Amerika Birleşik Devletleri son "AAA" notunu kaybetti ve küresel ilgiye neden oldu. Moody's'in not indiriminin ardında durağan bir görünüm varken hangi piyasa yorumu ve yapısal riskler ortaya çıkıyor? Bu makale, derecelendirme düzenlemelerinin gerçek anlamının ve müteakip etkilerinin derinlemesine bir analizini sunmaktadır. (Özet: 30 yıllık ABD Hazine getirileri %5'in üzerine çıktı!) Amerika Birleşik Devletleri tüm 3A kredi incelemelerini kaybetti, yatırımcılar gergin olmalı) (Arka plan eklendi: zengin baba "dünyanın sonu geliyor" diye uyarıyor: kimse ABD tahvil ihalesini satın almıyor, bitcoin 1 milyon dolara koşacak) Önsöz Son zamanlarda, Moody's, Amerika Birleşik Devletleri'ni "AAA kulübünden" atan üç büyük derecelendirme kuruluşunun sonuncusu oldu. Not indirimi piyasa için sürpriz olmadı ve daha da ilgi çekici olan, Moody's'in notunu düşürürken Moody's'in görünümünü nötre düşürmesiydi. Bir yandan ülke kredisinin notu düşürülüyor, diğer yandan risk görünümü istikrar kazanıyor, bunun arkasındaki sinyal nedir? Soru şu: Mali açıkların kırıldığı, siyasi çekişmelerin yaşandığı ve neredeyse her yıl hükümetin kapanmasının yaşandığı güzel bir ülke, derecelendirme kuruluşlarını nasıl umutlu tutabilir? Not indiriminin tozu dumanı dağıldı, ABD'nin borç alarmı piyasa tarafından felç mi edildi? 16 Mayıs 2025'te Moody's Ratings, ABD'nin ülke kredi notunu en yüksek notu olan AAA'dan AA1'e düşürdü ve görünümünü negatiften durağana revize etti. Bu hamle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki son AAA notunu resmen kaybetti, üç büyük derecelendirme kuruluşu Standard & Poor's, Fitch ve Moody's'in artık ABD'yi en güvenilir ülke olarak listelemediği anlamına geliyor ve aynı zamanda ABD'nin karşı karşıya olduğu derin mali zorlukları da yansıtıyor. Bu not düşüşünün temel nedeni, ABD hükümetinin borç ve faiz ödemelerinin oranının son on yılda karşılaştırılabilir derecelendirilmiş ülkelerden önemli ölçüde daha yüksek seviyelere yükselmeye devam etmesi ve birbirini izleyen yönetimlerin ve Kongre'nin, büyük yıllık mali açıklar ve artan faiz maliyetleri eğilimini tersine çevirmek için etkili önlemler üzerinde anlaşamamasıdır. Ancak genel olarak, not ayarlamasının marjinal etkisi azalmaktadır, sadece notun ilk kez düşürülmemesi ( çünkü Ağustos 2011 gibi erken bir tarihte Standard & Poor's ABD notunu AAA'dan AA1'e düşürmüştür ve Fitch aynı düzeltmeyi Ağustos 2023'te ) yapmıştır ve bu Moody's not indiriminin içeriği piyasanın henüz gerçekleşmediği bir görüş vermemektedir ve piyasa üzerindeki olumsuz etki kısa vadede sınırlı görünmektedir. Aşağıda, ABD notunun düşürülmesi için Moody's'e atıfta bulunulan bir analiz yer almaktadır, orijinal makale okunabilir: Not düşüşünün temel faktörleri Borç yükünde keskin artış: Kalıcı mali açıklar nedeniyle son on yılda keskin bir şekilde artan ABD federal borcunun eğilimi, Moody's'in not indiriminin ana itici gücü olmuştur. Kongre Bütçe Ofisi'nin en son tahminlerine göre, federal bütçe açığı 2025'te 1,9 trilyon dolara veya GSYİH'nın yaklaşık %6,2'sine ulaşacak ve 2035 yılına kadar düzeltilmiş açık 2,7 trilyon dolara veya GSYİH'nın %6,1'ine yükselecek. Bu rakam, son 50 yıldaki ortalama %3,8'lik açığın oldukça üzerinde ve ABD'nin mali pozisyonunda ciddi bir bozulmaya işaret ediyor. Federal borcun GSYİH'ye oranının 2025'te %100'den 2035'te %118'e yükselmesi ve 1946'da belirlenen tüm zamanların en yüksek seviyesi olan %106'yı aşması bekleniyor. Moody's, 2017 Vergi ve İstihdam Yasası'nın hükümlerinin (TCJA) uzatılması durumunda, federal borç yükünün önümüzdeki on yıl içinde GSYİH'nın yaklaşık %134'üne yükselebileceğini ve 2024'teki %98'e kıyasla ABD'nin karşı karşıya olduğu yapısal mali zorlukları yansıtan bir borç yörüngesi olacağını tahmin ediyor. Öte yandan, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki zorunlu harcamalar mali alanı önemli ölçüde sıkıştıracak ve bu tür harcamaların 2024'te %73'ten 2035'te toplam hükümet harcamalarının %78'ine yükselmesi ve mali esnekliği daha da zayıflatması bekleniyor. Faiz Yükünde Keskin Artış: Faiz maliyetlerindeki artış, Moody's'in notunu düşürmesindeki bir diğer önemli faktördür. 2020'den bu yana ABD net faiz ödemeleri neredeyse iki katına çıkarak 345 milyar dolardan 2024'te 882 milyar dolara çıktı. Moody's, 2024'te %18 ve 2021'de %9 olan faiz ödemelerinin 2035 yılına kadar devlet gelirinin %30'unu oluşturacağını tahmin ediyor ve bu da borç finansmanının sürdürülebilirliğinin bozulduğunu gösteriyor. Şekil ( I ): Son 10 Yıldaki ABD Net Faiz Maliyetleri (Source: Treasury) Bakanlığı Buna ek olarak, Moody's, küresel fonların 2021'den bu yana ABD Hazine tahvilleri için yüksek talep görmeye devam etmesine rağmen, Yılın başından bu yana artan getiriler, borç ödenebilirliğini önemli ölçüde etkiledi. 2024'te, genel ABD hükümetinin faiz gideri, gelirin yüzdesi olarak ( federal, eyalet ve yerel yönetimleri ) kapsar ve bu, her iki AAA dereceli ülkede de ortalama %1,6'nın oldukça üzerindedir. Şu anda Moody's'in en yüksek derecelendirmesine sahip 11 ülke var: Avustralya, Kanada, Danimarka, Almanya, Lüksemburg, Hollanda, Yeni Zelanda, Norveç, Singapur, İsveç ve İsviçre. Kısacası, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki devlet borcu ve faiz giderlerinin oranı son on yılda artmaya devam etti ve seviye, aynı nota sahip diğer egemen ülkelerden önemli ölçüde daha yüksek oldu, bu da bu düşüşün ana nedenidir. Negatiften durağa: yapısal avantajlar devam ediyor Moody's, ABD'nin ülke kredi notunu AAA'dan AA1'e düşürdü, ancak görünümünü de negatiften durağana revize etti. Sanki öğretmen omzunuzu okşarken ve "Fena değil~ Çok fazla potansiyelin var" derken size düşük bir puan veriyor. Bunun anlamı piyasaya şunu söylüyor gibi görünüyor: "Kısa vadeli mali baskı küçük olmasa da, Amerika Birleşik Devletleri'nin genel sağlığı hala güçlü." Moody's neden böyle karar veriyor? Görüşleri öncelikle birkaç uzun vadeli yapısal avantaja dayanıyor: Birincisi, ABD ekonomisi yeterince büyük ve esnek. 2024'te Amerika Birleşik Devletleri'nin kişi başına düşen GSYİH'si 85,812 dolara ulaşacak ve bu da güçlü ekonomik güç ve harcama gücü gösterecek. Amerika Birleşik Devletleri'nin bilimsel ve teknolojik yenilik, araştırma ve geliştirme ve yetenek yetiştirme alanlarında küresel bir lider olduğundan bahsetmiyorum bile, bu da kısa vadede faiz oranları ve borç üzerinde baskı olsa bile gelecekteki ekonomik büyüme potansiyelinin hala çok güçlü olduğu anlamına geliyor, ancak büyüme ivmesi uzun vadede hala sürdürülebilir. İkincisi, doların küresel bir rezerv para birimi olarak statüsü, ABD devlet kredisi için benzeri görülmemiş bir destek sağlıyor. Her ne kadar son yıllarda dolarsızlaşmanın sesi yükselmiş ve doların döviz rezervleri içindeki payı fiilen gerilemeye başlamış olsa da dolar, 2024 yılının 4. çeyreği itibarıyla küresel resmi döviz rezervlerinin %57,4'ünü oluşturarak hala küresel döviz rezervlerine hakim durumda. Öte yandan, birçok uluslararası ticaret ve finansal işlem dolar cinsindendir ve bu da Amerika Birleşik Devletleri'nin çok yüksek risk primlerine maruz kalmadan düşük maliyetle Hazine tahvili ihraç etmeye devam etmesine olanak tanır. Diğer ülkelerle karşılaştırıldığında, Amerika Birleşik Devletleri yüksek mali açıkları ve borcu daha iyi absorbe edebiliyor ve piyasa kargaşası zamanlarında güvenli liman varlıkları sağlayıcısı olmaya devam ediyor ve mali bozulmasının borçlanma maliyetleri üzerindeki ani etkisini önemli ölçüde azaltıyor. Üçüncüsü, Fed'in bağımsızlığı ve politika araçlarının esnekliği de Moody's'in değerlendirmesinde dengeleyici faktörler arasında yer alıyor. Son yıllarda politika iletişimi ve ileriye dönük rehberliğin zorluklarına rağmen, ABD Federal Rezervi, küresel merkez bankaları arasında en güvenilir ve pratik kurumlardan biri olmaya devam ediyor. İster enflasyonla mücadele etmek, ister piyasa likiditesi sağlamak, hatta verilerini korumak olsun...
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
ABD tahvili AAA efsanesi sona erdi: bu bir kıyamet değil, bir uyarı, daha da önemlisi yeni bir başlangıç.
Amerika Birleşik Devletleri son "AAA" notunu kaybetti ve küresel ilgiye neden oldu. Moody's'in not indiriminin ardında durağan bir görünüm varken hangi piyasa yorumu ve yapısal riskler ortaya çıkıyor? Bu makale, derecelendirme düzenlemelerinin gerçek anlamının ve müteakip etkilerinin derinlemesine bir analizini sunmaktadır. (Özet: 30 yıllık ABD Hazine getirileri %5'in üzerine çıktı!) Amerika Birleşik Devletleri tüm 3A kredi incelemelerini kaybetti, yatırımcılar gergin olmalı) (Arka plan eklendi: zengin baba "dünyanın sonu geliyor" diye uyarıyor: kimse ABD tahvil ihalesini satın almıyor, bitcoin 1 milyon dolara koşacak) Önsöz Son zamanlarda, Moody's, Amerika Birleşik Devletleri'ni "AAA kulübünden" atan üç büyük derecelendirme kuruluşunun sonuncusu oldu. Not indirimi piyasa için sürpriz olmadı ve daha da ilgi çekici olan, Moody's'in notunu düşürürken Moody's'in görünümünü nötre düşürmesiydi. Bir yandan ülke kredisinin notu düşürülüyor, diğer yandan risk görünümü istikrar kazanıyor, bunun arkasındaki sinyal nedir? Soru şu: Mali açıkların kırıldığı, siyasi çekişmelerin yaşandığı ve neredeyse her yıl hükümetin kapanmasının yaşandığı güzel bir ülke, derecelendirme kuruluşlarını nasıl umutlu tutabilir? Not indiriminin tozu dumanı dağıldı, ABD'nin borç alarmı piyasa tarafından felç mi edildi? 16 Mayıs 2025'te Moody's Ratings, ABD'nin ülke kredi notunu en yüksek notu olan AAA'dan AA1'e düşürdü ve görünümünü negatiften durağana revize etti. Bu hamle, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki son AAA notunu resmen kaybetti, üç büyük derecelendirme kuruluşu Standard & Poor's, Fitch ve Moody's'in artık ABD'yi en güvenilir ülke olarak listelemediği anlamına geliyor ve aynı zamanda ABD'nin karşı karşıya olduğu derin mali zorlukları da yansıtıyor. Bu not düşüşünün temel nedeni, ABD hükümetinin borç ve faiz ödemelerinin oranının son on yılda karşılaştırılabilir derecelendirilmiş ülkelerden önemli ölçüde daha yüksek seviyelere yükselmeye devam etmesi ve birbirini izleyen yönetimlerin ve Kongre'nin, büyük yıllık mali açıklar ve artan faiz maliyetleri eğilimini tersine çevirmek için etkili önlemler üzerinde anlaşamamasıdır. Ancak genel olarak, not ayarlamasının marjinal etkisi azalmaktadır, sadece notun ilk kez düşürülmemesi ( çünkü Ağustos 2011 gibi erken bir tarihte Standard & Poor's ABD notunu AAA'dan AA1'e düşürmüştür ve Fitch aynı düzeltmeyi Ağustos 2023'te ) yapmıştır ve bu Moody's not indiriminin içeriği piyasanın henüz gerçekleşmediği bir görüş vermemektedir ve piyasa üzerindeki olumsuz etki kısa vadede sınırlı görünmektedir. Aşağıda, ABD notunun düşürülmesi için Moody's'e atıfta bulunulan bir analiz yer almaktadır, orijinal makale okunabilir: Not düşüşünün temel faktörleri Borç yükünde keskin artış: Kalıcı mali açıklar nedeniyle son on yılda keskin bir şekilde artan ABD federal borcunun eğilimi, Moody's'in not indiriminin ana itici gücü olmuştur. Kongre Bütçe Ofisi'nin en son tahminlerine göre, federal bütçe açığı 2025'te 1,9 trilyon dolara veya GSYİH'nın yaklaşık %6,2'sine ulaşacak ve 2035 yılına kadar düzeltilmiş açık 2,7 trilyon dolara veya GSYİH'nın %6,1'ine yükselecek. Bu rakam, son 50 yıldaki ortalama %3,8'lik açığın oldukça üzerinde ve ABD'nin mali pozisyonunda ciddi bir bozulmaya işaret ediyor. Federal borcun GSYİH'ye oranının 2025'te %100'den 2035'te %118'e yükselmesi ve 1946'da belirlenen tüm zamanların en yüksek seviyesi olan %106'yı aşması bekleniyor. Moody's, 2017 Vergi ve İstihdam Yasası'nın hükümlerinin (TCJA) uzatılması durumunda, federal borç yükünün önümüzdeki on yıl içinde GSYİH'nın yaklaşık %134'üne yükselebileceğini ve 2024'teki %98'e kıyasla ABD'nin karşı karşıya olduğu yapısal mali zorlukları yansıtan bir borç yörüngesi olacağını tahmin ediyor. Öte yandan, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki zorunlu harcamalar mali alanı önemli ölçüde sıkıştıracak ve bu tür harcamaların 2024'te %73'ten 2035'te toplam hükümet harcamalarının %78'ine yükselmesi ve mali esnekliği daha da zayıflatması bekleniyor. Faiz Yükünde Keskin Artış: Faiz maliyetlerindeki artış, Moody's'in notunu düşürmesindeki bir diğer önemli faktördür. 2020'den bu yana ABD net faiz ödemeleri neredeyse iki katına çıkarak 345 milyar dolardan 2024'te 882 milyar dolara çıktı. Moody's, 2024'te %18 ve 2021'de %9 olan faiz ödemelerinin 2035 yılına kadar devlet gelirinin %30'unu oluşturacağını tahmin ediyor ve bu da borç finansmanının sürdürülebilirliğinin bozulduğunu gösteriyor. Şekil ( I ): Son 10 Yıldaki ABD Net Faiz Maliyetleri (Source: Treasury) Bakanlığı Buna ek olarak, Moody's, küresel fonların 2021'den bu yana ABD Hazine tahvilleri için yüksek talep görmeye devam etmesine rağmen, Yılın başından bu yana artan getiriler, borç ödenebilirliğini önemli ölçüde etkiledi. 2024'te, genel ABD hükümetinin faiz gideri, gelirin yüzdesi olarak ( federal, eyalet ve yerel yönetimleri ) kapsar ve bu, her iki AAA dereceli ülkede de ortalama %1,6'nın oldukça üzerindedir. Şu anda Moody's'in en yüksek derecelendirmesine sahip 11 ülke var: Avustralya, Kanada, Danimarka, Almanya, Lüksemburg, Hollanda, Yeni Zelanda, Norveç, Singapur, İsveç ve İsviçre. Kısacası, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki devlet borcu ve faiz giderlerinin oranı son on yılda artmaya devam etti ve seviye, aynı nota sahip diğer egemen ülkelerden önemli ölçüde daha yüksek oldu, bu da bu düşüşün ana nedenidir. Negatiften durağa: yapısal avantajlar devam ediyor Moody's, ABD'nin ülke kredi notunu AAA'dan AA1'e düşürdü, ancak görünümünü de negatiften durağana revize etti. Sanki öğretmen omzunuzu okşarken ve "Fena değil~ Çok fazla potansiyelin var" derken size düşük bir puan veriyor. Bunun anlamı piyasaya şunu söylüyor gibi görünüyor: "Kısa vadeli mali baskı küçük olmasa da, Amerika Birleşik Devletleri'nin genel sağlığı hala güçlü." Moody's neden böyle karar veriyor? Görüşleri öncelikle birkaç uzun vadeli yapısal avantaja dayanıyor: Birincisi, ABD ekonomisi yeterince büyük ve esnek. 2024'te Amerika Birleşik Devletleri'nin kişi başına düşen GSYİH'si 85,812 dolara ulaşacak ve bu da güçlü ekonomik güç ve harcama gücü gösterecek. Amerika Birleşik Devletleri'nin bilimsel ve teknolojik yenilik, araştırma ve geliştirme ve yetenek yetiştirme alanlarında küresel bir lider olduğundan bahsetmiyorum bile, bu da kısa vadede faiz oranları ve borç üzerinde baskı olsa bile gelecekteki ekonomik büyüme potansiyelinin hala çok güçlü olduğu anlamına geliyor, ancak büyüme ivmesi uzun vadede hala sürdürülebilir. İkincisi, doların küresel bir rezerv para birimi olarak statüsü, ABD devlet kredisi için benzeri görülmemiş bir destek sağlıyor. Her ne kadar son yıllarda dolarsızlaşmanın sesi yükselmiş ve doların döviz rezervleri içindeki payı fiilen gerilemeye başlamış olsa da dolar, 2024 yılının 4. çeyreği itibarıyla küresel resmi döviz rezervlerinin %57,4'ünü oluşturarak hala küresel döviz rezervlerine hakim durumda. Öte yandan, birçok uluslararası ticaret ve finansal işlem dolar cinsindendir ve bu da Amerika Birleşik Devletleri'nin çok yüksek risk primlerine maruz kalmadan düşük maliyetle Hazine tahvili ihraç etmeye devam etmesine olanak tanır. Diğer ülkelerle karşılaştırıldığında, Amerika Birleşik Devletleri yüksek mali açıkları ve borcu daha iyi absorbe edebiliyor ve piyasa kargaşası zamanlarında güvenli liman varlıkları sağlayıcısı olmaya devam ediyor ve mali bozulmasının borçlanma maliyetleri üzerindeki ani etkisini önemli ölçüde azaltıyor. Üçüncüsü, Fed'in bağımsızlığı ve politika araçlarının esnekliği de Moody's'in değerlendirmesinde dengeleyici faktörler arasında yer alıyor. Son yıllarda politika iletişimi ve ileriye dönük rehberliğin zorluklarına rağmen, ABD Federal Rezervi, küresel merkez bankaları arasında en güvenilir ve pratik kurumlardan biri olmaya devam ediyor. İster enflasyonla mücadele etmek, ister piyasa likiditesi sağlamak, hatta verilerini korumak olsun...