Yazar: Paul Veradittakit, Pantera Capital ortağı; Çeviri: AIMan@Jinse Caijing
Herkes Bitcoin ETF'sinin Microstrategy'nin yerini alacağını ve açık piyasalarda Bitcoin'e yatırım yapmanın en iyi yolu olacağını düşünüyor. Geçen yıl Ocak ayında analistler, "Microstrategy hisselerinin Bitcoin'e göre priminin yaklaşık %40'tan %15 ila %25 arasına düşebileceğini" öngördüler.
Ama gerçek böyle değil. Bugün Microstrategy'nin piyasa değeri 104 milyar dolar, tüm Bitcoin ETF'lerinin toplam piyasa değerinden sadece 24 milyar dolar daha az. Microstrategy'nin işlem fiyatı, Bitcoin net değerinin %70 üzerinde ve açık piyasa, Microstrategy'nin eşsiz bir Bitcoin yatırım fırsatı sunduğunu açıkça düşünüyor.
İki ay önce, Nasdaq'ta işlem gören Janover şirketi satın alındı ve DeFi Development Corp olarak yeniden adlandırıldı. Şirketin hisse senedi kodu DFDV olup, "Solana (SOL) birikimli faizine odaklanan ilk halka açık şirket" olduklarını duyurdular. Bir ay önce, SharpLink Gaming 425 milyon dolarlık özel sermaye finansmanını tamamladığını açıkladı. Şirketin hisse senedi kodu SBET olup, "Ethereum blockchain'inin yerel varlığı ETH'yi ana rezerv varlığı olarak kullanacaklarını" belirttiler.
Son iki ayda, Microstrategy benzeri iki ürün açık pazara girdi – Solana için DFDV ve Ethereum için Sharplink. DFDV ve Sharplink'in lider yatırımcısı olan Pantera Capital, kurumsal kripto kasası ürünlerinin halka açık pazarlara benzersiz kripto yatırım fırsatları getirebileceğine kuvvetle inanıyor. Şimdi, bir kripto kasası (DAT) işinin ne olduğunu ve Pantera Capital'in onlar hakkında ne düşündüğünü inceleyelim.
Kripto para ile ilgili DAT hisse senedinin pozisyon türünü ve bunun kripto para ile ETF arasındaki farkını açıklamak için öncelikle dijital varlık kasası (DAT)'in çalışma şeklini anlamamız gerekiyor.
DAT'ın oluşturulması kağıt üzerinde oldukça basittir. Şirketin sadece
Yatırımcılardan borç veya öz sermaye şeklinde finansman sağlamak
Toplanan fonları seçtiğiniz depo varlıklarını satın almak için kullanın. DFDV örneğinde, Solana satın alabilirsiniz.
Kasa varlıkları şirketin bilançosunun bir parçası olduğundan, şirketin hisselerine sahip olmak finansal varlıklara erişim sağlar; DFDV hisselerine sahip olmak ise Solana pozisyonuna sahip olmanızı sağlar.
İşletme işinin daha küçük boyutu, yatırımcıların işletme işinin kendisinden ziyade kasanın değerine odaklanmasına olanak tanır. Sonuç olarak, hazine ile ilgili olmayan işlemleri çok az olan veya hiç olmayan NASDAQ'da işlem gören şirketler, bu tür bir strateji için en uygun olanlardır, çünkü bu şirketlerin öz sermaye değerinin çoğu hazine varlıklarından türetilmiştir.
DAT'ı Derinlemesine İnceleme
Mayıs ayının sonunda Microstrategy, Bitcoin kasasının değerinin 1,7 katı, DFDV 5,6 kat ve Sharplink 8,1 kat değerinden işlem görüyordu. Bir şirketin değeri kasalarına bağlıysa, hisseleri neden envanterinin değerinden daha yüksek bir fiyattan işlem görsün? DAT'ın değerini nasıl değerlendiririz?
Önemli göstergeler
Pantera, iki değerleme göstergesine dikkat ediyor - net varlık primine ve hisse başına varlık ortalama büyüme oranına.
Net Varlık Primi
NAV, şirketin elindeki cüzdanın net varlık değerini temsil eder. DFDV için NAV, sahip olduğu Solana'nın değerini ifade eder. NAV prim göstergesi, yatırımcıların dijital varlık cüzdanının hisselerini satın almak için ödemeye istekli oldukları fiyatın, doğrudan ilgili dijital varlıkları satın almaya göre ne kadar prim ödendiğini gösterir. Hesaplama yöntemi, hisse senedi piyasa değerinin NAV'a bölünmesiyle yapılır.
Hisse başına temel varlık ortalama büyüme oranı
Bu göstergelerin anlamını anlamak için öncelikle net varlık değeri (NAV) primlerinin nasıl oluştuğunu anlamamız gerekiyor. Pantera'nın önceki brifinginde belirtildiği gibi, MSTR'nin bir prim taşımasının nedeni, yatırımcıların MSTR aracılığıyla zamanla her hisse başına sahip olunan Bitcoin (BPS) miktarının doğrudan bir BTC satın almaktan daha fazla olabileceğine inanmalarıdır. Hadi basit bir matematik hesaplaması yapalım:
MSTR'yi NAV'ınızın iki katı fiyattan (NAV'ınızın 2,00 katı primle) satın alırsanız, spot üzerinden 1,0 BTC yerine 0,5 BTC satın alırsınız. Bununla birlikte, MSTR fon toplayabiliyorsa ve BPS yılda %50 büyüyorsa (geçen yıl %74 büyüdü), o zaman ikinci yılın sonunda 1,1 BTC'ye sahip olacaksınız – doğrudan spot satın aldığınızdan daha fazla.
Yukarıdaki örnekte, her hisse senedi için varlıkların ortalama büyüme oranı %50'dir. 0.5 BPS'ten 1.1 BPS'e kadar bir artış, elde ettiğiniz kazancı temsil eder ve bu, MSTR'yi varlık net değerinin iki katı bir fiyata almanın mantıklı olduğunu kanıtlar.
Bu nedenle, her bir temel varlığın ortalama büyümesi, ihraç edilen hisse sayısına dayalı olarak token değerinin kasa büyümesini yansıtmaktadır.
DAT Değeri
Hedef varlık nedir?
DAT'ın yatırımcılara cazip hale gelmesi için, hazine varlıklarının aşağıdaki koşulları sağlaması gerekmektedir:
Herkesin bildiği varlık.
İnsanların erişmek istediği varlıklar.
Elde edilmesi zor varlıklar.
Bitcoin, Solana ve Ethereum ilk iki maddeye uymaktadır. Üçüncü madde hakkında, kripto para birimlerinin açık piyasada girmesi zor olsa da imkansız değildir. Ancak hisse senedi ortak fonları ve ETF'ler dahil olmak üzere birçok yatırımcı için yetkilendirme yalnızca işletme şirketlerini satın almalarına izin vermekte, varlıkları doğrudan satın almalarına izin vermemektedir; bu da onların BTC satın almalarını engeller, ancak BTC-DAT satın almalarını sağlar.
Varlık net değer priminin ve hisse başına temel varlık ortalama büyüme oranının mantıklı olup olmadığı?
Yukarıdaki bölümde belirtildiği gibi, insanlar DAT'ı, şirketin daha fazla token biriktirmesi umuduyla, kasasının net varlık değerinden daha yüksek bir fiyattan satın alıyorlar. Böylece, gelecekte sahip olduğunuz payların, 1 birim temel token satın almaktan daha fazla token sayısına ulaşmasını umuyorlar.
En iyi seçeneklerin, varlık net değerine göre düşük prim ve hisse başına temel varlık büyüme oranının yüksek olduğu DAT'lar olduğunu görebiliriz. Peki, hisse başına temel varlığın büyümesini nasıl nicelleştiriyoruz? DAT'ın hazineyi artırmanın yaygın yolları nelerdir?
Daha fazla kripto para satın al
Daha fazla para toplamanın en kolay yollarından biri hazine varlıklarını genişletmektir. Sermaye artırmanın birçok yolu vardır; İki yaygın yol, (PIPE)'daki dönüştürülebilir tahvilleri ve özel sermaye yatırımlarını içerir. Özel yatırımcılar tahvil satın alabilir ve hisse fiyatı belirli bir fiyata ulaştığında öz sermayeye dönüştürmeyi seçebilir veya hisse senedi satın alabilirler.
Eğer şirket tahvil ihraç ederse, dolaşımdaki hisse sayısı artmayacak, bu nedenle her bir hissenin teminat varlık sayısı artacaktır. Eğer şirket hisse senedi ihraç ederse, ihraç fiyatı varlıkların net değerinin üzerinde olduğu sürece, her bir hissenin teminat varlık sayısı artacaktır.
Özellikle, DAT'ların boyutu nedeniyle, perakende yatırımcılar için mevcut olmayan fırsatlara sahiptirler. Örneğin geçen ay Upexi, hisse başına 151,50 dolardan toplam 11,8 milyon dolara 77.879 kilitli SOL satın aldı. SOL'un şu anki 178,26 dolarlık fiyatıyla bu, yatırımcılara 2,1 milyon dolarlık (%17,7) yerleşik bir kazanç sağlıyor. Kilitli tokenler genellikle likiditeyi serbest bırakmak için tokenlerini indirimli bir fiyattan satmaya istekli kurumsal yatırımcılar tarafından tutulur. Upexi gibi DAT'lar, tokenleri indirimli bir fiyata satın almak için likidite ihtiyaçlarından yararlanabilir.
doğrulayıcılar ve ağ katılımcıları
Şirketlerin sermayelerini artırmanın bir diğer yolu, teminat göstererek fonlarını ticarette kullanmaktır. DFDV, bu stratejiyi benimseyen bir DAT platformudur - bir teminat işleme şirketini satın almışlardır ve 500.000 Solana token'ı teminat göstererek, kendilerine ait teminat ile protokolün yerel nakit akışını oluşturmuşlardır. Teminattan elde edilen tüm gelirlerin kendi sermayelerine geri akması nedeniyle, teminat gösterme her bir hisse başına varlık miktarını artırmaktadır.
hangi riskler var?
Kaçınmanız gereken durum, DAT'ın zorla cüzdanını satması ve böylece hisse başına hedef varlık değerini düşürmesidir. DAT'ın zorla askeri pantolon satmasının iki ana nedeni şunlardır: vadesi gelen borçları geri ödemek veya negatif işletme nakit akışını telafi etmek.
Bu nedenle, toplanan fonların ne kadarının borç olduğunu incelemek ve borç vadesi yapısını dikkatlice gözden geçirmek şarttır. İşletme şirketleri kendine yeterli olmalı ve para yakma durumuna düşmemelidir. Yönetim ekibinin yetenekleri ve itibarı da son derece önemlidir, çünkü çeşitli sermaye piyasası araçlarını etkin bir şekilde kullanmaları ve daha geniş yatırımcı kitlesine etkili bir şekilde pazarlama yapmaları gerekmektedir.
DAT'ın Eşsiz Özellikleri
Onlar satmıyor.
ETF'ler varlık fiyatlarını takip etmek için tasarlanmıştır ve itfa veya düzenleyici gereklilikleri karşılamak için pozisyonları yeniden dengeleyebilir veya tasfiye edebilirken, DAT şirketleri uzun vadeli bir strateji olarak Bitcoin, Solana veya Ethereum gibi varlıkları satın alır ve elinde tutar. Örneğin, MicroStrategy, piyasa döngülerinden bağımsız olarak kasasına her zaman Bitcoin ekler. Bu inanca dayalı yaklaşım, ETF'lerin daha pasif yönetim tarzıyla tam bir tezat oluşturuyor.
özel fırsat kazandı
DAT şirketleri, normalde ETF'ler için mevcut olmayan özel fırsatlar da sunabilir. DFDV, Solana varlıklarını staking ve doğrulayıcı operasyonlarına katılmak, getiri elde etmek ve ağ büyümesini desteklemek için kullanır. SharpLink'in ConsenSys gibi endüstri liderleri tarafından desteklenen Ethereum stratejisi, ETF yatırımcıları için mevcut olmayan stake etme ve DeFi katılımı gibi protokol düzeyinde faaliyetlere kapı açıyor.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Pantera ortakları: DAT dalgası
Yazar: Paul Veradittakit, Pantera Capital ortağı; Çeviri: AIMan@Jinse Caijing
Herkes Bitcoin ETF'sinin Microstrategy'nin yerini alacağını ve açık piyasalarda Bitcoin'e yatırım yapmanın en iyi yolu olacağını düşünüyor. Geçen yıl Ocak ayında analistler, "Microstrategy hisselerinin Bitcoin'e göre priminin yaklaşık %40'tan %15 ila %25 arasına düşebileceğini" öngördüler.
Ama gerçek böyle değil. Bugün Microstrategy'nin piyasa değeri 104 milyar dolar, tüm Bitcoin ETF'lerinin toplam piyasa değerinden sadece 24 milyar dolar daha az. Microstrategy'nin işlem fiyatı, Bitcoin net değerinin %70 üzerinde ve açık piyasa, Microstrategy'nin eşsiz bir Bitcoin yatırım fırsatı sunduğunu açıkça düşünüyor.
İki ay önce, Nasdaq'ta işlem gören Janover şirketi satın alındı ve DeFi Development Corp olarak yeniden adlandırıldı. Şirketin hisse senedi kodu DFDV olup, "Solana (SOL) birikimli faizine odaklanan ilk halka açık şirket" olduklarını duyurdular. Bir ay önce, SharpLink Gaming 425 milyon dolarlık özel sermaye finansmanını tamamladığını açıkladı. Şirketin hisse senedi kodu SBET olup, "Ethereum blockchain'inin yerel varlığı ETH'yi ana rezerv varlığı olarak kullanacaklarını" belirttiler.
Son iki ayda, Microstrategy benzeri iki ürün açık pazara girdi – Solana için DFDV ve Ethereum için Sharplink. DFDV ve Sharplink'in lider yatırımcısı olan Pantera Capital, kurumsal kripto kasası ürünlerinin halka açık pazarlara benzersiz kripto yatırım fırsatları getirebileceğine kuvvetle inanıyor. Şimdi, bir kripto kasası (DAT) işinin ne olduğunu ve Pantera Capital'in onlar hakkında ne düşündüğünü inceleyelim.
Dijital Varlık Hazinesi (Digital Asset Treasury, DAT) Yorumu
Kripto para ile ilgili DAT hisse senedinin pozisyon türünü ve bunun kripto para ile ETF arasındaki farkını açıklamak için öncelikle dijital varlık kasası (DAT)'in çalışma şeklini anlamamız gerekiyor.
DAT'ın oluşturulması kağıt üzerinde oldukça basittir. Şirketin sadece
Kasa varlıkları şirketin bilançosunun bir parçası olduğundan, şirketin hisselerine sahip olmak finansal varlıklara erişim sağlar; DFDV hisselerine sahip olmak ise Solana pozisyonuna sahip olmanızı sağlar.
İşletme işinin daha küçük boyutu, yatırımcıların işletme işinin kendisinden ziyade kasanın değerine odaklanmasına olanak tanır. Sonuç olarak, hazine ile ilgili olmayan işlemleri çok az olan veya hiç olmayan NASDAQ'da işlem gören şirketler, bu tür bir strateji için en uygun olanlardır, çünkü bu şirketlerin öz sermaye değerinin çoğu hazine varlıklarından türetilmiştir.
DAT'ı Derinlemesine İnceleme
Mayıs ayının sonunda Microstrategy, Bitcoin kasasının değerinin 1,7 katı, DFDV 5,6 kat ve Sharplink 8,1 kat değerinden işlem görüyordu. Bir şirketin değeri kasalarına bağlıysa, hisseleri neden envanterinin değerinden daha yüksek bir fiyattan işlem görsün? DAT'ın değerini nasıl değerlendiririz?
Önemli göstergeler
Pantera, iki değerleme göstergesine dikkat ediyor - net varlık primine ve hisse başına varlık ortalama büyüme oranına.
Net Varlık Primi
NAV, şirketin elindeki cüzdanın net varlık değerini temsil eder. DFDV için NAV, sahip olduğu Solana'nın değerini ifade eder. NAV prim göstergesi, yatırımcıların dijital varlık cüzdanının hisselerini satın almak için ödemeye istekli oldukları fiyatın, doğrudan ilgili dijital varlıkları satın almaya göre ne kadar prim ödendiğini gösterir. Hesaplama yöntemi, hisse senedi piyasa değerinin NAV'a bölünmesiyle yapılır.
Hisse başına temel varlık ortalama büyüme oranı
Bu göstergelerin anlamını anlamak için öncelikle net varlık değeri (NAV) primlerinin nasıl oluştuğunu anlamamız gerekiyor. Pantera'nın önceki brifinginde belirtildiği gibi, MSTR'nin bir prim taşımasının nedeni, yatırımcıların MSTR aracılığıyla zamanla her hisse başına sahip olunan Bitcoin (BPS) miktarının doğrudan bir BTC satın almaktan daha fazla olabileceğine inanmalarıdır. Hadi basit bir matematik hesaplaması yapalım:
MSTR'yi NAV'ınızın iki katı fiyattan (NAV'ınızın 2,00 katı primle) satın alırsanız, spot üzerinden 1,0 BTC yerine 0,5 BTC satın alırsınız. Bununla birlikte, MSTR fon toplayabiliyorsa ve BPS yılda %50 büyüyorsa (geçen yıl %74 büyüdü), o zaman ikinci yılın sonunda 1,1 BTC'ye sahip olacaksınız – doğrudan spot satın aldığınızdan daha fazla.
Yukarıdaki örnekte, her hisse senedi için varlıkların ortalama büyüme oranı %50'dir. 0.5 BPS'ten 1.1 BPS'e kadar bir artış, elde ettiğiniz kazancı temsil eder ve bu, MSTR'yi varlık net değerinin iki katı bir fiyata almanın mantıklı olduğunu kanıtlar.
Bu nedenle, her bir temel varlığın ortalama büyümesi, ihraç edilen hisse sayısına dayalı olarak token değerinin kasa büyümesini yansıtmaktadır.
DAT Değeri
Hedef varlık nedir?
DAT'ın yatırımcılara cazip hale gelmesi için, hazine varlıklarının aşağıdaki koşulları sağlaması gerekmektedir:
Bitcoin, Solana ve Ethereum ilk iki maddeye uymaktadır. Üçüncü madde hakkında, kripto para birimlerinin açık piyasada girmesi zor olsa da imkansız değildir. Ancak hisse senedi ortak fonları ve ETF'ler dahil olmak üzere birçok yatırımcı için yetkilendirme yalnızca işletme şirketlerini satın almalarına izin vermekte, varlıkları doğrudan satın almalarına izin vermemektedir; bu da onların BTC satın almalarını engeller, ancak BTC-DAT satın almalarını sağlar.
Varlık net değer priminin ve hisse başına temel varlık ortalama büyüme oranının mantıklı olup olmadığı?
Yukarıdaki bölümde belirtildiği gibi, insanlar DAT'ı, şirketin daha fazla token biriktirmesi umuduyla, kasasının net varlık değerinden daha yüksek bir fiyattan satın alıyorlar. Böylece, gelecekte sahip olduğunuz payların, 1 birim temel token satın almaktan daha fazla token sayısına ulaşmasını umuyorlar.
En iyi seçeneklerin, varlık net değerine göre düşük prim ve hisse başına temel varlık büyüme oranının yüksek olduğu DAT'lar olduğunu görebiliriz. Peki, hisse başına temel varlığın büyümesini nasıl nicelleştiriyoruz? DAT'ın hazineyi artırmanın yaygın yolları nelerdir?
Daha fazla kripto para satın al
Daha fazla para toplamanın en kolay yollarından biri hazine varlıklarını genişletmektir. Sermaye artırmanın birçok yolu vardır; İki yaygın yol, (PIPE)'daki dönüştürülebilir tahvilleri ve özel sermaye yatırımlarını içerir. Özel yatırımcılar tahvil satın alabilir ve hisse fiyatı belirli bir fiyata ulaştığında öz sermayeye dönüştürmeyi seçebilir veya hisse senedi satın alabilirler.
Eğer şirket tahvil ihraç ederse, dolaşımdaki hisse sayısı artmayacak, bu nedenle her bir hissenin teminat varlık sayısı artacaktır. Eğer şirket hisse senedi ihraç ederse, ihraç fiyatı varlıkların net değerinin üzerinde olduğu sürece, her bir hissenin teminat varlık sayısı artacaktır.
Özellikle, DAT'ların boyutu nedeniyle, perakende yatırımcılar için mevcut olmayan fırsatlara sahiptirler. Örneğin geçen ay Upexi, hisse başına 151,50 dolardan toplam 11,8 milyon dolara 77.879 kilitli SOL satın aldı. SOL'un şu anki 178,26 dolarlık fiyatıyla bu, yatırımcılara 2,1 milyon dolarlık (%17,7) yerleşik bir kazanç sağlıyor. Kilitli tokenler genellikle likiditeyi serbest bırakmak için tokenlerini indirimli bir fiyattan satmaya istekli kurumsal yatırımcılar tarafından tutulur. Upexi gibi DAT'lar, tokenleri indirimli bir fiyata satın almak için likidite ihtiyaçlarından yararlanabilir.
doğrulayıcılar ve ağ katılımcıları
Şirketlerin sermayelerini artırmanın bir diğer yolu, teminat göstererek fonlarını ticarette kullanmaktır. DFDV, bu stratejiyi benimseyen bir DAT platformudur - bir teminat işleme şirketini satın almışlardır ve 500.000 Solana token'ı teminat göstererek, kendilerine ait teminat ile protokolün yerel nakit akışını oluşturmuşlardır. Teminattan elde edilen tüm gelirlerin kendi sermayelerine geri akması nedeniyle, teminat gösterme her bir hisse başına varlık miktarını artırmaktadır.
hangi riskler var?
Kaçınmanız gereken durum, DAT'ın zorla cüzdanını satması ve böylece hisse başına hedef varlık değerini düşürmesidir. DAT'ın zorla askeri pantolon satmasının iki ana nedeni şunlardır: vadesi gelen borçları geri ödemek veya negatif işletme nakit akışını telafi etmek.
Bu nedenle, toplanan fonların ne kadarının borç olduğunu incelemek ve borç vadesi yapısını dikkatlice gözden geçirmek şarttır. İşletme şirketleri kendine yeterli olmalı ve para yakma durumuna düşmemelidir. Yönetim ekibinin yetenekleri ve itibarı da son derece önemlidir, çünkü çeşitli sermaye piyasası araçlarını etkin bir şekilde kullanmaları ve daha geniş yatırımcı kitlesine etkili bir şekilde pazarlama yapmaları gerekmektedir.
DAT'ın Eşsiz Özellikleri
Onlar satmıyor.
ETF'ler varlık fiyatlarını takip etmek için tasarlanmıştır ve itfa veya düzenleyici gereklilikleri karşılamak için pozisyonları yeniden dengeleyebilir veya tasfiye edebilirken, DAT şirketleri uzun vadeli bir strateji olarak Bitcoin, Solana veya Ethereum gibi varlıkları satın alır ve elinde tutar. Örneğin, MicroStrategy, piyasa döngülerinden bağımsız olarak kasasına her zaman Bitcoin ekler. Bu inanca dayalı yaklaşım, ETF'lerin daha pasif yönetim tarzıyla tam bir tezat oluşturuyor.
özel fırsat kazandı
DAT şirketleri, normalde ETF'ler için mevcut olmayan özel fırsatlar da sunabilir. DFDV, Solana varlıklarını staking ve doğrulayıcı operasyonlarına katılmak, getiri elde etmek ve ağ büyümesini desteklemek için kullanır. SharpLink'in ConsenSys gibi endüstri liderleri tarafından desteklenen Ethereum stratejisi, ETF yatırımcıları için mevcut olmayan stake etme ve DeFi katılımı gibi protokol düzeyinde faaliyetlere kapı açıyor.