânsız üçgen" olarak adlandırdığı durumdur; bir ülke her zaman aşağıdaki üç ekonomik politikadan yalnızca ikisini seçebilir: (1) serbest sermaye akışı, (2) sıkı döviz kontrolü ve (3) bağımsız para politikası.
Merkezi olmayan eşler arası transferler, imkansız üçgendeki üç politikayı da etkiler. Transferler sermaye kontrollerini atlayarak sermaye akışlarını kaldıraçlı olmaya zorlar. Dolarizasyon, uluslararası hesap birimini çıpalayarak döviz kurlarını veya yerel faiz oranlarını yöneten politikaların etkinliğini zayıflatır. Ülkeler, vatandaşlarını bu politikaları uygulamak için kendi para birimlerini kullanmaya yönlendirmek için muhabir bankacılık sistemlerine güveniyor.
Ancak, dolar stabilcoin'i yurt dışına karşı çekici olmaya devam ediyor, çünkü daha ucuz, programlanabilir dolar ticaret, yatırım ve para transferlerini çekebilir. Çoğu uluslararası iş dolar cinsinden fiyatlandırıldığı için, dolar elde etmek uluslararası ticareti daha hızlı ve daha kolay hale getirebilir. Hükümetler hala ithalat ve ihracat kanalları üzerinden vergi alabilir ve yerel saklama kurumlarını denetleyebilir.
Bununla birlikte, muhabir bankacılık ve uluslararası ödeme seviyelerinde uygulanan çeşitli düzenlemeler, sistemler ve araçlar kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılığı önleyebilir. Stablecoin'ler halka açık ve programlanabilir defterlerde bulunurken, güvenlik araçlarının oluşturulmasını kolaylaştırırken, bu araçların aslında inşa edilmesi gerekir, bu da girişimcilere stablecoin'leri mevcut uluslararası ödeme uyumluluk altyapısına bağlama fırsatı sunar.
Egemenler verimlilik için değerli politika araçlarından vazgeçmeye istekli olmadıkça (ki bu pek olası değildir) ve dolandırıcılık ve diğer mali suçları önemsemeyi bırakmadıkça (ki bu da olası değildir), girişimcilerin stabilcoinlerin yerel ekonomiye entegrasyonunu iyileştiren sistemler inşa etme fırsatı vardır.
Zorluk, daha gelişmiş teknolojilere kucak açarken, döviz likiditesi, kara para aklamayı önleme (AML) düzenlemeleri gibi güvence önlemlerini nasıl geliştireceğimizdir. Bu teknolojik çözümler şunları gerçekleştirecektir:
Yerel dolar stablecoin kabulünü teşvik etmek: Dolar stablecoin'i yerel bankalara, finansal teknoloji ve ödeme sistemlerine entegre etmek, küçük, isteğe bağlı ve muhtemelen vergilendirilebilecek takaslarla yerel likiditeyi artırırken, yerel para birimini tamamen yok etmekten kaçınmak.
Yerel stabilcoin'leri giriş-çıkış kanalı olarak geliştirmek: Derin likiditeye sahip ve yerel finansal altyapıyla derin entegrasyona sahip yerel para stabilcoin'lerini piyasaya sürmek. Yaygın entegrasyonu teşvik etmek için bir takas merkezi veya tarafsız bir teminat katmanına ihtiyaç duyulabilir (bkz. Birinci bölüm), ancak finansal altyapıya entegre olduktan sonra, yerel stabilcoin en iyi döviz aracı ve yüksek performanslı ödeme kanalı haline gelecektir.
Zincir üzerindeki döviz pazarını oluşturma: Stabilcoinler ve fiat para birimleri arasında eşleştirme ve fiyat toplama sistemi oluşturma. Piyasa katılımcıları, rezervleri faiz getiren araçlarla tutmak ve mevcut döviz ticareti stratejilerini büyük kaldıraçla desteklemek isteyebilir.
Western Union'un rakipleri: Uyumluluk sahibi bir fiziksel perakende nakit alma verme ağı kurmak ve acenteleri stablecoin ile işlem yapmaya teşvik etmek. Western Union benzer ürünler piyasaya sürmüş olsa da, olgun dağıtım kanallarına sahip diğer şirketler için hala birçok fırsat var.
Uyumun Artırılması: Mevcut uyum çözümlerini güncelleyerek stablecoin'leri destekleyecek şekilde geliştirin. Stablecoin'lerin artırılmış programlanabilirliğinden yararlanarak daha zengin ve daha hızlı fon akışlarına dair içgörüler sunun.
Devlet Tahvillerinin Stabilcoin Teminatı Olarak Derin Etkileri
Stablecoin'ler, bir hazine tarafından desteklendikleri için değil, neredeyse anlık, ücretsiz ve sonsuz programlanabilir oldukları için benimseniyor. İtibari para rezerv sabit coinleri, anlaşılması, yönetilmesi ve düzenlenmesi en kolay oldukları için ilk olarak geniş çapta benimsendi. Kullanıcı talebi, teminatın kendisi tarafından değil, fayda ve güven (günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik, küresel talep) tarafından yönlendirilir.
Ancak itibari para destekli rezerv stablecoin'ler kendi başarılarının kurbanı olabilir: Stablecoin ihracı, diyelim ki bugün 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara on kat artarsa ve düzenleyiciler, stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri tarafından desteklenmesini talep ederse ne olur?
Hazine Bonosu Mülkiyeti
2 trilyon dolarlık stablecoin, şu anda düzenleyiciler tarafından tanınan tek varlıklardan biri olan kısa vadeli Hazine tahvilleri şeklinde ihraç edilseydi, ihraççı dolaşımdaki 7,6 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvillerinin yaklaşık üçte birini elinde tutacaktı. Bu değişim, para piyasası fonlarının bugün oynadığı rolü yansıtacak, likit, düşük riskli varlıklara odaklanacak, ancak Hazine piyasası üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olacak.
Hazine tahvilleri cazip teminatlardır: yaygın olarak dünyanın en riskli ve en likit varlıklarından biri olarak kabul edilirler; Ve bunlar ABD doları cinsindendir ve para birimi risk yönetimini basitleştirir. Ancak 2 trilyon dolarlık bir stablecoin ihracı, Hazine getirilerini düşürebilir ve repo piyasasındaki canlı likiditeyi azaltabilir. Çıkarılan her ek stablecoin, Hazine tahvilleri için ek bir teklif anlamına gelir ve bu da ABD Hazinesinin daha düşük bir maliyetle yeniden finanse etmesine olanak tanır ve bu da Hazineleri bir bütün olarak finansal sistem için daha kıt ve pahalı hale getirir. Bu, stablecoin ihraççılarının gelirini azaltırken, diğer finansal kurumların likiditeyi yönetmek için ihtiyaç duydukları teminatı elde etmelerini zorlaştırabilir.
Bir çözüm, Hazine'nin daha fazla kısa vadeli borç çıkarmasıdır, örneğin hazine bonosu arzını 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmak, ancak yine de sürekli büyüyen stablecoin sektörü arz ve talep dinamiklerini yeniden şekillendirecektir.
dar kapsamlı bankacılık hizmetleri
Daha temel olarak, itibari para rezerv stablecoin'leri dar anlamda bankalara benzer. Rezervde %100 nakit benzerleri bulunur ve kredi vermezler. Bu model doğası gereği daha az risklidir, bu da fiat rezerv sabit paralarının ilk günlerde düzenleyiciler tarafından tanınmasının nedenlerinden biridir. Dar bankacılık, token sahiplerine net bir değer teklifi sunarken, kısmi rezerv bankaları tarafından üstlenilen tüm düzenleyici yükten kaçınan güvenilir ve kolayca doğrulanabilir bir sistemdir. Ancak stablecoin'in 10 kat büyümesi, 2 trilyon doların tamamen rezervler ve senetlerle destekleneceği anlamına geliyor ve bu da kredi yaratma üzerinde zincirleme bir etkiye sahip olacak.
Ekonomistlerin dar bankacılıkla ilgili endişesi, sermayenin ekonomiye kredi sağlama kabiliyetini sınırlamasıdır. Kısmi rezerv bankacılığı olarak da bilinen geleneksel bankacılık, müşteri mevduatlarının küçük bir bölümünü nakit veya nakit benzerleri şeklinde tutar, ancak mevduatların çoğunu işletmelere, ev alıcılarına ve girişimcilere ödünç verir. Düzenleyici tarafından düzenlenen bankalar daha sonra mevduat sahiplerinin gerektiğinde nakit çekebilmelerini sağlamak için kredi riskini ve kredi kullanım süresini yönetir. İşte tam da bu yüzden düzenleyiciler dar bankaların mevduat almasını istemiyorlar: dar bankaların daha düşük bir para çarpanı var (tek bir dolar tarafından desteklenen kredi boyutu).
Günün sonunda, ekonomi krediyle çalışır. Düzenleyiciler, işletmeler ve günlük tüketiciler daha aktif ve birbirine bağımlı bir ekonomiden faydalanacaktır. 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanının küçük bir kısmı fiat rezerv stablecoin'lerine geçerse, bankalar en düşük maliyetli finansman kaynağını kaybedebilir ve iki ikilemle karşı karşıya kalabilir: kredi yaratmayı ölçeklendirmek (ipotekleri, otomobil kredilerini ve küçük ve orta ölçekli işletme kredi hatlarını azaltmak) veya kaybedilen mevduatları Federal Konut Kredisi banka avansları gibi daha pahalı, daha kısa vadeli fonlarla değiştirmek.
Ancak, stablecoin 'daha iyi bir para' olarak daha yüksek para dolaşım hızını destekleyebilir. Tek bir stablecoin dakikada birden fazla kez gönderilebilir, harcanabilir, ödünç verilebilir veya ödünç alınabilir; insan veya yazılım tarafından kontrol edilir ve 7/24 çalışır.
Stablecoin'lerin mutlaka Hazine bonoları tarafından desteklenmesi gerekmez ve tokenize edilmiş mevduatlar başka bir çözümdür. Stabilcoin taleplerinin ekonomide modern blok zincirlerinin hızında akarken banka bilançolarında kalmasına izin verir. Bu modele göre, mevduatlar kısmen rezerv bankacılığı sisteminde kalacak ve her bir istikrarlı değer tokeni aslında ihraççının kredi defterini desteklemeye devam edecektir. Çarpan etkisi, dolaşım hızıyla değil, geleneksel kredi oluşturma yoluyla elde edilirken, kullanıcılar hala günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik ve zincir üzerinde programlanabilirliğe erişebilir.
Stablecoin tasarımı yapılırken, aşağıdaki noktalara dikkat edilmelidir:
Tokenleştirilmiş mevduat modeli ile mevduatları kısmi rezerv sistemi içinde tutmak;
Teminatları kısa vadeli devlet tahvillerinden diğer yüksek likiditeye sahip kaliteli varlıklara genişletmek;
Otomatik likidite boru hattı (on-chain geri alım, üçüncü taraf tesisler, teminat borç pozisyon havuzları) ile kullanılmayan rezervleri kredi pazarına yeniden enjekte edin.
Bu, bankalara bir taviz değil, ekonomik canlılığı koruma seçeneğidir. Unutmayın, hedef karşılıklı bağımlı ve sürekli büyüyen bir ekonomiyi sürdürmek, işletmelerin kolayca kredi alabilmesini sağlamaktır.
Yenilikçi stablecoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, para dolaşım hızını artırarak, teminatlı merkeziyetsiz borç verme ve doğrudan özel borç verme yoluyla bu hedefe ulaşabilir.
Her ne kadar düzenleyici ortam, tokenleştirilmiş mevduatların gerçekleştirilmesini zorlaştırsa da, fiat rezerv temelli stablecoin'lerin düzenleyici netliğinin artması, banka mevduatlarının teminat olarak gösterildiği stablecoin'ler için kapıları açmıştır.
Depo destekli stablecoinler, bankaların mevcut müşterilerine kredi sağlamaya devam etmelerini, aynı zamanda sermaye verimliliğini artırmalarını ve stablecoinlerin programlanabilirlik, maliyet ve hız avantajlarını sunmalarını sağlayacaktır. Depo destekli stablecoinler, kullanıcılar depo destekli stablecoin basmayı seçtiğinde, bankanın kullanıcının depo bakiyesinden bakiye keserek, depo yükümlülüğünü entegre bir stablecoin hesabına transfer etmesiyle basit bir ihraç yöntemi olabilir. Bu varlıkların dolar cinsinden değeri olan kayıtsız alacakların stablecoinleri, kullanıcıların tercih ettiği kamu adresine gönderilebilir.
Mevduat destekli stablecoin'ler dışında, diğer çözümler sermaye verimliliğini artıracak, hazine piyasasındaki sürtünmeyi azaltacak ve para dolaşım hızını artıracaktır.
Stabilcoinlerin benimsenmesini teşvik etme: Bankalar, kullanıcılar mevduatlarını çektiğinde temel varlık getirilerini ve müşteri ilişkilerini koruyarak net faiz marjını artırmak için stabilcoinleri benimseyerek veya hatta ihraç ederek, aynı zamanda ödeme işlemlerinde aracılara ihtiyaç duymadan hareket edebilir.
Bireylerin ve işletmelerin DeFi'ye erişimini desteklemek: Daha fazla kullanıcının stabilcoinler ve tokenleştirilmiş varlıklar aracılığıyla doğrudan servetlerini yönetmesiyle, girişimcilerin bu kullanıcıların hızlı ve güvenli bir şekilde fon edinmelerine yardımcı olmaları gerekir.
Teminat türlerini genişletmek ve bunları tokenize etmek: Kabul edilebilir teminat varlıklarını devlet tahvillerinden belediye tahvilleri, yüksek kaliteli şirket senetleri, ipotek destekli menkul kıymetler veya teminatlı gerçek varlıklara genişletmek, tek bir pazara olan bağımlılığı azaltmak, ABD hükümeti dışındaki borçlulara kredi sağlarken teminatın kaliteli ve likit olmasını sağlamak, stabilcoin değerinin ve kullanıcı güveninin korunmasına yardımcı olmak.
Teminatı zincire taşıyarak likiditeyi artırın: Gayrimenkul, emtia, hisse senedi ve devlet tahvilleri gibi teminatları tokenleştirerek daha zengin bir teminat ekosistemi oluşturun.
Teminatlı borç pozisyonu modeli kullanın: MakerDAO'nun DAI'si gibi, çeşitli zincir üzerindeki varlıkları teminat olarak kullanarak riski dağıtın ve zincir üzerinde bankaların sunduğu para genişlemesini yeniden oluşturun. Aynı zamanda, bu tür stablecoinlerin teminat modelinin istikrarını doğrulamak için sıkı üçüncü taraf denetimlerini ve şeffaf açıklamaları kabul etmesi gerekmektedir.
Özet
Stablecoinlerin yükselişi büyük zorluklar getirdi, ancak her zorluğun arkasında yenilik fırsatları bulunmaktadır. Stablecoinlerin karmaşıklığını anlayan girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha verimli bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip olacaklar.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
a16z ortakları: stablecoin'in yaygınlaşması hangi girişim fırsatlarını getiriyor?
Yazı: Sam Broner, a16z crypto yatırım ortağı
Derleyen: Luffy, Foresight News
Geleneksel finans, stablecoin'leri dahil etmeye başlıyor ve stablecoin'lerin ticaret hacmi de artıyor. Stablecoin'ler, işlem yapmaları hızlı, neredeyse ücretsiz ve programlanması kolay oldukları için küresel bir fintech oluşturmanın en iyi yolu haline geldi. Eski teknolojiden yeni teknolojiye geçiş, tamamen farklı bir iş yapış şeklini benimseyeceğimiz anlamına geliyor ve bu değişim yeni riskleri de beraberinde getirecek. Ne de olsa, kayıtlı mevduatlar yerine dijital hamiline yazılı varlıklar olarak ifade edilen kendi kendine saklama modeli, yüzyıllar boyunca gelişen bankacılık sisteminden çok farklıdır.
Bu nedenle, girişimcilerin, düzenleyicilerin ve geleneksel finans takipçilerinin dönüşümü başarıyla tamamlamak için hangi daha geniş para yapısı ve politika sorunlarını çözmeleri gerekiyor? Bu makale, hem girişimler hem de geleneksel finans kurumları için güncel odaklanma alanı bulabilecekleri üç büyük zorluğu ve olası çözümlerini derinlemesine inceleyecektir: Para tekilliği sorunu, dolar stabilcoinlerinin dolar dışındaki ekonomilerdeki durumu ve devlet tahvili teminatlı stabilcoinlerin finansal piyasalara derin etkisi.
"Para Tekliği" ve Birleşik Para Sistemi Oluşturma Zorluğu
Parasal birlik, bir ekonomideki tüm para biçimlerinin nominal değerde (1:1) birbirinin yerine geçebileceği ve ödeme, fiyatlandırma ve sözleşmeye dayalı anlaşmalar için kullanılabileceği anlamına gelir. Bu, birden fazla ihraççı veya teknoloji taşıyıcısı olsa bile, tüm para sisteminin tek tip kalması gerektiği anlamına gelir. Örneğin, ABD Chase Bank'ın ABD doları, Wells Fargo'nun ABD doları, Venmo hesap bakiyeleri, varlık yönetimi rejimlerindeki ve düzenleyici niteliklerindeki farklılıklara rağmen, teorik olarak her zaman stabilcoinlerle 1:1 oranında bir değişim sağlamalıdır. ABD bankacılık sektörünün tarihi, bir dereceye kadar, doların takas edilebilirlik sistemini yaratma ve mükemmelleştirme tarihidir.
Dünya Bankası, merkez bankaları, ekonomistler ve düzenleyicilerin tümü, işlemleri, sözleşmeleri, yönetişimi, planlamayı, fiyatlandırmayı, muhasebeyi, güvenliği ve günlük ödeme süreçlerini büyük ölçüde basitleştirdiği için parasal birliği benimser. Bu nedenle, işletmeler ve bireyler para birliğini hafife alırlar.
Ancak stablecoin'lerin bugün çalışma şekli "monolitik" değildir çünkü stablecoin'ler mevcut finansal altyapıya zayıf bir şekilde entegre edilmiştir. Microsoft, bir banka, bir inşaat şirketi veya bir ev alıcısı, otomatik bir piyasa yapıcı (AMM) aracılığıyla 5 milyon dolar değerinde sabit coin takas etmeye çalışırsa, bu kullanıcı likidite derinliği nedeniyle kayma nedeniyle 1:1'den daha düşük bir döviz kuru alacaktır. Büyük bir işlem piyasa oynaklığını bozabilir ve kullanıcının aldığı doların değeri küçülür. Stabilcoinler finansal sistemde devrim yaratacaksa bu kabul edilemez.
Stablecoin'lerin nominal değerlerinin birleştirilmiş değişim sisteminin uygulanması, bunların birleşik para sistemine entegre olmasının anahtarıdır. Eğer birleşik para sisteminin bir parçası olamazsa, stablecoin'lerin pratik değeri büyük ölçüde azalacaktır.
Şu anda, Circle ve Tether gibi stablecoin ihraççıları, esas olarak kurumsal müşteriler veya doğrulama sürecini geçen kullanıcılar için doğrudan geri ödeme hizmetleri sağlar ve genellikle bir minimum işlem eşiği belirler. Örneğin, Circle, Circle Mint (eski adıyla Circle Account) aracılığıyla işletmeler için USDC basım ve itfa hizmetleri sağlar; Tether, doğrulanmış kullanıcıların (genellikle 100.000 doların üzerinde) doğrudan kullanmasına izin verir; Merkezi olmayan bir protokol olan MakerDAO, kullanıcıların, esasen doğrulanabilir bir itfa/takas aracı olan Stabilite Modülüne (PSM) sabitleyerek DAI'yi diğer sabit stabilcoinlerle (USDC gibi) sabit bir döviz kuru üzerinden takas etmelerine olanak tanır.
Bu çözümler etkili olsa da, her yerde bulunmazlar ve entegratörün her yayıncıyla hantal bir şekilde arayüz oluşturmasını gerektirir. Doğrudan entegrasyon olmadan, kullanıcılar stabilcoin takaslarını veya çıkışlarını yalnızca piyasa işlemleri yoluyla (eşit uzlaşma yerine) tamamlayabilir, bu da bir işletme veya uygulama sıkı bir borsa spreadini sürdürmeyi taahhüt etse bile (örneğin, 1 baz puan içinde 1 USDC'yi 1 DAI'ye dönüştürmek), taahhüdünün hala likiditeye, bilanço alanına ve operasyonel kapasiteye tabi olduğu anlamına gelir.
Merkez bankası dijital para birimleri (CBDC'ler) prensipte para sistemini birleştirebilir, ancak aynı zamanda bir dizi başka sorunla da karşı karşıyadırlar: gizlilik endişeleri, finansal düzenleme, para arzı kısıtlamaları, yavaşlayan inovasyon ve günümüzün finansal sistemini taklit eden daha iyi modeller neredeyse kesinlikle kazanacak. Sonuç olarak, inşaatçılar ve kurumsal benimseyenler için zorluk, teminat, düzenleme ve kullanıcı deneyimi farklılıklarından bağımsız olarak sabit paraların banka mevduatları, fintech bakiyeleri ve nakit ile aynı şekilde "saf para" olmasını sağlayan bir sistem oluşturmaktır. Girişimciler aşağıdaki yönlerde ilerlemeye çalışabilirler:
Dolar stablecoin, para politikası ve sermaye denetimi
Birçok ülkede ABD doları için büyük bir yapısal talep var. Yüksek enflasyon veya sıkı sermaye kontrolleri altında yaşayan vatandaşlar için dolar sabit coinleri bir can simidi, tasarrufları korumanın ve küresel ticarete doğrudan katılmanın bir yoludur. İşletmeler için ABD doları, uluslararası işlemleri basitleştiren uluslararası hesap birimidir. İnsanlar harcamak ve tasarruf etmek için hızlı, yaygın olarak kabul edilen ve istikrarlı bir para birimine ihtiyaç duyuyor, ancak bugün sınır ötesi banka havalelerinin maliyeti %13 kadar yüksek, 900 milyon insan istikrarlı paraya erişimi olmayan yüksek enflasyonlu ekonomilerde yaşıyor ve 1,4 milyar insan bankacılık hizmetlerinden yoksun. USD stablecoin'in başarısı, yalnızca ABD dolarına olan talebi değil, aynı zamanda daha iyi bir para birimine olan ihtiyacı da kanıtlıyor.
Siyasi ve milliyetçilik nedenleri dışında, ülkelerin kendi para birimlerini sürdürmesinin sebebi, politika yapıcıların yerel koşullara göre ekonomiyi ayarlamalarına olanak tanımasıdır. Felaketler üretimi etkilediğinde, önemli ihracatlar düştüğünde veya tüketici güveni sarsıldığında, merkez bankası faiz oranlarını ayarlayabilir veya para basabilir, böylece şokları hafifletmek, rekabeti artırmak veya tüketimi teşvik etmek için.
Dolar stabilcoin'inin yaygın kullanımı yerel politika özerkliğini zayıflatabilir. Bunun nedeni ekonomistlerin "imkânsız üçgen" olarak adlandırdığı durumdur; bir ülke her zaman aşağıdaki üç ekonomik politikadan yalnızca ikisini seçebilir: (1) serbest sermaye akışı, (2) sıkı döviz kontrolü ve (3) bağımsız para politikası.
Merkezi olmayan eşler arası transferler, imkansız üçgendeki üç politikayı da etkiler. Transferler sermaye kontrollerini atlayarak sermaye akışlarını kaldıraçlı olmaya zorlar. Dolarizasyon, uluslararası hesap birimini çıpalayarak döviz kurlarını veya yerel faiz oranlarını yöneten politikaların etkinliğini zayıflatır. Ülkeler, vatandaşlarını bu politikaları uygulamak için kendi para birimlerini kullanmaya yönlendirmek için muhabir bankacılık sistemlerine güveniyor.
Ancak, dolar stabilcoin'i yurt dışına karşı çekici olmaya devam ediyor, çünkü daha ucuz, programlanabilir dolar ticaret, yatırım ve para transferlerini çekebilir. Çoğu uluslararası iş dolar cinsinden fiyatlandırıldığı için, dolar elde etmek uluslararası ticareti daha hızlı ve daha kolay hale getirebilir. Hükümetler hala ithalat ve ihracat kanalları üzerinden vergi alabilir ve yerel saklama kurumlarını denetleyebilir.
Bununla birlikte, muhabir bankacılık ve uluslararası ödeme seviyelerinde uygulanan çeşitli düzenlemeler, sistemler ve araçlar kara para aklama, vergi kaçakçılığı ve dolandırıcılığı önleyebilir. Stablecoin'ler halka açık ve programlanabilir defterlerde bulunurken, güvenlik araçlarının oluşturulmasını kolaylaştırırken, bu araçların aslında inşa edilmesi gerekir, bu da girişimcilere stablecoin'leri mevcut uluslararası ödeme uyumluluk altyapısına bağlama fırsatı sunar.
Egemenler verimlilik için değerli politika araçlarından vazgeçmeye istekli olmadıkça (ki bu pek olası değildir) ve dolandırıcılık ve diğer mali suçları önemsemeyi bırakmadıkça (ki bu da olası değildir), girişimcilerin stabilcoinlerin yerel ekonomiye entegrasyonunu iyileştiren sistemler inşa etme fırsatı vardır.
Zorluk, daha gelişmiş teknolojilere kucak açarken, döviz likiditesi, kara para aklamayı önleme (AML) düzenlemeleri gibi güvence önlemlerini nasıl geliştireceğimizdir. Bu teknolojik çözümler şunları gerçekleştirecektir:
Devlet Tahvillerinin Stabilcoin Teminatı Olarak Derin Etkileri
Stablecoin'ler, bir hazine tarafından desteklendikleri için değil, neredeyse anlık, ücretsiz ve sonsuz programlanabilir oldukları için benimseniyor. İtibari para rezerv sabit coinleri, anlaşılması, yönetilmesi ve düzenlenmesi en kolay oldukları için ilk olarak geniş çapta benimsendi. Kullanıcı talebi, teminatın kendisi tarafından değil, fayda ve güven (günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik, küresel talep) tarafından yönlendirilir.
Ancak itibari para destekli rezerv stablecoin'ler kendi başarılarının kurbanı olabilir: Stablecoin ihracı, diyelim ki bugün 262 milyar dolardan birkaç yıl içinde 2 trilyon dolara on kat artarsa ve düzenleyiciler, stablecoin'lerin kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri tarafından desteklenmesini talep ederse ne olur?
Hazine Bonosu Mülkiyeti
2 trilyon dolarlık stablecoin, şu anda düzenleyiciler tarafından tanınan tek varlıklardan biri olan kısa vadeli Hazine tahvilleri şeklinde ihraç edilseydi, ihraççı dolaşımdaki 7,6 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvillerinin yaklaşık üçte birini elinde tutacaktı. Bu değişim, para piyasası fonlarının bugün oynadığı rolü yansıtacak, likit, düşük riskli varlıklara odaklanacak, ancak Hazine piyasası üzerinde daha büyük bir etkiye sahip olacak.
Hazine tahvilleri cazip teminatlardır: yaygın olarak dünyanın en riskli ve en likit varlıklarından biri olarak kabul edilirler; Ve bunlar ABD doları cinsindendir ve para birimi risk yönetimini basitleştirir. Ancak 2 trilyon dolarlık bir stablecoin ihracı, Hazine getirilerini düşürebilir ve repo piyasasındaki canlı likiditeyi azaltabilir. Çıkarılan her ek stablecoin, Hazine tahvilleri için ek bir teklif anlamına gelir ve bu da ABD Hazinesinin daha düşük bir maliyetle yeniden finanse etmesine olanak tanır ve bu da Hazineleri bir bütün olarak finansal sistem için daha kıt ve pahalı hale getirir. Bu, stablecoin ihraççılarının gelirini azaltırken, diğer finansal kurumların likiditeyi yönetmek için ihtiyaç duydukları teminatı elde etmelerini zorlaştırabilir.
Bir çözüm, Hazine'nin daha fazla kısa vadeli borç çıkarmasıdır, örneğin hazine bonosu arzını 7 trilyon dolardan 14 trilyon dolara çıkarmak, ancak yine de sürekli büyüyen stablecoin sektörü arz ve talep dinamiklerini yeniden şekillendirecektir.
dar kapsamlı bankacılık hizmetleri
Daha temel olarak, itibari para rezerv stablecoin'leri dar anlamda bankalara benzer. Rezervde %100 nakit benzerleri bulunur ve kredi vermezler. Bu model doğası gereği daha az risklidir, bu da fiat rezerv sabit paralarının ilk günlerde düzenleyiciler tarafından tanınmasının nedenlerinden biridir. Dar bankacılık, token sahiplerine net bir değer teklifi sunarken, kısmi rezerv bankaları tarafından üstlenilen tüm düzenleyici yükten kaçınan güvenilir ve kolayca doğrulanabilir bir sistemdir. Ancak stablecoin'in 10 kat büyümesi, 2 trilyon doların tamamen rezervler ve senetlerle destekleneceği anlamına geliyor ve bu da kredi yaratma üzerinde zincirleme bir etkiye sahip olacak.
Ekonomistlerin dar bankacılıkla ilgili endişesi, sermayenin ekonomiye kredi sağlama kabiliyetini sınırlamasıdır. Kısmi rezerv bankacılığı olarak da bilinen geleneksel bankacılık, müşteri mevduatlarının küçük bir bölümünü nakit veya nakit benzerleri şeklinde tutar, ancak mevduatların çoğunu işletmelere, ev alıcılarına ve girişimcilere ödünç verir. Düzenleyici tarafından düzenlenen bankalar daha sonra mevduat sahiplerinin gerektiğinde nakit çekebilmelerini sağlamak için kredi riskini ve kredi kullanım süresini yönetir. İşte tam da bu yüzden düzenleyiciler dar bankaların mevduat almasını istemiyorlar: dar bankaların daha düşük bir para çarpanı var (tek bir dolar tarafından desteklenen kredi boyutu).
Günün sonunda, ekonomi krediyle çalışır. Düzenleyiciler, işletmeler ve günlük tüketiciler daha aktif ve birbirine bağımlı bir ekonomiden faydalanacaktır. 17 trilyon dolarlık ABD mevduat tabanının küçük bir kısmı fiat rezerv stablecoin'lerine geçerse, bankalar en düşük maliyetli finansman kaynağını kaybedebilir ve iki ikilemle karşı karşıya kalabilir: kredi yaratmayı ölçeklendirmek (ipotekleri, otomobil kredilerini ve küçük ve orta ölçekli işletme kredi hatlarını azaltmak) veya kaybedilen mevduatları Federal Konut Kredisi banka avansları gibi daha pahalı, daha kısa vadeli fonlarla değiştirmek.
Ancak, stablecoin 'daha iyi bir para' olarak daha yüksek para dolaşım hızını destekleyebilir. Tek bir stablecoin dakikada birden fazla kez gönderilebilir, harcanabilir, ödünç verilebilir veya ödünç alınabilir; insan veya yazılım tarafından kontrol edilir ve 7/24 çalışır.
Stablecoin'lerin mutlaka Hazine bonoları tarafından desteklenmesi gerekmez ve tokenize edilmiş mevduatlar başka bir çözümdür. Stabilcoin taleplerinin ekonomide modern blok zincirlerinin hızında akarken banka bilançolarında kalmasına izin verir. Bu modele göre, mevduatlar kısmen rezerv bankacılığı sisteminde kalacak ve her bir istikrarlı değer tokeni aslında ihraççının kredi defterini desteklemeye devam edecektir. Çarpan etkisi, dolaşım hızıyla değil, geleneksel kredi oluşturma yoluyla elde edilirken, kullanıcılar hala günün her saati ödeme, birleştirilebilirlik ve zincir üzerinde programlanabilirliğe erişebilir.
Stablecoin tasarımı yapılırken, aşağıdaki noktalara dikkat edilmelidir:
Bu, bankalara bir taviz değil, ekonomik canlılığı koruma seçeneğidir. Unutmayın, hedef karşılıklı bağımlı ve sürekli büyüyen bir ekonomiyi sürdürmek, işletmelerin kolayca kredi alabilmesini sağlamaktır.
Yenilikçi stablecoin tasarımı, geleneksel kredi yaratımını destekleyerek, para dolaşım hızını artırarak, teminatlı merkeziyetsiz borç verme ve doğrudan özel borç verme yoluyla bu hedefe ulaşabilir.
Her ne kadar düzenleyici ortam, tokenleştirilmiş mevduatların gerçekleştirilmesini zorlaştırsa da, fiat rezerv temelli stablecoin'lerin düzenleyici netliğinin artması, banka mevduatlarının teminat olarak gösterildiği stablecoin'ler için kapıları açmıştır.
Depo destekli stablecoinler, bankaların mevcut müşterilerine kredi sağlamaya devam etmelerini, aynı zamanda sermaye verimliliğini artırmalarını ve stablecoinlerin programlanabilirlik, maliyet ve hız avantajlarını sunmalarını sağlayacaktır. Depo destekli stablecoinler, kullanıcılar depo destekli stablecoin basmayı seçtiğinde, bankanın kullanıcının depo bakiyesinden bakiye keserek, depo yükümlülüğünü entegre bir stablecoin hesabına transfer etmesiyle basit bir ihraç yöntemi olabilir. Bu varlıkların dolar cinsinden değeri olan kayıtsız alacakların stablecoinleri, kullanıcıların tercih ettiği kamu adresine gönderilebilir.
Mevduat destekli stablecoin'ler dışında, diğer çözümler sermaye verimliliğini artıracak, hazine piyasasındaki sürtünmeyi azaltacak ve para dolaşım hızını artıracaktır.
Özet
Stablecoinlerin yükselişi büyük zorluklar getirdi, ancak her zorluğun arkasında yenilik fırsatları bulunmaktadır. Stablecoinlerin karmaşıklığını anlayan girişimciler ve politika yapıcılar, daha akıllı, daha güvenli ve daha verimli bir finansal geleceği şekillendirme fırsatına sahip olacaklar.