Автор: Лю Сяочунь, заместитель директора Шанхайского института новых финансов
Источник: «Цайцзинь»
21 мая Законодательный совет Гонконга одобрил проект закона о стейблах, практически одновременно, 20 мая по американскому времени, Сенат США принял законопроект о едином стандарте стейблов (GENIUS).
В одночасье криптовалютный мир кипит, различные комментарии звучат громко. Однако большинство комментаторов не проводили конкретного исследования двух юридических документов, некоторые из них, исходя из различных целей, смешивают такие понятия, как стейблкоины, криптовалюты и криптоактивы, что вводит людей в заблуждение относительно понимания стейблкоинов. Поэтому необходимо провести краткий и конкретный анализ двух юридических документов и на этой основе проанализировать требования всех заинтересованных сторон.
Как новый финансовый продукт, стабильные монеты, безусловно, имеют свои функции и роль, но у всех сторон, связанных с инновациями, также есть свои экономические требования. Способность удовлетворить требования всех сторон является ключом к успеху финансового продукта. Разные способы эмиссии и регулирования стабильных монет также будут оказывать различное влияние на дальнейшее развитие стабильных монет, денежное обращение и денежную политику.
Анализ проекта закона о стабильных монетах в Гонконге
"Проект" четко определяет стабильные монеты, всего пять пунктов.
Первый пункт довольно прост: это форма представления стейблкоинов: "представление в виде единицы учета или формы хранения экономической ценности". Например, стейблкоин гонконгского доллара должен явно указывать, что это стейблкоин гонконгского доллара и его номинальная стоимость в гонконгских долларах.
Второй пункт четко ограничивает область применения стабильной монеты: для оплаты товаров или услуг; погашения долгов; инвестиций и торговли. То есть, стабильная монета гонконгского доллара является средством платежа, а не активом для инвестиций или спекуляций. Здесь под "торговлей" следует понимать, что Гонконг является открытой экономикой, и в обращении валюты может происходить обмен местной валюты на иностранную, стабильная монета гонконгского доллара также может быть обменена на иностранную валюту в процессе обращения.
Третья статья уточняет способы хранения и передачи стейблкоинов: это можно делать в электронном виде.
Четвёртый пункт далее уточняет, что операции производятся «в распределённом реестре или аналогичном хранилище информации». Эти два пункта можно рассматривать как ограничивающие область применения стейблкоинов, то есть стейблкоины могут быть только цифровыми и могут использоваться и обращаться только в онлайн-формате.
Статья 5 четко определяет базу стоимости стабильной монеты: один актив; группа или корзина активов. Что касается стабильной монеты Гонконга, то основные привязанные активы – это гонконгские доллары, а резервные активы должны быть высококачественными, ликвидными и низкорискованными активами.
"Проект" содержит некоторые конкретные положения по регулированию стейблкоинов. Во-первых, эмитент стейблкоинов должен быть "компанией", то есть коммерческой организацией с целью получения прибыли. В этот раз Гонконг специально установил, что признанные учреждения за пределами Гонконга также могут выпускать стейблкоины, привязанные к гонконгскому доллару, но они должны подчиняться регулированию Управления денежного обращения Гонконга. Во-вторых, требования к капиталу: минимальная сумма составляет 25 миллионов гонконгских долларов или эквивалентную сумму другого одобренного валюты, то есть капитал должен быть достаточными денежными средствами.
Требования к базовым активам стабильных монет: (1) Рыночная стоимость резервных активов всегда должна быть больше или равна номинальной стоимости невостребованных стабильных монет; (2) Резервные активы должны быть изолированы от других средств компании, то есть резервные активы должны использоваться исключительно для погашения стабильных монет и не могут быть использованы для других бизнес-операций компании; (3) Резервные активы должны быть высококачественными, ликвидными и низкорисковыми активами; (4) Резервные активы должны регулярно проходить управление рисками и аудит активов; (5) Необходимо раскрывать детали резервных активов для общественности, раскрытие должно соответствовать требованиям аудита.
Четвертое — это требования к управлению рисками. (1) Эмитенты стабильных монет должны своевременно удовлетворять требования по обмену от держателей, не накладывая чрезмерно строгих условий, но могут взимать разумную плату; (2) Эмитенты должны установить системы KYC и AML, соответствующие требованиям правительства Гонконга; (3) Установить требования к управлению информационной безопасностью и противодействию мошенничеству, соответствующие требованиям правительства Гонконга; (4) Установить разумные каналы для жалоб пользователей и механизмы нарушения. Все эти положения показывают, что даже если гонконгский доллар стабильной монеты использует распределенные учетные записи для проведения одноранговых трансакций через блокчейн, она не может избежать регулирования.
Пятой пункт касается требований к должностям генерального директора, директоров, менеджеров по стабильным монетам и другим должностям, связанных с эмитентами стабильных монет, которые должны соответствовать условиям назначения топ-менеджеров биржи, установленным Комиссией по ценным бумагам. Шестой пункт требует от эмитентов стабильных монет публикации белой книги, предоставляющей общественности полную информацию о стабильных монетах.
В конце концов, это другие условия. (1) Лицензированный эмитент не должен платить или разрешать выплату процентов на стейблкоины. Это предотвратит превращение стейблкоинов в депозиты или инвестиционные активы, а также предотвратит отклонение лицензированных эмитентов от использования стейблкоинов в качестве платежного инструмента; (2) Лицензированный эмитент может заниматься только бизнесом со стейблкоинами и не должен выходить за рамки разрешенной деятельности. Этот пункт еще больше ограничивает сферу деятельности эмитента стейблкоинов (лицензированного эмитента), а именно он может только выпускать и обменивать стейблкоины, обеспечивая их свободное, безопасное и соответствующее законодательству обращение.
В общем, Гонконг надеется предложить инновационный платежный инструмент для новых экономических областей, таких как WEB3 и торговля криптоактивами, при этом не нанося удар по существующим системам. Это новый тип платежного инструмента, а не актив для инвестирования; это регулируемый платежный инструмент, который, хотя и подчеркивает безопасность информации, не допускает уклонения от регулирования.
Анализ Закона США о едином стандарте стабильных монет
Регуляторная логика американского "законопроекта" и гонконгского "черновика" в целом не сильно отличается, но имеет свои особенности.
«Вексель» похож на «Вексель»: во-первых, это еще и актив, привязанный к фиатной валюте (доллару США) для оплаты и расчетов. Во-вторых, стейблкоины должны быть на 100% обеспечены долларами США или высококачественными активами, такими как казначейские облигации США. В-третьих, эмитент обязан раскрывать ежемесячный отчет о резервных активах, который будет проверяться третьей стороной. В-четвертых, он должен соответствовать требованиям по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма, а эмитенты подпадают под надзор Закона о банковской тайне и обязаны выполнять такие обязательства, как KYC и сообщать о подозрительных транзакциях. В-пятых, он запрещает выплату процентов или дохода по стейблкоинам. В-шестых, «Закон» наделяет министра финансов и недавно созданным «Комитетом по проверке сертификации стейблкоинов» регулирующими полномочиями для усиления надзора за иностранными эмитентами стейблкоинов.
"Законопроект" и "черновик" отличаются прежде всего регулирующей рамкой. В Гонконге это одноступенчатое регулирование, тогда как в США регулирующая рамка делится на два уровня: эмитенты стейблкоинов с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов должны подчиняться федеральному регулированию; эмитенты с рыночной капитализацией менее 10 миллиардов долларов могут выбрать регулирование на уровне штата, но должны соответствовать федеральным минимальным стандартам.
Кроме того, есть некоторые различия в деталях, такие как более четкие требования США к видам резервных активов для стабильных монет, в то время как Гонконг просто предъявляет требования к природе резервных активов, оставляя определенную возможность для исследований.
В целом, как Гонконг, так и США легализуют стабильные монеты, привнося их в рамки регулирования, предоставляя новые инструменты расчетов для развивающихся экономических областей и одновременно предотвращая негативное воздействие таких инновационных расчетных инструментов на суверенные валюты и финансовые рынки. Ключевым моментом является четкое понимание природы стабильных монет, а именно: стабильные монеты, привязанные к фиатным валютам, являются инструментами платежей и расчетов, их необходимо строго различать с токенами, относящимися к ценным бумагам, усиливая регулирование резервных активов и раскрытие информации, а также требования по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма.
Три. Банковский вексель и стабильные монеты
Согласно юридическим документам Гонконга и США о стабильных монетах, правила эмиссии и управления стабильными монетами в основном аналогичны правилам банковских векселей, но также имеют некоторые сходства с правилами, связанными с уполномоченным выпуском наличных.
Три эмитента банкнот в Гонконге должны внести эквивалентную сумму в долларах США в Управление финансовых услуг, чтобы получить сертификат депозита от Управления финансовых услуг, прежде чем они смогут выпустить гонконгские доллары. То есть эмитенты банкнот должны иметь 100% резерв в долларах США для выпуска гонконгских долларов, чтобы гарантировать возможность удовлетворить требования держателей гонконгских долларов по обмену на эквивалентные доллары США в любое время.
Основные правила банковских векселей следующие: клиент обменивает эквивалентную сумму денег в банке на вексель на такую же сумму, держатель векселя может использовать этот вексель для оплаты товаров или услуг, для погашения долгов, для обмена на наличные в других банках, когда конечный держатель векселя запрашивает его погашение в выпустившем банке, банк выплачивает сумму, эквивалентную номиналу векселя.
На самом деле, именно так появились первые бумажные деньги, и банкноты также следуют этому правилу. Можно сказать, что стейблкоины на основе фиатной валюты представляют собой нечто среднее между валютой.
Происхождение векселей связано с теми же причинами, что и появление бумажных денег и долговых расписок, а именно, физические наличные деньги тяжело и небезопасно перевозить на большие расстояния. Сейчас, когда электронные платежи становятся повсеместными, обстановка использования векселей в банках практически исчезла, поэтому векселя трудно найти.
Для появления бумажных денег, векселей и облигаций необходимо изобретение и распространение бумаги, но основная проблема применения заключается в неудобстве и небезопасности дальнего переноса физической валюты. Технология криптографического кода является техническим предпосылкой для стабильных монет, криптоактивов и т.д. Так что же конкретно представляет собой потребность в применении стабильных монет в качестве инструмента платежа и аналогов валюты?
Много лет назад банк JPMorgan выпустил Morgan Coin, правила выпуска которого аналогичны стабильным монетам и банковским векселям. Банк JPMorgan, как самый важный банк для расчетов в долларах, стремится укрепить свои позиции на рынке международных расчетов в долларах, однако на протяжении многих лет не смог найти подходящие сценарии для межбанковских расчетов. В последние годы JPMorgan начал сотрудничать с другими учреждениями для исследования альтернативных сценариев применения, и, похоже, есть некоторые успехи. Тем не менее, будет ли это в конечном итоге коммерчески жизнеспособным, еще предстоит выяснить.
Кроме того, модель Western Union аналогична модели денежного перевода. Клиент передает валюту в любой пункт Western Union, который выдает клиенту квитанцию о переводе. Клиент может сохранить эту квитанцию или передать ее другому лицу, а владелец квитанции может предъявить ее в любом пункте Western Union в мире и получить сумму перевода. Стейблкоин — это сертификат, который можно обменять на эквивалентную сумму законной валюты.
Все вышеперечисленные являются инструментами платежа в истории. Как инструменты платежа, у них есть общие характеристики. С одной стороны, причины и процесс возникновения платежных инструментов примерно одинаковы, им требуется четкая мера стоимости и стабильная ценность; независимо от того, осуществляется ли платеж лицом к лицу или через пространство, мгновенный или отложенный платеж, он должен быть безопасным, удобным и быстрым; с другой стороны, у эмитента есть импульс к чрезмерной эмиссии, что может привести к рискам смешивания качественного и некачественного, а также к рискам подделки. Эти риски не являются вымышленными и не возникают только в условиях традиционных бумажных денег.
К сожалению, технологии, включая блокчейн-технологии и криптографические технологии, не могут решить проблемы жадности человеческой природы и жадности капитала. Для США риск вывода стабильных монет является реальным и уже имел место. В мае 2022 года стабильная монета TerraUSD, привязанная к доллару, столкнулась с серьезным выводом, что привело к ее краху и дало сигнал для регулирования. Поэтому законы Гонконга и США теперь предъявляют строгие и четкие требования к количеству, качеству и управлению резервными активами стабильных монет.
Четыре. Требования всех сторон, связанных со стейблом
Производство любого объекта в человеческом обществе связано с потребностью, а за потребностью стоят интересы различных сторон. Только удовлетворив разные требования различных заинтересованных сторон, платёжный инструмент сможет быть действительно принят.
Платежные инструменты на первый взгляд касаются только сторон, участвующих в сделке, и если они удовлетворяют потребности обмена, то функционально могут обеспечить удобный, безопасный, быстрый и точный перевод стоимости. Однако за плавной работой платежных инструментов стоит целая система выпуска, управления и функционирования, которая требует огромных затрат. Где есть инвестиции, там обязательно есть требования к получению прибыли. Таким образом, эмитенты стабильных монет или инвесторы эмитентов стабильных монет являются более важными заинтересованными сторонами.
Стороной, относящейся к стейблкоинам, прежде всего, является плательщик. Во-первых, для плательщика в определенных областях или сценариях оплата стейблкоином быстрее, удобнее и безопаснее, чем оплата фиатной валютой, в противном случае ему не имеет смысла тратить время на обмен имеющейся фиатной валюты на стейблкоин. Во-вторых, обмен фиатной валюты на стейблкоин должен происходить по курсу 1:1, без финансовых затрат. В-третьих, стоимость оплаты стейблкоином обычно должна быть ниже, чем стоимость оплаты фиатной валютой; по крайней мере, доход от транзакций, реализованных с использованием стейблкоина, должен превышать доход от транзакций, реализованных с использованием фиатной валюты.
Для получателей стейблкоинов, во-первых, принимать стейблкоины легче, чем принимать фиатные валюты. Во-вторых, полученные стейблкоины должны иметь возможность обмениваться 1:1 на фиатную валюту, то есть не должны терять в стоимости. В-третьих, стейблкоины могут использоваться для других платежных сценариев, которые могут понадобиться.
Вышеупомянутые сделки, осуществляемые с использованием стабильных монет, могут быть проще, чем сделки с использованием законной валюты, или в определенных торговых сценариях могут быть двух типов: первое — это область цифровой экономики, поддерживаемая новыми цифровыми технологиями, где по техническим причинам законная валюта в настоящее время трудно поддерживает платежи в этой области, или даже если она может осуществлять платежи, эффективность и стоимость неэкономичны; второе — это сделки, которые в настоящее время запрещены или ограничены законом. Поэтому законы Гонконга и США содержат требования по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма.
Эмитенты стейблкоинов несут огромные затраты на выпуск, управление и эксплуатацию стейблкоинов; без приемлемой прибыли нет смысла в инвестициях. Для эмитента самым прямым и грубым доходом является выпуск стейблкоинов или даже валюты без резервов, а менее радикальным вариантом является выпуск стейблкоинов с избыточными резервами. Такие явления на протяжении всей истории денег и платежей всегда существовали и вызывали кризисные события разного масштаба.
Во-вторых, это комиссия за обмен стейблов, которая включает в себя комиссии за обмен стейблов, выпущенных самим эмитентом, а также комиссии за обмен на другие стейблы. Это очень обычная комиссия в условиях металлической валюты, бумажных денег и бумажных банковских векселей, поскольку разные металлические валюты имеют разное содержание и стоимость, а конечный держатель векселя и эмитент находятся на определенном физическом расстоянии, что требует определенных затрат при окончательном обмене стоимости у эмитента, а также существует риск, что обмен может быть невозможен.
Но в условиях онлайн, таких как блокчейн, готов ли владелец стейблкоина платить обменные сборы, еще предстоит выяснить в рыночной игре. В "проекте" Гонконга учтен этот вопрос, позволяя взимать разумные сборы в процессе обмена.
Третьим возможным источником дохода является использование средств, полученных от выпуска стейблкоинов, для осуществления различных инвестиций с целью получения дохода. В истории есть бесчисленное множество кровавых уроков в этом отношении, начиная от набега на ликвидность выкупа стейблкоинов из-за большого масштаба инвестиций и чрезмерной зрелости и заканчивая неудачей в выкупе стейблкоинов. Таким образом, как «Закон» в Гонконге, так и в Соединенных Штатах строго оговаривает типы резервных активов, а также требует, чтобы стейблкоин-бизнес и резервные активы были строго отделены от других бизнесов и активов эмитента, что фактически является ограничением на инвестиции эмитента.
В таких условиях основным источником дохода эмитента могут стать инвестиции в государственные облигации и другие высококачественные, высоколиквидные активы. Поскольку доходность таких активов относительно низка, эмитент обязательно будет стремиться к эффекту масштаба. Однако, несмотря на то что государственные облигации обладают ликвидностью, они все же не являются самой законной валютой, поэтому чрезмерные инвестиции также могут повлиять на ликвидность погашения стейблкоинов. В дальнейшем также следует обратить внимание на конкретные требования регуляторов к структуре резервных активов стейблкоинов.
В отличие от бумажных и других физических платежных инструментов, стабильные монеты и другие криптовалюты требуют поддержки ряда технологий, таких как непрерывная работа сети, тогда как физические платежные инструменты, хотя и менее эффективны, не имеют таких условий. Поэтому компании, занимающиеся этими технологическими поддержками, также являются участниками стабильных монет. Эти технологические организации и эмитенты стабильных монет могут быть одним и тем же учреждением или разными учреждениями, и им также необходимо получить свою долю в процессе эмиссии и функционирования стабильных монет.
Кроме того, правительство и регулирующие органы также являются заинтересованными сторонами в стабильных монетах, и их требования заключаются в следующем: способствовать экономическому росту, поддерживать стабильность национальной валюты, обеспечивать безопасность финансовых операций и т.д.
Удовлетворение требований всех заинтересованных сторон является основным фактором успеха стейблкоинов, тогда как преимущества технологий в платежных процессах идут на втором месте. Результат соперничества между сторонами может привести к широкому использованию стейблкоинов, либо к использованию различных стейблкоинов в их ограниченных областях, что может привести к образованию специализированных стейблкоинов, или же их могут заменить цифровые валюты центрального банка. Если только не изменится существующая форма государства, стейблкоины никогда не смогут полностью заменить законные деньги.
В настоящее время стабильные монеты, как инструменты оплаты, в основном играют роль в некоторых специфических областях цифровой экономики, но сфера их применения постоянно расширяется. С одной стороны, цифровая экономика является направлением будущего развития, с другой стороны, масштаб применения стабильных монет стал настолько большим, что влияет на стабильность финансовой системы. Таким образом, как с точки зрения инклюзивных инноваций, так и с точки зрения поддержания финансовой стабильности, настало время для регулирования.
Пять. Стейблкоины и денежно-кредитная политика и управление денежным обращением
В качестве инструмента платежа стабильные монеты, привязанные к фиатной валюте, представляют собой своего рода деньги и по существу являются деньгами, находящимися в обращении. Если эмитент использует все фиатные деньги, полученные от выпуска стабильных монет, для предоставления кредитов, это фактически эквивалентно введению в рынок суммы денег в равном объеме.
Если в соответствии с требованиями законов Гонконга и США часть законных валют, полученных от эмиссии стейблкоинов, может быть использована для покупки государственных облигаций и других высококачественных активов, это приведет к увеличению объема денежной массы на рынке. Если вся полученная законная валюта будет полностью использована в качестве резервного актива без каких-либо инвестиций, то объем денежной массы не увеличится.
Однако, если резервные активы стабильной валюты должны храниться у третьих лиц, тогда нужно обратить внимание на требования регулирования к этим третьим лицам. Если требуется, чтобы хранитель гарантировал 100% ликвидность резервных активов в любое время, это не приведет к увеличению денежной эмиссии, в противном случае это также приведет к увеличению денежной эмиссии.
Эффективный платежный инструмент придаст экономике динамичность и окажет значительное влияние на денежную массу, поэтому объем эмиссии стейблкойнов и модели регулирования должны стать факторами, учитываемыми при разработке денежно-кредитной политики.
Стейблкоины основаны на распределенной бухгалтерской системе и представляют собой беспрепятственный способ платежа, который может иметь совершенно разные правила обращения по сравнению с традиционными наличными деньгами. В эпоху электронных, сетевых и цифровых банковских систем наличные деньги в обращении в большей степени представляют собой личные оффлайн-платежи, с небольшими суммами, низкой частотой и рассеянным использованием. Стейблкоины в основном применяются в виртуальной экономике, такой как WEB3 и DeFi, где сосуществуют учреждения и розничные инвесторы, с крупными суммами по сделкам и высокой частотой транзакций. Хотя они и являются распределенными и могут использоваться для одноранговых платежей, большая часть все же является торговлей виртуальными активами и криптоактивами на биржах или платформах, помимо платежей, целью которых является передача стоимости.
В качестве эмитента стабильной валюты борьба с отмыванием денег, финансированием терроризма и KYC осуществляется только на этапе эмиссии стабильной валюты и на этапе обмена стабильной валюты, или же необходимо также осуществлять контроль за торговыми операциями держателей стабильной валюты, пока еще неясно. В настоящее время ни один из законопроектов в Гонконге и США не дает четких указаний.
Кросс-граничные платежи в настоящее время являются горячей темой и привлекательным аспектом в исследовании стабильных монет. Прямые платежи между сторонами, безусловно, более быстры и эффективны, чем переводы через банки или другие посреднические учреждения. Однако платежи являются лишь одним из этапов в операциях рыночных субъектов, и в конечном итоге они направлены на получение дохода, выраженного в законных деньгах. Поэтому стабильные монеты в конечном итоге должны быть конвертированы в законные деньги и зачислены на банковский счет для получения процентного дохода. Кроме того, обмен различных валют в кросс-граничных платежах не может быть решен с помощью стабильных монет; в конечном итоге это все равно должно осуществляться через банковскую клиринговую систему.
Таким образом, истинный успех стейблкоинов заключается не в их отделении от банковской системы, а в необходимости эффективного и бесшовного взаимодействия с ней. Более того, эмитенты стейблкоинов должны использовать банковские счета для выпуска стейблкоинов в обмен на фиатные деньги, для инвестирования в облигации и другие резервные активы с использованием фиатных денег, а также для погашения стейблкоинов в фиатной валюте. Это также вопрос, на который необходимо обратить внимание в управлении денежным обращением и регулировании стейблкоинов; в настоящее время в Гонконге и США нет четких указаний на этот счет.
В истории были примеры, когда банки могли выпускать валюту. В США в 1840-50-х годах одновременно на рынке циркулировало более 8370 различных валют, и можно представить, насколько это было неэффективно и хаотично. Если эмитенты стейблкоинов выпускают и применяют свои стейблкоины только в ограниченных и специфических областях с небольшим пересечением в использовании, то наличие нескольких эмитентов стейблкоинов не является проблемой; однако если все стейблкоины будут свободно циркулировать на рынке, это неизбежно приведет к определенному хаосу и неэффективности. Если такая ситуация действительно возникнет, как рынок, так и регуляторы выберут разумную централизацию. Таким образом, модель и масштаб развития стейблкоинов после их легализации еще предстоит проверить на рынке и регуляторами.
Шесть. Семь предложений для Китая
Прежде всего, следует придерживаться принципа технологической нейтральности и поощрять инновационное применение различных технологий в финансовой сфере. Блокчейн и криптографические технологии уже имеют некоторые успешные применения в финансовой области, такие как зеленые облигации, выпущенные в Гонконге. В таких областях, как торговля виртуальными активами и DeFi, различные криптовалюты демонстрируют выдающееся применение в расчетах и платежах. Хотя многие сделки в этих областях являются серыми сделками или даже незаконными, которые не признаются действующим законодательством, это не может отрицать жизнеспособность технологии криптовалют в функционале расчетов и платежей. Технология криптовалют вполне может играть роль в области законных сделок.
Во-вторых, стейблкоины являются продуктом реального спроса. Судя по уже существующим применениям стейблкоинов, спрос исходит из двух категорий. Первая - это новые экономические области, такие как торговля виртуальными активами, онлайновая торговля и т. д., где существующие способы расчетов в фиатной валюте пока не могут удовлетворить потребности в расчетах для таких сделок; вторая - это некоторые серые и незаконные сделки, такие как незаконный перевод активов, где стейблкоины и другие криптовалюты используются с целью избежать регулирования. Новые области также могут включать легальные сделки и серые или незаконные сделки. Как только удастся эффективно идентифицировать незаконные сделки, можно будет найти соответствующие способы регулирования.
Третье, законодательство о стабильных монетах необходимо как для инноваций, так и для финансовой безопасности. «Законы» Гонконга и США следуют за инновациями и одновременно служат защитой от рисков, связанных с ними. Инновации стабильных монет как платежного инструмента направлены на содействие развитию таких новых экономических форм, как торговля виртуальными активами; выпуск стабильных монет сам по себе не является целью. В то же время, поскольку платежные инструменты имеют две стороны, законодательное регулирование необходимо для защиты от рисков.
Особое внимание следует уделить тому, что как Гонконг, так и США включили стабильные монеты, привязанные к иностранной валюте, в сферу регулирования. Причина заключается в том, что стабильные монеты, привязанные к иностранной валюте, без эффективного регулирования могут также оказать рискованное воздействие на валютную систему.
С учетом интернационализации юаня, по мере возникновения спроса, за границей неизбежно появятся стейблкоины, привязанные к юаню, и финансовая система Китая, безусловно, столкнется с рисками, которые они могут вызвать, поэтому необходимо разработать законы для их предотвращения. В качестве эквивалента стейблкоины не разделяются на оффшорные и оншорные, но с точки зрения регулирования можно ограничить область применения различных эмитентов или различных стейблкоинов.
Четвёртое, выпуск стабильной валюты в юанях не сталкивается с существенными законодательными препятствиями. Сняв технологическую оболочку, правила стабильной валюты аналогичны правилам банковских векселей. Бумажные наличные могут быть цифровыми, бумажные векселя могут быть электронными, бумажные банковские векселя также являются векселями и, конечно, могут быть переведены на блокчейн. Можно рассмотреть два варианта: первый - включить стабильную валюту в юанях в существующую систему управления банковскими векселями; второй - учитывая специфику нынешних областей применения стабильных валют, разработать отдельное законодательство для стабильных валют, опираясь на опыт Гонконга и США. Для осторожности на начальном этапе можно ограничить область применения стабильных валют.
Пятое, выпуск стабильной валюты юаня может создать более подходящие сценарии применения для цифрового юаня. С технической точки зрения, стабильные монеты и цифровые валюты центральных банков схожи, почему же тогда существуют стабильные монеты? Здесь международно присутствует часть участников, стремящихся избежать регулирования, но более важным является различие в механизмах и мотивации для исследования и инновации в сценариях применения.
Цифровая валюта центрального банка выпускается центральным банком и активно продвигает расширение применяемых сценариев. Коммерческие банки в этом процессе имеют низкий стимул для активного расширения применяемых сценариев из-за отсутствия устойчивого механизма коммерческой отдачи. Стейблкойны выпускаются коммерческими учреждениями, у которых есть коммерческий интерес в выпуске стейблкойнов, и они обязательно приложат все усилия для расширения применяемых сценариев.
В то же время, благодаря высокой совместимости между сценариями применения и характеристиками стабильных монет, с одной стороны, частота сделок в этих сценариях будет увеличиваться, а с другой стороны, обслуживание системы также будет относительно простым и дешевым. Сценарии успешного применения стабильных монет обязательно будут подходящими и для центральных банковских цифровых валют. Таким образом, выпуск стабильной монеты юаня фактически способствует продвижению и применению цифрового юаня.
Шестое, создание платежной системы на основе стабильной монеты юаня, которая будет бесшовно интегрирована с банковской системой. В технической среде часто изолированно рассматривают удобство платежей, игнорируя связи с экономическими процессами, что приводит к разрыву между виртуальным и реальным мирами. Появление стабильных монет само по себе предполагает создание моста между виртуальным и реальным мирами, цель выпуска стабильных монет заключается в получении дохода в форме законной валюты. Если стабильная монета юаня с самого начала сможет правильно решить вопрос интеграции с банковской системой, она не только станет более конкурентоспособной, но и будет легче поддаваться регулированию.
Седьмое, конкуренция международной валюты — это конкуренция комплексной силы и доверия страны. Определенный способ расчетов или применение технологии валюты может облегчить использование этой валюты, но не сыграет решающей роли в конкуренции. Если доверие к доллару рухнет, стабильные монеты доллара не смогут спасти доллар. Но пока доллар остается основной международной резервной и расчетной валютой, использование стабильных монет доллара для расчетов в новой международной экономической области является нормальным явлением. Если Китай выпустит стабильную монету юаня, его главная цель не должна быть конкуренцией со стабильной монетой доллара, а служением развитию новой экономики и интернационализации юаня.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Каков ключ к успеху стейблкоинов?
Автор: Лю Сяочунь, заместитель директора Шанхайского института новых финансов
Источник: «Цайцзинь»
21 мая Законодательный совет Гонконга одобрил проект закона о стейблах, практически одновременно, 20 мая по американскому времени, Сенат США принял законопроект о едином стандарте стейблов (GENIUS).
В одночасье криптовалютный мир кипит, различные комментарии звучат громко. Однако большинство комментаторов не проводили конкретного исследования двух юридических документов, некоторые из них, исходя из различных целей, смешивают такие понятия, как стейблкоины, криптовалюты и криптоактивы, что вводит людей в заблуждение относительно понимания стейблкоинов. Поэтому необходимо провести краткий и конкретный анализ двух юридических документов и на этой основе проанализировать требования всех заинтересованных сторон.
Как новый финансовый продукт, стабильные монеты, безусловно, имеют свои функции и роль, но у всех сторон, связанных с инновациями, также есть свои экономические требования. Способность удовлетворить требования всех сторон является ключом к успеху финансового продукта. Разные способы эмиссии и регулирования стабильных монет также будут оказывать различное влияние на дальнейшее развитие стабильных монет, денежное обращение и денежную политику.
Анализ проекта закона о стабильных монетах в Гонконге
"Проект" четко определяет стабильные монеты, всего пять пунктов.
Первый пункт довольно прост: это форма представления стейблкоинов: "представление в виде единицы учета или формы хранения экономической ценности". Например, стейблкоин гонконгского доллара должен явно указывать, что это стейблкоин гонконгского доллара и его номинальная стоимость в гонконгских долларах.
Второй пункт четко ограничивает область применения стабильной монеты: для оплаты товаров или услуг; погашения долгов; инвестиций и торговли. То есть, стабильная монета гонконгского доллара является средством платежа, а не активом для инвестиций или спекуляций. Здесь под "торговлей" следует понимать, что Гонконг является открытой экономикой, и в обращении валюты может происходить обмен местной валюты на иностранную, стабильная монета гонконгского доллара также может быть обменена на иностранную валюту в процессе обращения.
Третья статья уточняет способы хранения и передачи стейблкоинов: это можно делать в электронном виде.
Четвёртый пункт далее уточняет, что операции производятся «в распределённом реестре или аналогичном хранилище информации». Эти два пункта можно рассматривать как ограничивающие область применения стейблкоинов, то есть стейблкоины могут быть только цифровыми и могут использоваться и обращаться только в онлайн-формате.
Статья 5 четко определяет базу стоимости стабильной монеты: один актив; группа или корзина активов. Что касается стабильной монеты Гонконга, то основные привязанные активы – это гонконгские доллары, а резервные активы должны быть высококачественными, ликвидными и низкорискованными активами.
"Проект" содержит некоторые конкретные положения по регулированию стейблкоинов. Во-первых, эмитент стейблкоинов должен быть "компанией", то есть коммерческой организацией с целью получения прибыли. В этот раз Гонконг специально установил, что признанные учреждения за пределами Гонконга также могут выпускать стейблкоины, привязанные к гонконгскому доллару, но они должны подчиняться регулированию Управления денежного обращения Гонконга. Во-вторых, требования к капиталу: минимальная сумма составляет 25 миллионов гонконгских долларов или эквивалентную сумму другого одобренного валюты, то есть капитал должен быть достаточными денежными средствами.
Требования к базовым активам стабильных монет: (1) Рыночная стоимость резервных активов всегда должна быть больше или равна номинальной стоимости невостребованных стабильных монет; (2) Резервные активы должны быть изолированы от других средств компании, то есть резервные активы должны использоваться исключительно для погашения стабильных монет и не могут быть использованы для других бизнес-операций компании; (3) Резервные активы должны быть высококачественными, ликвидными и низкорисковыми активами; (4) Резервные активы должны регулярно проходить управление рисками и аудит активов; (5) Необходимо раскрывать детали резервных активов для общественности, раскрытие должно соответствовать требованиям аудита.
Четвертое — это требования к управлению рисками. (1) Эмитенты стабильных монет должны своевременно удовлетворять требования по обмену от держателей, не накладывая чрезмерно строгих условий, но могут взимать разумную плату; (2) Эмитенты должны установить системы KYC и AML, соответствующие требованиям правительства Гонконга; (3) Установить требования к управлению информационной безопасностью и противодействию мошенничеству, соответствующие требованиям правительства Гонконга; (4) Установить разумные каналы для жалоб пользователей и механизмы нарушения. Все эти положения показывают, что даже если гонконгский доллар стабильной монеты использует распределенные учетные записи для проведения одноранговых трансакций через блокчейн, она не может избежать регулирования.
Пятой пункт касается требований к должностям генерального директора, директоров, менеджеров по стабильным монетам и другим должностям, связанных с эмитентами стабильных монет, которые должны соответствовать условиям назначения топ-менеджеров биржи, установленным Комиссией по ценным бумагам. Шестой пункт требует от эмитентов стабильных монет публикации белой книги, предоставляющей общественности полную информацию о стабильных монетах.
В конце концов, это другие условия. (1) Лицензированный эмитент не должен платить или разрешать выплату процентов на стейблкоины. Это предотвратит превращение стейблкоинов в депозиты или инвестиционные активы, а также предотвратит отклонение лицензированных эмитентов от использования стейблкоинов в качестве платежного инструмента; (2) Лицензированный эмитент может заниматься только бизнесом со стейблкоинами и не должен выходить за рамки разрешенной деятельности. Этот пункт еще больше ограничивает сферу деятельности эмитента стейблкоинов (лицензированного эмитента), а именно он может только выпускать и обменивать стейблкоины, обеспечивая их свободное, безопасное и соответствующее законодательству обращение.
В общем, Гонконг надеется предложить инновационный платежный инструмент для новых экономических областей, таких как WEB3 и торговля криптоактивами, при этом не нанося удар по существующим системам. Это новый тип платежного инструмента, а не актив для инвестирования; это регулируемый платежный инструмент, который, хотя и подчеркивает безопасность информации, не допускает уклонения от регулирования.
Анализ Закона США о едином стандарте стабильных монет
Регуляторная логика американского "законопроекта" и гонконгского "черновика" в целом не сильно отличается, но имеет свои особенности.
«Вексель» похож на «Вексель»: во-первых, это еще и актив, привязанный к фиатной валюте (доллару США) для оплаты и расчетов. Во-вторых, стейблкоины должны быть на 100% обеспечены долларами США или высококачественными активами, такими как казначейские облигации США. В-третьих, эмитент обязан раскрывать ежемесячный отчет о резервных активах, который будет проверяться третьей стороной. В-четвертых, он должен соответствовать требованиям по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма, а эмитенты подпадают под надзор Закона о банковской тайне и обязаны выполнять такие обязательства, как KYC и сообщать о подозрительных транзакциях. В-пятых, он запрещает выплату процентов или дохода по стейблкоинам. В-шестых, «Закон» наделяет министра финансов и недавно созданным «Комитетом по проверке сертификации стейблкоинов» регулирующими полномочиями для усиления надзора за иностранными эмитентами стейблкоинов.
"Законопроект" и "черновик" отличаются прежде всего регулирующей рамкой. В Гонконге это одноступенчатое регулирование, тогда как в США регулирующая рамка делится на два уровня: эмитенты стейблкоинов с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов должны подчиняться федеральному регулированию; эмитенты с рыночной капитализацией менее 10 миллиардов долларов могут выбрать регулирование на уровне штата, но должны соответствовать федеральным минимальным стандартам.
Кроме того, есть некоторые различия в деталях, такие как более четкие требования США к видам резервных активов для стабильных монет, в то время как Гонконг просто предъявляет требования к природе резервных активов, оставляя определенную возможность для исследований.
В целом, как Гонконг, так и США легализуют стабильные монеты, привнося их в рамки регулирования, предоставляя новые инструменты расчетов для развивающихся экономических областей и одновременно предотвращая негативное воздействие таких инновационных расчетных инструментов на суверенные валюты и финансовые рынки. Ключевым моментом является четкое понимание природы стабильных монет, а именно: стабильные монеты, привязанные к фиатным валютам, являются инструментами платежей и расчетов, их необходимо строго различать с токенами, относящимися к ценным бумагам, усиливая регулирование резервных активов и раскрытие информации, а также требования по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма.
Три. Банковский вексель и стабильные монеты
Согласно юридическим документам Гонконга и США о стабильных монетах, правила эмиссии и управления стабильными монетами в основном аналогичны правилам банковских векселей, но также имеют некоторые сходства с правилами, связанными с уполномоченным выпуском наличных.
Три эмитента банкнот в Гонконге должны внести эквивалентную сумму в долларах США в Управление финансовых услуг, чтобы получить сертификат депозита от Управления финансовых услуг, прежде чем они смогут выпустить гонконгские доллары. То есть эмитенты банкнот должны иметь 100% резерв в долларах США для выпуска гонконгских долларов, чтобы гарантировать возможность удовлетворить требования держателей гонконгских долларов по обмену на эквивалентные доллары США в любое время.
Основные правила банковских векселей следующие: клиент обменивает эквивалентную сумму денег в банке на вексель на такую же сумму, держатель векселя может использовать этот вексель для оплаты товаров или услуг, для погашения долгов, для обмена на наличные в других банках, когда конечный держатель векселя запрашивает его погашение в выпустившем банке, банк выплачивает сумму, эквивалентную номиналу векселя.
На самом деле, именно так появились первые бумажные деньги, и банкноты также следуют этому правилу. Можно сказать, что стейблкоины на основе фиатной валюты представляют собой нечто среднее между валютой.
Происхождение векселей связано с теми же причинами, что и появление бумажных денег и долговых расписок, а именно, физические наличные деньги тяжело и небезопасно перевозить на большие расстояния. Сейчас, когда электронные платежи становятся повсеместными, обстановка использования векселей в банках практически исчезла, поэтому векселя трудно найти.
Для появления бумажных денег, векселей и облигаций необходимо изобретение и распространение бумаги, но основная проблема применения заключается в неудобстве и небезопасности дальнего переноса физической валюты. Технология криптографического кода является техническим предпосылкой для стабильных монет, криптоактивов и т.д. Так что же конкретно представляет собой потребность в применении стабильных монет в качестве инструмента платежа и аналогов валюты?
Много лет назад банк JPMorgan выпустил Morgan Coin, правила выпуска которого аналогичны стабильным монетам и банковским векселям. Банк JPMorgan, как самый важный банк для расчетов в долларах, стремится укрепить свои позиции на рынке международных расчетов в долларах, однако на протяжении многих лет не смог найти подходящие сценарии для межбанковских расчетов. В последние годы JPMorgan начал сотрудничать с другими учреждениями для исследования альтернативных сценариев применения, и, похоже, есть некоторые успехи. Тем не менее, будет ли это в конечном итоге коммерчески жизнеспособным, еще предстоит выяснить.
Кроме того, модель Western Union аналогична модели денежного перевода. Клиент передает валюту в любой пункт Western Union, который выдает клиенту квитанцию о переводе. Клиент может сохранить эту квитанцию или передать ее другому лицу, а владелец квитанции может предъявить ее в любом пункте Western Union в мире и получить сумму перевода. Стейблкоин — это сертификат, который можно обменять на эквивалентную сумму законной валюты.
Все вышеперечисленные являются инструментами платежа в истории. Как инструменты платежа, у них есть общие характеристики. С одной стороны, причины и процесс возникновения платежных инструментов примерно одинаковы, им требуется четкая мера стоимости и стабильная ценность; независимо от того, осуществляется ли платеж лицом к лицу или через пространство, мгновенный или отложенный платеж, он должен быть безопасным, удобным и быстрым; с другой стороны, у эмитента есть импульс к чрезмерной эмиссии, что может привести к рискам смешивания качественного и некачественного, а также к рискам подделки. Эти риски не являются вымышленными и не возникают только в условиях традиционных бумажных денег.
К сожалению, технологии, включая блокчейн-технологии и криптографические технологии, не могут решить проблемы жадности человеческой природы и жадности капитала. Для США риск вывода стабильных монет является реальным и уже имел место. В мае 2022 года стабильная монета TerraUSD, привязанная к доллару, столкнулась с серьезным выводом, что привело к ее краху и дало сигнал для регулирования. Поэтому законы Гонконга и США теперь предъявляют строгие и четкие требования к количеству, качеству и управлению резервными активами стабильных монет.
Четыре. Требования всех сторон, связанных со стейблом
Производство любого объекта в человеческом обществе связано с потребностью, а за потребностью стоят интересы различных сторон. Только удовлетворив разные требования различных заинтересованных сторон, платёжный инструмент сможет быть действительно принят.
Платежные инструменты на первый взгляд касаются только сторон, участвующих в сделке, и если они удовлетворяют потребности обмена, то функционально могут обеспечить удобный, безопасный, быстрый и точный перевод стоимости. Однако за плавной работой платежных инструментов стоит целая система выпуска, управления и функционирования, которая требует огромных затрат. Где есть инвестиции, там обязательно есть требования к получению прибыли. Таким образом, эмитенты стабильных монет или инвесторы эмитентов стабильных монет являются более важными заинтересованными сторонами.
Стороной, относящейся к стейблкоинам, прежде всего, является плательщик. Во-первых, для плательщика в определенных областях или сценариях оплата стейблкоином быстрее, удобнее и безопаснее, чем оплата фиатной валютой, в противном случае ему не имеет смысла тратить время на обмен имеющейся фиатной валюты на стейблкоин. Во-вторых, обмен фиатной валюты на стейблкоин должен происходить по курсу 1:1, без финансовых затрат. В-третьих, стоимость оплаты стейблкоином обычно должна быть ниже, чем стоимость оплаты фиатной валютой; по крайней мере, доход от транзакций, реализованных с использованием стейблкоина, должен превышать доход от транзакций, реализованных с использованием фиатной валюты.
Для получателей стейблкоинов, во-первых, принимать стейблкоины легче, чем принимать фиатные валюты. Во-вторых, полученные стейблкоины должны иметь возможность обмениваться 1:1 на фиатную валюту, то есть не должны терять в стоимости. В-третьих, стейблкоины могут использоваться для других платежных сценариев, которые могут понадобиться.
Вышеупомянутые сделки, осуществляемые с использованием стабильных монет, могут быть проще, чем сделки с использованием законной валюты, или в определенных торговых сценариях могут быть двух типов: первое — это область цифровой экономики, поддерживаемая новыми цифровыми технологиями, где по техническим причинам законная валюта в настоящее время трудно поддерживает платежи в этой области, или даже если она может осуществлять платежи, эффективность и стоимость неэкономичны; второе — это сделки, которые в настоящее время запрещены или ограничены законом. Поэтому законы Гонконга и США содержат требования по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма.
Эмитенты стейблкоинов несут огромные затраты на выпуск, управление и эксплуатацию стейблкоинов; без приемлемой прибыли нет смысла в инвестициях. Для эмитента самым прямым и грубым доходом является выпуск стейблкоинов или даже валюты без резервов, а менее радикальным вариантом является выпуск стейблкоинов с избыточными резервами. Такие явления на протяжении всей истории денег и платежей всегда существовали и вызывали кризисные события разного масштаба.
Во-вторых, это комиссия за обмен стейблов, которая включает в себя комиссии за обмен стейблов, выпущенных самим эмитентом, а также комиссии за обмен на другие стейблы. Это очень обычная комиссия в условиях металлической валюты, бумажных денег и бумажных банковских векселей, поскольку разные металлические валюты имеют разное содержание и стоимость, а конечный держатель векселя и эмитент находятся на определенном физическом расстоянии, что требует определенных затрат при окончательном обмене стоимости у эмитента, а также существует риск, что обмен может быть невозможен.
Но в условиях онлайн, таких как блокчейн, готов ли владелец стейблкоина платить обменные сборы, еще предстоит выяснить в рыночной игре. В "проекте" Гонконга учтен этот вопрос, позволяя взимать разумные сборы в процессе обмена.
Третьим возможным источником дохода является использование средств, полученных от выпуска стейблкоинов, для осуществления различных инвестиций с целью получения дохода. В истории есть бесчисленное множество кровавых уроков в этом отношении, начиная от набега на ликвидность выкупа стейблкоинов из-за большого масштаба инвестиций и чрезмерной зрелости и заканчивая неудачей в выкупе стейблкоинов. Таким образом, как «Закон» в Гонконге, так и в Соединенных Штатах строго оговаривает типы резервных активов, а также требует, чтобы стейблкоин-бизнес и резервные активы были строго отделены от других бизнесов и активов эмитента, что фактически является ограничением на инвестиции эмитента.
В таких условиях основным источником дохода эмитента могут стать инвестиции в государственные облигации и другие высококачественные, высоколиквидные активы. Поскольку доходность таких активов относительно низка, эмитент обязательно будет стремиться к эффекту масштаба. Однако, несмотря на то что государственные облигации обладают ликвидностью, они все же не являются самой законной валютой, поэтому чрезмерные инвестиции также могут повлиять на ликвидность погашения стейблкоинов. В дальнейшем также следует обратить внимание на конкретные требования регуляторов к структуре резервных активов стейблкоинов.
В отличие от бумажных и других физических платежных инструментов, стабильные монеты и другие криптовалюты требуют поддержки ряда технологий, таких как непрерывная работа сети, тогда как физические платежные инструменты, хотя и менее эффективны, не имеют таких условий. Поэтому компании, занимающиеся этими технологическими поддержками, также являются участниками стабильных монет. Эти технологические организации и эмитенты стабильных монет могут быть одним и тем же учреждением или разными учреждениями, и им также необходимо получить свою долю в процессе эмиссии и функционирования стабильных монет.
Кроме того, правительство и регулирующие органы также являются заинтересованными сторонами в стабильных монетах, и их требования заключаются в следующем: способствовать экономическому росту, поддерживать стабильность национальной валюты, обеспечивать безопасность финансовых операций и т.д.
Удовлетворение требований всех заинтересованных сторон является основным фактором успеха стейблкоинов, тогда как преимущества технологий в платежных процессах идут на втором месте. Результат соперничества между сторонами может привести к широкому использованию стейблкоинов, либо к использованию различных стейблкоинов в их ограниченных областях, что может привести к образованию специализированных стейблкоинов, или же их могут заменить цифровые валюты центрального банка. Если только не изменится существующая форма государства, стейблкоины никогда не смогут полностью заменить законные деньги.
В настоящее время стабильные монеты, как инструменты оплаты, в основном играют роль в некоторых специфических областях цифровой экономики, но сфера их применения постоянно расширяется. С одной стороны, цифровая экономика является направлением будущего развития, с другой стороны, масштаб применения стабильных монет стал настолько большим, что влияет на стабильность финансовой системы. Таким образом, как с точки зрения инклюзивных инноваций, так и с точки зрения поддержания финансовой стабильности, настало время для регулирования.
Пять. Стейблкоины и денежно-кредитная политика и управление денежным обращением
В качестве инструмента платежа стабильные монеты, привязанные к фиатной валюте, представляют собой своего рода деньги и по существу являются деньгами, находящимися в обращении. Если эмитент использует все фиатные деньги, полученные от выпуска стабильных монет, для предоставления кредитов, это фактически эквивалентно введению в рынок суммы денег в равном объеме.
Если в соответствии с требованиями законов Гонконга и США часть законных валют, полученных от эмиссии стейблкоинов, может быть использована для покупки государственных облигаций и других высококачественных активов, это приведет к увеличению объема денежной массы на рынке. Если вся полученная законная валюта будет полностью использована в качестве резервного актива без каких-либо инвестиций, то объем денежной массы не увеличится.
Однако, если резервные активы стабильной валюты должны храниться у третьих лиц, тогда нужно обратить внимание на требования регулирования к этим третьим лицам. Если требуется, чтобы хранитель гарантировал 100% ликвидность резервных активов в любое время, это не приведет к увеличению денежной эмиссии, в противном случае это также приведет к увеличению денежной эмиссии.
Эффективный платежный инструмент придаст экономике динамичность и окажет значительное влияние на денежную массу, поэтому объем эмиссии стейблкойнов и модели регулирования должны стать факторами, учитываемыми при разработке денежно-кредитной политики.
Стейблкоины основаны на распределенной бухгалтерской системе и представляют собой беспрепятственный способ платежа, который может иметь совершенно разные правила обращения по сравнению с традиционными наличными деньгами. В эпоху электронных, сетевых и цифровых банковских систем наличные деньги в обращении в большей степени представляют собой личные оффлайн-платежи, с небольшими суммами, низкой частотой и рассеянным использованием. Стейблкоины в основном применяются в виртуальной экономике, такой как WEB3 и DeFi, где сосуществуют учреждения и розничные инвесторы, с крупными суммами по сделкам и высокой частотой транзакций. Хотя они и являются распределенными и могут использоваться для одноранговых платежей, большая часть все же является торговлей виртуальными активами и криптоактивами на биржах или платформах, помимо платежей, целью которых является передача стоимости.
В качестве эмитента стабильной валюты борьба с отмыванием денег, финансированием терроризма и KYC осуществляется только на этапе эмиссии стабильной валюты и на этапе обмена стабильной валюты, или же необходимо также осуществлять контроль за торговыми операциями держателей стабильной валюты, пока еще неясно. В настоящее время ни один из законопроектов в Гонконге и США не дает четких указаний.
Кросс-граничные платежи в настоящее время являются горячей темой и привлекательным аспектом в исследовании стабильных монет. Прямые платежи между сторонами, безусловно, более быстры и эффективны, чем переводы через банки или другие посреднические учреждения. Однако платежи являются лишь одним из этапов в операциях рыночных субъектов, и в конечном итоге они направлены на получение дохода, выраженного в законных деньгах. Поэтому стабильные монеты в конечном итоге должны быть конвертированы в законные деньги и зачислены на банковский счет для получения процентного дохода. Кроме того, обмен различных валют в кросс-граничных платежах не может быть решен с помощью стабильных монет; в конечном итоге это все равно должно осуществляться через банковскую клиринговую систему.
Таким образом, истинный успех стейблкоинов заключается не в их отделении от банковской системы, а в необходимости эффективного и бесшовного взаимодействия с ней. Более того, эмитенты стейблкоинов должны использовать банковские счета для выпуска стейблкоинов в обмен на фиатные деньги, для инвестирования в облигации и другие резервные активы с использованием фиатных денег, а также для погашения стейблкоинов в фиатной валюте. Это также вопрос, на который необходимо обратить внимание в управлении денежным обращением и регулировании стейблкоинов; в настоящее время в Гонконге и США нет четких указаний на этот счет.
В истории были примеры, когда банки могли выпускать валюту. В США в 1840-50-х годах одновременно на рынке циркулировало более 8370 различных валют, и можно представить, насколько это было неэффективно и хаотично. Если эмитенты стейблкоинов выпускают и применяют свои стейблкоины только в ограниченных и специфических областях с небольшим пересечением в использовании, то наличие нескольких эмитентов стейблкоинов не является проблемой; однако если все стейблкоины будут свободно циркулировать на рынке, это неизбежно приведет к определенному хаосу и неэффективности. Если такая ситуация действительно возникнет, как рынок, так и регуляторы выберут разумную централизацию. Таким образом, модель и масштаб развития стейблкоинов после их легализации еще предстоит проверить на рынке и регуляторами.
Шесть. Семь предложений для Китая
Прежде всего, следует придерживаться принципа технологической нейтральности и поощрять инновационное применение различных технологий в финансовой сфере. Блокчейн и криптографические технологии уже имеют некоторые успешные применения в финансовой области, такие как зеленые облигации, выпущенные в Гонконге. В таких областях, как торговля виртуальными активами и DeFi, различные криптовалюты демонстрируют выдающееся применение в расчетах и платежах. Хотя многие сделки в этих областях являются серыми сделками или даже незаконными, которые не признаются действующим законодательством, это не может отрицать жизнеспособность технологии криптовалют в функционале расчетов и платежей. Технология криптовалют вполне может играть роль в области законных сделок.
Во-вторых, стейблкоины являются продуктом реального спроса. Судя по уже существующим применениям стейблкоинов, спрос исходит из двух категорий. Первая - это новые экономические области, такие как торговля виртуальными активами, онлайновая торговля и т. д., где существующие способы расчетов в фиатной валюте пока не могут удовлетворить потребности в расчетах для таких сделок; вторая - это некоторые серые и незаконные сделки, такие как незаконный перевод активов, где стейблкоины и другие криптовалюты используются с целью избежать регулирования. Новые области также могут включать легальные сделки и серые или незаконные сделки. Как только удастся эффективно идентифицировать незаконные сделки, можно будет найти соответствующие способы регулирования.
Третье, законодательство о стабильных монетах необходимо как для инноваций, так и для финансовой безопасности. «Законы» Гонконга и США следуют за инновациями и одновременно служат защитой от рисков, связанных с ними. Инновации стабильных монет как платежного инструмента направлены на содействие развитию таких новых экономических форм, как торговля виртуальными активами; выпуск стабильных монет сам по себе не является целью. В то же время, поскольку платежные инструменты имеют две стороны, законодательное регулирование необходимо для защиты от рисков.
Особое внимание следует уделить тому, что как Гонконг, так и США включили стабильные монеты, привязанные к иностранной валюте, в сферу регулирования. Причина заключается в том, что стабильные монеты, привязанные к иностранной валюте, без эффективного регулирования могут также оказать рискованное воздействие на валютную систему.
С учетом интернационализации юаня, по мере возникновения спроса, за границей неизбежно появятся стейблкоины, привязанные к юаню, и финансовая система Китая, безусловно, столкнется с рисками, которые они могут вызвать, поэтому необходимо разработать законы для их предотвращения. В качестве эквивалента стейблкоины не разделяются на оффшорные и оншорные, но с точки зрения регулирования можно ограничить область применения различных эмитентов или различных стейблкоинов.
Четвёртое, выпуск стабильной валюты в юанях не сталкивается с существенными законодательными препятствиями. Сняв технологическую оболочку, правила стабильной валюты аналогичны правилам банковских векселей. Бумажные наличные могут быть цифровыми, бумажные векселя могут быть электронными, бумажные банковские векселя также являются векселями и, конечно, могут быть переведены на блокчейн. Можно рассмотреть два варианта: первый - включить стабильную валюту в юанях в существующую систему управления банковскими векселями; второй - учитывая специфику нынешних областей применения стабильных валют, разработать отдельное законодательство для стабильных валют, опираясь на опыт Гонконга и США. Для осторожности на начальном этапе можно ограничить область применения стабильных валют.
Пятое, выпуск стабильной валюты юаня может создать более подходящие сценарии применения для цифрового юаня. С технической точки зрения, стабильные монеты и цифровые валюты центральных банков схожи, почему же тогда существуют стабильные монеты? Здесь международно присутствует часть участников, стремящихся избежать регулирования, но более важным является различие в механизмах и мотивации для исследования и инновации в сценариях применения.
Цифровая валюта центрального банка выпускается центральным банком и активно продвигает расширение применяемых сценариев. Коммерческие банки в этом процессе имеют низкий стимул для активного расширения применяемых сценариев из-за отсутствия устойчивого механизма коммерческой отдачи. Стейблкойны выпускаются коммерческими учреждениями, у которых есть коммерческий интерес в выпуске стейблкойнов, и они обязательно приложат все усилия для расширения применяемых сценариев.
В то же время, благодаря высокой совместимости между сценариями применения и характеристиками стабильных монет, с одной стороны, частота сделок в этих сценариях будет увеличиваться, а с другой стороны, обслуживание системы также будет относительно простым и дешевым. Сценарии успешного применения стабильных монет обязательно будут подходящими и для центральных банковских цифровых валют. Таким образом, выпуск стабильной монеты юаня фактически способствует продвижению и применению цифрового юаня.
Шестое, создание платежной системы на основе стабильной монеты юаня, которая будет бесшовно интегрирована с банковской системой. В технической среде часто изолированно рассматривают удобство платежей, игнорируя связи с экономическими процессами, что приводит к разрыву между виртуальным и реальным мирами. Появление стабильных монет само по себе предполагает создание моста между виртуальным и реальным мирами, цель выпуска стабильных монет заключается в получении дохода в форме законной валюты. Если стабильная монета юаня с самого начала сможет правильно решить вопрос интеграции с банковской системой, она не только станет более конкурентоспособной, но и будет легче поддаваться регулированию.
Седьмое, конкуренция международной валюты — это конкуренция комплексной силы и доверия страны. Определенный способ расчетов или применение технологии валюты может облегчить использование этой валюты, но не сыграет решающей роли в конкуренции. Если доверие к доллару рухнет, стабильные монеты доллара не смогут спасти доллар. Но пока доллар остается основной международной резервной и расчетной валютой, использование стабильных монет доллара для расчетов в новой международной экономической области является нормальным явлением. Если Китай выпустит стабильную монету юаня, его главная цель не должна быть конкуренцией со стабильной монетой доллара, а служением развитию новой экономики и интернационализации юаня.