В последнее время американская интернет-брокерская компания Robinhood объявила о запуске «акционерных токенов», связанных с акциями таких непродаваемых компаний, как OpenAI и SpaceX, для пользователей в Европе, вновь выдвинув на передний план актуальную тему токенизации реальных мировых активов (RWA). Однако OpenAI быстро выпустила официальное заявление, в котором ясно указала, что не имеет никакой связи с токенами, выпущенными Robinhood, и предупредила, что «эти токены не представляют собой реальные акции компании».
Это событие не только выявило глубокое противоречие между финансовыми инновациями и традиционным управлением акциями, но и предоставило глобальным регуляторам и участникам рынка случай, заслуживающий глубокого размышления. Команда Crypto Salad будет сочетать содержание, связанное с RWA, с глубоким анализом влияния и значения данного дела.
!
（Изображение предоставлено: 36 Kr）
Один. Фон события
1.Что такое компания Robinhood?
Самое основное, что нам нужно знать, что такое компания Robinhood? Компания Robinhood Markets, Inc. является финансовым сервисом в США, расположенным в Менло-Парке, штат Калифорния. Эта компания известна тем, что предоставляет приложения и сайты для торговли акциями, ориентированные в основном на розничных инвесторов. Услуги, предоставляемые Robinhood в интернете, полностью бесплатны. Robinhood, как компания, работающая в области финансовых технологий, стремится к инновациям в финансовых продуктах и моделях обслуживания.
Robinhood в основном предоставляет услуги по торговле акциями, котируемыми на американских биржах, биржевыми фондами, связанными опционами и криптовалютами, а также управлению наличными. Его позиционирование заключается в том, чтобы предоставить обычным розничным инвесторам в США услуги торговли без комиссий с акциями, опционами, ETF(, криптовалютами и другими активами, а также получать прибыль за счет процентов по основному денежному балансу клиентов, процентов по займам и кредитам, а также продажи ордеров высокочастотным торговым компаниям.
Она открыла европейский центр в Литве и основала юридическое лицо Robinhood Europe UAB. Согласно открытой информации, это юридическое лицо получило лицензию класса A на финансовые брокерские услуги и лицензию на предоставление услуг по работе с криптоактивами, что позволяет ему предоставлять услуги по хранению, управлению и торговле криптоактивами в Литве и по всему Европейскому экономическому пространству.
2.Описание события
Данное событие конкретно относится к тому, что Robinhood на европейском криптофинансовом саммите в Каннах, Франция, объявила о запуске продукта "Токен акций" для пользователей Европейского Союза и Европейской экономической зоны, позволяя инвесторам торговать более чем 200 американскими акциями и ETF в формате токенов с использованием технологии блокчейн круглосуточно. Особенно привлекло внимание то, что токенизированы акции непубличных компаний OpenAI и SpaceX, а пользователям ЕС было аirdropped 5 евро в виде токенов OpenAI и SpaceX в качестве вознаграждения для продвижения данного продукта. В результате этой новости акции Robinhood значительно выросли.
Однако, в полночь 3 июля по пекинскому времени OpenAI опубликовала заявление в официальных социальных сетях, в котором ясно указала, что эти токены OpenAI не являются акциями OpenAI, компания не сотрудничала с Robinhood и не принимала участия в этом вопросе, а также не подтверждает его, подчеркивая, что любое передача акций OpenAI должна быть одобрена компанией, и компания никогда не одобряла никаких действий по передаче. В связи с этой новостью у многих могут возникнуть вопросы:
Что такое этот токен OpenAI...
Противоречат ли заявления компаний Robinhood и OpenAI...
Какова модель работы и правовая основа выпуска токенов OpenAI и токенов SpaceX на Robinhood...
Каково отличие этого события от традиционных проектов RWA...
Команда криптоюристов будет поочередно интерпретировать.
（Изображение взято из: 36 Kr）
Второе. Модель работы
1.Что такое токен OpenAI?
Во-первых, команда Crypto Salad сначала познакомит вас с тем, что такое «токен OpenAI». Этот «токен OpenAI» по сути является токенизированным контрактом на блокчейне, который связан с долей, держимой Robinhood в специальной целевой компании (SPV). Robinhood связывает цену своего токена с ценностью акций OpenAI в SPV, обладая долями в SPV, контролирующей определенное количество акций OpenAI.
Таким образом, базовым активом токена OpenAI являются акции компании SPV, созданной Robinhood. Пользователи, покупающие токены, не приобретают реальные акции OpenAI, а покупают контракты, которые следуют за их ценой и записаны в блокчейне. Между владельцами токенов и реальными акциями существует два уровня разделения, цена токена OpenAI будет изменяться в зависимости от изменения стоимости акций OpenAI в SPV.
Иными словами, если оценка OpenAI возрастает, стоимость долей в SPV соответственно увеличивается, стоимость самого SPV увеличивается, стоимость долей SPV, принадлежащих Robinhood, увеличивается, то цена токена OpenAI также может вырасти, и наоборот, упасть. Проще говоря, владельцы токенов имеют право на получение соответствующей прибыли от разницы в стоимости на основе колебаний стоимости прав, связанных с OpenAI в SPV, но не владеют фактическими акциями OpenAI. Указанное правило записывается в блокчейн, и токен становится свидетельством права инвесторов на эту долю.
2. Противоречат ли заявления сторон?
Из вышеизложенного также видно, что заявление Robinhood и OpenAI не противоречат друг другу. OpenAI отрицает, что выпущенный Robinhood "Токен OpenAI" является долей в компании OpenAI, подчеркивая, что не сотрудничает с Robinhood, не участвует в этом вопросе и не дает своей поддержки; любое передача доли в OpenAI требует одобрения OpenAI, и оно не одобрило ни одной передачи.
Компания Robinhood также признала, что эти токены не являются настоящими акциями OpenAI, а лишь акциями, которые Robinhood держит в SPV, предоставляя розничным инвесторам косвенную возможность доступа к частным рынкам. Таким образом, обе стороны признают, что "токены OpenAI" не являются настоящими акциями OpenAI, а лишь вызывает споры о том, является ли выпуск этого токена Robinhood законным и разумным.
Robinhood выпуск модели работы токена OpenAI следующая:
!
Вернувшись к заявлениям OpenAI и Robinhood, OpenAI отрицает, что "токен = доля", подчеркивая, что не уполномочивал на любые продукты, связанные с долей, что согласуется с тем, что в процессе "токен ≠ прямая доля"; Robinhood признает, что токен является "контрактом, привязанным к цене", что соответствует дизайну "косвенная привязка к стоимости через SPV" в процессе. Спор между сторонами касается вопроса "является ли такая косвенная привязка законной и соответствующей", а не фактического описания самого процесса.
3. Почему Robinhood выпускает такой токен?
Robinhood запустил "OpenAl Токен", который по сути является попыткой создать "актив консенсуса": позволяя обычным инвесторам торговать на основе их оценки будущей ценности OpenAl в форме токенов. Эта попытка затрагивает три основные проблемы текущего инвестиционного рынка:
Во-первых, доступность высококачественных активов низка: такие ведущие технологические компании, как OpenAl, SpaceX и другие, еще не вышли на публичный рынок, и обычным инвесторам сложно разделить их ростовой капитал.
Во-вторых, высокие барьеры входа в традиционный частный капитал и венчурное инвестирование не позволяют обычным розничным инвесторам войти на рынок.
Наконец, спрос инвесторов на инновационные активы резко возрос: взрывной рост альтернативных активов, таких как криптовалюта, NFT, акции Meme и т.д., отражает сильный спрос инвесторов на новые нарративы и новые классы активов.
В этих условиях Robinhood пытается сломать закрытость традиционной финансовой системы с помощью токенизированной торговли, предоставляя широким слоям розничных инвесторов новый инвестиционный канал, основанный на рыночном консенсусе. Robinhood выбрал компанию OpenAI, потому что OpenAI является ведущей компанией в области искусственного интеллекта и обладает высокой рыночной значимостью и влиянием.
Robinhood запустил токен OpenAI, который может привлечь внимание и участие инвесторов благодаря эффекту своего бренда. Например, путем раздачи токенов OpenAI пользователям из ЕС в качестве вознаграждения, можно эффективно увеличить количество регистраций пользователей и объем торгов, повысить известность компании и рыночное влияние, а также стимулировать торговлю другими токенизированными акциями.
!
（Изображение взято из: Galoy Research）
4.Регуляторы
Robinhood выпустил токен OpenAI, который в настоящее время должен подвергаться регулированию со стороны Центрального банка Литвы и Европейского Союза. Robinhood получил лицензию финансового брокера класса A, выданную Центральным банком Литвы, и лицензию поставщика услуг криптоактивов в ЕС, при этом Центральный банк Литвы является его ведущим регулирующим органом в пределах ЕС. В связи с выпуском токена OpenAI Robinhood, Центральный банк Литвы начал расследование, требуя от Robinhood предоставить информацию о структуре токена, маркетинговых стратегиях и деталях коммуникации с потребителями для оценки его законности и соблюдения норм.
Токены акций Robinhood выпускаются как деривативы под регулированием Директивы о финансовых инструментах II (MiFID II). С увеличением объема торгов они могут также потребовать соблюдения регулирования ESMA (Европейского органа по ценным бумагам и рынкам), Robinhood должен гарантировать выполнение требований раскрытия информации, связанных с проспектом. В настоящее время этот токен доступен только для граждан Европы и еще не открыт для граждан США, если в дальнейшем он будет выходить на рынок США, то возможно будет также подлежать регулированию SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США).
Robinhood смогла выпустить токен OpenAI в Европе в основном потому, что:
В отличие от строгой системы "квалифицированного инвестора" в США, Европейский Союз устанавливает относительно более низкие барьеры для участия розничных инвесторов в торговле сложными финансовыми продуктами.
Акции токенов Robinhood могут быть выпущены как деривативы под регуляцией Директивы о финансовых инструментах II (MiFID II), а их базовые активы хранятся лицензированными учреждениями США, что в определенной степени соответствует требованиям Европейского Союза к соблюдению финансовых продуктов.
Robinhood предоставляет свои услуги розничным инвесторам в Европейском Союзе через свое приложение, а его криптовалютное приложение в Европе трансформировалось в более всеобъемлющую инвестиционную платформу.
Три. Доходы и риски сторон
1.收益 и риски инвесторов
Так что же получают инвесторы и подписчики? Какие риски они будут нести?
Во-первых, когда профессиональные инвесторы подписываются на этот токен OpenAI, они получают инвестиционную возможность. Robinhood заявляет, что эти токены позволяют розничным инвесторам косвенно получить доступ к частному рынку, открывая инвестиционный доступ. Это связывает цену токена OpenAI со стоимостью акций OpenAI, представленных в специальном инвестиционном инструменте (SPV), поэтому подписчики теоретически имеют возможность получить прибыль от будущего роста оценки OpenAI. Если OpenAI будет развиваться хорошо и оценка возрастет, то цена токена может также вырасти, и подписчики смогут получить прибыль от продажи токенов. Это главная выгода, которую могут получить инвесторы.
Инвесторы покупают токены OpenAI, а не акции OpenAI или доли SPV, получая таким образом косвенное участие, связанное с ценой акций OpenAI в SPV. С юридической точки зрения, держатели токенов не имеют права голоса, права на информацию и другие права, связанные с акциями, и не обладают фактической собственностью на OpenAI или компанию SPV, а скорее имеют "трекер оценки", который позволяет получать прибыль или нести убытки в зависимости от колебаний цены токена.
Но этот способ инвестирования также несет в себе определенные риски. Дело в том, что компания OpenAI уже публично заявила на таких социальных сайтах, как Twitter, что этот токен не является долей в капитале OpenAI, а также компания не сотрудничает с Robinhood и не поддерживает её. Это означает, что подписчики не обладают реальной долей в OpenAI, не могут пользоваться правами акционеров, такими как право голоса и право на дивиденды, и их права не защищены так, как это происходит при владении реальными акциями. Иными словами, согласно информации, опубликованной OpenAI, инвесторы, похоже, могут получать прибыль только за счет роста стоимости акций OpenAI, и их положение не равно положению акционеров.
Конечно, у инвесторов также будут риски колебания стоимости и оценки при подписке на этот токен. Хотя цена токена привязана к стоимости долей OpenAI, которые держит SPV, она не может полностью точно отражать реальную стоимость OpenAI и может иметь значительные отклонения. Кроме того, поскольку OpenAI является непубличной частной компанией, сама оценка имеет высокую степень неопределенности, и если оценка подвергнется значительным колебаниям, цена токена может резко колебаться, и подписчики могут столкнуться с большими потерями. Поэтому команда криптоюристов все же рекомендует всем инвесторам осторожно различать риски, поскольку коэффициент риска значительно выше, чем у традиционных проектов RWA. 2. Доходы и риски проекта.
А для эмитента Robinhood, возможно, это приносит значительную прибыль.
Во-первых, наиболее очевидной выгодой является то, что после публикации этого события акции Robinhood резко выросли примерно на 10%. Это свидетельствует о том, что рынок довольно положительно воспринял запуск этого инновационного продукта, что привело к увеличению рыночной капитализации компании и росту прав владельцев акций, а также повысило влияние и известность компании на капиталов рынке. В то же время сама компания может привлечь больше инвесторов для покупки акций, чтобы достичь цели по привлечению капитала.
Кроме того, потенциальная выгода для Robinhood заключается в том, что она может занять долю рынка и расширить свою клиентскую базу благодаря этому событию. Запущенные Robinhood токенизированные продукты ориентированы на клиентов из ЕС и снижают инвестиционный порог, упрощая сложный процесс KYC верификации.
Конечно, Robinhood также будет нести определенный риск.
В отношении рыночных рисков цена токена OpenAI привязана к стоимости акций OpenAI в SPV, а OpenAI как непубличная компания имеет оценку, зависящую от прогресса в научно-исследовательских разработках, результатов коммерческого сотрудничества, конкурентной ситуации в отрасли и других факторов, что создает высокую степень неопределенности колебаний.
Как только оценка OpenAI окажется ниже ожиданий или даже начнёт снижаться, стоимость долей в SPV соответственно уменьшится, что приведёт к падению цены токена. Это не только причинит убытки инвесторам, но и может подорвать доверие рынка к бизнесу Robinhood, негативно сказавшись на его репутации и общем развитии бизнеса.
Кредитный риск также нельзя игнорировать. Токен OpenAI по сути является синтетическим деривативом, инвесторы не владеют базовым активом напрямую, а получают экономическую экспозицию к колебаниям цен через контракты, что означает, что права инвесторов в значительной степени зависят от способности Robinhood выполнять свои обязательства.
Если у Robinhood возникнет кризис в бизнесе, он не сможет выполнять свои контрактные обязательства, а также будет иметь места мошеннические действия, это напрямую повредит интересам инвесторов, вызовет кризис доверия к компании на рынке, что, в свою очередь, повлияет на его существующий бизнес и будущее расширение бизнеса.
Четыре, различия данного проекта с традиционными проектами RWA
Очевидно, что событие выпуска токена OpenAI компанией Robinhood имеет множество отличий от традиционных проектов RWA (реальных активов), как показано в таблице 1:
Таблица 1 Сравнение токенов OpenAI с традиционными проектами RWA
Пять, интерпретация крипто-салата
Robinhood как исторически устоявшийся брокер с ранних лет начал исследование в области токенов и цифровых активов, и его выпуск секьюритизируемых токенов (STO) в 2019 году является тому примером. Ранее такие платформы, как Gate и Bybit, также пытались развивать бизнес токенизации американских акций, хотя и выпустили некоторые продукты на грани соблюдения норм, но это не вызвало широкого общественного интереса.
И именно поэтому выпуск токена OpenAI компанией Robinhood вызвал такой резкий отклик: основное различие в том, что Gate, Bybit и другие являются криптоинститутами, проникающими в традиционную финансовую сферу, в то время как Robinhood входит в криптосферу как традиционный финансовый институт, и воздействие обоих на традиционные финансы имеет принципиальные различия. Аудитория традиционных финансовых институтов в основном не имеет опыта в криптосфере, и сам бренд Robinhood уже оказывает значительное влияние на рынок.
Кроме того, инвестиционные объекты данного проекта охватывают такие технологические гиганты, как OpenAI и SpaceX, которые имеют широкое влияние на глобальном уровне. Появление концепции "Токен OpenAI" таким образом еще больше привлекло внимание инвесторов.
Однако для учреждений, владеющих акциями OpenAI, если одно из учреждений проведет токенизацию, интересы остальных 19 учреждений сразу пострадают. При равном количестве акций некоторые учреждения смогут осуществлять такие операции, а другие не смогут их повторить, основная проблема заключается в том, что интересы будут односторонне захвачены, что затруднит последующие связанные операции для получения сотрудничества от других учреждений.
Для большего числа учреждений, если токенизация выхода станет обычной практикой, большее количество инвесторов обратит внимание на акции на токенизированном рынке, что еще больше усилит волатильность цен на акции, превращая инвестиционный рынок в место, контролируемое учреждениями и обладающее более спекулятивными характеристиками. С точки зрения соблюдения норм, эта модель сталкивается с огромными вызовами. Токены обладают безграничными характеристиками, в то время как правила上市 имеют четкие национальные ограничения, что окажет влияние на различные глобальные рынки.
Во-вторых, строгое построение традиционной финансовой системы поддерживается совместно корпоративным, фондовым, ценным бумагам, механизмами защиты инвесторов и правилами биржи. Однако операции, связанные с токенами, вызывают много споров с юридической точки зрения, например, токены могут быть безгранично разделены, тогда как акции не могут реализовать эту особенность; регистрационная система акций и система внутренней отчетности имеют четкую юридическую основу, нарушения могут быть привлечены к ответственности через внутренние механизмы, в то время как свободное обращение токенов в сети трудно контролировать и не имеет стимула для активного регулирования, что также значительно наносит ущерб интересам акционеров. Поэтому по своей сути, выпуск токена OpenAI компанией Robinhood, хотя и добавляет новый инвестиционный объект в область Web3, не создает прямой ценности для рынка акций.
Несмотря на то, что «токенизация акций» имеет свои недостатки на некоторых уровнях и приносит новые вызовы для инвесторов, как инновационная инициатива в области Web3, она имеет определённую разумность. Web3 сам по себе является областью, которая постоянно突破ет традиционную логику, а финансовые инновации, отраженные в этом событии, имеют определённое положительное значение. Тем не менее, для профессионалов традиционной финансовой отрасли воздействие довольно сильное. Поэтому как инвесторы, так и другие брокеры и компании, желающие попробовать «токенизацию акций», должны осторожно относиться к этому событию.
Данное мнение выражает только личную точку зрения автора и не является юридической консультацией или юридическим мнением по конкретным вопросам.
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Web3 юристы глубоко анализируют: Токены акций Robinhood — это инновация или нарушение границ?
В последнее время американская интернет-брокерская компания Robinhood объявила о запуске «акционерных токенов», связанных с акциями таких непродаваемых компаний, как OpenAI и SpaceX, для пользователей в Европе, вновь выдвинув на передний план актуальную тему токенизации реальных мировых активов (RWA). Однако OpenAI быстро выпустила официальное заявление, в котором ясно указала, что не имеет никакой связи с токенами, выпущенными Robinhood, и предупредила, что «эти токены не представляют собой реальные акции компании».
Это событие не только выявило глубокое противоречие между финансовыми инновациями и традиционным управлением акциями, но и предоставило глобальным регуляторам и участникам рынка случай, заслуживающий глубокого размышления. Команда Crypto Salad будет сочетать содержание, связанное с RWA, с глубоким анализом влияния и значения данного дела.
!
（Изображение предоставлено: 36 Kr）
Один. Фон события
1.Что такое компания Robinhood?
Самое основное, что нам нужно знать, что такое компания Robinhood? Компания Robinhood Markets, Inc. является финансовым сервисом в США, расположенным в Менло-Парке, штат Калифорния. Эта компания известна тем, что предоставляет приложения и сайты для торговли акциями, ориентированные в основном на розничных инвесторов. Услуги, предоставляемые Robinhood в интернете, полностью бесплатны. Robinhood, как компания, работающая в области финансовых технологий, стремится к инновациям в финансовых продуктах и моделях обслуживания.
Robinhood в основном предоставляет услуги по торговле акциями, котируемыми на американских биржах, биржевыми фондами, связанными опционами и криптовалютами, а также управлению наличными. Его позиционирование заключается в том, чтобы предоставить обычным розничным инвесторам в США услуги торговли без комиссий с акциями, опционами, ETF(, криптовалютами и другими активами, а также получать прибыль за счет процентов по основному денежному балансу клиентов, процентов по займам и кредитам, а также продажи ордеров высокочастотным торговым компаниям.
Она открыла европейский центр в Литве и основала юридическое лицо Robinhood Europe UAB. Согласно открытой информации, это юридическое лицо получило лицензию класса A на финансовые брокерские услуги и лицензию на предоставление услуг по работе с криптоактивами, что позволяет ему предоставлять услуги по хранению, управлению и торговле криптоактивами в Литве и по всему Европейскому экономическому пространству.
2.Описание события
Данное событие конкретно относится к тому, что Robinhood на европейском криптофинансовом саммите в Каннах, Франция, объявила о запуске продукта "Токен акций" для пользователей Европейского Союза и Европейской экономической зоны, позволяя инвесторам торговать более чем 200 американскими акциями и ETF в формате токенов с использованием технологии блокчейн круглосуточно. Особенно привлекло внимание то, что токенизированы акции непубличных компаний OpenAI и SpaceX, а пользователям ЕС было аirdropped 5 евро в виде токенов OpenAI и SpaceX в качестве вознаграждения для продвижения данного продукта. В результате этой новости акции Robinhood значительно выросли.
Однако, в полночь 3 июля по пекинскому времени OpenAI опубликовала заявление в официальных социальных сетях, в котором ясно указала, что эти токены OpenAI не являются акциями OpenAI, компания не сотрудничала с Robinhood и не принимала участия в этом вопросе, а также не подтверждает его, подчеркивая, что любое передача акций OpenAI должна быть одобрена компанией, и компания никогда не одобряла никаких действий по передаче. В связи с этой новостью у многих могут возникнуть вопросы:
Команда криптоюристов будет поочередно интерпретировать.
（Изображение взято из: 36 Kr）
Второе. Модель работы
1.Что такое токен OpenAI?
Во-первых, команда Crypto Salad сначала познакомит вас с тем, что такое «токен OpenAI». Этот «токен OpenAI» по сути является токенизированным контрактом на блокчейне, который связан с долей, держимой Robinhood в специальной целевой компании (SPV). Robinhood связывает цену своего токена с ценностью акций OpenAI в SPV, обладая долями в SPV, контролирующей определенное количество акций OpenAI.
Таким образом, базовым активом токена OpenAI являются акции компании SPV, созданной Robinhood. Пользователи, покупающие токены, не приобретают реальные акции OpenAI, а покупают контракты, которые следуют за их ценой и записаны в блокчейне. Между владельцами токенов и реальными акциями существует два уровня разделения, цена токена OpenAI будет изменяться в зависимости от изменения стоимости акций OpenAI в SPV.
Иными словами, если оценка OpenAI возрастает, стоимость долей в SPV соответственно увеличивается, стоимость самого SPV увеличивается, стоимость долей SPV, принадлежащих Robinhood, увеличивается, то цена токена OpenAI также может вырасти, и наоборот, упасть. Проще говоря, владельцы токенов имеют право на получение соответствующей прибыли от разницы в стоимости на основе колебаний стоимости прав, связанных с OpenAI в SPV, но не владеют фактическими акциями OpenAI. Указанное правило записывается в блокчейн, и токен становится свидетельством права инвесторов на эту долю.
2. Противоречат ли заявления сторон?
Из вышеизложенного также видно, что заявление Robinhood и OpenAI не противоречат друг другу. OpenAI отрицает, что выпущенный Robinhood "Токен OpenAI" является долей в компании OpenAI, подчеркивая, что не сотрудничает с Robinhood, не участвует в этом вопросе и не дает своей поддержки; любое передача доли в OpenAI требует одобрения OpenAI, и оно не одобрило ни одной передачи.
Компания Robinhood также признала, что эти токены не являются настоящими акциями OpenAI, а лишь акциями, которые Robinhood держит в SPV, предоставляя розничным инвесторам косвенную возможность доступа к частным рынкам. Таким образом, обе стороны признают, что "токены OpenAI" не являются настоящими акциями OpenAI, а лишь вызывает споры о том, является ли выпуск этого токена Robinhood законным и разумным.
Robinhood выпуск модели работы токена OpenAI следующая:
!
Вернувшись к заявлениям OpenAI и Robinhood, OpenAI отрицает, что "токен = доля", подчеркивая, что не уполномочивал на любые продукты, связанные с долей, что согласуется с тем, что в процессе "токен ≠ прямая доля"; Robinhood признает, что токен является "контрактом, привязанным к цене", что соответствует дизайну "косвенная привязка к стоимости через SPV" в процессе. Спор между сторонами касается вопроса "является ли такая косвенная привязка законной и соответствующей", а не фактического описания самого процесса.
3. Почему Robinhood выпускает такой токен?
Robinhood запустил "OpenAl Токен", который по сути является попыткой создать "актив консенсуса": позволяя обычным инвесторам торговать на основе их оценки будущей ценности OpenAl в форме токенов. Эта попытка затрагивает три основные проблемы текущего инвестиционного рынка:
В этих условиях Robinhood пытается сломать закрытость традиционной финансовой системы с помощью токенизированной торговли, предоставляя широким слоям розничных инвесторов новый инвестиционный канал, основанный на рыночном консенсусе. Robinhood выбрал компанию OpenAI, потому что OpenAI является ведущей компанией в области искусственного интеллекта и обладает высокой рыночной значимостью и влиянием.
Robinhood запустил токен OpenAI, который может привлечь внимание и участие инвесторов благодаря эффекту своего бренда. Например, путем раздачи токенов OpenAI пользователям из ЕС в качестве вознаграждения, можно эффективно увеличить количество регистраций пользователей и объем торгов, повысить известность компании и рыночное влияние, а также стимулировать торговлю другими токенизированными акциями.
!
（Изображение взято из: Galoy Research）
4.Регуляторы
Robinhood выпустил токен OpenAI, который в настоящее время должен подвергаться регулированию со стороны Центрального банка Литвы и Европейского Союза. Robinhood получил лицензию финансового брокера класса A, выданную Центральным банком Литвы, и лицензию поставщика услуг криптоактивов в ЕС, при этом Центральный банк Литвы является его ведущим регулирующим органом в пределах ЕС. В связи с выпуском токена OpenAI Robinhood, Центральный банк Литвы начал расследование, требуя от Robinhood предоставить информацию о структуре токена, маркетинговых стратегиях и деталях коммуникации с потребителями для оценки его законности и соблюдения норм.
Токены акций Robinhood выпускаются как деривативы под регулированием Директивы о финансовых инструментах II (MiFID II). С увеличением объема торгов они могут также потребовать соблюдения регулирования ESMA (Европейского органа по ценным бумагам и рынкам), Robinhood должен гарантировать выполнение требований раскрытия информации, связанных с проспектом. В настоящее время этот токен доступен только для граждан Европы и еще не открыт для граждан США, если в дальнейшем он будет выходить на рынок США, то возможно будет также подлежать регулированию SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США).
Robinhood смогла выпустить токен OpenAI в Европе в основном потому, что:
Три. Доходы и риски сторон
1.收益 и риски инвесторов
Так что же получают инвесторы и подписчики? Какие риски они будут нести?
Во-первых, когда профессиональные инвесторы подписываются на этот токен OpenAI, они получают инвестиционную возможность. Robinhood заявляет, что эти токены позволяют розничным инвесторам косвенно получить доступ к частному рынку, открывая инвестиционный доступ. Это связывает цену токена OpenAI со стоимостью акций OpenAI, представленных в специальном инвестиционном инструменте (SPV), поэтому подписчики теоретически имеют возможность получить прибыль от будущего роста оценки OpenAI. Если OpenAI будет развиваться хорошо и оценка возрастет, то цена токена может также вырасти, и подписчики смогут получить прибыль от продажи токенов. Это главная выгода, которую могут получить инвесторы.
Инвесторы покупают токены OpenAI, а не акции OpenAI или доли SPV, получая таким образом косвенное участие, связанное с ценой акций OpenAI в SPV. С юридической точки зрения, держатели токенов не имеют права голоса, права на информацию и другие права, связанные с акциями, и не обладают фактической собственностью на OpenAI или компанию SPV, а скорее имеют "трекер оценки", который позволяет получать прибыль или нести убытки в зависимости от колебаний цены токена.
Но этот способ инвестирования также несет в себе определенные риски. Дело в том, что компания OpenAI уже публично заявила на таких социальных сайтах, как Twitter, что этот токен не является долей в капитале OpenAI, а также компания не сотрудничает с Robinhood и не поддерживает её. Это означает, что подписчики не обладают реальной долей в OpenAI, не могут пользоваться правами акционеров, такими как право голоса и право на дивиденды, и их права не защищены так, как это происходит при владении реальными акциями. Иными словами, согласно информации, опубликованной OpenAI, инвесторы, похоже, могут получать прибыль только за счет роста стоимости акций OpenAI, и их положение не равно положению акционеров.
Конечно, у инвесторов также будут риски колебания стоимости и оценки при подписке на этот токен. Хотя цена токена привязана к стоимости долей OpenAI, которые держит SPV, она не может полностью точно отражать реальную стоимость OpenAI и может иметь значительные отклонения. Кроме того, поскольку OpenAI является непубличной частной компанией, сама оценка имеет высокую степень неопределенности, и если оценка подвергнется значительным колебаниям, цена токена может резко колебаться, и подписчики могут столкнуться с большими потерями. Поэтому команда криптоюристов все же рекомендует всем инвесторам осторожно различать риски, поскольку коэффициент риска значительно выше, чем у традиционных проектов RWA. 2. Доходы и риски проекта.
А для эмитента Robinhood, возможно, это приносит значительную прибыль.
Во-первых, наиболее очевидной выгодой является то, что после публикации этого события акции Robinhood резко выросли примерно на 10%. Это свидетельствует о том, что рынок довольно положительно воспринял запуск этого инновационного продукта, что привело к увеличению рыночной капитализации компании и росту прав владельцев акций, а также повысило влияние и известность компании на капиталов рынке. В то же время сама компания может привлечь больше инвесторов для покупки акций, чтобы достичь цели по привлечению капитала.
Кроме того, потенциальная выгода для Robinhood заключается в том, что она может занять долю рынка и расширить свою клиентскую базу благодаря этому событию. Запущенные Robinhood токенизированные продукты ориентированы на клиентов из ЕС и снижают инвестиционный порог, упрощая сложный процесс KYC верификации.
Конечно, Robinhood также будет нести определенный риск.
В отношении рыночных рисков цена токена OpenAI привязана к стоимости акций OpenAI в SPV, а OpenAI как непубличная компания имеет оценку, зависящую от прогресса в научно-исследовательских разработках, результатов коммерческого сотрудничества, конкурентной ситуации в отрасли и других факторов, что создает высокую степень неопределенности колебаний.
Как только оценка OpenAI окажется ниже ожиданий или даже начнёт снижаться, стоимость долей в SPV соответственно уменьшится, что приведёт к падению цены токена. Это не только причинит убытки инвесторам, но и может подорвать доверие рынка к бизнесу Robinhood, негативно сказавшись на его репутации и общем развитии бизнеса.
Кредитный риск также нельзя игнорировать. Токен OpenAI по сути является синтетическим деривативом, инвесторы не владеют базовым активом напрямую, а получают экономическую экспозицию к колебаниям цен через контракты, что означает, что права инвесторов в значительной степени зависят от способности Robinhood выполнять свои обязательства.
Если у Robinhood возникнет кризис в бизнесе, он не сможет выполнять свои контрактные обязательства, а также будет иметь места мошеннические действия, это напрямую повредит интересам инвесторов, вызовет кризис доверия к компании на рынке, что, в свою очередь, повлияет на его существующий бизнес и будущее расширение бизнеса.
Четыре, различия данного проекта с традиционными проектами RWA
Очевидно, что событие выпуска токена OpenAI компанией Robinhood имеет множество отличий от традиционных проектов RWA (реальных активов), как показано в таблице 1:
Таблица 1 Сравнение токенов OpenAI с традиционными проектами RWA
Пять, интерпретация крипто-салата
Robinhood как исторически устоявшийся брокер с ранних лет начал исследование в области токенов и цифровых активов, и его выпуск секьюритизируемых токенов (STO) в 2019 году является тому примером. Ранее такие платформы, как Gate и Bybit, также пытались развивать бизнес токенизации американских акций, хотя и выпустили некоторые продукты на грани соблюдения норм, но это не вызвало широкого общественного интереса.
И именно поэтому выпуск токена OpenAI компанией Robinhood вызвал такой резкий отклик: основное различие в том, что Gate, Bybit и другие являются криптоинститутами, проникающими в традиционную финансовую сферу, в то время как Robinhood входит в криптосферу как традиционный финансовый институт, и воздействие обоих на традиционные финансы имеет принципиальные различия. Аудитория традиционных финансовых институтов в основном не имеет опыта в криптосфере, и сам бренд Robinhood уже оказывает значительное влияние на рынок.
Кроме того, инвестиционные объекты данного проекта охватывают такие технологические гиганты, как OpenAI и SpaceX, которые имеют широкое влияние на глобальном уровне. Появление концепции "Токен OpenAI" таким образом еще больше привлекло внимание инвесторов.
Однако для учреждений, владеющих акциями OpenAI, если одно из учреждений проведет токенизацию, интересы остальных 19 учреждений сразу пострадают. При равном количестве акций некоторые учреждения смогут осуществлять такие операции, а другие не смогут их повторить, основная проблема заключается в том, что интересы будут односторонне захвачены, что затруднит последующие связанные операции для получения сотрудничества от других учреждений.
Для большего числа учреждений, если токенизация выхода станет обычной практикой, большее количество инвесторов обратит внимание на акции на токенизированном рынке, что еще больше усилит волатильность цен на акции, превращая инвестиционный рынок в место, контролируемое учреждениями и обладающее более спекулятивными характеристиками. С точки зрения соблюдения норм, эта модель сталкивается с огромными вызовами. Токены обладают безграничными характеристиками, в то время как правила上市 имеют четкие национальные ограничения, что окажет влияние на различные глобальные рынки.
Во-вторых, строгое построение традиционной финансовой системы поддерживается совместно корпоративным, фондовым, ценным бумагам, механизмами защиты инвесторов и правилами биржи. Однако операции, связанные с токенами, вызывают много споров с юридической точки зрения, например, токены могут быть безгранично разделены, тогда как акции не могут реализовать эту особенность; регистрационная система акций и система внутренней отчетности имеют четкую юридическую основу, нарушения могут быть привлечены к ответственности через внутренние механизмы, в то время как свободное обращение токенов в сети трудно контролировать и не имеет стимула для активного регулирования, что также значительно наносит ущерб интересам акционеров. Поэтому по своей сути, выпуск токена OpenAI компанией Robinhood, хотя и добавляет новый инвестиционный объект в область Web3, не создает прямой ценности для рынка акций.
Несмотря на то, что «токенизация акций» имеет свои недостатки на некоторых уровнях и приносит новые вызовы для инвесторов, как инновационная инициатива в области Web3, она имеет определённую разумность. Web3 сам по себе является областью, которая постоянно突破ет традиционную логику, а финансовые инновации, отраженные в этом событии, имеют определённое положительное значение. Тем не менее, для профессионалов традиционной финансовой отрасли воздействие довольно сильное. Поэтому как инвесторы, так и другие брокеры и компании, желающие попробовать «токенизацию акций», должны осторожно относиться к этому событию.
Данное мнение выражает только личную точку зрения автора и не является юридической консультацией или юридическим мнением по конкретным вопросам.