Yazar: Liu Yong, Zhongguancun İnternet Finans Araştırma Enstitüsü Müdürü, Zhongguancun Finansal Teknoloji Sanayi Geliştirme İttifakı Genel Sekreteri
2025 yılında, küresel dijital ekonomi derin bir dönüşümün kritik aşamasına girecek. Geleneksel finans ile blok zinciri ekosistemini bağlayan bir "köprü" olarak, 2025 yılının Ağustos ayı itibarıyla, stablecoin'ler 2714 milyar doları aşan dev bir pazar haline gelerek, kripto varlık ticareti, sınır ötesi ödemeler ve merkeziyetsiz finans (DeFi) için vazgeçilmez bir altyapı oldu. Özellikle USDT ve USDC gibi fiat teminatlı stablecoin'ler, fiyatlarının dolara sabitlenmesi ve "1:1 ödenebilir" olarak adlandırılması nedeniyle, kripto dünyasında geniş bir şekilde "güvenli liman" olarak görülmektedir. Ancak, bu parıltının altında, göz ardı edilemeyecek riskler bulunmaktadır. Son zamanlarda, dünya genelindeki başlıca finans merkezlerinde düzenleyici politikalar yoğun bir şekilde hayata geçirilmeye başlandı; Hong Kong'un "Stablecoin Düzenlemesi" 2025 yılının Ağustos ayının 1'inde yürürlüğe girdi, Avrupa Birliği'nin "Kripto Varlık Pazarını Düzenleme Yasası" (MiCA) kapsamlı uygulama aşamasına geçti, ABD'nin "Ödeme Stablecoin Düzenleme Yasası" (GENIUS Yasası) 2025 yılının Temmuz ayının 18'inde resmi olarak yürürlüğe girdi. Bu, stablecoin'lerin "vahşi büyüme" döneminin sona erdiğini, küresel düzenlemenin "uyum, ihtiyat ve şeffaflık" yeni aşamasına girdiğini göstermektedir. Bu makale, risk açığa çıkarma, en son düzenleyici gelişmeler ve gelecekteki eğilimler olmak üzere üç boyuttan, stablecoin'lerin gerçek manzarasını derinlemesine analiz edecektir.
Stablecoin'in "stabil" kelimesi, piyasa cazibesinin çekirdeğidir, ancak aynı zamanda en büyük yanılsamasıdır. Yatırımcılar, kolaylığının tadını çıkarırken, arkasında yatan çoklu riskleri açıkça anlamalıdır.
1. Merkezileşme Riski: Güvenin Kırılgan Temeli
Fiat teminatlı stabilcoin'lerin (örneğin USDT, USDC) çalışma mantığı "güven" üzerine kuruludur - ihraç edenin yeterli miktarda dolar rezervine sahip olduğuna, varlık dağılımının sağlam olduğuna ve denetim mekanizmasının etkili olduğuna güvenmek. Ancak, bu güven esasen merkeziyetçidir ve özel şirketlerin öz disiplinine ve dış denetimlerin güvenilirliğine dayanır, teknik veya matematiksel bir kesinlikten ziyade.
Dünyada piyasa değeri en yüksek stabilcoin olan USDT'yi örnek alırsak, ihraççı Tether uzun süre rezerv varlıklarının şeffaf olmaması nedeniyle eleştirildi. Her ne kadar ana olarak ABD Hazine tahvilleri tutmaya yönelmiş olsa da, tarihsel verilerinin yüksek riskli varlıklara, ticari senetlere, altına ve hatta Bitcoin'e büyük yatırımlar yaptığını göstermektedir. Bu "yüksek getiri" stratejisinin arkasında, potansiyel kredi riski ve piyasa dalgalanma riski bulunmaktadır. 2021 yılında, Tether, büyük zararları bildirmediği için ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) tarafından 41 milyon dolar ceza aldı ve bu, yönetim ve açıklama mekanizmalarının eksikliklerini ortaya koydu.
USDC, "şeffaf uyum" vaadiyle öne çıksa da, 2023 yılındaki Silicon Valley Bank (SVB) krizinde, rezerv varlıklarının %80'inin bu bankada tutulması nedeniyle fiyatı bir ara 0.85 dolara kadar ciddi şekilde saptı. Sonunda dış yardım yoluyla yeniden toparlansa da, bu olay, en uyumlu stabilcoinlerin bile "1:1 geri ödeme" vaadinin geleneksel finans sisteminin sağlamlığına dayandığını ve risk alma kabiliyetinin ciddi şekilde abartıldığını açıkça göstermektedir.
2. Likidite ve Tasfiye Riski: Zincir Üzerindeki "Banka Krizi"
Stablecoin'lerin bir diğer ölümcül zayıflığı, likidite riski ve çekim riski ile ilgilidir. Geleneksel bankacılık sisteminde, bankalar "vade uyumsuzluğu" ile kredi yaratırken, bu da "çekim" riskine yol açar. Stabilcoin'ler de benzer bir sorunla karşı karşıyadır: rezerv varlıkları likiditesi düşük varlıkları içerebilir veya geri ödeme mekanizmalarında gecikmeler olabilir.
Bir kez piyasa, ihraç edenin geri ödeme kapasitesine yönelik genel bir şüphe oluşursa (örneğin, rezervlerinin yetersiz olduğu veya varlıklarının değer kaybettiği gibi), çok kısa bir süre içinde büyük ölçekli geri çekilme taleplerini tetikleyebilir. Blok zinciri işlemlerinin açık ve şeffaf doğası nedeniyle, bu tür bir "zincir üzerindeki panik" hızla kendini güçlendiren bir korku döngüsü oluşturur, bu da stabilize paraların fiyatının düşmesine neden olur ve hatta tüm DeFi ekosisteminde zincirleme tasfiyelere yol açabilir. 2022'deki TerraUSD (UST) çöküşü, algoritmik stabil paraların piyasa baskısı altında likidite tükenmesinin tipik bir örneğidir ve bu durumun dersleri hâlâ kulakları sağır edici bir şekilde hatırlanıyor.
3. Uyumluluk ve Sistemik Risk: Düzenlemenin Damokles Kılıcı
Stablecoin'ların sınır ötesi, 7/24, eşler arası özellikleri, onları doğal olarak kara para aklama, terör finansmanı ve sermaye kaçışı için potansiyel bir araç haline getiriyor. Anonimliği veya sahte anonimliği, yasa dışı fon akışlarını kolaylaştırarak küresel finansal denetim için büyük bir zorluk yaratıyor. Ayrıca, stablecoin'ların büyüklüğü göz ardı edilemez. 2025 yılı Ağustos ayı itibarıyla, dünya genelinde stablecoin'ların toplam piyasa değeri 270 milyar dolara ulaşmış olup, USDT ve USDC toplamda %80'den fazla pazar payına sahip olarak "iki başlı bir tekel" oluşturuyor. Bu yüksek yoğunlaşma, "çok büyük olamayan" riskini artırmakta ve başlıca stablecoin'larda bir sorun yaşandığında, bu etki tüm kripto pazarını ve hatta geleneksel finansal sistemi etkileyebilmektedir. ABD Merkez Bankası Başkanı Powell, büyük stablecoin'ların finansal istikrar için bir tehdit oluşturabileceği konusunda defalarca uyarıda bulundu. Bu nedenle, stablecoin'lar kesinlikle "risksiz varlıklar" değil. Yatırımcılar, onların "istikrarlı" olarak adlandırılmasının arkasındaki karmaşık finansal işlemler ve potansiyel sistemik risklerin farkında olmalı ve bunları banka mevduatları veya nakit ile eşdeğer görmemelidir.
İki, Hong Kong Stabilcoin'leri için Son Gelişmeler: Düzenlemenin "Çin Örneği" ve Küresel Koordinat
1 Ağustos 2025'te, Hong Kong'da "Stablecoin Yönetmeliği" resmen yürürlüğe girdi ve bu, fiat para birimlerine dayalı stablecoin'ler için küresel olarak ilk kapsamlı düzenleyici çerçevenin uygulanması anlamına geliyor. Bu olay yalnızca Hong Kong'un finansal teknoloji gelişimi için bir dönüm noktası değil, aynı zamanda küresel stablecoin düzenlemesinin "yön göstericisi" olma potansiyeline de sahip.
1. Pazar Dinamikleri: Devler Saldırıya Geçiyor, Lisans Kapma Yarışı Kızışıyor
"Stablecoin Yönetmeliği" yürürlüğe girdikten sonra, Hong Kong finans çevrelerinde hızla bir "lisans kapma savaşı" başladı. Hong Kong Finansal İdaresi, "1 Ağustos itibarıyla hiçbir lisans verilmediğini" açıkça belirtmesine ve ilk lisansların 2026'nın başında açıklanmasının beklendiğine rağmen, bu durum piyasadaki heyecanı söndüremedi.
Geleneksel finansal kurumlar avantaj sağlıyor: Hong Kong'un üç büyük para basım kuruluşu - Bank of China Hong Kong, HSBC ve Standard Chartered Bank - olgun fiat para rezerv yönetim deneyimleri, güçlü sermaye yapıları ve düzenleyici kurumlarla yakın ilişkileri sayesinde lisans alacak ilk güçlü rakipler haline geldi. Bu arada, Standard Chartered Bank ve Bank of China Hong Kong başvuru sürecini öncelikle başlatmışlardır.
Teknoloji devleri aktif bir şekilde konumlanıyor: JD Coin Blockchain Teknolojisi, Hong Kong Para Otoritesi'nin "stabilcoin ihraççıları için kum havuzu"nun ikinci aşamasına girdi, test senaryoları sınır ötesi ödemeler, tedarik zinciri finansmanı ve perakende işlemleri kapsamaktadır; Ant Group başvuru çalışmalarına başladı ve düzenleyici kurumlarla çok sayıda görüşme gerçekleştirdi.
Piyasa Duygusu ve Uyarı: Piyasa duygusu yükselmiş olsa da, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu ile Para Otoritesi 14 Ağustos'ta ortak bir açıklama yaparak kamuoyunu stabil coin kavramına ilişkin piyasa dalgalanmalarına karşı dikkatli olmaya çağırdı. "Niyet beyanında bulunmak veya başvuru yapmak, nihai olarak lisans verilmesi anlamına gelmez" vurgusu yapılırken, piyasa katılımcılarına yanıltıcı yorumlarda bulunmamaları konusunda uyarıda bulunuldu. Bu durum, düzenleyici otoritenin "kavram spekülasyonu" ve "hisse senedi fiyat manipülasyonu" konularında son derece temkinli olduğunu göstermektedir.
2. Düzenleyici gereksinimler: Dünyanın en katı, "Hong Kong standardını" belirlemek
Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği"nin temelinde "sıkı denetim, yüksek engel, güçlü şeffaflık" yatıyor ve gereksinimleri, dünya genelinde en katı olanlardan biri olarak değerlendiriliyor. Bu, özellikle şu şekillerde ortaya çıkıyor:
Zorunlu Lisans Sistemi: Hong Kong'da fiat para stabilcoin'i ihraç eden veya yurt dışında HKD'ye bağlı stabilcoin ihraç eden herkes, Mali Hizmetler Ofisi'nden lisans başvurusunda bulunmak zorundadır. Lisanssız faaliyet gösterenler, en fazla 5 milyon HKD para cezası ve 7 yıl hapis cezası ile karşılaşabilir.
Yüksek sermaye eşiği: Banka dışı kurumların başvuranlarının ödenmiş sermayesi 25 milyon Hong Kong Doları'ndan az olmamalıdır, bu da yeterli risk dayanıklılığına sahip ihraççıları baştan seçmeyi sağlar.
%100 Tam Rezerv ve Varlık İzolasyonu: İhraççı, %100 rezerv varlıklarını nakit, kısa vadeli hazine bonoları gibi yüksek likiditeye sahip varlıklara tahsis etmeli ve bunları lisanslı bankalarda ayrı bir şekilde saklamalıdır, "tam destek, yüksek likidite, katı izolasyon" sağlamak için.
Zorunlu Şeffaflık ve Kara Para Aklama ile Mücadele: İhraç eden taraf, her gün rezerv varlık denetim raporunu yayınlamak zorundadır, KYC/AML mekanizmasını kurmalı, dolaylı tasarruf etmeyi önlemek için faiz ödemelerini yasaklamalı ve yalnızca lisanslı kuruluşlar reklam verebilir.
İhtiyatlı lisans verme: Hong Kong Para Otoritesi Başkanı Yu Weiman açıkça belirtti ki, başlangıçta yalnızca "az sayıda lisans" (tek haneli) verilecek, "kıtlık daha iyi" vurgusuyla, piyasanın sağlam bir şekilde gelişmesini sağlamak için.
Hong Kong'un bu hamlesi, dünyanın en sıkı düzenleyici çerçevesini kurarak kendisini "küresel dijital finansın uyumlu merkezi" haline getirmeyi hedefliyor ve gerçekten güçlü ve uyum bilincine sahip yenilikçi güçleri, spekülatörler yerine çekmeyi amaçlıyor.
3. Son Gelişmeler: Düzenleyici "soğuk su döküyor" ve piyasa "soğuyor"
Ağustos ortasına girildiğinde, Hong Kong'daki stabilcoin gelişimi kritik bir "soğuma dönemi" ve "gözlem dönemi"ne girdi. 17 Ağustos itibarıyla, Hong Kong Para Otoritesi ve Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu herhangi bir lisans başvurusunun maddi onay süreci hakkında herhangi bir açıklama yapmadı ve "ön iletişim onay anlamına gelmez" ifadesini net bir şekilde yineledi. Düzenleyici otoritenin "soğuk su dökme" eyleminin etkisi belirgin.
Piyasa spekülasyonu hızla azaldı: Daha önce "stabilcoin lisansı" kavramı nedeniyle hisse fiyatları fırlayan birçok şirketin şu anda hisse fiyatlarında büyük düşüşler yaşanması, piyasanın irrasyonel spekülasyondan temel değerlere ve düzenleyici sonuçlara rasyonel değerlendirmelere geçtiğini gösteriyor.
Başvuranlar zorlu bir sınavla karşı karşıya: 50'den fazla kurum başvuru niyetini ifade etti, bunlar arasında internet devleri, uluslararası bankalar ve ödeme platformları gibi kuruluşlar yer alıyor. Ancak düzenleyici otoriteler, başlangıçta yalnızca sınırlı sayıda lisans verileceğini açıkça belirtmiş, onay standartları son derece yüksek olup, başvuranların sermaye gücü, uyum risk yönetimi, gerçek iş senaryoları (örneğin, sınır ötesi ticaret ödemeleri) ve kara para aklama yetenekleri konusunda kapsamlı zorluklar getirmektedir.
Regülasyon teknolojisi eş zamanlı olarak yükseliyor: Potansiyel piyasa manipülasyonlarına karşı koymak için, Hong Kong Menkul Kıymetler ve Futures Komisyonu, özel piyasa izleme ekibini ve gelişmiş sistemleri devreye aldı; stabil coin ile ilgili işlem faaliyetlerini dikkatle izliyor ve herhangi bir ihlal durumunda sert önlemler alacaktır.
Bu en son gelişmeler, Hong Kong'un stabilcoin stratejisinin kısa vadeli piyasa balonları yaratmak için değil, uzun vadeli, sağlam ve uyumlu bir küresel dijital finansal altyapı inşa etmek için olduğunu açıkça iletiyor. Hong Kong stabilcoin lisanslarının verilmesi ihtiyatlı, yavaş ve yüksek standartlarda olacak; gerçek "kazananlar", stabilcoin teknolojisini gerçek ekonomi ile derinlemesine birleştirebilen ve olağanüstü uyum yeteneklerine sahip uzun vadeli düşünürler olacaktır.
Üç, Küresel Stabilcoin Görünümü: Uyum Dalgasında Yeni Düzlem
Hong Kong'un düzenleyici uygulamaları yalnızca izole bir olay değil, aynı zamanda dünya genelindeki başlıca ekonomik güçlerin stabilcoin'lere yönelik düzenlemeleri güçlendirmesinin bir yansımasıdır. Geleceğe baktığımızda, stabilcoin'lerin gelişimi aşağıdaki eğilimleri gösterecektir:
1. Küresel düzenleyici uyum, uyum tek çıkış yolu haline geliyor
Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa Birliği, Birleşik Krallık, Japonya gibi başlıca ekonomiler, sıkı bir stabilcoin düzenleme çerçevesini ilerletmekte veya uygulamaya koymaktadır. Örneğin, ABD'nin "GENIUS Yasası" ve Avrupa Birliği'nin "MiCA"sı, %100 yeterli rezerv, zorunlu denetim ve lisanslı işletme gerektirmektedir. Bu, gelecekte yalnızca küresel ana pazarlardaki katı uyum gerekliliklerini karşılayan stabilcoinlerin hayatta kalabileceği ve gelişebileceği anlamına gelmektedir; küresel stabilcoinlerin "uyum maliyeti" hızla artacak ve güçlü bir "uyum suru" oluşturacaktır.
2. Pazar yapısının yeniden şekillenmesi, Matta etkisinin artması
Sıkı düzenleme ortamında, kaynaklar başlıca uyumlu kuruluşlara yoğunlaşacak. USDC, yüksek uyumluluğu sayesinde pazar konumunu daha da pekiştirebilirken, USDT rezervlerini tamamen şeffaf hale getiremezse daha büyük zorluklarla karşılaşacaktır. Aynı zamanda, geleneksel finansal kurumlar (örneğin bankalar, ödeme devleri) sermaye, uyum ve müşteri tabanı ile stabilcoin pazarında önemli bir oyuncu olacaklardır. Ant Group, JD.com gibi teknoloji devleri, Hong Kong gibi kritik pazarlarda lisans almayı başarırlarsa, yeni bir büyüme eğrisi açacaklardır.
3. CBDC ile rekabet, geleceğin ödeme ekosistemini inşa etme
Stablecoin'ların yükselişi, ülkelerin merkez bankası dijital para birimleri (CBDC) ile rekabetçi bir ilişki kuracaktır. Merkez bankası dijital para birimleri, devletin kredi garantisi ile desteklenir, güvenliği daha yüksektir ve yurtiçi ödemeler ile para politikası iletiminde baskın rol oynayacaktır. Uyumluluk gösteren stablecoin'ler ise, sınır ötesi ödemelerde, belirli senaryolar (örneğin tedarik zinciri finansmanı, RWA tokenizasyonu) içinde tamamlayıcı bir rol oynayabilir. Gelecekte, merkez bankası dijital para birimleri, uyumluluk gösteren stablecoin'ler ve geleneksel ödeme araçlarının bir arada bulunduğu çok yönlü bir ödeme ekosisteminin yavaş yavaş oluşması beklenmektedir.
4. Teknoloji ve düzenleme entegrasyonu, şeffaflığı artırır
Blok zincirinin şeffaflığı, denetimi güçlendirmek için kullanılacak. Gelecekte, düzenleyici kurumlar, ihraççıların "blok zinciri üzerinde gerçek zamanlı denetim" gibi yöntemlerle, rezerv varlıklarının durumunu denetleyicilere ve halka doğrulanabilir hale getirmelerini talep edebilir, böylece "güven" sorununu köklü bir şekilde çözebilir. Sıfır bilgi kanıtı (ZKP) gibi gizlilik teknolojileri de kullanıcı gizliliğini korurken, KYC/AML düzenleyici gerekliliklerini karşılayacaktır.
Sonuç
Stablecoin, as a product of financial innovation, has undeniable value. However, beneath its halo, risks such as centralization, liquidity, and compliance hang like the sword of Damocles. In 2025, with the implementation of global regulatory frameworks such as Hong Kong's "Stablecoin Regulation", stablecoins are transitioning from a "free kingdom" to an "era of rule of law". The recent timely interventions by Hong Kong regulators regarding market speculation and their cautious attitude towards license issuance once again confirm their determination and resolve to build a "global digital financial hub".
Piyasa katılımcıları için tek yol, düzenlemeleri benimsemek, uyumluluğu korumak ve şeffaflığı artırmaktır; böylece gelecekteki dijital finans dalgasında sağlam ve sürdürülebilir bir şekilde ilerleyebilirler. Yatırımcılar için ise, "stabilite=güvenlik" basit anlayışını bir kenara bırakmalı, riskin doğasını derinlemesine anlamalı ve rasyonel yatırım yapmalıdır. Stabil coinlerin geleceği, geleneksel finansı devirmekle ilgili değil, düzenleyici çerçeve içinde, geleneksel finans ile dijital dünya arasında sağlam bir köprü kurmaktır.
View Original
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Stablecoin'lerin riskleri: Işığın arkasındaki endişeler
Yazar: Liu Yong, Zhongguancun İnternet Finans Araştırma Enstitüsü Müdürü, Zhongguancun Finansal Teknoloji Sanayi Geliştirme İttifakı Genel Sekreteri
2025 yılında, küresel dijital ekonomi derin bir dönüşümün kritik aşamasına girecek. Geleneksel finans ile blok zinciri ekosistemini bağlayan bir "köprü" olarak, 2025 yılının Ağustos ayı itibarıyla, stablecoin'ler 2714 milyar doları aşan dev bir pazar haline gelerek, kripto varlık ticareti, sınır ötesi ödemeler ve merkeziyetsiz finans (DeFi) için vazgeçilmez bir altyapı oldu. Özellikle USDT ve USDC gibi fiat teminatlı stablecoin'ler, fiyatlarının dolara sabitlenmesi ve "1:1 ödenebilir" olarak adlandırılması nedeniyle, kripto dünyasında geniş bir şekilde "güvenli liman" olarak görülmektedir. Ancak, bu parıltının altında, göz ardı edilemeyecek riskler bulunmaktadır. Son zamanlarda, dünya genelindeki başlıca finans merkezlerinde düzenleyici politikalar yoğun bir şekilde hayata geçirilmeye başlandı; Hong Kong'un "Stablecoin Düzenlemesi" 2025 yılının Ağustos ayının 1'inde yürürlüğe girdi, Avrupa Birliği'nin "Kripto Varlık Pazarını Düzenleme Yasası" (MiCA) kapsamlı uygulama aşamasına geçti, ABD'nin "Ödeme Stablecoin Düzenleme Yasası" (GENIUS Yasası) 2025 yılının Temmuz ayının 18'inde resmi olarak yürürlüğe girdi. Bu, stablecoin'lerin "vahşi büyüme" döneminin sona erdiğini, küresel düzenlemenin "uyum, ihtiyat ve şeffaflık" yeni aşamasına girdiğini göstermektedir. Bu makale, risk açığa çıkarma, en son düzenleyici gelişmeler ve gelecekteki eğilimler olmak üzere üç boyuttan, stablecoin'lerin gerçek manzarasını derinlemesine analiz edecektir.
1. Stablecoin Riskleri: Işığın Arkasındaki Endişeler
Stablecoin'in "stabil" kelimesi, piyasa cazibesinin çekirdeğidir, ancak aynı zamanda en büyük yanılsamasıdır. Yatırımcılar, kolaylığının tadını çıkarırken, arkasında yatan çoklu riskleri açıkça anlamalıdır.
1. Merkezileşme Riski: Güvenin Kırılgan Temeli
Fiat teminatlı stabilcoin'lerin (örneğin USDT, USDC) çalışma mantığı "güven" üzerine kuruludur - ihraç edenin yeterli miktarda dolar rezervine sahip olduğuna, varlık dağılımının sağlam olduğuna ve denetim mekanizmasının etkili olduğuna güvenmek. Ancak, bu güven esasen merkeziyetçidir ve özel şirketlerin öz disiplinine ve dış denetimlerin güvenilirliğine dayanır, teknik veya matematiksel bir kesinlikten ziyade.
Dünyada piyasa değeri en yüksek stabilcoin olan USDT'yi örnek alırsak, ihraççı Tether uzun süre rezerv varlıklarının şeffaf olmaması nedeniyle eleştirildi. Her ne kadar ana olarak ABD Hazine tahvilleri tutmaya yönelmiş olsa da, tarihsel verilerinin yüksek riskli varlıklara, ticari senetlere, altına ve hatta Bitcoin'e büyük yatırımlar yaptığını göstermektedir. Bu "yüksek getiri" stratejisinin arkasında, potansiyel kredi riski ve piyasa dalgalanma riski bulunmaktadır. 2021 yılında, Tether, büyük zararları bildirmediği için ABD Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC) tarafından 41 milyon dolar ceza aldı ve bu, yönetim ve açıklama mekanizmalarının eksikliklerini ortaya koydu.
USDC, "şeffaf uyum" vaadiyle öne çıksa da, 2023 yılındaki Silicon Valley Bank (SVB) krizinde, rezerv varlıklarının %80'inin bu bankada tutulması nedeniyle fiyatı bir ara 0.85 dolara kadar ciddi şekilde saptı. Sonunda dış yardım yoluyla yeniden toparlansa da, bu olay, en uyumlu stabilcoinlerin bile "1:1 geri ödeme" vaadinin geleneksel finans sisteminin sağlamlığına dayandığını ve risk alma kabiliyetinin ciddi şekilde abartıldığını açıkça göstermektedir.
2. Likidite ve Tasfiye Riski: Zincir Üzerindeki "Banka Krizi"
Stablecoin'lerin bir diğer ölümcül zayıflığı, likidite riski ve çekim riski ile ilgilidir. Geleneksel bankacılık sisteminde, bankalar "vade uyumsuzluğu" ile kredi yaratırken, bu da "çekim" riskine yol açar. Stabilcoin'ler de benzer bir sorunla karşı karşıyadır: rezerv varlıkları likiditesi düşük varlıkları içerebilir veya geri ödeme mekanizmalarında gecikmeler olabilir.
Bir kez piyasa, ihraç edenin geri ödeme kapasitesine yönelik genel bir şüphe oluşursa (örneğin, rezervlerinin yetersiz olduğu veya varlıklarının değer kaybettiği gibi), çok kısa bir süre içinde büyük ölçekli geri çekilme taleplerini tetikleyebilir. Blok zinciri işlemlerinin açık ve şeffaf doğası nedeniyle, bu tür bir "zincir üzerindeki panik" hızla kendini güçlendiren bir korku döngüsü oluşturur, bu da stabilize paraların fiyatının düşmesine neden olur ve hatta tüm DeFi ekosisteminde zincirleme tasfiyelere yol açabilir. 2022'deki TerraUSD (UST) çöküşü, algoritmik stabil paraların piyasa baskısı altında likidite tükenmesinin tipik bir örneğidir ve bu durumun dersleri hâlâ kulakları sağır edici bir şekilde hatırlanıyor.
3. Uyumluluk ve Sistemik Risk: Düzenlemenin Damokles Kılıcı
Stablecoin'ların sınır ötesi, 7/24, eşler arası özellikleri, onları doğal olarak kara para aklama, terör finansmanı ve sermaye kaçışı için potansiyel bir araç haline getiriyor. Anonimliği veya sahte anonimliği, yasa dışı fon akışlarını kolaylaştırarak küresel finansal denetim için büyük bir zorluk yaratıyor. Ayrıca, stablecoin'ların büyüklüğü göz ardı edilemez. 2025 yılı Ağustos ayı itibarıyla, dünya genelinde stablecoin'ların toplam piyasa değeri 270 milyar dolara ulaşmış olup, USDT ve USDC toplamda %80'den fazla pazar payına sahip olarak "iki başlı bir tekel" oluşturuyor. Bu yüksek yoğunlaşma, "çok büyük olamayan" riskini artırmakta ve başlıca stablecoin'larda bir sorun yaşandığında, bu etki tüm kripto pazarını ve hatta geleneksel finansal sistemi etkileyebilmektedir. ABD Merkez Bankası Başkanı Powell, büyük stablecoin'ların finansal istikrar için bir tehdit oluşturabileceği konusunda defalarca uyarıda bulundu. Bu nedenle, stablecoin'lar kesinlikle "risksiz varlıklar" değil. Yatırımcılar, onların "istikrarlı" olarak adlandırılmasının arkasındaki karmaşık finansal işlemler ve potansiyel sistemik risklerin farkında olmalı ve bunları banka mevduatları veya nakit ile eşdeğer görmemelidir.
İki, Hong Kong Stabilcoin'leri için Son Gelişmeler: Düzenlemenin "Çin Örneği" ve Küresel Koordinat
1 Ağustos 2025'te, Hong Kong'da "Stablecoin Yönetmeliği" resmen yürürlüğe girdi ve bu, fiat para birimlerine dayalı stablecoin'ler için küresel olarak ilk kapsamlı düzenleyici çerçevenin uygulanması anlamına geliyor. Bu olay yalnızca Hong Kong'un finansal teknoloji gelişimi için bir dönüm noktası değil, aynı zamanda küresel stablecoin düzenlemesinin "yön göstericisi" olma potansiyeline de sahip.
1. Pazar Dinamikleri: Devler Saldırıya Geçiyor, Lisans Kapma Yarışı Kızışıyor
"Stablecoin Yönetmeliği" yürürlüğe girdikten sonra, Hong Kong finans çevrelerinde hızla bir "lisans kapma savaşı" başladı. Hong Kong Finansal İdaresi, "1 Ağustos itibarıyla hiçbir lisans verilmediğini" açıkça belirtmesine ve ilk lisansların 2026'nın başında açıklanmasının beklendiğine rağmen, bu durum piyasadaki heyecanı söndüremedi.
2. Düzenleyici gereksinimler: Dünyanın en katı, "Hong Kong standardını" belirlemek
Hong Kong'un "Stablecoin Yönetmeliği"nin temelinde "sıkı denetim, yüksek engel, güçlü şeffaflık" yatıyor ve gereksinimleri, dünya genelinde en katı olanlardan biri olarak değerlendiriliyor. Bu, özellikle şu şekillerde ortaya çıkıyor:
Hong Kong'un bu hamlesi, dünyanın en sıkı düzenleyici çerçevesini kurarak kendisini "küresel dijital finansın uyumlu merkezi" haline getirmeyi hedefliyor ve gerçekten güçlü ve uyum bilincine sahip yenilikçi güçleri, spekülatörler yerine çekmeyi amaçlıyor.
3. Son Gelişmeler: Düzenleyici "soğuk su döküyor" ve piyasa "soğuyor"
Ağustos ortasına girildiğinde, Hong Kong'daki stabilcoin gelişimi kritik bir "soğuma dönemi" ve "gözlem dönemi"ne girdi. 17 Ağustos itibarıyla, Hong Kong Para Otoritesi ve Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu herhangi bir lisans başvurusunun maddi onay süreci hakkında herhangi bir açıklama yapmadı ve "ön iletişim onay anlamına gelmez" ifadesini net bir şekilde yineledi. Düzenleyici otoritenin "soğuk su dökme" eyleminin etkisi belirgin.
Bu en son gelişmeler, Hong Kong'un stabilcoin stratejisinin kısa vadeli piyasa balonları yaratmak için değil, uzun vadeli, sağlam ve uyumlu bir küresel dijital finansal altyapı inşa etmek için olduğunu açıkça iletiyor. Hong Kong stabilcoin lisanslarının verilmesi ihtiyatlı, yavaş ve yüksek standartlarda olacak; gerçek "kazananlar", stabilcoin teknolojisini gerçek ekonomi ile derinlemesine birleştirebilen ve olağanüstü uyum yeteneklerine sahip uzun vadeli düşünürler olacaktır.
Üç, Küresel Stabilcoin Görünümü: Uyum Dalgasında Yeni Düzlem
Hong Kong'un düzenleyici uygulamaları yalnızca izole bir olay değil, aynı zamanda dünya genelindeki başlıca ekonomik güçlerin stabilcoin'lere yönelik düzenlemeleri güçlendirmesinin bir yansımasıdır. Geleceğe baktığımızda, stabilcoin'lerin gelişimi aşağıdaki eğilimleri gösterecektir:
1. Küresel düzenleyici uyum, uyum tek çıkış yolu haline geliyor
Amerika Birleşik Devletleri, Avrupa Birliği, Birleşik Krallık, Japonya gibi başlıca ekonomiler, sıkı bir stabilcoin düzenleme çerçevesini ilerletmekte veya uygulamaya koymaktadır. Örneğin, ABD'nin "GENIUS Yasası" ve Avrupa Birliği'nin "MiCA"sı, %100 yeterli rezerv, zorunlu denetim ve lisanslı işletme gerektirmektedir. Bu, gelecekte yalnızca küresel ana pazarlardaki katı uyum gerekliliklerini karşılayan stabilcoinlerin hayatta kalabileceği ve gelişebileceği anlamına gelmektedir; küresel stabilcoinlerin "uyum maliyeti" hızla artacak ve güçlü bir "uyum suru" oluşturacaktır.
2. Pazar yapısının yeniden şekillenmesi, Matta etkisinin artması
Sıkı düzenleme ortamında, kaynaklar başlıca uyumlu kuruluşlara yoğunlaşacak. USDC, yüksek uyumluluğu sayesinde pazar konumunu daha da pekiştirebilirken, USDT rezervlerini tamamen şeffaf hale getiremezse daha büyük zorluklarla karşılaşacaktır. Aynı zamanda, geleneksel finansal kurumlar (örneğin bankalar, ödeme devleri) sermaye, uyum ve müşteri tabanı ile stabilcoin pazarında önemli bir oyuncu olacaklardır. Ant Group, JD.com gibi teknoloji devleri, Hong Kong gibi kritik pazarlarda lisans almayı başarırlarsa, yeni bir büyüme eğrisi açacaklardır.
3. CBDC ile rekabet, geleceğin ödeme ekosistemini inşa etme
Stablecoin'ların yükselişi, ülkelerin merkez bankası dijital para birimleri (CBDC) ile rekabetçi bir ilişki kuracaktır. Merkez bankası dijital para birimleri, devletin kredi garantisi ile desteklenir, güvenliği daha yüksektir ve yurtiçi ödemeler ile para politikası iletiminde baskın rol oynayacaktır. Uyumluluk gösteren stablecoin'ler ise, sınır ötesi ödemelerde, belirli senaryolar (örneğin tedarik zinciri finansmanı, RWA tokenizasyonu) içinde tamamlayıcı bir rol oynayabilir. Gelecekte, merkez bankası dijital para birimleri, uyumluluk gösteren stablecoin'ler ve geleneksel ödeme araçlarının bir arada bulunduğu çok yönlü bir ödeme ekosisteminin yavaş yavaş oluşması beklenmektedir.
4. Teknoloji ve düzenleme entegrasyonu, şeffaflığı artırır
Blok zincirinin şeffaflığı, denetimi güçlendirmek için kullanılacak. Gelecekte, düzenleyici kurumlar, ihraççıların "blok zinciri üzerinde gerçek zamanlı denetim" gibi yöntemlerle, rezerv varlıklarının durumunu denetleyicilere ve halka doğrulanabilir hale getirmelerini talep edebilir, böylece "güven" sorununu köklü bir şekilde çözebilir. Sıfır bilgi kanıtı (ZKP) gibi gizlilik teknolojileri de kullanıcı gizliliğini korurken, KYC/AML düzenleyici gerekliliklerini karşılayacaktır.
Sonuç
Stablecoin, as a product of financial innovation, has undeniable value. However, beneath its halo, risks such as centralization, liquidity, and compliance hang like the sword of Damocles. In 2025, with the implementation of global regulatory frameworks such as Hong Kong's "Stablecoin Regulation", stablecoins are transitioning from a "free kingdom" to an "era of rule of law". The recent timely interventions by Hong Kong regulators regarding market speculation and their cautious attitude towards license issuance once again confirm their determination and resolve to build a "global digital financial hub".
Piyasa katılımcıları için tek yol, düzenlemeleri benimsemek, uyumluluğu korumak ve şeffaflığı artırmaktır; böylece gelecekteki dijital finans dalgasında sağlam ve sürdürülebilir bir şekilde ilerleyebilirler. Yatırımcılar için ise, "stabilite=güvenlik" basit anlayışını bir kenara bırakmalı, riskin doğasını derinlemesine anlamalı ve rasyonel yatırım yapmalıdır. Stabil coinlerin geleceği, geleneksel finansı devirmekle ilgili değil, düzenleyici çerçeve içinde, geleneksel finans ile dijital dünya arasında sağlam bir köprü kurmaktır.