21 Mayıs 2025'te, Hong Kong Yasama Konseyi'nde Hong Kong Stablecoin Yönetmeliği'nin kabulü, 30 Mayıs 2025'te yayınlanan ve 1 Ağustos 2025'te yürürlüğe girmesi planlanan düzenleme için kritik bir dönüm noktası oldu. İtibari paraya sabitlenmiş sabit coinler (FRS) artık kripto finansının gri alanında değil, resmi ve kurumsal olarak düzenlenmiş bir yasal çerçevenin parçası. Yönetmelik, kasıtlı bir yeniden kalibrasyonu temsil ediyor: Hong Kong'u, hukukun üstünlüğü altında yeni nesil programlanabilir finansa ev sahipliği yapabilen, uyumlu, ileriye dönük bir sanal varlık merkezi olarak konumlandırmayı amaçlıyor. Bu makale, düzenlemenin temel hükümlerini, stratejik konumlandırmasını ve pratik etkisini analiz eder ve fiziksel varlık tokenizasyonu (RWA) gibi ilgili teknolojilerden farklarını açıklığa kavuşturur.
Hukuk altyapısı
Bu yasa, dijital değerler hakkında karmaşık bir anlamsal sistem inşa etmiştir. Stabilcoinler yalnızca işlevsel bir araç olarak tanımlanmakla kalmayıp, aynı zamanda teknik, ekonomik ve hukuki boyutlarla da belirlenmektedir: şifreleme ile güvence altına alınmalı, değer saklama veya değişim aracı olarak kullanılmalı ve dağıtık defter teknolojisi (DLT) üzerinde çalışmalıdır. "Belirli stabilcoinler" kapsamı, resmi para birimlerine veya Hong Kong Finansal İdaresi ("Hong Kong Monetary Authority") tarafından onaylanan diğer birimlere bağlı tokenlerle sınırlıdır.
Regüle edilen faaliyetler geniş bir yelpazeye sahiptir, yalnızca üretim ve geri alımı değil, aynı zamanda pazarlama, operasyonel katılım ve hatta Hong Kong sakinlerini dolaylı olarak teşvik etmeyi de içerir. Bu geniş tanım, düzenlemenin kapsamını sağlarken, coğrafi veya faaliyet türüne dayalı düzenleyici tahsilat alanını en aza indirir.
İtibari para birimi desteği ilkesi özünde yer alır. Yönetmelik, herhangi bir "belirtilen stablecoin"in, bağlantılı fiat para biriminde, özellikle de Hong Kong dolarında tamamen kullanılabilir olması gerektiğini açıkça belirtmektedir. Bu sadece mekanik bir gereklilik değil, aynı zamanda temel bir koruma mekanizmasıdır. İtibari para desteği, sabit coinlerin spekülatif kripto varlıklarından ziyade güvenilir parasal araçlar olarak çalışabilmesini sağlar. HKMA, rezerv varlıklarının, stablecoin'in sabitlendiği aynı fiat para biriminde ifade edilen yüksek kaliteli, likit varlıklar (örneğin nakit, kısa vadeli hazine bonoları) olmasını gerektirir. Bu, para birimi uyumsuzluğu riskini, yani rezerv varlığın para birimi ile sabit coinin para birimi arasındaki uyumsuzluğu ortadan kaldırır ve bu da değerin değer kaybetmesine yol açabilir. Buna ek olarak, kullanıcıları, sabitlenmemiş kripto varlıklarının çöküşünün neden olduğu panik satışının stabilcoin piyasası üzerindeki etkisi olan oynaklık bulaşma riskinden yalıtır.
Düzenlemeler, gayrimenkul tokenleri, emtia portföyleri veya karma varlık endeksleri gibi oldukça değişken veya likit olmayan varlıkların sabitlenmesini açıkça yasaklamaktadır. Bir token açıkça fiat para birimi için itfa edilemezse ve fiat para birimi tarafından açıkça desteklenmiyorsa, bir stablecoin olarak kabul edilmez ve yasal korumadan yararlanamaz. Bu yaklaşım, düzenleyici arbitrajı etkili bir şekilde önler ve finansal mühendisliğin varlığa dayalı menkul kıymetler ile parasal araçlar arasındaki çizgiyi bulanıklaştırmasını önler, böylece Hong Kong'un spekülatif veya sentetik inovasyon yerine finansal istikrar konusundaki konumunu yansıtır.
İzin çerçevesi
Bu düzenleme, stablecoin ihraççılarının sistemsel önemini vurgulayan kapsamlı bir ihtiyati lisans sistemini getirmektedir. Ana gereksinimler şunlardır:
Sermaye Katı: Asgari ödenmiş sermaye 25 milyon HK $'dır. Rezerv yapısı: İhraççıların, dolaşımdaki sabit coinlerin 1:1 oranına karşılık gelen yüksek kaliteli, likit rezerv varlıklarını (ör. nakit, kısa vadeli hazine bonoları) muhafaza etmesi gerekir. Ayrışma ve yasal koruma: Rezerv varlıkların bir tröst veya benzeri bir kapalı mekanizmaya yerleştirilmesi gerekir ve iflas durumunda diğer alacaklılar tarafından kullanılamaz. Geri ödeme mekanizması: Geri ödeme taleplerinin gerçek zamanlı olarak gerçek değerde yerine getirilmesini sağlamak için bir mekanizma olması gerekir ve gecikmeler veya ek ücretler yasal bir ihlal teşkil eder. Yönetişim incelemesi: Kontrolörlerin, yöneticilerin ve stablecoin yöneticilerinin atanması HKMA'nın onayına tabidir ve devam eden "uygun ve kanıtlanmış" kriterlere ve açıklama yükümlülüklerine tabidir.
Lisans sahipleri, yıllık ücret ödemesi, önemli değişikliklerin bildirilmesi ve yıllık uyumluluk raporu gibi ilgili yükümlülükleri de sürekli olarak yerine getirmek zorundadır.
Ayrıca, Hazine Bakanlığı 6 Haziran'da bir duyuru yaparak, lisansız vericilere, düzenlemeye tabi olmayan stablecoin tekliflerini, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yasası uyarınca tanımlanan profesyonel yatırımcılara sunmalarına izin verdi ve düzenleyici sınırları ihlal etmeden belirli bir pratik alan bıraktı.
Regülasyon yetkisi ve uygulama araçları
Merkez bankasının düzenleyici yetkileri güçlü araçlarla donatılmıştır:
Soruşturma Makamı: Yetkili müfettişler belge talep edebilir, yerinde inceleme yapabilir ve yeminli ifade talep edebilir. Yaptırım rejimi: Yönetmelik, HKMA'ya para cezaları, lisansların iptali veya iptali, kamu uyarıları, el koyma emirleri ve yasal yöneticilerin atanması dahil olmak üzere çok sayıda yaptırım getirmektedir. HKMA ayrıca, gelecekteki uygulama için operasyonel kurallar belirlemek amacıyla, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı gibi temel uyum hükümlerine odaklanarak, Yönetmelik kapsamındaki ayrıntılı düzenleyici gereklilikler hakkında bir kamuoyu istişaresinde bulundu. Yönetim Müdahalesi: HKMA, daha önce sistemik bankalar için ayrılmış bir tesis olan sıkıntıdaki bir lisans sahibini devralmak için yasal bir yönetici atayabilir.
İnceleme Mekanizması: Bağımsız "Stablecoin İnceleme Ofisi", yaptırım kararları, lisans onayları ve soruşturmalar üzerine yargı denetimi yapmaktan sorumludur.
Yasak davranışlar ve ceza sorumluluğu: Hukuki sınırları belirleme
Yönetmelik, sanal varlık piyasasındaki aktörlerin gerçekleştiremeyeceği faaliyetleri açıkça belirtmekte, hukuki kesinliği artırmakta ve piyasa disiplinini güçlendirmektedir. Temel yasaklamalar şunlardır:
Lisanssız İşletme (Madde 9): Stabilcoin ile ilgili düzenlemeye tabi faaliyetlerde (üretim, geri alma, yönetim dahil) bulunan veya bu tür faaliyetlerde bulunduğunu iddia eden herkes, Hong Kong'da olup olmadığına bakılmaksızın, Hong Kong pazarına yönelik faaliyetlerde bulunduğu sürece ceza suçudur; Belirli Stabilcoin'in Yasadışı Üretimi (Madde 9): Kamuya belirli stabilcoin sunulması, uygun izin alınmadan gerçekleştirildiğinde bağımsız bir ceza suçudur.
Reklam kısıtlaması (Madde 10): Taraflar lisans sahibi değilse veya muafiyet almamışsa, stablecoin faaliyetlerine katıldıklarını veya stablecoin ürettiklerini belirten reklam yayınlamak veya yayınlamaya hazırlamak suç sayılır;
Aldatma ve Yanıltma (Madde 11): Stabilcoin ticareti ile ilgili aldatma, yanıltma, yanlış reklam gibi eylemlerin tümü suçtur; rezerv desteği, geri alma hakları veya lisanslı varlıklarla ilişkiler hakkında yanlış beyanda bulunmak da buna dahildir.
Kandırıcı suçlar (Madde 12): Yanlış beyanlar veya gerçeği göz ardı ederek başkalarını belirli bir stablecoin satın almaya, elden çıkarmaya, abone olmaya veya ihraç etmeye teşvik etmek, ceza suçunu oluşturur.
Geçiş hükümleri
Yönetmelik 1 Ağustos 2025 tarihinde yürürlüğe girecek ve sınırlı süreli bir geçiş süresi düzenlemesi öngörmektedir: Yönetmeliğin resmi olarak uygulanmasından önce Hong Kong'da gerçek bir şekilde faaliyet gösteren stablecoin ihraççıları, ilk üç ay içinde lisans başvurusu yapmaları halinde altı ay daha faaliyet göstermeye devam edebilirler. Ancak bu, sınırsız veya koşulsuz bir muafiyet değildir; lisans almayanların yasal olarak piyasadan çekilmesi veya yetkilendirme sürecini tamamlaması gerekmektedir.
Uluslararası karşılaştırma ve Hong Kong'un farklı konumlandırması
Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazarında Düzenleme Yönetmeliği (MiCA), Singapur'un 2019 Ödeme Hizmetleri Yasası ve Amerika'nın eyalet düzeyindeki para transferi lisanslama sistemi ile karşılaştırıldığında, Hong Kong'un düzenlemeleri benzersiz bir uyum seçeneği sergilemektedir:
Zorunlu nominal geri alma yükümlülüğü: Çoğu yargı alanı (MiCA ve ABD MTL sistemleri dahil) geri alımın gecikmesine veya ihraççı tarafından belirlenmesine izin vermektedir; örneğin MiCA, beş iş günü içinde geri alıma izin verirken, Hong Kong anında nominal değeriyle geri alımı zorunlu kılmaktadır. Yasal yönetim mekanizmasının tanıtılması: Kripto varlık mevzuatında nadir görülen "iflas öncesi müdahale hakkı" Hong Kong düzenlemelerinde açıkça tanıtılmıştır; bu, öncelikle bankalara özgü bir araçtı.
Bankacılık düzenlemesiyle kesişim: Sermaye gereksinimleri, rezerv ayrıştırması, "uygun aday" standartları gibi düzenleyici gereksinimler, geleneksel mevduat kurumlarına benzer şekilde, Token ihraç edenler ile geleneksel finansal aracılar arasındaki sınırları belirsizleştiriyor.
Bu stratejik fark, Hong Kong'un öncelikle stabiliteyi ve fiat para birimine bağlılığı yansıttığını, yalnızca piyasa büyümesini veya édisyoncunun esnekliğini aramadığını göstermektedir.
Gerçek varlık tokenizasyonu: Anahtar ayrım
Yaygın bir yanlış anlama şudur: stablecoinlerin uyumlu hale getirilmesi, RWA'nın dolaylı olarak tanındığı anlamına gelmez. Gerçek böyle değildir. Bu düzenleme, RWA projelerine doğrudan bir yol veya yasal tanıma sağlamamaktadır.
Stablecoin, fiat çerçevesi içinde çalışırken, RWA, yerli varlıkların (gayrimenkul, hisse senedi, tahvil gibi) token biçimine dahil edilmesini içerir. Düzenlemeler, RWA'nın denetim açısından hala boşluklar içerdiğini vurgulamakta, başlıca zorluklar şunları kapsamaktadır:
Sınır ötesi varlık transferi: Çin anakarasında bulunan varlıkların tokenizasyonu, döviz kontrolü, menkul kıymet yasaları ve sermaye hesabı düzenlemeleri ile ilgilidir. QFII kısıtlaması: Geleneksel kanallar aracılığıyla QFII/RQFII izni alınmadıkça, yerli varlıkların sınır ötesine tokenizasyon için kullanılması yasaktır.
stablecoin lisansı ≠ RWA yasal durumu: FRS izni almak, RWA işine yasal olarak girme anlamına gelmez, özellikle de likit olmayan, doğrulanmamış veya "yangın duvarı" durumunda olan varlıklar için daha da geçerlidir.
RWA projeleri, bağımsız yasal zorluklarla başa çıkmak zorundadır. Stabilcoin, RWA ekosisteminde ödeme veya teminat aracı olarak kullanılabilir, ancak varlıkların sınır ötesi dolaşımının temel yasal sorunlarını çözemez.
Gerçek etkiler ve sektör ayarlamaları
Yeni düzenlemeler, sanal varlık şirketlerinin Hong Kong'daki işletme şeklini köklü bir şekilde değiştirecek. İster ihraççı ister yatırımcı olsun, stratejilerini, iş ortaklarını ve hukuki riskleri yeniden gözden geçirmek zorundalar:
İhraççılar: Artık ürünleri hızlı bir şekilde başlatmanın zamanı değil. Stablecoin ihracının sağlam bir finansal yönetişime, gerçek para desteğine ve net yasal sorumluluklara sahip olması gerekir. Sermaye gereksinimleri, denetim ücretleri, rezerv çekleri ve 25 milyon HK$'dan başlayan gerçek zamanlı itfa sistemleri, eşiği önemli ölçüde yükseltti. Lisanssız ihraç artık bir "risk" değil, ceza gerektiren bir suçtur. Bankalar ve Tröstler: Doğal olarak, rezerv koruyucuları, uyumluluk doğrulayıcıları ve risk yöneticileri olabilirler ve gelecekte stablecoin hazine yönetimi ve KYC desteği gibi hizmetler geliştirebilirler, ancak aynı zamanda tokenize işlemleri desteklemek ve yasal sorumluluğu değerlendirmek için sistemlerini yükseltmeleri gerekecektir.
Yatırımcılar: Güvence artışı, seçimlerin geçici olarak azalması. Zorunlu geri alma hakkı ve rezervlerin ayrılması, yatırımcı güvenini artırdı; başlangıçta stablecoin seçimleri azalabilir, ancak uzun vadede gerçek uyumlu ve fiat destekli stablecoin'leri tanımak daha kolay olacaktır.
Küresel platformlar: Hong Kong'a stablecoin sağlamak artık "yanında" mümkün değil. Yeni düzenlemeler ile özel uyumluluk stratejileri oluşturulması zorunludur. Avrupa Birliği MiCA pasaport sisteminin aksine, Hong Kong dış lisansları tanımamaktadır. Hong Kong kullanıcılarına tanıtım yapmak veya varlık sepetine dayalı Token sağlamak, büyük olasılıkla reklam yasasını ihlal edecektir.
Geliştiriciler ve DeFi inşaatçıları: Teknoloji yasaların önüne geçemez. Herhangi bir fiat stablecoin ile etkileşimde bulunan protokol geliştirme, baştan itibaren uyumluluğu öncelikli olarak dikkate almalı ve stablecoin üreticisi durum doğrulama sistemini entegre etmelidir.
Sonuç
Hong Kong'un stablecoin düzenlemeleri, kripto finansmanı kurumsal hesap verme sistemine dahil etme niyetiyle yapılan stratejik bir seçimdir. Lisans, denetim ve uygulamayı tek bir çerçevede birleştirerek, Hong Kong küresel piyasaya net bir mesaj gönderiyor: Dijital finans, hukukun üstünlüğü altında faaliyet göstermelidir. Piyasa katılımcıları, sıkı denetim, rezerv kontrolleri ve sürekli denetim diyaloguna hazırlıklı olmalıdır. Uyum sağlayanlar, sadece hayatta kalmakla kalmayıp, aynı zamanda Asya uyumlu dijital finansın geleceğini şekillendireceklerdir.
Ama daha derin bir sorun var: Programlanabilir para hukuk devleti ekonomisinde gelişebilir mi? Merkezi olmayan teknoloji merkezi düzenleme ile bir arada var olabilir mi? Şifreleme yenilikleri, uygulanabilir geri alma hakları ve kurumsal hesap verme olmadan kamu güvenini kazanabilir mi? Bu zorluklar, aşağıdaki çözülmemiş yarıklar nedeniyle daha da büyüyor: Anonimlik özelliklerini korurken AML/CFT düzenlemesi ile nasıl denge sağlanır; ve ana karadaki sermaye kontrolü, Hong Kong doları stablecoin'lerinin sınır ötesi dolaşımı veya ana toprak varlıklarının tokenizasyonu ile nasıl etkileşir.
Bu gerilimler, Hong Kong'un ana tezini güçlendiriyor: Finansal evrimin anahtarı hızda değil, egemenlikte, istikrarda ve sistematik bütünlükte yatmaktadır. Sadece düzenleme, teknolojinin güveni kendisiyle kanıtlayamadığı yerlerde güven inşa edebilir. Güven olmadan, yenilik eninde sonunda başarısız olacaktır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Mankiw Araştırması｜Hong Kong'un stablecoin düzenlemelerini yorumlama, sektördeki dengeleri nasıl değiştirecek?
21 Mayıs 2025'te, Hong Kong Yasama Konseyi'nde Hong Kong Stablecoin Yönetmeliği'nin kabulü, 30 Mayıs 2025'te yayınlanan ve 1 Ağustos 2025'te yürürlüğe girmesi planlanan düzenleme için kritik bir dönüm noktası oldu. İtibari paraya sabitlenmiş sabit coinler (FRS) artık kripto finansının gri alanında değil, resmi ve kurumsal olarak düzenlenmiş bir yasal çerçevenin parçası. Yönetmelik, kasıtlı bir yeniden kalibrasyonu temsil ediyor: Hong Kong'u, hukukun üstünlüğü altında yeni nesil programlanabilir finansa ev sahipliği yapabilen, uyumlu, ileriye dönük bir sanal varlık merkezi olarak konumlandırmayı amaçlıyor. Bu makale, düzenlemenin temel hükümlerini, stratejik konumlandırmasını ve pratik etkisini analiz eder ve fiziksel varlık tokenizasyonu (RWA) gibi ilgili teknolojilerden farklarını açıklığa kavuşturur. Hukuk altyapısı Bu yasa, dijital değerler hakkında karmaşık bir anlamsal sistem inşa etmiştir. Stabilcoinler yalnızca işlevsel bir araç olarak tanımlanmakla kalmayıp, aynı zamanda teknik, ekonomik ve hukuki boyutlarla da belirlenmektedir: şifreleme ile güvence altına alınmalı, değer saklama veya değişim aracı olarak kullanılmalı ve dağıtık defter teknolojisi (DLT) üzerinde çalışmalıdır. "Belirli stabilcoinler" kapsamı, resmi para birimlerine veya Hong Kong Finansal İdaresi ("Hong Kong Monetary Authority") tarafından onaylanan diğer birimlere bağlı tokenlerle sınırlıdır. Regüle edilen faaliyetler geniş bir yelpazeye sahiptir, yalnızca üretim ve geri alımı değil, aynı zamanda pazarlama, operasyonel katılım ve hatta Hong Kong sakinlerini dolaylı olarak teşvik etmeyi de içerir. Bu geniş tanım, düzenlemenin kapsamını sağlarken, coğrafi veya faaliyet türüne dayalı düzenleyici tahsilat alanını en aza indirir. İtibari para birimi desteği ilkesi özünde yer alır. Yönetmelik, herhangi bir "belirtilen stablecoin"in, bağlantılı fiat para biriminde, özellikle de Hong Kong dolarında tamamen kullanılabilir olması gerektiğini açıkça belirtmektedir. Bu sadece mekanik bir gereklilik değil, aynı zamanda temel bir koruma mekanizmasıdır. İtibari para desteği, sabit coinlerin spekülatif kripto varlıklarından ziyade güvenilir parasal araçlar olarak çalışabilmesini sağlar. HKMA, rezerv varlıklarının, stablecoin'in sabitlendiği aynı fiat para biriminde ifade edilen yüksek kaliteli, likit varlıklar (örneğin nakit, kısa vadeli hazine bonoları) olmasını gerektirir. Bu, para birimi uyumsuzluğu riskini, yani rezerv varlığın para birimi ile sabit coinin para birimi arasındaki uyumsuzluğu ortadan kaldırır ve bu da değerin değer kaybetmesine yol açabilir. Buna ek olarak, kullanıcıları, sabitlenmemiş kripto varlıklarının çöküşünün neden olduğu panik satışının stabilcoin piyasası üzerindeki etkisi olan oynaklık bulaşma riskinden yalıtır. Düzenlemeler, gayrimenkul tokenleri, emtia portföyleri veya karma varlık endeksleri gibi oldukça değişken veya likit olmayan varlıkların sabitlenmesini açıkça yasaklamaktadır. Bir token açıkça fiat para birimi için itfa edilemezse ve fiat para birimi tarafından açıkça desteklenmiyorsa, bir stablecoin olarak kabul edilmez ve yasal korumadan yararlanamaz. Bu yaklaşım, düzenleyici arbitrajı etkili bir şekilde önler ve finansal mühendisliğin varlığa dayalı menkul kıymetler ile parasal araçlar arasındaki çizgiyi bulanıklaştırmasını önler, böylece Hong Kong'un spekülatif veya sentetik inovasyon yerine finansal istikrar konusundaki konumunu yansıtır. İzin çerçevesi Bu düzenleme, stablecoin ihraççılarının sistemsel önemini vurgulayan kapsamlı bir ihtiyati lisans sistemini getirmektedir. Ana gereksinimler şunlardır: Sermaye Katı: Asgari ödenmiş sermaye 25 milyon HK $'dır. Rezerv yapısı: İhraççıların, dolaşımdaki sabit coinlerin 1:1 oranına karşılık gelen yüksek kaliteli, likit rezerv varlıklarını (ör. nakit, kısa vadeli hazine bonoları) muhafaza etmesi gerekir. Ayrışma ve yasal koruma: Rezerv varlıkların bir tröst veya benzeri bir kapalı mekanizmaya yerleştirilmesi gerekir ve iflas durumunda diğer alacaklılar tarafından kullanılamaz. Geri ödeme mekanizması: Geri ödeme taleplerinin gerçek zamanlı olarak gerçek değerde yerine getirilmesini sağlamak için bir mekanizma olması gerekir ve gecikmeler veya ek ücretler yasal bir ihlal teşkil eder. Yönetişim incelemesi: Kontrolörlerin, yöneticilerin ve stablecoin yöneticilerinin atanması HKMA'nın onayına tabidir ve devam eden "uygun ve kanıtlanmış" kriterlere ve açıklama yükümlülüklerine tabidir. Lisans sahipleri, yıllık ücret ödemesi, önemli değişikliklerin bildirilmesi ve yıllık uyumluluk raporu gibi ilgili yükümlülükleri de sürekli olarak yerine getirmek zorundadır. Ayrıca, Hazine Bakanlığı 6 Haziran'da bir duyuru yaparak, lisansız vericilere, düzenlemeye tabi olmayan stablecoin tekliflerini, Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Yasası uyarınca tanımlanan profesyonel yatırımcılara sunmalarına izin verdi ve düzenleyici sınırları ihlal etmeden belirli bir pratik alan bıraktı. Regülasyon yetkisi ve uygulama araçları Merkez bankasının düzenleyici yetkileri güçlü araçlarla donatılmıştır: Soruşturma Makamı: Yetkili müfettişler belge talep edebilir, yerinde inceleme yapabilir ve yeminli ifade talep edebilir. Yaptırım rejimi: Yönetmelik, HKMA'ya para cezaları, lisansların iptali veya iptali, kamu uyarıları, el koyma emirleri ve yasal yöneticilerin atanması dahil olmak üzere çok sayıda yaptırım getirmektedir. HKMA ayrıca, gelecekteki uygulama için operasyonel kurallar belirlemek amacıyla, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı gibi temel uyum hükümlerine odaklanarak, Yönetmelik kapsamındaki ayrıntılı düzenleyici gereklilikler hakkında bir kamuoyu istişaresinde bulundu. Yönetim Müdahalesi: HKMA, daha önce sistemik bankalar için ayrılmış bir tesis olan sıkıntıdaki bir lisans sahibini devralmak için yasal bir yönetici atayabilir.
İnceleme Mekanizması: Bağımsız "Stablecoin İnceleme Ofisi", yaptırım kararları, lisans onayları ve soruşturmalar üzerine yargı denetimi yapmaktan sorumludur. Yasak davranışlar ve ceza sorumluluğu: Hukuki sınırları belirleme Yönetmelik, sanal varlık piyasasındaki aktörlerin gerçekleştiremeyeceği faaliyetleri açıkça belirtmekte, hukuki kesinliği artırmakta ve piyasa disiplinini güçlendirmektedir. Temel yasaklamalar şunlardır: Lisanssız İşletme (Madde 9): Stabilcoin ile ilgili düzenlemeye tabi faaliyetlerde (üretim, geri alma, yönetim dahil) bulunan veya bu tür faaliyetlerde bulunduğunu iddia eden herkes, Hong Kong'da olup olmadığına bakılmaksızın, Hong Kong pazarına yönelik faaliyetlerde bulunduğu sürece ceza suçudur; Belirli Stabilcoin'in Yasadışı Üretimi (Madde 9): Kamuya belirli stabilcoin sunulması, uygun izin alınmadan gerçekleştirildiğinde bağımsız bir ceza suçudur. Reklam kısıtlaması (Madde 10): Taraflar lisans sahibi değilse veya muafiyet almamışsa, stablecoin faaliyetlerine katıldıklarını veya stablecoin ürettiklerini belirten reklam yayınlamak veya yayınlamaya hazırlamak suç sayılır; Aldatma ve Yanıltma (Madde 11): Stabilcoin ticareti ile ilgili aldatma, yanıltma, yanlış reklam gibi eylemlerin tümü suçtur; rezerv desteği, geri alma hakları veya lisanslı varlıklarla ilişkiler hakkında yanlış beyanda bulunmak da buna dahildir.
Kandırıcı suçlar (Madde 12): Yanlış beyanlar veya gerçeği göz ardı ederek başkalarını belirli bir stablecoin satın almaya, elden çıkarmaya, abone olmaya veya ihraç etmeye teşvik etmek, ceza suçunu oluşturur. Geçiş hükümleri Yönetmelik 1 Ağustos 2025 tarihinde yürürlüğe girecek ve sınırlı süreli bir geçiş süresi düzenlemesi öngörmektedir: Yönetmeliğin resmi olarak uygulanmasından önce Hong Kong'da gerçek bir şekilde faaliyet gösteren stablecoin ihraççıları, ilk üç ay içinde lisans başvurusu yapmaları halinde altı ay daha faaliyet göstermeye devam edebilirler. Ancak bu, sınırsız veya koşulsuz bir muafiyet değildir; lisans almayanların yasal olarak piyasadan çekilmesi veya yetkilendirme sürecini tamamlaması gerekmektedir. Uluslararası karşılaştırma ve Hong Kong'un farklı konumlandırması Avrupa Birliği'nin Kripto Varlıklar Pazarında Düzenleme Yönetmeliği (MiCA), Singapur'un 2019 Ödeme Hizmetleri Yasası ve Amerika'nın eyalet düzeyindeki para transferi lisanslama sistemi ile karşılaştırıldığında, Hong Kong'un düzenlemeleri benzersiz bir uyum seçeneği sergilemektedir: Zorunlu nominal geri alma yükümlülüğü: Çoğu yargı alanı (MiCA ve ABD MTL sistemleri dahil) geri alımın gecikmesine veya ihraççı tarafından belirlenmesine izin vermektedir; örneğin MiCA, beş iş günü içinde geri alıma izin verirken, Hong Kong anında nominal değeriyle geri alımı zorunlu kılmaktadır. Yasal yönetim mekanizmasının tanıtılması: Kripto varlık mevzuatında nadir görülen "iflas öncesi müdahale hakkı" Hong Kong düzenlemelerinde açıkça tanıtılmıştır; bu, öncelikle bankalara özgü bir araçtı. Bankacılık düzenlemesiyle kesişim: Sermaye gereksinimleri, rezerv ayrıştırması, "uygun aday" standartları gibi düzenleyici gereksinimler, geleneksel mevduat kurumlarına benzer şekilde, Token ihraç edenler ile geleneksel finansal aracılar arasındaki sınırları belirsizleştiriyor. Bu stratejik fark, Hong Kong'un öncelikle stabiliteyi ve fiat para birimine bağlılığı yansıttığını, yalnızca piyasa büyümesini veya édisyoncunun esnekliğini aramadığını göstermektedir. Gerçek varlık tokenizasyonu: Anahtar ayrım Yaygın bir yanlış anlama şudur: stablecoinlerin uyumlu hale getirilmesi, RWA'nın dolaylı olarak tanındığı anlamına gelmez. Gerçek böyle değildir. Bu düzenleme, RWA projelerine doğrudan bir yol veya yasal tanıma sağlamamaktadır. Stablecoin, fiat çerçevesi içinde çalışırken, RWA, yerli varlıkların (gayrimenkul, hisse senedi, tahvil gibi) token biçimine dahil edilmesini içerir. Düzenlemeler, RWA'nın denetim açısından hala boşluklar içerdiğini vurgulamakta, başlıca zorluklar şunları kapsamaktadır: Sınır ötesi varlık transferi: Çin anakarasında bulunan varlıkların tokenizasyonu, döviz kontrolü, menkul kıymet yasaları ve sermaye hesabı düzenlemeleri ile ilgilidir. QFII kısıtlaması: Geleneksel kanallar aracılığıyla QFII/RQFII izni alınmadıkça, yerli varlıkların sınır ötesine tokenizasyon için kullanılması yasaktır. stablecoin lisansı ≠ RWA yasal durumu: FRS izni almak, RWA işine yasal olarak girme anlamına gelmez, özellikle de likit olmayan, doğrulanmamış veya "yangın duvarı" durumunda olan varlıklar için daha da geçerlidir. RWA projeleri, bağımsız yasal zorluklarla başa çıkmak zorundadır. Stabilcoin, RWA ekosisteminde ödeme veya teminat aracı olarak kullanılabilir, ancak varlıkların sınır ötesi dolaşımının temel yasal sorunlarını çözemez. Gerçek etkiler ve sektör ayarlamaları Yeni düzenlemeler, sanal varlık şirketlerinin Hong Kong'daki işletme şeklini köklü bir şekilde değiştirecek. İster ihraççı ister yatırımcı olsun, stratejilerini, iş ortaklarını ve hukuki riskleri yeniden gözden geçirmek zorundalar: İhraççılar: Artık ürünleri hızlı bir şekilde başlatmanın zamanı değil. Stablecoin ihracının sağlam bir finansal yönetişime, gerçek para desteğine ve net yasal sorumluluklara sahip olması gerekir. Sermaye gereksinimleri, denetim ücretleri, rezerv çekleri ve 25 milyon HK$'dan başlayan gerçek zamanlı itfa sistemleri, eşiği önemli ölçüde yükseltti. Lisanssız ihraç artık bir "risk" değil, ceza gerektiren bir suçtur. Bankalar ve Tröstler: Doğal olarak, rezerv koruyucuları, uyumluluk doğrulayıcıları ve risk yöneticileri olabilirler ve gelecekte stablecoin hazine yönetimi ve KYC desteği gibi hizmetler geliştirebilirler, ancak aynı zamanda tokenize işlemleri desteklemek ve yasal sorumluluğu değerlendirmek için sistemlerini yükseltmeleri gerekecektir. Yatırımcılar: Güvence artışı, seçimlerin geçici olarak azalması. Zorunlu geri alma hakkı ve rezervlerin ayrılması, yatırımcı güvenini artırdı; başlangıçta stablecoin seçimleri azalabilir, ancak uzun vadede gerçek uyumlu ve fiat destekli stablecoin'leri tanımak daha kolay olacaktır. Küresel platformlar: Hong Kong'a stablecoin sağlamak artık "yanında" mümkün değil. Yeni düzenlemeler ile özel uyumluluk stratejileri oluşturulması zorunludur. Avrupa Birliği MiCA pasaport sisteminin aksine, Hong Kong dış lisansları tanımamaktadır. Hong Kong kullanıcılarına tanıtım yapmak veya varlık sepetine dayalı Token sağlamak, büyük olasılıkla reklam yasasını ihlal edecektir. Geliştiriciler ve DeFi inşaatçıları: Teknoloji yasaların önüne geçemez. Herhangi bir fiat stablecoin ile etkileşimde bulunan protokol geliştirme, baştan itibaren uyumluluğu öncelikli olarak dikkate almalı ve stablecoin üreticisi durum doğrulama sistemini entegre etmelidir. Sonuç Hong Kong'un stablecoin düzenlemeleri, kripto finansmanı kurumsal hesap verme sistemine dahil etme niyetiyle yapılan stratejik bir seçimdir. Lisans, denetim ve uygulamayı tek bir çerçevede birleştirerek, Hong Kong küresel piyasaya net bir mesaj gönderiyor: Dijital finans, hukukun üstünlüğü altında faaliyet göstermelidir. Piyasa katılımcıları, sıkı denetim, rezerv kontrolleri ve sürekli denetim diyaloguna hazırlıklı olmalıdır. Uyum sağlayanlar, sadece hayatta kalmakla kalmayıp, aynı zamanda Asya uyumlu dijital finansın geleceğini şekillendireceklerdir. Ama daha derin bir sorun var: Programlanabilir para hukuk devleti ekonomisinde gelişebilir mi? Merkezi olmayan teknoloji merkezi düzenleme ile bir arada var olabilir mi? Şifreleme yenilikleri, uygulanabilir geri alma hakları ve kurumsal hesap verme olmadan kamu güvenini kazanabilir mi? Bu zorluklar, aşağıdaki çözülmemiş yarıklar nedeniyle daha da büyüyor: Anonimlik özelliklerini korurken AML/CFT düzenlemesi ile nasıl denge sağlanır; ve ana karadaki sermaye kontrolü, Hong Kong doları stablecoin'lerinin sınır ötesi dolaşımı veya ana toprak varlıklarının tokenizasyonu ile nasıl etkileşir. Bu gerilimler, Hong Kong'un ana tezini güçlendiriyor: Finansal evrimin anahtarı hızda değil, egemenlikte, istikrarda ve sistematik bütünlükte yatmaktadır. Sadece düzenleme, teknolojinin güveni kendisiyle kanıtlayamadığı yerlerde güven inşa edebilir. Güven olmadan, yenilik eninde sonunda başarısız olacaktır.
/ SON.
Makale yazarı: Bai Zhen Jen, Huang Wenjing