Circle (CRCL) стартовал с сильного роста в день上市, многократно активируя механизм остановки торгов, в течение дня цена акций достигала 103 долларов, став первой стабильной монетой, успешно открывшей двери Уолл-стрит. Это не только знаменует собой капитальный скачок для Circle, но и означает, что стабильные монеты ускоренно входят в основную финансовую систему.
В то же время глобальная регуляторная структура быстро развивается: Гонконг официально запустил систему лицензирования стабильных монет, законопроект Genius в США стремительно продвигается, регуляторная карта становится все более ясной. Данные на блокчейне показывают, что объем транзакций со стабильными монетами уже превышает объем транзакций Visa и Mastercard, и структура власти в области платежей тихо меняется.
В этом выпуске Space «Circle IPO — изменения в глобальной криптоэкосистеме» мы пригласили шесть гостей: Киви, руководителя исследований OKX Ventures, Бруса, руководителя инвестиций Summer Ventures, Кевина, руководителя Frax Finance на китайском языке, Ваву, руководителя рынка Infini, Клаудио, основателя KODO, и Левиса, CMO APACX, чтобы провести глубокий диалог о бизнес-модели Circle, регулировании стейблкоинов, логике конкуренции между USDC и USDT и выявить настоящие возможности и вызовы.
Полная версия доступна для прослушивания в записи:
1: Смогут ли успешные IPO Circle помочь USDC сократить разрыв в рыночной доле с USDT (в настоящее время разница составляет около 5 раз)? Сможет ли上市 изменить конкурентную среду для стейблкоинов и даже бросить вызов долгосрочному лидерству USDT?
KiWi: Коммерческая модель Circle демонстрирует структурные характеристики: 66% дохода зависит от процентов по низкорисковым активам (за два года 1,6 миллиарда долларов), рентабельность глубоко связана с процентными ставками; с точки зрения затрат, она сильно зависит от каналов, только комиссия за распределение Coinbase составляет 908 миллионов долларов, общие затраты на каналы превышают 1 миллиард долларов.
Модель «сильные каналы, слабый продукт» сталкивается с двойными вызовами: отсутствие независимого двигателя роста и медленное преобразование конкурентных преимуществ. Оценка в 7 миллиардов долларов отражает долгосрочный оптимизм рынка, но для того, чтобы USDC преодолел барьер USDT, необходимо переосмыслить бизнес-логику — снизить зависимость от каналов и создать автономную экосистему, что станет ключевым поворотным моментом в будущем конкуренции.
Брюс: Я смотрю на это с двух сторон. В долгосрочной перспективе продвижение американского Закона о гениальности значительно способствует росту рынка стейблкоинов. JPMorgan прогнозирует, что к 2028 году объем рынка вырастет с нынешних 250 миллиардов долларов до 1 триллиона долларов, с среднегодовым темпом роста около 50%. Если USDC сохранит текущую долю около 24%, его рыночная капитализация и прибыль значительно возрастут, годовая прибыль может вырасти с нынешних 150 миллионов долларов в несколько раз.
Но в краткосрочной перспективе USDT имеет явные преимущества на новых рынках и биржах, доля объема торгов на блокчейне Tron составляет более 30%, что подчеркивает его способность адаптироваться к неконституционным рынкам. Для того чтобы USDC смог превзойти, необходимо глобальное сотрудничество в области регулирования, и для этого потребуется как минимум 5 лет. Событие с Silicon Valley Bank в 2023 году привело к тому, что USDC обесценился до 0.87 долларов, что выявило проблемы с рыночной уверенностью и ликвидностью, что привело к снижению доли.
Хотя объем USDC будет расти, в следующие несколько лет его доля может оставаться на уровне 20%-30%, что затруднит реальную конкуренцию с ведущей позицией USDT.
Кевин: IPO Circle направлено на повышение прозрачности и доверия со стороны институтов, хотя оно привлекло такие организации, как Ark Invest, разрыв между конечными пользователями USDC и USDT все еще существует. Сетевой эффект в индустрии стейблкоинов затрудняет преодоление барьеров ликвидности, текущее затишье в DeFi ограничивает развитие USDC.
Несмотря на то, что выход на рынок повысил ценность бренда Circle, экосистемные преимущества USDT в таких сценариях, как трансграничная торговля, в краткосрочной перспективе трудно заменить. Новые игроки могут пробиться в нишевых областях, но в течение следующих пяти лет USDC, вероятно, останется на прежнем уровне, а вероятность разрушения доминирования USDT ограничена. Объем обращения USDC увеличился с 24 миллиардов до более чем 60 миллиардов, темпы роста 154% значительно превышают USDT. Если тенденция сохранится, к 2028 году USDC может достичь превосходства на триллиардном рынке. BCG прогнозирует, что к 2030 году его объем может составить от 16 до 30 триллионов долларов.
Глобальные тенденции регулирования перестраивают ландшафт: США интегрируют стейблкоины в финансовую систему, за ними следует Сингапур. USDC становится предпочтительным выбором для проамериканских экономик, в отличие от USDT, который в основном существует на нерегулируемых цепочках. USDT доминирует в краткосрочной перспективе, но с финансовым поворотом вправо, преимущество соответствия USDC может преобразоваться в долю рынка в течение 5-10 лет. Мы должны видеть потенциал USDC, но также обращать внимание на его краткосрочные вызовы.
Клаудио: Пользователи USDT делятся на две категории: экспортёры интеллектуального оборудования, которые, несмотря на наличие альтернатив, продолжают использовать его (учитывая экосистемное сотрудничество), и традиционные торговцы, которые даже не знают о существовании USDC. USDT имеет преимущество первопроходца.
После принятия закона о стабильных монетах пользователи по-прежнему ограничены инерцией. Технические компании не хотят увеличивать сложность операций, традиционные компании полагаются на рекомендации платформ. Для того чтобы USDC преодолел барьеры, необходимо создать полную сеть сценариев применения, особенно укрепить сотрудничество с платежными платформами и изменить привычки пользователей через услуги для B-клиентов. Такое экологическое строительство требует долгосрочных инвестиций, и в краткосрочной перспективе трудно подорвать доминирование USDT.
USDC представляет собой направление соблюдения норм, тогда как USDT акцентирует внимание на "теневой экономике", формируя дифференцированную конкуренцию. USDC расширяет рынок, а USDT сохраняет преимущества на существующем рынке. Сеть Tron продолжает оптимизировать опыт (например, оплата газа), и такие инновации в сценариях являются ключевыми для лидерства USDT. В долгосрочной перспективе обе модели могут развиваться параллельно, границы будут определяться рыночным спросом.
2: Как продвижение американского Закона Genius повлияет на рыночную структуру? Каковы его плюсы и минусы?
Брюс: Внедрение закона Genius знаменует собой новый этап регулирования стейблкоинов, основное требование заключается в том, что крупные эмитенты должны иметь лицензию и поддерживать 100% резерв в долларах США/государственных облигациях, что повысит прозрачность отрасли и устранит риски, подобные инциденту с Silicon Valley Bank. Circle, соответствующий требованиям, получит значительные преимущества, и традиционные финансовые учреждения с большей вероятностью выберут такие соответствующие стейблкоины, как USDC, чтобы расширить свою институциональную клиентскую базу.
Законопроект создает вызовы для таких неамериканских проектов, как USDT, поскольку отсутствие прозрачных резервов и регистрационных квалификаций может привести к рискам признания их ценными бумагами, что повлияет на работу американского рынка. Инновационные модели децентрализованных стейблкоинов также могут столкнуться с препятствиями. В условиях ужесточения глобального регулирования соответствующие субъекты получат преимущества в развитии, но это может подавить инновационную активность и увеличить концентрацию на рынке.
Vava: Основная цель регулирования стейблкоинов в США через закон Genius заключается в поддержании доминирования доллара США и сдерживании влияния таких стейблкоинов, как USDT, которые можно назвать «онлайн ФРС». Закон заставляет неамериканские стейблкоины либо соответствовать требованиям, либо выйти с рынка, что дает возможность таким соответствующим проектам, как USDC, получать политические преимущества.
Как практики, мы обнаруживаем, что стабильные монеты по-прежнему зависят от традиционной банковской расчетной системы, что подчеркивает противоречие между регулированием и инновациями: с одной стороны, они обеспечивают законные пути для таких инноваций, как RWA, а с другой стороны, могут ограничивать оригинальные инновации на цепочке. Этот двойной эффект будет продолжать влиять на процесс популяризации стабильных монет.
Клаудио: Суть законопроекта Genius заключается в укреплении платежной функции стабильных монет, возглавляемой Управлением по контролю за денежным обращением США, с включением в существующую банковскую регуляторную структуру. Долгосрочный соблюдающий нормы Circle становится крупнейшим бенефициаром, что соответствует его многолетним инвестициям.
Законопроект оказывает дифференцированное влияние на различные стабильные монеты: платежные стабильные монеты, такие как USDC, получают институциональные преимущества, в то время как алгоритмические стабильные монеты для инвестиций, такие как USDE, сталкиваются с проблемами соблюдения. USDT находится на стратегическом поворотном пункте: полное соблюдение норм укрепит позиции на основном рынке, но может привести к жертве серой деятельности, и его корректировка стратегии станет важным примером для наблюдения за эффективностью регулирования. Этот раскол отражает естественный отбор на рынке, а не недостатки регулирования.
KiWi: Закон Genius устраняет препятствия для таких соответствующих проектов, как USDC, благодаря полному резервированию и ограничениям на иностранные инвестиции, но также создает условия для входа таких финансовых гигантов, как BlackRock.
Такое уточнение регулирования вызовет цепную реакцию "установления правил - сосредоточение ресурсов - повышение конкуренции", что означает, что Circle в краткосрочной перспективе будет пользоваться политическими преимуществами, но в средне- и долгосрочной перспективе столкнется с мощными вызовами со стороны традиционных финансовых гигантов. Текущая рыночная структура все еще содержит огромные переменные, и в конечном итоге, кто выйдет победителем, пока неизвестно.
3: Как изменится мировая структура стейблов в связи с введением лицензирования стейблов в Гонконге? Пользователи больше доверяют фиатным стейбловым деньгам, регулируемым государством (например, гонконгскому доллару), или стейбловым деньгам, основанным на рыночных механизмах, таким как доллар США?
Ливис: Регулирование стейблов в Гонконге в краткосрочной перспективе не сможет подорвать 95% рыночной доли стейблов на базе доллара США. История показывает, что альтернативные варианты, такие как евро и стейблы на основе золота, не смогли преодолеть зрелую экосистему, уже установленную долларом. Включая такие инфраструктуры, как OTC-сети и механизмы ценообразования на биржах.
Более реалистичная стратегия новых стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой, заключается в создании дополнительной ценности в существующей системе, а не в прямом вызове стабильным монетам, обеспеченным долларом. Гонконг может сосредоточиться на оптимизации трансграничных платежей и других локализованных услугах для поиска дифференцированного пространства, но для создания экосистемы, независимой от доллара, как с точки зрения пользовательских привычек, так и с точки зрения инфраструктуры, придется столкнуться с огромными затратами на миграцию. Выбор рынка всегда оказывается более решающим, чем намерения регуляторов.
Клаудия: Хотя закон о стабильных монетах в Гонконге трудно поколебать гегемонию долларовых стабильных монет, он посылает сигнал о продвижении интернационализации гонконгского доллара и юаня, предоставляя профессионалам важную законную идентичность.
Однако текущее регулирование в основном касается этапа эмиссии, а конкретных ограничений по антиотмывочным правилам на этапе обращения не хватает. Эта модель «акцент на эмиссию, недостаток внимания обращению» по-прежнему позволяет сетевому эффекту долларовых стейблов主导市场. Настоящие изменения в структуре требуют более всеобъемлющей политики регулирования обращения.
Kiwi: Развитие стабильной валюты в Гонконге сдерживается процессом интернационализации юаня, а не технологическими факторами. В настоящее время стабильные монеты на юане в основном служат китайским предприятиям для трансакций через границу и требуют глубокой интеграции с традиционной финансовой системой, что создает большие трудности. Традиционные сценарии использования офшорного юаня также сложно напрямую перенести в систему стабильных валют.
Хотя стратегически поддерживается интернационализация юаня, для того чтобы стабильно монета Гонконга/юаня действительно преодолела преграды, необходимо решить реальные проблемы, такие как оффшорная расчетная сеть и международная принимаемость. Поэтому размещение стабильной монеты в Гонконге больше является хеджирующей стратегией, а не краткосрочным решением для замены долларовой стабильной монеты.
Кевин: Стратегическое позиционирование гонконгских стейблкоинов заключается в том, чтобы предоставить испытательную площадку для интернационализации китайской цифровой валюты, используя активную модель "сначала регулирование, затем развитие", что контрастирует с пассивным регулированием в США. Двойной стейблкоин, который скоро запустит JD, привязанный к гонконгскому доллару и доллару США, основывается на создании сценариев использования в рамках своей экосистемы электронной коммерции, одновременно стремясь к прорыву в рамках регуляторной структуры, что отражает эту экспериментальную характеристику.
Это отражает консенсус в отрасли: идеальная стабильная монета должна учитывать как признание со стороны регулирующих органов, так и рыночный консенсус. Гонконг, как финансовый узел, соединяющий Китай и международные рынки, благодаря своей двойной природе способствует развитию региональных эталонов стабильных монет. Хотя в краткосрочной перспективе трудно подорвать глобальное положение долларовой стабильной монеты, в определенных рынках, таких как трансграничная торговля в Юго-Восточной Азии, может возникнуть дифференцированное преимущество. Конечная форма стабильной монеты будет динамическим балансом между регулированием и рыночными силами.
Брюс: Доминирующее положение доллара в глобальных платежах (47%), торговом финансировании (83%) и валютных резервах (43%) определяет доминирующее преимущество долларовых стейблкоинов. Выпущенный в Гонконге стейблкоин гонконгского доллара ограничен режимом фиксированного обменного курса (1:7.75-7.85) и по сути по-прежнему зависит от долларовой системы, даже может косвенно укрепить положение доллара через такие региональные приложения, как Большой залив, поскольку трансакции в международной торговле по-прежнему обычно требуют расчетов в долларах.
Данные на блокчейне показывают, что стабильные монеты в долларах США составляют 97% объема торгов, в то время как стабильные монеты в гонконгских долларах сталкиваются с проблемой недостаточной ликвидности. Хотя ликвидность можно улучшить, сотрудничая с такими биржами, как Binance, глобальный сетевой эффект, уже сформировавшийся для доллара, представляет собой структурный барьер, который трудно преодолеть. Попытки Гонконга больше являются тактическим дополнением, а не стратегическим преобразованием.
VaVa: Гонконгский долларовый стейблкоин сталкивается с тремя основными проблемами: механизмом привязки к доллару, отсутствием рыночного консенсуса и недостаточной ликвидностью, что похоже на ситуацию CIPS, бросающего вызов SWIFT. Даже с поддержкой регуляторов в краткосрочной перспективе трудно изменить привычки пользователей и сетевые эффекты. В отличие от этого, USDT с существующей экосистемой более конкурентоспособен, а после соблюдения норм его преимущества становятся еще более очевидными.
Изменения в регуляторной политике США открывают новые возможности. Хотя законопроект Genius отклонил положения о выпуске стейблкоинов технологическими компаниями, если американские технологические гиганты (такие как PayPal) решат создать соответствующую систему в Гонконге, подобно тому, как Tesla открыла завод в Китае, это может создать новые конкурентные переменные на восточном рынке. Именно такая фундаментальная трансформация, а не постепенное улучшение, действительно сможет бросить вызов доминированию стейблкоинов, привязанных к доллару.
4: Какова реальная ситуация с использованием стабильных монет в сценариях платежей на блокчейне? Смогут ли такие приложения, как PayFi, преодолеть существующие ограничения? Каков ключевой движущий фактор для следующего шага в расширении?
Кевин: Развитие платежей с использованием стейблкоинов вступает в критическую фазу. Хотя объем транзакций в блокчейне уже превышает сумму транзакций Visa и Mastercard, применение в повседневных потребительских сценариях все еще ограничено. Приложения, такие как PayFi, показывают огромный потенциал, но для достижения масштабируемости необходимо создать полноценную коммерческую экосистему.
На примере FlexNet, подключая издателей, платежные каналы и коммерческие сценарии, стабильные монеты интегрируются в реальные транзакции, одновременно используя доходы от американских облигаций для увеличения ценности депонированных средств, создавая уникальное преимущество "платежи + доходы". В будущем, с присоединением большего количества лицензированных учреждений и расширением сценариев, такие области, как трансакции в международной электронной коммерции и международные переводы, могут первыми добиться прорыва. Истинная точка взрыва заключается в нахождении убийственного приложения, которое одновременно удовлетворяет эффективность торговцев и доходы пользователей.
Levis: PayFi демонстрирует дифференцированное развитие в глобальном масштабе, особенно выделяясь в регионах с слабыми финансовыми инфраструктурами. Например, в Венесуэле местные пользователи уже начали использовать стейблкоины для оплаты подписок на цифровые услуги, что отражает то, что 1,4 миллиарда людей без банковских счетов создают альтернативные финансовые каналы через стейблкоины. В настоящее время экосистема PayFi демонстрирует разнообразие в развитии, включая инновационные модели, такие как трансакционные услуги в международной торговле и обмен валюты на блокчейне. Следует отметить, что в регионах с высокой инфляцией комбинация "стейблкоин-платежи + доходность от реальных активов" (7-10% годовых) демонстрирует уникальные преимущества.
С учетом нарастающего давления на обесценивание фиатных валют, вызванного глобальным увеличением долгов (на 12 триллионов долларов за последние 5 лет), такая модель развития, основанная на реальном спросе, гораздо более устойчива, чем инициатива со стороны регуляторов, и может стать ключевым поворотным моментом для распространения платежей в стейблкоинах.
Клаудио: Платежи в стабильной валюте демонстрируют уникальные преимущества в трансграничных платежах и в финансово отсталых регионах. С одной стороны, они преодолевают эффективность традиционных систем трансграничных платежей, таких как Swift; с другой стороны, в странах с серьезной инфляцией, таких как Венесуэла, они стали важным каналом для жителей, чтобы получить долларовые активы.
Однако на рынках с развитой платежной системой (например, китайский Alipay) стабильные монеты трудно заменить существующие местные способы оплаты. Поэтому трансакции компаний в рамках международных платежей и личные переводы в определенных регионах становятся наиболее перспективными точками прорыва. Вхождение крупных технологических компаний может стать ключом к популяризации, так как у них уже есть готовые пользовательские сценарии, и они могут повысить доверие к стабильным монетам через корпоративную репутацию. Эта модель "применение + кредитная поддержка" обладает большей рыночной прорывной силой, чем чисто технологические инновации.
5: Каковы будут конкурентные и кооперативные отношения между традиционными банками и эмитентами регулируемых стейблкоинов (таких как Circle) на фоне тенденции к инфраструктуризации финансовых систем со стейблкоинами? Возможно ли возникновение новой формы "цифрового банка"?
Клаудио: Стейблкоины становятся финансовой инфраструктурой, переосмысляя отношения между банками и эмитентами. Кросс-цепочная ликвидация и модуль обслуживания торговцев от Circle ставят под сомнение посреднические услуги банков, реализуя «децентрализацию». Отношения между сторонами могут пройти три стадии: краткосрочное сотрудничество (банки подключаются к ликвидному пулу USDC), среднесрочная конкуренция (банки создают собственные стейблкоины), и в конечном итоге слияние и поглощение (банки приобретают технологии стейблкоинов). Это приведет к появлению "гибридных банков", которые объединяют эффективность DeFi и традиционную регуляторную базу, переосмысливая банковские услуги через алгоритмическое управление и смарт-контракты.
Слияния и поглощения в отрасли подтверждают эту тенденцию: инвестиции Visa в BBNK и приобретение Stripe Bridge показывают двустороннюю интеграцию традиционных финансов и Web3 платежей. Circle Payment Network нацелена на проблемы SWIFT и реализует глобальное движение средств через расчет на блокчейне. В отличие от моделей многократных финансовых пулов, таких как Airwallex, перенос USDC на блокчейне и вывод фиатных средств избегают фрагментации капитала и сохраняют соответствие требованиям, имея структурные преимущества замещения.
Брюс: Эмитенты регулируемых стабильных монет, такие как Circle, способствуют появлению новой модели цифровых банков, сосредоточенной на инфраструктуре платежей и расчетов, а не на традиционной кредитно-депозитной деятельности. Развитие проявляется в трех основных чертах: сотрудничество с традиционными банками, конкуренция с крупными учреждениями, создающими собственные системы, и возможное разрушение со стороны децентрализованных проектов.
Это изменит структуру отрасли, сформировав трехуровневую конкурентную архитектуру «традиционный банк - комплаенс стабильной монеты - децентрализованный протокол», где стороны будут вести борьбу в таких измерениях, как регулирование, технологии и пользователи, способствуя цифровой трансформации финансовой инфраструктуры.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Circle вышла на рынок с сильным прорывом, регулирование ускоряется, ведет ли это к переломному моменту в битве за стейблкоины?
Собрано: ChainCatcher
Circle (CRCL) стартовал с сильного роста в день上市, многократно активируя механизм остановки торгов, в течение дня цена акций достигала 103 долларов, став первой стабильной монетой, успешно открывшей двери Уолл-стрит. Это не только знаменует собой капитальный скачок для Circle, но и означает, что стабильные монеты ускоренно входят в основную финансовую систему.
В то же время глобальная регуляторная структура быстро развивается: Гонконг официально запустил систему лицензирования стабильных монет, законопроект Genius в США стремительно продвигается, регуляторная карта становится все более ясной. Данные на блокчейне показывают, что объем транзакций со стабильными монетами уже превышает объем транзакций Visa и Mastercard, и структура власти в области платежей тихо меняется.
В этом выпуске Space «Circle IPO — изменения в глобальной криптоэкосистеме» мы пригласили шесть гостей: Киви, руководителя исследований OKX Ventures, Бруса, руководителя инвестиций Summer Ventures, Кевина, руководителя Frax Finance на китайском языке, Ваву, руководителя рынка Infini, Клаудио, основателя KODO, и Левиса, CMO APACX, чтобы провести глубокий диалог о бизнес-модели Circle, регулировании стейблкоинов, логике конкуренции между USDC и USDT и выявить настоящие возможности и вызовы.
Полная версия доступна для прослушивания в записи:
1: Смогут ли успешные IPO Circle помочь USDC сократить разрыв в рыночной доле с USDT (в настоящее время разница составляет около 5 раз)? Сможет ли上市 изменить конкурентную среду для стейблкоинов и даже бросить вызов долгосрочному лидерству USDT?
KiWi: Коммерческая модель Circle демонстрирует структурные характеристики: 66% дохода зависит от процентов по низкорисковым активам (за два года 1,6 миллиарда долларов), рентабельность глубоко связана с процентными ставками; с точки зрения затрат, она сильно зависит от каналов, только комиссия за распределение Coinbase составляет 908 миллионов долларов, общие затраты на каналы превышают 1 миллиард долларов.
Модель «сильные каналы, слабый продукт» сталкивается с двойными вызовами: отсутствие независимого двигателя роста и медленное преобразование конкурентных преимуществ. Оценка в 7 миллиардов долларов отражает долгосрочный оптимизм рынка, но для того, чтобы USDC преодолел барьер USDT, необходимо переосмыслить бизнес-логику — снизить зависимость от каналов и создать автономную экосистему, что станет ключевым поворотным моментом в будущем конкуренции.
Брюс: Я смотрю на это с двух сторон. В долгосрочной перспективе продвижение американского Закона о гениальности значительно способствует росту рынка стейблкоинов. JPMorgan прогнозирует, что к 2028 году объем рынка вырастет с нынешних 250 миллиардов долларов до 1 триллиона долларов, с среднегодовым темпом роста около 50%. Если USDC сохранит текущую долю около 24%, его рыночная капитализация и прибыль значительно возрастут, годовая прибыль может вырасти с нынешних 150 миллионов долларов в несколько раз.
Но в краткосрочной перспективе USDT имеет явные преимущества на новых рынках и биржах, доля объема торгов на блокчейне Tron составляет более 30%, что подчеркивает его способность адаптироваться к неконституционным рынкам. Для того чтобы USDC смог превзойти, необходимо глобальное сотрудничество в области регулирования, и для этого потребуется как минимум 5 лет. Событие с Silicon Valley Bank в 2023 году привело к тому, что USDC обесценился до 0.87 долларов, что выявило проблемы с рыночной уверенностью и ликвидностью, что привело к снижению доли.
Хотя объем USDC будет расти, в следующие несколько лет его доля может оставаться на уровне 20%-30%, что затруднит реальную конкуренцию с ведущей позицией USDT.
Кевин: IPO Circle направлено на повышение прозрачности и доверия со стороны институтов, хотя оно привлекло такие организации, как Ark Invest, разрыв между конечными пользователями USDC и USDT все еще существует. Сетевой эффект в индустрии стейблкоинов затрудняет преодоление барьеров ликвидности, текущее затишье в DeFi ограничивает развитие USDC.
Несмотря на то, что выход на рынок повысил ценность бренда Circle, экосистемные преимущества USDT в таких сценариях, как трансграничная торговля, в краткосрочной перспективе трудно заменить. Новые игроки могут пробиться в нишевых областях, но в течение следующих пяти лет USDC, вероятно, останется на прежнем уровне, а вероятность разрушения доминирования USDT ограничена. Объем обращения USDC увеличился с 24 миллиардов до более чем 60 миллиардов, темпы роста 154% значительно превышают USDT. Если тенденция сохранится, к 2028 году USDC может достичь превосходства на триллиардном рынке. BCG прогнозирует, что к 2030 году его объем может составить от 16 до 30 триллионов долларов.
Глобальные тенденции регулирования перестраивают ландшафт: США интегрируют стейблкоины в финансовую систему, за ними следует Сингапур. USDC становится предпочтительным выбором для проамериканских экономик, в отличие от USDT, который в основном существует на нерегулируемых цепочках. USDT доминирует в краткосрочной перспективе, но с финансовым поворотом вправо, преимущество соответствия USDC может преобразоваться в долю рынка в течение 5-10 лет. Мы должны видеть потенциал USDC, но также обращать внимание на его краткосрочные вызовы.
Клаудио: Пользователи USDT делятся на две категории: экспортёры интеллектуального оборудования, которые, несмотря на наличие альтернатив, продолжают использовать его (учитывая экосистемное сотрудничество), и традиционные торговцы, которые даже не знают о существовании USDC. USDT имеет преимущество первопроходца.
После принятия закона о стабильных монетах пользователи по-прежнему ограничены инерцией. Технические компании не хотят увеличивать сложность операций, традиционные компании полагаются на рекомендации платформ. Для того чтобы USDC преодолел барьеры, необходимо создать полную сеть сценариев применения, особенно укрепить сотрудничество с платежными платформами и изменить привычки пользователей через услуги для B-клиентов. Такое экологическое строительство требует долгосрочных инвестиций, и в краткосрочной перспективе трудно подорвать доминирование USDT.
USDC представляет собой направление соблюдения норм, тогда как USDT акцентирует внимание на "теневой экономике", формируя дифференцированную конкуренцию. USDC расширяет рынок, а USDT сохраняет преимущества на существующем рынке. Сеть Tron продолжает оптимизировать опыт (например, оплата газа), и такие инновации в сценариях являются ключевыми для лидерства USDT. В долгосрочной перспективе обе модели могут развиваться параллельно, границы будут определяться рыночным спросом.
2: Как продвижение американского Закона Genius повлияет на рыночную структуру? Каковы его плюсы и минусы?
Брюс: Внедрение закона Genius знаменует собой новый этап регулирования стейблкоинов, основное требование заключается в том, что крупные эмитенты должны иметь лицензию и поддерживать 100% резерв в долларах США/государственных облигациях, что повысит прозрачность отрасли и устранит риски, подобные инциденту с Silicon Valley Bank. Circle, соответствующий требованиям, получит значительные преимущества, и традиционные финансовые учреждения с большей вероятностью выберут такие соответствующие стейблкоины, как USDC, чтобы расширить свою институциональную клиентскую базу.
Законопроект создает вызовы для таких неамериканских проектов, как USDT, поскольку отсутствие прозрачных резервов и регистрационных квалификаций может привести к рискам признания их ценными бумагами, что повлияет на работу американского рынка. Инновационные модели децентрализованных стейблкоинов также могут столкнуться с препятствиями. В условиях ужесточения глобального регулирования соответствующие субъекты получат преимущества в развитии, но это может подавить инновационную активность и увеличить концентрацию на рынке.
Vava: Основная цель регулирования стейблкоинов в США через закон Genius заключается в поддержании доминирования доллара США и сдерживании влияния таких стейблкоинов, как USDT, которые можно назвать «онлайн ФРС». Закон заставляет неамериканские стейблкоины либо соответствовать требованиям, либо выйти с рынка, что дает возможность таким соответствующим проектам, как USDC, получать политические преимущества.
Как практики, мы обнаруживаем, что стабильные монеты по-прежнему зависят от традиционной банковской расчетной системы, что подчеркивает противоречие между регулированием и инновациями: с одной стороны, они обеспечивают законные пути для таких инноваций, как RWA, а с другой стороны, могут ограничивать оригинальные инновации на цепочке. Этот двойной эффект будет продолжать влиять на процесс популяризации стабильных монет.
Клаудио: Суть законопроекта Genius заключается в укреплении платежной функции стабильных монет, возглавляемой Управлением по контролю за денежным обращением США, с включением в существующую банковскую регуляторную структуру. Долгосрочный соблюдающий нормы Circle становится крупнейшим бенефициаром, что соответствует его многолетним инвестициям.
Законопроект оказывает дифференцированное влияние на различные стабильные монеты: платежные стабильные монеты, такие как USDC, получают институциональные преимущества, в то время как алгоритмические стабильные монеты для инвестиций, такие как USDE, сталкиваются с проблемами соблюдения. USDT находится на стратегическом поворотном пункте: полное соблюдение норм укрепит позиции на основном рынке, но может привести к жертве серой деятельности, и его корректировка стратегии станет важным примером для наблюдения за эффективностью регулирования. Этот раскол отражает естественный отбор на рынке, а не недостатки регулирования.
KiWi: Закон Genius устраняет препятствия для таких соответствующих проектов, как USDC, благодаря полному резервированию и ограничениям на иностранные инвестиции, но также создает условия для входа таких финансовых гигантов, как BlackRock.
Такое уточнение регулирования вызовет цепную реакцию "установления правил - сосредоточение ресурсов - повышение конкуренции", что означает, что Circle в краткосрочной перспективе будет пользоваться политическими преимуществами, но в средне- и долгосрочной перспективе столкнется с мощными вызовами со стороны традиционных финансовых гигантов. Текущая рыночная структура все еще содержит огромные переменные, и в конечном итоге, кто выйдет победителем, пока неизвестно.
3: Как изменится мировая структура стейблов в связи с введением лицензирования стейблов в Гонконге? Пользователи больше доверяют фиатным стейбловым деньгам, регулируемым государством (например, гонконгскому доллару), или стейбловым деньгам, основанным на рыночных механизмах, таким как доллар США?
Ливис: Регулирование стейблов в Гонконге в краткосрочной перспективе не сможет подорвать 95% рыночной доли стейблов на базе доллара США. История показывает, что альтернативные варианты, такие как евро и стейблы на основе золота, не смогли преодолеть зрелую экосистему, уже установленную долларом. Включая такие инфраструктуры, как OTC-сети и механизмы ценообразования на биржах.
Более реалистичная стратегия новых стабильных монет, обеспеченных фиатной валютой, заключается в создании дополнительной ценности в существующей системе, а не в прямом вызове стабильным монетам, обеспеченным долларом. Гонконг может сосредоточиться на оптимизации трансграничных платежей и других локализованных услугах для поиска дифференцированного пространства, но для создания экосистемы, независимой от доллара, как с точки зрения пользовательских привычек, так и с точки зрения инфраструктуры, придется столкнуться с огромными затратами на миграцию. Выбор рынка всегда оказывается более решающим, чем намерения регуляторов.
Клаудия: Хотя закон о стабильных монетах в Гонконге трудно поколебать гегемонию долларовых стабильных монет, он посылает сигнал о продвижении интернационализации гонконгского доллара и юаня, предоставляя профессионалам важную законную идентичность.
Однако текущее регулирование в основном касается этапа эмиссии, а конкретных ограничений по антиотмывочным правилам на этапе обращения не хватает. Эта модель «акцент на эмиссию, недостаток внимания обращению» по-прежнему позволяет сетевому эффекту долларовых стейблов主导市场. Настоящие изменения в структуре требуют более всеобъемлющей политики регулирования обращения.
Kiwi: Развитие стабильной валюты в Гонконге сдерживается процессом интернационализации юаня, а не технологическими факторами. В настоящее время стабильные монеты на юане в основном служат китайским предприятиям для трансакций через границу и требуют глубокой интеграции с традиционной финансовой системой, что создает большие трудности. Традиционные сценарии использования офшорного юаня также сложно напрямую перенести в систему стабильных валют.
Хотя стратегически поддерживается интернационализация юаня, для того чтобы стабильно монета Гонконга/юаня действительно преодолела преграды, необходимо решить реальные проблемы, такие как оффшорная расчетная сеть и международная принимаемость. Поэтому размещение стабильной монеты в Гонконге больше является хеджирующей стратегией, а не краткосрочным решением для замены долларовой стабильной монеты.
Кевин: Стратегическое позиционирование гонконгских стейблкоинов заключается в том, чтобы предоставить испытательную площадку для интернационализации китайской цифровой валюты, используя активную модель "сначала регулирование, затем развитие", что контрастирует с пассивным регулированием в США. Двойной стейблкоин, который скоро запустит JD, привязанный к гонконгскому доллару и доллару США, основывается на создании сценариев использования в рамках своей экосистемы электронной коммерции, одновременно стремясь к прорыву в рамках регуляторной структуры, что отражает эту экспериментальную характеристику.
Это отражает консенсус в отрасли: идеальная стабильная монета должна учитывать как признание со стороны регулирующих органов, так и рыночный консенсус. Гонконг, как финансовый узел, соединяющий Китай и международные рынки, благодаря своей двойной природе способствует развитию региональных эталонов стабильных монет. Хотя в краткосрочной перспективе трудно подорвать глобальное положение долларовой стабильной монеты, в определенных рынках, таких как трансграничная торговля в Юго-Восточной Азии, может возникнуть дифференцированное преимущество. Конечная форма стабильной монеты будет динамическим балансом между регулированием и рыночными силами.
Брюс: Доминирующее положение доллара в глобальных платежах (47%), торговом финансировании (83%) и валютных резервах (43%) определяет доминирующее преимущество долларовых стейблкоинов. Выпущенный в Гонконге стейблкоин гонконгского доллара ограничен режимом фиксированного обменного курса (1:7.75-7.85) и по сути по-прежнему зависит от долларовой системы, даже может косвенно укрепить положение доллара через такие региональные приложения, как Большой залив, поскольку трансакции в международной торговле по-прежнему обычно требуют расчетов в долларах.
Данные на блокчейне показывают, что стабильные монеты в долларах США составляют 97% объема торгов, в то время как стабильные монеты в гонконгских долларах сталкиваются с проблемой недостаточной ликвидности. Хотя ликвидность можно улучшить, сотрудничая с такими биржами, как Binance, глобальный сетевой эффект, уже сформировавшийся для доллара, представляет собой структурный барьер, который трудно преодолеть. Попытки Гонконга больше являются тактическим дополнением, а не стратегическим преобразованием.
VaVa: Гонконгский долларовый стейблкоин сталкивается с тремя основными проблемами: механизмом привязки к доллару, отсутствием рыночного консенсуса и недостаточной ликвидностью, что похоже на ситуацию CIPS, бросающего вызов SWIFT. Даже с поддержкой регуляторов в краткосрочной перспективе трудно изменить привычки пользователей и сетевые эффекты. В отличие от этого, USDT с существующей экосистемой более конкурентоспособен, а после соблюдения норм его преимущества становятся еще более очевидными.
Изменения в регуляторной политике США открывают новые возможности. Хотя законопроект Genius отклонил положения о выпуске стейблкоинов технологическими компаниями, если американские технологические гиганты (такие как PayPal) решат создать соответствующую систему в Гонконге, подобно тому, как Tesla открыла завод в Китае, это может создать новые конкурентные переменные на восточном рынке. Именно такая фундаментальная трансформация, а не постепенное улучшение, действительно сможет бросить вызов доминированию стейблкоинов, привязанных к доллару.
4: Какова реальная ситуация с использованием стабильных монет в сценариях платежей на блокчейне? Смогут ли такие приложения, как PayFi, преодолеть существующие ограничения? Каков ключевой движущий фактор для следующего шага в расширении?
Кевин: Развитие платежей с использованием стейблкоинов вступает в критическую фазу. Хотя объем транзакций в блокчейне уже превышает сумму транзакций Visa и Mastercard, применение в повседневных потребительских сценариях все еще ограничено. Приложения, такие как PayFi, показывают огромный потенциал, но для достижения масштабируемости необходимо создать полноценную коммерческую экосистему.
На примере FlexNet, подключая издателей, платежные каналы и коммерческие сценарии, стабильные монеты интегрируются в реальные транзакции, одновременно используя доходы от американских облигаций для увеличения ценности депонированных средств, создавая уникальное преимущество "платежи + доходы". В будущем, с присоединением большего количества лицензированных учреждений и расширением сценариев, такие области, как трансакции в международной электронной коммерции и международные переводы, могут первыми добиться прорыва. Истинная точка взрыва заключается в нахождении убийственного приложения, которое одновременно удовлетворяет эффективность торговцев и доходы пользователей.
Levis: PayFi демонстрирует дифференцированное развитие в глобальном масштабе, особенно выделяясь в регионах с слабыми финансовыми инфраструктурами. Например, в Венесуэле местные пользователи уже начали использовать стейблкоины для оплаты подписок на цифровые услуги, что отражает то, что 1,4 миллиарда людей без банковских счетов создают альтернативные финансовые каналы через стейблкоины. В настоящее время экосистема PayFi демонстрирует разнообразие в развитии, включая инновационные модели, такие как трансакционные услуги в международной торговле и обмен валюты на блокчейне. Следует отметить, что в регионах с высокой инфляцией комбинация "стейблкоин-платежи + доходность от реальных активов" (7-10% годовых) демонстрирует уникальные преимущества.
С учетом нарастающего давления на обесценивание фиатных валют, вызванного глобальным увеличением долгов (на 12 триллионов долларов за последние 5 лет), такая модель развития, основанная на реальном спросе, гораздо более устойчива, чем инициатива со стороны регуляторов, и может стать ключевым поворотным моментом для распространения платежей в стейблкоинах.
Клаудио: Платежи в стабильной валюте демонстрируют уникальные преимущества в трансграничных платежах и в финансово отсталых регионах. С одной стороны, они преодолевают эффективность традиционных систем трансграничных платежей, таких как Swift; с другой стороны, в странах с серьезной инфляцией, таких как Венесуэла, они стали важным каналом для жителей, чтобы получить долларовые активы.
Однако на рынках с развитой платежной системой (например, китайский Alipay) стабильные монеты трудно заменить существующие местные способы оплаты. Поэтому трансакции компаний в рамках международных платежей и личные переводы в определенных регионах становятся наиболее перспективными точками прорыва. Вхождение крупных технологических компаний может стать ключом к популяризации, так как у них уже есть готовые пользовательские сценарии, и они могут повысить доверие к стабильным монетам через корпоративную репутацию. Эта модель "применение + кредитная поддержка" обладает большей рыночной прорывной силой, чем чисто технологические инновации.
5: Каковы будут конкурентные и кооперативные отношения между традиционными банками и эмитентами регулируемых стейблкоинов (таких как Circle) на фоне тенденции к инфраструктуризации финансовых систем со стейблкоинами? Возможно ли возникновение новой формы "цифрового банка"?
Клаудио: Стейблкоины становятся финансовой инфраструктурой, переосмысляя отношения между банками и эмитентами. Кросс-цепочная ликвидация и модуль обслуживания торговцев от Circle ставят под сомнение посреднические услуги банков, реализуя «децентрализацию». Отношения между сторонами могут пройти три стадии: краткосрочное сотрудничество (банки подключаются к ликвидному пулу USDC), среднесрочная конкуренция (банки создают собственные стейблкоины), и в конечном итоге слияние и поглощение (банки приобретают технологии стейблкоинов). Это приведет к появлению "гибридных банков", которые объединяют эффективность DeFi и традиционную регуляторную базу, переосмысливая банковские услуги через алгоритмическое управление и смарт-контракты.
Слияния и поглощения в отрасли подтверждают эту тенденцию: инвестиции Visa в BBNK и приобретение Stripe Bridge показывают двустороннюю интеграцию традиционных финансов и Web3 платежей. Circle Payment Network нацелена на проблемы SWIFT и реализует глобальное движение средств через расчет на блокчейне. В отличие от моделей многократных финансовых пулов, таких как Airwallex, перенос USDC на блокчейне и вывод фиатных средств избегают фрагментации капитала и сохраняют соответствие требованиям, имея структурные преимущества замещения.
Брюс: Эмитенты регулируемых стабильных монет, такие как Circle, способствуют появлению новой модели цифровых банков, сосредоточенной на инфраструктуре платежей и расчетов, а не на традиционной кредитно-депозитной деятельности. Развитие проявляется в трех основных чертах: сотрудничество с традиционными банками, конкуренция с крупными учреждениями, создающими собственные системы, и возможное разрушение со стороны децентрализованных проектов.
Это изменит структуру отрасли, сформировав трехуровневую конкурентную архитектуру «традиционный банк - комплаенс стабильной монеты - децентрализованный протокол», где стороны будут вести борьбу в таких измерениях, как регулирование, технологии и пользователи, способствуя цифровой трансформации финансовой инфраструктуры.