2025 yılının 19 Haziran'ında, Ethereum'un ruhu Vitalik Buterin sosyal medyada bir karikatür "inç" imgesiyle "dijital petrol"u temsil eden varil simgesini değiştirdiğinde, bu sıradan bir karalama değildi. Bu görünüşte küçük hareket, daha çok özenle planlanmış bir değer beyanı, Ethereum boğa piyasası mantığının derin bir yeniden şekillendirilmesi gibiydi. Bu, bugünün spot ETF'lerinin Wall Street için kırmızı halı serdiği bir ortamda, Ethereum hikayesinin biraz eski "dijital dünya yakıtı" mecazını aşarak daha büyük, daha sağlam ve daha karmaşık bir değer paradigmasına evrildiğini ima ediyor.
Buterin'in paylaştığı ve "düzenlediği" şey, Ethereum'un üç ana temel değerine dair bir tartışmadır - "dijital petrol", "değer saklama" ve "küresel rezerv varlık". Bu üç kavram, toplulukta artık aşina olunan melodilerdir, ancak bu kurucunun onları tamamen yeni bir görsel dil ile bir araya getirdiğinde, içsel gerilimleri ve sinerjileri daha önce hiç olmadığı kadar net bir şekilde ortaya çıkmaktadır. Bu "boğa", artık tek bir anlatının sembolü değil, üç ana sütunun birleşimiyle şekillenen bir ekonomik canavardır. Bu makale, bu yeni paradigmayı derinlemesine incelemeyi ve Ethereum'un ana akım varlık olma yolculuğunda, değerinin temellerinin ne kadar derin ve ince bir değişim geçirdiğini araştırmayı amaçlamaktadır.
"Dijital Petrol"den "Ekonomik Kalp"e: L2 Çağında Değer Yeniden Değerlendirmesi
Ethereum'un "dijital petrol" olarak anlatımı, en eski ve en başarılı değer konumlandırmasıdır. Bu metafor, ETH'nin temel kullanım amacını görsel olarak açıklar: dünya çapında en büyük akıllı sözleşme platformunun çalışmasını sağlayan yakıt (Gas) olarak. Her bir transfer, her bir DeFi etkileşimi, her bir NFT basımı, ETH tüketimini gerektirir. Bu vazgeçilmez kullanılabilirlik, ETH için sağlam bir talep tabanı oluşturmuştur. Geçmişte, ağın yoğunluğu ve yüksek Gas ücretleri, hatta ağın refahının bir göstergesi olarak görülmüş, doğrudan ETH'nin değer yakalamasıyla ilişkilendirilmiştir.
Ancak, 2025 yılına gelindiğinde, bu klasik anlatı, Ethereum'un kendi başarısından kaynaklanan derin bir meydan okumayla karşı karşıya. 2024 Mart ayında gerçekleşen Dencun yükseltmesi, özellikle EIP-4844 (Proto-Danksharding) uygulaması, oyun kurallarını köklü bir şekilde değiştirdi. Layer 2 (L2) ağlarına özel ve ucuz bir veri yayın kanalı (Blobs) sunarak, Ethereum, çok sayıda işlem faaliyetini Arbitrum, Optimism gibi ölçeklenebilirlik çözümlerine "dışsallaştırmayı" başardı. Bu, teknik açıdan büyük bir zaferdir ve sıradan kullanıcıların dijital ekonomiye çok düşük maliyetle katılımını sağlama yolundaki büyük bir planı gerçekleştirdi. Ancak bu, keskin bir ekonomik paradoks da getirdi: Çoğu ekonomik faaliyet ucuz L2'ye taşındığında, ana ağın (L1) yoğunluğu hızla düştü ve bu durum doğrudan Gas ücretlerinde büyük bir düşüşe ve ETH yakım miktarında keskin bir azalmaya yol açtı.
Dune Analytics üzerindeki verilere göre, Dencun güncellemesinden bu yana, Ethereum L1'in ortalama Gas fiyatı uzun süre tek haneli Gwei seviyelerinde kalmıştır, bu geçmiş birkaç yıl için düşünülemezdi. Ücretlerin düşmesi, EIP-1559 mekanizmasıyla imha edilen ETH miktarının da azalması anlamına geliyor. Bu, "dijital petrol" anlatısının temel mantığını doğrudan etkiliyor - yani ağ kullanımının değer yakalama (deflasyon) ile pozitif bir ilişkisinin olduğu. Eğer "petrol" tüketimi yapısal olarak azalıyorsa, onun değerini nasıl değerlendireceğiz?
Bu, değer paradigmasının kaymasının anahtar noktasıdır. Yeni bilişsel çerçeve, ETH'nin değerinin artık yalnızca L1 üzerinde "tüketilen" yakıt olarak değil, tüm modüler ekosistem güvenliğini sağlayan "ekonomik kalp" olarak yükseldiğini düşünüyor. Ethereum L1, kalabalık bir "dünya bilgisayarı" olmaktan, yüksek güvenlikli bir "küresel hesaplama ve güvenlik katmanı" haline dönüşüyor. Ana görevi, yüzlerce L2'ye nihai işlem kesinliği (Finality) ve veri kullanılabilirliği (Data Availability) sağlamaktır. L2'ler, büyük miktarda işlemi işleyerek, ardından sıkıştırılmış "kanıtları" nihai onay için L1'e geri gönderir.
Bu yeni modelde, ETH'nin değer yakalama mekanizması daha dolaylı, ancak belki de daha sağlam hale geliyor. Değeri artık esas olarak işlemsel sürtüşmelerden değil, bir güvenlik sağlayıcısı olarak "rantından" kaynaklanmaktadır. Tek bir L2'nin bir L1'e ödediği ücret azalırken, gelecekte binlerce L2 ortaya çıktığı için toplam "kira" hala önemlidir. Dahası, tüm ekosistemin güvenliği tamamen L1'de stake edilen ETH'nin toplam değerine bağlıdır. Trilyonlarca dolarlık ekonomik faaliyete sahip modüler bir ekosistem, daha yüksek olmasa da aynı boyutta bir güvenlik katmanı ile korunmalıdır. Sonuç olarak, ETH'ye olan talep "işlem ihtiyaçlarından" "güvenlik ihtiyaçlarına" kaymıştır. Artık benzin değil, değeri yol ağının toplam ekonomik akışı (TVL ve tüm L2'lerin faaliyeti) ile pozitif olarak ilişkili olan tüm kıtalararası otoyol ağının (tüm L2'ler) temellerini oluşturan betondur. Bu değişim, ETH'nin değerini kısa vadeli ücret dalgalanmalarından kurtarır ve onu daha uzun vadeli, ekosistem çapında makro büyümeye sabitler.
Eğer "dijital petrol" anlatımı derin bir öz evrim geçiriyorsa, o zaman "değer saklama" hikayesi neredeyse tamamen yeniden yazılmış durumda. Bir zamanlar, "ultrason para" (Ultrasound Money) topluluğun en gurur duyduğu sloganlardan biriydi. "Birleşme" (The Merge) ile yeni arzın büyük ölçüde azaltılması ve EIP-1559'un sürekli yakım ücretlerinin çift etkisi altında, ETH bir dönem net deflasyon durumuna girdi ve Bitcoin'in "sağlam para"sından daha "sağlam" bir varlık olarak öne çıktı. ultrasound.money sitesindeki sürekli değişen negatif enflasyon oranı, sayısız yatırımcının ETH'nin BTC'yi geçebileceğine dair inancının temelini oluşturuyor.
Ancak, önceki bölümde bahsedilen L2 paradoksu, bu güzel deflasyon mitine de bir gölge düşürmüştür. L1 maliyetlerinin azalması, yakma mekanizmasının etkisini büyük ölçüde azaltmıştır. Veriler, Dencun güncellemesinden bu yana, ETH'nin birkaç dönem boyunca hafif enflasyon durumuna yeniden döndüğünü göstermektedir. Bu, "ultrasonik para" sloganını biraz garip hale getiriyor ve piyasayı daha dayanıklı bir değer desteği aramaya zorluyor.
Böylece, "İnternet Tahvili" (The Internet Bond) anlatısı ortaya çıkmış ve hızla kurumsal yatırımcılar arasında daha çekici bir hikaye haline gelmiştir. Bu kavramın özü, hak sahipliği kanıtı (PoS) mekanizması aracılığıyla, ETH'ye sahip olan herkesin staking yaparak ağ doğrulamasına katılabilmesi ve bu nedenle ETH cinsinden sabit bir gelir elde edebilmesidir. 2025 yılının ortalarına kadar, Ethereum'un staking yıllık getiri oranı (APR) %3-%4 civarında sabit kalmaktadır. Bu gelir, boşuna oluşmaz; kullanıcıların ödediği işlem ücretlerinden (bahşiş kısmı) ve protokol tarafından oluşturulan ETH ödüllerinden gelmektedir ve doğrulayıcıların ağ güvenliğini sağlamak için sunduğu hizmetlerin makul bir karşılığıdır.
Bu endojen, protokole özgü varlık cinsinden getiri, ETH'yi Üretken Sermaye Varlığı yapar. Artık sadece değer kazanmayı bekleyen statik bir emtia değil, aynı zamanda sürekli olarak "nakit akışı" üretebilen (ETH marjında da olsa) faiz getiren bir varlıktır. Bu, temettü ve tahvil faizine alışkın olan geleneksel finansal yatırımcılar için son derece anlaşılır ve çekici bir modeldir. VanEck'teki analistler, ETH'nin staking getirisinin dijital dünyada "risksiz bir oran" olarak kabul edilebileceğini ve Ethereum üzerine inşa edilen tüm DeFi protokollerinin getirisinin buna göre fiyatlandırılabileceğini açıkça belirtti.
"İnternet tahvilleri" anlatısı, likit staking tokenlerindeki (LST'ler) patlama ile güçlendi. Lido'nun stETH'si ve Rocket Pool'un rETH'si gibi LST'ler, normal kullanıcıların varlıklarının likiditesini korurken stake ödülleri kazanmalarına olanak tanır. Bu LST'ler daha sonra teminat ve ticaret çiftleri olarak DeFi'nin her köşesine derinden entegre edilir ve "LSTfi" olarak adlandırılan ekosistemi oluşturur. Bu, güçlü bir değer çarkı oluşturur: ETH, ağın güvenliğini ve ademi merkeziyetçiliğini artıran faiz getiren özellikleri nedeniyle büyük ölçüde stake edilir; Ortaya çıkan LST, DeFi dünyasının temel taşı haline geliyor ve dayanak varlık olarak ETH'ye olan talebi daha da artırıyor.
Bu anlatının dönüşümü son derece önemlidir. Bu, ETH'nin değer önerisini, ağ tıkanıklığına ve kıtlık beklentilerine dayanan spekülatif bir hikayeden, gerçek ekonomik faaliyetler ve öngörülebilir getirilere dayanan bir yatırım hikayesine dönüştürmektedir. "Ultrasonik para"nın deflasyon halo'su kaybolsa bile, Ethereum ekosistemi sürdüğü sürece, onun "internet tahvilleri" olarak getiri özellikleri hala mevcuttur. Bu, ETH'ye sağlam bir değer tabanı sağlamakta ve gelecekteki ETF ürünleri için büyük bir hayal gücü bırakmaktadır - stake getirisini doğrudan yatırımcılara dağıtabilen bir spot ETF, kuşkusuz bir sonraki kurum talebini patlatacak bir nükleer silah olacaktır.
Ne olursa olsun, "petrol" metaforunun nasıl evrildiği veya "tahviller"in getirisi ne kadar cazip olsa da, Ethereum'un üçüncü ve en sağlam değer sütunu, küresel dijital ekonominin "güven kaynağı" olarak konumudur. Bu rol, yani "küresel rezerv varlığı", merkeziyetsizlik, güvenlik ve benzeri olmayan ağ etkileri üzerine kuruludur ve onu dijital dünyadaki en güvenilir temel uzlaşma katmanı haline getirir.
Öncelikle, değeri yüzlerce milyar dolara ulaşan DeFi dünyasında, ETH tartışmasız teminat kralıdır. Aave, MakerDAO gibi ana kredi protokollerinde, ETH ve onun LST türevleri, teminat toplamında mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır. Galaxy Research'ün bir raporu, piyasanın ETH'ye güvenmesinin nedeninin derin likiditesi, diğer kripto varlıklara kıyasla görece düşük volatilitesi ve zamanla test edilmiş güvenliği olduğunu belirtmektedir. Kullanıcılar, arkasındaki ETH teminatının sağlam olduğuna inandıkları için milyarlarca dolarlık stablecoin'i gönül rahatlığıyla ödünç vermektedir. Bu, ETH için büyük, sürekli ve yapışkan bir talep yaratan "DeFi merkez bankası rezervi" olarak bir konum yaratmaktadır.
İkincisi, Ethereum, küresel stablecoin ekosisteminin merkezidir. Tron gibi zincirler USDT'nin arzında bir yer edinmiş olsalar da, USDC ve DAI gibi çoğu yenilikçi ve temel stablecoin'in değerinin nihai hesaplaması Ethereum'da gerçekleşmektedir. Ethereum, yüz milyar dolardan fazla stablecoin piyasa değerine ev sahipliği yapmaktadır; bu stablecoin'ler dijital ekonominin kanını oluştururken, ETH bu kanın güvenli bir şekilde akmasını sağlayan damar sistemidir.
Daha geniş kapsamlı olarak, geleneksel finans devleri ayaklarıyla oy kullanıyor. BlackRock, ilk tokenize para piyasası fonu olan BUIDL'yi Ethereum'da başlatmayı seçtiğinde, Ethereum'un işlemlerinin hızı veya maliyetiyle ilgilenmedi. Bunun yerine, Ethereum'un "elmas benzeri" güven ve güvenliğini tercih etti. Consensys CEO'su Joseph Lubin, Ethereum'un "ulus devlet düzeyindeki düşmanlara direnecek kadar güçlü" bir güven sağladığını söyledi. On yıldan fazla bir süredir devam eden gelişimden sonra ortaya çıkan bu tür bir "Lindy etkisi" - ne kadar uzun süre var olursa, var olmaya devam etme olasılığı o kadar yüksektir - ortaya çıkan hiçbir kamu zincirinin kısa vadede kopyalayamayacağı bir hendektir. Gerçek dünya varlığı (RWA) tokenizasyonunun yükselişiyle birlikte, Ethereum'un küresel değer için nihai uzlaşma katmanı olarak konumu giderek daha sarsılmaz hale gelecek ve rezerv varlık olarak değeri konsolide edilmeye devam edecektir.
Sonuç: Birlikte "sığır" yaratmak, tek başına hareket etmekten ziyade.
Şimdi, Vitalik'in ortaya koyduğu o "boğa"ya yeniden bakalım. Artık sadece boğa piyasası beklentisini temsil etmiyor, aynı zamanda Ethereum'un değer kaynağının ince bir özetini sunuyor. Bu boğa, üç güç tarafından ortaklaşa yönlendirilmektedir:
Güçlü bir "ekonomik kalp atışı"na sahip: Tüm modüler ekosistemin güvenlik temeli olarak, değeri sürekli genişleyen bir dijital ekonomi topluluğunun toplam ölçeğiyle senkronize bir şekilde artmaktadır. "İnternet tahvilleri"nin sağlam getirilerine sahiptir: İçsel staking getirisi, ona sağlam bir değer tabanı ve net bir değerleme modeli sunarak, istikrarlı getiriler arayan uzun vadeli sermayeyi çekmektedir. "Güvenin demiri"nin ağır yükünü taşımaktadır: DeFi'nin nihai teminatı ve küresel değerlerin hesaplama katmanı olarak, piyasanın en değerli ortak görüş ve güvenini biriktirmektedir.
Bu üç ana sütun birbirinden bağımsız değildir, aksine karşılıklı bağımlıdır ve birbirlerini güçlendirir. Güçlü "güven kaynağı" konumu, DeFi ve RWA'nın patlamasını çekmiş ve "ekonomik kalp" büyümesini desteklemiştir; "internet tahvili" olarak gelir getirici olma yeteneği ise, büyük miktarda sermayenin teminat altına alınmasını teşvik ederek tüm sisteme sarsılmaz bir güvenlik sağlamaktadır.
Ethereum'un boğa piyasası argümanı, "deflasyon" gibi basit bir kelimeyle özetlenebilecek bir döneme veda etti. Daha olgun, daha çeşitli ve daha esnek hale geldi. Artık tek bir anlatıya dayanmıyor, ancak içsel olarak mantıksal olarak kendi içinde tutarlı olan ve dış şoklara dayanabilen bir değer matrisi inşa ediyor. Karmaşık sistemleri analiz etmeye alışkın kurumsal yatırımcılar için, içsel gerilimler ve sinerjilerle dolu bu büyük anlatı, gerçek cazibesini göstermeye yeni başlıyor olabilir. V Tanrı'nın yerini aldığı öküz, böyle bir çağın gelişini müjdeliyordu.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Vitalik boğa koşusunu işaret ediyor: Ethereum değer tekerleğini yönlendiren üç ana faktörü analiz etmek
Yazı: Oliver, Mars Finans
2025 yılının 19 Haziran'ında, Ethereum'un ruhu Vitalik Buterin sosyal medyada bir karikatür "inç" imgesiyle "dijital petrol"u temsil eden varil simgesini değiştirdiğinde, bu sıradan bir karalama değildi. Bu görünüşte küçük hareket, daha çok özenle planlanmış bir değer beyanı, Ethereum boğa piyasası mantığının derin bir yeniden şekillendirilmesi gibiydi. Bu, bugünün spot ETF'lerinin Wall Street için kırmızı halı serdiği bir ortamda, Ethereum hikayesinin biraz eski "dijital dünya yakıtı" mecazını aşarak daha büyük, daha sağlam ve daha karmaşık bir değer paradigmasına evrildiğini ima ediyor.
Buterin'in paylaştığı ve "düzenlediği" şey, Ethereum'un üç ana temel değerine dair bir tartışmadır - "dijital petrol", "değer saklama" ve "küresel rezerv varlık". Bu üç kavram, toplulukta artık aşina olunan melodilerdir, ancak bu kurucunun onları tamamen yeni bir görsel dil ile bir araya getirdiğinde, içsel gerilimleri ve sinerjileri daha önce hiç olmadığı kadar net bir şekilde ortaya çıkmaktadır. Bu "boğa", artık tek bir anlatının sembolü değil, üç ana sütunun birleşimiyle şekillenen bir ekonomik canavardır. Bu makale, bu yeni paradigmayı derinlemesine incelemeyi ve Ethereum'un ana akım varlık olma yolculuğunda, değerinin temellerinin ne kadar derin ve ince bir değişim geçirdiğini araştırmayı amaçlamaktadır.
"Dijital Petrol"den "Ekonomik Kalp"e: L2 Çağında Değer Yeniden Değerlendirmesi
Ethereum'un "dijital petrol" olarak anlatımı, en eski ve en başarılı değer konumlandırmasıdır. Bu metafor, ETH'nin temel kullanım amacını görsel olarak açıklar: dünya çapında en büyük akıllı sözleşme platformunun çalışmasını sağlayan yakıt (Gas) olarak. Her bir transfer, her bir DeFi etkileşimi, her bir NFT basımı, ETH tüketimini gerektirir. Bu vazgeçilmez kullanılabilirlik, ETH için sağlam bir talep tabanı oluşturmuştur. Geçmişte, ağın yoğunluğu ve yüksek Gas ücretleri, hatta ağın refahının bir göstergesi olarak görülmüş, doğrudan ETH'nin değer yakalamasıyla ilişkilendirilmiştir.
Ancak, 2025 yılına gelindiğinde, bu klasik anlatı, Ethereum'un kendi başarısından kaynaklanan derin bir meydan okumayla karşı karşıya. 2024 Mart ayında gerçekleşen Dencun yükseltmesi, özellikle EIP-4844 (Proto-Danksharding) uygulaması, oyun kurallarını köklü bir şekilde değiştirdi. Layer 2 (L2) ağlarına özel ve ucuz bir veri yayın kanalı (Blobs) sunarak, Ethereum, çok sayıda işlem faaliyetini Arbitrum, Optimism gibi ölçeklenebilirlik çözümlerine "dışsallaştırmayı" başardı. Bu, teknik açıdan büyük bir zaferdir ve sıradan kullanıcıların dijital ekonomiye çok düşük maliyetle katılımını sağlama yolundaki büyük bir planı gerçekleştirdi. Ancak bu, keskin bir ekonomik paradoks da getirdi: Çoğu ekonomik faaliyet ucuz L2'ye taşındığında, ana ağın (L1) yoğunluğu hızla düştü ve bu durum doğrudan Gas ücretlerinde büyük bir düşüşe ve ETH yakım miktarında keskin bir azalmaya yol açtı.
Dune Analytics üzerindeki verilere göre, Dencun güncellemesinden bu yana, Ethereum L1'in ortalama Gas fiyatı uzun süre tek haneli Gwei seviyelerinde kalmıştır, bu geçmiş birkaç yıl için düşünülemezdi. Ücretlerin düşmesi, EIP-1559 mekanizmasıyla imha edilen ETH miktarının da azalması anlamına geliyor. Bu, "dijital petrol" anlatısının temel mantığını doğrudan etkiliyor - yani ağ kullanımının değer yakalama (deflasyon) ile pozitif bir ilişkisinin olduğu. Eğer "petrol" tüketimi yapısal olarak azalıyorsa, onun değerini nasıl değerlendireceğiz?
Bu, değer paradigmasının kaymasının anahtar noktasıdır. Yeni bilişsel çerçeve, ETH'nin değerinin artık yalnızca L1 üzerinde "tüketilen" yakıt olarak değil, tüm modüler ekosistem güvenliğini sağlayan "ekonomik kalp" olarak yükseldiğini düşünüyor. Ethereum L1, kalabalık bir "dünya bilgisayarı" olmaktan, yüksek güvenlikli bir "küresel hesaplama ve güvenlik katmanı" haline dönüşüyor. Ana görevi, yüzlerce L2'ye nihai işlem kesinliği (Finality) ve veri kullanılabilirliği (Data Availability) sağlamaktır. L2'ler, büyük miktarda işlemi işleyerek, ardından sıkıştırılmış "kanıtları" nihai onay için L1'e geri gönderir.
Bu yeni modelde, ETH'nin değer yakalama mekanizması daha dolaylı, ancak belki de daha sağlam hale geliyor. Değeri artık esas olarak işlemsel sürtüşmelerden değil, bir güvenlik sağlayıcısı olarak "rantından" kaynaklanmaktadır. Tek bir L2'nin bir L1'e ödediği ücret azalırken, gelecekte binlerce L2 ortaya çıktığı için toplam "kira" hala önemlidir. Dahası, tüm ekosistemin güvenliği tamamen L1'de stake edilen ETH'nin toplam değerine bağlıdır. Trilyonlarca dolarlık ekonomik faaliyete sahip modüler bir ekosistem, daha yüksek olmasa da aynı boyutta bir güvenlik katmanı ile korunmalıdır. Sonuç olarak, ETH'ye olan talep "işlem ihtiyaçlarından" "güvenlik ihtiyaçlarına" kaymıştır. Artık benzin değil, değeri yol ağının toplam ekonomik akışı (TVL ve tüm L2'lerin faaliyeti) ile pozitif olarak ilişkili olan tüm kıtalararası otoyol ağının (tüm L2'ler) temellerini oluşturan betondur. Bu değişim, ETH'nin değerini kısa vadeli ücret dalgalanmalarından kurtarır ve onu daha uzun vadeli, ekosistem çapında makro büyümeye sabitler.
"İnternet Tahvilleri"nin Yükselişi: "Ultrasonik" Sakinliğe Dönünce
Eğer "dijital petrol" anlatımı derin bir öz evrim geçiriyorsa, o zaman "değer saklama" hikayesi neredeyse tamamen yeniden yazılmış durumda. Bir zamanlar, "ultrason para" (Ultrasound Money) topluluğun en gurur duyduğu sloganlardan biriydi. "Birleşme" (The Merge) ile yeni arzın büyük ölçüde azaltılması ve EIP-1559'un sürekli yakım ücretlerinin çift etkisi altında, ETH bir dönem net deflasyon durumuna girdi ve Bitcoin'in "sağlam para"sından daha "sağlam" bir varlık olarak öne çıktı. ultrasound.money sitesindeki sürekli değişen negatif enflasyon oranı, sayısız yatırımcının ETH'nin BTC'yi geçebileceğine dair inancının temelini oluşturuyor.
Ancak, önceki bölümde bahsedilen L2 paradoksu, bu güzel deflasyon mitine de bir gölge düşürmüştür. L1 maliyetlerinin azalması, yakma mekanizmasının etkisini büyük ölçüde azaltmıştır. Veriler, Dencun güncellemesinden bu yana, ETH'nin birkaç dönem boyunca hafif enflasyon durumuna yeniden döndüğünü göstermektedir. Bu, "ultrasonik para" sloganını biraz garip hale getiriyor ve piyasayı daha dayanıklı bir değer desteği aramaya zorluyor.
Böylece, "İnternet Tahvili" (The Internet Bond) anlatısı ortaya çıkmış ve hızla kurumsal yatırımcılar arasında daha çekici bir hikaye haline gelmiştir. Bu kavramın özü, hak sahipliği kanıtı (PoS) mekanizması aracılığıyla, ETH'ye sahip olan herkesin staking yaparak ağ doğrulamasına katılabilmesi ve bu nedenle ETH cinsinden sabit bir gelir elde edebilmesidir. 2025 yılının ortalarına kadar, Ethereum'un staking yıllık getiri oranı (APR) %3-%4 civarında sabit kalmaktadır. Bu gelir, boşuna oluşmaz; kullanıcıların ödediği işlem ücretlerinden (bahşiş kısmı) ve protokol tarafından oluşturulan ETH ödüllerinden gelmektedir ve doğrulayıcıların ağ güvenliğini sağlamak için sunduğu hizmetlerin makul bir karşılığıdır.
Bu endojen, protokole özgü varlık cinsinden getiri, ETH'yi Üretken Sermaye Varlığı yapar. Artık sadece değer kazanmayı bekleyen statik bir emtia değil, aynı zamanda sürekli olarak "nakit akışı" üretebilen (ETH marjında da olsa) faiz getiren bir varlıktır. Bu, temettü ve tahvil faizine alışkın olan geleneksel finansal yatırımcılar için son derece anlaşılır ve çekici bir modeldir. VanEck'teki analistler, ETH'nin staking getirisinin dijital dünyada "risksiz bir oran" olarak kabul edilebileceğini ve Ethereum üzerine inşa edilen tüm DeFi protokollerinin getirisinin buna göre fiyatlandırılabileceğini açıkça belirtti.
"İnternet tahvilleri" anlatısı, likit staking tokenlerindeki (LST'ler) patlama ile güçlendi. Lido'nun stETH'si ve Rocket Pool'un rETH'si gibi LST'ler, normal kullanıcıların varlıklarının likiditesini korurken stake ödülleri kazanmalarına olanak tanır. Bu LST'ler daha sonra teminat ve ticaret çiftleri olarak DeFi'nin her köşesine derinden entegre edilir ve "LSTfi" olarak adlandırılan ekosistemi oluşturur. Bu, güçlü bir değer çarkı oluşturur: ETH, ağın güvenliğini ve ademi merkeziyetçiliğini artıran faiz getiren özellikleri nedeniyle büyük ölçüde stake edilir; Ortaya çıkan LST, DeFi dünyasının temel taşı haline geliyor ve dayanak varlık olarak ETH'ye olan talebi daha da artırıyor.
Bu anlatının dönüşümü son derece önemlidir. Bu, ETH'nin değer önerisini, ağ tıkanıklığına ve kıtlık beklentilerine dayanan spekülatif bir hikayeden, gerçek ekonomik faaliyetler ve öngörülebilir getirilere dayanan bir yatırım hikayesine dönüştürmektedir. "Ultrasonik para"nın deflasyon halo'su kaybolsa bile, Ethereum ekosistemi sürdüğü sürece, onun "internet tahvilleri" olarak getiri özellikleri hala mevcuttur. Bu, ETH'ye sağlam bir değer tabanı sağlamakta ve gelecekteki ETF ürünleri için büyük bir hayal gücü bırakmaktadır - stake getirisini doğrudan yatırımcılara dağıtabilen bir spot ETF, kuşkusuz bir sonraki kurum talebini patlatacak bir nükleer silah olacaktır.
"Güven Yüzüğü": Dijital Ekonominin Nihai Hesaplaşma Katmanı
Ne olursa olsun, "petrol" metaforunun nasıl evrildiği veya "tahviller"in getirisi ne kadar cazip olsa da, Ethereum'un üçüncü ve en sağlam değer sütunu, küresel dijital ekonominin "güven kaynağı" olarak konumudur. Bu rol, yani "küresel rezerv varlığı", merkeziyetsizlik, güvenlik ve benzeri olmayan ağ etkileri üzerine kuruludur ve onu dijital dünyadaki en güvenilir temel uzlaşma katmanı haline getirir.
Öncelikle, değeri yüzlerce milyar dolara ulaşan DeFi dünyasında, ETH tartışmasız teminat kralıdır. Aave, MakerDAO gibi ana kredi protokollerinde, ETH ve onun LST türevleri, teminat toplamında mutlak bir hakimiyet sağlamaktadır. Galaxy Research'ün bir raporu, piyasanın ETH'ye güvenmesinin nedeninin derin likiditesi, diğer kripto varlıklara kıyasla görece düşük volatilitesi ve zamanla test edilmiş güvenliği olduğunu belirtmektedir. Kullanıcılar, arkasındaki ETH teminatının sağlam olduğuna inandıkları için milyarlarca dolarlık stablecoin'i gönül rahatlığıyla ödünç vermektedir. Bu, ETH için büyük, sürekli ve yapışkan bir talep yaratan "DeFi merkez bankası rezervi" olarak bir konum yaratmaktadır.
İkincisi, Ethereum, küresel stablecoin ekosisteminin merkezidir. Tron gibi zincirler USDT'nin arzında bir yer edinmiş olsalar da, USDC ve DAI gibi çoğu yenilikçi ve temel stablecoin'in değerinin nihai hesaplaması Ethereum'da gerçekleşmektedir. Ethereum, yüz milyar dolardan fazla stablecoin piyasa değerine ev sahipliği yapmaktadır; bu stablecoin'ler dijital ekonominin kanını oluştururken, ETH bu kanın güvenli bir şekilde akmasını sağlayan damar sistemidir.
Daha geniş kapsamlı olarak, geleneksel finans devleri ayaklarıyla oy kullanıyor. BlackRock, ilk tokenize para piyasası fonu olan BUIDL'yi Ethereum'da başlatmayı seçtiğinde, Ethereum'un işlemlerinin hızı veya maliyetiyle ilgilenmedi. Bunun yerine, Ethereum'un "elmas benzeri" güven ve güvenliğini tercih etti. Consensys CEO'su Joseph Lubin, Ethereum'un "ulus devlet düzeyindeki düşmanlara direnecek kadar güçlü" bir güven sağladığını söyledi. On yıldan fazla bir süredir devam eden gelişimden sonra ortaya çıkan bu tür bir "Lindy etkisi" - ne kadar uzun süre var olursa, var olmaya devam etme olasılığı o kadar yüksektir - ortaya çıkan hiçbir kamu zincirinin kısa vadede kopyalayamayacağı bir hendektir. Gerçek dünya varlığı (RWA) tokenizasyonunun yükselişiyle birlikte, Ethereum'un küresel değer için nihai uzlaşma katmanı olarak konumu giderek daha sarsılmaz hale gelecek ve rezerv varlık olarak değeri konsolide edilmeye devam edecektir.
Sonuç: Birlikte "sığır" yaratmak, tek başına hareket etmekten ziyade.
Şimdi, Vitalik'in ortaya koyduğu o "boğa"ya yeniden bakalım. Artık sadece boğa piyasası beklentisini temsil etmiyor, aynı zamanda Ethereum'un değer kaynağının ince bir özetini sunuyor. Bu boğa, üç güç tarafından ortaklaşa yönlendirilmektedir:
Güçlü bir "ekonomik kalp atışı"na sahip: Tüm modüler ekosistemin güvenlik temeli olarak, değeri sürekli genişleyen bir dijital ekonomi topluluğunun toplam ölçeğiyle senkronize bir şekilde artmaktadır. "İnternet tahvilleri"nin sağlam getirilerine sahiptir: İçsel staking getirisi, ona sağlam bir değer tabanı ve net bir değerleme modeli sunarak, istikrarlı getiriler arayan uzun vadeli sermayeyi çekmektedir. "Güvenin demiri"nin ağır yükünü taşımaktadır: DeFi'nin nihai teminatı ve küresel değerlerin hesaplama katmanı olarak, piyasanın en değerli ortak görüş ve güvenini biriktirmektedir.
Bu üç ana sütun birbirinden bağımsız değildir, aksine karşılıklı bağımlıdır ve birbirlerini güçlendirir. Güçlü "güven kaynağı" konumu, DeFi ve RWA'nın patlamasını çekmiş ve "ekonomik kalp" büyümesini desteklemiştir; "internet tahvili" olarak gelir getirici olma yeteneği ise, büyük miktarda sermayenin teminat altına alınmasını teşvik ederek tüm sisteme sarsılmaz bir güvenlik sağlamaktadır.
Ethereum'un boğa piyasası argümanı, "deflasyon" gibi basit bir kelimeyle özetlenebilecek bir döneme veda etti. Daha olgun, daha çeşitli ve daha esnek hale geldi. Artık tek bir anlatıya dayanmıyor, ancak içsel olarak mantıksal olarak kendi içinde tutarlı olan ve dış şoklara dayanabilen bir değer matrisi inşa ediyor. Karmaşık sistemleri analiz etmeye alışkın kurumsal yatırımcılar için, içsel gerilimler ve sinerjilerle dolu bu büyük anlatı, gerçek cazibesini göstermeye yeni başlıyor olabilir. V Tanrı'nın yerini aldığı öküz, böyle bir çağın gelişini müjdeliyordu.