Переосмысление стейблкоинов: создание многомерной классификационной структуры, ориентированной на пользователя

С учетом широкого применения стейблкоинов в глобальных платежах, DeFi и как инструмента для хранения ценностей, он больше не может быть определен как единый концепт. Разные пользователи имеют огромное различие в понимании и способах использования стейблкоинов, от основных инструментов для трансакций через границу до ключевых компонентов для получения доходов на блокчейне, их сферы применения разнообразны.

Такое разнообразие спроса способствовало формированию многомерной классификационной структуры, основанной на намерениях пользователей, доверии к рискам и технической архитектуре. Эта структура стала ключевой отправной точкой для понимания текущей экосистемы стейблкоинов. В данной статье будет предпринята попытка реконструировать мировоззрение стейблкоинов с точки зрения пользователя, рассматривая три аспекта: цели пользователей, модели рисков и техническую архитектуру, чтобы создать истинно ориентированную на потребности пользователей и адаптированную к различным сценариям использования когнитивную структуру стейблкоинов.

I. Ограничения традиционной классификации стейблкоинов

Хотя мир криптовалют непредсказуем, стейблкоины всегда были неизменной темой в нем. Традиционно рынок привык сосредотачиваться на "механизме привязки", деля стейблкоины на три основные категории:

1. Фиатная залоговая: такие как USDT, USDC и т.д., привязаны к доллару 1:1, обладают высокой ликвидностью и высоким уровнем принятия.
2. Криптообеспеченные: такие как DAI, RAI, поддерживают привязку за счет избыточного обеспечения активами, такими как ETH, подчеркивая децентрализацию и устойчивость к цензуре.
3. Алгоритмический стейблкоин: как уже обрушившийся UST, зависит от механизма дизайна и рыночных ожиданий для регулирования цен, без необходимости фактического обеспечения активами.

Кроме того, существуют стейблкоины, привязанные к не долларовым активам, таким как золото, евро и т.д. Например, недавно привлекающий внимание Tether Gold (XAU₮), каждый токен которого представляет собой одну унцию золота, поддерживает ончейн-передачу и физическое выкупление. В настоящее время хранится Tether в собственном хранилище в Швейцарии, объем активов достиг 8 миллиардов долларов, что делает его одним из крупнейших частных держателей золота в мире.

Однако, с расширением сферы использования стейблкоинов, такая классификация на основе механизма привязки уже не может удовлетворить разнообразные потребности пользователей в понимании и выборе. Основная причина заключается в том, что пользователи стейблкоинов больше не ограничиваются участниками цепочки или DeFi, что делает единственный механизм привязки недостаточным для ответа на самые важные вопросы пользователей: подходит ли это мне? Безопасно ли это? Можно ли использовать на той блокчейн-платформе, которую я обычно использую?

Например, хотя USDT и USDC оба являются стейблкоинами, обеспеченными фиатной валютой, между ними существуют значительные различия в структуре резервов, уровне соблюдения норм и доверии на рынке. В то же время новые регуляции (такие как закон GENIUS, MiCA) начинают использовать назначение и соблюдение норм в качестве оснований для классификации, что еще больше подчеркивает разрыв между традиционными методами классификации и фактической политической рамкой.

Два. Диверсификация потребностей пользователей стейблкоинов

В интервью генеральный директор Tether Паоло Ардоино объяснил, что в период экономического спада с 2020 года некоторые развивающиеся страны столкнулись с серьезными ударами, столкнувшись с ростом цен, обесцениванием национальной валюты и высоким уровнем безработицы, что привело к финансовым трудностям для многих семей. В таких условиях стейблкоины, такие как USDT, в определенной степени удовлетворили потребности этих семей, использовались для хранения средств, международных переводов и повседневных платежей.

Таким образом, в таких регионах, как Латинская Америка, Ближний Восток и Южная Азия, многие пользователи становятся глобальными пользователями, впервые сталкивающимися с миром криптовалют. Основная причина использования стейблкоинов — это обесценивание национальной валюты и сложности с международными переводами, поэтому они больше всего беспокоятся о стабильности, расходах и возможности в любой момент вывести средства.

В отличие от этого, опытные пользователи блокчейна, арбитражеры и институциональные трейдеры, являющиеся коренными игроками криптовалют, имеют совершенно иные акценты в отношении стейблкоинов. Они в большей степени стремятся к родной ликвидности, поддержке протоколов, эффективности портфеля и арбитражным путям, а не только к механизмам привязки.

Дифференциация этой пользовательской группы становится все более очевидной, что указывает на то, что сфера стейблкоинов достигла точки, когда необходимо выйти за пределы традиционной структуры "фиатная залоговая/криптозалоговая/алгоритмическое якорение" и заново построить логическую классификацию с точки зрения пользователя. "Изменение" стейблкоинов по сути является результатом совместного воздействия потребностей пользователей и рыночной экологии.

Это изменение включает в себя взрыв приложений стейблкоинов (от стейкинга DeFi до трансграничной выплаты заработной платы), дифференциацию пользовательских групп и потребностей (от сохранения капитала до высокой доходности), а также усовершенствование регуляторной структуры на макроуровне (от MiCA ЕС до закона GENIUS в США). Таким образом, в глазах пользователей мир стейблкоинов уже раскололся на несколько различных областей:

• Новички в криптовалюте нуждаются в "простом и безопасном" стейблкоине, который позволяет надежно хранить средства и постепенно учиться.
• Любители DeFi обращают внимание на "потенциал доходности", используя стейблкоин для кредитования на Aave и ликвидного майнинга на Curve.
• Опытные трейдеры стремятся к "максимальной ликвидности" и нуждаются в быстром обмене стейблкоинов на крупных биржах.
• Глобальные пользователи больше всего ценят "низкозатратные трансакции за границей", на цепочке расходы и скорость зачисления являются основными показателями.

Это означает, что традиционная классификационная система постепенно теряет свою актуальность в условиях текущих разнообразных требований. В современном мире Web3 и сфере стейблкоинов не существует "лучшего" стейблкоина, существует только "наиболее подходящий для конкретной цели" стейблкоин.

Три. Построение многомерной классификационной структуры стейблкоинов

Чтобы помочь каждому пользователю найти самый подходящий для него стейблкоин, мы предлагаем классификационную структуру стейблкоинов, состоящую из трех основных измерений: цели пользователя (зачем использовать), доверие к риску (насколько безопасно) и техническая архитектура (где и как использовать). Эта структура предназначена для предоставления четкого изображения каждого стейблкоина, чтобы помочь пользователям принимать обоснованные решения в сложных ситуациях.

1. Намерения пользователей и финансовые цели (зачем использовать)

Это измерение исходит из мотивации пользователя, уточняя сценарии использования стейблкоинов и напрямую отвечая на вопрос "зачем использовать". Функции стейблкоинов уже многообразны, разные сценарии требуют разных выборов:

• Платежи и передача стоимости: такие как USDT на сети Tron, которые имеют низкие комиссии, широкое покрытие и удобство для международных переводов.
• Сохранение капитала и хеджирование рисков: такие как USDC, подходят для использования в качестве долларового аккаунта на блокчейне или для защиты от медвежьего рынка.
• Генерация дохода и увеличение богатства: такие как USDe (Ethena), генерируют нативный доход через механизм привязки и модель хеджирования производных.
• Залоги и использование кредитного плеча: такие как DAI, USDC, USDT, являются наиболее часто используемыми залоговыми активами в DeFi-протоколах, что упрощает заимствование и торговлю.

Эта классификация может напрямую ответить на самый распространённый вопрос пользователей: я хочу сделать X, какой стейблкоин мне выбрать?

2. Состояние рисков и модель доверия (насколько безопасно)

Это измерение определяет степень риска, которую пользователь готов взять на себя при выборе, а ключевыми факторами являются состав резервов, статус аудита и лицензия регулирующих органов.

• Высший уровень составляют банковские и регулируемые стейблкоины, чей авторитет основан на государственном регулировании и традиционной финансовой системе, типичными представителями являются USDC и PYUSD.
• Во-вторых, это рыночные доминирующие и системные стейблкоины, такие как USDT, чья доверие в основном основано на огромном сетевом эффекте и непревзойденной ликвидности, хотя их регуляторный статус и прозрачность резервов вызывают споры.
• Снова речь идет о децентрализованных и проверяемых в цепочке стейблкоинах, таких как DAI от MakerDAO, где пользователи доверяют общедоступному и проверяемому коду и консенсусу сообщества, а не какому-либо централизованному субъекту.
• Наконец, это синтетические активы и алгоритмические стейблкоины, представляющие передовые исследования, такие как USDe от Ethena, доверие к которым основано на сложных экономических моделях, но также сопряжено с новыми рисками, которые еще не прошли длительное испытание.

Рейтинговое агентство S&P присвоило USDC рейтинг "сильный", а USDT - "ограниченный", что также подтверждает реальную основу этой иерархической структуры.

3. Техническая архитектура и экосистемная адаптация (где использовать и как использовать)

Эта сфера фокусируется на технической архитектуре и экосистеме, определяя, "где и как использовать" стейблкоин. Разные способы развертывания на цепи определяют его доступность, безопасность и структуру затрат, при этом различие между нативным и кросс-цепным развертыванием имеет решающее значение:

• Нативные стейблкоины выпускаются официально (например, USDC на Base), что делает их более безопасными.
• Версия с кросс-цепочкой зависит от механизма кросс-цепного моста, существует риск атак на смарт-контракты.

Во-вторых, экосистема, управляемая стейблкоином, определяет ее основные сценарии применения:

• Эфириум основной сети более подходит для расчетов благодаря своей высокой безопасности.
• Высокопроизводительные L1, такие как Solana, привлекают большое количество платежных и переводных операций своими низкими комиссиями и высокой скоростью.
• Arbitrum, Base и другие L2 на Ethereum быстро становятся основными местами для DeFi-активности благодаря низким Gas-расходам и совместимости с Ethereum.

Это означает, что пользователи могут выбирать наиболее подходящую версию среди различных сетей в зависимости от затрат на блокчейн и потребностей в использовании.

Основываясь на вышеизложенных размышлениях, некоторые платформы уже начали разделять стейблкоины на несколько исследуемых подсетей:

• Основные стейблкоины: USDT, USDC и другие ведущие активы.
• DeFi-протоколы стейблкоинов: DAI, crvUSD, USDe и другие стейблкоины с широкими DeFi-сценариями.
• Глобальные платежные стейблкоины: такие как Tron-USDT, TUSD и другие стейблкоины, ориентированные на расчет.
• Соответствующий стейблкоин: PYUSD, FDUSD и другие регулируемые активы.
• Доходные стейблкоины: USDe, USDS, USDB и другие стейблкоины с механизмом получения дохода.
• Нестабильные стейблкоины: исследование разнообразия валют, таких как EURC, XAU₮, PAXG и др.

Этот способ классификации основан на намерениях пользователей и классифицирует стейблкоины (например, для новичков, доходов DeFi, глобальных платежей), пользователи могут быстро подобрать наиболее подходящую комбинацию стейблкоинов в зависимости от своего уровня понимания, финансовых целей и доступности в своем регионе.

Заключение

Стейблкоин по своей сути является инструментом, служащим людям. Изменения касаются не только классификации, но и способов, которые соответствуют реальным потребностям пользователей. Поэтому нет универсального стейблкоина, есть только стейблкоины, адаптированные к конкретным сценариям.

Например, полное описание USDC будет следующим: оно сочетает в себе свойства "сохранения капитала" и "залога" в зависимости от намерений пользователя; по уровню риска оно относится к первой категории, "банковский уровень и регулируемый"; по технологической архитектуре оно предоставляет нативные версии на множестве основных L1 и L2.

Это описание гораздо более богатое и практичное, чем простое "фиатное обеспеченное" стейблкоин, поскольку оно действительно помогает пользователям понять компромиссы различных стейблкоинов в таких аспектах, как безопасность, потенциальная доходность, совместимость и торговая эффективность, что позволяет им делать наиболее разумный выбор в соответствии с их потребностями.

Конечная ценность стейблкоина приходит из его способности "служить людям"; он не должен быть просто производным крипто-нарратива, а должен стать самым практичным инструментом управления активами в арсенале пользователя. В мире Web3 лучший выбор всегда тот, который "подходит именно вам".