Son zamanlarda, ABD, AB ve Hong Kong, stablecoin ile ilgili yasalar/ yönetmelikler çıkarıyor veya çıkardı. Dijital para alanı bundan heyecan duyuyor, geleneksel finans piyasaları da bu olaya büyük bir ilgi gösteriyor.
Ancak, finansal piyasanın temel mantığı ve sistem evrimi açısından, stabilcoinler nispeten geri kalmış bir sistem düzenlemesidir; zorunlu eşit rezervler, katı geri ödeme, sabit fiyat, dijital para bankası piyasasının kısıtlanması, politika etkinliği ve likidite yaratımının sıkı bir şekilde kısıtlandığı geri kalmış ve sıradan bir para sistemi.
Gelecekte, stabil coinlerin görünümü ne olacak?
Bu Makalenin Mantığı
Stabilcoin nedir?
İkincisi, stabilcoinler neden geride kalmış bir sistemdir?
Üç, gelecekte para biçimleri ve bankacılık sistemi nasıl evrilecek?
Stabil Coin Nedir
Stablecoin, yakın zamanda yasalarla yaratılan yeni bir şey değil, daha önce USDT ve USDC gibi iki büyük stablecoin zaten vardı, aynı zamanda Facebook ve dijital para borsaları da kendi stablecoinlerini piyasaya sürdü.
Bu, önceki Bitcoin'in büyük dalgalanmalar yaşaması ve para işlevini kaybetmesi nedeniyle, yatırımcıların dijital varlıkları alıp satmak için dijital para piyasasına girmekte istikrarlı bir para birimine ihtiyaç duymasıyla ortaya çıktı. Stabilcoin, dijital varlık piyasasına giriş ve çıkış için bir boru hattı ve ödeme işlevi görmektedir.
Hükümetler neden stabilcoin ile ilgili yasalar çıkarmalı?
ABD açısından, muhtemelen üç ana niyet var: birincisi, stabilcoinleri ve dijital paraları düzenlemeye tabi tutmak; ikincisi, yeni teknolojileri, yeni finansmanı ve yeni trendleri kucaklamak, ABD'nin finansal avantajının teknolojik yenilikler ve piyasa kaymaları nedeniyle marjinalleşmesini önlemek; üçüncüsü, dolar ve ABD tahvillerinin rezervini artırmak, şu anda stabilcoinler yaklaşık 1.8 trilyon dolar değerinde ABD tahvili çekti ve bu Japon hükümetinin elindeki miktarı aşıyor.
Stablecoin nedir?
Stablecoin, tanıtılan yasalar tarafından tanımlanan, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong ile ilgili yasaları/düzenlemeleri göz önünde bulundurarak, stablecoinlerin birkaç ortak özelliği vardır:
Birincisi, esas olarak ödeme ve uzlaşma için kullanılan fiat para birimini (USD/HKD) sabitlemektir; İkincisi, itibari para birimini rezerve etmeli ve 1:1 oranında kısa vadeli hazine bonosu ihraç etmelidir; Üçüncüsü, sıkı denetime ve bilgi ifşasına tabidir ve kara para aklamayı önleme ve diğer gereklilikleri karşılamalıdır; Dördüncüsü, özel şirketler, gereksinimleri karşılamaları halinde stablecoin ihraççılarına başvurabilirler; Beşincisi, stabilcoin sahiplerine faiz ödemesine izin verilmez.
Görülebilir ki, stablecoin, varlık niteliğine sahip bir para birimidir. Bunun anlamı şudur: Fiat para birimine sabitlenmiş, %100 rezerv fiat para birimi/ tahvil ihraç eden ve yalnızca ödeme ve hesaplaşma için kullanılan değer stabil bir para.
Stabilcoin nasıl anlaşılır?
Stablecoin, öncelikle bir para birimidir ve geleneksel para birimlerinin talep kanunlarına uyar.
Paranın birçok işlevi olduğunu biliyoruz ancak en temel işlevi ücretlendirme ve ödemedir. Fiziksel para çağında, sayısız oyundan sonra piyasa, altın gibi sabit değere sahip bazı para birimleri üretmek için rekabet etti. Bununla birlikte, fiziksel paranın en büyük dezavantajlarından biri, elverişsiz ve verimsiz olmasıdır.
yüzyıldan başlayarak, Batı Avrupa'da ticaret yükselmeye başladı ve kusurlu fiziksel para hızla büyüyen ticareti desteklemek için yeterli değildi. Sonuç olarak, Avrupa'daki özel bankalar bu sorunu çözmek için banka bonoları çıkardı. Rezerv altın ile de ihraç edilen banka bonoları, altının menkul kıymetleştirilmesine eşdeğer olan altın standart sistemine aittir. Tüccarlar, daha uygun ve verimli olan başka yerlerde ödeme yapmak ve yerleşmek için banka kuponları alabilir. İlk günlerde, Avrupa ve Amerika Birleşik Devletleri'ndeki çok sayıda özel banka, para birimi olarak hizmet etmek için kendi banka bonolarını çıkardı.
Banknotlar, kolaylık ve verimlilik sorunlarını çözdü, ancak istikrar ve güvenlik sorunları açıkça ortaya çıktı.
O dönemde, banknotların aşırı basımı oldukça yaygındı. Serbest bankacılık döneminde, ABD'de 8000'den fazla para çıkaran banka vardı; bazı kırsal küçük bankalar, her an iflas edebilecek veya kaybolabilecek bir bakkal gibi görünüyordu. Bu bankalara "yabani kedi bankaları" deniyordu.
Banka bonolarının gelişigüzel ihraç edilmesi, bankaların banka bonolarının altına olan fiyat oranına bağlı kalamayacağı ve banka bonolarının enflasyonunun ciddi olduğu ve hatta bir bankacılık krizini tetiklediği anlamına gelir. Bir mali krizin ardından, 1844'te İngiliz hükümeti, o sırada İngiltere'deki 200'den fazla özel bankaya madeni para basma hakkını sona erdiren Peel Yönetmeliği'nin yürürlüğe girmesine müdahale etti ve İngiltere Merkez Bankası'na sterlin basmak için tek ihraç eden banka olarak yetki verdi.
İngiltere Bankası, ihraç hazırlığı olarak 14 milyon sterlin değerinde menkul kıymet ve değerli metaller bulundurmaktadır ve eşdeğer banka senetleri ihraç etmektedir. 14 milyon sterlinlik sınırı aşan ihraçlar, altın ve gümüş ile desteklenmelidir; bunlar arasında gümüşle desteklenen ihraçların oranı %25'i geçmemelidir.
Bu, İngiltere Merkez Bankası'nın tek merkez bankası haline geldiği ve diğer ülkelerin de bu adımı takip ederek kendi merkez bankalarını ve yasal para birimlerini kurdukları anlamına geliyor.
Sonrasında, para bu iki yönde aynı anda evrim geçirmektedir: ödemelerde ve uzlaşmalarda daha yüksek verimlilik, değerde ise daha fazla istikrar arayışı.
Ödeme ve hesaplamada daha yüksek verimlilik arayışı, esasen para biçimlerinin kağıt formdan elektronik, ağ ve dijital forma dönüşümünü sağlayan teknolojik yenilikler sayesinde gerçekleşmektedir.
Bugün birçok insanın Alipay ve WeChat ödemelerini kullanmasının nedeni, bu tür elektronik para ve çevrimiçi ödeme kanallarının kolay ve verimli olmasıdır.
Bugün neden bu kadar çok insan stabilcoin peşinde? Çünkü günümüz dünyasında yasal para birimleri ve finansal sistem, sınır ötesi ödeme verimliliği düşük ve denetim sıkı; dağıtık teknolojiye dayanan stabilcoinler ise sınır ötesi ödemelerde daha yüksek verimlilik ve daha fazla gizlilik sağlıyor.
Değerin daha istikrarlı olması hedeflenmektedir, bu esas olarak para değerini ve para basım faaliyetini düzenleyen kurumsal yapı aracılığıyla sağlanmaktadır. "Peir Yasası"nın yürürlüğe girmesinden bu yana, hükümet para basım hakkını tekel haline getirmiş, merkez bankası sistemini devreye sokmuş ve para fiyatlarını müdahale ederek, yasal paranın istikrarını korumaya çalışmıştır.
Erken dönemlerdeki uygulama, altın standardına sadık kalmaktı; en katı gereksinim, yerel para biriminin 100% altın rezervi ile ihraç edilmesiydi ve yerel para biriminin fiyatı, altın fiyatına sabitlenmişti.
Altın standardı sisteminin en büyük başarısı Bretton Woods sistemi olarak bilinir. 1944 yılında tasarlanan Bretton Woods sistemi, doların merkezde olduğu bir altın standardı ve sabit döviz kuru sistemidir. Doların altın ile bağlantılı olmasını gerektirir; başlangıçta 35 doların 1 ons altına sabit resmi fiyatla uygulanmasını öngörmüştür; diğer üye ülkelerin para birimlerinin dolar ile bağlantılı olmasını ve doların döviz kuru dalgalanmalarının %1'i aşmamasını gerektirir.
Bugün resmi olarak stabilcoin yasası neden çıkarıldı?
Aslında, stabil coin değerinin istikrarını sağlamak için benzer bir altın standardı sisteminin benimsenmesini umuyoruz.
2022'de USDT çöküşü bir stablecoin kredi krizini tetikledi. Bu, birçok insanın USDT'nin rezervinde yeterli USD varlığı olup olmadığını merak etmesine neden oluyor. Aslında, USDT kusurludur ve bu otomatik ticaret mekanizması, finansın mantığını, özellikle de likidite krizini gerçekten anlamaz. 2023'te Silicon Valley Bank krizi USDC'nin düşmesine neden oldu ve USDC'nin Silicon Valley Bank'ta büyük miktarda varlığı vardı. Bu iki olay, daha fazla insanın stabilcoinlerin güvenli olmadığını ve düzenlenmesi gerektiğini fark etmesini sağladı.
Bugün stabil coinlerin düzenleme yapısı, Bretton Woods sisteminin gölgesini taşımaktadır. Stabil coinler %100 rezervli yerel para birimi (dolar) ile çıkarılmakta ve yerel para birimi ile sabit bir oran korunmaktadır.
Bununla birlikte, değer stabilizasyonu, verimlilik ilerlemesinden açıkça daha zordur. Son 200 yılda, merkez bankasının kendisi defalarca altın standardını kırmak için inisiyatif aldı. Örneğin, Fed, I. Dünya Savaşı sırasında altın oranını kırdı, Büyük Buhran sırasında altından bir ayrışma ilan etti ve 1971'de altın borsası penceresini kapattı - Bretton Woods sisteminin çöküşüne ve altın standardının sona ermesine yol açtı.
Neden stabilcoinler geri kalmış bir sistemdir?********？
Yukarıda, stabilcoinlerin geride kalmış bir düzenleme olduğu belirtilmektedir; bu, stabilcoinlerin kendisini değil, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un sunduğu stabilcoin ile ilgili yasaları/düzenlemeleri ifade etmektedir.
Aşağıda, para biriminin doğası ve sistem evrimi açısından stablecoin ile ilgili düzenlemelerin sorunlarını analiz edeceğim.
Birincisi, varlık rezervi kısıtlaması sorunu.
Uzun bir süre boyunca, yeterli ve güvenilir varlık rezervlerinin para kredisi ve fiyat istikrarının temeli olarak kabul edildiği düşünülmüştür. Altın standardı döneminde, bankaların para basmak için eşit veya fazla rezerv altına ihtiyaç duyup duymadığı konusunda ekonomistler tartışmalara girmiştir; bunlar arasında Mises %100 rezerv savunmuştur. Ancak, altın standardı sistemi çökmüş olmasına rağmen, hiçbir banka eşit veya fazla rezerv uygulamamıştır.
Bu neden?
Eşit miktarda/üstün rezerv sistemi bir paradoks taşımaktadır. Dünyada "yeterli" ve "güvenilir" varlık yoktur, altın kıtlığa sahiptir ve eşit miktarda rezerv altın ile para basılması, paranın da altının kıtlığı ile sınırlı olduğu anlamına gelir. Böylece, para arzı uluslararası ticaret ve finansal işlemlerin gereksinimlerini karşılayamaz hale gelir ve bu kesinlikle deflasyonla sınırlı kalır.
Bu nedenle, ödeme ve uzlaşma talebi arttıkça, para arzı uzun süre altın arzından daha iyi performans gösterir ve para birimi-altın fiyatı düşmeye devam edecek ve sonunda altından ayrışacaktır. Bu, Bretton Woods sisteminin çöküşünün ana nedenlerinden biridir. Aslında, 60'lı yıllardan bu yana, Amerika Birleşik Devletleri doların altın karşısındaki değerini düşürüyor ve 1971'de tüccarlar karaborsada büyük ölçüde dolara çarptı.
Stabilcoinlerin gelecekte "Bretton Woods anı" ile karşılaşması mümkün mü?
Stablecoin'ler %100 USD/kısa vadeli Hazine rezervleri gerektirir ve stablecoin arzı büyük değilse bu sistem korunabilir, ancak bu mantıklı değildir. Stablecoin arzı genişlemeye devam ederse, kısa vadeli ABD tahvilleri kıt hale gelecek ve fiyatlar yükselecektir. Tabii ki, ABD federal hükümeti fiyatları düşürmek için ABD tahvillerinin arzını genişletebilir, ancak sorun şu ki, stablecoin'lerle ilgili mevcut yasalar uyarınca, USD/ABD tahvillerinin kullanım oranı ve likiditesi düşecek.
Sorun, "stabilcoin sahiplerine faiz ödemesine izin verilmediği" (aşağıda analiz edilecektir) şeklindeki düzenlemeden kaynaklanmaktadır; bu, düzenleyicilerin stabilcoin ticari bankalarının gelişimine izin vermediği anlamına geliyor. Böylece stabilcoinlerin para yaratma kabiliyeti büyük ölçüde azalacak, para çarpanı ve likidite de düşecektir. Eğer stabilcoin rezervlerinin kısa vadeli ABD tahvilleri 10 trilyon dolara çıkarsa, bu 10 trilyon dolarlık likit varlığın kilitlenmesi anlamına gelir.
Bu sistem, daha önceki zorunlu rezerv sistemiyle benzerlik göstermektedir; daha sonra zorunlu rezerv sistemi verimsizlik ve bankacılık risklerini artırdığı için kaldırılmış ve yerine isteğe bağlı rezerv sistemi geçmiştir.
Eğer likidite riski bekleniyorsa, ABD federal hükümeti stabilcoinlerin varlık yapısı üzerinde bazı katı düzenlemeler getirmek için ek yama yasaları çıkarabilir. Bu, yukarıda belirtilen paradoksa geri döner; güvenilir varlıklar doğal olarak kıtlığa sahiptir ve katı düzenlemeler rezerv varlıkların güvenilirliğini azaltacaktır.
Bu nedenle, %100 varlık rezervi kısıtlaması, en güvenli sistem düzenlemesi gibi görünse de, yapılandırma verimliliğinden yoksun olduğu için daha büyük finansal riskler getirecektir.
İkincisi, sabit fiyat kısıtlaması sorunu.
Stablecoin, adı üstünde, sabit bir fiyatı ifade eder ve stabilcoin yerel para birimine bağlıdır. Ancak, günümüzde çok az ülke/ekonomi sabit döviz kuru sistemi uygulamaktadır.
1971'de Bretton Woods sistemi çöktü ve ABD doları ile altın arasındaki sabit döviz kurunun çöküşünü ilan etti ve ülkeler artık kendi para birimlerini çıkarmak için altın rezervi tutmuyor ve altınla sabit döviz kurunu kaldırıyor. 80'lerin Latin Amerika egemen borç krizi, Latin Amerika para birimlerinin ABD doları karşısındaki sabit döviz kuruna son verdi. 1997 Asya mali krizi, Asya ülkelerinin ABD doları karşısında sabit döviz kuruna son verdi. Bugün, dünyada sabit döviz kurlarını uygulamada en başarılı olan tek ekonomi Hong Kong'dur.
Aslında, şu anda stabilcoin sistemi, Hong Kong'un sabit döviz kuru sistemi ile oldukça benzerlik göstermektedir. Hong Kong Finansal İdaresi, üç bankaya Hong Kong Doları ihraç etme yetkisi vermektedir; bankalar, rezervlerindeki dolarları Hong Kong Finansal İdaresi'ne yatırmakta ve ardından Hong Kong Finansal İdaresi tarafından sağlanan depozito belgesine dayanarak, 1 dolar için 7.8 Hong Kong Doları sabit oran üzerinden Hong Kong Doları ihraç etmektedir.
Hong Kong'un sabit döviz kuru rejimi 1983'ten bu yana sürdürülmektedir ve Hong Kong'un küresel finans merkezi olmasında önemli bir sistem güvencesidir. Ancak son yıllarda, Hong Kong'un sabit döviz kuru ile ilgili sürdürülebilirlik sorunu geniş bir ilgi odağı olmuştur.
Sabit fiyat/kurun neden sürdürülemeyeceği?
Sabit fiyatlar ekonominin temel ilkelerine aykırıdır. Sabit fiyatlar, fiyatların arz ve talebi düzenleme yeteneğini kaybettiği, riskleri uyarma, serbest bırakma ve düzenleme olanağının kalmadığı anlamına gelir. Bu, Bretton Woods sisteminin çöküşünün başlıca nedenlerinden biridir.
Yüzeyde, %100 rezervlerin sabit bir fiyatı sürdürme olasılığı en yüksektir, ancak yukarıdaki analizde olduğu gibi, tam rezerv sistemi paradoksaldır ve para talebinin sürekli genişlemesini destekleyemez. Hong Kong gibi sabit bir döviz kurunu koruyan ekonomiler, sabit bir döviz kurunu korumak için daha fazla rezerv ve işleme güvenmek zorundadır, bu da yerel ekonominin kalıcı refahı sürdürme ihtiyacına bağlıdır. Hong Kong, ekonomisi son 40 yılda Amerika Birleşik Devletleri'nden daha iyi performans gösterdiği için uzun süre sabit bir döviz kurunu koruyabildi. Ve ekonomi bir durgunluk dönemine girdiğinde, sabit döviz kuru satış baskısı ile karşı karşıya kalacaktır.
Üçüncüsü, politika proaktifliğini sınırlayan bir sorun.
Birçok insan, ABD'nin stablecoin ile ilgili düzenleme yasasının, stablecoin politikasının proaktifliğini büyük ölçüde kısıtladığını ve yeni finansal stablecoin pazarını kilitlediğini fark etmiyor. Bu, düzenleyicilerin görmek istediği bir şey.
İki politikaya dikkat edin:
Biri sabit bir döviz kurudur. Mondale İmkansız Üçgeni'ne göre, stablecoin'lerdeki sabit döviz kuru ve sermayenin serbest dolaşımı, stablecoin ihraççılarının politikadaki inisiyatifi kaybettiği anlamına geliyor. Stablecoin'lerin hem ihraç hacmi hem de faiz oranı, Bağlantılı Döviz Kuru Sistemi kapsamında Hong Kong dolarında olduğu gibi sabit bir döviz kuru hedefine hizmet etmek zorunda kalıyor. Sabit döviz kuru sisteminde, stablecoin'in faiz oranı ABD dolarının faiz oranından çok daha düşükse, bu sermaye arbitrajını tetikleyecek ve büyük miktarda sermaye, yüksek faizli doları kovalamak için stablecoin'i satacak ve bu da sabit döviz kurunu etkileyecektir.
Başka bir ölümcül durum, "stabilcoin sahiplerine faiz ödemesine izin verilmemesi"dir. Bu, stabilcoinlerin yasal bir bankacılık sistemi kurmasını zorlaştıracak ve likiditeyi büyük ölçüde azaltacaktır. Bugünkü finansal piyasalardaki likiditenin büyük bir kısmının, ticari bankaların mevduat-kredi mekanizması ile yaratıldığını biliyoruz. Bu düzenleme, stabilcoinlerin yeni finans alanındaki hayal gücünü sona erdiriyor ve stabilcoin ihraççılarını "itaatkar bir merkez bankası" haline getiriyor.
"Stabilcoin sahiplerine faiz ödenmesine izin verilirse ne olur?"
Stablecoin yeni finans piyasasının ortaya çıkması bekleniyor, stablecoin'in likiditesi katlanarak artacak ve aynı zamanda stablecoin dönüştürme riski de beraberinde gelecektir.
Bretton Woods sistemi içinde, bireyler dolar tutarak Federal Reserve'den altın talep edemezken, üye devletlerin hükümetleri böyle bir yetkiye sahiptir. 1960'ların ortalarından itibaren, Amerika Birleşik Devletleri'nin sürekli ticaret açığı ile birlikte, Avrupa'ya büyük miktarlarda dolar girişi oldu ve Fransız hükümeti elindeki büyük dolar miktarıyla Federal Reserve'den altın talep etti. Bu, katı bir geri ödeme sisteminin sorunuydu.
Bugünün finans sistemi 1960'lardan çok daha karmaşık, para türetme kapasitesi daha güçlü. Eğer bankaların stabilcoin türetmesine izin verilirse, stabilcoinlerin tasfiyeye uğraması krizi kaçınılmaz olacaktır.
Görülebilir ki, token çıkarımının katı ödemeleri ile ticari bankaların türev mekanizması bir çelişki grubudur; sorun katı ödemelerde yatmaktadır, finansal piyasanın türev mekanizmasında değil. "Stablecoin sahiplerine faiz ödenmesine izin verilmemesi", finansal piyasanın likidite yaratım işlevini reddetmek anlamına gelir ki bu yanlıştır.
Bugün, hiçbir ülke/ekonomi katı bir ödeme sistemi uygulamıyor, esasen açık piyasa işlemleri kullanılıyor, bugün Hong Kong Para Otoritesi de Hong Kong Doları/Dolar sabit fiyatını korumak için açık piyasa işlemleri yapıyor.
Bu yüzden, stablecoin aslında zorunlu eşit rezervler, katı geri ödeme, sabit fiyat, politika etkinliği ve likidite yaratımının sıkı bir şekilde kısıtlandığı geri kalmış bir finansal sistemdir.
Gelecekte para biçimleri ve bankacılık sistemi nasıl evrilecek?********？
Gelecekte stabilcoinler nasıl gelişecek?
Elbette, yukarıdaki analiz stabilcoinlerin düzenleme düzenlemelerini ele alıyor, bu stabilcoinlerin geleceğini reddetmek değil, aksine stabilcoinlerin gelişimini kurumsal bir açıdan öngörmemizi sağlıyor.
Birincisi, kesinlikle takdir edilmesi gereken şey, stablecoin düzenleme yasasının çıkarılması, resmi olarak özel olarak ihraç edilen paraların yasal olduğunu kabul etmesi anlamına geliyor. Bu, bu yasanın en büyük anlamıdır ve birçok insan bunun farkında değil.
Peel Tüzüğü'nün ortaya çıkmasından bu yana, özel olarak çıkarılan para birimi kademeli olarak kamulaştırıldı, merkez bankası bir ülkede para birimi çıkaran tek kurum haline geldi ve yasal ihale, ülke içinde dolaşımda olan, tekel ve yasal tazminata sahip olan tek para birimi haline geldi. Bitcoin'in ortaya çıkışı olmasaydı, birçok insan para birimlerinin devlet dışı bırakılabileceğini bilemezdi. Bununla birlikte, Bitcoin'in doğuşundan bu yana, dijital para birimi alanındaki hırsızlık, dolandırıcılık ve para biriminin çoğalması, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ücretsiz para çağından daha az olmamak üzere yaygın hale geldi ve birçok insan dijital para birimleri ve özel para birimleri konusunda hayal kırıklığına uğradı.
Bugün, stabil coin yasasının çıkarılması, devletin para ihraç etme yetkisi üzerindeki tekelini aktif olarak kırdığını gösteriyor. Hükümet stabil coinleri "beş sarma" ile baskılasa da, stabil coinlerin %100 yasal para varlığı ile desteklenmesi zorunlu olsa da, özel paraların yasal bir statü kazanması hâlâ tarihi bir olaydır.
İkincisi, stabil coin düzenleme yasasının çıkması, resmi makamların zincir içi ödeme kanallarının yasallığını kabul ettiği anlamına geliyor.
Bitcoin'in gerçek değeri, dağıtık bir uluslararası ödeme ağı oluşturmasındadır. Mevcut finansal ödeme ve uzlaştırma ağlarıyla karşılaştırıldığında, zincir üzerindeki ödeme ağı daha verimli, daha düşük maliyetli ve daha gizlidir.
Elbette, yasaların zincir üzerindeki ödemelerin şeffaflığını artıracağı ve zincir üzerindeki varlıklar ile işlemler üzerinde denetim gücünü artıracağı kesin. Bu, belirli bir ölçüde zincir üzerindeki ağın avantajlarını kaybettirecek. Ancak, bu avantajlarını inkar etmez. Aslında, son iki yılda bazı hükümetler, zincir üzerinde işlem yapmanın büyük bir eğilim haline gelmesinden endişe duyuyor ve pipe'ları hızla ele geçirmek, yerel para birimlerini zincire taşımak için çaba sarf ediyorlar.
Stablecoin'lerin bir "sisteme katılma" düzeni avantajını yaşadığı tahmin ediliyor.
Bir yandan, stablecoinlerin yasal statüsünün onaylanmasıyla, piyasa beklentileri belirgin şekilde iyileşmiş durumda, dijital para birimi pazarına giriş yolları daha akıcı ve geniş hale gelecek, işlem maliyetleri daha düşük olacak ve piyasa likiditesi artacak, bu da stablecoin pazarının büyüklüğünü ve dijital varlık fiyatlarının artışını destekleyecektir.
Diğer yandan, stabilcoin talebinin genişlemesi, dolar/ABD tahvili varlık rezervlerini artıracak, ABD tahvillerinin bireysel dolaylı yatırımcıları artacak, bu da ABD tahvillerinin fiyatını ve kredi değerini güçlendirmeye yardımcı olacak ve uluslararası piyasalarda ABD tahvillerinin elden çıkarılması üzerindeki baskıyı azaltacaktır.
Ancak, uzun vadede, stablecoinlerin gelişimi mevcut kurallara tabi olacaktır. Bazıları, stablecoinlerin geri kalmış bir sistem olduğunu ve stablecoinler ile dijital para birimlerinin daha sağlam bir şekilde gelişimini sağlamak için var olduklarını söylüyor. Aslında, bunu devlet tekelinin ve piyasa talebinin bir uzlaşma ürünü olarak anlamayı tercih ediyorum.
Stablecoin, gelişmiş teknolojiye sahip bir makine gibidir, ancak ulusal organizasyon ona bir önceki döneme ait geri kalmış bir sistem kurmuştur - altın standardı dönemi/Bretton Woods sistemi gibi bir para sistemi.
Birincisi, zorunlu eşit rezerv, stablecoin'in tipik bir varlık özelliğine sahip olduğunu göstermektedir, oysa şu anki dolar gibi kredi paraları borç özelliğine sahiptir. Bu noktada, değişiklik yapılmasına gerek olmadığını düşünüyorum. Ne de olsa, mevcut stablecoin'ler yalnızca güvenilir varlıklar aracılığıyla kullanıcıları çekebilir ve henüz borç parası yaratma yeteneğine sahip değildir. Ancak, gelecekte, eşit rezerv zorunluluğu olmadan borç parası yaratma alanı sağlanabilir.
İkincisi, sabit fiyat, cazip olmakla birlikte, fiyat ayarlama mekanizmasının bozulmasına kolayca neden olabilir. Bu noktada, değiştirilmesine gerek olmadığını düşünüyorum, daha sonra değişken fiyat olarak ayarlanabilir.
Üçüncüsü, katı geri ödeme gereklidir, ortadan kaldırılmalı ve yerine açık piyasa işlemleri geçmelidir; yani stabil coin ihraççıları, sabit fiyatı veya stabil fiyatı sürdürmek için açık piyasa işlemleri yapmalıdır.
Eğer katı ödemeleri sürdürmek istiyorsa, "tutuculara faiz ödemesine izin verilmemelidir" demektir, bu da yeni finansmanın stabil coinlerin geleceğini doğrudan boğmak anlamına gelir. Ancak gerçekte, stabil coin bankalarının mutlaka ortaya çıkacağı (aslında şimdi de var) ve aynı zamanda bazı likiditeler de yaratacağı kesindir. Eğer likidite fazla olursa, bu tasfiye riski getirebilir.
Dördüncü olarak, "sahiplerine faiz ödenmesine izin verilmez" ifadesi kaldırılmalı ve düzenleme altında stabilcoin bankaları ile yeni finansal piyasaların gelişimine izin verilmelidir.
Elbette, nesnel olarak bakıldığında, mevcut stabilcoin sistemi ne şekilde ayarlanırsa ayarlansın, hala dolarla kıyaslanamaz; dolar gibi kredi para birimleri hâlâ en gelişmiş para sistemi (dijital para birimi teknolojik altyapıda öne çıkıyor).
Kredi parası, borç niteliği taşıyan bir para türüdür; dolar, faiz ödemesi gerektirmeyen ve asla geri ödenmeyen küresel ölçekli bir süper tahvildir.
Fed, temel para arzını ABD tahvillerini piyasalarda satın alarak gerçekleştirir; diğer bir deyişle, dolar "havadan yaratılmaktadır." Fed'in bilançosunda büyük miktarda ABD tahvili var; birçok insan, doların da ABD tahvilleri rezervlerine dayanarak yayıldığını düşünüyor. Bu, yaygın bir yanlış anlamadır ve kredi parasının borç niteliği anlaşılmamaktadır.
Tüccarlar, bu tür tahvilleri aldıklarında, ne Fed'den faiz talep edebilirler ne de Fed'den anaparayı geri isteyebilirler (katı bir geri ödeme yok) ve fiyatlar sürekli dalgalanır (sabit değil), ancak dünya genelindeki tüccarlar yine de dolar almak istiyor.
Bu nedenle, kredi parası, bu tahvil benzeri para, yüksek boyutlu bir paradır. Tahvil benzeri para, güçlü bir kredi desteğine ihtiyaç duyar ve kredi parasının kredisi güçlü ulusal egemenlikten gelir. Şu anda stablecoin'in kredisi, ulusal egemenlik kredisi ile rekabet edemez.
Gelecekte, ulusal pazar döneminde, özel para ve yasal para birbirleriyle rekabet edecek; dijital paranın yasal paraya olan meydan okumasının anahtarı dijital varlıklar olacak - dağıtık teknolojilere dayalı, ulusal egemenliği ve fiziksel boyutları aşan büyük ve güvenilir dijital varlıklar. Belki de, fiziksel varlıkların blockchain'e aktarılması ve metaverse dijital varlıkları, gelecekteki dijital paranın güven temelini oluşturacak.
Sonuç olarak, bu dünyada para yok, boru yok, güven yok.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Stablecoin aslında geride kalmış bir sistem düzenlemesidir.
Yazar: Seihei Zhiben Şirketi Başkanı
Son zamanlarda, ABD, AB ve Hong Kong, stablecoin ile ilgili yasalar/ yönetmelikler çıkarıyor veya çıkardı. Dijital para alanı bundan heyecan duyuyor, geleneksel finans piyasaları da bu olaya büyük bir ilgi gösteriyor.
Ancak, finansal piyasanın temel mantığı ve sistem evrimi açısından, stabilcoinler nispeten geri kalmış bir sistem düzenlemesidir; zorunlu eşit rezervler, katı geri ödeme, sabit fiyat, dijital para bankası piyasasının kısıtlanması, politika etkinliği ve likidite yaratımının sıkı bir şekilde kısıtlandığı geri kalmış ve sıradan bir para sistemi.
Gelecekte, stabil coinlerin görünümü ne olacak?
Bu Makalenin Mantığı
İkincisi, stabilcoinler neden geride kalmış bir sistemdir?
Üç, gelecekte para biçimleri ve bankacılık sistemi nasıl evrilecek?
Stabil Coin Nedir
Stablecoin, yakın zamanda yasalarla yaratılan yeni bir şey değil, daha önce USDT ve USDC gibi iki büyük stablecoin zaten vardı, aynı zamanda Facebook ve dijital para borsaları da kendi stablecoinlerini piyasaya sürdü.
Bu, önceki Bitcoin'in büyük dalgalanmalar yaşaması ve para işlevini kaybetmesi nedeniyle, yatırımcıların dijital varlıkları alıp satmak için dijital para piyasasına girmekte istikrarlı bir para birimine ihtiyaç duymasıyla ortaya çıktı. Stabilcoin, dijital varlık piyasasına giriş ve çıkış için bir boru hattı ve ödeme işlevi görmektedir.
Hükümetler neden stabilcoin ile ilgili yasalar çıkarmalı?
ABD açısından, muhtemelen üç ana niyet var: birincisi, stabilcoinleri ve dijital paraları düzenlemeye tabi tutmak; ikincisi, yeni teknolojileri, yeni finansmanı ve yeni trendleri kucaklamak, ABD'nin finansal avantajının teknolojik yenilikler ve piyasa kaymaları nedeniyle marjinalleşmesini önlemek; üçüncüsü, dolar ve ABD tahvillerinin rezervini artırmak, şu anda stabilcoinler yaklaşık 1.8 trilyon dolar değerinde ABD tahvili çekti ve bu Japon hükümetinin elindeki miktarı aşıyor.
Stablecoin nedir?
Stablecoin, tanıtılan yasalar tarafından tanımlanan, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong ile ilgili yasaları/düzenlemeleri göz önünde bulundurarak, stablecoinlerin birkaç ortak özelliği vardır:
Birincisi, esas olarak ödeme ve uzlaşma için kullanılan fiat para birimini (USD/HKD) sabitlemektir; İkincisi, itibari para birimini rezerve etmeli ve 1:1 oranında kısa vadeli hazine bonosu ihraç etmelidir; Üçüncüsü, sıkı denetime ve bilgi ifşasına tabidir ve kara para aklamayı önleme ve diğer gereklilikleri karşılamalıdır; Dördüncüsü, özel şirketler, gereksinimleri karşılamaları halinde stablecoin ihraççılarına başvurabilirler; Beşincisi, stabilcoin sahiplerine faiz ödemesine izin verilmez.
Görülebilir ki, stablecoin, varlık niteliğine sahip bir para birimidir. Bunun anlamı şudur: Fiat para birimine sabitlenmiş, %100 rezerv fiat para birimi/ tahvil ihraç eden ve yalnızca ödeme ve hesaplaşma için kullanılan değer stabil bir para.
Stabilcoin nasıl anlaşılır?
Stablecoin, öncelikle bir para birimidir ve geleneksel para birimlerinin talep kanunlarına uyar.
Paranın birçok işlevi olduğunu biliyoruz ancak en temel işlevi ücretlendirme ve ödemedir. Fiziksel para çağında, sayısız oyundan sonra piyasa, altın gibi sabit değere sahip bazı para birimleri üretmek için rekabet etti. Bununla birlikte, fiziksel paranın en büyük dezavantajlarından biri, elverişsiz ve verimsiz olmasıdır.
Banknotlar, kolaylık ve verimlilik sorunlarını çözdü, ancak istikrar ve güvenlik sorunları açıkça ortaya çıktı.
O dönemde, banknotların aşırı basımı oldukça yaygındı. Serbest bankacılık döneminde, ABD'de 8000'den fazla para çıkaran banka vardı; bazı kırsal küçük bankalar, her an iflas edebilecek veya kaybolabilecek bir bakkal gibi görünüyordu. Bu bankalara "yabani kedi bankaları" deniyordu.
Banka bonolarının gelişigüzel ihraç edilmesi, bankaların banka bonolarının altına olan fiyat oranına bağlı kalamayacağı ve banka bonolarının enflasyonunun ciddi olduğu ve hatta bir bankacılık krizini tetiklediği anlamına gelir. Bir mali krizin ardından, 1844'te İngiliz hükümeti, o sırada İngiltere'deki 200'den fazla özel bankaya madeni para basma hakkını sona erdiren Peel Yönetmeliği'nin yürürlüğe girmesine müdahale etti ve İngiltere Merkez Bankası'na sterlin basmak için tek ihraç eden banka olarak yetki verdi.
İngiltere Bankası, ihraç hazırlığı olarak 14 milyon sterlin değerinde menkul kıymet ve değerli metaller bulundurmaktadır ve eşdeğer banka senetleri ihraç etmektedir. 14 milyon sterlinlik sınırı aşan ihraçlar, altın ve gümüş ile desteklenmelidir; bunlar arasında gümüşle desteklenen ihraçların oranı %25'i geçmemelidir.
Bu, İngiltere Merkez Bankası'nın tek merkez bankası haline geldiği ve diğer ülkelerin de bu adımı takip ederek kendi merkez bankalarını ve yasal para birimlerini kurdukları anlamına geliyor.
Sonrasında, para bu iki yönde aynı anda evrim geçirmektedir: ödemelerde ve uzlaşmalarda daha yüksek verimlilik, değerde ise daha fazla istikrar arayışı.
Ödeme ve hesaplamada daha yüksek verimlilik arayışı, esasen para biçimlerinin kağıt formdan elektronik, ağ ve dijital forma dönüşümünü sağlayan teknolojik yenilikler sayesinde gerçekleşmektedir.
Bugün birçok insanın Alipay ve WeChat ödemelerini kullanmasının nedeni, bu tür elektronik para ve çevrimiçi ödeme kanallarının kolay ve verimli olmasıdır.
Bugün neden bu kadar çok insan stabilcoin peşinde? Çünkü günümüz dünyasında yasal para birimleri ve finansal sistem, sınır ötesi ödeme verimliliği düşük ve denetim sıkı; dağıtık teknolojiye dayanan stabilcoinler ise sınır ötesi ödemelerde daha yüksek verimlilik ve daha fazla gizlilik sağlıyor.
Değerin daha istikrarlı olması hedeflenmektedir, bu esas olarak para değerini ve para basım faaliyetini düzenleyen kurumsal yapı aracılığıyla sağlanmaktadır. "Peir Yasası"nın yürürlüğe girmesinden bu yana, hükümet para basım hakkını tekel haline getirmiş, merkez bankası sistemini devreye sokmuş ve para fiyatlarını müdahale ederek, yasal paranın istikrarını korumaya çalışmıştır.
Erken dönemlerdeki uygulama, altın standardına sadık kalmaktı; en katı gereksinim, yerel para biriminin 100% altın rezervi ile ihraç edilmesiydi ve yerel para biriminin fiyatı, altın fiyatına sabitlenmişti.
Altın standardı sisteminin en büyük başarısı Bretton Woods sistemi olarak bilinir. 1944 yılında tasarlanan Bretton Woods sistemi, doların merkezde olduğu bir altın standardı ve sabit döviz kuru sistemidir. Doların altın ile bağlantılı olmasını gerektirir; başlangıçta 35 doların 1 ons altına sabit resmi fiyatla uygulanmasını öngörmüştür; diğer üye ülkelerin para birimlerinin dolar ile bağlantılı olmasını ve doların döviz kuru dalgalanmalarının %1'i aşmamasını gerektirir.
Bugün resmi olarak stabilcoin yasası neden çıkarıldı?
Aslında, stabil coin değerinin istikrarını sağlamak için benzer bir altın standardı sisteminin benimsenmesini umuyoruz.
2022'de USDT çöküşü bir stablecoin kredi krizini tetikledi. Bu, birçok insanın USDT'nin rezervinde yeterli USD varlığı olup olmadığını merak etmesine neden oluyor. Aslında, USDT kusurludur ve bu otomatik ticaret mekanizması, finansın mantığını, özellikle de likidite krizini gerçekten anlamaz. 2023'te Silicon Valley Bank krizi USDC'nin düşmesine neden oldu ve USDC'nin Silicon Valley Bank'ta büyük miktarda varlığı vardı. Bu iki olay, daha fazla insanın stabilcoinlerin güvenli olmadığını ve düzenlenmesi gerektiğini fark etmesini sağladı.
Bugün stabil coinlerin düzenleme yapısı, Bretton Woods sisteminin gölgesini taşımaktadır. Stabil coinler %100 rezervli yerel para birimi (dolar) ile çıkarılmakta ve yerel para birimi ile sabit bir oran korunmaktadır.
Bununla birlikte, değer stabilizasyonu, verimlilik ilerlemesinden açıkça daha zordur. Son 200 yılda, merkez bankasının kendisi defalarca altın standardını kırmak için inisiyatif aldı. Örneğin, Fed, I. Dünya Savaşı sırasında altın oranını kırdı, Büyük Buhran sırasında altından bir ayrışma ilan etti ve 1971'de altın borsası penceresini kapattı - Bretton Woods sisteminin çöküşüne ve altın standardının sona ermesine yol açtı.
Peki, stablecoin'in kurumsal düzenlemesi güvenilir mi?
Neden stabilcoinler geri kalmış bir sistemdir?********？
Yukarıda, stabilcoinlerin geride kalmış bir düzenleme olduğu belirtilmektedir; bu, stabilcoinlerin kendisini değil, Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un sunduğu stabilcoin ile ilgili yasaları/düzenlemeleri ifade etmektedir.
Aşağıda, para biriminin doğası ve sistem evrimi açısından stablecoin ile ilgili düzenlemelerin sorunlarını analiz edeceğim.
Birincisi, varlık rezervi kısıtlaması sorunu.
Uzun bir süre boyunca, yeterli ve güvenilir varlık rezervlerinin para kredisi ve fiyat istikrarının temeli olarak kabul edildiği düşünülmüştür. Altın standardı döneminde, bankaların para basmak için eşit veya fazla rezerv altına ihtiyaç duyup duymadığı konusunda ekonomistler tartışmalara girmiştir; bunlar arasında Mises %100 rezerv savunmuştur. Ancak, altın standardı sistemi çökmüş olmasına rağmen, hiçbir banka eşit veya fazla rezerv uygulamamıştır.
Bu neden?
Eşit miktarda/üstün rezerv sistemi bir paradoks taşımaktadır. Dünyada "yeterli" ve "güvenilir" varlık yoktur, altın kıtlığa sahiptir ve eşit miktarda rezerv altın ile para basılması, paranın da altının kıtlığı ile sınırlı olduğu anlamına gelir. Böylece, para arzı uluslararası ticaret ve finansal işlemlerin gereksinimlerini karşılayamaz hale gelir ve bu kesinlikle deflasyonla sınırlı kalır.
Bu nedenle, ödeme ve uzlaşma talebi arttıkça, para arzı uzun süre altın arzından daha iyi performans gösterir ve para birimi-altın fiyatı düşmeye devam edecek ve sonunda altından ayrışacaktır. Bu, Bretton Woods sisteminin çöküşünün ana nedenlerinden biridir. Aslında, 60'lı yıllardan bu yana, Amerika Birleşik Devletleri doların altın karşısındaki değerini düşürüyor ve 1971'de tüccarlar karaborsada büyük ölçüde dolara çarptı.
Stabilcoinlerin gelecekte "Bretton Woods anı" ile karşılaşması mümkün mü?
Stablecoin'ler %100 USD/kısa vadeli Hazine rezervleri gerektirir ve stablecoin arzı büyük değilse bu sistem korunabilir, ancak bu mantıklı değildir. Stablecoin arzı genişlemeye devam ederse, kısa vadeli ABD tahvilleri kıt hale gelecek ve fiyatlar yükselecektir. Tabii ki, ABD federal hükümeti fiyatları düşürmek için ABD tahvillerinin arzını genişletebilir, ancak sorun şu ki, stablecoin'lerle ilgili mevcut yasalar uyarınca, USD/ABD tahvillerinin kullanım oranı ve likiditesi düşecek.
Sorun, "stabilcoin sahiplerine faiz ödemesine izin verilmediği" (aşağıda analiz edilecektir) şeklindeki düzenlemeden kaynaklanmaktadır; bu, düzenleyicilerin stabilcoin ticari bankalarının gelişimine izin vermediği anlamına geliyor. Böylece stabilcoinlerin para yaratma kabiliyeti büyük ölçüde azalacak, para çarpanı ve likidite de düşecektir. Eğer stabilcoin rezervlerinin kısa vadeli ABD tahvilleri 10 trilyon dolara çıkarsa, bu 10 trilyon dolarlık likit varlığın kilitlenmesi anlamına gelir.
Bu sistem, daha önceki zorunlu rezerv sistemiyle benzerlik göstermektedir; daha sonra zorunlu rezerv sistemi verimsizlik ve bankacılık risklerini artırdığı için kaldırılmış ve yerine isteğe bağlı rezerv sistemi geçmiştir.
Eğer likidite riski bekleniyorsa, ABD federal hükümeti stabilcoinlerin varlık yapısı üzerinde bazı katı düzenlemeler getirmek için ek yama yasaları çıkarabilir. Bu, yukarıda belirtilen paradoksa geri döner; güvenilir varlıklar doğal olarak kıtlığa sahiptir ve katı düzenlemeler rezerv varlıkların güvenilirliğini azaltacaktır.
Bu nedenle, %100 varlık rezervi kısıtlaması, en güvenli sistem düzenlemesi gibi görünse de, yapılandırma verimliliğinden yoksun olduğu için daha büyük finansal riskler getirecektir.
İkincisi, sabit fiyat kısıtlaması sorunu.
Stablecoin, adı üstünde, sabit bir fiyatı ifade eder ve stabilcoin yerel para birimine bağlıdır. Ancak, günümüzde çok az ülke/ekonomi sabit döviz kuru sistemi uygulamaktadır.
1971'de Bretton Woods sistemi çöktü ve ABD doları ile altın arasındaki sabit döviz kurunun çöküşünü ilan etti ve ülkeler artık kendi para birimlerini çıkarmak için altın rezervi tutmuyor ve altınla sabit döviz kurunu kaldırıyor. 80'lerin Latin Amerika egemen borç krizi, Latin Amerika para birimlerinin ABD doları karşısındaki sabit döviz kuruna son verdi. 1997 Asya mali krizi, Asya ülkelerinin ABD doları karşısında sabit döviz kuruna son verdi. Bugün, dünyada sabit döviz kurlarını uygulamada en başarılı olan tek ekonomi Hong Kong'dur.
Aslında, şu anda stabilcoin sistemi, Hong Kong'un sabit döviz kuru sistemi ile oldukça benzerlik göstermektedir. Hong Kong Finansal İdaresi, üç bankaya Hong Kong Doları ihraç etme yetkisi vermektedir; bankalar, rezervlerindeki dolarları Hong Kong Finansal İdaresi'ne yatırmakta ve ardından Hong Kong Finansal İdaresi tarafından sağlanan depozito belgesine dayanarak, 1 dolar için 7.8 Hong Kong Doları sabit oran üzerinden Hong Kong Doları ihraç etmektedir.
Hong Kong'un sabit döviz kuru rejimi 1983'ten bu yana sürdürülmektedir ve Hong Kong'un küresel finans merkezi olmasında önemli bir sistem güvencesidir. Ancak son yıllarda, Hong Kong'un sabit döviz kuru ile ilgili sürdürülebilirlik sorunu geniş bir ilgi odağı olmuştur.
Sabit fiyat/kurun neden sürdürülemeyeceği?
Sabit fiyatlar ekonominin temel ilkelerine aykırıdır. Sabit fiyatlar, fiyatların arz ve talebi düzenleme yeteneğini kaybettiği, riskleri uyarma, serbest bırakma ve düzenleme olanağının kalmadığı anlamına gelir. Bu, Bretton Woods sisteminin çöküşünün başlıca nedenlerinden biridir.
Yüzeyde, %100 rezervlerin sabit bir fiyatı sürdürme olasılığı en yüksektir, ancak yukarıdaki analizde olduğu gibi, tam rezerv sistemi paradoksaldır ve para talebinin sürekli genişlemesini destekleyemez. Hong Kong gibi sabit bir döviz kurunu koruyan ekonomiler, sabit bir döviz kurunu korumak için daha fazla rezerv ve işleme güvenmek zorundadır, bu da yerel ekonominin kalıcı refahı sürdürme ihtiyacına bağlıdır. Hong Kong, ekonomisi son 40 yılda Amerika Birleşik Devletleri'nden daha iyi performans gösterdiği için uzun süre sabit bir döviz kurunu koruyabildi. Ve ekonomi bir durgunluk dönemine girdiğinde, sabit döviz kuru satış baskısı ile karşı karşıya kalacaktır.
Üçüncüsü, politika proaktifliğini sınırlayan bir sorun.
Birçok insan, ABD'nin stablecoin ile ilgili düzenleme yasasının, stablecoin politikasının proaktifliğini büyük ölçüde kısıtladığını ve yeni finansal stablecoin pazarını kilitlediğini fark etmiyor. Bu, düzenleyicilerin görmek istediği bir şey.
İki politikaya dikkat edin:
Biri sabit bir döviz kurudur. Mondale İmkansız Üçgeni'ne göre, stablecoin'lerdeki sabit döviz kuru ve sermayenin serbest dolaşımı, stablecoin ihraççılarının politikadaki inisiyatifi kaybettiği anlamına geliyor. Stablecoin'lerin hem ihraç hacmi hem de faiz oranı, Bağlantılı Döviz Kuru Sistemi kapsamında Hong Kong dolarında olduğu gibi sabit bir döviz kuru hedefine hizmet etmek zorunda kalıyor. Sabit döviz kuru sisteminde, stablecoin'in faiz oranı ABD dolarının faiz oranından çok daha düşükse, bu sermaye arbitrajını tetikleyecek ve büyük miktarda sermaye, yüksek faizli doları kovalamak için stablecoin'i satacak ve bu da sabit döviz kurunu etkileyecektir.
Başka bir ölümcül durum, "stabilcoin sahiplerine faiz ödemesine izin verilmemesi"dir. Bu, stabilcoinlerin yasal bir bankacılık sistemi kurmasını zorlaştıracak ve likiditeyi büyük ölçüde azaltacaktır. Bugünkü finansal piyasalardaki likiditenin büyük bir kısmının, ticari bankaların mevduat-kredi mekanizması ile yaratıldığını biliyoruz. Bu düzenleme, stabilcoinlerin yeni finans alanındaki hayal gücünü sona erdiriyor ve stabilcoin ihraççılarını "itaatkar bir merkez bankası" haline getiriyor.
"Stabilcoin sahiplerine faiz ödenmesine izin verilirse ne olur?"
Stablecoin yeni finans piyasasının ortaya çıkması bekleniyor, stablecoin'in likiditesi katlanarak artacak ve aynı zamanda stablecoin dönüştürme riski de beraberinde gelecektir.
Bretton Woods sistemi içinde, bireyler dolar tutarak Federal Reserve'den altın talep edemezken, üye devletlerin hükümetleri böyle bir yetkiye sahiptir. 1960'ların ortalarından itibaren, Amerika Birleşik Devletleri'nin sürekli ticaret açığı ile birlikte, Avrupa'ya büyük miktarlarda dolar girişi oldu ve Fransız hükümeti elindeki büyük dolar miktarıyla Federal Reserve'den altın talep etti. Bu, katı bir geri ödeme sisteminin sorunuydu.
Bugünün finans sistemi 1960'lardan çok daha karmaşık, para türetme kapasitesi daha güçlü. Eğer bankaların stabilcoin türetmesine izin verilirse, stabilcoinlerin tasfiyeye uğraması krizi kaçınılmaz olacaktır.
Görülebilir ki, token çıkarımının katı ödemeleri ile ticari bankaların türev mekanizması bir çelişki grubudur; sorun katı ödemelerde yatmaktadır, finansal piyasanın türev mekanizmasında değil. "Stablecoin sahiplerine faiz ödenmesine izin verilmemesi", finansal piyasanın likidite yaratım işlevini reddetmek anlamına gelir ki bu yanlıştır.
Bugün, hiçbir ülke/ekonomi katı bir ödeme sistemi uygulamıyor, esasen açık piyasa işlemleri kullanılıyor, bugün Hong Kong Para Otoritesi de Hong Kong Doları/Dolar sabit fiyatını korumak için açık piyasa işlemleri yapıyor.
Bu yüzden, stablecoin aslında zorunlu eşit rezervler, katı geri ödeme, sabit fiyat, politika etkinliği ve likidite yaratımının sıkı bir şekilde kısıtlandığı geri kalmış bir finansal sistemdir.
Gelecekte para biçimleri ve bankacılık sistemi nasıl evrilecek?********？
Gelecekte stabilcoinler nasıl gelişecek?
Elbette, yukarıdaki analiz stabilcoinlerin düzenleme düzenlemelerini ele alıyor, bu stabilcoinlerin geleceğini reddetmek değil, aksine stabilcoinlerin gelişimini kurumsal bir açıdan öngörmemizi sağlıyor.
Birincisi, kesinlikle takdir edilmesi gereken şey, stablecoin düzenleme yasasının çıkarılması, resmi olarak özel olarak ihraç edilen paraların yasal olduğunu kabul etmesi anlamına geliyor. Bu, bu yasanın en büyük anlamıdır ve birçok insan bunun farkında değil.
Peel Tüzüğü'nün ortaya çıkmasından bu yana, özel olarak çıkarılan para birimi kademeli olarak kamulaştırıldı, merkez bankası bir ülkede para birimi çıkaran tek kurum haline geldi ve yasal ihale, ülke içinde dolaşımda olan, tekel ve yasal tazminata sahip olan tek para birimi haline geldi. Bitcoin'in ortaya çıkışı olmasaydı, birçok insan para birimlerinin devlet dışı bırakılabileceğini bilemezdi. Bununla birlikte, Bitcoin'in doğuşundan bu yana, dijital para birimi alanındaki hırsızlık, dolandırıcılık ve para biriminin çoğalması, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ücretsiz para çağından daha az olmamak üzere yaygın hale geldi ve birçok insan dijital para birimleri ve özel para birimleri konusunda hayal kırıklığına uğradı.
Bugün, stabil coin yasasının çıkarılması, devletin para ihraç etme yetkisi üzerindeki tekelini aktif olarak kırdığını gösteriyor. Hükümet stabil coinleri "beş sarma" ile baskılasa da, stabil coinlerin %100 yasal para varlığı ile desteklenmesi zorunlu olsa da, özel paraların yasal bir statü kazanması hâlâ tarihi bir olaydır.
İkincisi, stabil coin düzenleme yasasının çıkması, resmi makamların zincir içi ödeme kanallarının yasallığını kabul ettiği anlamına geliyor.
Bitcoin'in gerçek değeri, dağıtık bir uluslararası ödeme ağı oluşturmasındadır. Mevcut finansal ödeme ve uzlaştırma ağlarıyla karşılaştırıldığında, zincir üzerindeki ödeme ağı daha verimli, daha düşük maliyetli ve daha gizlidir.
Elbette, yasaların zincir üzerindeki ödemelerin şeffaflığını artıracağı ve zincir üzerindeki varlıklar ile işlemler üzerinde denetim gücünü artıracağı kesin. Bu, belirli bir ölçüde zincir üzerindeki ağın avantajlarını kaybettirecek. Ancak, bu avantajlarını inkar etmez. Aslında, son iki yılda bazı hükümetler, zincir üzerinde işlem yapmanın büyük bir eğilim haline gelmesinden endişe duyuyor ve pipe'ları hızla ele geçirmek, yerel para birimlerini zincire taşımak için çaba sarf ediyorlar.
Stablecoin'lerin bir "sisteme katılma" düzeni avantajını yaşadığı tahmin ediliyor.
Bir yandan, stablecoinlerin yasal statüsünün onaylanmasıyla, piyasa beklentileri belirgin şekilde iyileşmiş durumda, dijital para birimi pazarına giriş yolları daha akıcı ve geniş hale gelecek, işlem maliyetleri daha düşük olacak ve piyasa likiditesi artacak, bu da stablecoin pazarının büyüklüğünü ve dijital varlık fiyatlarının artışını destekleyecektir.
Diğer yandan, stabilcoin talebinin genişlemesi, dolar/ABD tahvili varlık rezervlerini artıracak, ABD tahvillerinin bireysel dolaylı yatırımcıları artacak, bu da ABD tahvillerinin fiyatını ve kredi değerini güçlendirmeye yardımcı olacak ve uluslararası piyasalarda ABD tahvillerinin elden çıkarılması üzerindeki baskıyı azaltacaktır.
Ancak, uzun vadede, stablecoinlerin gelişimi mevcut kurallara tabi olacaktır. Bazıları, stablecoinlerin geri kalmış bir sistem olduğunu ve stablecoinler ile dijital para birimlerinin daha sağlam bir şekilde gelişimini sağlamak için var olduklarını söylüyor. Aslında, bunu devlet tekelinin ve piyasa talebinin bir uzlaşma ürünü olarak anlamayı tercih ediyorum.
Stablecoin, gelişmiş teknolojiye sahip bir makine gibidir, ancak ulusal organizasyon ona bir önceki döneme ait geri kalmış bir sistem kurmuştur - altın standardı dönemi/Bretton Woods sistemi gibi bir para sistemi.
Birincisi, zorunlu eşit rezerv, stablecoin'in tipik bir varlık özelliğine sahip olduğunu göstermektedir, oysa şu anki dolar gibi kredi paraları borç özelliğine sahiptir. Bu noktada, değişiklik yapılmasına gerek olmadığını düşünüyorum. Ne de olsa, mevcut stablecoin'ler yalnızca güvenilir varlıklar aracılığıyla kullanıcıları çekebilir ve henüz borç parası yaratma yeteneğine sahip değildir. Ancak, gelecekte, eşit rezerv zorunluluğu olmadan borç parası yaratma alanı sağlanabilir.
İkincisi, sabit fiyat, cazip olmakla birlikte, fiyat ayarlama mekanizmasının bozulmasına kolayca neden olabilir. Bu noktada, değiştirilmesine gerek olmadığını düşünüyorum, daha sonra değişken fiyat olarak ayarlanabilir.
Üçüncüsü, katı geri ödeme gereklidir, ortadan kaldırılmalı ve yerine açık piyasa işlemleri geçmelidir; yani stabil coin ihraççıları, sabit fiyatı veya stabil fiyatı sürdürmek için açık piyasa işlemleri yapmalıdır.
Eğer katı ödemeleri sürdürmek istiyorsa, "tutuculara faiz ödemesine izin verilmemelidir" demektir, bu da yeni finansmanın stabil coinlerin geleceğini doğrudan boğmak anlamına gelir. Ancak gerçekte, stabil coin bankalarının mutlaka ortaya çıkacağı (aslında şimdi de var) ve aynı zamanda bazı likiditeler de yaratacağı kesindir. Eğer likidite fazla olursa, bu tasfiye riski getirebilir.
Dördüncü olarak, "sahiplerine faiz ödenmesine izin verilmez" ifadesi kaldırılmalı ve düzenleme altında stabilcoin bankaları ile yeni finansal piyasaların gelişimine izin verilmelidir.
Elbette, nesnel olarak bakıldığında, mevcut stabilcoin sistemi ne şekilde ayarlanırsa ayarlansın, hala dolarla kıyaslanamaz; dolar gibi kredi para birimleri hâlâ en gelişmiş para sistemi (dijital para birimi teknolojik altyapıda öne çıkıyor).
Kredi parası, borç niteliği taşıyan bir para türüdür; dolar, faiz ödemesi gerektirmeyen ve asla geri ödenmeyen küresel ölçekli bir süper tahvildir.
Fed, temel para arzını ABD tahvillerini piyasalarda satın alarak gerçekleştirir; diğer bir deyişle, dolar "havadan yaratılmaktadır." Fed'in bilançosunda büyük miktarda ABD tahvili var; birçok insan, doların da ABD tahvilleri rezervlerine dayanarak yayıldığını düşünüyor. Bu, yaygın bir yanlış anlamadır ve kredi parasının borç niteliği anlaşılmamaktadır.
Tüccarlar, bu tür tahvilleri aldıklarında, ne Fed'den faiz talep edebilirler ne de Fed'den anaparayı geri isteyebilirler (katı bir geri ödeme yok) ve fiyatlar sürekli dalgalanır (sabit değil), ancak dünya genelindeki tüccarlar yine de dolar almak istiyor.
Bu nedenle, kredi parası, bu tahvil benzeri para, yüksek boyutlu bir paradır. Tahvil benzeri para, güçlü bir kredi desteğine ihtiyaç duyar ve kredi parasının kredisi güçlü ulusal egemenlikten gelir. Şu anda stablecoin'in kredisi, ulusal egemenlik kredisi ile rekabet edemez.
Gelecekte, ulusal pazar döneminde, özel para ve yasal para birbirleriyle rekabet edecek; dijital paranın yasal paraya olan meydan okumasının anahtarı dijital varlıklar olacak - dağıtık teknolojilere dayalı, ulusal egemenliği ve fiziksel boyutları aşan büyük ve güvenilir dijital varlıklar. Belki de, fiziksel varlıkların blockchain'e aktarılması ve metaverse dijital varlıkları, gelecekteki dijital paranın güven temelini oluşturacak.
Sonuç olarak, bu dünyada para yok, boru yok, güven yok.