I. Ticari Bankaların Temel Rolü ve Kredi Daralması Sorunu
Ticari bankalar, ABD ekonomisinin temel direği olarak para yaratımının merkezi işlevini üstlenmektedir. Veriler, ABD ticari bankalarının geniş para arzının (M2) %80'ini sağladığını ve kredi davranışlarının doğrudan ekonomik canlılığı belirlediğini göstermektedir. Ancak, mevcut durumda ticari bankalar "temkinli kredi verme - para duraklaması" kötü döngüsüne girmiş durumdadır.
Kredi büyümesi zayıf
2024 yılı ticari bankaların kredi yıllık büyüme oranı sadece %3,2, 2018-2019 yıllarındaki %5,8'in oldukça altında (Federal Reserve verileri). Bu arada, ticari gayrimenkul kredilerinin büyüme hızı 2022 yılındaki %6,5'ten 2024 yılına %1,1'e düştü, bu da şirketlerin yatırım isteğinin düşük olduğunu yansıtıyor.
İhlal riski artıyor
2024 yılı Q4 itibarıyla, ABD'deki 90 gün veya daha fazla gecikmiş kredilerin oranı %1.8'e ulaştı ve bu, 2022 yılındaki dip seviyeden %0.7 puan artış göstermektedir. Kredi kartı temerrüt oranı 2021'deki %2.4'ten 2024'te %3.9'a yükselmiştir, otomobil kredisi temerrüt oranı ise %4.5'in üzerine çıkmıştır (New York Fed verileri).
Bilanço Baskısı
Ticari bankalar, yaklaşık 5200 milyar dolar tutarında gerçekleşmemiş menkul kıymet yatırım kaybına (çoğunlukla devlet tahvilleri ve MBS'den) sahiptir ve bu, birincil sermayenin %12'sini oluşturur (FDIC verileri). Uzun vadeli faiz oranları yüksek kalmaya devam ederse, büyük ölçekli varlık değer düşüklüğünü tetikleyebilir.
Amerikan bankacılık sisteminin sermaye yeterlilik oranı %12.5 ile (Basel anlaşmasının %8'lik gereksiniminden yüksek) hala sağlam olsa da, kredi standartları sürekli olarak sıkılaşıyor. Federal Rezerv'in 2024 Q4 anketine göre, bankaların %68'i kurumsal krediler için gereksinimleri "belirgin şekilde artırdı" ve bu, 2008'den bu yana en yüksek seviyedir. Bu "kapanma" davranışı para yaratma dinamiğinin azalmasına neden olarak doğrudan ekonomik büyümeyi tehdit ediyor.
İki, Para Arzının Durması: Ekonomik Yavaşlamanın Temel Nedenleri
Para arzının artış hızı ile ekonomik büyüme arasında güçlü bir ilişki bulunmaktadır. 2022 Haziran'dan 2024 Aralık'a kadar, ABD M2 yıllık büyüme oranı yalnızca %1.1, 1960-2020 döneminin %3.8 olan ortalamasının oldukça altında (FRED verileri). Hancki'nin önerdiği "altın büyüme oranı" (%6), %2 enflasyon hedefi ile gerçek büyüme talebini dengelemeyi amaçlamaktadır, mevcut büyüme hızı bu eşiğin altında 28 aydır devam etmektedir.
Para arzının daralmasının iletim mekanizması
Talep Tarafı Baskısı
Şirket kredi talep endeksi 2021'deki 72'den 2024'te 58'e düştü (Fed anketi), bu da gelecekteki kârlara dair karamsar beklentileri yansıtıyor.
2. Arz Tarafı Kısıtlaması
Ticari bankaların her 1 dolar sermaye desteğiyle sağladığı kredi hacmi 2021 yılındaki 10.5 kat seviyesinden 2024 yılında 9.2 kat seviyesine düştü, para çarpanı etkisi zayıfladı.
3. Politika Üst Üste Etkisi
Federal Reserve'in niceliksel daraltma (QT) her ay 95 milyar dolar Hazine tahvili ve MBS satışı yaparak, 2022-2024 döneminde toplamda 2.1 trilyon dolar likidite çekerek para genişlemesini daha da baskılayacak.
Ekonomik etkilerin gecikmesi
Para arzındaki değişiklikler genellikle ekonomiyi 12-18 aylık bir gecikmeyle etkiler. 2022'de M2 büyümesindeki keskin düşüş (%15,6'dan %6,1'e), reel GSYİH büyümesinin 2021-2022 ortalaması olan %5,9'dan 2024'te %1,5'e yavaşlamasına neden oldu. Enflasyonun 2022'deki %9,1'den 2024'te %2,3'e düşmesi ve çekirdek PCE fiyat endeksinin %1,8'e yakın büyümesi, yetersiz talebin ana çelişki haline geldiğini gösteriyor (BEA verileri).
Fed'in faiz araçlarına aşırı bağımlılığı ve para arzını göz ardı etmesi, politika gecikmesi riskini artırabilir. Şu anda federal fon oranı %5.25-%5.5 seviyelerinde, enflasyon hariç reel faiz %3'e ulaşarak 2008'den bu yana en yüksek seviyeye çıkmakta, tüketim ve yatırımlar üzerinde çift yönlü baskı oluşturmaktadır.
Üç, Sistem Belirsizliği: Politika Sarsıntısının Zincirleme Etkisi
(a) Ticaret politikalarının yanıltıcı odakları
Amerika'nın ticaret açığı esasen iç tasarruf yetersizliğinin bir yansımasıdır. 2024'te Amerika'nın GSYİH'si 27.4 trilyon dolar, özel tüketim (17 trilyon dolar), yatırım (4.8 trilyon dolar), hükümet harcamaları (6.2 trilyon dolar) toplamda 38 trilyon dolara ulaşmakta ve GSYİH'nın 10.6 trilyon dolar üzerinde olması ticaret açığıdır (GSYİH'nın %3.9'u). Bu açık, sermaye hesapları fazlası (yabancıların ABD tahvilleri, hisse senetleri gibi varlıklar satın alması) ile dengelenmektedir ve "yabancı sömürü" ile ilgili değildir (BEA verileri).
Gümrük politikaları yalnızca yapısal sorunları çözmekle kalmaz, aynı zamanda maliyet baskısını artırabilir:
2024 yılı itibarıyla ithal ürünlere uygulanacak ortalama gümrük vergisi oranı %4.5'e yükseldi ve bu durum işletmelerin hammadde maliyetlerini 1.2 puan artırdı (New York Fed araştırması);
İmalat sanayisindeki istihdam oranı 1965'teki %28'den 2024'te %8,4'e düşmüştür; bu durum esasen otomasyondan (yıllık %2,3 verimlilik artışı) kaynaklanmaktadır, ticaretten değil (St. Louis Federal Rezerv verileri).
(II) Mali politikanın sürdürülemezliği
Mevcut federal hükümet borcu 37 trilyon dolar (GSYİH'nın %135'i) ve 2024 mali yılı faiz giderleri 1.2 trilyon dolar (bütçenin %15'i) olarak gerçekleşiyor. Kongre'de tartışılan "4 trilyon dolarlık vergi indirim tasarısı" aslında mevcut vergi oranlarını uzatmakta, ancak eklenen 1.2 trilyon dolarlık savunma harcama artışı mali disiplinin daha da kötüleşmesine neden olacaktır:
Savunma Bakanlığı bütçesi 2019'daki 732 milyar dolardan 2025'te 987 milyar dolara yükseliyor, yıllık ortalama büyüme hızı %6.3, GDP büyüme hızını çok aşıyor;
Hükümet Sorumluluk Ofisi (GAO), Savunma Bakanlığı'nın en az 2.3 trilyon dolar tutarında "doğrulanamayan harcama" bulunduğunu ve israf oranının %23 olduğunu belirtti.
Tarihsel karşılaştırmalar, Reagan yönetiminin 8 yıl içinde federal harcamaların/GDP oranını %22.7'den %21.2'ye düşürdüğünü, Clinton döneminde ise "barış bonkörlüğü" sayesinde bütçe fazlası sağlandığını (2000 mali fazlasının GDP'nin %2.4'ü olduğu) göstermektedir. Mevcut durumda her iki partinin de mali kısıtlamalardan yoksun olduğu, CBO'nun 2034'te federal borcun 57 trilyon doları geçeceğini ve faiz harcamalarının GDP oranının %4.5'e ulaşacağını (sosyal güvenlik harcamalarını aşarak) öngördüğü belirtilmektedir.
(Üç) Düzenleyici Politikalardaki Artış Şoku
2008 mali krizinden sonra, Dodd-Frank Yasası büyük bankalar için kaldıraç gereksinimini %4'ten %5'e yükseltti ve Basel III, en az %4,5'lik bir ortak öz sermaye tier 1 sermaye yeterlilik oranı gerektiriyordu. Bu politikalar, bankaların sermaye maliyetini 150-200 baz puan artırdı ve kredi arzını yaklaşık 3,2 trilyon dolar azalttı (NYU çalışması). 2025 yılında uygulanacak nihai Basel III, bankaların borç verme kapasitesini %5 ila %8 oranında azaltması beklenen sermaye gereksinimlerini daha da sıkılaştıracak. Hankey, "ek kaldıraç oranları" gibi gereksiz düzenlemelerin kaldırılmasını ve yaklaşık 2,1 trilyon dolarlık kredi alanının serbest bırakılmasını (mevcut M2'nin %9'una eşdeğer) öneriyor.
Dört, Finansal Pazarların Risk İletimi ve Tarihsel Aynası
(1) Devlet Tahvili Pazarındaki Fiyatlandırma Çelişkisi
2024'te 10 yıllık devlet tahvili getirisi bir ara %5'i geçti, bu da piyasanın mali risklere olan kaygısını yansıtıyor. Bu fiyatlama, para arzındaki duraklamanın yarattığı deflasyon baskısını göz ardı ediyor:
Enflasyon beklentileri (10 yıllık TIPS farkı) 2022'de %2.8'den 2024'te %2.1'e düştü ve bu, piyasanın enflasyon beklentilerini düzeltmeye başladığını gösteriyor;
Gerçek GSYİH büyüme hızı ile 10 yıllık getiri oranı arasındaki fark -3.5% ile 1970'ten bu yana en büyük negatif açığı oluşturuyor, bu da ekonomik durgunluk riski olduğunu gösteriyor.
(II) Büyük Buhran'ın Dersleri ve İpuçları
1930-1933 yılları arasında, ABD para arzı %30 azaldı, işletme yatırımları %60 düştü ve işsizlik oranı %25'e yükseldi. Roosevelt'in Yeni Düzeni'nin ilk dönemindeki politika belirsizliği (örneğin, Ulusal Sanayi Yeniden Canlandırma Yasası'nın sık sık değiştirilmesi) durgunluğu uzattı, 1936'da sermaye oluşumu ancak 1929 seviyesine geri dönebildi. Mevcut işletme kar rehberi iptal oranı %45'e ulaştı (2008'deki %28'in üzerinde) ve benzer bir bekleme havasını gösteriyor (S&P verileri).
(üç) Japonya "Varlık ve Yükümlülükler Bilançosu Düşüşü" uyarısı
1990'lı yıllarda Japonya'da emlak balonunun patlamasının ardından işletmeler ve hane halkları borç geri ödemesine yönelmiş ve ticari banka kredilerinin büyüme oranı uzun süre %1'in altında kalmış ve M2'nin büyüme oranı %2'nin altında kalarak "düşük büyüme-düşük enflasyon-düşük faiz oranı" tuzağı oluşturmuştur. ABD hanehalkı sektörü borç servisi oranı şu anda %13,2'de (1998'de Japonya'da %11,8'di) ve benzer bir döngüye girme konusunda dikkatli olunması gerekiyor (New York Fed verileri).
Beş, Politika Yolu Seçimi ve Gelecek Beklentileri
(1) Kısa vadeli yanıt: Para yaratımını aktive etme
Para Politikası Çerçevesini Ayarlama
Fed, M2 büyüme hızını politika hedeflerine dahil etmeli, uzun vadeli faiz oranlarını düşürmek için tersine çevirmeli (OT) ve bankaların menkul kıymet yatırımlarındaki kayıplarını hafifletmelidir;
2. Regülasyonun Sıkılaşmasını Ertelemek
Basel III Nihai Versiyasının uygulanmasını erteleyin, ek kaldıraç oranını kaldırın, kredi arzını serbest bırakın;
3. Mali Disiplinin Yeniden Şekillendirilmesi
Vergi indirimlerini harcama kesintileri ile bağlantılı hale getirin; örneğin, her 1 dolarlık vergi indirimi için 1.5 dolarlık harcama kesintisi olsun ve sosyal güvenlik gibi katı harcamaların öncelikli olarak korunmasına özen gösterin.
(II) Uzun Vadeli Reform: Büyüme Dinamiklerini Yeniden İnşa Etmek
Sektör politikası verimliliğe odaklanıyor
Geleneksel imalat sektörüne olan korumayı azaltmak, AI, yenilenebilir enerji gibi alanlarda temel araştırma yatırımlarını artırmak (şu anda federal Ar-Ge harcamaları GSYİH'nın yalnızca %0.7'sini oluşturuyor, bu da Çin'in %1.6'sının altında);
2. Göçmen Politikasının Optimize Edilmesi
Teknik göç ile iş gücünü artırmak, iş gücüne katılım oranındaki düşüşü hafifletmek 2024 yılı iş gücüne katılım oranı %62.8, 2019 yılına göre 1.2 puan daha düşük.
3. Borç Para Birimi Sınırlaması
"Mali kurallar" oluşturulacak, bütçe açığı oranı GSYİH'nin %3'ü ile sınırlı olacak ve borç/GSYİH oranı %120'yi aştığında otomatik olarak harcama kesintileri devreye girecek.
(Üç) Risk Senaryosu Simülasyonu
Yumuşak iniş (35% olasılık)
Fed 2025'te faiz oranlarını 50 baz puan düşürdü, M2 büyüme hızı %4'e yükseldi, GSYİH %1,2 büyümede sabit kaldı, enflasyon %2'de istikrarlı.
Ilımlı Düşüş (50% Olasılık)
2025'in ikinci çeyreğinden itibaren üst üste iki çeyrek boyunca GSYİH negatif büyüme gösterdi, işsizlik oranı %5,5'e yükseldi, 10 yıllık getiri oranı %3,8'e düştü, Fed QE5'i başlattı;
Derin Durgunluk (15% Olasılık)
Ticaret çatışmalarının artması ve bankaların varlık değer kaybı ile birlikte, GSYİH düşüşü %2'yi geçti, işsizlik oranı %7'yi aştı, 1970'lerdeki "stagflasyon" riskini yeniden yaşatıyor.
Sonuç: Kısa Vadeli Oyunların Ötesinde Yapısal Değişim
ABD ekonomisinin temel çelişkisi, tek bir politika başarısızlığı değil, katı bir para arzı mekanizmasının, gevşek mali disiplinin ve aşırı düzenleyici yükün yankı uyandıran sonucudur. Ticari bankaların kredi daralması semptomdur ve altta yatan sorun, kurumsal belirsizliğin piyasa oyuncularının risk iştahını bastırmasıdır. Sadece "baş ağrısı tedavisinin" politika ataletini kırarak ve para yaratmayı harekete geçirerek ve piyasa odaklı reformlar yoluyla mali sürdürülebilirliği yeniden inşa ederek uzun vadeli büyüme durgunluğuna düşmekten kaçınabiliriz. Yatırımcılar için, M2'nin büyüme hızına, ticari bankaların menkul kıymet zararlarının muhasebeleştirilmesindeki ilerlemeye ve politika dönüş sinyallerine çok dikkat etmek ve karmaşık ortamdaki yapısal fırsatları kavramak gerekiyor.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Amerikan ekonomisi ne oldu? — Banka sistemi, para arzı ve politika zorlukları
I. Ticari Bankaların Temel Rolü ve Kredi Daralması Sorunu
Ticari bankalar, ABD ekonomisinin temel direği olarak para yaratımının merkezi işlevini üstlenmektedir. Veriler, ABD ticari bankalarının geniş para arzının (M2) %80'ini sağladığını ve kredi davranışlarının doğrudan ekonomik canlılığı belirlediğini göstermektedir. Ancak, mevcut durumda ticari bankalar "temkinli kredi verme - para duraklaması" kötü döngüsüne girmiş durumdadır.
2024 yılı ticari bankaların kredi yıllık büyüme oranı sadece %3,2, 2018-2019 yıllarındaki %5,8'in oldukça altında (Federal Reserve verileri). Bu arada, ticari gayrimenkul kredilerinin büyüme hızı 2022 yılındaki %6,5'ten 2024 yılına %1,1'e düştü, bu da şirketlerin yatırım isteğinin düşük olduğunu yansıtıyor.
2024 yılı Q4 itibarıyla, ABD'deki 90 gün veya daha fazla gecikmiş kredilerin oranı %1.8'e ulaştı ve bu, 2022 yılındaki dip seviyeden %0.7 puan artış göstermektedir. Kredi kartı temerrüt oranı 2021'deki %2.4'ten 2024'te %3.9'a yükselmiştir, otomobil kredisi temerrüt oranı ise %4.5'in üzerine çıkmıştır (New York Fed verileri).
Ticari bankalar, yaklaşık 5200 milyar dolar tutarında gerçekleşmemiş menkul kıymet yatırım kaybına (çoğunlukla devlet tahvilleri ve MBS'den) sahiptir ve bu, birincil sermayenin %12'sini oluşturur (FDIC verileri). Uzun vadeli faiz oranları yüksek kalmaya devam ederse, büyük ölçekli varlık değer düşüklüğünü tetikleyebilir.
Amerikan bankacılık sisteminin sermaye yeterlilik oranı %12.5 ile (Basel anlaşmasının %8'lik gereksiniminden yüksek) hala sağlam olsa da, kredi standartları sürekli olarak sıkılaşıyor. Federal Rezerv'in 2024 Q4 anketine göre, bankaların %68'i kurumsal krediler için gereksinimleri "belirgin şekilde artırdı" ve bu, 2008'den bu yana en yüksek seviyedir. Bu "kapanma" davranışı para yaratma dinamiğinin azalmasına neden olarak doğrudan ekonomik büyümeyi tehdit ediyor.
İki, Para Arzının Durması: Ekonomik Yavaşlamanın Temel Nedenleri
Para arzının artış hızı ile ekonomik büyüme arasında güçlü bir ilişki bulunmaktadır. 2022 Haziran'dan 2024 Aralık'a kadar, ABD M2 yıllık büyüme oranı yalnızca %1.1, 1960-2020 döneminin %3.8 olan ortalamasının oldukça altında (FRED verileri). Hancki'nin önerdiği "altın büyüme oranı" (%6), %2 enflasyon hedefi ile gerçek büyüme talebini dengelemeyi amaçlamaktadır, mevcut büyüme hızı bu eşiğin altında 28 aydır devam etmektedir.
Para arzının daralmasının iletim mekanizması
Şirket kredi talep endeksi 2021'deki 72'den 2024'te 58'e düştü (Fed anketi), bu da gelecekteki kârlara dair karamsar beklentileri yansıtıyor. 2. Arz Tarafı Kısıtlaması
Ticari bankaların her 1 dolar sermaye desteğiyle sağladığı kredi hacmi 2021 yılındaki 10.5 kat seviyesinden 2024 yılında 9.2 kat seviyesine düştü, para çarpanı etkisi zayıfladı. 3. Politika Üst Üste Etkisi
Federal Reserve'in niceliksel daraltma (QT) her ay 95 milyar dolar Hazine tahvili ve MBS satışı yaparak, 2022-2024 döneminde toplamda 2.1 trilyon dolar likidite çekerek para genişlemesini daha da baskılayacak.
Ekonomik etkilerin gecikmesi
Para arzındaki değişiklikler genellikle ekonomiyi 12-18 aylık bir gecikmeyle etkiler. 2022'de M2 büyümesindeki keskin düşüş (%15,6'dan %6,1'e), reel GSYİH büyümesinin 2021-2022 ortalaması olan %5,9'dan 2024'te %1,5'e yavaşlamasına neden oldu. Enflasyonun 2022'deki %9,1'den 2024'te %2,3'e düşmesi ve çekirdek PCE fiyat endeksinin %1,8'e yakın büyümesi, yetersiz talebin ana çelişki haline geldiğini gösteriyor (BEA verileri).
Fed'in faiz araçlarına aşırı bağımlılığı ve para arzını göz ardı etmesi, politika gecikmesi riskini artırabilir. Şu anda federal fon oranı %5.25-%5.5 seviyelerinde, enflasyon hariç reel faiz %3'e ulaşarak 2008'den bu yana en yüksek seviyeye çıkmakta, tüketim ve yatırımlar üzerinde çift yönlü baskı oluşturmaktadır.
Üç, Sistem Belirsizliği: Politika Sarsıntısının Zincirleme Etkisi
(a) Ticaret politikalarının yanıltıcı odakları
Amerika'nın ticaret açığı esasen iç tasarruf yetersizliğinin bir yansımasıdır. 2024'te Amerika'nın GSYİH'si 27.4 trilyon dolar, özel tüketim (17 trilyon dolar), yatırım (4.8 trilyon dolar), hükümet harcamaları (6.2 trilyon dolar) toplamda 38 trilyon dolara ulaşmakta ve GSYİH'nın 10.6 trilyon dolar üzerinde olması ticaret açığıdır (GSYİH'nın %3.9'u). Bu açık, sermaye hesapları fazlası (yabancıların ABD tahvilleri, hisse senetleri gibi varlıklar satın alması) ile dengelenmektedir ve "yabancı sömürü" ile ilgili değildir (BEA verileri).
Gümrük politikaları yalnızca yapısal sorunları çözmekle kalmaz, aynı zamanda maliyet baskısını artırabilir:
(II) Mali politikanın sürdürülemezliği
Mevcut federal hükümet borcu 37 trilyon dolar (GSYİH'nın %135'i) ve 2024 mali yılı faiz giderleri 1.2 trilyon dolar (bütçenin %15'i) olarak gerçekleşiyor. Kongre'de tartışılan "4 trilyon dolarlık vergi indirim tasarısı" aslında mevcut vergi oranlarını uzatmakta, ancak eklenen 1.2 trilyon dolarlık savunma harcama artışı mali disiplinin daha da kötüleşmesine neden olacaktır:
Tarihsel karşılaştırmalar, Reagan yönetiminin 8 yıl içinde federal harcamaların/GDP oranını %22.7'den %21.2'ye düşürdüğünü, Clinton döneminde ise "barış bonkörlüğü" sayesinde bütçe fazlası sağlandığını (2000 mali fazlasının GDP'nin %2.4'ü olduğu) göstermektedir. Mevcut durumda her iki partinin de mali kısıtlamalardan yoksun olduğu, CBO'nun 2034'te federal borcun 57 trilyon doları geçeceğini ve faiz harcamalarının GDP oranının %4.5'e ulaşacağını (sosyal güvenlik harcamalarını aşarak) öngördüğü belirtilmektedir.
(Üç) Düzenleyici Politikalardaki Artış Şoku
2008 mali krizinden sonra, Dodd-Frank Yasası büyük bankalar için kaldıraç gereksinimini %4'ten %5'e yükseltti ve Basel III, en az %4,5'lik bir ortak öz sermaye tier 1 sermaye yeterlilik oranı gerektiriyordu. Bu politikalar, bankaların sermaye maliyetini 150-200 baz puan artırdı ve kredi arzını yaklaşık 3,2 trilyon dolar azalttı (NYU çalışması). 2025 yılında uygulanacak nihai Basel III, bankaların borç verme kapasitesini %5 ila %8 oranında azaltması beklenen sermaye gereksinimlerini daha da sıkılaştıracak. Hankey, "ek kaldıraç oranları" gibi gereksiz düzenlemelerin kaldırılmasını ve yaklaşık 2,1 trilyon dolarlık kredi alanının serbest bırakılmasını (mevcut M2'nin %9'una eşdeğer) öneriyor.
Dört, Finansal Pazarların Risk İletimi ve Tarihsel Aynası
(1) Devlet Tahvili Pazarındaki Fiyatlandırma Çelişkisi
2024'te 10 yıllık devlet tahvili getirisi bir ara %5'i geçti, bu da piyasanın mali risklere olan kaygısını yansıtıyor. Bu fiyatlama, para arzındaki duraklamanın yarattığı deflasyon baskısını göz ardı ediyor:
(II) Büyük Buhran'ın Dersleri ve İpuçları
1930-1933 yılları arasında, ABD para arzı %30 azaldı, işletme yatırımları %60 düştü ve işsizlik oranı %25'e yükseldi. Roosevelt'in Yeni Düzeni'nin ilk dönemindeki politika belirsizliği (örneğin, Ulusal Sanayi Yeniden Canlandırma Yasası'nın sık sık değiştirilmesi) durgunluğu uzattı, 1936'da sermaye oluşumu ancak 1929 seviyesine geri dönebildi. Mevcut işletme kar rehberi iptal oranı %45'e ulaştı (2008'deki %28'in üzerinde) ve benzer bir bekleme havasını gösteriyor (S&P verileri).
(üç) Japonya "Varlık ve Yükümlülükler Bilançosu Düşüşü" uyarısı
1990'lı yıllarda Japonya'da emlak balonunun patlamasının ardından işletmeler ve hane halkları borç geri ödemesine yönelmiş ve ticari banka kredilerinin büyüme oranı uzun süre %1'in altında kalmış ve M2'nin büyüme oranı %2'nin altında kalarak "düşük büyüme-düşük enflasyon-düşük faiz oranı" tuzağı oluşturmuştur. ABD hanehalkı sektörü borç servisi oranı şu anda %13,2'de (1998'de Japonya'da %11,8'di) ve benzer bir döngüye girme konusunda dikkatli olunması gerekiyor (New York Fed verileri).
Beş, Politika Yolu Seçimi ve Gelecek Beklentileri
(1) Kısa vadeli yanıt: Para yaratımını aktive etme
Fed, M2 büyüme hızını politika hedeflerine dahil etmeli, uzun vadeli faiz oranlarını düşürmek için tersine çevirmeli (OT) ve bankaların menkul kıymet yatırımlarındaki kayıplarını hafifletmelidir; 2. Regülasyonun Sıkılaşmasını Ertelemek
Basel III Nihai Versiyasının uygulanmasını erteleyin, ek kaldıraç oranını kaldırın, kredi arzını serbest bırakın; 3. Mali Disiplinin Yeniden Şekillendirilmesi
Vergi indirimlerini harcama kesintileri ile bağlantılı hale getirin; örneğin, her 1 dolarlık vergi indirimi için 1.5 dolarlık harcama kesintisi olsun ve sosyal güvenlik gibi katı harcamaların öncelikli olarak korunmasına özen gösterin.
(II) Uzun Vadeli Reform: Büyüme Dinamiklerini Yeniden İnşa Etmek
Geleneksel imalat sektörüne olan korumayı azaltmak, AI, yenilenebilir enerji gibi alanlarda temel araştırma yatırımlarını artırmak (şu anda federal Ar-Ge harcamaları GSYİH'nın yalnızca %0.7'sini oluşturuyor, bu da Çin'in %1.6'sının altında); 2. Göçmen Politikasının Optimize Edilmesi
Teknik göç ile iş gücünü artırmak, iş gücüne katılım oranındaki düşüşü hafifletmek 2024 yılı iş gücüne katılım oranı %62.8, 2019 yılına göre 1.2 puan daha düşük. 3. Borç Para Birimi Sınırlaması
"Mali kurallar" oluşturulacak, bütçe açığı oranı GSYİH'nin %3'ü ile sınırlı olacak ve borç/GSYİH oranı %120'yi aştığında otomatik olarak harcama kesintileri devreye girecek.
(Üç) Risk Senaryosu Simülasyonu
Fed 2025'te faiz oranlarını 50 baz puan düşürdü, M2 büyüme hızı %4'e yükseldi, GSYİH %1,2 büyümede sabit kaldı, enflasyon %2'de istikrarlı.
2025'in ikinci çeyreğinden itibaren üst üste iki çeyrek boyunca GSYİH negatif büyüme gösterdi, işsizlik oranı %5,5'e yükseldi, 10 yıllık getiri oranı %3,8'e düştü, Fed QE5'i başlattı;
Ticaret çatışmalarının artması ve bankaların varlık değer kaybı ile birlikte, GSYİH düşüşü %2'yi geçti, işsizlik oranı %7'yi aştı, 1970'lerdeki "stagflasyon" riskini yeniden yaşatıyor.
Sonuç: Kısa Vadeli Oyunların Ötesinde Yapısal Değişim
ABD ekonomisinin temel çelişkisi, tek bir politika başarısızlığı değil, katı bir para arzı mekanizmasının, gevşek mali disiplinin ve aşırı düzenleyici yükün yankı uyandıran sonucudur. Ticari bankaların kredi daralması semptomdur ve altta yatan sorun, kurumsal belirsizliğin piyasa oyuncularının risk iştahını bastırmasıdır. Sadece "baş ağrısı tedavisinin" politika ataletini kırarak ve para yaratmayı harekete geçirerek ve piyasa odaklı reformlar yoluyla mali sürdürülebilirliği yeniden inşa ederek uzun vadeli büyüme durgunluğuna düşmekten kaçınabiliriz. Yatırımcılar için, M2'nin büyüme hızına, ticari bankaların menkul kıymet zararlarının muhasebeleştirilmesindeki ilerlemeye ve politika dönüş sinyallerine çok dikkat etmek ve karmaşık ortamdaki yapısal fırsatları kavramak gerekiyor.