Анализ стратегии доходности с использованием PT с плечом: механизмы, текущее состояние и потенциальные риски

В последнее время в области DeFi появилась примечательная стратегия, которая вызвала широкое обсуждение. Эта стратегия использует доходные сертификаты от стейкинга Ethena sUSDe в качестве источника дохода фиксированных доходных сертификатов PT-sUSDe в Pendle и получает финансирование через кредитный протокол AAVE для арбитража процентных ставок с целью получения кредитного дохода. Хотя некоторые лидеры мнений в DeFi оптимистично относятся к этой стратегии, кажется, что они игнорируют некоторые риски, связанные с ней. В этой статье будут представлены некоторые идеи о данной стратегии. В общем, стратегия PT-майнинга с использованием AAVE+Pendle+Ethena не является безрисковым арбитражем, риск дисконта активов PT все еще существует, участники должны объективно оценивать риски и контролировать уровень кредитного плеча, чтобы избежать ликвидации.

Механизм получения прибыли от PT с использованием кредитного плеча

Эта стратегия дохода охватывает три протокола DeFi: Ethena, Pendle и AAVE. Ethena — это протокол стабильной монеты с доходом, который захватывает ставки по коротким позициям на рынке бессрочных контрактов с помощью хеджирования. Pendle — это протокол фиксированной ставки, который разбивает токены с плавающей доходностью на PT, похожие на облигации без купонов, и YT, которые представляют собой сертификаты дохода. AAVE — это децентрализованный кредитный протокол, который позволяет пользователям заложить активы и взять в долг другие криптовалюты.

Эта стратегия интегрирует три протокола: доход от фиксированного доходного сертификата PT-sUSDe в Pendle на основе sUSDe от Ethena, заимствование средств через AAVE и арбитраж процентных ставок для получения кредитного дохода. Конкретный процесс таков:

1. Получите sUSDe в Ethena
2. Полная конвертация sUSDe в PT-sUSDe с фиксированной процентной ставкой через Pendle
3. Вложите PT-sUSDe в AAVE в качестве залога
4. Заем USDe или других стабильных монет через круговой кредит
5. Повторите приведенные выше шаги для увеличения плеча.

Доходность в основном зависит от базовой доходности PT-sUSDe, коэффициента рычага и спреда AAVE.

Текущая ситуация на рынке стратегий и участие

Признание AAVE PT-активов в качестве залога освободило финансовые возможности PT-активов и способствовало популяризации этой стратегии. AAVE благодаря достаточному количеству заемных средств и низким процентным ставкам увеличило доходность стратегии, а его решения также имеют знаковое значение.

В настоящее время AAVE поддерживает два вида PT активов: PTsUSDe July и PTeUSDe May, общий объем которых достиг около 1 миллиарда долларов. Например, в случае PT sUSDe July максимальное плечо в режиме E-Mode может достигать 8,9 раза. Теоретически, игнорируя такие расходы, как Gas, максимальная доходность стратегии sUSDe может достигать 60,79%( без учета вознаграждений Ethena).

Согласно фактическому участию, общий объем пула средств PT-sUSDe на AAVE составляет 450 миллионов долларов США, предоставленный 78 инвесторами, причем доля китов очень высока и они обычно используют высокий кредитное плечо. Кредитное плечо первых четырех счетов составляет 9 раз, 6,6 раз, 6,5 раз и 8,35 раз, а основной капитал варьируется от 3,3 миллиона до 10 миллионов долларов США.

Риск дисконтирования нельзя игнорировать

Хотя многие аналитики описывают эту стратегию как низкорискованную или даже безрисковую, на самом деле существуют риски, в первую очередь:

1. Риск обменного курса: снижение обменного курса залога и заимствованных средств может привести к ликвидации.
2. Рыночный риск: Повышение процентной ставки по займам может привести к отрицательной общей доходности стратегии.

Хотя риск обменного курса USDe как зрелой стабильной монеты относительно низок, особенность активов PT игнорируется. Если активы PT будут досрочно выкуплены в течение срока их действия, это необходимо делать через AMM Pendle для проведения дисконтированных сделок, что повлияет на цену активов PT.

AAVE применяет оффлайн ценообразование для активов PT, позволяя ценам ораклов следовать структурным изменениям процентных ставок PT, одновременно избегая краткосрочных рисков манипуляции рынком. Это означает, что когда процентные ставки активов PT подвергаются структурным изменениям или краткосрочные рыночные настроения становятся согласованными, AAVE Oracle будет следовать этим изменениям, вводя риск дисконтирования.

При использовании данной стратегии необходимо учитывать следующие моменты:

1. Приближаясь к дате истечения, влияние рыночной торговли на цену уменьшается, частота обновления AAVE Oracle снижается, риск дисконтной ставки снижается.

2. AAVE Oracle использует изменение ставки в 1% в качестве фактора обновления цены. Когда рыночная ставка отклоняется от ставки Oracle более чем на 1% и продолжается дольше, чем heartbeat, произойдет обновление цены.

3. Пользователи стратегии должны следить за изменениями процентных ставок и своевременно корректировать уровень плеча, чтобы избежать риска ликвидации.